2026年1月金融数据核心观点 - 2026年1月金融数据实现“开门红”，广义货币M2和社会融资规模增速加快，体现出适度宽松的货币政策取向，有力支持年初经济平稳开局 [2] 主要金融指标表现 - 2026年1月新增人民币贷款4.71万亿元，同比少增4200亿元 [2] - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，同比多增1662亿元，表现亮眼且显著高于市场预期 [2] - 2026年1月末，广义货币（M2）同比增长9%，增速较上月末加快0.5个百分点 [2] 社融增长的结构性支撑因素 - 政府债券靠前发力是社融走强的主要支撑，2026年1月政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元 [2] - 1月政府债融资增量在全部社融中的占比达到13.5%，为2021年以来同期最高水平 [2] - 人民币信贷保持韧性，对实体经济发放的外币贷款折合人民币增加468亿元，同比多增860亿元 [3] - 表外融资表现积极，未贴现的银行承兑汇票增加6293亿元，同比多增1639亿元 [3] - 企业债券净融资5033亿元，同比多579亿元，主要受当月债券发行利率下行提振 [3] 社融增长动因分析 - 政策协同发力与季节性规律共振，是开年以来金融端全力托底实体经济的明确信号 [2] - 财政政策前置发力，推动政府债融资同比明显多增，为基建投资等重大项目提供稳定资金 [2] - 1月表外票据融资同比多增，背后是当月表内票据融资同比大幅少增，意味着“表外转表内”的规模下降 [3] - 1月外币贷款恢复正增长且同比多增，或与近期人民币兑美元持续升值、带动汇率预期改善有关 [3] 未来社融走势展望 - 短期社融走势仍有支撑，稳增长政策持续推进，结构性工具可能进一步发力，社融规模有望保持平稳增长 [3] - 预计一季度整体仍将保持较高水平，全年社融走势有望呈现“前高后稳、稳步向好”的格局 [4] - 从全年来看，社融将保持总量适度、结构优化的态势，政府债、企业融资及绿色、科技等领域信贷将继续成为主要支撑 [4] - 短期来看，一季度仍是融资旺季，政策发力效应仍将持续，相关融资需求将继续释放，社融增量有望维持高位 [4] - 中长期看，社融走势的核心仍取决于实体经济复苏的强度与政策定力 [4]

核心观点 - 2026年1月中国金融数据显示M2与社融增速创近年新高 信贷投放强劲 财政货币政策靠前发力 为年初经济平稳开局提供了有力支持 [1] 广义货币(M2)增长分析 - 1月末M2余额347.19万亿元 同比增长9% 增速比上月高0.5个百分点 比上年同期高2.0个百分点 创近年新高 [1][2] - M2高增原因包括基数效应（去年1月M2新增约5万亿元基数偏低）以及2026年开年以来资本市场积极行情带动非银存款大幅多增 [2] - 1月非银存款延续大幅同比多增势头 2025年12月同比少减（相当于多增）2.84万亿元 2026年1月同比多增2.56万亿元 [2] - 1月末M1余额同比增长4.9% 增速比上月高1.1个百分点 M2与M1“剪刀差”收窄至4.1% 保持在近年来较低水平 表明资金转化为活期存款的趋势延续 [2] 社会融资规模(社融)增长分析 - 1月末社融存量449.11万亿元 同比增长8.2% 比上年同期高0.2个百分点 维持在高位 [1][3] - 1月社会融资规模增量为7.22万亿元 创单月历史新高 [1] - 政府债券增长是社融增长主要拉动项 1月政府债券净融资达9764亿元 同比多2831亿元 其在全部社融增量中占比达13.5% 为2021年以来同期最高水平 [3] - 1月全国地方政府债募集资金达8633亿元 同比增长54.84% 发行节奏显著前置 结构持续优化 [3] - 除政府债券外 企业债券、股权融资等直接融资渠道也在加快发展 以支持经济新旧动能转换及高新技术产业、战略性新兴产业的崛起 [4] 人民币贷款增长分析 - 1月末人民币贷款余额276.62万亿元 同比增长6.1% [1][5] - 1月为传统信贷大月 银行在“早投放、早收益”诉求下集中释放前期项目储备 “十五五”开局重大项目密集落地带动基建领域贷款审批加快 投放量同比大幅增长 [6] - 春节前企业支付采购款、供应链结算、发放薪酬奖金等用款需求提前释放 也支撑了1月信贷增量处于高位 [6] - 央行在1月下调结构性货币政策工具利率 激发了银行对重点领域信贷投放的积极性 [6]

社会融资与货币增长 - 2023年12月至2024年1月，社会融资余额同比增速从8.3%降至8.2%，整体增长相对乏力[1] - 政府债券融资对社会融资的支撑自2023年四季度以来减弱，同时私人部门融资需求延续弱势[1] - 2023年11月至2024年1月，广义货币M2同比增速从8.0%升至9.0%，保持较快增长[1] - M2增长较快的原因包括人民币汇率偏强导致企业结汇意愿增加，以及非银存款持续偏强[1] 利率趋势与债券市场 - 社会融资余额同比增速与M2同比增速之差很大程度上决定了利率趋势[1] - 考虑到私人部门融资需求不足可能继续拖累整体融资，而企业结汇有望继续支撑存款增长，社融与M2增速之差或继续下行，这可能意味着债券利率也将进一步回落[1] - 2024年1月以来，由于银行信贷投放不足而增加债券配置，中长端利率已逐步有所下行[1] - 后续银行配置需求可能更多释放，加上央行货币政策放松可能加快，债券利率进一步下行仍值得期待[1] 通胀与市场展望 - 前期市场担心的一季度通胀超预期问题，近期因工业品价格有所回落而缓解，国内经济延续低通胀格局[1] - 总体来看，继续看好国内债券市场[1] - 建议投资者积极关注春节后通胀预期差可能带来的交易机会[1]

2026年1月中国金融统计数据核心观点 - 2026年1月新增信贷与社融数据表现平稳，存量社融增速和M2增速均明显高于名义GDP增速，显示货币金融政策延续支持性立场 [1] - 在“十五五”开局和更加积极的财政政策靠前发力背景下，信贷增量处于高位，政府债券融资成为社融多增的主要拉动力量 [1][6][8] - 展望未来，二季度降息降准窗口可能打开，2026年新增贷款将处于温和水平，而新增社融在债券融资支持下将保持较大规模的同比多增 [1][11] 信贷增量分析 - 截至1月末，人民币贷款余额276.62万亿元，同比增长6.1% [6] - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元，但同比少增4200亿元 [6] - 信贷增量处于高位主要受传统信贷大月、重大项目落地及春节前企业支付需求释放等因素支撑 [6] - 贷款同比少增反映了当前投资和消费需求仍显乏力，以及稳增长政策对贷款需求的撬动作用尚有限 [6] - 长期来看，伴随直接融资占比提升及信用基数扩大，贷款需求减少、信贷增速下降是长期趋势 [6] 信贷结构优化与政策支持 - 政策导向从注重信贷总量转向均衡投放和结构优化，引导大力发展金融“五篇大文章”，支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [7] - 地方化债力度较大形成债贷替换效应，若还原政府债券置换因素，1月信贷增速约为6.7% [7] - 1月人民银行推出“结构性降息”等政策，财政部联合多部门出台设备更新贷款财政贴息等政策，通过“再贷款+财政贴息”及担保增信方式降低民营企业、中小微企业融资门槛和成本 [7] 社会融资规模（社融）分析 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [8] - 月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2% [8] - 政府债券净融资9764亿元，同比多2831亿元，是社融同比多增的主要拉动项之一，当月政府债融资增量在全部社融中占比达13.5%，为2021年以来同期最高水平 [8] - 对实体经济发放的人民币贷款增加4.9万亿元，同比少增3178亿元 [8] 财政政策与政府债券 - 2026年伊始，更加积极的财政政策靠前发力，1月全国地方政府债募集资金达8633亿元，同比增长54.84% [8] - 债券募集资金加速流向经济大省、重点项目与关键领域，旨在推动项目尽快形成实物工作量 [9] - 地方债月度期限拉长，以更好匹配重大基础设施建设项目的长期资金需求，实现债务跨周期管理 [9] - 预计2026年新增政府债务规模有望达到14万亿—15万亿元，财政支出盘子扩大将对社融增长形成重要支撑 [9] - 积极发展股权、债券等直接融资是未来金融体系发挥更重要作用的方向 [9] 货币供应量（M2与M1）分析 - 截至1月末，广义货币（M2）余额347.19万亿元，同比增长9%，增速比上月高0.5个百分点，比上年同期高2.0个百分点 [10] - 狭义货币（M1）余额117.97万亿元，同比增长4.9%，增速比上月高1.1个百分点，比上年同期高4.5个百分点 [10] - M2—M1剪刀差收窄至4.1%，保持在近年来较低水平 [10] - M1、M2增速超预期受贷款集中投放派生存款、理财回表、春节前资金结算、资本市场活跃及低基数等多因素支撑 [10] - 1月份净投放现金5191亿元 [10] 政策展望与未来趋势 - 人民银行2025年四季度货币政策执行报告指出，将继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应 [11] - 政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，引导银行稳固信贷支持力度，保持金融总量合理增长 [11] - 业内人士预计，在1月推出一揽子结构性政策后，短期内货币政策处于观察期，二季度降息降准窗口有可能打开 [11] - 受债券融资占比提高、地方隐债置换、经济结构转型及部分信贷需求不振等因素影响，2026年新增贷款总体将处于温和水平 [11] - 在债券融资支持下，新增社融将保持较大规模的同比多增，成为衡量金融对实体经济支持力度的主要总量指标 [11]

2026年1月中国金融统计数据核心观点 - 2026年1月中国社会融资规模与信贷投放实现“开门红”，社融增量达7.22万亿元，同比多增1662亿元，广义货币M2同比增长9%，增速较上月提升0.5个百分点，显示金融体系对实体经济支持力度加大，货币政策宽松效果显现 [1][4] 社会融资规模 - 2026年1月社会融资规模增量为7.22万亿元，比上年同期多1662亿元 [1] - 1月末社会融资规模存量为449.11万亿元，同比增长8.2% [2] 货币供应量 - 1月末广义货币(M2)余额347.19万亿元，同比增长9%，涨幅较去年12月上升0.5个百分点 [1] - 1月末狭义货币(M1)余额117.97万亿元，同比增长4.9%，涨幅较去年12月上升1.1个百分点 [1] 人民币贷款 - 1月份人民币贷款增加4.71万亿元 [1] - 分部门看，住户贷款增加4565亿元，其中短期贷款增加1097亿元，中长期贷款增加3469亿元 [1] - 企（事）业单位贷款增加4.45万亿元，其中短期贷款增加2.05万亿元，中长期贷款增加3.18万亿元，票据融资减少8739亿元 [1] - 非银行业金融机构贷款减少1882亿元 [1] - 1月末对实体经济发放的人民币贷款余额为273.3万亿元，同比增长6.1% [2] 人民币存款 - 1月份人民币存款增加8.09万亿元 [1] - 其中，住户存款增加2.13万亿元，非金融企业存款增加2.61万亿元，财政性存款增加1.55万亿元，非银行业金融机构存款增加1.45万亿元 [1] 社会融资规模存量结构 - 对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为1.09万亿元，同比下降12.1% [2] - 企业债券余额为34.69万亿元，同比增长6.1% [2] - 政府债券余额为95.9万亿元，同比增长17.3% [2] - 非金融企业境内股票余额为12.23万亿元，同比增长3.9% [2] 货币政策背景 - 央行于1月15日宣布了一批货币金融政策，包括结构性“降息”、设立民营企业再贷款、下调商业用房购房贷款最低首付比例等 [4] - 2025年第四季度中国货币政策执行报告指出，继续实施好适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，引导短期货币市场利率更好围绕央行政策利率平稳运行 [4]

PPI长期疲弱的核心现象 - 2025年12月PPI同比下降1.9%，自2022年10月转负以来已连续39个月同比下降 [1] - 2012年至2025年的14年间，有111个月PPI为负，即三分之二的时间处于负值区间 [1] - 以2010年12月末为基期（设定为100），至2025年12月末PPI指数仍为100，过去15年累计涨幅为零 [1][4] - 同期（2010-2025年）GDP总量从不到40万亿元增长至超过140万亿元，增长250%，广义货币M2从72.6万亿元增长至340万亿元，增加3.68倍，与PPI零增长形成鲜明对比 [1][52] PPI的结构性分化 - PPI定基指数中，生产资料价格过去15年累计涨幅为零，而生活资料价格累计上涨4.4% [4] - PPI中的生活资料价格在2022年11月达到108.4的高点后回落，生产资料价格则在2022年5月见顶 [7] - 中美PPI在2012年后出现分叉，中国PPI回落更为明显，主因是国内产能扩张过快 [8] - CPI中的实物消费品价格走势与PPI中的生活资料价格高度贴合，而服务价格在过去五年平均上涨2.4% [10] 价格传导机制受阻 - 生产资料价格走弱主要受上游采掘工业价格大幅波动影响，其变化幅度大于中游原材料工业和下游加工工业 [13] - 2021年10月，受限产影响，煤炭开采和洗选业PPI定基指数触及198.4的高点 [16] - 上游行业（如煤炭、钢铁、石油石化）集中度高、进入壁垒高，而中下游行业竞争激烈，价格无法完全传导 [19][20] - 外需是影响中游价格的关键因素，例如计算机通信设备和运输设备制造业的出口交货值占营收比重分别达36.83%和29.68% [23] - 出口增长能带动加工工业价格上涨，规上工业出口交货值同比增长1个百分点可带动加工工业价格上涨0.28个百分点 [25] 需求不足是根本原因 - 中国出口占全球份额从2014年突破10%升至2024年逼近15%，但2022年末至2025年末的三年间，中国出口价格指数下跌约17.5%，呈现“以价换量”特征 [27] - 终端需求（房地产投资、基建投资、社零总额）增速呈下行趋势，2020年以来工业增加值增速持续高于终端需求增速，呈现供大于求格局 [31] - 生活资料中耐用消费品价格持续下行，2025年11月价格相比2010年末下降约15%，2024年以来的以旧换新政策未能扭转其下行趋势 [33] - 房地产下行是拖累需求的核心，2021年房地产价格见顶，同期采掘工业PPI指数亦见顶，2025年末房地产开发投资增速跌至-15%左右 [35][36] - 房地产关联30余个行业，2021年至今地方政府土地出让金收入累计减少近60%，影响地方政府支出能力与居民财产性收入，进而抑制消费 [38] 结构性矛盾与政策建议指向 - 中国以投资主导拉动经济，投资对GDP的拉动力是全球平均水平的两倍，形成了强大产业链，但也导致消费短板 [41] - 中国制造业增加值占全球比重已达三分之一且仍在上升，而占本国GDP比重从20年前的32%降至25%左右，稳制造业占比可能加剧全球产能过剩 [42] - 2025年已出现历史罕见的固定资产投资负增长，民间制造业投资增速因盈利压力而下降 [44] - 中国已于2021年步入深度老龄化，但GDP增速仍维持在5%左右，主要依靠投资拉动，导致宏观杠杆率已超过美国及发达国家平均水平且疫情后不降反升 [47] - 建议将扩内注重心转向增加中低收入群体收入和促进消费，而非刻意稳制造业投资 [51] - 建议通过优化财政支出结构，减少对地方政府转移支付，增加直接对居民的转移性收入，以提高财政民生支出比例 [51]

金融总量指标 - 10月末广义货币M2余额335.13万亿元，同比增长8.2% [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5% [1] - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1][2] - 企业融资渠道多元化，除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半 [3] 社会融资规模结构 - 政府债券发行进度快，前10个月累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [2] - 企业债券发行热度较高，发债融资规模高于去年同期 [2] - 2025年超长期特别国债发行规模扩大至1.3万亿元，发行时间表提前 [2] - 政府债券资金用于支持重大项目、置换融资平台债务及清理拖欠企业账款 [2] 信贷结构与投向 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5%，前10个月增加14.97万亿元 [1][4] - 普惠小微贷款余额35.77万亿元，同比增长11.6% [4] - 制造业中长期贷款余额14.97万亿元，同比增长7.9% [4] - 新增贷款持续投向科技创新、绿色低碳等新动能相关领域 [4] 利率水平与融资成本 - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约40个基点 [4] - 个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [4] - 企业和居民融资成本低位下行，反映货币条件宽松、资金供给充裕 [5] 货币政策立场与效果 - 社会融资规模和M2增速高于同期名义GDP增速约4个百分点，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [6] - 货币政策立场支持性，政策效果存在时滞，前期政策效果将持续显现 [6] - 央行明确实施适度宽松的货币政策，并把促进物价合理回升作为重要考量 [6]

社会融资规模与货币供应 - 前10个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多增3.83万亿元 [1] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，广义货币（M2）同比增长8.2%，两项指标环比均下降0.2个百分点 [1][6] - 政府债券净融资规模占社会融资规模的比重达到21.3%，同比高2个百分点，前10个月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元 [4][6] 人民币贷款情况 - 10月末人民币贷款余额270.61万亿元，同比增长6.5% [1][3] - 前10个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月单月贷款增加2200亿元，环比季节性少增1.07万亿元，同比少增2800亿元 [3] - 住户贷款增加7396亿元，其中短期贷款减少5170亿元，中长期贷款增加1.26万亿元，企（事）业单位贷款增加13.79万亿元，其中短期贷款增加4.34万亿元，中长期贷款增加8.32万亿元 [3] 贷款结构特点 - 普惠小微贷款余额为35.77万亿元，同比增长11.6%，制造业中长期贷款余额为14.97万亿元，同比增长7.9%，增速均高于同期各项贷款增速 [5] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，比去年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比去年同期低约8个基点 [5] - 除贷款外的其他融资方式在社会融资规模增量中占比已超过一半 [7] 政策环境与未来展望 - 超长期特别国债发行规模从去年的1万亿元扩大至1.3万亿元，发行时间提前，体现财政对经济增长的支持 [6] - 货币政策边际效率已明显下降，过度放松货币金融条件可能产生资金空转、资本市场波动加大等负面效果 [8] - 更大力度的货币政策宽松仍有空间，但时点可能后移，“双降”或于2026年一季度落地 [9]

社会融资规模总量与结构 - 2025年前十个月社会融资规模增量累计30.9万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [1] - 10月社会融资规模增量为8150亿元，其中政府债券净融资4893亿元，企业债券净融资2469亿元，是主要支撑，而对实体经济发放的人民币贷款减少201亿元 [4] - 10月末社会融资规模存量437.72万亿元，同比增长8.5%，比上年同期高0.7个百分点 [1] - 政府债券发行对社会融资规模增长形成重要支撑，1-10月政府债券累计发行规模约22万亿元，比去年同期多近4万亿元，前10个月政府债券净融资规模占社会融资规模的比重达到21.3%，同比高2个百分点 [2] 人民币贷款情况 - 2025年前十个月人民币贷款增加14.97万亿元，10月人民币贷款增加2200亿元 [1] - 10月贷款结构显示，住户贷款减少3604亿元，企（事）业单位贷款增加3500亿元，其中票据融资增加5006亿元是主要贡献 [5] - 10月份企业新发放贷款加权平均利率为1%，比上年同期低约40个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率为3.1%，比上年同期低约8个基点 [1] 货币供应量（M2与M1） - 10月末广义货币(M2)余额335.13万亿元，同比增长8.2%，比上年同期高0.8个百分点 [1] - 10月末狭义货币(M1)余额112万亿元，同比增长6.2%，较去年9月低点回升9.5个百分点，M1-M2剪刀差为-2%，较去年9月的-10.1%大幅收窄，反映资金活化程度提高 [8] 信贷结构优化与新动能支持 - 信贷结构向科技创新、绿色低碳等新兴领域转换，2025年9月末科技型中小企业贷款、普惠小微贷款、绿色贷款分别同比增长22.3%、12.2%、17.5%，均高于全部贷款增速 [6] - 企业融资渠道多元化，除贷款外的其他融资方式在社融增量中占比已超过一半 [7] - 社会融资规模和M2增速高于同期名义GDP增速约4个百分点，金融总量指标需科学看待，贷款增速略低一些是合理的，反映金融供给侧结构的变化 [6][7] 政策效果与宏观杠杆率 - 政府部门通过加大债券发行支持重大项目和国家战略，截至三季度末政府部门杠杆率同比提高8.8个百分点至67.5%，非金融企业部门杠杆率同比上升4.5个百分点，居民部门杠杆率略降1.2个百分点 [3] - 货币政策保持支持性立场，社会融资成本持续处于低位，利率水平低于5%左右的潜在经济增速 [9]

货币供应量数据 - 广义货币M2余额331.98万亿元 同比增长8.8% [1] - 狭义货币M1余额111.23万亿元 同比增长6% [1] - 流通中货币M0余额13.34万亿元 同比增长11.7% [1] 现金投放情况 - 前八个月净投放现金5208亿元 [1]