报告核心观点 本周美国财长提议移除899条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌；资金流向有明显变化，发达欧洲权益基金流出，新兴市场和日本权益市场资金流入；A股资产ERP性价比高于海外，能源风险调整收益分位数大幅下降；美股和A股风险偏好均有修复；美国GDP负增长印证经济压力，美联储发言显示宽松预期 [1][8]。 各目录总结 1. 全球资产价格回顾 - 美国财长提议移除“资本税”条款，全球地缘政治缓和，权益市场涨幅靠前，商品普遍收跌 [1][8] - 利率方面，10Y美债收益率降至4.29%，美元指数为97.3 [1][8] - 权益方面，全球多数上涨，日经225涨幅最大，为4.55% [1][8] - 商品方面，原油大幅下跌12.49%，黄金下跌2.90% [1][8] 2. 全球资金流向 - 发达欧洲权益基金明显流出，日本和新兴权益市场资金流入 [1][14] - 国家与地区层面，资金流入全球货币市场、新兴市场股市和债券，美国固收和权益基金流出 [1][14] - 风格与行业层面，美股基金流入公用实业等，流出通信等；中股基金流入医疗保健等，流出通信等 [1][14] - 投资中国的基金，外资流入内资流出，海外主动流出被动流入 [1][14] 3. 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比高于海外，沪深300ERP分位数降至73%，上证综指降至65% [1][23] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500和纳斯达克100上升，沪深300和恒生指数上升，能源大幅下降 [1][23] 4. 全球资产风险警示指标 - 美国市场，债券信用利差下降，利率曲线稳定；股票赚钱效应修复，期权看跌/看涨比例下降，散户看牛比例上升 [28][29] - 中国市场，债券信用利差有升有降，利率曲线稳定；股票沪深300成分股弱势，但期权资金积极布局，风险偏好修复 [43][45] - 商品市场，展示了原油、铜、黄金等价格、波动率和价差情况 [61][63][65] 5. 全球经济数据 - 美国Q1实际GDP环比终值超预期走弱，经济压力从软数据预警转入硬数据印证 [1][75] - 美联储主席发言提示宽松预期，9月市场降息概率为91.4%，10月降息至3.75%-4%概率为57.70% [1][75] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱 [75][81]

报告核心观点 本周美联储维持利率不变，但提升通胀预期，叠加油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数回调，资金流向有变动，A股资产ERP性价比高，市场存在风险警示，全球经济数据显示美国经济冷却、中国部分指标走弱 [3]。 各部分总结 全球资产价格回顾 - 本周美联储维持利率不变但提升通胀预期，油价上涨强化通胀预期，全球权益市场多数走弱 [3][8] - 利率方面，美十年国债收益率降至4.38%，美元指数为98.8 [3][8] - 权益方面，全球权益多数回调，日经225表现较好，欧股、港股回调明显 [3][8] - 商品方面，黄金下跌1.98%，ICE布油上涨0.80% [3][8] 全球资金流向 - 全球资金大幅流入发达市场股市，流出全球货币市场 [3][14] - 固收类基金中，发达欧洲、美国和新兴市场获大幅流入，美国固收类基金流入64.3亿美元 [3][14] - 权益类基金中，美国权益基金大幅流入371亿美元，是发达权益市场资金流入主力 [3][14] - 美股基金资金流入能源、科技和消费，流出公用事业和金融等行业 [3][14] - 中股基金资金流入科技、金融和消费，流出房地产、公用事业和材料 [3][14] - 外资和内资均流入中国股市，内资流入18.87亿美元，外资流入1.04亿美元 [3][14] - 海外主动流出3.01亿美元，海外被动流入4.05亿美元 [3][14] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300和上证指数的ERP分别位于2006年以来的77%和71% [23] - 标普500和纳斯达克100的动态风险调整收益分位数分别降至33%和23%，沪深300从71%降至68%，恒生指数从86%降至85% [23] - 商品方面，贵金属风险调整收益分位数从98%降至96%，能源从53%升至56% [23] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：信用利差方面，投资级企业债利差上升，高收益债利差下降；收益率结构上，美债利率曲线稳定 [28][29] - 美国市场：股票市场中，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡，成分股回调明显，期权看跌/看涨比例上升，散户看牛比例下降 [29] - 中国市场：债券市场信用利差上升，中债利率曲线稳定，指数年化波动率略降 [43] - 中国市场：股票市场沪深300成分股弱势，仅30%股价高于多日均线，7月看涨期权4000点以下持仓量增加，隐含波动率略降 [43] 全球经济数据 - 美联储维持利率不变，但提升2025 - 2027年通胀和失业率预期，今年个人消费支出价格指数涨幅预测中值升至3% [3][76] - 美国经济供给端和需求端数据均显示冷却信号，7月降息概率为10.30%，9月为71.8% [3][76] - 中国5月工业增加值和投资增速全线走弱，下周关注美国相关经济数据 [3][76]

职业发展路径 - 职业生涯分为三个阶段：四大会计师事务所审计与交易咨询、互联网巨头战略投资、家族办公室全球科技私募股权投资 [2] - 在互联网巨头战投期间参与拼多多、小红书、同程艺龙等明星企业的早期投资 [1][4] - 斯坦福商学院经历拓展全球视野并深化科技投资认知 [4] 家族办公室投资哲学 - 投资理念强调多元资产配置而非单一资产类别选择 [7] - 采用全景视野评估宏观周期下的流动性需求与风险调整后收益 [7] - 投资范围覆盖一级市场成长期股权、二级市场股票、高息债权及二手份额 [7] 跨资产投资能力 - 通过跨资产认知实现一级市场估值谨慎性与二级市场持股定力的平衡 [9] - 与顶尖管理人持续对话积累数据，形成对不同资产类别的本能判断力 [9] - 兼具森林视野与良木识别能力的鸟瞰视角是家办独特优势 [9] 人工智能投资策略 - 重点关注大语言模型(LLM)带来的能力涌现现象 [10] - 早期识别Transformer架构价值并通过GPT-3验证生成式AI前景 [10] - 2023年半导体下行周期中逆向布局英伟达，把握算力需求核心驱动因素 [12] - 投资视野延伸至数据中心、电力保障及平台型科技巨头 [13] GP筛选标准 - 地理位置需接近硅谷等创新源头以获取信息效率优势 [17] - 要求GP具备优质项目获取能力与深厚行业人脉 [18] - 重视GP独立深度思考能力与可持续方法论而非单纯历史业绩 [19] - 关注新锐GP的差异化项目源与灵活跟投机会 [14] 中美VC生态比较 - 老牌基金提供品牌信用溢价与规模化投资方法论 [21] - 新锐管理人通过AI创业预测模型和超早期价值注入重构投资逻辑 [24] - 中国VC机构发展出产业资源枢纽模式，擅长政策驱动型赛道 [24] - 家办竞争优势转向稀缺资源整合与优质GP聚合平台建设 [25]

全球资产价格 - 穆迪将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1，美债失去三大评级机构AAA评级[4][11] - 20年期美债拍卖结果惨淡，最终得标利率5.047%，投标倍数2.46为2月以来最低[4][11][31] - 美十年国债收益率涨8BPs至4.51%，美元指数跌破100至99.10，美股领跌全球，黄金涨4.75%，布油跌0.46%[4][11] 全球资金流向 - 全球资金流入货币市场，美欧固收类基金大幅流入，中国、日本、新兴市场股市分别流出50.5亿、34.0亿、47.5亿美元[4][17] - 美股基金资金流入通信、能源和基建，流出消费、金融和科技；中股基金流入科技、材料和房地产，流出医疗、消费和能源[4][17][18] - 投资中国的基金中，内资流出29.36亿美元，外资流出14.78亿美元，海外主动流出3.28亿美元，被动流出11.50亿美元[4][18] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比高于海外市场，沪深300和上证综指隐含ERP历史分位数分别为80%和71%[25] - 标普500和纳斯达克100动态风险调整收益分位数降至33%和26%，环比降9和6个百分点，沪深300维持63%，恒生指数从75%升至78%[25] - 贵金属风险调整收益分位数从89%升至96%[25] 全球资产风险指标 - 美投资级企业债利差降6BPs，高收益债利差升7BPs，20Y以上美债利率提升，美股CBOE波动率回升[29][31] - 中国AAA和AA+企业信用利差分别降3.98Bps和0.70Bps，中债利率曲线稳定，沪深300期权市场资金乐观，预期波动率下降[44][46] 全球宏观经济 - 美国众议院通过特朗普税收与支出改革法案，债务上限提高4万亿美元，未来10年国债增超3.3万亿美元，债务占GDP比例将从98%增至125%[4][79] - 美国4月日均关税收入165亿美元创历史新高，6月、7月、9月降息概率分别为5.60%、25.10%、60%[4][79] - 中国4月制造业和服务业PMI走弱，PPI跌幅扩大，进口改善出口走弱，M2升M1降，投资增速走弱[79]