白银的"疯狂"涨势仍在持续。 现货白银周五一度触及64.28美元/盎司的历史高位，自年初以来价格已经翻倍，远远跑赢黄金。而这种史无前例的涨幅正在重新定义 贵金属市场的投资逻辑。 这种需求增长的背景是全球绿色转型和数字化进程的加速。白银在太阳能电池板、电动汽车电池以及各类电子产品中都扮演着不可 替代的角色。随着可再生能源和电子技术的快速发展，白银的工业需求创下了历史新高。 然而，供应端的反应却相对滞后。虽然历史经验表明，价格上涨最终会刺激更多的开采活动，但这个过程无法在短期内实现，矿产 供应已连续多年停滞在8.13亿盎司左右。 更值得关注的是，根据白银协会发布的2025年世界白银调查报告，全球白银市场将连续第五年出现供应缺口。2025年预计缺口约为 1.17亿盎司，这将是近年来最大的供需失衡之一。这种结构性短缺正在为白银价格的持续上涨提供强有力的基本面支撑。 地缘政治因素加剧市场紧张 周五，英国《金融时报》专栏作家Gillian Tett发表文章，以德国财政部取消圣诞纪念银币发行这一事件为切入点，深入探讨了白银价 格暴涨背后的深层原因——严重的供需失衡构筑了坚实的基本面，地缘政治风险加剧了市场波动，散户的热情与 ...

文章核心观点 - 从全球视角分析创新投资驱动战略与传统投资驱动战略的差异及结果，强调中国坚持创新投资驱动战略的正确性 [5][6] - 提出当前创投基金应重点布局的五大进程以获取良好投资回报，并支持国家发展战略 [3][8] - 对中国股权投资新阶段提出七点市场展望和建议，旨在构建健康、韧性的创投生态 [12][13][14][15] 全球发展战略路径分析 - 创新投资驱动战略通过构建创投和资本市场生态，支持中小企业和颠覆式创新，代表国家和地区包括美国、以色列、中国大陆及中国台湾地区，成果显著如美国在全球市值前二十大公司中占十七席，以色列在纳斯达克上市公司数量仅次于美国和中国 [5] - 传统投资驱动战略以传统银行为主融资渠道，回避创新风险，支持大企业渐进式创新，代表国家为日、欧、俄，结果依赖旧路径导致创新投资不足，陷入长期增长停滞如日本错过互联网、5G等发展浪潮 [5][6] 中国创投战略成果 - 自1999年创投出现后，中国GDP增长超13倍，投资贡献率超过43%，创投支持建立全球最完整产业链，全球500多种主要工业品中40%以上产量居世界第一 [7] - 创投培育优秀企业主体，超九成科创板上市公司和超五成创业板上市公司由创投支持发展，并重金投入半导体产业，涌现中芯国际、寒武纪等支柱企业 [7] - 创投扶持新能源、通信、交通科技等全球领先产业，人工智能和生物医药也占重要地位 [7] 创投基金五大布局进程 - 补短板进程：解决"卡脖子"环节，保障供应链安全自主可控，用户给予更多试错机会，企业从被动到主动卡位，如前海方舟在半导体行业投资长鑫存储、摩尔线程等，金额超20亿元 [3][8] - 数字化进程：用数字技术改造传统产业，改变生活和工作场景，软件硬件深度融合提升社会效率，投资案例如聚玻网（玻璃产业互联网）、越疆（机器人）、无人驾驶车等 [3][9][10] - 碳中和进程：能源结构转型确定性趋势，从金融产品推进型、政策驱动型进入需求推动型，创投起重要作用，早期投资碳中和企业及新技术如固态电池，尽管技术不成熟但代表未来方向 [3][10] - 大健康进程：从"对症治疗"转向"根治疾病"，中国生物医药与欧美并跑，预测七八年后领跑，关注基因、细胞领域创新如CAR-T疗法、基因编辑技术，投资早期项目 [3][11] - 消费升级进程：消费支撑经济成长和民众精神物质快乐，消费企业不断升级应获投资支持，布局效果良好 [3][11] 股权投资市场展望与建议 - 投早投小投未来，发展耐心资本：出资人、管理人、监管人需突破，包括鼓励创新宽容失败、放宽基金存续期、放弃过度追求短期回报（DPI）考核、研究开道、给予长期投资税收优惠、优化退出规定 [12] - 优化股权投资资本来源结构：未来应由政府资本、各类金融资本、家族财富资金三足鼎立，近期引导银行、保险等金融资本将股权投资作为重要资产配置方向，大力发展政府引导性和市场化母基金 [13] - 股权财政和资本招商成为政府土地财政转型手段：合肥现象被效仿，创投机构需改变商业策略、工作方法、产品设计以迎合趋势 [13] - 重视投后管理和服务：坚持三分投、七分管，帮助企业整合资源克服困难，通过服务尽到社会责任，减少因投后管理不到位导致的失败 [14] - 发展S基金和接续基金：构建前赴后继创新投资生态，避免历史庞大股权投资资产发生退出挤兑，需解决底层资产判断和交易定价风险 [14] - 支持各行业均衡发展：创投基金和资本市场应百花齐放，避免过度集中，使各行各业创新得到滋养 [14] - 维护健康二级市场：支持创新企业IPO和并购重组，一级市场繁荣依赖二级市场良好估值和畅通退出通道，不必过分担忧扩容带来的两极分化 [15]

核心观点 - 前海方舟资产管理有限公司董事长靳海涛在第二十五届中国股权投资年度大会上提出，当前创投基金应围绕五大进程进行布局，这些进程有望带来良好投资回报 [1][3] - 靳海涛同时对中国股权投资新阶段的市场展望提出了七点看法和建议 [2][4] 五大投资布局进程 - **补短板进程**：投资应聚焦于解决“卡脖子”环节，以保障供应链的安全和自主可控 [1][3] - **数字化进程**：利用数字技术改造传统产业，并改变生活与工作场景 [1][3] - **碳中和进程**：能源结构转型是确定性趋势，是重要的投资方向 [1][3] - **大健康进程**：中国生物医药领域近年变化巨大，基因、细胞等领域的创新与投资值得关注 [1][3] - **消费升级进程**：消费是支撑经济增长和提升人民福祉的重要方面，不断升级的消费企业应获得资本市场支持 [1][3] 七点市场展望与建议 - **投资策略**：倡导“投早、投小、投未来”，并大力发展“耐心资本” [2][4] - **资本来源**：股权投资的资本来源应逐步优化 [2][4] - **机构转型**：股权财政和资本招商正成为地方政府土地财政转型的重要手段，创投机构需相应调整商业策略、工作方法和产品设计 [2][4] - **投后管理**：创投机构应更加重视投后管理和服务，坚持“三分投、七分管”的理念 [2][4] - **生态建设**：从中央到地方应大力发展S基金和接续基金，以构建持续创新的投资生态 [2][4] - **行业支持**：坚持百花齐放，创投基金和资本市场应支持各行业的均衡发展 [2][4] - **市场维护**：维护健康的二级市场，大力支持创新企业进行IPO和参与并购重组 [2][4]

大会概况与市场背景 - 上海证券交易所连续第七年举办国际投资者大会，外资机构覆盖范围扩大，影响力持续提升 [1] - 在全球经济复苏与分化中，中国市场凭借估值优势、产业升级和经济动能展现韧性，成为全球资本追逐的热土 [1] - 境外投资者对中国市场的兴趣持续高涨，认为中国资产在全球范围内估值具备吸引力，投资价值显著 [1] 外资机构观点与投资策略 - 境外机构投资者如养老金等长期资金，更关注企业基本面与长期成长潜力 [1] - 外资机构持续“看多”中国，并聚焦高端制造、科技创新与消费等贴合中国经济转型升级主线的领域 [2] - 许多海外机构正密切关注中国股市的表现与波动水平 [1] 中国经济转型与投资主线 - 变革中的中国企业有三条主线：创新、重组、出海，消费升级是三条主线突围的结果 [2] - 投资和消费均有回升动力，高科技相关的资本投入有望加速，包括AI、高端制造等领域 [2] - 在政策利率和贷款利率明显下行的加持下，中国资产价格重估将走向纵深 [2] 产品工具与市场建设 - 建议在产品层面进一步完善风险对冲机制，如推出指数期货、ETF期货及期权类避险工具，以帮助投资者降低系统性风险 [1] - 硬科技主题ETF能够讲好“中国科技创新故事”，促进中国创新产业与境内外资本的良性互动 [2] - 完善风险对冲机制可提升中国市场对境外中长期资金的吸引力 [1] 长期投资方向与重点领域 - 淡马锡全球确立四大长期投资方向：数字化进程、可持续生活、未来新消费和更长的寿命 [2] - 淡马锡在华投资深耕数字化、智能化、新能源科技、生命科学和生物科技等领域，认为这些领域有充分的增长潜力，代表中国经济未来的发展方向 [2][3] - 淡马锡中国的投资方向始终和中国经济的潮流方向相契合 [2]

公司近期经营业绩 - 2026财年第二季度（截至2025年9月30日止三个月）零售值同比增长4.1% [3] - 季内中国内地市场零售值增长3%，占总零售值的86.9%；中国香港、中国澳门及其他市场零售值增长11.4%，占总零售值的13.1% [3] - 同店销售增长率全面回正，中国内地及港澳市场同店销售分别增长7.6%和6.2% [6][7] - 2025财年公司营收为896.56亿港元，同比减少17.5%；归母净利润为59.16亿港元，同比下滑9% [2][11] 产品表现与结构 - 季内内地市场定价黄金产品零售值同比增长43.7% [8] - 珠宝镶嵌、铂金及K金首饰零售值提升10%，其中翡翠珠宝销售额增长逾一倍 [8] - 定价产品的零售值贡献扩大至29.9%，同比增加5.1个百分点 [9] - 黄金首饰及产品贡献为80.8%，同比减少0.6个百分点；珠宝镶嵌等贡献为15.3%，同比增加0.9个百分点 [8] 零售网络调整 - 2026财年第二季度净减少296个零售点，累计增加49个、关闭345个，截至9月末共有零售点6041个 [9] - 2026财年第一季度至第三季度零售点合计净减少1009个 [2] - 公司策略为关闭表现欠佳门店并选择性开设高生产力新店，以提升整体门店盈利能力和财务健康 [2][9] 战略转型与举措 - 公司于2025财年启动为期五年的品牌转型计划，聚焦品牌转型、产品优化、数字化进程、运营效率及人才培养五大策略 [12] - 产品优化措施包括打造标志性系列（如传福系列及故宫系列，2025财年销售额均达40亿港元）及与热门IP联名合作 [13] - 数字化方面，2025财年电子商务为内地业务贡献5.8%零售值及13.8%销量，自营直播间在双11期间位列天猫珠宝直播销售榜首 [13] 财务效率与成本管理 - 2025财年毛利率为29.5%，同比增加5.5个百分点；经营溢利率达到16.4%，同比上涨4个百分点 [11] - 员工成本及相关开支同比下降2.4%，但固定组成项目按年上升13.2%，主要由于修订薪酬待遇以吸引人才及策略性招聘 [14] 市场竞争与资本市场表现 - 竞争对手老铺黄金上半年销售业绩为122.41亿元，同比增长240.8%，其市值年内一度超过公司 [17][18] - 截至10月21日收盘，公司股价从年初6.57港元/股涨至16.63港元/股，涨幅超153%，市值达1641亿港元 [20] - 公司于今年引入前星巴克中国高管王静瑛和叶家盈，以优化线上线下一体化策略及生活方式营销 [19][20]

公司定位与架构 - 公司是一家投资控股公司，管理资产规模约3000亿至3500亿美元，截至2025年3月31日投资组合净值达4340亿新元，创历史新高 [2][5][8] - 公司投资组合分为三大板块：总部在新加坡的长期控股公司（持股比例不低于20%）、全球少数股权直接投资、以及通过基金和资管平台进行的合作投资 [5][10] - 公司与新加坡政府投资公司（GIC）存在关键差异，公司定位为股权持有者，投资组合中约98%为权益类资产，信用资产仅占2%左右，核心是通过“退出-再投资”的资本循环实现长期回报 [11] 投资策略与哲学 - 公司投资哲学聚焦长期可持续回报，不做宏观择时，而是基于“退出-再投资”的资本循环和四大结构性趋势（数字化进程、可持续生活、未来新消费、更长的寿命）进行配置 [5][14][19] - 金融危机后公司显著调整地域配置，其在美欧的总敞口从2011年的约11%增长至2020年末的33%，同期投资组合价值翻倍 [17] - 公司当前投资按四大趋势划分：数字化进程占11%、可持续生活占11%、未来新消费占11%、更长的寿命占5% [30] 地域配置与地缘观点 - 公司投资组合地域配置为：新加坡27%、中国18%、美洲24%、欧洲中东和非洲12%、印度8%、亚太其他地区11% [21] - 公司在中国市场的总体敞口仍在增长，但会兑现部分alpha收益，将资金再平衡到美国和欧洲 [20] - 公司认为世界是多极化的，需应对关税和“去全球化”影响，并通过在华盛顿设立办公室等方式提升地缘政治分析能力 [23][24] 资产类别与市场观点 - 公司资产类别配置发生显著变化，其非公开市场投资占比从2011年的约20%提升至约40%多，公开市场占比相应从80%降至50%多 [31] - 在低利率时代结束后，公司对私募股权投资转为更审慎，强调需精选管理人，并关注能带来低双位数回报的核心增值型基础设施资产 [31] - 公司认为公开市场与私募市场各有风险，私募市场信息不对称性大且流动性低，公开市场则面临按年考核的波动性影响 [33] 组织运营与人才 - 公司在全球13个办事处拥有约950名员工，其中新加坡约650人，海外300多人，投资人员占比约80% [39] - 公司招聘传统上偏好投行背景人才，近年也吸收私募及公募基金背景人才，并强调MERITT价值观（唯才是用、追求卓越、互相尊重、讲求诚信、团队协作、互信互助） [40][41] - 公司正将AI深度融入工作流，目标是通过AI赋能内部生产力、投资分析及组合管理，提升长期回报的可预测性 [51] 新加坡治理环境 - 公司高度独立于政府运作，董事会无政府委派董事，其与GIC均在政府的净投资回报贡献框架内，为政府社会项目提供资金支持 [11][12] - 新加坡政府的超前基础设施规划（如提前建设樟宜机场T5航站楼）为企业提供了明确方向和稳定环境，公司能借此同步调整业务布局 [44] - 公司所持有的企业对其新加坡GDP的贡献约占5%，这些企业在金融、公用事业等生态中扮演重要角色 [6][45]

财务表现 - 收入4.58亿元人民币 同比减少15.52% [1] - 股东应占溢利2353.2万元人民币 同比减少24.44% [1] - 每股基本盈利2.9分人民币 [1] 盈利能力 - 毛利约1.34亿元人民币 同比增长约1.2% [1] - 毛利率提升4.9个百分点至约29.3% [1] 运营效率 - 产品结构优化和数字化进程加速提升业务交互运营效率 [1]

财务表现 - 2025年上半年收入约人民币4.58亿元 同比下降15.5% [1] - 同期毛利约人民币1.34亿元 同比增长1.2% [1] - 毛利率提升4.9个百分点至29.3% [1] - 营业利润同比持平 经营费用约人民币1.25亿元 同比下降1.3% [1] - 期内利润约人民币2360万元 同比下降22.7% [1] 运营效率 - 产品结构优化与数字化进程提升业务交互运营效率 [1] - 超过2200家金融及交通领域客户接入UMV平台 [1] - 实现全业务线上化 助力客户提质增效与业务创新 [1]

公司概况 - 紫光股份成立于1999年，同年登陆深交所，主营业务为ICT基础设施产品及数字化解决方案，涵盖"云－网－安－算－存－端"全产业链 [3] - 公司产品分为数字化解决方案（智能计算及存储、智能联接及安全、云服务及系统集成）和ICT产品分销两大类别，其中数字化解决方案以新华三品牌为主 [3] 财务表现 - 2022-2024年营收分别为737.52亿元、775.38亿元、790.24亿元，归母净利润分别为21.58亿元、21.03亿元、15.72亿元，2024年净利润下滑主要因收购新华三股权导致财务费用增加及政府补助减少 [4] - 2025年一季度营收同比增长22.25%至207.90亿元，归母净利润同比下降15.75%至3.49亿元，但扣非净利润同比增长19.30%至4.09亿元 [4] - 数字化解决方案收入占比从2022年62.7%提升至2024年70.5%，其中智能计算及存储收入占比从30.7%增至42.1%，ICT产品分销收入占比从37.1%降至29.3% [4][5] 资本结构 - 2024年斥资21.43亿美元收购新华三30%股权，持股比例增至81%，剩余19%股权存在潜在收购义务 [6] - 借款从2022年47亿元飙升至2024年200亿元，资本负债率从15.9%激增至132.0%，2024年财务成本同比增170.1%至8.58亿元 [6][7] - 截至2024年末现金及等价物为73.17亿元，流动比率从1.5降至1.1，速动比率从1.0降至0.5 [7][8] 运营数据 - 存货从2022年189亿元增至2024年340亿元，存货周转天数从111.3天延长至163.8天，主要因增购原材料及数字化解决方案业务增长 [8] 行业前景 - 全球数字化解决方案市场规模预计2029年达4.8万亿美元，2024-2029年CAGR为12.7%，中国市场预计2029年达4.4万亿元，CAGR为18.9% [9][10] 上市计划 - 赴港上市旨在深化全球化战略布局，募集资金将用于研发（智能计算中心、AI数字化解决方案等）、战略投资/收购、海外扩张及营运资金 [11]