纪要涉及的行业 金融行业 纪要提到的核心观点和论据 - **整体金融数据表现优异**：2025年5月金融数据总量层面好于预期，新增社会融资规模高于预估，人民币贷款扣除票据因素后表现良好，各类短期限贷款回升，非银行类机构资金流入保持高水平支持市场 [1][2][6] - **政府融资成主要支撑**：特别国债和地方债对社融形成显著支撑，财政在融资端积极发债、支出端表现积极，当月新增财政存款扣除相关指标后显示财政支出力度超往年同期 [1][2][3] - **企业短贷多增中长贷低位**：企业短贷同比多增，与3月相似，可能因关税缓和增加短期资金需求；企业中长贷仍处低位，反映关税政策不确定性下企业投融资意愿偏弱 [1][2][4] - **企业债券融资增长**：科创债发行量增加推动企业债券融资增长 [1][2][4] - **非银存款延续高增**：非银存款延续4月高增态势，可能与存款利率下调后私人部门存款向理财等非银资产转移有关 [1][2][5] - **M1增速回升**：M1同比增速回升，由企业活期存款带动，与贷款派生效应及企业短贷多增一致 [1][2][5] - **机关团体活期存款定期化待察**：机关团体活期存款定期化现象未明显改善，可能影响后续政府采购等活动，需进一步观察相关指标验证原因及影响 [1][2][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 居民部门信贷处于季节性低位 [2]

财政收支情况 - 2025年前4个月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比增速-0.4%，完成全年预算36.7%，略低于近五年同期平均进度；4月税收同比增速转正，主要贡献为个人所得税[10] - 1 - 4月一般公共预算支出累计9.4万亿元，同比增长4.6%，进度为31.5%，创2020年以来同期新高；民生类支出强于基建类，社保就业等三大类民生支出占比合计较去年增加6.8个百分点[16][17] - 前4个月政府性基金收入进度20.1%，处于历年同期较低水平；支出同比增速17.7%，接近预算草案目标23.1%[22] 政府融资情况 - 1 - 4月狭义赤字规模1.3万亿元，使用进度16.8%，远高于近五年（2020年除外）同期平均12%；广义赤字规模2.65万亿元，使用进度19%，高于狭义赤字[24][27] - 前5个月普通国债净融资规模1.9万亿元，占全年中央赤字目标39.4%，进度创2015年以来同期新高；新增专项债发行进度37.1%，偏缓[30][32] - 前5个月新增专项债基建相关支出占比63.2%，较去年同期回落；土储专项债累计发行近1100亿元，占专项债比例7%，自审自发试点省份发行规模占比达72.7%[36] 增量支持情况 - 2025年广义财政收入缺口约5500亿元，若后续收入完成不佳或关税政策超预期，不排除人大常委会新增政府债额度[43] - 下半年专项债或为财政发力重点，地方新增专项债仍有2.8万亿元剩余额度，用于土地储备的专项债资金有望增长[47] - 超长期特别国债支持以旧换新资金下达过半，后续资金或不充裕，可能追加发行特别国债；新型政策性金融工具下半年或将落地，准财政资金支持加码[48][3]

财政收支现状 - 前4个月全国一般公共预算收入8.1万亿元，同比增速-0.4%，低于预算目标0.1%，但呈逐月改善态势，3月增速转正，4月回升至1.9% [4] - 收入进度完成全年预算36.7%，略低于近五年同期平均水平，税收改善是主要修复动力，4月个人所得税贡献显著但持续性待观察 [4][5] - 1-4月一般公共预算支出9.4万亿元，同比增长4.6%，超预算目标4.4%，支出进度31.5%创2020年以来同期新高，国债发行前置和税收好转是主因 [6] 支出结构变化 - 民生类支出显著增强：1-4月社保就业支出同比+8.5%、教育支出+7.4%，三大民生类支出占比合计较去年增加6.8% [9] - 基建类支出收缩：城乡社区、农林水支出同比负增，基建相关支出占比下降4.8%，反映财政支持重心从投资转向消费 [9] - 政府性基金收支分化：1-4月收入进度20.1%低于五年均值，但支出增速17.7%接近预算目标23.1%，土地出让收入4月现改善迹象 [10] 政府融资节奏 - 1-4月狭义赤字规模1.3万亿元创同期新高，使用进度16.8%远超五年均值12%，广义赤字进度19%略高于五年均值17.8% [13] - 国债发行前置：前5个月国债净融资1.9万亿元占全年目标39.4%，进度创2015年以来新高，带动狭义赤字快速消耗 [14] - 专项债发行后置：前5个月发行进度37.1%低于2022-2023年同期，土储专项债重启后累计发行1100亿元占比7%，试点省份自审自发规模占比达72.7% [18][19][23] 增量政策展望 - 专项债或成下半年发力重点：剩余2.8万亿元额度或集中三季度发行，土储专项债规模有望扩大 [27] - 超长期特别国债资金接续：3000亿元以旧换新额度已下达1620亿元，部分省市补贴暂停或触发第二阶段政策扩容至服务消费领域 [31] - 准财政工具加码：新型政策性金融工具将落地，前5个月政策性金融债净融资同比增加2837亿元，重点支持城市更新和基建项目 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年4月金融统计数据显示广义货币M2同比增长8.00%，狭义货币M1同比增长1.50%，4月末社会融资规模存量同比增长8.7%，前四个月社会融资规模增量累计为16.34万亿元，比上年同期多3.61万亿元 [1][12] - 存量财政政策加速落地，政府融资支撑4月社融数据增长，社融口径下信贷乏力，直接融资中企业债净融资增加，非标融资减少 [2] - 低基数与资金回流使M2增速回升，M1同比增速降低，M1 - M2剪刀差为负且绝对值走阔，存款结构中非银存款同比多增明显 [3] 根据相关目录分别进行总结 政府融资支持社融稳定增长 - 4月社融同比增速8.70%，新增社融初值11,585.00亿元，政府债券净融资9,762亿元，较上年同期多增10,699亿元，支撑社融规模增长，有望为二季度经济稳定增长奠定基调 [2][13] - 4月社融口径下新增人民币贷款844亿元，比上年同期少增2,465亿元；企业债净融资2,340亿，同比多增633亿元；非金融企业境内股票融资392亿元，同比多206亿元；新增非标融资减少2,873亿元，同比少减1,386亿元 [13] - 4月金融机构口径下新增人民币贷款2,800亿元，同比少增4,500亿元；企业贷款增加6,100亿元，同比少增2,500亿元；居民贷款减少5,216亿元，同比多减50亿元；非银行业金融机构贷增加1,634亿元，同比少增973亿元 [2][14] 低基数与资金回流共振带动M2增速回升 - 4月末广义货币M2同比增长8.00%，较前值回升1.0个百分点，狭义货币M1同比增长1.50%，增速较前值低0.1个百分点，M1 - M2剪刀差为负，绝对值走阔至6.50pct，4月社融与M2增速差降至0.70pct [3][23] - 4月住户存款减少13,900亿元，同比少减4,600亿元；非金融企业存款减少13,297亿元，同比少减5,428亿元；非银行业金融机构存款增加15,710亿元，同比多增19,010亿元；财政性存款增加3,710亿元，同比多增2,729亿元 [3][23] 投资建议 - 4月社融数据验证财政前置发力效果，政府债券是核心增量来源，信贷结构反映实体经济重点领域支持加强，金融对经济托底作用将持续显现 [4][30] - 4月是传统信贷“小月”，信贷需求或阶段性承压，5月出台的金融政策有望提振信心，需关注特别国债发行节奏及外贸环境变化对需求端的影响 [4] - 央行货币政策重心从“应对冲击”转向“结构破局”，投资者需关注政策细节落地节奏及海外流动性变化，短期债市有调整压力，债券收益率曲线更陡峭，建议交易盘逢调整加仓，配置盘关注地方债供给放量时介入机会 [4][30]