市场表现 - 国内市场表现：上证指数昨日收盘价3,559.95，跌0.37%；深证成指收盘价10,991.32，跌0.17%；创业板指收盘价2,022.77，跌0.47% [3] - 国际市场表现：道琼斯指数收盘30,772.79，跌0.67%；标普500收盘3,801.78，跌0.45%；纳斯达克收盘11,247.58，跌0.15% [4] - 光伏行业指数7月上涨9.73%，跑赢沪深300指数，硅料、硅片、光伏玻璃子行业涨幅居前 [18] 政策动态 - 国家发改委下达第三批690亿元支持消费品以旧换新特别国债资金，计划10月下达第四批690亿元 [6][8] - 工信部等八部门印发《机械工业数字化转型实施方案》，目标2027年智能制造能力成熟度二级及以上企业占比达50% [6][8] - 美国拟对加拿大、巴西等国家征收10%-41%不等的对等关税，8月7日正式生效 [6][8] 行业研究 光伏行业 - 7月光伏产业链上游价格大幅反弹，多晶硅料、单晶硅片和太阳能电池价格均上涨 [18] - 国内6月新增光伏装机14.36GW，同比下滑38.45%；1-6月累计新增装机212.21GW，同比增长107.07% [19] - 政策推动光伏行业去产能，下半年具体政策将逐步出台 [18] 新能源汽车 - 2024年全球新能源汽车销量1750万辆，渗透率首次突破20%；中国销量1130万辆，占全球65% [23] - 河南省形成完整新能源汽车产业链，规模以上企业600余家，涵盖上游材料、中游零部件和下游整车制造 [24] 新型储能 - 2024年全球新型储能新增装机74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%；中国新增43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136% [25] - 河南省规划到2025年新型储能规模500万千瓦以上，重点发展锂离子电池、液流电池等技术 [30] 其他行业 - 工程机械板块7月上涨7.35%，跑赢沪深300指数2.28个百分点 [32] - 6月汽车产销分别完成279.41万辆和290.45万辆，同比增长11.43%和13.83% [43] - 2025年1-5月软件业务收入5.58万亿元，增长11.2%；利润总额6721亿元，增长12.8% [49] 公司动态 - 光伏行业重点公司：高测股份、亚玛顿、大全能源、弘元绿能、通威股份涨幅居前 [18] - 新能源汽车产业链重点公司：多氟多、天力锂能、飞龙股份、中创智领、宇通客车等 [24] - 新型储能产业链重点公司：郑州弗迪电池、许继电气、平高集团储能科技等 [31]

国企业盈利改善趋势 - 国企业盈利改善的长期趋势未发生变化 [1] 美国经济与货币政策 - 美国二季度劳动力市场走弱为美联储降息提供条件 [1] - 7月以来美国对外贸易环境趋于稳定 经济领域边际好转迹象出现 [1] - 美联储降息背景下海外制造业活动修复值得期待 [1] 配置推荐 上游资源品及资本品 - 上游资源品（铜 铝 石油石化）及资本品（工程机械 重卡 叉车）受益于海外制造业修复和国内"反内卷"政策推进 [1] - 中间品（钢铁）同样值得关注 [1] 非银金融 - 未来股权将优于债权 [1] - 保险长期资产端受益于资本回报见底 建议关注非银金融 [1] 民生相关消费 - 国内政策主线围绕"民生" 建议关注红利型消费（食品饮料 家电） [1] - 部分服务业消费（酒店餐饮 旅游休闲）具有投资机会 [1]

东南亚电商跨境扩展机遇 - 马来西亚电商企业正将目光投向东南亚邻国市场 地理相近、文化互通、物流成本较低等优势使其成为理想选择 [1] - 2025年东南亚数字经济蓬勃发展 为跨境扩展提供新机遇 需关注市场调研与实操路径 [1] 物流与供应链模式 - 三种供应链模式可选："生产地+制造+仓储与配货"模式覆盖全链条但风险成本最高 适合成熟品牌 [2][16] - "大批量运送+仓储与配货"模式可缩短配送时间 但需承担库存波动风险 [2][16] - "直达消费者"模式风险成本最低 适合试错阶段 仅需管理单一国家库存并按需发货 [2][17][20] - 商业物流因高性价比成为跨境运输首选 快递服务适合高价值订单 邮政服务适合小批量低价值商品 [2][26] 东南亚消费者偏好 - 东南亚消费者对区域内品牌接受度高 菲律宾68%消费者考虑购买泰国品牌 越南64%愿意尝试泰国商品 [3] - 跨境购物三大核心品类：时尚配饰(68%)、食品饮料(47%)、健康美容(46%) [3] - 39%消费者购买东南亚品牌是为获得本国没有的产品 34%看重精湛工艺带来的品质感 [3] - 各国偏好差异显著：马来西亚偏爱韩日风格 新加坡青睐大众品牌 菲律宾泰国重视环保理念 越南钟情东南亚文化特色品牌 [3] 营销渠道布局 - 82%东南亚消费者通过TikTok Shop、Lazada、Shopee等平台购买邻国商品 但平台佣金上涨促使商家寻求多元渠道 [4] - 51%消费者通过社交媒体购物 39%直接从品牌官网下单 建立独立数字资产可减少平台依赖 [4] - 本地化运营关键：马来西亚常用WhatsApp(90.7%)和Facebook(84.9%) 新加坡依赖搜索引擎 泰国以Line(90.5%)和Facebook(91.5%)为核心 [4] 跨境实操要点 - 各国关税豁免值差异大：新加坡400新元 马来西亚500令吉 印尼仅3美元 越南100万越南盾 [5] - 马来西亚到东南亚首都快递时效3-8个工作日 泰国3-5天 菲律宾4-8天 [5] - 支付方式需本地化：新加坡仅1%用货到付款 越南印尼COD比例高达75%和70% [5] 区域协同增长 - 电商扩展核心在于本地化与灵活性 尊重各国市场独特性同时保持供应链弹性 [6] - 数字基础设施完善降低跨境电商门槛 马来西亚商家可抓住区域消费升级红利 [6]

边际消费倾向与结构思维 - 边际消费倾向(MPC)是凯恩斯经济学核心概念，指新增收入中用于消费的比例，例如收入增加1万元消费增加4000元则MPC为0.4 [2] - 宏观层面MPC具有乘数效应，假设MPC为2/3时，1亿元初始投资可产生3亿元国民收入增长和3000个就业岗位 [2] - 疫情三年导致MPC持续下降，削弱了政府投资效果 [3] - 微观层面MPC体现为家庭对增量收入的分配决策，但投资分析更关注边际变化而非总量 [4][5] 两类消费群体特征 - A类家庭(年收入30万消费10万)MPC为16.7%，B类家庭(年收入30万消费20万)MPC达66.7% [10][12] - 收入增长时B类家庭消费贡献是A类的4倍，收入停滞时A类家庭主导消费降幅 [12][15] - 中国A类家庭数量占优但B类家庭对边际变化影响更大 [15] - 消费心理差异源于原生家庭观念/生活品质追求/社会文化认同/社交活动丰富度等因素 [21] 消费衰退与复苏规律 - 衰退期传统可选消费(燃油车/大家电等)最先受影响，低渗透率新消费(电动车/潮玩等)滞后1-2年 [31][32] - 必选消费中具可选属性的商品(次高端白酒等)最后受影响 [33] - 复苏期呈现：1)高MPC群体先恢复 2)最后衰退的品类最先反弹 3)低渗透率新消费弹性最大 [34][35] - 服务消费因场景恢复快于商品消费，新消费爆发增长多由高MPC群体驱动 [35] 投资启示 - 消费增长主要依赖高MPC群体收入增长而非整体收入提升 [13] - 股价变动反映边际和结构化变化，需区分不同群体MPC差异 [16][26] - 消费刺激政策对MPC显著下降的衰退最有效，能加速高MPC群体恢复 [36][37]

评选维度及权重分配 - 家电办公类产品评选维度包括产品(10%) 软件(30%) 性价比(20%) 设计(40%) [1] - 数码生活类产品评选维度包括性能(30%) 体验(10%) 功能(40%) 适配性(20%) [2] - APP软件类评选维度包括交互设计(20%) 可玩性(30%) 功能(50%) [2] - 新能源汽车类评选维度包括自动驾驶(30%) 驾控(20%) 车机(20%) 智能水平(30%) [2] - 手机类评选维度包括产品(30%) 软件(20%) 性价比(40%) 设计(10%) [2] - 美妆个护类评选维度包括产品(50%) 功效(20%) 包装(30%) [5] - 食品饮料类评选维度包括价格(50%) 口味(50%) [5] 评测团队及覆盖领域 - 评测团队由36氪官方产品评测栏目《科氪》主理人王炫翔带领 包含硬件行业分析师和科技板块主笔 [13] - 覆盖领域包括手机数码 生活家电 汽车等行业新产品 [13] - 评测内容包含多维度硬核测试 用户体验等 [13] 评选时间安排 - 评选启动时间为2025年7月7日 [9] - 产品寄送时间为2025年9月1日至9月3日 [9] - 截止日期为2025年9月4日 [9] - 计划发布时间为2025年9月26日 [9] 评测目标 - 目标是让更多好产品被看见 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多数地区商品价格走低，输入性成本下降、国内需求复苏缓慢以及部分政府补贴政策延续，推动区域内通胀放缓，为各国货币政策提供更多操作空间 [2] - 预计东南亚各国 2H25 经济将维持温和增长，整体增速在 4%至 5%之间，下半年经济依靠内需恢复、基建投资与旅游复苏支撑，但外部风险仍是主要不确定因素 [3] - 5 月多数消费板块收涨，消费板块多数估值提升 [4] 各部分总结 经济数据 - 印尼：1Q25 GDP 同比增长 4.87%创 3Q21 以来新低，民间投资增速降至 2.12%；5 月 CPI 同比增长 1.60%，核心通胀同比降至 2.40%，消费者信心指数创 2022 年 9 月以来新低 [15][18][20] - 泰国：1Q25 GDP 同比增长 3.1%，增速放缓；5 月 CPI 同比下降 0.57%，为连续第二个月负增长；4 月消费者信心指数为 48.80 [22][23][25] - 新加坡：1Q25 GDP 同比增长 4.3%，低于预期；5 月 CPI 同比增长 0.8%，核心 CPI 升至 0.6%；1Q25 综合领先指数为 109.7；4 月食品饮料交易额为 9.5 亿新币，同比增长 1.9% [29][31][34] - 越南：1Q25 GDP 同比增长 6.93%；5 月 CPI 同比增长 3.24%，高于 4 月，租金、房屋维修材料等拉动月环比上涨 [37][39] - 马来西亚：5 月 CPI 同比上涨 1.2%，为 51 个月来最低水平；4 月领先指数为 113.6；4 月食品饮料批发指数同比增长 5.5%，零售板块食品饮料指数同比增长 6.4% [42][44][46] - 菲律宾：5 月 CPI 同比上涨 1.3%，连续第四个月回落；4Q24 消费者信心指数（下季）水平为 45.70%，消费者前景指数（当季）水平为 -11.10% [48][50] 资本市场 涨跌幅度 - 印尼：5 月公用/材料/工业涨幅居前，必选消费/可选消费行业+6.55%/+6.17%，均跑赢指数（+6.04%） [52] - 泰国：5 月股市 SET 指数收跌，通信与公用涨幅居前，必选消费/可选消费涨幅 -2.23%/-4.99%，分别跑赢/跑输泰国 SET 指数（-4.02%） [54] - 新加坡：5 月公用、公用与健康医疗涨幅居前，必选消费/可选消费+1.34%/+5.29%，分别跑输/跑赢大盘（+1.62%） [57] - 越南：5 月地产、工业金融涨幅居前，必选消费/可选消费板块+2.64%/+3.72%，均跑输指数（+8.67%） [59] - 马来西亚：5 月地产与必选消费涨幅居前，必选消费/可选消费涨幅+0.84%/-2.30%，分别跑赢/跑输指数（-2.07%） [62] 估值水平 - 印尼：截至 5 月末，必选消费/可选消费的 PE 历史分位数为 5%/17% [64] - 泰国：截至 5 月末，必选消费/可选消费的 PE 历史分位数为 2%/0 [68] - 越南：截至 5 月末，必选消费/可选消费分别处于 PE 历史 66%/5%分位的水平 [72] - 新加坡：截至 5 月末，必选/可选消费分别处于 67%/34%的分位水平 [76] - 马来西亚：截至 5 月末，可选/必选消费的历史估值水平分别为 72%/0% [81] 公司表现 - 截至 5 月末，东南亚消费重点个股中，PE（TTM）历史分位数高于 90%的有奥兰集团（97%）与云顶马来西亚（91%） [86] 重要新闻 - 6 月 30 日铁路跨境游持续升温，越南团体游客同比增长 74%；越南将推出外卖平台 Xanh SM Ngon 挑战 Grab 和 Shopee；越南电商新规出台，直播带货需保存 3 年数据，KOL 虚假宣传或担刑责等 [90]

活动概况 - 香港贸发局主办"2025香港好物节——线下选品会" 吸引淘宝、京东、抖音等平台逾40位人气主播及团队参与 为8月第二届直播带货活动选品[1] - 活动首次增设线下选品会 旨在精准匹配产品与主播受众 提升直播效果 推动香港中小企拓展内地市场[4] - 160多款港商特色产品亮相 涵盖食品饮料、养护保健、服装配饰、个护化妆、生活家品及潮玩数码等品类[4] 主播选品动态 - 主播团队现场体验产品品质 评估市场潜力 淘宝主播团队强调优先考察产品成分、材质等细节 已选中多款产品[6] - 京东、抖音主播团队表示通过现场体验增强对港商产品的认知 对直播活动充满信心[10] - 小红书10多位博主参与"种草""打卡"客制化营销 协助港商精准推广产品[12] 活动价值 - 线下选品会搭建港商与主播沟通桥梁 形成"选品-推广-消费"良性闭环 主播通过真实体验提升推广效果 商家可优化产品设计[14] - 第二届"香港好物节"8月启动 将展示数百款甄选好物 通过网红达人探店打卡、产品测评等形式展现使用体验[16]

中国消费市场转型关键节点 - 消费市场正经历从底层逻辑到行为模式的深刻进化，"理性繁荣"成为新趋势 [1] 01 财务谨慎主义 - 29%家庭收入未恢复至疫情前水平，25-34岁年轻职场人群收入缩水达30.1% [3] - 非刚需消费品类大幅收缩，耐消品市场复苏乏力 [3] 02 健康霸权时代 - 健康成为消费决策首要关注点，消毒清洁品类增长35.8% [5] - 健康属性重构竞争格局，涉及功能饮料、益生菌食品、天然成分护肤品等品类 [5] 03 环保消费觉醒 - "限塑令"政策推动环保消费意识觉醒，消费者更注重可降解包装等实际体验 [7] 04 刚需升级 - 食品消费增33.8%、日用品消费增26.5%，呈现"理性繁荣悖论" [9] - 刚需品类向"多元刚需"转型，如食品饮料因健康需求升级，日化品类因抗菌要求精致化 [9] 05 理性购买决策 - 73.6%消费者认为"产品质量有保障"是好品牌核心特征，58.6%看重"价格亲民" [11] - 性价比内涵从绝对低价转向"高品质低价" [11] 06 宅场景固化 - 在家健身人群增长55.6%，外出健身仅增3.9%，"宅经济2.0"时代到来 [13] - 即饮咖啡、家庭装零食、健身器材等居家场景产品迎爆发机遇 [13] 07 年龄消费断层 - 16-34岁群体居家行为大增，25-34岁尤为明显 [16] - 35-59岁中老年人外出场景恢复正增长，受社交健康需求驱动 [16] 08 渠道权力转移 - O2O模式成为核心纽带，年轻人偏好外卖/电商，中老年偏好生鲜到家/社区团购 [18] - 便利店因"即时满足"需求受年轻人青睐 [18] - 企业需构建线上线下一体化渠道网络，实现全域零售 [20] 09 低线城市反超 - 三四线城市"娱乐""社交"类消费增速反超一二线，对"激情""潮流"产品需求更高 [21] - 低线城市布局体验式消费场景（连锁影院、主题餐厅）成新增长点 [23] 10 本土认同升维 - 国货追捧从文化符号（1.0阶段）升级为对"华为芯片"等技术突破的认可（3.0阶段） [24] - 本土制造成为品质新代名词，企业需从文化赋能转向技术创新 [24]

公司业务介绍 - 主营业务为 B2B 办公物资集采业务，服务超半数 98 家央企客户，延展业务场景打造综合物资集采服务平台 [2] - B2B 办公物资集采业务包括办公行政物资、MRO 工业品、员工福利品与营销物料 [3][4] - 品牌新文具业务坚持核心发展方向，细分市场，加强与优质 IP 联名合作，优化产品、客户和利润结构 [5] - 自有品牌产品聚焦年轻客群，融入传统文化，实现 IP 文创与数字化营销融合 [5] - 自有品牌销售渠道包括线上线下多种渠道，加强全渠道管理和推广 [5] 互动问答环节 业务增速与规划 - 行业 B2B 业务收入增速稳定，超 50%央企进入集采领域，公司有信心保持较高增速 [6] - 自有品牌业务坚持核心方向，细分市场，加强 IP 联名，提升 B2B 集采中自有品牌份额，加大研发投入 [7][8] 业务策略与发展 - 齐心文创聚焦年轻客群，实现 IP 文创与数字化营销创新融合，提供“国潮文创” [10] - 通过提升自有品牌销售占比、集采规模效应、高毛利商品占比等优化毛利率，加强数字化平台和供应链管理 [11] 合作与模式 - 自有品牌与吾皇猫、卡皮巴拉 TATA 等国内优质 IP 联名 [12] - IP 联名模式有全品类产品授权和品牌联动，根据品牌情况组合设计授权费用，授权费用占比小但效果明显 [13] 财务与投资 - 通过提升自有品牌销售占比等措施优化毛利率，加强数字化平台和供应链管理提升盈利能力 [11] - 现金流状况良好，关注投资并购机会，秉持稳健审慎原则评估，注重回馈股东 [14][15]

核心观点 - 本轮A股牛市预计持续至2025年下半年或2026年初，核心驱动因素包括政策托底、流动性宽松和科技产业突破 [3][12] - 上证指数目标点位：2025年10月或2026年上半年有望突破7000点 [4][13] - 关键验证节点：2025年3-4月（年报与一季报盈利拐点）、2025年7-8月（中报业绩与政策发力强度） [12] 时间预测 - 主流机构共识：中信建投、东兴证券等预测牛市持续至2025年下半年或2026年初，认为这是"信心重估牛" [3] - 技术派观点：波浪理论指出2024年9月启动的主升浪（大三浪）目标指向2025年10月或2026年上半年 [4] - 历史周期参照：A股历史牛市平均持续1-3年，本轮可能参考2019年结构性慢牛（约2年）或2005-2007年"改革牛"（862天） [5][6] 阶段划分与技术形态 - 当前阶段：2024年10月-2025年中为牛市初期震荡蓄势阶段，类似2013-2014年牛市初期 [7] - 2025年一季度政策红利（如中央经济工作会议部署）与二季度盈利拐点确认，将推动指数冲击3700-3800点 [8] - 主升浪启动：2025年下半年企业盈利改善（中报验证）+美联储降息落地，指数目标4300-5000点 [9] 关键驱动因素 - 政策强力托底：平准基金、央企市值管理提升分红 [10] - 流动性宽松：中美降息周期共振，外资回流A股 [10] - 产业升级：AI、新能源、机器人等新质生产力爆发 [10] 机构观点与目标点位 - 中信建投：牛市持续至2025年下半年，目标点位4500点（政策+盈利双驱动） [10] - 技术派（波浪理论）：目标点位7000点+（大三浪主升突破历史高点） [10] - 东兴证券：2025年慢牛，阶段目标3800点（结构性修复+估值抬升） [10] - 独立分析师（雪球）：牛市持续至2025-2027年，目标点位7500点（科技周期+全球宽松） [10] 投资策略建议 - 短期布局（2025年上半年）：聚焦政策受益的科技（AI算力、半导体）、券商、低估值消费（家电、汽车） [11] - 中长期配置（2025年下半年后）：科技成长（AI应用、新能源）、消费复苏（医药、食品饮料）、防御底仓（高股息央企） [11]