雅江县松茸产业概况 - 雅江县拥有38 16万公顷森林和196种野生大型真菌 其中松茸 黄虎掌 黑虎掌等获得国家地理标志认证 [1] - 作为"中国松茸之乡" 雅江县年产松茸800至1000吨 占全国总产量的15% [1] - 2024年全县食用菌综合产值达4 5亿元 从业人员超1 4万人 农文旅融合带动户均增收超4万元 [8] 产业园区建设 - 建成7763平方米的现代化"雅江松茸产业园区" 集交易 展销 体验 美食于一体 [2] - 吸引顺丰 京东 中国邮政等50余家商户 10余家快递企业和200多家经销商入驻 [2] - 联动携程集团升级精品民宿 串联帕姆岭 木雅藏寨等特色村落打造农文旅融合场景 [2] 物流与科技应用 - 全国首个松茸无人机运输示范基地落户雅江 顺丰投入120架无人机设立7个飞行营地 [3] - 通过"冷链车+航空干线+落地配送"模式实现成都即日达 全国超200城次日达 [3] - 发放1万张88元物流优惠券降低农户运输成本 [3] 数字化管理 - 创新打造"五云一码"平台 为每颗松茸配备数字身份证实现全程可追溯 [4] - "雅茸办"平台将企业开办流程从80天压缩至16天 实现零跑动 [4] - 联合科研院所搭建大数据分析系统 AI图像识别可精准判断松茸等级与新鲜度 [4] 电商与品牌营销 - 与杭州品牌"松鲜鲜"合作推出联名松茸调味品 开发20余款创意产品累计销售额破千万元 [6] - 京东商城开设专卖店 并在有赞 抖音等平台构建全渠道销售矩阵 [6] - 产业园内设5个标准化直播间 政府提供销量补贴 单场直播销量破万单 [6] 品牌价值提升 - 通过"邂逅雅江·畅享茸香"等节会活动 将"雅江松茸"品牌价值提升至16 67亿元 [7] - 制定全国首个《松茸鲜品流通标准》 核心产区松茸资源密度提升20% [7] - 打造"寻真之地"文旅IP 将松茸转化为体验藏地文化的味觉钥匙 [7]

宏观经济环境 - 秘鲁经济持续增长 截至5月累计增长31% 主要由消费相关行业和私人投资驱动 预计全年私人投资增长5% [8] - 低通胀环境 汇率稳定 央行将内需预测从35%上调至45% 2025年GDP增长预期维持在31% [9] - 就业市场保持积极 服务业增长4% 商业增长4% 农业增长26% 但贷款增长仍低于2% [20] 财务表现 - 第二季度净利润达58亿美元 ROE达207% 较去年同期翻倍 较上季度增长30% [22] - 上半年累计ROE为184% 预计全年ROE将接近17% [51] - 收入同比增长19% 费用增长10% 成本收入比在IFS层面为36% 银行层面为42% [25][26] 业务线表现 商业银行 - 商业银行市场份额增加90个基点 销售金融业务增长20% 成为系统内第二大玩家 [30] - 中小企业市场份额增加240个基点 与EasyPay的协同效应显著 [31] - 贷款总额增长6% 是系统平均水平的3倍 总存款增长74% 高于系统48% [30][38] 零售银行 - 零售贷款同比增长12% 主要由高收入客户驱动 抵押贷款稳步增长 [31] - 零售主要银行客户增长10% 数字零售客户占比达83% [42][43] - 现金贷款发放量同比增长80% 信用卡交易额增长15% 但余额增长缓慢 [27] 支付生态系统 - Plin活跃用户增长13% 月交易量增长44% P2M支付占比达70% QR POS支付增长51% [41] - EasyPay流量中Interbank占比达39% 小企业存款增长20% 占批发存款10% [32] 财富管理 - 资产管理规模达78亿美元 同比增长14% 费用收入增长19% 其他收入增长53倍 [44] - 投资回报率达17% 上半年ROE达31% 预计下半年将回归正常水平 [45] 保险 - 保费同比增长77% 私人年金和寿险表现突出 个体寿险储备增长3114% [47] - 短期保险保费增长110% 主要来自秘鲁私人养老金系统的两年投标项目 [48] 资产质量与风险管理 - 综合风险成本为25% 较去年下降150个基点 零售风险成本为42% 商业银行为06% [33][34] - 贷款收益率同比下降70个基点至99% 但风险调整后净息差同比改善80个基点 [36][37] - 存款成本同比下降60个基点 低成本资金占比从32%提升至34% [39][40] 战略与展望 - 公司战略聚焦数字卓越 目标是成为秘鲁领先的数字平台 提供全面的金融服务 [13][14] - 预计下半年贷款增长约5% 主要由零售贷款驱动 NIM将略有改善 [52] - 可持续金融贷款组合达4亿美元 33家金融商店获得IREC认证 [53] 问答环节 净息差展望 - 预计下半年NIM将改善 主要因消费者贷款组合恢复增长 且提前准备的流动性将释放 [62][63] - 2026年NIM趋势将取决于贷款组合结构变化 仍有资金成本下降空间 [64] 风险成本预期 - 全年风险成本预计低于3%的指引 随着消费者贷款增长 风险成本将小幅上升 [65][66] - 风险调整后NIM将继续改善 需关注净收入而非单一指标 [68] 运营支出趋势 - 技术 人员和营销是支出增长的三大驱动 技术投资将持续至下半年 [68][71] - 中期目标效率比率银行40% IFS37% 支出增长将与业务规模匹配 [74][77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 资金持续涌入A股，股市有望保持上行趋势，市场转向成长风格 [4][11] - 政府政策推动资金从债市和海外股市向A股转移，对股市形成利好 [6][8] - 7月A股新开户数同比和环比大幅增长，交易活跃度提升，赚钱效应吸引个人投资者入市 [11] - 全球金融资产再配置“去美化”，有望加速国际资金流入A股 [11] - 中国出口数据向好，内需上升，经济基本面支撑股市上行 [25][40] - 美国非农就业数据下修，失业率上升，美联储9月降息概率大增，利好全球股市 [43][46] - 成长类指数具有更强的进攻性，可采取相关投资策略获取收益 [57][59] 根据相关目录分别进行总结 资金流向与市场趋势 - 上证指数重回3600点上方，中证1000指数率先创去年10月以来新高，成长风格扩散 [4][9] - 政府对债券利息和海外股票投资收益征税，推动资金向A股转移，债市资金持续流入股市 [6][8][16] - 7月A股新开户196.36万户，同比增长70.5%，环比增长19.27%，两融余额突破2万亿元，资金持续涌入 [11][13] - 4月、5月非银金融机构新增存款均在万亿元以上，6月M1同比增速上冲至4.6%，货币活化提速，有利于股市上行 [19][22] 中国经济数据 - 7月中国出口金额当月值为3217亿美元，同比增速上升至7.2%，出口非洲当月值为191亿美元，同比增速上升至42.4%，出口欧盟当月值为500亿美元，创近三年新高，同比增9.2% [25][34][37] - 中国出口价格指数6月为100.5，重回扩张线，开始向全球输出通胀 [31] - 7月中国进口金额当月值为2235亿美元，同比增速上升4.1%，内需上升 [40] 美国经济数据与政策 - 美国5月、6月非农就业数据大幅下修，至7月26日当周持续申请失业金人业上升至197万人，创下2021年底以来的新高，美储联9月降息50个基点概率大增 [43][46] - 7月美国制造业PMI物价指数继续上涨，服务业PMI价格上涨速度加快，6月零售和食品销售额7201亿美元，环比劲增0.6%，消费依然旺盛 [49][51] - 美国5月批发商库存同比增速为1.4%，制造商库存同比增速为0.9%，处于主动补库存状态 [53] 欧元区经济情况 - 欧元区连续第8次降息，德国扩军30%，将提振欧元区制造业 [55] 投资策略 - 股指期货方向交易：上证指数或已完成突破3500点的回抽确认，日线技术指标仍需修复，中期资金流入推动股市上行，市场转向成长风格 [11] - 股指期权交易：资金持续流入，可择机买入成长类股指远月深虚值看涨期权 [12] - 成长类指数进攻性更强，中证1000、中证500指数2509合约、2512合约可继续收贴水策略，可买入中证1000、中证500股指远月深虚值看涨期权 [57][59]

服务消费的政策信号与增长潜力 - 中共中央政治局会议特别强调"培育服务消费新增长点"，释放重要政策信号，服务消费相比商品消费频次更高、增长潜力更大、带动就业能力更强 [1] - 北大光华研究报告显示，2025年服务消费券每1元补贴带动6.76元额外消费，预计撬动近7000亿元消费增量，线上线下联动模式放大政策效果 [1] - 国家统计局数据显示2025年上半年服务零售额同比增长5.3%，占比持续提升，服务消费线上化加速演进 [1] 数字平台破解消费刺激困局的机制 - 数字平台通过需求感知革命实现"外科手术式投放"，政策精度提升3倍以上，突破传统统计滞后性 [2] - 实证研究揭示服务消费具有1:6.76的杠杆率，单点补贴激活链式消费反应，形成正反馈循环 [2] - 平台创新打通公共服务与市场供给断层，适老服务券推动银发群体消费渗透率提升47% [2] 服务消费的边际革命与市场重构 - 平台竞争催生全时响应网络，打破"物理时间牢笼"，唤醒万亿级时空敏感型需求 [5] - 差异化竞争推动服务穿透县域壁垒，服务半径扩展4.3倍，县域消费增速反超城市 [5] - 竞争焦点转向文化赋值、情感场景和用户共创，传统技艺溢价超实物三倍 [5] 服务消费的经济地位与平台作用 - 2024年中国服务业增加值占GDP的56.7%，贡献56.2%的经济增长，但较发达经济体仍有提升空间 [7] - 服务业每万元GDP创造就业岗位是制造业的1.8倍，7000亿元消费增量可带动920万个新增岗位 [7] - 智能调度使服务响应速度提升400%，资源错配率下降35%，破解传统服务业高成本低周转困局 [7] 服务消费的产业升级与内需激活 - 健康管理、智能家居等新兴业态增速是传统行业的3倍，成为新质生产力的孵化温床 [7] - 服务消费增速连续三年高于商品消费增速，释放县域与银发群体消费潜能 [7] - 服务消费占比每提升1个百分点可缓冲投资波动0.8个百分点，具有弱周期特性 [8]

公司业绩概览 - 2025财年第二季度GAAP销售额达75.8亿美元，超出市场预期的71.6亿美元 [1] - 非GAAP每股收益为2.43美元，高于预期的2.07美元 [1] - 营收同比增长10%，股东应占净利润达1.88亿美元，同比大幅增长73% [1] - 尽管营收超预期，但营业利润和每股收益同比均有所下降 [1] 业务板块表现 - 全球企业计算解决方案(ECS)板块营收同比增长23.3%至22.95亿美元，美洲和EMEA地区分别增长9.2%和38.5% [5] - ECS板块总账单金额同比增长15%至51.4亿美元，但营业利润率从5.5%降至4.2% [5] - 全球元器件板块营收增长5%至52.8亿美元，美洲和亚太地区分别增长8.6%和6.5%，但EMEA地区下降0.9% [6] - 元器件板块营业利润下降11%，非GAAP营业利润率从4.3%降至3.6% [6] 财务指标 - 公司营业利润(GAAP)下降9.9%至1.91亿美元 [2] - 经营活动现金流为负2.059亿美元 [7] - 公司回购5070万美元股票，上半年累计回购1.101亿美元 [7] 战略重点 - 公司强调通过多元化客户和供应商基础来应对市场波动 [4] - 重点发展Arrowsphere数字云平台，该平台需求加速增长 [5] - 持续投资技术解决方案，帮助客户管理复杂IT需求 [4] - 高效的库存管理和资本配置是关键成功因素 [4] 未来展望 - 预计第三季度总营收在73-79亿美元之间，其中元器件板块53-57亿美元，ECS板块20-22亿美元 [9] - 预计非GAAP每股收益在2.16-2.36美元之间，显示盈利能力可能环比下降 [9] - 预计正常化税率在23%-25%之间，利息支出约6500万美元 [9] - 汇率因素预计将增加1.35亿美元营收和0.11美元每股收益 [9]

生活服务消费成为新增长极 - 生活服务消费在国家扩内需、促消费背景下重要性提升，成为消费发展新增长极[1] - 2024年中国居民人均服务性消费支出占比达46.1%，较上年提升0.9个百分点，较发达国家仍有15~20个百分点提升空间[3] - 中国人均GDP超1.3万美元，消费结构加速从商品转向服务主导，文化娱乐、旅游、教育等领域前景广阔[3] 生活服务平台驱动消费增长 - 2024年服务零售额同比增长6.2%，增速高于商品零售额3.0个百分点[5] - 抖音等平台通过短视频营销帮助中小微企业打破地域限制，如淄博烧烤案例破解服务业"鲍莫尔成本病"[5] - 兴趣推荐机制精准匹配需求，西北县城因"搜索热词""内容爆款"在旅游订单增幅TOP50中占比近三分之一[9] 文旅消费数据表现亮眼 - 2024年国内出游人次56.15亿，总花费5.75万亿元，同比分别增长14.8%和17.1%[6] - 出入境外国人6488.2万人次同比增长82.9%，免签入境2011.5万人次同比增长112.3%[6] - "China Travel"海外社交平台浏览量超10亿，上海、北京等城市成为入境游热门目的地[6][7] 平台技术重构消费场景 - 抖音生活服务平台通过"内容+服务"双轮驱动，创新"影视+旅游""赛事+旅游"等融合场景[9] - 短视频技术降低推广成本，衍生内容生产、达人孵化等新分工环节[5] - 肃南裕固族自治县通过民族服饰、非遗表演建立"出片即传播"的视觉符号[9]

中国消费市场与全球贸易重塑 - 中国消费能力提升和扩大内需战略正在重塑全球贸易格局 为发展中经济体创造新机遇 [1] - 中国拥有超14亿人口 其中近5亿中等收入者 年零售额超6.5万亿美元 成为全球消费引擎 [3] - 中国连续16年保持全球第二大进口市场地位 消费模式从原材料转向增值加工再出口 [4] 非洲国家的价值链升级机遇 - 非洲国家可借鉴中国模式 对可可 咖啡 棉花等原材料进行本地加工而非直接出口 提升全球价值链地位 [4] - 中国承建的丹格特炼油厂和埃塞俄比亚工业园实现本地化增值 减少进口依赖并创造就业 [4] - 中国对最不发达国家零关税政策使安哥拉石油 埃塞俄比亚棉花等产品获得出口竞争优势 [4][5] 数字平台与贸易转型 - 中国数字平台推动消费转型 非洲可通过该渠道在数小时内触达数百万消费者 [5] - 中国通过消费增强经济韧性 增值加工创造就业 贸易政策建立战略合作的发展路径对发展中国家具有参考价值 [6]

公司背景与业绩 - 英国资产管理公司Baillie Gifford成立于1908年，以长期押注颠覆性创新著称，成功投资特斯拉、亚马逊、ASML、SpaceX、字节跳动等超级成长股 [1] - 旗舰产品苏格兰抵押信托（SMT）管理资产133亿英镑，近一年净值回报13%，近十年年化回报12%，但近三年累计亏损30% [2] - 2022年传奇基金经理詹姆斯·安德森退休，由汤姆·斯莱特和劳伦斯·伯恩斯接任，继续坚持超长期投资策略 [2] 投资组合与行业布局 - SMT重点持仓包括上市公司美客多（5.9%）、亚马逊（5.6%）、Meta（4.7%）、拼多多（3.9%）、台积电（3.5%），以及非上市公司SpaceX（账面价值10.71亿英镑）、字节跳动（5.66亿英镑） [3] - 中国仓位从2021年23%降至14%，但仍持有拼多多、美团、比亚迪等核心标的 [5] - 增持台积电，看好AI部署对半导体需求的长期拉动；减持英伟达，因其估值风险/回报趋于均衡 [18][20] 核心投资逻辑与案例 - 韧性为核心战略：亚马逊通过精简履约网络提升利润率，Shopify剥离物流聚焦商家赋能，DoorDash两年内利润率提升15个百分点 [28][29] - AI应用落地：Meta借助AI驱动广告系统使Facebook用户时长增8%，Spotify通过AI优化内容发现与广告投放 [19] - 全球化创新：拉丁美洲美客多拓展数字支付MercadoPago，东南亚Sea Limited构建电商与金融科技生态 [36][39][40] 前沿领域布局 - SpaceX星链用户超500万，星舰火箭或开启轨道制造新产业；自动驾驶公司Aurora Innovation瞄准卡车司机短缺痛点 [47][48][50] - 电动垂直起降飞机企业Joby Aviation进入FAA认证最后阶段，无人机物流公司Zipline与沃尔玛合作30分钟配送服务 [51][53] - 个性化医疗领域持仓Tempus AI利用基因组数据推动癌症治疗，支付平台Stripe年交易量达全球GDP 1.3% [56] 中国市场策略 - 美团通过提升佣金率与广告收入巩固外卖主导地位，拼多多通过Temu拓展国际仓储履约网络 [44] - 比亚迪年营收超1000亿美元，凭借垂直整合与电池技术优势拓展海外市场 [44] - 中国持仓占比14%，强调在管控地缘风险同时捕捉长期机会 [45]