核心观点 - 纳斯达克100指数在数据真空与AI叙事裂变的矛盾中波动，美联储的鸽派信号提供了关键支撑 [1] - 美联储政策重心从抗通胀转向保增长，市场对12月降息25个基点的预期概率飙升至约80% [2] - AI板块的上涨逻辑正从情绪驱动转向严苛的投资回报率验证阶段，市场开始担忧循环收入风险 [2] 宏观经济与政策环境 - 美国联邦政府历史性停摆43天，导致10月非农就业数据和CPI等关键经济指标被取消发布，造成数据真空 [1][2] - 美联储在缺乏10月官方数据的情况下，将依据滞后的9月数据进行决策，9月非农新增就业11.9万人，失业率升至4.4%，且7、8月数据合计下修3.3万人 [2][3] - 纽约联储主席约翰·威廉姆斯释放鸽派信号，称货币政策处于适度限制性水平，并暗示有进一步调整空间，被市场解读为预防式降息信号 [1][6] - 在官方数据缺位下，市场依赖私营部门数据，如11月综合PMI初值升至54.8，但投入成本通胀率创三年新高，加剧宏观判断难度 [5] 人工智能行业与公司动态 - 英伟达2025财年第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，数据中心业务营收512亿美元，同比增长66% [7] - 英伟达给出第四季度营收指引650亿美元，远超分析师预期的630亿美元，但市场出现利好出尽反应 [7] - 市场开始担忧AI生态的循环收入风险，即英伟达通过其风险投资部门向AI初创公司注资，后者再用资金购买其GPU，被类比为供应商融资模式 [8] - 英伟达的增长速度从爆发式回归高速，且库存水平上升引发对渠道库存的担忧 [7] 市场行为与季节性特征 - 美股正处于感恩节周，历史统计显示该周平均涨幅为0.37%，中位数涨幅为正，呈现季节性偏多特征 [9][11] - 感恩节周期间成交量通常会萎缩25-30%，低流动性可能放大意外消息引发的价格波动 [12]

黄金价格表现 - 现货黄金价格在今日亚盘时段震荡下行，下跌约0.60%，交投于每盎司4050美元附近 [1] - 前一交易日金价剧烈波动，最终收报于4077.17美元/盎司，日内曾触及高位4110.03美元和低点4038.82美元 [1] - 当前金价较10月份创下的历史最高点4381.29美元低了大约7.00% [1] - 2025年以来，黄金价格仍然实现了55%的增长 [1] 宏观经济与政策背景 - 美联储会议纪要显示近期会议存在严重分歧，优于预期的9月非农数据佐证了放缓宽松步伐的合理性 [2] - 9月非农就业报告显示就业人数增加69000人，超预期，但失业率升至4.4%，创2021年以来新高，且七八月数据均遭下修 [2] - CME美联储观察工具预测下次议息会议有60.2%概率维持利率不变，降息可能性为39.8% [2] - 市场对美联储12月降息的预期发生转变，此前曾几乎认定将迎来连续降息 [2] - 政策制定者在12月决策前分歧加剧，数位与会者认为若就业市场持续走弱则需降息，而多位成员认为维持当前4.00%利率更为稳妥 [3] 市场情绪与驱动因素 - 美国政府停摆及其对数据可靠性的连锁反应仍笼罩市场，众多投资者增持黄金以对冲政策风险及央行效能减弱的预期 [2] - 若美联储12月按兵不动的决策后续被验证为失误，可能引发美元信任危机，黄金将成为更具吸引力的财富储存手段 [3] - 在市场对美联储把握经济现状能力存疑的背景下，决策困境或为贵金属提供一定上行支撑 [3] - 黄金在今年的表现受多重宏观因素驱动，即便在美联储持续展现鹰派立场的背景下，依然能够实现增长 [7] 技术分析 - 金价关键阻力位包括4240美元和4381美元的历史高点 [4][5] - 金价关键支撑位包括4041美元（20日移动平均线）、4000美元心理关口和3886美元附近（10月28日波动低点） [6][7] - 金价下行风险得到多重移动平均线的有力支撑，4000美元关键心理关口形成强大防御阵地 [8] - 近期市场上出现的多根针形K线形态反映出市场参与者对黄金的做多意愿依然强烈 [8]

黄金价格走势 - 周一亚盘时段现货黄金交投于4083美元附近，表现清淡承压 [1] - 上周金价冲高回落，周初强势站稳4000美元关口，最高触及4245美元附近，但上周五暴挫近2%，收于4085美元/盎司 [1] - 金价虽守住2%周涨幅，但距离上月纪录高点已遥不可及 [6] 美联储政策影响 - 美联储官员接连发表鹰派言论，导致市场情绪逆转，黄金多头被迫暂停 [1][3] - 堪萨斯城联储主席施密德对通胀渗透至整个经济体表示担忧，强调美联储不能在通胀预期上自满，暗示可能在12月会议上再次反对降息 [3] - 达拉斯联储主席洛根重申通胀过高且呈上升趋势，除非出现通胀降速超预期或劳动力市场加速降温的令人信服证据，否则难以支持进一步降息 [4] - 市场对12月降息的预期从周初的60%以上直线滑落至不足46% [4] - 非孳息资产黄金依赖低利率环境，美联储政策不确定性导致机会成本陡增，资金从金市外流 [4] 美国经济数据与政府停摆影响 - 美国政府长达43天的停摆导致经济数据收集和处理严重中断，包括关键的月度就业、通胀报告和GDP初值面临空白 [5] - 10月就业报告将缺失失业率数据，美联储下月会议前将缺少可靠的通胀和劳动力市场晴雨表 [5] - 9月非农就业报告被推迟至11月20日发布，拉长市场等待焦虑 [5] - 数据质量堪忧可能导致美联储更倾向于观望而非行动，削弱了投资者寄望于经济放缓为降息铺路从而提振黄金吸引力的预期 [5] 债券与外汇市场联动 - 美国10年期公债收益率反弹3.5个基点至4.146%，两年期收益率创6月中旬以来最大单周涨幅 [3] - 收益率曲线呈现熊市陡峭化，长期端升势更快，暗示市场担忧通胀回潮与美联储暂停宽松 [3] - 美元指数微涨0.1%至99.26 [3] 本周市场关注点 - 本周黄金市场命运系于新一轮经济数据，尽管政府重启，但缺失数据的后遗症将让指标更具戏剧性 [6] - 周三的美联储公开市场委员会会议纪要是市场解码10月决策的关键窗口 [6] - 周四将发布美国9月份非农就业报告、费城联储制造业指数、周度初请失业金人数及现有房屋销售数据 [6] - 周五将公布2025年10月美国各州就业与失业情况 [6] 技术面分析 - 日线级别金价周五录得大阴线收盘，扩大周四阳转阴跌幅空间，高位饱满大阴线令短期多头面临严峻考验，需留意4030附近多头最后命脉防守 [9] - 1-4小时级别短线走势自上周录得4245高点后上演过山车式扭转，周五盘中扩大跌幅下探至4036一线后反弹仍显承压，可能加剧短期回吐风险 [9] - 亚盘时段价格受制于4090一线未能持稳，日内或面临进一步下行可能，交易者需留意4105/4140附近测试承压情况 [9]

核心观点 - 2025年末市场交易的核心是“不确定性”本身，而非增长或衰退[3][4] - 资产配置策略应从“在迷雾中寻找确定性”出发，建议超配宏观逻辑最清晰的资产，低配被数据真空和政策不确定性制造噪声的资产[3][5] - 年底前最确定的宏观趋势包括：美联储转向宽松利好美债和黄金、原油市场供给过剩利空油价、中国政策保持定力利好债市并为A股提供主题性机会、欧洲和日本缺乏内生增长动力[3][52] - 配置排序逻辑是优先配置受益于最清晰宏观趋势的资产，规避被不确定性绑架的资产，并低配基本面存在不确定性的资产[3][52] 股票市场 A股市场 - A股市场正处于政策预期和经济现实的博弈期，年底前表现将高度依赖中央经济工作会议释放的增量信号[6] - 货币政策端的“稳”已明确，中国人民银行10月27日超额续作9000亿元人民币MLF，净注入2000亿元人民币，传达了维持流动性合理充裕的信号[6] - 市场焦点正从“货币宽松”转向“财政期待”，预期财政政策将转向更大力度的“扩大内需”和“建设现代化产业体系”[6] - 在明确财政刺激路径前，A股总量上或维持震荡，但“新质生产力”和“国内大循环”相关主题性机会将保持活跃[6] 美股市场 - 美股强劲表现主要由少数科技股贡献，与恶化的数据真空和经济分化宏观现实相背离，年底前面临显著回调压力[8] - 美联储10月29日降息是鸽派行动，但鲍威尔“分歧严重”的表态增加了政策不确定性，对风险资产估值不利[8] - 私营部门数据出现显著背离：10月S&P全球制造业PMI为52.5显示稳健扩张，而ISM制造业PMI为48.7%显示持续收缩[8] - 2025年第三季度整体盈利增长8%高度集中在少数科技巨头，掩盖了大多数行业疲态，美联储《金融稳定报告》首次将“AI情绪”列为显著风险[14] 日股市场 - 由新首相“高市交易”驱动的日经225指数在10月份飙升16.6%，创35年来最大月度涨幅，并突破50000点大关[16] - 这轮上涨完全是“财政预期”驱动，日本央行在10月会议上“按兵不动”，意味着上涨缺乏货币政策基本面背书[16] - 进入11月，获利了结盘涌现，日经指数在11月第一周出现4%的周度下跌[16] - “高市交易”兴奋剂药效正在减退，在财政刺激实际法案落地前，全球风险偏好收缩将导致日股剧烈波动[16] 欧洲股市 - 欧洲央行10月30日决定维持利率不变，关闭了年底前降息的大门，但核心经济体如德国和法国面临增长停滞[21] - 10月制造业PMI数据显示德国（49.6）和法国（48.8）均处于收缩区间[21] - 尽管2025年至今德国DAX指数录得超过20%的涨幅，但这更多是全球流动性宽松下的“水涨船高”[21] - 在缺乏增长和缺乏宽松政策的背景下，欧洲股市年底前跑输全球其他市场的概率很高[21] 印度股市 - 印度是全球大型经济体中基本面最稳健的市场，印度央行将2026财年GDP增长预测从6.5%上调至6.8%，同时将同期通胀预测从3.1%大幅下调至2.6%[26] - 强劲的国内增长、节日消费及长期制度改革愿景，使其成为全球资本的避风港[26] - 在市场10月23日创下历史新高后，Nifty 50指数估值已略高于长期平均水平[26] - 印度是结构性超配标的，但在全球风险资产波动背景下，高位股市短期内可能出现技术性回调[26] 越南股市 - 富时罗素10月8日宣布越南将被从前沿市场升级为次级新兴市场，预计2026年9月生效，这将解锁巨量被动型外资流入[29] - 新的KRX交易系统已于5月上线，为市场升级铺平技术道路[29] - 短期现实是越南经济在经历上半年出口前置后增长动能有所放缓，股票市场短期走势高度相关于全球风险偏好[29] - 越南股市年底前配置价值不高，但从2026年配置角度看是亚洲最具吸引力的长期故事之一[29] 债券市场 美债市场 - 美联储10月29日降息和宣布12月1日停止缩减资产负债表是明确的鸽派转向信号[31] - 私营部门ADP就业数据疲软（10月仅增4.2万）及政府停摆对经济的拖累，均指向经济正在降温[31] - 美国国债收益率曲线形态发生质变，10年期与2年期国债收益率利差已陡峭化至+54至+56个基点（10年期约4.11%，2年期约3.57%）[31] - 美债收益率已在10月见顶，随着12月可能再次降息和经济数据持续疲软，10年期美债收益率具备显著下行空间[32] 国内债市 - 中国人民银行10月27日MLF操作和第三季度货币政策执行报告表明将“加强逆周期调节”并“引导社会融资成本下行”[37] - 中国债券与全球主要债券指数低相关性，使其在地缘政治风险和全球利率波动环境中成为避风港[37] - 在央行重启购债和货币政策延续宽松基础上，债市利率缺乏继续上行动力[37] - 预计年底前10年期国债收益率将维持在1.65%-1.85%的低位区间震荡[37] 大宗商品 黄金市场 - 黄金价格在10月20日创下4381美元/盎司历史高点，但随后回落至4000美元附近并进一步下跌[41] - 短期回调归因于美联储“鹰派降息”言论驱动美元走强，以及中东地缘冲突短期停火导致避险需求降温[41] - 美国实际利率是黄金长期趋势的“信号”，10月29日美联储降息标志着美国实际利率见顶下行的开始[41] - 随着美联储12月可能继续降息，持有黄金机会成本将大幅下降，叠加全球央行持续购金，黄金结构性牛市远未结束[41] 原油市场 - WTI原油价格已从高点回落，在60美元/桶附近震荡，年初至今累计下跌[47] - 供给端OPEC+在10月产量继续增加，美国、巴西、圭亚那等非OPEC+国家产量激增，全球石油库存持续上升[47] - 需求端EIA和IEA均下调全球需求增长预测，认为宏观经济气候和交通电气化正在抑制消费[47] - 沙特阿美大幅下调12月销往亚洲官方售价，表明OPEC+领导者看到需求疲软并选择降价保市场份额[48] 全球资产配置总结 - 年底前最具配置价值的排序是：受益于联储宽松的安全资产（美债、黄金）> 宏观基本面独立的结构性机会（国内债市、印度股市）> 等待催化剂的政策预期市场（越南）> 增长停滞或泡沫见顶的风险资产（美股、日股、欧股）> 供给过剩的周期性商品（原油）[52]

政府停摆对经济数据的影响 - 政府停摆导致从劳动力规模到国内生产总值等一系列关键的联邦经济数据无法公布，政策制定者、金融机构和企业主处于信息"盲目"状态长达一个月[1] - 美国推迟了有关就业、贸易、零售销售等数据的发布，仅恢复了部分员工工作以提供计算社会保障福利所需的关键通胀数据[1] - 由于华盛顿不公布7月至9月期间的国内生产总值数据，这种"数据真空"状况预计会持续到周四[1] 政府停摆的经济后果 - 无党派的国会预算办公室估计，政府停摆可能会给美国经济带来高达140亿美元的损失[1] - 分析人士警告称，日益严重的信息封锁现象可能会导致企业减少招聘和投资规模[1] - 经济学家预计企业会采取谨慎态度应对当前市场形势，因特朗普总统实施的关税政策已让市场充满不确定性[1] 数据延迟对金融市场的影响 - 金融市场参与者需要数据来做出投资决策并确定在股票市场中的操作方向[2] - 高盛报告指出，若政府停摆持续到11月中旬，大多数被推迟发布的数据很可能要等到12月才能正式公布[2] - 高盛报告还指出，如果出现延误，不仅10月份的数据可能受影响，11月份的数据也可能被扭曲[2]

政府关门状态与预测 - 白宫首席经济顾问哈塞特预测政府关门可能在本周结束，但若未果将采取更强硬措施[1] - 政府关门已进入第三周，成为美国历史上第三长的联邦政府停摆，且无明确结束迹象[1] - 参议院共和党的方案已第十次未能闯关成功，预计本周还将进行更多投票[2] 经济影响与市场挑战 - 本周末一批关键联邦工作人员将迎来停摆后第一个无薪日，本周五是10月4日至18日发薪周期的电子存款截止日[1] - 对市场最大挑战是数据真空，例如被推迟发布的月度就业报告，使投资者和美联储无法获取最新经济动态[1] - 本周五将发布姗姗来迟的9月CPI数据[2] - 政府关门已影响从农业到房地产业等其他领域[2] 僵局核心与政治博弈 - 僵局核心围绕医疗保健争斗，民主党希望延续加强版《平价医疗法案》补贴以降低医疗成本[2] - 民主党希望11月1日开始的医疗保险开放注册期能迫使共和党人回到谈判桌前[2] - 共和党人指责参议院少数党领袖舒默造成资金短缺[3] - 白宫预算主管沃特表示联邦雇员裁员人数最终可能超过1万人，并立即暂停美国陆军工程兵团超过110亿美元的项目[3]

文章核心观点 - 美国联邦政府停摆通过数据真空、信心崩塌和政策失焦三重传导机制，对全球资产定价体系造成系统性扰动 [1] - 停摆危机是美国政治极化与经济脆弱性叠加的产物，揭示了长期结构性重构方向，即美元定价体系可能松动 [7] - 全球资产配置逻辑需从默认美国信用转向定价美国风险，美元信用的裂痕和政策紊乱将长期影响市场 [7] 大宗商品市场影响 - 大宗商品市场呈现显著分化特征，受美元信用弱化、经济预期恶化及各自供需基本面差异影响 [1] - 贵金属市场避险属性强化，全球央行2025年第三季度延续强劲购金势头，自2022年以来年净购买量均超1000吨，远高于2008-2022年年均500吨水平 [1] - 36万亿美元债务规模及年均超1万亿美元利息支出加大美元信用坍塌压力，进一步支撑黄金 [1] - 能源市场多空博弈，停摆导致美国能源信息署推迟发布原油库存数据，市场依赖私营机构数据 [2] - 原油利空因素来自供给端，OPEC+增产计划与俄罗斯出口增加形成压力，全球贸易摩擦升温拖累需求预期 [2] - 农产品市场遭遇数据真空与需求疲软双重打击，美国农业部暂停发布关键作物报告 [2] - 中国作为全球最大大豆买家，当年未购入美国大豆，加剧美国农产品库存压力 [2] - 工业金属呈现美元驱动型上涨，停摆期间铜价因美元指数走弱而上涨，但美国制造业PMI低于荣枯线令市场对涨势可持续性持谨慎态度 [2] - 停摆对大宗商品的冲击体现在整体信心侵蚀和板块间分化，政治博弈轨迹直接映射于资产价格 [3] 历史经验与政策风险 - 历史停摆事件核心逻辑是利用政府关门的社会经济代价胁迫对方在议题上让步，使预算审批沦为党派斗争工具 [4] - 此次停摆使两党信任机制完全崩塌，妥协空间近乎为零，市场难以简单复制历史经验 [4] - 数据真空干扰政策决策，美国经济处于高利率、低通胀、弱复苏的敏感阶段，缺乏官方数据增加美联储盲操作风险，政策误判概率可能显著上升 [4] 美元信用与全球市场影响 - 停摆深远影响是引发全球金融市场对美国信用体系可持续性的质疑，直接冲击美元信用基础 [5] - 当前停摆发生在36万亿美元债务背景下，债务利息支出占美国联邦政府财政收入的15% [5] - 若停摆与债务上限问题叠加，可能引发全球对美元资产的抛售潮 [5] - 危机加剧对美国政策的忧虑，新兴市场股市呈现分化：依赖美元融资的东南亚市场下跌，大宗商品出口国股市上涨 [6] - 中国股市表现相对稳健，得益于国内政策托底及中美贸易结构调整 [6] 长期结构性变化 - 市场震荡揭示了长期结构性重构方向，美元定价体系松动可能为区域性大宗商品定价中心崛起提供契机 [7] - 停摆是美国财政与政治体系深层矛盾的集中爆发，36万亿美元债务及45%的社保医保支出占比，加之两党根本分歧，使停摆危机可能成为常态化风险 [7]

政府数据停摆对市场的影响 - 美国联邦政府部分停摆导致美国农业部及商品期货交易委员会的关键农业数据报告发布陷入停滞[1] - 被暂停的报告包括每周出口销售报告、每日销售公告以及月度《世界农业供应与需求估计报告》[3] - 商品期货交易委员会也暂停了公布显示市场投机者头寸的每周数据[3] 市场运作与风险 - 数据缺失导致市场形容为"在黑暗中飞行"，不确定性风险急剧上升[1] - 缺乏官方指引使得全美农民、谷物交易商及投资者运营困难[1] - 缺乏交易者数据使投资者对承担大额风险变得极为谨慎，直接影响芝加哥商品交易所的谷物期货交易量[4] 行业应对与信息替代方案 - 市场参与者正试图通过多种途径拼凑市场全貌，包括与农民和粮仓直接沟通、研究卫星图像、分析现货与期货的价差[5] - 一些私人数据公司发布了各自的产量预估以替代官方数据[5] - 业内人士普遍认为零散信息无法替代USDA报告的权威性和全面性，比喻为"像是在看大象，却只能看到一角"[5] 市场竞争格局变化 - 数据空白导致市场透明度骤降，形成了不公平的竞争环境[3] - 嘉吉、邦吉、ADM等大型跨国粮商凭借庞大库存和强大自有数据系统，在信息获取上占据绝对优势[3] - 小型交易商和个体农民在信息获取上处于被动地位[3] 行业对官方数据的依赖 - 整个行业高度依赖USDA的报告为玉米、大豆等大宗商品进行定价和套期保值，数据缺失扰乱了正常的商业运营[3] - 行业人士表示USDA给出的数字最接近真实，市场是基于这些数字进行交易的[5] - 月度《世界农业供应与需求估计报告》本应更新美国玉米和大豆产量以及全球需求，此时正值秋收高峰关键时期[3]

美国政府关门事件 - 美国政府自2019年以来再度关门，因国会未能通过临时拨款法案，机构已开始执行有序停摆 [1][4] 全球金融市场反应 - 美股期货在亚洲交易时段下跌，标普500指数期货下跌0.49%至6,655.80点，纳斯达克100指数期货下跌0.53%至24,549.40点 [1][2] - 道琼斯指数期货下跌0.36%至46,230.40点 [2] - 罗素2000指数期货下跌0.68%至2,420.00点，跌幅居主要指数之首 [2] 亚洲市场表现 - 日本日经225指数下跌1.15%至44,414.50点，东证指数下跌1.69% [5][6] - 澳大利亚S&P/ASX 200指数下跌0.40%至8,813.30点 [5][6] - 韩国综合股价指数(KOSPI)逆势上涨0.62%至3,445.77点，受益于韩国9月出口额创14个月来最快增速 [5][6] - 泰国SET指数上涨0.43%，印尼综合指数微涨0.05%，印度主要指数小幅下跌约0.1% [6] - 中国A股及港股市场因假期休市 [6] 避险资产表现 - COMEX黄金升破3900美元/盎司创纪录新高，现货黄金上涨0.2%至每盎司3865美元，逼近历史高点 [2] - 美元指数在连续三日下跌后保持稳定，报97.84 [7] - 美元兑日元微涨0.1%至148.1 [7] - 基准10年期美国国债收益率持平于4.150% [10] 大宗商品市场 - 油价在连续两日下跌后趋于稳定，投资者权衡OPEC+下月可能加大增产计划与美国原油库存下降前景 [13] 经济数据与货币政策影响 - 政府关门导致原定周五发布的非农就业报告推迟，造成数据真空 [4][17] - 市场对美联储10月降息的预期概率从一天前的90%攀升至96%，12月再次降息的可能性达到约74% [4][17] - 投资者可能转而关注ADP全国就业报告，预计显示私营部门就业人数增加5万人 [17] - 分析指出当前政府关门与2018-2019年停摆不同，关键就业数据延迟及潜在劳动力市场冲击构成新不确定性 [17]