文章核心观点 - 港交所18C章上市制度为未盈利的硬科技公司开辟了上市通道，引发了机器人与AI企业的递表热潮，是港股构建新经济板块、改变传统市值结构的“必要但不充分”条件 [1][3][11] - 该制度将港股上市门槛从“重盈利”改为“盈利+估值”双轨制，但大量未盈利公司上市是一把“双刃剑”，可能带来股价高波动风险，需要完善后端监管与生态支持，才能真正将港股转型为“硬科技高地” [1][5][9][11] 18C章实施现状与递表热潮 - 18C章于2023年3月实施，大幅降低了企业上市的财务门槛，放宽了对市值和盈利的要求 [5] - 2025年之前仅有3家企业（越疆、黑芝麻智能、晶泰控股）借助该规则上市，而2025年以来已有4家企业（希迪智驾、文远知行、滴普科技、云迹）成功上市，另有20家企业已递交IPO申请，形成“递表热潮” [3][5] - 2025年5月港交所同步开通“科企专线”，允许18C和18A企业以保密形式提交申请，降低了前期沟通成本和风险，助推了热潮 [5] 热潮的驱动因素 - 行业与时机因素：机器人和AI企业技术成熟度曲线落在“可商品化前夜”，收入规模小但数据爆发性强，符合18C章“市值+研发”标准；2020-2022年融资高峰期进入的VC/PE资金面临3到5年退出窗口，港股是主要境外退出市场；2025年初DeepSeek带动中国AI资产重估，两会提出“人工智能+”行动，行业兼具“国产替代＋降本增效”故事，易获国际配售订单 [6][7] - 市场与政策因素：港股今年大盘较好，全球科技股趋势向好；港资券商对高端制造与人工智能的理解深度提升，愿意给出更对标美股的估值；在A股科创板对“盈利可持续性”问询趋严的背景下，部分企业存在转道香港先把品牌做大再融资回A的想法 [5][6] 亏损上市的双刃剑效应与风险 - 在已借助18C章上市的7家企业中，仅黑芝麻智能在2024年实现盈利，其余6家仍亏损；在排队的20家企业中，仅瑞为技术2024年盈利 [9] - 亏损上市通道是一把“双刃剑”：一方面让技术溢价提前变现，另一方面市场在缺乏“收入锚”的情况下易用“市梦率”博弈，导致情绪反转时出现破发或股价大幅波动，例如希迪智驾上市首日盘中一度跌超17% [1][9] - 建议投资者将18C章股票定位为“看涨期权”而非“蓝筹替代”，并前置仓位管理与止损 [9] 对港股生态版图的潜在影响 - 18C章与8A章（同股不同权）、18A章（生物科技）共同勾勒出港股“新经济板块”雏形，有望改变港股传统“金融＋地产＋消费”主导的市值结构，吸引更多半导体、量子、商业航天等硬核资产 [3][11] - 热潮会驱动港股市值结构变化，指数公司可能调高信息医疗、高端装备权重，吸引长线被动资金加仓，同时稀释传统金融、地产权重，使指数波动率中枢上移，更符合全球配置型机构口味 [12] - 但目前18C章上市公司市值占比在整个港股中极低，且港股仍面临二级市场流动性不足、“头重脚轻”等老问题 [11][12] 成功转型为硬科技高地的关键条件 - 18C章是打开硬科技企业入口的“必要但不充分”条件，想彻底转型需发展成熟后端环节，包括分析师深度覆盖、专门指数、衍生品对冲、并购退出、人才与供应链配套等 [1][11] - 需通过“入口放宽＋事后严管”的组合拳来管理未盈利企业上市压力，前端依赖市值、估值及第三方投资做市场化筛选，后端通过持续披露、加强流动性监管及快速除牌机制出清劣质公司 [9] - 具体建议设立“三道闸”以降低负面作用：引入“技术+商业”双评委机制进行事前分层；设置流动性缓冲带（如强制IPO配售10%给长期科技基金并锁定两年）；建立“二次配售+快速再融资”通道，将股价驱动拉回基本面 [9]

核心观点 - 全球市场呈现避险特征，贵金属表现突出，黄金期货创历史新高并录得周度9连涨，白银期货上涨7.15% [4][9] - A股市场风格切换，价值风格表现优于成长风格，资金出现分歧，在进攻性科技板块和防御性红利低波板块均有布局 [4][10][13] - 商品型ETF基金平均上涨9.05%表现突出，而股票型和跨境ETF基金平均下跌超3%，全市场ETF基金本周净流入613.25亿元 [4][9][10] - 杠杆资金押注呈现两极分化，一方面押注黄金等避险资产，另一方面押注政策支持的科技板块 [4][20] 各类ETF基金平均收益及资金流动概览 - 商品型ETF基金周度平均收益为9.05%，表现最为亮眼 [4][9] - 股票型ETF基金和跨境ETF基金周度平均下跌均超过3% [4][9] - 全市场ETF基金本周资金净流入总额为613.25亿元，其中股票型、跨境型和商品型ETF基金均迎来超200亿元以上的净流入 [10] - 挂钩红利低波指数的ETF基金本周净流入34亿元，超过今年以来的周度均值，显示资金分歧 [4][10] - 跨境ETF基金资金主要集中在恒生科技和恒生互联网方向，今年以来挂钩恒生科技指数的ETF基金净流入达665.77亿元，占跨境ETF总净流入量的23.1% [10] 股票ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 市场防御特征明显，传统能源板块持续走强，行情扩散至银行板块，银行行业出现周度大阳线 [13] - 股票型ETF基金挂钩指数收益前十的股息率均超过3.5%，显示高股息策略受青睐 [13] - 煤炭板块迎来季节性配置机遇，受益于反内卷措施和四季度寒冬预期，煤价有望持续反弹，板块具备周期和红利双重属性 [4][13] - 资金净流入方向分散，一方面布局芯片、机器人等进攻性行业，另一方面布局银行、红利低波等防御板块 [4][16] - 证券指数持续获得资金青睐，本周净流入61.88亿元，黄金股票板块资金布局意识明显，净流入24.17亿元 [16] 债券ETF基金挂钩的指数收益及资金流动情况 - 转债类ETF基金受权益市场拖累，周度平均下跌1.75% [4][17] - 纯债ETF中，利率债基金表现优于信用债基金，长久期利率债基金表现较强 [4][17] - 债券型ETF基金出现净流出，本周净流出总额为138.97亿元 [4][19] - 进入四季度，压制债市的核心因素在缓解，美联储进入降息周期，全球流动性趋于宽松，10月以来中小银行开启新一轮降息潮，对债市不应悲观 [17] ETF基金融资融券分析 - 高风险偏好杠杆资金呈现两极押注，一方面押注无主权信用背书的终极避险资产黄金，另一方面押注在宽松流动性下政策支持的科技板块（美股、港股、A股科技） [4][20] - 这种在衰退（避险）和繁荣（科技）之间的背离押注最终会收敛，若科技股上涨带动经济复苏，资金将流向风险资产；若经济衰退风险加剧，资金将进一步流向黄金 [20]

小米集团财务表现 - 第二季度收入为1160亿元，超过预估的1149亿元，创历史新高，同比增长30.5% [1] - 第二季度期间利润为118.7亿元，远超预估的88.8亿元，同比增长134.2% [1] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入为213亿元，其中智能电动汽车收入为206亿元 [1] - 2025年第二季度交付新车达81302辆，创历史新高 [1] 行业与市场背景 - 港股行情中流动性改善和基本面预期回升共同起到支撑作用，盈利修复源于新经济板块超越周期增长及国内政策力度加大 [1] - 若宏观政策进一步兑现且成长性赛道出现新进展，可能推动盈利的持续性修复 [1] - 港股科技50ETF（159750）跟踪的港股科技指数中，小米集团权重占比达9.58% [1] - 阿里巴巴、小米、腾讯（AMT）在港股科技指数中的权重占比合计超过30% [1] - 港股科技50ETF（159750）近14个交易日获资金连续净流入1.8亿元 [1] 指数构成特点 - 港股科技指数是市场上唯一100%覆盖"Terrific 10"（阿里巴巴、腾讯、美团、小米、比亚迪、京东、网易、百度、吉利汽车、中芯国际）的港股科技类指数 [2] - "Terrific 10"公司在指数中的权重占比高达70% [2]

A股公司赴港上市趋势 - 今年以来已有10家A股公司成功赴港上市，募资规模占港股年内首发募资额70% [1] - 78家A股公司已递表港交所或公告筹划赴港上市，覆盖医药、电力设备、食品饮料、金融等行业 [1] - 行业龙头领衔赴港上市，包括恒瑞医药、宁德时代、海天味业等10家头部企业 [2] 行业分布与驱动因素 - 半导体、消费电子公司赴港上市数量显著高于2024年同期水平 [2] - 纳芯微电子拟赴港上市以提升全球车规级芯片市场竞争力，已进入多家知名车企供应链 [2] - 利欧集团境外收入同比增长53.9%至22.66亿元，赴港上市旨在强化全球化战略 [2] - 政策支持（如港交所"科企专线"）、全球化布局需求及融资扩张为主要驱动因素 [2][3] 港股市场吸引力与资金动态 - 港股与国际金融市场紧密连接，资金出境灵活，适合企业跨境资金需求 [3] - 外资机构积极参与港股IPO认购，包括北美、欧洲及中东的长线基金、主权财富基金等 [4] - 港股IPO外资基石投资者规模创近5年新高，南向资金年内流入1050亿美元超2024全年 [4] - 港股通快速纳入机制吸引资金，主要上市个股更易获港股通资格 [4] 定价逻辑与市场结构变化 - AH溢价率收窄至123.44点，宁德时代A股较H股折价30.03%，恒瑞医药折价19.6% [5] - 港股新股发行折价收窄，宁德时代实现溢价发行打破惯例 [5] - 港股新经济板块崛起，资讯科技业市值占比27%首超金融业（21%） [5][6] - 创新药、新能源、消费电子等新兴产业更受全球投资者长期青睐 [5][6] 外资机构观点与展望 - 瑞银看好港股估值吸引力，尤其AI科技股可能吸引南向及海外资金 [6] - 美元走弱推动外资净流入新兴市场，港股因权重较高获益显著 [6] - 中期AH股溢价水平或维持低位，反映港股结构性变化 [5][6]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及全球市场、美股、港股、美债、黄金、比特币、欧洲资产、印度市场、大宗商品、美元指数、中概股、中国市场、新经济板块、分红板块等行业和资产领域[1][2][4][7] 纪要提到的核心观点和论据 - **关税调整与市场影响**：2025 年下半年“对等关税”政策影响全球市场，关税下调幅度超预期（从 145%降至 10%），美国有效税率降至 16 - 17%，近期美股和港股快速反弹显示市场情绪修复，但市场向上突破动力不足且向下空间有限，需关注 7 月 9 日和 8 月 12 日关税豁免截止日及转口限制风险[1][2] - **资产表现与流动性分析**：替代性资产如比特币、黄金、欧洲资产和印度市场表现突出，大宗商品、美元指数和中概股相对落后；美股反弹快于预期，显示前期衰退担忧过度；流动性冲击是抄底机会，央行干预通常有效；美国增长放缓但非衰退，通胀减轻，预计年底核心 PCE 降至 3.5 - 4%，四季度美联储可能降息 1 - 2 次[4] - **美债与美股展望**：美债当前 4.5%收益率吸引力有限，建议等升至 4.8 - 5%再做多；美股科技龙头资本开支强劲，当前 27 倍估值合理，在 5900 - 6000 点区间震荡，突破需新催化剂；长期美国例外论受挑战，但不宜将长期逻辑短期化，资金流向“各回各家”[5] - **黄金美元与中长期格局**：黄金和美元近期表现纠结，黄金在 3500 美元后回调，美元支撑位在 97 左右，建议采用定投或网格交易策略；美国经常账户与金融账户需动态平衡，完全逆转贸易格局不现实，中国难以靠内需替代出口，消费板块预期不宜过高[6] - **中国市场影响**：关税对中国市场影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点，港股盈利受影响小于 A 股约 5 个百分点，政策对冲力度可能低于预期，新经济板块更具韧性[7] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **问答环节**：美债当前 4.5%利率做多空间有限，建议等升至 4.8%甚至 5%再技术性做多；纳斯达克 5900 - 6000 点区间需新催化剂突破，关税谈判不顺可能回调但回调后是买入机会；港股在 23000 - 24000 点区间可部分获利了结转配置分红板块，等待回调机会；关税调降使对中国 GDP 影响从 3 个百分点降至 1 - 1.5 个百分点；黄金拥挤度达多年新高，建议采用定投或网格交易策略[8][9]