报告公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级，但作为北交所新股申购报告，内容侧重于公司基本面分析和行业前景 报告核心观点 - 莫森泰克是国资控股的汽车智能开闭系统“小巨人”，深度绑定奇瑞等头部整车厂，2025年归母净利润2.25亿元 [1] - 公司受益于新能源渗透率提升和头部客户放量，募投项目有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台 [2][3] 公司概况与业务结构 公司定位与荣誉 - 莫森泰克是国家级高新技术企业、国家级专精特新“小巨人”企业、国家级知识产权优势企业 [1][12] - 截至2025年12月31日，公司共获得国家发明专利133项，实用新型专利150项 [1][66] - 公司是汽车电动天窗总成国家标准（GB/T30037-2013）等多项行业标准的主要起草单位 [98] 股权结构与实际控制人 - 芜湖投控直接持有公司42.87%的股份，芜湖市国资委直接持有芜湖投控95.59%的股份，芜湖市国资委为公司实际控制人 [14] - 公司共10家子公司，分布在柳州、重庆、青岛、安庆、莱州等地，业务涵盖玻璃升降器、电子控制单元、粉末冶金零部件等 [18] 产品构成与营收占比 - 2025年度汽车天窗产品主营业务收入占比57.75%，玻璃升降器占比28.65%，粉末冶金零部件占比12.67%，电子控制单元及其他占比0.94% [44] - 汽车天窗类产品2025年实现营收110,821.33万元 [45] - 玻璃升降器类产品收入从2023年的38,656.27万元增长至2025年的54,984.10万元 [45] - 粉末冶金零部件类产品从2023年的14,811.17万元增长至2025年的24,310.66万元 [45] 产能与产销率 - 2025年度汽车天窗产能156.29万台，产量131.83万台，销量133.74万台，产能利用率84.35%，产销率101.45% [48] - 2025年度玻璃升降器产能1,025.15万件，产量913.76万件，销量921.25万件，产能利用率89.13%，产销率100.82% [52] - 2025年度粉末冶金零部件产能3,000.00万件，产量2,943.46万件，销量3,014.83万件，产能利用率98.12%，产销率102.42% [59] 产品单价与毛利率 - 2025年度汽车天窗平均单价为828.64元/台，同比下滑9.65% [55] - 2025年度玻璃升降器平均单价为59.68元/件，同比下滑4.28% [55] - 2025年度粉末冶金零部件平均单价为8.06元/件，同比下降5.51% [60] - 2025年度粉末冶金零部件毛利率为27.94%，电子控制单元及其他毛利率为25.96%，汽车天窗毛利率为19.55%，玻璃升降器毛利率为12.09% [64] 客户与供应商集中度 - 2025年度前五大客户销售金额合计167,442.84万元，占营收比例87.04% [72] - 奇瑞控股为第一大客户，2025年销售金额115,931.31万元，占比60.26% [75] - 2025年度前五大供应商采购金额合计43,889.57万元，占采购总额比例33.35% [69] 财务表现 营收与利润 - 2025年度公司实现营收19.24亿元，同比下滑1.63% [75] - 2026年1-6月实现营收8.54亿元，同比下滑1.16% [75] - 2025年度归母净利润为2.25亿元，同比下滑14.97% [82] - 2026年1-6月归母净利润为0.98亿元，同比下滑5.43% [82] 盈利能力与费用 - 2025年度毛利率、净利率分别为18.71%、12.48% [81] - 2026年上半年毛利率、净利率分别为19.09%、12.18% [81] - 2025年期间费用为10,470.37万元，期间费用率下降至5.44% [87] - 2025年研发费用为6,335.37万元，研发费用率为3.29% [99] - 2025年销售费用为371.33万元，管理费用为4,212.16万元 [92] 其他财务指标 - 2025年其他收益金额1,713.27万元，较2024年下降54.45%，主要因政府补助及进项税加计抵减下降 [82] - 2025年人均创收135.78万元，较2024年下降4.83% [85] - 2025年人均创利15.86万元，较2024年下降17.71% [85] - 收入以内销为主，2025年内销收入占比96.87% [76] - 下半年收入占比合计达55.09% [79] 行业与市场环境 全球及中国汽车市场 - 2023年全球汽车产量、销量分别为9,354.66万辆和9,272.47万辆 [103] - 2025年我国汽车产量为3,453.10万辆，同比增长10.40% [107] - 2025年我国汽车销量为3,440.00万辆，同比增长9.40% [107] - 2025年中国汽车出口量达到709.80万辆，为全球最大汽车出口国 [110] 新能源汽车渗透率 - 2025年我国新能源汽车市场渗透率达到47.9% [113] - 新能源汽车产销高速增长带动汽车天窗配置率持续提升 [2] 汽车天窗与玻璃升降器市场 - 中国汽车天窗行业2020年至2024年市场规模由151.26亿元增长至202.73亿元，CAGR达7.60% [2] - 预计2029年汽车天窗行业市场规模将增长至317.38亿元 [2] - 2023年中国汽车天窗出货量突破1,500万件，同比增长6.97% [2] - 2024年中国汽车玻璃升降器行业市场规模增长至160.24亿元 [2] 募投项目与未来展望 募投项目 - 公司拟投入募集资金5.80亿元于汽车开闭件、电子控制系统产品研发及产业化等四大项目 [3] - 达产后将新增年产15.60万套电动侧滑门产能 [3] 未来发展方向 - 侧滑门在MPV/新能源SUV渗透率提升，公司有望从“天窗+升降”双主业延伸至“全车智能开闭”平台 [3] - 公司所处的“自主整车+新能源车型”供应链，直接受益于头部客户放量（奇瑞/长安新能源扩张）与单车开闭件价值量提升 [2] 估值对比 - 参考可比公司（毓恬冠佳、华域汽车、天运股份）估值水平，PE TTM均值为17.30X [3]