【产业服务总部|有色中心】 研究员：汪国栋 执业编号：F03101701 投资咨询号：Z0021167 咨询电话：027-65777106 碳酸锂周报 2025/9/1 01 周度观点 l 供需状况： 供应端：据百川盈孚统计，上周碳酸锂产量环比减少88吨至20350吨，7月产量环比增加5.8%至85690吨。宁德枧下窝矿山确认停产3 个月，宜春和青海地区生产企业均收到矿权转让重审的通知，供应受到影响。一季度澳矿实现对成本的管控，澳矿进一步降本空间极 为有限，主流澳矿基本均已下调25财年资本开支。海外进口方面，2025年7月中国锂矿石进口数量为75.1万吨，环比增加30.3%，其 中进口量前三的国家分别为澳大利亚、尼日利亚、南非，从澳大利亚进口约为42.7万吨，环比增加67%，同比增加12.8%。从津巴布 韦进口锂矿量约6.4万吨，环比减少36%，从尼日利亚进口锂矿11.6万，环比增加47%。7月碳酸锂进口量为1.4万吨，环比减少22%， 自智利进口碳酸锂0.9万吨，占比62%。 成本：进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家出现成本倒挂。自有矿石及盐湖企业利润有一定支撑，氢 氧化锂厂商成 ...

投资评级 - 维持"推荐"评级 对应现价PE为10倍、9倍和8倍 [4][7] 核心观点 - 氧化铝价格下跌拖累Q2业绩 但印尼项目稳步推进且汽车板需求潜力大 [1][2][3][4] - 印尼业务分拆上市助力国际资本市场融资 上游成长空间打开 [4] - 新能源车轻量化趋势推动汽车板需求 公司作为行业龙头将充分受益 [4] 财务表现 - 2025H1营收172.7亿元（同比+10.3%） 归母净利26.3亿元（同比+20.0%） [1] - Q2单季营收82.9亿元（环比-7.7%） 归母净利9.2亿元（环比-45.9%） [1] - H1毛利率28.5%（同比+3.3pct） Q2毛利率23.7%（环比-9.2pct） [2] - 拟每股派现0.04元 现金分红4.6亿元（分红率17.7%） [1] 产品与价格 - 电解铝产能68万吨 氧化铝总产能340万吨（国内140万吨+印尼200万吨） [2] - H1电解铝产量约34万吨 铝价20321元/吨（同比+2.7%） [2] - Q2氧化铝价格3032元/吨（环比-20.2%） 预焙阳极5627元/吨（环比+11.9%） [2] 项目进展 - 印尼200万吨氧化铝一期100万吨已投产 H2将释放产量 [3] - 二期100万吨建设如期推进 配套25万吨电解铝及26万吨碳素产能同步建设 [3] - 规划新建20万吨烧碱及16.5万吨环氧氯丙烷项目 [3] 盈利预测 - 2025-2027年归母净利预测：49.3亿/52.0亿/56.8亿元 [4] - 营收增长率预测：2025E +2.8% 2026E +15.3% 2027E +6.6% [6] - 每股收益预测：0.42/0.45/0.49元 PB维持0.8-0.9倍 [6][11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端近期矿端项目复产较多但宜春和青海受矿权转让重审影响，6月国内碳酸锂产量环比增加10.9%，6月锂精矿和锂盐进口环比减少，预计后续南美锂盐进口补充供应，整体供应稳定 [4][5] - 需求端7月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增10%，6月动力和其他电池产、销、出口数据向好，政策有望支撑新能源车市场销量增长 [5] - 库存方面本周碳酸锂呈现累库状态，工厂库存减少130吨，市场库存增加5784吨，期货库存减少5391吨 [5] - 策略建议谨慎交易，持续关注上游企业减产情况和正极材料厂排产情况，预计短期碳酸锂价格有支撑，价格延续宽幅震荡 [5] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 供需状况 - 供应端上周碳酸锂产量环比减少310吨至18238吨，6月产量环比增加10.9%至80962吨；2025年6月中国锂矿石进口数量为57.6万吨，环比减少4.8%，碳酸锂进口量为1.8万吨，环比减少16%；进口锂辉石精矿CIF价周度环比上涨，部分外购锂矿生产碳酸锂厂家成本倒挂，氢氧化锂厂商成本压力较大 [4] - 需求端7月整体排产环比增加，大型电芯厂排产环比增10%；6月我国动力和其他电池合计产量、出口量、销量均有增长，以旧换新政策和新能源车购置税延期有望支撑新能源车市场销量 [5] - 库存本周碳酸锂工厂库存减少130吨，市场库存增加5784吨，期货库存减少5391吨 [5] 策略建议 - 预计后续南美锂盐进口量补充供应，储能终端需求好，虽有矿端项目复产但部分地区受矿权影响，整体供应稳定，电池厂长协客供比例提高，短期碳酸锂价格有支撑；下游排产超预期，矿端减产对整体供应影响有限，下游采购谨慎，价格延续宽幅震荡，建议谨慎交易，关注上游企业减产和正极材料厂排产情况 [5] 重点数据跟踪 - 展示了碳酸锂周度产量、月度产量、周度库存、月度工厂库存等数据图表 [7][8][9][13] - 呈现了锂精矿进口平均价、碳酸锂平均生产成本、动力电池产量及同比等数据图表 [13][17][18] - 给出2024年7月不同原料生产碳酸锂产量占比，锂辉石43.87%，盐湖22.56%，锂云母22.05% [19][20] - 展示了磷酸铁锂、三元材料月度产量，锂辉石进口量，碳酸锂进口量等数据图表 [25][28][32] - 呈现了动力型磷酸铁锂平均价、NCA型三元材料市场价等数据图表 [33][37]

乘用车市场整体表现 - 1~5月全国乘用车累计零售销量8811万辆同比增长91% [1] - 5月单月零售销量1932万辆同比增长133%环比增长101%创历史新高较2018年5月峰值增长6% [1] - 增长驱动因素包括贸易环境改善、"两新"政策拉动、地方促消费政策落地及车展活动重启 [1] 自主品牌与合资/豪华品牌对比 - 5月自主品牌零售126万辆同比增长29%市场份额652%同比提升8个百分点 [2] - 1~5月自主品牌市场份额64%同比提升79个百分点主要受益新能源车和出口增量及头部车企转型 [2] - 主流合资品牌5月零售47万辆同比下降5%德系/日系/美系份额分别下降33/22/15个百分点 [2] - 豪华车5月零售20万辆同比下降18%份额103%同比下降39个百分点受自主高端化冲击 [2][3] 新能源车市场动态 - 5月新能源车零售1021万辆同比增长282%渗透率529%同比提升62个百分点 [6] - 自主品牌新能源渗透率746%豪华车250%合资品牌仅64% [6] - 批发销量1216万辆同比增长330%渗透率526%其中自主品牌渗透率687% [7] - 零售超2万辆的品牌达18家比亚迪以376万辆居首吉利/长安分列二三位 [7] 新势力与传统车企新能源表现 - 新势力5月份额205%同比增加45个百分点小米/小鹏/零跑贡献58个百分点增量 [6][8] - 特斯拉份额38%同比下降31个百分点 [6] - 传统车企独立新能源品牌份额125%深蓝/阿维塔等表现突出 [8] 出口与行业利润 - 5月乘用车出口448万辆同比增长135%新能源占比445%同比提升166个百分点 [3] - 自主品牌出口375万辆同比增长18%合资/豪华出口73万辆同比下降22% [3] - 1~4月汽车行业收入325万亿元同比增长7%但利润率41%同比下降51%低于工业平均水平56% [3] 市场竞争与政策导向 - 行业反对"内卷式"价格战资源价格下行已使燃油车与新能源价格竞争趋缓 [4] - 政策引导下市场趋于稳定利于改善经销商经营并缓解二手车市场波动 [4][5] - 6月预计延续增长但受高基数影响增速可能放缓行业库存维持350万辆/57天水平 [8]