行业政策与市场环境 - 电动自行车“新国标”（GB 17761-2024）于12月正式进入落地实施阶段，是2018版国标的升级版，在执行上更为严格 [1] - 新国标增加了“低速下测量轮上的扭矩标准”，从客观上杜绝了厂商通过其他手段突破限速的可能性，将最高速率限定在25km/h [2] - 2018版国标已设定刚性标准（如车重不超过55公斤，车速不超过25公里/小时），但当时为平稳过渡并未严格执行，厂商可通过一些手段绕过限制 [1] - 新国标的严格执行给行业带来震动，部分厂商此前存在侥幸心理，将习以为常的准则当作“房间里的大象”，如今需仓促面对新市场 [4] - 新国标的核心初衷是通过统一技术标准降低出行安全风险，构建有序的用车环境，让“合规”成为产品入市的基本门槛 [4] 行业竞争格局与发展趋势 - 每一次标准升级都会促使行业向合规聚拢，新国标对行业提出了更高要求 [4] - 当合规成为行业标配后，企业竞争的关键命题是如何突破“合格线”，用技术创新回应用户对“安心用车”的深层需求 [4] - 新国标推动行业价值导向发生深刻变革，“安心用车”正逐渐成为新的行业共识 [9] - 行业竞争激烈，需要回归本质，真正读懂用户、做好产品，才能站稳脚跟并引领行业走向更高质量的发展 [9] 公司战略与产品布局 - 九号公司等部分厂商早在新国标出台之初便理解其核心初衷，并已提前做好布局 [4][5] - 九号公司在产品设计、核心部件研发、生产制造等全链条进行了针对性优化，在安全性能提升、合规标准落地等方面投入大量资源，确保每款产品满足新国标要求 [5] - 公司以“智驾普惠”为创新路径，推动行业从“合规用车”向“安心用车”全面升级，并将智驾能力纳入全系标配 [5][9] - 公司通过场景化的技术创新，重新定义了新国标时代电动两轮车的产品形态 [9] 产品技术与用户体验 - 九号公司智能研发基于用户全骑行场景痛点挖掘，不做“功能堆砌”，拆解用户从出门到停车的每一个环节 [6] - 公司推出的RideyFUN智驾系统通过彩屏仪表实现导航、通话、听歌等功能一屏操作，减少骑行中低头看手机的安全隐患 [6] - 智能化核心模块“鼹鼠控”联动动力与制动系统，衍生出上坡辅助、陡坡缓降等实用功能，解决半坡溜车、下坡速度控制等难题 [6] - 陡坡缓降功能能自动识别平路与坡道，动态调节动能回收强度，实现匀速下坡，即使中途调整速度也能保持新速度稳定滑行 [6] - TCS牵引力控制系统能在雨雪湿滑路面有效防止轮胎打滑 [7] - Fz3、Fz2等车型搭载的ALC全境光幕照明系统，灯光照明亮度达到23000cd，配合大角度照射，提升夜间骑行视野与安全感 [7] - OTD单转把模式通过单一转把实现加减速与能量回收，一键倒车功能化解狭窄车位挪车难题 [7] - 智能防盗系统采用北斗+GPS+基站三重定位，实现车辆精准定位 [7] - Rediy GO功能支持AirLock蓝牙解锁、NFC、APP等六种解锁方式，解决忘带钥匙及家庭多人共用管理问题 [7] 市场反馈与行业现象 - 新国标落地同时，行业销售乱象（如部分车型缺乏实用储物设计）使二轮电动车相关消息冲上社交平台热搜 [1] - 部分车行经销商在直播带货中调侃“买车送麻袋”，用麻袋解决储物难的问题 [1]

奇瑞汽车香港上市 - 奇瑞汽车于2025年9月25日以股票代码“9973”在香港联合交易所主板上市 [2] - 公司总计发行297,397,000股H股，香港公开发售获308.18倍认购，国际发售获11.61倍认购 [2] - 以每股30.75港元的发行价计算，本次IPO募资总额为91.45亿港元，有望成为港股年内最大车企IPO [2] - 引入十余家基石投资者累计认购约5.87亿美元（45.725亿港元），包括混改基金、高瓴、景林等机构及地平线等产业伙伴 [2] 地平线与奇瑞的战略合作 - 地平线作为基石投资者认购奇瑞汽车4000万美元，双方是长期战略合作伙伴 [2][3] - 奇瑞在2022年对地平线进行了战略投资，双方自2021年起建立全面战略合作关系，围绕征程系列芯片展开深度联合 [3][4] - 全球首款搭载地平线HSD系统及征程®6P旗舰芯片的星途ET5在2025成都车展亮相，具备城市复杂场景下的辅助驾驶能力 [3][6] - 奇瑞本次IPO募集资金的35%将用于新车型开发，25%将投入下一代技术与研发，与地平线的智能驾驶布局高度契合 [8] 地平线的业务进展与市场地位 - 地平线产品解决方案已获得27家OEM（42个品牌）采用，前十大中国OEM均为其客户，覆盖600万车主 [9] - 截至2025年6月30日，公司累计获得近400项车型定点，其中具备高速公路辅助驾驶及以上功能的定点超过100款 [9] - 征程家族芯片在2025年8月量产突破1000万套，成为国内首家达成千万级出货量的智能驾驶科技企业 [9] - 2025年上半年，公司在中国自主品牌辅助驾驶计算方案市场份额为32.4%，在ADAS前视一体机市场份额为45.8%，蝉联双市场第一 [9] 地平线的技术路线与平台化发展 - 公司与哈啰达成战略合作，共同打造端到端的L4级自动驾驶核心系统，加速Robotaxi商业化落地 [9][11] - 该L4系统由征程6P芯片、HSD系统、域控制器平台等构成，具备高算力冗余和平台化适配能力 [11] - 公司坚持“渐进式”技术路线，以量产为基础进行迭代，积累真实道路数据并降低试错成本 [11] - 公司定位正从“软硬件方案提供商”向“技术基础设施平台构建者”转变，估值逻辑或向平台型企业靠拢 [13] 地平线的全球化布局与市场表现 - 公司已赋能7家头部自主品牌车企、超25款车型出海，覆盖全球五大地区 [13] - 公司与博世、电装、大陆等国际Tier-1供应商巨头达成战略合作，构建全球智驾产业生态 [13] - 进入2025年以来，地平线的股价已上涨185% [14]

文章核心观点 - 零跑在智驾战中因提前布局、成本控制和技术自研等优势成为受益者，B10车型是其智驾普惠的关键，有望助力公司实现销量和盈利目标并开启智驾突围战 [3][5][21] 分组1：机会留给有准备的人 - 零跑B10开启预订一小时预售订单突破1.5万台，48小时后突破3万台，公司因早做准备能在智驾战中快速出手 [9] - 零跑坚持零部件自研，核心零部件占整车成本65%以上，各车系零部件共享率高，B系列将达88%以上，自研零部件已获10个外部项目定点 [10] - 零跑通过技术降本弥补规模不足，有八合一电驱等多项自研技术，发布LEAP 3.5架构平台提升集成化 [11] - 零跑智驾采用“前期跟随、后期领跑”策略，过去因技术不成熟采用跟随战略，现阶段认为时机成熟加大投入 [12] - 零跑在不同时间节点实现智驾突破，2019年15万内配L2 + 级智能驾驶，2024年15万级配激光雷达加持高速NAP，2025年12万内配激光雷达加持城区NAP [13] - 朱江明表示B10激光雷达版交付时实现点对点通勤，下半年升级至城市NOA，今年智驾要成第一梯队 [14] 分组2：智驾普惠，B10是关键角色 - 2024年公司营业收入321.6亿元，毛利率8.4%创历史新高，Q4净利润转正，月均交付超4万台，单季毛利率13.3%创历史新高 [16] - 公司展望2025年销量达50 - 60万辆，力争全年盈利，今年将推出6款新车型，B10对完成销量目标至关重要 [17][18] - B10担负出海重要角色，计划7月海外上市，Q4大规模出口欧洲，内部推进欧洲本地化生产，计划2026年上半年落地 [19] - B10是零跑智驾门面，带激光雷达高阶智驾版占预售订单73%，但10 - 15万元市场竞争激烈，公司拼的是智驾 [20]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年新能源车型规划密集、全球化战略布局清晰，与华为、宁德时代合作程度加深，看好其电动智能转型前景和全球市场增长空间，预计2024 - 2026年归母净利润分别为52.45/68.85/96.62亿元，对应EPS为0.53/0.69/0.97元，对应PE为25/19/13倍，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 长安汽车2025年2月汽车批发销量16.14万辆，同环比分+5.72%/-41.45%，2025年M1 - 2累计批发销量43.71万辆，累计同比+0.94%；自主乘用车2月批发销量9.42万辆，同环比分别+12.45%/-51.23%，2025年M1 - 2累计批发销量28.72万辆，同比+2.42%；2月新能源销量3.97万辆，同环比+68.4%/-41.25%；2月海外销量4.75万辆，同环比+15.5%/-23.37%[2] 公司经营情况 - 2025年2月批发、自主品牌、自主乘用车销量环比降、同比增，环比下滑受春节假期后生产节奏调整及市场需求阶段性收缩影响，但CS75系列等战略车型有结构性增长动能；2月新能源销量环比承压，但渗透率较1月提升；启源2月销量0.79万辆，环比-26.67%；阿维塔2月销量0.52万辆，同环比分别+110.91%/-41.29%；深蓝2月交付量1.87万辆，同环比+87.49%/-23.75%；阿维塔06、深蓝S09、启源Q07等新车型预计2025年4月上市[6] 公司发展战略 - 新能源新车方面，2025年计划推出13款新能源车型，涵盖深蓝、阿维塔和启源等品牌；深蓝将推6座大尺寸SUV深蓝S09及智能运动轿车，拓展全球化产品至81个国家；启源将推Q07、中型轿车及紧凑型SUV；阿维塔将推包括12、07改款和06等新车型；智能化方面，深蓝发布三大全场景智驾解决方案，自研的DEEPAL AD PRO支持高速NOA功能，搭载该方案的深蓝S07起售价较华为乾崑智驾ADS SE版本下探1万元；海外布局方面，2025年聚焦五大项目，包含东南亚罗勇工厂2025Q1投产、召开欧洲品牌发布会、独联体区域KD项目投产、中南美完成巴西子公司设立、中东非全面导入CHANGAN、DEEPAL、AVATR三大品牌[6] 盈利预测与估值 |指标|2021A|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|1051|1213|1513|1678|1865|2039| |同比增速(%)|24%|15%|25%|11%|11%|9%| |归母净利润(亿元)|36|78|113|52|69|97| |同比增速(%)|7%|120%|45%|-54%|31%|40%| |毛利率(%)|17%|20%|18%|17%|17%|18%| |每股盈利(元)|0.36|0.79|1.14|0.53|0.69|0.97| |ROE(%)|6%|12%|16%|7%|9%|11%| |PE(倍)|36|16|11|25|19|13|[3] 三大报表预测值 |报表|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产负债表|货币资金(百万元)|64,871|71,205|78,875|90,495| | |应收票据及账款(百万元)|41,513|46,031|51,175|55,941| | |预付账款(百万元)|288|319|355|388| | |其他应收款(百万元)|894|992|1,102|1,205| | |存货(百万元)|13,466|15,269|16,790|18,188| | |其他流动资产(百万元)|9,903|10,963|12,169|13,286| | |流动资产总计(百万元)|130,935|144,779|160,466|179,502| | |长期股权投资(百万元)|13,787|14,427|16,307|19,847| | |固定资产(百万元)|20,204|19,244|19,488|19,886| | |在建工程(百万元)|1,914|4,012|4,446|4,249| | |无形资产(百万元)|15,046|14,804|14,802|13,630| | |长期待摊费用(百万元)|24|20|16|13| | |其他非流动资产(百万元)|8,261|7,923|7,271|7,793| | |非流动资产合计(百万元)|59,236|60,429|62,329|65,419| | |资产总计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| | |短期借款(百万元)|30|30|30|30| | |应付票据及账款(百万元)|75,747|81,206|90,429|102,306| | |其他流动负债(百万元)|27,463|34,750|38,282|41,525| | |流动负债合计(百万元)|103,239|115,986|128,741|143,861| | |长期借款(百万元)|1,206|977|733|476| | |其他非流动负债(百万元)|11,043|11,043|11,043|11,043| | |非流动负债合计(百万元)|12,248|12,020|11,776|11,519| | |负债合计(百万元)|115,488|128,006|140,517|155,380| | |股本(百万元)|9,917|9,917|9,917|9,917| | |资本公积(百万元)|8,251|8,251|8,251|8,251| | |留存收益(百万元)|53,685|57,355|62,172|68,933| | |归属母公司权益(百万元)|71,853|75,523|80,341|87,102| | |少数股东权益(百万元)|2,830|1,678|1,938|2,439| | |股东权益合计(百万元)|74,683|77,202|82,279|89,541| | |负债和股东权益合计(百万元)|190,171|205,208|222,795|244,921| |利润表|营业收入(百万元)|151,298|167,764|186,510|203,880| | |营业成本(百万元)|123,523|140,067|154,017|166,836| | |营业税金及附加(百万元)|4,758|5,276|5,866|6,412| | |销售费用(百万元)|7,645|7,598|8,025|8,334| | |管理费用(百万元)|4,098|5,234|5,410|5,497| | |研发费用(百万元)|5,980|6,744|7,624|8,472| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |投资收益(百万元)|3,050|93|696|765| | |公允价值变动损益(百万元)| - 19| - | - | - | | |营业利润(百万元)|10,447|4,448|7,857|11,221| | |利润总额(百万元)|10,589|4,562|7,962|11,327| | |所得税(百万元)|1,087|468|818|1,163| | |净利润(百万元)|9,502|4,093|7,145|10,164| | |少数股东损益(百万元)| - 1,826| - 1,152|259|502| | |归属母公司股东净利润(百万元)|11,327|5,245|6,885|9,662| | |EBITDA(百万元)|14,991|8,865|12,579|15,941| | |NPOLAT(百万元)|8,697|2,811|5,925|8,569| | |EPS(元)|1.14|0.53|0.69|0.97| |现金流量表|税后经营利润(百万元)|9,502|2,757|5,389|8,271| | |折旧与摊销(百万元)|5,299|5,171|5,549|5,881| | |财务费用(百万元)| - 897| - 868| - 932| - 1,267| | |其他经营资金(百万元)|1,129|1,041|1,636|1,706| | |经营性现金净流量(百万元)|19,861|13,246|15,683|21,530| | |投资性现金净流量(百万元)| - 6,208| - 5,976| - 6,633| - 8,019| | |筹资性现金净流量(百万元)| - 2,128| - 936| - 1,379| - 1,892| | |现金流量净额(百万元)|11,434|6,334|7,670|11,619|[7]