报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周伦敦金回升0.1%，伦敦银回落5.8%，金银比从前周86.3回升至92.5，10年期TIPS回落至1.9%，10年期名义利率回升至4.23%，美元指数录得98.69 [3] - 黄金价格抵抗住利空压力后对利多因素更敏感，周五美国非农爆冷使黄金价格大幅反弹，金银比回升至90以上 [3] - 短期金银比可能反弹，但整体金银难言趋势，技术层面信号或有效于基本面因子，大体符合区间震荡判断 [3] 根据相关目录分别进行总结 一周行情回顾 - 沪银2510收盘价8918，周涨幅 -5.05%；沪金2510收盘价770.72，周涨幅 -0.85%等 [4] - 沪银2510成交834636手，较前周减少100557手；沪金2510成交226443手，较前周减少21527手等 [4] - Comex白银期货及期权非商业净多持仓增加58667手，SLV白银ETF持仓减少173.76吨等 [4] - 沪银库存1183957千克，较前周减少3297千克；沪金库存35745千克，较前周增加5487千克等 [4] - 白银现货对期货主力价差 -30元，较前周减少10元；黄金现货对期货主力价差 -3.54元，较前周增加0.17元 [4] - 沪银12月合约对6月合约价差绝对值72元，较前周增加4元；沪金12月合约对6月合约价差绝对值6.74元，较前周增加0.4元 [4] - 白银T+D对伦敦银价差 -809元，较前周减少250元；黄金T+D对伦敦金价差 -12.37元，较前周减少17.13元 [4] - 美元指数收盘价98.69，周涨幅1.04%；美元兑人民币（CNY即期）收盘价7.19，周涨幅0.54%等 [4] 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） 海外期现价差 - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回落至 -53.36美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 -55.9美元/盎司 [8][9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差收敛至 -0.088美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为 -0.345美元/盎司 [8][12] 国内期现价差 - 本周黄金期现价差为 -3.54元/克，处于历史区间下沿 [16] - 本周白银期现价差为 -30元/克，处于历史区间上沿 [19] 月间价差 - 本周黄金月间价差为6.9元/克，处于历史区间上沿 [23] - 本周白银月间价差为72元/克，处于历史区间上沿 [28] 金银近远月跨月正套交割成本 - 买TD抛沪金成本合计8.35元/克，买沪金12月抛6月成本合计14.25元/克 [31][32] - 买TD抛沪银成本合计102.96元/千克，买沪银12月抛6月成本合计160.06元/千克 [33][34] 上海黄金交易所金银现货递延费交付方向 - 本周金交所递延费方向，黄金和白银均以多付空为主，代表交货力量较强 [35] 金银库存及持仓库存比 - 本周COMEX黄金库存增加0.95百万盎司，注册仓单占比回落至54.7% [37] - 本周COMEX白银库存增加6.34百万盎司至506.66百万盎司，注册仓单占比上升至37.8% [39] - 本周黄金期货库存增加5487吨，白银期货库存减少3.3吨至1183吨 [42] CFTC金银非商业持仓 - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓和白银非商业净多持仓均小幅回落 [44] ETF持仓 - 本周黄金SPDR ETF库存减少4.01吨 [50] - 本周白银SLV ETF库存减少145.51吨 [52] 金银比 - 本周金银比从上周86回升至92.5 [55] COMEX黄金交割量及金银租赁利率 - 本周黄金1M租赁利率为 -0.23%，白银1M租赁利率为1.77% [57] 黄金的核心驱动 黄金和实际利率 - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [62] 通胀和零售销售表现 - 展示美国PCE、核心PCE、零售和食品服务销售额同比及环比数据图表 [67][68] 非农就业表现 - 展示美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数等数据图表 [70][71] 工业制造业周期和金融条件 未提及具体内容 经济惊喜指数及通胀惊喜指数 未提及具体内容 美联储降息概率 - 展示不同地区不同时间的加息/降息概率、隐含利率变动等数据 [80]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内处于近5年最佳进口利润窗口期，下半年进口供应压力或增大；国内价差结构存在矛盾，若外盘价格无大幅反弹，后市郑糖价格延续跌势概率偏大 [2][15] 分组1：下半年进口供应压力预计增大 - 自5月中旬以来国际糖价持续下跌，ICE原糖10月合约从超18美分/磅走弱，7月初跌破16美分/磅，7月合约6月底到期交割，价格跌破15美分/磅，交割量888手约45110吨，为2014年以来7月合约最小交割量，反映实际需求不足 [4] - 外盘价格下跌使我国配额外进口成本从6200元/吨附近跌至5600元/吨左右，目前处于近5年最佳进口利润窗口期，配额外现货进口利润超600元/吨，盘面配额外进口利润超100元/吨，下半年进口供应可能增加 [4] - 6月巴西出口糖336万吨，环比增110万吨，同比增16万吨，出口到中国76万吨，环比增24万吨，同比增32万吨，二季度累计出口144万吨；加工糖价格 - 广西现货价差从5月中旬330元/吨跌至170元/吨，反映加工糖供应量增加 [5] 分组2：当前国内价差结构存在矛盾 - 截至2025年5月底，2024/25制糖期全国产糖1116.21万吨，同比增119.89万吨，增幅12.03%；销糖811.38万吨，同比增152.1万吨，增幅23.07%；销糖率72.69%，同比加快6.52个百分点；成品白糖累计平均销售价格6011元/吨，同比回落567元/吨；5月产糖5.49万吨，同比增4.56万吨，销糖86.92万吨，同比增2.29万吨，工业库存304.83万吨，同比减32.21万吨 [14] - 国内产销率乐观，期现基差处于高位，若下半年进口供应增加，期现价差可能回归，现货向期货回归概率更大 [15] - 期货盘面月间价差结构矛盾，6月下旬郑糖9 - 1月间价差正套，从120元/吨涨超200元/吨，郑糖7 - 9月间价差反套，跌破0元/吨，郑糖1 - 5月间价差在50元/吨附近震荡；理论上近月合约月差应正套，远月合约月差应反套，实际相反，郑糖9月合约估值偏高 [15]