公司战略与业务规划 - 为实现股权激励计划中的业绩指标，公司将在**家居、建材和特种材料**三个业务板块同时发力 [2] - 家居板块方面，策略是**保持大客户业务稳中有进**，并争取**跨境电商业务形成新增长点** [2] - 建材板块方面，重点是**加快新研发竹材正交复合板的迭代产品即展平竹多层板的产能建设**，以实现**订单的大批量交付** [2] - 特种材料板块方面，计划**加紧与科研院所及运动装备头部企业的应用阶段测试工作**，目标是在**替代碳纤维和玻璃纤维领域实现市场化应用** [2]

行业成本压力与应对策略 - 现货白银价格创历史新高，一度升至每盎司93美元以上，过去一年已涨至原先的三倍多[1] - 白银成本在太阳能组件总成本中的占比急剧上升，从2023年的3.4%升至去年的14%，目前占组件总成本的29%[1] - 为应对成本压力，制造商启动双重策略：提高产品售价并加速推进以铜等更廉价材料替代白银的技术改造计划[1] 市场价格传导与行业亏损 - 中国组件制造商将价格提高到每瓦0.8元以上，较上周上涨1.4%–3.8%，以反映银价上涨[4] - 一块典型500瓦组件价格因此达到约400元（57美元）[4] - 包括天合光能在内的几家龙头企业警告，预计2025年仍将净亏损，显示行业低迷尚未见底[4] 白银需求与替代技术进展 - 制造商努力减少银浆用量以压降成本，2025年平均每瓦用量预计为8.96毫克，低于2024年的11.2毫克[4] - 隆基绿能宣布将很快开始在电池片中用贱金属替代白银[4] - 即便只是有限替代，加上全球组件安装量预期放缓，可能使今年行业白银用量下降约17%（基于2025年约6000吨的年需求计算）[5] 白银市场供需与长期展望 - 去年太阳能行业占白银总需求约17%，是十年前的两倍多，与珠宝用量相当[5] - 白银消费大幅放缓可能威胁其长期凌厉涨势，而涨势主要由投机兴趣升温及资金轮动至大宗商品所驱动[5] - 以当前银价，更多替代势必发生，这意味着未来工业领域对白银的消费将减少[6] 技术替代的风险与挑战 - 用铜部分或全部替代白银若操之过急可能带来风险，新材料测试时间不足可能缩短电池寿命[5] - 客户通常要求20年或更长的质保期，加大替代比例可能导致组件提前失效，使制造商面临巨额赔偿甚至破产风险[5]

行业观点 - 2025年以来铜价涨幅显著，主要受海外政策驱动和供需错配等因素影响 [1] - 从历史经验看，白电行业因竞争格局良好，且龙头企业能通过产品涨价、推新等方式传导成本压力，盈利能力得以快速修复 [1] 投资建议 - 短期建议对行业保持观察，认为材料替代并非一蹴而就 [1] - 长期建议关注“铝代铜”在政策和成本催化下的实际落地情况 [1]

公司概况与业务 - 浙江振石新材料股份有限公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业 [4] - 公司主要产品为风电纤维织物、风电拉挤型材及其他纤维增强材料 其中风电纤维织物产品收入占比超过70% 是公司主要收入来源 [4] - 公司产品覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车、建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等行业 [4] - 在风力发电领域 公司已成为全球领先的风电叶片材料制造商 2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35% 位列全球第一 [4] - 公司在国内市场率先实现了风电叶片主梁用拉挤型材的规模化销售 风电拉挤型材销量在国内排名前列 [4] - 全球每3支风电叶片中就有1支使用振石股份的材料 [5] - 证监会已于2025年12月05日同意公司在上海证券交易所主板首次公开发行股票注册 [1] 行业现状与竞争格局 - 风电纤维织物行业正经历前所未有的高光与阵痛 该行业以玻璃纤维织物为主力 其发展直接关系到风电叶片的性能、成本与轻量化水平 [4] - 行业处于“高景气度与高壁垒并存”的现状 市场需求方面 全球风电装机量持续攀升 叶片大型化趋势明确 [5] - 一支110米长的叶片 玻璃纤维使用比例可达约60% 重量接近20吨 这直接推动了风电纱需求 预计2025年仅中国市场需求量就可能达到81万吨 [5] - 市场呈现“淡季不淡”的火爆景象 龙头企业甚至出现客户在厂区排队等货的情况 [5] - 行业供给端高度集中 技术和认证壁垒高筑 风电纱尤其是高性能产品生产难度大 且需经过风电整机厂商长达9个月甚至更久的严格认证 [5] - 中国乃至全球的产能主要掌握在少数头部企业手中 在中国 中国巨石、泰山玻纤、国际复材三家企业合计占据了约90%的风电纱产能 形成了稳固的“三巨头”格局 [5] - 中国企业凭借规模、产业链和成本优势 已赢得了举足轻重的国际地位 在玻璃纤维织物细分领域 中国龙头企业已从过去的跟跑者转变为全球市场的领跑者和规则的重要参与者 [5] - 中国巨石、泰山玻纤等企业也通过海外建厂（如埃及、美国基地）积极进行全球化布局 [5] 行业面临的挑战 - 行业面临持续的技术升级压力与材料替代风险 叶片大型化对纤维的模量、强度提出了永无止境的要求 [6] - 玻璃纤维的性能正逐渐接近天花板 而碳纤维作为性能更优的替代材料 其渗透率正在提升 [6] - 国内碳纤维龙头企业已在风电叶片主梁碳板领域占据95%的国内市场 这对传统玻璃纤维织物构成了潜在的颠覆性威胁 [6] - 行业面临严峻的国际贸易环境 主要海外市场对中国出口的玻纤产品加征“双反税”（反倾销、反补贴税）和关税的压力持续存在 这直接削弱了中国产品的价格优势 [6] - 在海外拥有生产基地的企业获得了关键的避险优势 而完全依赖国内生产出口的企业则面临更大的挑战 [6] - 行业内部存在产能与竞争隐忧 虽然当前高端产能紧缺 但行业也需警惕低端领域可能出现的结构性过剩 [6] - 部分新兴企业正在进入高性能纤维领域 而全球贸易政策的变化也给市场需求带来了不确定性 [6] - 行业需要避免重蹈传统玻纤行业同质化竞争、价格战的覆辙 [6] 行业未来发展方向 - 中国风电纤维织物行业正站在一个“由大到强”的关键十字路口 [7] - 未来的发展方向要求龙头企业不能满足于当前的规模和市场占有率 必须持续向技术金字塔尖攀登 巩固在高模量、超高模量等尖端产品上的优势 [7] - 必须积极应对材料变革 布局碳纤维等新一代增强材料 [7] - 需要优化全球化战略 通过海外本地化生产规避贸易风险 [7] - 最终目标是实现从“产品输出”到“技术标准与品牌输出”的跨越 真正成为不可或缺的全球风电产业基石 [7]

业务发展 - 公司正与合作伙伴共同开发伺服器和关节等应用领域 [1] - 新产品旨在替代部分PEEK材料 [1] - 公司强调该材料替代方案具有明显成本优势 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 复合集流体行业已突破量产瓶颈，市场需求初步释放，行业拐点已至，未来增长可期，但需警惕产能过剩风险 [2] - 复合铜箔因成本优势和应用场景广泛，有望成为锂电池企业降低成本的重要途径，未来市场空间巨大 [2][4] 各部分总结 行业近期变化 - 2024 年 12 月解决激光焊接良率问题，突破量产瓶颈；2025 年 1 月复合铜箔材料厂商获约 2GW 量产订单，预计 Q2 现有 16GW 产能被主要电池厂分配完毕 [2] - 2025 年 1 月 26 日钠绿新材料完成 10 亿元融资用于扩产；头部电池厂走访复合铜箔企业，确认第二批供应商名单及采购计划 [2][3] 看好复合铜箔前景原因 - 2020 - 2025 年铜价从 4 万元/吨涨至 8 万元/吨，加工费上涨，铜箔价格涨幅超 20%，磷酸铁锂电池中铜箔成本占比接近 20%，预计未来铜价继续上涨 [4] - 全球动力电池对铜箔年度采购额大，2030 年有望突破 2500 亿元，龙头企业采购额高且随出货量增加，企业需降低对铜价依赖 [4] 推广复合铜箔目的及效果 - 目的是降低锂电池企业对铜价依赖，降低生产成本；采用新型材料可减少贵重金属消耗，优化产品性能，实现降本增效 [5] 摆脱铜价依赖途径 - 传统锂电铜箔减薄至 4.5 微米达物理极限，复合集流体 2025 年量产，定价 4.5 元/平方米，较传统铜箔有 16%成本优势，预计 2026 年降至 4 元，2027 年降至 3 - 3.5 元，成本约 2.5 元 [6] 产业进度缓慢原因 - 2022 - 2023 年从 P&T 测试切换到 PTC 路线，材料测试、路测等流程需两年时间，2024 年解决测试和产线良率问题，进入大规模量产阶段 [7] 快充技术对复合铜箔应用影响 - 传统 PPI 铜箔可用于 4C 及以下快充，多孔结构改进后可用于 5C、6C 甚至更高快充，结合双枪充电技术可支持 7C、8C 快充，应用无障碍 [8] 固态电池对复合集流体需求影响 - 固态电池不会取代复合集流体，复合铜箔多孔结构和柔韧性有助于解决固态电池中的器件结合和抗拉伸问题 [9] 定价盈利质疑回应 - 行业进入量产阶段后，良率和成本数据将透明化，通过财报披露利润情况消除市场质疑 [10] 龙头企业未公开变革看法 - 龙头企业未公开变革不代表行业前景黯淡，未来复合材料渗透率要么为零，要么达 70% - 80%以上 [11] 未来锂电池出货量及市场空间预期 - 预计 2024 年全球锂电池出货量 1900 - 2000GWh，2030 年增至 4000GWh，对应复合集流体市场空间约 480 亿平方米，总利润 144 - 240 亿元，对应 200 亿左右净利润，可支撑 2000 - 3000 亿市值 [12] - 设备投资方面，每个 GWh 需投入 3000 万至 4000 万元设备，总计 1200 亿至 1600 亿元资本开支，未来五年至少需 1000 亿元以上资本开支完成转型 [12] 固态电池领域市场前景 - 设备和材料环节有望涌现市值达数百亿的公司，2025 年二季度产能基本分配完毕，启动新一轮资本开支 [13] 快充技术在固态电池中应用进展 - 新型多孔结构 PP 基膜将表面方阻降低至 10 毫欧，支持 5C 到 6C 甚至更高倍率快充，双枪充电模式使快充技术最高可达 8C [14] 固态电池底层技术关键点 - 核心技术难点包括固界面、膨胀和资金问题，复合铜箔多孔结构改善离子导通效果，PP 基膜应对膨胀问题，还可掺杂微量元素提升材料活性 [15] 固态电池承受高温环境情况 - 固态电池最高温度不超 80 度，PP 基膜熔点 160 度，能承受高温，改进多孔结构掺杂微量元素可提升性能 [16] 复合集流体技术提升方面 - 不仅关注安全性和降本，还解决快充、固态电池和产线良率问题，可直接替代传统铜箔，无需改造产线 [17] 电池厂采购复合铜箔产线技改情况 - 电池厂采购复合铜箔无需对产线进行技改，可直接替代传统铜箔，享受成本降低优势，避免技改损失 [18] 东威水电镀设备发展情况 - 第二代水电镀设备幅宽 1.2 米，良率约 95%；第三代设备幅宽 1.8 米，2024 年十月完成生产，良率达 95%以上，提高生产效率和产品质量 [20] 宁德时代捷普生产线问题解决情况 - 2024 年下半年宁德时代在捷普生产线激光焊接问题已解决，采用多孔结构铜箔方案实现量产 [21] 多孔结构铜箔制造工艺及领先企业 - 通过激光设备对 PP 筋膜打孔使上下表面铜连通导通，宝明科技在前道工艺解决相关问题，无需最后一道工艺完成连接 [22] 达丽扩展计划 - 2025 年计划用 10 亿融资资金扩展，预计二季度有实质性扩展动作，二季度或看到下订单和扩展公开信息 [23] 吉尔供应商变化情况 - 吉尔供应商目前无变化，新的多孔结构方案可能影响未来供应链布局 [24]