在国家"双碳"目标从蓝图迈向大规模实施的今天，能源体系的深刻变革不仅催生了万亿级的新能源装机市场，更在其上游关键领域——材料环节，孕育出 一批具备全球竞争力的"隐形冠军"。它们以深厚的科技底蕴与精密制造能力，悄然定义着风电叶片、光伏组件乃至新能源汽车的性能边界。 公告显示，振石股份（601112）将于2026年1月29日在上海证券交易所主板上市。这不仅是资本市场对一家优秀企业的认可，也标志着A股迎来了一位在 清洁能源材料领域拥有一定话语权的全球龙头。 振石股份的核心标签鲜明：全球风电玻纤织物市场占有率超过35%的"单项冠军"、国家级高新技术企业，以及从风电材料优势向光伏、新能源汽车等领域 成功开拓的平台型材料供应商。 值得一提的是，市场对振石股份的关注，远超一家传统材料制造商。公司以材料科学的持续创新，精准卡位了全球能源转型中最核心的降本增效环节—— 通过更轻、更强、更耐久的复合材料，直接推动风电、光伏等清洁能源的度电成本下降与可靠性提升。 从海上风电的超长叶片，到抗腐蚀光伏边框，一条由新材料驱动、深度契合国家战略与全球趋势的赛道已然铺就，而振石股份凭借其难以复制的技术壁 垒、深度绑定的全球顶级供应链与前瞻性 ...

IPO进程与发行方案 - 公司于1月14日晚披露网上路演公告，主板IPO申请已通过上交所审核及证监会注册，正推动IPO落地进程 [2] - 本次计划发行26,105.50万股，占发行后总股本的15%，保荐机构为中金公司 [2] - 发行采用战略配售方式，初始规模为7,831.65万股，约占发行数量的30% [2] - 公司高管与核心员工通过券商集合资产管理计划参与战略配售，该资管计划拟认购股份不超过2,610.55万股，占发行总量的10%，认购金额上限为2.94亿元 [2][3] - 员工资管计划部分认购名单显示，董事长张健侃认购12,420万元（占资管计划42.24%），副董事长黄钧筠认购2,478万元（8.43%），总经理走峰认购1,608万元（5.47%）等 [2] 财务表现与盈利能力 - 2022年至2024年，公司营收分别为526,743.69万元、512,395.29万元和443,879.18万元，归母净利润分别为77,444.59万元、79,015.57万元和60,563.70万元，展现出抗周期能力 [3] - 2025年上半年，公司营业收入为327,500.17万元，净利润为40,440.18万元，归母净利润为40,404.36万元 [3] - 2025年前三季度，公司实现营收539,742.57万元，同比增幅达77.06%；同期实现归母净利润60,321.69万元，同比增幅达40.32%，几乎追平2024年全年水平 [3] - 2022年至2024年，公司主营业务毛利率从23.82%提升至26%左右，显著高于行业平均水平；2025年上半年毛利率仍维持在25.50%的高位 [4] - 2022年至2024年及2025年上半年，公司研发费用率依次为3.08%、3.32%、3.62%和3.34% [12][14] - 2022年至2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-20,799.87万元、-40,933.60万元和10,298.32万元，2025年上半年为10,620.03万元 [3] 业务概况与市场地位 - 公司是风电玻纤织物领军企业，主要从事清洁能源领域纤维增强材料的研发、生产及销售 [6] - 根据中国玻璃纤维工业协会统计，公司2024年风电玻纤织物全球市场份额超35%，位列全球第一 [6] - 公司主要产品包括风电纤维织物、风电拉挤型材、光伏材料等，风电纤维织物与风电拉挤型材两大核心产品的营收占比长期稳定在85%以上 [6] - 2025年1-6月，清洁能源功能材料业务收入占主营业务收入比重为91.44%，其中风电纤维织物占74.53%，风电拉挤型材占16.54% [6] 行业前景与政策驱动 - 政策持续加码为风电材料市场注入增长动能，《风能北京宣言》提出“十四五”期间风电年均新增装机5000万千瓦以上目标 [7] - 《风能北京宣言2.0》将“十五五”期间年均新增装机量上调至不低于1.2亿千瓦，2030年、2060年累计装机目标分别设定为13亿千瓦、50亿千瓦 [7] - 政策驱动风电叶片向大型化、轻量化迭代，催生对高模量、高强度纤维增强材料的需求 [7] - GWEC数据显示，2024年全球累计风电装机量达1,136GW，预计2030年将达2,118GW，2024-2030年全球新增装机复合增长率10.94%，年均新增装机量163.7GW [8] - 欧盟推出“REpowerEU”计划，斥资3000亿欧元加码可再生能源，提出到2030年实现风电装机480吉瓦、光伏装机600吉瓦的目标 [11] 技术优势与产品创新 - 公司开发并推出一系列超高模量风电纤维织物，在拉伸强度、抗冲击性与抗疲劳性上具备显著优势 [7] - 2023年，公司为全球首台16兆瓦超大容量海上风电机组配套实现了超长叶片基材用高模量玻纤织物的开发及应用 [7] - 公司自主研发的光伏边框产品获得TÜV莱茵认证，成为全球首个通过2PfG2923标准认证的光伏边框产品 [8] - 截至2025年6月30日，公司累计持有发明专利32项、实用新型专利210项、外观设计专利1项及多项非专利核心技术 [15] - 公司研发中心系浙江省高新技术企业省级研发中心，配备先进实验设备，斩获CNAS国家认可实验室资质及DNV-GL国际风能权威认证实验室认证 [15] 募投项目与未来规划 - 本次IPO募集资金拟重点投向四大项目，总投资额398,107.31万元 [9][10] - “玻璃纤维制品生产基地建设项目”和“复合材料生产基地建设项目”拟分别投入169,977.07万元和164,825.20万元，合计占比超过八成 [9][10] - 两大项目投产后，将新增风电纤维织物产能21.5万吨、光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨以及新能源汽车电池底护板产能5.8万吨 [10] - “西班牙生产建设项目”将新增5万吨风电纤维织物产能，旨在辐射欧洲市场，毗邻维斯塔斯、德国恩德等战略客户集群 [11] - “研发中心及信息化建设项目”旨在强化研发能力并升级信息系统，优化业务流程 [11] 供应链与成本控制 - 公司与头部供应商建立了长期稳定的战略合作关系 [5] - 针对主要原材料玻璃纤维，公司与中国巨石签署年度协议以保证供应及时性和稳定性，有效平抑原材料价格波动影响 [5]

握石股份 (申购代码: 780112) - 公司发行价格为每股11.18元，总市值达165.4亿元，发行市盈率为32.59倍 [2] - 公司同业可比公司为中材科技和国际复材 [2] 常友科技 (主营构成与业务亮点) - 公司主营构成中，风电纤维织物占比最高，为74.53%，其次是风电拉挤型材，占16.54%，光伏材料占0.37%，其他纤维增强材料占8.56% [4] - 公司主营产品为清洁能源相关材料，主要供应商为中国巨石，2024年公司向该供应商的采购额占玻纤采购总额的99%以上 [4] - 公司在全球风电叶片纤维织物领域占据龙头地位 [4] - 公司自主研发的光伏边框材料通过了莱茵公司2PfG2923认证，性能表现优异，成为国内较具竞争力的产品 [4] 常友科技 (财务数据与募资投向) - 公司近三年营收呈下降趋势：2024年为44.39亿元，同比下降13.37%；2023年为51.24亿元，同比下降2.72%；2022年为52.67亿元 [5] - 公司本次募资投向包括玻璃纤维制品生产基地建设项目、研发中心及信息化建设项目 [5] 农大科技 (申购代码: 920159) - 公司发行价格为每股25.00元，总市值为15亿元，发行市盈率为13.4倍 [5][6] - 公司同业可比公司包括史丹利、芭田股份和新洋丰 [6] 农大科技 (主营构成与业务亮点) - 公司主营构成中，新型肥料占比最高，为84.59%，新型肥料中间体占11.18%，普通肥料占4.10%，其他占0.13% [6] - 公司核心产品包括腐植酸肥料中间体 [6] - 2020年至2022年，公司腐植酸肥料产销量位居行业第二 [7] - 公司客户涵盖品牌农资生产企业，产品应用到云天化、新洋丰等大型企业 [7] 农大科技 (财务数据与募资投向) - 公司近三年营收呈下降趋势：2024年为23.63亿元，同比下降11.16%；2023年为26.37亿元，同比下降1.42%；2022年为26.76亿元 [7] - 公司本次募资投向包括年产30万吨腐植酸智能高塔项目、环保低碳生物研发中心项目以及补充流动资金 [7]

公司概况与市场地位 - 公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业，核心业务为风电叶片材料，并拓展至光伏、新能源汽车等领域 [6][14] - 公司是全球领先的风电叶片材料专业制造商，在风电玻纤织物领域，2024年全球市场份额超过35%，位列全球第一 [6][28] - 公司产品服务于风力发电、光伏发电、新能源汽车等战略性新兴产业，客户覆盖全球前十大风电机组生产企业及光伏行业头部企业 [7][10][22] 财务表现 - 报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司营业收入分别为526743.69万元、512395.29万元、443879.18万元和327500.17万元 [17] - 报告期内，公司主营业务毛利率总体稳定，分别为23.82%、26.00%、25.98%和25.50% [18] - 报告期内，公司研发费用占营业收入比例保持在3%以上，分别为3.08%、3.32%、3.62%和3.34% [19] 技术与知识产权 - 公司拥有多项核心技术，涵盖超大克重织物编织、高模量拉挤板工艺、光伏边框固塑共挤等不同领域 [15] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司拥有243项已授权专利，其中发明专利32项 [16] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司拥有65项注册商标，其中境内64项，境外1项 [15] 客户与供应链优势 - 公司国内客户包括明阳智能、远景能源、中材科技、时代新材等头部企业，国外客户包括维斯塔斯、西门子歌美飒等国际巨头 [7][22] - 公司与玻璃纤维龙头企业中国巨石建立了长期稳定的合作关系，保障了原材料供应及产品性能的稳定性 [24] - 公司在全球拥有多个生产基地，形成了辐射全球的生产网络，产能规模全球领先，能快速响应海内外客户需求 [7][23] 发展战略与未来规划 - 公司未来战略聚焦“定高目标不松、高速增长不变”，一方面巩固风电材料全球领先地位，另一方面围绕“四新”市场（新能源发电、新能源汽车复材、新能源汽车配套、新材料应用）打造增长曲线 [7][20] - 为实现战略目标，公司已采取持续扩大生产规模、积极推进技术研发、拓宽客户群体、强化品牌建设等措施 [21] - 公司致力于成为国际一流的绿色能源结构材料应用解决方案供应商 [7] 所属行业与机遇 - 公司属于“玻璃纤维及制品制造”行业，具体为“高性能纤维及制品制造” [25] - 纤维复合材料具有高强度、轻质等优点，广泛应用于建筑建材、交通运输、电子电气等领域，在风电叶片中主要用于纤维织物和拉挤型材 [26] - 行业发展机遇包括政策推动、风电机组大型化轻量化趋势、以及光伏组件应用场景多元化 [27] 本次上市募投项目 - 本次上市募集资金净额将全部用于主营业务相关项目，包括玻璃纤维制品生产基地建设项目、复合材料生产基地建设项目、西班牙生产建设项目、研发中心及信息化建设项目 [30] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目将新增风电纤维织物产能21.5万吨，旨在巩固市场占有率 [31][32] - 复合材料生产基地建设项目将新增光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨及电池底护板产能5.8万吨，旨在打造第二增长曲线 [32] - 西班牙生产建设项目将新增风电纤维织物产能5万吨，旨在提升欧洲市场供应能力和海外份额 [32] - 研发中心及信息化建设项目旨在增强公司自主创新能力和运营效率 [33]

公司概况与市场地位 - 公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业，核心业务为风电叶片材料，并拓展至光伏、新能源汽车等领域 [7][13] - 公司是全球领先的风电叶片材料专业制造商，在风电玻纤织物领域，2024年全球市场份额超过35%，位列全球第一 [7][32] - 公司产品服务于风力发电、光伏发电、新能源汽车等战略性新兴产业，客户覆盖全球前十大风电机组生产企业，包括明阳智能、远景能源、维斯塔斯、西门子歌美飒等国内外头部企业 [8][9][24] 财务表现 - 报告期内（2022年至2024年及2025年上半年），公司营业收入分别为526,743.69万元、512,395.29万元、443,879.18万元和327,500.17万元 [17] - 报告期内，公司主营业务毛利率分别为23.82%、26.00%、25.98%和25.50%，总体较为稳定 [17] - 报告期内，公司研发费用分别为16,228.52万元、17,002.49万元、16,057.84万元和10,925.13万元，占营业收入比例保持在3.08%至3.62%之间 [18] 技术与知识产权 - 公司拥有多项核心技术，涵盖超大克重织物编织、高模量拉挤板工艺、新材料光伏边框固塑共挤等关键技术 [14] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司拥有243项已授权专利，其中发明专利32项，实用新型专利210项 [16] - 截至2025年6月30日，公司及其子公司拥有64项境内注册商标和1项境外注册商标 [15] 竞争优势 - 客户优势：积累了覆盖全球风电及光伏行业龙头企业的优质客户群体，有助于获取业务机会和前瞻性研发 [22][24] - 供应能力优势：在全球拥有多个生产基地，形成辐射全球的生产网络，产能规模全球领先，能快速响应客户需求 [8][25] - 产业链优势：与玻璃纤维龙头企业中国巨石建立了长期稳定的合作关系，保障了原材料供应及产品性能的稳定性 [26] 发展战略与目标 - 公司战略聚焦“定高目标不松、高速增长不变”的方向，致力于成为全球风电材料解决方案引领者，并围绕“四新”市场（新能源发电、新能源汽车复材、新能源汽车配套、新材料应用）打造全球复合材料智能制造标杆 [8][19] - 为实现战略目标，公司已采取持续扩大生产规模、积极推进技术研发、拓宽客户群体、强化品牌建设等措施 [20] - 公司品牌获得多项认可，如2018年入选第三批制造业单项冠军示范企业，子公司振石华美2022年被评为国家专精特新“小巨人”企业 [21] 行业前景与机遇 - 公司所属行业为“玻璃纤维及制品制造”及“高性能纤维及制品制造”，纤维复合材料具有高强度、轻质等优点，应用广泛 [27][28] - 中国风电行业发展前景广阔，驱动因素包括碳达峰目标推进、风机大型化、海上风电平价进程超预期等 [29] - 行业发展机遇包括政策推动、风电机组大型化与轻量化趋势、以及光伏组件应用场景多元化 [30] 本次发行与募投项目 - 公司上市目的是完善产能布局、提升生产规模与响应能力、加强新产品新技术开发，以增强市场竞争力并推动新质生产力发展 [33] - 本次募投项目包括：玻璃纤维制品生产基地建设项目（新增风电纤维织物产能21.5万吨）、复合材料生产基地建设项目（新增光伏边框产能8.1万吨等）、西班牙生产建设项目（新增风电纤维织物产能5万吨）、研发中心及信息化建设项目 [34][35][36][37][38] - 募投项目实施旨在巩固风电材料市场领先地位，拓展光伏、新能源汽车等新兴领域业务，打造第二增长曲线，并提升研发实力与运营效率 [35][36][37][38]

核心观点 振石股份是全球风电玻纤织物头部企业，正乘行业景气东风，通过拓展光伏和新能源汽车等多元化布局，打造第二增长曲线[1][3] AHP分值及预期配售比例 - 振石股份于2026年1月9日招股，将在主板上市[6] - 剔除流动性溢价因素后，AHP得分为2.14分，位于非科创体系AHP模型总分的28.9%分位，处于中游偏上水平[6] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.83分，位于总分的35.0%分位，处于下游偏上水平[6] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别是：0.0152%、0.0131%[6] 新股基本面亮点及特色 风电织物产能全球第一，乘势拓展新能源增长版图 - 公司是风电叶片材料的头部企业之一，截至2024年底，清洁能源功能材料产能54万吨，风电纤维织物产能居全球第一，全球市场占有率达到35%[7] - 公司下游实现对全球前十大风电机组厂商的全覆盖[7] - 公司在国内率先实现风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材的量产，形成了“纤维织物+结构材料”协同发展的两翼布局，2022-2024年及2025H1该产品销售收入占比在10%~30%[8] - 公司开发了复合材料光伏边框等产品，该业务目前收入占比不足1%，但2025H1光伏、新能源汽车领域产品销量实现年化后同比增长150.65%、68.64%[8] - 2025年前三季度，公司实现营业收入53.97亿元，同比增长77%；归母净利润6.03亿元，同比增长40%[9] 风电纤材增量广阔，光伏/新能源车材料替代启程 - 根据2025年《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间我国风电新增装机预计不低于1.2亿千瓦[11] - GWEC预测，2024-2030年全球新增风电装机容量CAGR达10.94%，年均新增163.7GW，而1GW风电机组需要1.2万吨纤维织物及拉挤型材[11] - 在光伏领域，IEA预计2030年累计装机将突破1,700GW，纤维增强材料光伏边框市场占有率正稳步上升[13][15] - 在新能源汽车领域，纤维增强材料可替代传统金属，实现减重达30%-50%，是汽车轻量化的重要发展方向[15] 可比公司财务指标比较 周期低谷下业绩承压，25H1风电回暖价格企稳 - 选取中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材作为可比公司[16] - 2022-2024年，公司营收CAGR为-8.20%，归母净利润CAGR为-11.57%[18] - 2025H1，公司营收同比增长48%，主营业务收入年化同比增长47.87%[19] - 公司预计2025年实现营业收入70.00 ~ 75.00亿元，同比增长57.70%～68.96%；实现归母净利润7.30～8.60亿元，同比增长20.53%～42.00%[19] - 截至2026年1月9日，剔除极端值国际复材后，可比公司平均市盈率（TTM）为46.94X，公司所属行业近1个月静态市盈率为33.44X[16] 售价下滑但成本端改善，毛利率整体保持稳定 - 2022-2024年及2025H1，公司销售毛利率分别为24.30%、26.40%、26.57%和26.03%[20] - 2023年产品售价下降但毛利率上升，主要因原材料价格和运费成本回落，成本端降幅更大[20] - 公司毛利率显著高于可比公司并保持相对稳定[3] 收现比常态化低于1，负债率处于较高水平 - 2022-2024年及2025H1，公司收现比分别为0.58、0.80、0.53和0.58，可比公司平均收现比也均小于1，可能与回款以票据结算及客户信用周期较长有关[24] - 同期，公司资产负债率分别为71.53%、71.30%、67.77%和69.27%，处于可比公司中的较高水平，主要因固定资产投资规模大且融资渠道相对单一[24] 运营能力处于同业中游，25H1运营效率大幅提升 - 2022-2024年及2025H1，公司总资产周转率分别为0.72、0.61、0.51、0.66次，处于可比公司中游水平[26] - 同期，公司存货周转率分别为4.43、5.22、4.84、5.07次，与中材科技、国际复材、常友科技较为接近，2025H1因景气度提升，存货周转率有所提升[27] 业务持续向新领域拓展，研发费用率呈上行趋势 - 2022-2024年及2025H1，公司研发支出占营收比重分别为3.08%、3.32%、3.62%和3.34%，整体呈上升趋势[31] - 2025H1研发费用率超过可比公司平均水平，主要因公司持续向光伏、新能源汽车等新兴领域拓展研发投入[31] 募投项目及发展愿景 - 本次计划公开发行不超过26,105.50万股新股，募集资金总额为39.81亿元[35] - 募投项目包括：玻璃纤维制品生产基地建设项目（投资16.9977亿元）、复合材料生产基地建设项目（投资16.4825亿元）、西班牙生产建设项目（投资3.5850亿元）、研发中心及信息化建设项目（投资2.7455亿元）[36] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨[35] - 复合材料生产基地建设项目拟新增光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨以及电池底护板产能5.8万吨[35] - 西班牙生产建设项目拟新增风电纤维织物产能5万吨，以加强欧洲市场供应能力[35] - 2022-2024年及2025H1，公司清洁能源功能材料的产能利用率分别为91.52%、75.84%、81.72%及98.38%，整体保持较高水平[35]

投资评级与配售比例 - 剔除流动性溢价因素后，振石股份AHP得分为2.14分，位于非科创体系AHP模型总分的28.9%分位，处于中游偏上水平[5][10] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为1.83分，位于总分的35.0%分位，处于下游偏上水平[5][10] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0152%、0.0131%[5][10] 核心观点与公司定位 - 振石股份是全球风电玻纤织物头部厂商，2024年清洁能源功能材料产能54万吨，风电纤维织物产能居全球第一，全球市场占有率达到35%[5][11] - 公司下游实现对全球前十大风电机组厂商的全覆盖，并在国内率先实现风电叶片主梁用高模玻纤拉挤型材的量产，形成“纤维织物+结构材料”协同发展的两翼布局[5][11] - 公司正积极拓展光伏边框和新能源汽车零部件等纤维增强材料新领域，以打造业绩第二增长曲线[5][12] 行业前景与市场需求 - 根据2025年《风能北京宣言2.0》，“十五五”期间我国风电新增装机预期不低于1.2亿千瓦，风电装机起量将大幅拉动上游材料需求[5] - GWEC预测，2024-2030年全球新增风电装机容量CAGR达10.94%，年均新增163.7GW，而1GW风电机组需要1.2万吨纤维织物及拉挤型材，市场空间广阔[15] - 在光伏领域，IEA预计2030年累计装机将突破1,700GW，纤维增强材料边框因降本、环保等优势，市场占有率有望稳步上升[17][19] - 在新能源汽车领域，纤维增强材料可替代传统金属部件，实现减重30%-50%，是汽车轻量化的重要发展方向[19] 财务表现与经营状况 - 受风电行业景气回落影响，2022-2024年公司营收、归母净利润CAGR分别为-8.20%、-11.57%[5][22] - 2025年以来下游需求修复及原材料价格回暖，2025H1公司营收同比增长48%，主营业务收入年化同比增长47.87%[5][23] - 公司预计2025年实现营业收入70.00～75.00亿元，同比增长57.70%～68.96%；实现归母净利润7.30～8.60亿元，同比增长20.53%～42.00%[23] - 2022-2024年及2025H1，公司销售毛利率分别为24.30%、26.40%、26.57%和26.03%，显著高于可比公司且保持稳定[24] - 公司收现比常态化低于1，2022-2024年及2025H1分别为0.58、0.80、0.53和0.58，与行业特性及客户结算方式有关[28] - 公司资产负债率处于较高水平，2022-2024年及2025H1分别为71.53%、71.30%、67.77%和69.27%[28] - 2025H1，公司总资产周转率年化后为0.66次，存货周转率年化后为5.07次，运营效率因行业景气度提升而大幅提升[30][31] - 公司研发费用率呈上行趋势，2022-2024年及2025H1分别为3.08%、3.32%、3.62%和3.34%[35] 产能与募投项目 - 2025H1，公司清洁能源功能材料的产能利用率为98.38%[40] - 本次募投项目总投资39.81亿元，计划用于四个项目[40] - 玻璃纤维制品生产基地建设项目拟新增风电纤维织物产能21.5万吨[5][40] - 复合材料生产基地建设项目拟新增光伏边框产能8.1万吨、新能源汽车电池盒盖产能0.9万吨以及电池底护板产能5.8万吨[5][40] - 西班牙生产建设项目拟新增风电纤维织物产能5万吨，以强化欧洲市场服务能力[5][40] 可比公司与估值 - 报告选择中材科技、国际复材、常友科技、惠柏新材作为可比公司[5][20] - 公司收入规模处于可比公司的中游水平[5][23] - 截至2026年1月9日收盘，剔除极端值国际复材后，可比公司平均市盈率（TTM）为46.94X[5][20] - 振石股份所属行业（C30非金属矿物制品业）近1个月静态市盈率为33.44X[5][20]

文章核心观点 风电纤维织物作为风电叶片的关键增强材料，其市场需求正受益于全球风电行业的蓬勃发展、海上风电的快速崛起以及风机大型化趋势，行业前景广阔，市场集中度高，头部企业优势显著 [1][5][6][11][15] 风电行业整体发展驱动需求 - 全球“双碳”目标与能源结构转型推动风电市场蓬勃发展，风电纤维织物需求随之爆发 [1] - 截至2025年8月，中国风电装机容量达5.79亿千瓦，同比增长22.1%，其中1-8月新增装机5784万千瓦，同比增长72.1% [1] - 《风能北京宣言2.0》提出“十五五”期间风电年新增装机不低于1.2亿千瓦，2030年累计装机达13亿千瓦，2035年不少于20亿千瓦，2060年达50亿千瓦的目标，为行业发展提供长期指引 [5] 海上风电成为核心增长极并催生差异化需求 - 海上风电年等效满负荷小时数超4000小时，资源储量达陆上3倍，配储需求较陆上降低60%，正加速成为风电产业核心增长极 [6] - 2024年中国海上风电累计装机容量为4331万千瓦，2025年上半年达4420万千瓦，2024年新增装机5.4GW，预计2027年新增装机将达15GW [6] - 海上高盐雾、高湿度环境对材料耐腐蚀性、抗老化性要求严苛，适配海上场景的抗盐雾腐蚀环氧体系纤维织物、碳玻混合织物等差异化需求快速增长 [10] 风机大型化趋势推动材料高端化升级 - 风机大型化可提升发电效率并降低度电成本，截至2024年，中国陆上风电主流叶轮直径已达193米，海上风电机组单机叶片长度已突破153米 [11] - 随着叶片增长，传统玻璃纤维难以满足超长叶片对强度、抗疲劳性和轻量化的要求 [13] - 碳纤维织物密度比玻璃纤维低30%-35%，拉伸模量高3-8倍，用于制造叶片可减重20%以上，并能延长使用寿命，成为超大型机组优选材料，在海上超大型机组中应用占比持续提升 [13] 市场竞争格局与头部企业分析 - 风电纤维织物市场呈现高集中度、稳竞争格局的特征，核心壁垒在于资金密集、连续生产以控成本，以及头部叶片企业对供应商严苛的认证要求 [15] - 振石股份、泰山玻纤、宏发新材三家企业主导国内绝大部分市场份额 [15] - 振石股份是全球最大的纤维织物供应商，2024年全球市场份额超过35%，且2022-2024年市占率连续三年全球第一，产品远销30多个国家和地区，实现了全球前十大风电机组生产企业的全覆盖 [18][19] - 泰山玻纤风电相关玻纤产品连续六年国内市场占有率第一，为国内风电叶片发展提供了接近50%的优质玻纤材料 [21] - 宏发新材产品在中国风力发电叶片市场占有率曾达40%以上，客户包含LM、TPI等国际风电叶片核心企业 [21]

公司概况与业务 - 浙江振石新材料股份有限公司是一家主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的国家级高新技术企业 [4] - 公司主要产品为风电纤维织物、风电拉挤型材及其他纤维增强材料 其中风电纤维织物产品收入占比超过70% 是公司主要收入来源 [4] - 公司产品覆盖风力发电、光伏发电、新能源汽车、建筑建材、交通运输、电子电气及化工环保等行业 [4] - 在风力发电领域 公司已成为全球领先的风电叶片材料制造商 2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35% 位列全球第一 [4] - 公司在国内市场率先实现了风电叶片主梁用拉挤型材的规模化销售 风电拉挤型材销量在国内排名前列 [4] - 全球每3支风电叶片中就有1支使用振石股份的材料 [5] - 证监会已于2025年12月05日同意公司在上海证券交易所主板首次公开发行股票注册 [1] 行业现状与竞争格局 - 风电纤维织物行业正经历前所未有的高光与阵痛 该行业以玻璃纤维织物为主力 其发展直接关系到风电叶片的性能、成本与轻量化水平 [4] - 行业处于“高景气度与高壁垒并存”的现状 市场需求方面 全球风电装机量持续攀升 叶片大型化趋势明确 [5] - 一支110米长的叶片 玻璃纤维使用比例可达约60% 重量接近20吨 这直接推动了风电纱需求 预计2025年仅中国市场需求量就可能达到81万吨 [5] - 市场呈现“淡季不淡”的火爆景象 龙头企业甚至出现客户在厂区排队等货的情况 [5] - 行业供给端高度集中 技术和认证壁垒高筑 风电纱尤其是高性能产品生产难度大 且需经过风电整机厂商长达9个月甚至更久的严格认证 [5] - 中国乃至全球的产能主要掌握在少数头部企业手中 在中国 中国巨石、泰山玻纤、国际复材三家企业合计占据了约90%的风电纱产能 形成了稳固的“三巨头”格局 [5] - 中国企业凭借规模、产业链和成本优势 已赢得了举足轻重的国际地位 在玻璃纤维织物细分领域 中国龙头企业已从过去的跟跑者转变为全球市场的领跑者和规则的重要参与者 [5] - 中国巨石、泰山玻纤等企业也通过海外建厂（如埃及、美国基地）积极进行全球化布局 [5] 行业面临的挑战 - 行业面临持续的技术升级压力与材料替代风险 叶片大型化对纤维的模量、强度提出了永无止境的要求 [6] - 玻璃纤维的性能正逐渐接近天花板 而碳纤维作为性能更优的替代材料 其渗透率正在提升 [6] - 国内碳纤维龙头企业已在风电叶片主梁碳板领域占据95%的国内市场 这对传统玻璃纤维织物构成了潜在的颠覆性威胁 [6] - 行业面临严峻的国际贸易环境 主要海外市场对中国出口的玻纤产品加征“双反税”（反倾销、反补贴税）和关税的压力持续存在 这直接削弱了中国产品的价格优势 [6] - 在海外拥有生产基地的企业获得了关键的避险优势 而完全依赖国内生产出口的企业则面临更大的挑战 [6] - 行业内部存在产能与竞争隐忧 虽然当前高端产能紧缺 但行业也需警惕低端领域可能出现的结构性过剩 [6] - 部分新兴企业正在进入高性能纤维领域 而全球贸易政策的变化也给市场需求带来了不确定性 [6] - 行业需要避免重蹈传统玻纤行业同质化竞争、价格战的覆辙 [6] 行业未来发展方向 - 中国风电纤维织物行业正站在一个“由大到强”的关键十字路口 [7] - 未来的发展方向要求龙头企业不能满足于当前的规模和市场占有率 必须持续向技术金字塔尖攀登 巩固在高模量、超高模量等尖端产品上的优势 [7] - 必须积极应对材料变革 布局碳纤维等新一代增强材料 [7] - 需要优化全球化战略 通过海外本地化生产规避贸易风险 [7] - 最终目标是实现从“产品输出”到“技术标准与品牌输出”的跨越 真正成为不可或缺的全球风电产业基石 [7]

行业背景与公司概况 - 风电行业因国内陆上大基地和海上风电项目集中开工导致需求扩张，行业反内卷改善了市场竞争环境，出现明显的盈利修复 [1] - 振石股份是主要从事清洁能源领域纤维增强材料研发、生产及销售的公司，产品主要应用于风力发电和光伏发电领域，将于上交所上会拟冲击沪主板上市 [1] - 公司2024年风电玻纤织物全球市场份额超过35%，位列全球第一 [24] 业务与产品结构 - 公司85%以上的收入来自清洁能源功能材料，其中风电纤维织物的营收占比在60%以上，风电拉挤型材的营收占比在20%左右，光伏材料占比较低 [7] - 具体来看，2025年1-6月清洁能源功能材料收入占比91.44%，其中风电纤维织物占74.53%，风电拉挤型材占16.54% [8] - 风电叶片的关键承力结构如壳体、主梁、叶根等区域采用大量纤维织物和拉挤型材 [4] 供应链与客户集中度 - 公司向前五名供应商采购占比报告期内均超过82%，向第一大供应商中国巨石的采购占比均超68%，供应商集中度较高 [9] - 报告期内，公司向关联方采购发生的经常性关联交易金额占当期营业成本的60%以上 [9] - 公司向前五名客户的销售收入占主营业务收入的比例均超57%，客户集中度较高 [10] 财务表现 - 公司营业收入从2022年的52.67亿元下滑至2025年1-6月的32.75亿元，净利润从2022年的7.81亿元波动至2025年1-6月的4.04亿元 [13] - 营业收入下滑主要系清洁能源功能材料收入下降所致，在销量稳步增长背景下，销售价格受上游原材料价格下行而有所下调 [13] - 报告期内公司主营业务毛利率分别为23.82%、26%、25.98%和25.5%，高于可比上市公司平均值 [17] 资产负债与现金流 - 报告期各期末公司资产负债率（合并）分别为71.53%、71.30%、67.77%及69.27%，处于较高水平 [19] - 2025年6月末资产总额为1,094,187.62万元，归属于母公司所有者权益为335,712.29万元 [14] - 公司2022年及2023年现金分红分别约5.4亿元、6亿元，两年分红超11亿元 [23] 行业发展前景 - 据《全球风能报告2024》，2024年全球风电新增装机量达到117GW，2001-2024年全球风电新增装机量年复合增长率达13.39% [15] - 预计到2030年全球风电累计装机量将达到2118GW，2024-2030年全球新增风电装机容量复合增长率为10.94%，平均每年新增装机量163.7GW [15] - 亚太地区的风电产业发展表现远超全球其他地区，逐渐成为全球主要的风电市场 [15] 融资与资本开支计划 - 公司本次IPO拟募集资金约39.81亿元，用于玻璃纤维制品生产基地建设、复合材料生产基地建设、西班牙生产建设及研发中心及信息化建设项目 [23] - 具体募投项目包括玻璃纤维制品生产基地建设项目（投资总额169,977.07万元）、复合材料生产基地建设项目（投资总额164,825.20万元）等 [24]