中国铀业电话会议纪要关键要点总结 一、 公司概况与定位 * 公司为中国铀业，是中核集团旗下定位于天然铀矿产的平台公司[4] * 公司于2025年上市，IPO发行股本12%，募集资金净额43.6亿元[4] * 公司历史可追溯至1989年，2009年至2018年主要从事境外天然铀资源开发，2019年后陆续注入国内外铀业资产[10] * 控股股东为中核铀业，最终控制人为国资委，IPO后中核集团控股权稀释至69.92%[12] 二、 业务结构与核心利润 * 业务分为天然铀业务与放射性共伴生矿产资源综合利用业务两大板块[7] * 天然铀业务为核心，2025年上半年营收占比65%，毛利占比84%[2][14] * 天然铀业务由自产、外购及国际贸易三部分构成，其中自产天然铀毛利占比超六成[2][7] * 放射性共伴生矿产资源综合利用业务为附属板块，2024年营收占比6.6%，毛利占比11.3%，毛利率约25%-30%[3][15] * 放射性共伴生业务聚焦独居石、铀钼与钽铌等品类，产出氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽与五氧化二铌等产品[2][7] 三、 产量与资源储备 * 2024年天然铀总产量接近4,000吨铀，其中境外自产量约2,200吨铀，国内产量约1,700吨铀[2] * 公司整体资产矿总量占全球总产量约6.4%[2] * 拥有国内17宗天然铀或铀钼矿采矿权，并在海外持有单体较大的"螺旋铀矿"[6] * 目前海内外铀矿年权益量约3,000吨左右[8] 四、 产能扩张与项目进展 * 国内"国铀1号"（木头项目）建成后，预计权益量将增加约1,500吨，总权益量达到约4,500吨左右[2][8] * 预计2027年铀矿自产量将实现翻倍[2] * 木头项目建设周期预计较招股书所述"三年"更短[8] * 公司体系内"中核海外"平台仍存在未开发矿权，后续可能孵化并注入上市公司[13] 五、 行业供需与价格展望 * 需求端受益于中国机组落地、美国核电投资及日本重启核电，需求增速预计4%-5%[2][9] * 供给端受前十年铀价偏低导致资本开支不足影响，新增量主要来自老矿复产，新矿较少[9] * 供需矛盾推动铀价上涨，短期目标价位看前高106美元/磅，长期看涨至历史高点136美元/磅[2][9] * 报告发布时点，长协价格为89美元/磅，现货价格为88美元/磅[9] 六、 财务表现与预测 * 2025年上半年营收96亿元，净利7.6亿元；预计全年净利将近17亿元[2][14] * 预测2025-2027年营收分别为187亿元、231亿元、273亿元[5][16] * 预测2025-2027年净利分别为16.6亿元、34.9亿元、48.7亿元，增速为14%、110%、40%[5][16] * 预测2025-2027年毛利率由15.83%提升至28%[16] * 关键假设：2027年天然铀销量预计达到5,255吨铀，商用产品销售价格预计达200万元/吨[5][16] 七、 估值与投资评级 * 采用自由现金流折现法测算目标价为63.2~120.9元/股[5][17] * 相对估值法下，参考北方稀土、洛阳钼业、中广核矿业、Cameco等可比公司，目标价区间为108.3~152.3元/股[17] * 综合两种方法，单股合理区间为108.3~120.9元/股[5][17] * 估值偏高原因包括流通盘仅约8%、国内矿山部分细节不披露、国内铀矿控股权基本垄断等[18] * 首次覆盖给予中国铀业"优于大市"评级[19] 八、 其他重要信息 * IPO募资用途：近22亿元用于天然铀产能项目，6.9亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目，12亿元用于补充流动资金[4] * 公司拥有25家控股子公司、9家参股公司，"中核国际"为港股上市的孙公司，定位为国际贸易平台[13] * 后续催化因素包括降息节奏带动北美商业购买融资成本下降、现货采购更为活跃等[19]

公司概况与战略地位 - 公司是中国铀业股份有限公司，股票代码001280，是中国天然铀领域的绝对主导者，并深度参与国际市场，是保障国家核燃料安全供应的核心力量 [2] - 公司主营业务高度聚焦于天然铀的采冶、销售及国际贸易，并拓展放射性共伴生矿产资源的综合利用 [3] - 公司于2025年12月在深交所主板上市，募集资金净额43.6亿元，主要用于产能建设、资源综合利用及补充流动资金 [5] 财务表现与盈利结构 - 2024年公司实现营业收入172.8亿元，同比增长16.7%；归属于母公司股东的净利润达14.6亿元，同比增长15.6% [3] - 天然铀产品销售贡献了高达83.6%的毛利，是公司利润的绝对支柱 [3] - 自产天然铀业务毛利率高达41.3%，毛利占比超过六成；外购天然铀业务毛利占比23.1%，毛利率同样为41.3%；国际天然铀贸易营收占比26.7%，但毛利占比仅为3.1% [3] - 放射性共伴生矿产资源综合利用业务2024年实现营业收入11.33亿元，毛利率达27.59%，贡献毛利占比11.3% [5] 资源禀赋与产能 - 公司在国内拥有17宗铀或铀钼矿采矿权，基本垄断了本土天然铀的生产 [4] - 根据美国地质调查局估算，2024年中国本土铀产量约为1700吨金属铀，几乎全部由公司主导完成 [4] - 公司控股68.62%的罗辛铀业，运营纳米比亚罗辛铀矿，该矿年设计产能达4500吨U₃O₈（折合约3816吨金属铀），2024年实际产量为2659吨U₃O₈，为公司贡献归母净利润约2.8亿元，开采年限已延长至2036年 [4] - 2024年公司自产天然铀总量达3955吨金属铀，占全球总产量（61615吨）的6.4% [4] 业务板块与增长点 - 天然铀业务细分为自产天然铀销售、外购天然铀销售以及国际天然铀贸易三大板块 [3] - 放射性共伴生矿产资源综合利用业务是公司打造的第二增长曲线，包括独居石、铀钼、钽铌等 [5] - 独居石综合利用年产氯化稀土约1.2万吨；铀钼矿综合利用年产四钼酸铵约2000吨，毛利率高达51.1%；钽铌矿综合利用已于2025年上半年实现产品销售 [6] - 共伴生资源业务当前营收占比仅为6.6%，但具备高毛利特性和长期发展潜力 [6] 行业供需与价格趋势 - 全球核电建设明显提速：中国2024年一次性核准11台核电机组；美国提出到2050年将核能装机容量提升至400GW；日本计划全面重启现有核电站并探讨新建机组 [7] - 按照1GW核电机组年均消耗约200吨天然铀测算，全球在建机组（截至2024年底超60台）在未来三年陆续并网，铀需求将进入加速释放阶段 [7] - 供给端长期受限于资本开支不足，新增产能有限且开发周期长（5–10年），二次供应来源持续衰减 [7] - 天然铀现货价格一度突破100美元/磅，目前稳定在86美元/磅；长协价格已达89美元/磅，并呈持续上涨趋势 [7] - 公司通过“固定价格+指数联动”的长协定价机制，既能锁定基本收益，又能分享价格上涨红利 [7] 公司治理与客户关系 - 公司实际控制人为国务院国资委，通过中核集团体系内6家企业合计持股69.92% [8] - IPO引入的战略投资者多为国家级产业基金或大型保险资金，限售期长达12至36个月 [8] - 公司与中核集团、中国核电、华能昌江等核心客户建立了长期稳定的供应合作关系，2025年上半年关联交易占比为48.2% [8]

投资评级与核心观点 - 报告给予中国铀业“优于大市”的投资评级 [1][4] - 报告核心观点认为，公司是中核集团旗下专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用的矿业平台，是国内天然铀产业的稀缺标的 [1][12] - 通过多角度估值，预计公司合理估值区间为108.3元至120.9元，相对于报告发布时92.59元的收盘价，有17%至31%的溢价空间 [2][4][127] 公司业务概况 - 公司是中核集团旗下天然铀矿产平台，于2025年12月在深交所主板上市，股票代码001280.SZ，IPO实际募资规模为44.4亿元 [1][13][18] - 公司专注于天然铀和放射性共伴生矿产资源综合利用业务，毛利近9成来自天然铀产品 [1] - 2024年，公司境外自产天然铀2659吨U3O8（折金属铀2255吨），结合国内估算产量1700吨，合计自产3955吨金属铀，占当年全球总产量61615吨的6.4% [1][13] - 公司拥有25家控股子公司，业务由不同子公司负责，如天山铀业、内蒙矿业、罗辛铀业主营铀矿采冶，沽源铀业主营铀钼综合利用，湘核新材主营独居石回收，中核华中主营钽铌回收 [13][28] 天然铀业务分析 - 天然铀业务划分为自产天然铀销售、外购天然铀销售和国际天然铀贸易三部分 [1] - **自产天然铀是核心利润来源**：2024年该业务收入占比23.5%，但毛利占比高达60.5%，毛利率为41.3% [55] - **国内主导地位**：公司在国内天然铀生产中具有主导地位，拥有17宗国内天然铀或铀钼矿采矿权 [1][59] - **海外重要资产**：公司间接持股68.62%的纳米比亚罗辛铀矿，年产能为4500吨U3O8（折金属铀3816吨），开采计划已延长至2036年 [61][62] - **募投方向**：IPO募资净额43.6亿元中，规划21.8亿元用于天然铀产能项目 [22][25] 放射性共伴生矿产资源综合利用业务 - 该业务聚焦独居石、铀钼和钽铌的处理，产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽/铌等 [2][27] - 2024年该业务实现营业收入11.33亿元，占营收比6.6%；实现毛利3.1亿元，毛利率为27.59% [77] - **独居石综合利用**：由湘核新材负责，原材料外购，产出氯化稀土及副产品，2024年氯化稀土业务收入6.6亿元，毛利率9.4% [82] - **铀钼伴生矿综合利用**：由沽源铀业负责，原材料来自自有矿山，产出四钼酸铵，2024年该业务收入4.5亿元，毛利率高达51.1% [87] - **钽铌矿综合利用**：由中核华中负责，为2025年新开展业务，原材料外购 [89] - **募投方向**：规划6.9亿元用于放射性共伴生矿产资源综合利用项目 [2][22] 行业前景与供需格局 - **需求稳增**：核电是铀金属近乎100%的需求来源，考虑核电建设周期，铀需求将在2027年加速释放 [1][44] - **供给受限**：一次供应（矿山直接生产）因福岛事故后长期投资不足而增长有限；二次供应（如商业库存）呈衰减态势，UxC数据显示其占比从2021年的29%下降至2024年的9% [45][49] - **价格长牛**：供需矛盾下，天然铀长协价格持续攀升，行业预期价格有望迎来上涨趋势 [1][53][112] 财务与盈利预测 - **历史业绩**：2024年公司实现营业收入172.79亿元，同比增长16.7%；归母净利润14.58亿元，同比增长15.6% [3][31] - **收入与毛利结构**：2024年，天然铀产品销售（自产+外购）营收占比65.3%，毛利占比83.6%；国际天然铀贸易营收占比26.7%，毛利占比3.1% [34] - **未来三年预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为16.6亿元、34.9亿元、48.7亿元，同比增长14%、110%、40%；对应每股收益（EPS）分别为0.91元、1.92元、2.68元 [2][3][117] - **关键预测假设**：预计2025-2027年自产天然铀销量分别为3755吨、4255吨、5255吨金属铀，销售价格假设分别为120万元/吨、180万元/吨、200万元/吨 [112]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为80.00元 [5] - 核心观点：中国铀业是实控人中核集团的天然铀产品独家供应商，承担国家铀供应使命，随着国内产能建设和海外铀资源布局的扩张，公司规模将进一步增长 [2] - 基于可比公司PE估值方法，结合公司业务的稀缺性及战略地位，按照公司2026年50倍PE估值给予目标价 [11][15][17] 财务预测与业绩表现 - 预计2025-2027年归母净利润分别为17.62亿元、33.09亿元、44.28亿元，对应EPS分别为0.85元、1.60元、2.14元 [4][11][15] - 预计2025-2027年营业总收入分别为199.30亿元、258.56亿元、314.22亿元，同比增长率分别为15.3%、29.7%、21.5% [4] - 2024年公司实现营业收入172.79亿元，归母净利润14.58亿元 [11] - 2025年1-9月，公司营业收入为137.64亿元，同比增长23.17%，归母净利润为12.00亿元，同比增长26.03% [11][28] - 2022-2024年，公司营业收入从105.35亿元增长至172.79亿元，归母净利润分别为13.34亿元、12.62亿元、14.58亿元 [28] - 预计2026年销售毛利率将提升至24.2%，销售净利率提升至15.1% [12] 业务结构与客户分析 - 公司90%以上收入来自于天然铀业务，该业务收入比重多年维持在90%以上 [2][11] - 公司是中核集团内天然铀产品独家供应商，2025年上半年公司67%的收入来自于中核集团 [11][23] - 2025年上半年，公司来自前五大客户的收入为84.18亿元，占总收入的88% [23][27] - 公司已同中国核电签署了供应天然铀的长贸协议 [11][23] - 除天然铀产品销售外，公司业务还包括放射性共伴生矿产资源业务，预计该业务2025-2027年营收增速分别为40%、38%、23% [15][16] 资源与技术优势 - 公司掌握丰富的境内外天然铀资源，共拥有境内外探矿权6宗、采矿权19宗 [11] - 核心铀矿资源分布于新疆伊犁盆地、内蒙古鄂尔多斯盆地及纳米比亚沙漠区三大战略区域 [11][33] - 公司目前有6座在产铀矿山，旗下罗辛铀业是全球第六大铀矿山 [24][33][42] - 公司掌握以CO2+O2中性地浸工艺为代表的第三代地浸采铀技术，并拥有放射性共伴生矿产资源综合利用技术 [19][37] - 根据WNA统计，公司常年位列全球前十大天然铀生产商，控制的罗辛铀矿2022年产量位列全球铀矿山第六位 [33] 行业供需与市场前景 - 供给端：全球铀资源供给刚性且分布集中，2024年哈萨克斯坦、加拿大和纳米比亚三国产量合计占全球约75% [11][39] - 2024年全球天然铀产量回升至60213吨，主要源于现有矿山复产而非新矿投产 [11][40] - 需求端：全球天然铀需求增长的核心驱动力来自核能建设发展，2024年全球反应堆天然铀需求量为67515吨 [11][45] - 根据WNA预测，中性情景下，到2040年全球反应堆铀需求预计将增加至15.05万吨，天然铀供需缺口预计长期存在 [11][50] - 中国是全球第二大铀需求国，2024年铀需求量为1.31万吨，占全球总量的19.45% [45] - 国内核电产业迅速发展，2022-2025年国务院常务会议分别核准10台、10台、11台、10台核电机组开工建设，下游需求持续扩张 [57] - 2024年中国进口天然铀及其化合物数量为17841吨，2025年前11个月进口量已超2024年全年，显示国内需求旺盛 [58][59] - 供给刚性叠加需求增长，预计铀价有望持续上行 [63]

公司业务与产品 - 公司确认其独居石资源综合利用业务会形成氯化稀土及铀、钍产品 [1] - 公司业务范围不仅限于铀矿开采，还包括稀土及钍产品的生产 [1] 投资者关注点 - 投资者关注公司除铀以外是否拥有钍矿开采业务 [1]

公司业务构成 - 公司天然铀业务涵盖国内外采冶、销售和贸易业务 [1] - 天然铀产品形态为重铀酸盐和八氧化三铀两种 [1] - 公司拥有放射性共伴生矿产资源综合利用业务 [1] - 放射性共伴生矿产资源综合利用业务产品包括氯化稀土、四钼酸铵、五氧化二钽和五氧化二铌 [1] 产品应用领域 - 天然铀是保障核能事业发展的重要物质基础，应用于核电及国防等领域 [1] - 氯化稀土是稀土氧化物的主要原料，应用于稀土冶炼领域 [1] - 四钼酸铵是钼深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、冶金、化工等行业 [1] - 五氧化二钽和五氧化二铌作为钽铌深加工产品的重要中间产品，主要应用于钢铁、电子、航空航天、医疗、超导等多个领域 [1]

上市表现与历程 - 公司于12月3日在深交所主板上市，首日股价盘中最高涨幅达346%，收盘涨幅为280%，报收67.99元/股，市值达到1406亿元 [1] - 公司IPO申请于2024年6月递交，是深市当年首家获受理的IPO企业，并于同年9月过会，是新“国九条”后首批获受理企业之一 [1] - 此次IPO共计发行2.48亿股，募集资金44.4亿元，为年内A股募资金额第三大的新股 [1] 业务与市场地位 - 公司是一家矿业公司，主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易，以及独居石、铀钼、钽铌等放射性共伴生矿产资源的综合利用 [1] - 核心产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等，在国内铀资源领域占据绝对主导地位 [1] - 公司拥有境内外19宗采矿权和6宗探矿权，其控股的罗辛铀矿是全球产量第六大铀矿山、第二大露天铀矿山，天然铀产量连续多年稳居全球前列 [1] - 除自有铀矿开采外，公司还通过从哈原工、卡梅科、欧安诺等国际企业采购天然铀，向国内核电站供应 [1] 募资用途 - IPO募资净额将主要用于国内四大铀矿产能建设项目以及放射性共伴生矿产综合利用项目 [1] 行业前景 - 天然铀是国家重要的战略性矿产资源，全球核电复兴浪潮推动铀需求激增 [2] - 世界核协会预测，到2040年全球核电装机容量将达到746GWe，全球天然铀需求将最高上升到近20.46万tU，供需缺口预计长期存在 [2] 股权结构 - 上市后，中核铀业为公司控股股东，直接持有57.88%股份 [2] - 中核铀业是中核集团旗下主体，中核集团通过子公司合计间接控制公司70.52%的股份，是公司实际控制人 [2] 财务业绩 - 2023年至2025年上半年，公司营业收入分别为148.01亿元、172.79亿元和95.51亿元 [2] - 同期，天然铀业务收入分别为132.35亿元、158.98亿元和86.90亿元，占总营收比重高达九成 [2] - 2023年至2025年上半年，公司归母净利润分别为12.62亿元、14.58亿元和7.65亿元 [2]

公司核心事件 - 中核国际的控股母公司中国铀业股份有限公司于2025年12月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 中国铀业间接持有中核国际已发行股份约66.72% [1] 母公司业务概况 - 中国铀业主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易 [1] - 同时从事独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源的综合利用及产品销售 [1] - 主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等 [1] 对公司的潜在影响 - 董事局认为中国铀业成功上市彰显其资本市场地位提升 [1] - 上市有望进一步增强公司与母公司之间的协同效应 [1] - 将为公司未来发展提供更广阔的战略支持 [1] - 公司预计将受益于母公司在资本市场影响力的提升 [1] - 公司有望在品牌认知度、资源整合及战略拓展方面获得积极支持 [1] 公司运营状态 - 公司的业务运作将维持正常 [1]

市场整体表现 - 沪指午盘微跌0.09%报3894.22点，深证成指跌0.19%，创业板指跌0.5%，北证50指数逆势上涨0.59% [1] - 沪深北三市合计成交10756亿元，场内超3500只个股下跌 [1] - 港股走势疲弱，恒生指数与恒生科技指数盘中均下跌超过1% [1] 资源板块表现 - 煤炭板块强势拉升，大有能源、安泰集团、新大洲A涨停，云煤能源上涨约6% [4] - 开源证券指出动力煤和炼焦煤价格处于历史低位，为反弹提供空间，供需基本面有望持续改善 [6] - 有色板块走强，华阳新材、鑫科材料涨停，天山铝业、云铝股份上涨超过5%，中国铝业上涨超过4% [7] - 银河证券认为供应链扰动及美联储降息周期等因素使有色金属行业进入新一轮上行周期，2026年有望延续景气行情 [7] 培育钻石概念表现 - 培育钻石概念大幅走高，四方达上涨近15%，惠丰钻石上涨超过10%，黄河旋风上涨超过9% [9] - 国机精工表示金刚石产业功能化应用因人工智能发展带来的高散热需求受到关注，公司2025年相关收入有望超过1000万元 [11] 个股表现 - 中国铀业首日上市盘中大涨347%最高至80元/股，午盘上涨281.5%报68.25元/股，市值超1400亿元 [2][13] - 海欣食品与道明光学分别斩获6连板和5连板，海王生物斩获6连板 [1]

公司核心事件 - 控股母公司中国铀业股份有限公司于2025年12月3日在深圳证券交易所正式挂牌上市 [1] - 中国铀业间接持有中核国际已发行股份约66.72% [1] - 中国铀业上市事项属其独立经营及资本运作安排 [1] 母公司业务概况 - 主营业务为天然铀资源的采冶、销售及贸易 [1] - 同时从事独居石、铀钼等放射性共伴生矿产资源的综合利用及产品销售 [1] - 主要产品包括天然铀、氯化稀土和四钼酸铵等 [1] 对公司的潜在影响 - 中国铀业成功上市彰显其资本市场地位提升 [1] - 有望进一步增强公司与母公司之间的协同效应 [1] - 为公司未来发展提供更广阔的战略支持 [1] - 公司预计将受益于母公司在资本市场影响力的提升 [1] - 公司有望在品牌认知度、资源整合及战略拓展方面获得积极支持 [1]