在白酒行业深度调整的当下，飞天茅台散瓶批价逼近1499元，五粮液对经销商"变相降价"，再次引发外界对于白酒行业的广泛讨论。 12月10日，据第三方平台"今日酒价"数据显示，25年飞天散瓶（53度/500ml）的批发参考价已跌至1500元/瓶，再创新低，这一价格仅高出官方指导价（1499 元/瓶）1元。 | | 茅台飞天 | | 2025年1 (公众号: < | | --- | --- | --- | --- | | 品名 | | 规格 | 昨日行情 | | ② 25年飞天(原) | | 53度/500ml | 1520 | | ② 25年飞天(散) | | 53度/500ml | 1515 | | 24年飞天(原) | | 53度/500ml | 1630 | | 24年飞天(散) | | 53度/500ml | 1580 | | 23年飞天(原) | | 53度/500ml | 1860 | | 23年飞天(散) | | 53度/500ml | 1720 | | 公斤茅台(原) | | 53度/1L | 2900 | 截图来自第三方平台"今日酒价"微信公号 此外，规格为52度/500ml的五粮液普五（八代） ...

行业整体业绩表现 - 2025年前三季度A股20家白酒上市公司合计营业收入3120.88亿元，归母净利润1224.87亿元，两大核心盈利指标同比增速均下滑约7%，为近十年最差季度业绩 [1] - 行业整体承压背景下，仅贵州茅台与山西汾酒两家头部企业维持营收和净利润的双重增长 [1] - 资本市场对业绩压力预期充分消化，10月31日中证白酒指数逆势收涨1.72%，未出现恐慌性下跌 [1] 渠道库存与运营效率 - 截至2025年三季度末，21家白酒上市公司存货总额攀升至1709.96亿元，同比增长11.32% [2] - 行业平均存货周转天数达到1424天，较去年同期的862天大幅提升65.21%，所有公司存货周转天数均出现延长 [2][3] - 存货数据包含成品酒、基酒及原材料，尚未纳入庞大的社会库存，但大幅攀升的周转天数已明确显示渠道库存承压 [4] 合同负债指标与渠道信心 - 被视为酒企业绩蓄水池的合同负债指标逆势增长，20家酒企整体合同负债规模达390亿元（Wind数据显示为391.5亿元），同比增长4.54% [1][5][6] - 增长主要由头部酒企拉动，五粮液、泸州老窖、洋河股份合同负债同比增幅分别达31.05%、44.60%和29.36% [6] - 尽管多数二三线酒企该指标下滑超15%，但金种子酒（增69.15%）、皇台酒业（增30.60%）等5家区域酒企实现逆势增长 [6] 厂商关系与渠道政策变革 - 酒企主动调整策略，优先修复渠道健康度，通过销售团队助销、优化经销商考核并给予经济支持等方式保障渠道伙伴利益 [7][8] - 舍得酒业等企业明确“主动降速去库存”核心考量在于优先修复渠道健康度，通过严守价格底线、控量挺价为经销商减负 [8] - 酒企身份定位从单纯的上游卖货商转变为深度服务渠道、赋能终端的服务商，合作模式从传统博弈转向共生 [7][9] 创新经销模式探索 - 珍酒李渡推出“万商联盟”渠道新模式，实行“不压货、分批提货”策略，并提供行业少见的“兜底”退货政策，降低渠道库存风险 [9][10] - 该模式通过“全控价”、“持续分红机制”以及赠送公司股票进行利益深度绑定，将厂家与经销商的短期、中期、长期利益深度绑定 [11] - 习酒精酿产品采用“先货后款”与“佣金制”结合，经销商无需垫付货款，按实际销售业绩获取佣金，从根源上避免囤货导致的价格倒挂 [12]

行业投资评级 - 报告未明确给出整体大消费行业的投资评级 [1] 核心观点 - 三季报密集披露期，传统内需龙头公司短期经营承压，但细分优势赛道如功能饮料、零食板块中的魔芋等红利持续释放 [3] - 建议后续关注稳健增长的细分优势赛道及边际改善、经营有所恢复的细分领域 [3] - 期待内需整体回暖 [1] 本周行情回顾 - 本周（10月27日-10月31日）沪深300指数下跌0.43% [4] - 消费者服务（+2.74%）、农林牧渔（+1.98%）、家电（+1.23%）、纺织服装（+1.22%）等子行业上涨 [4] - 食品饮料子行业下跌0.29% [4] 社会服务 - 免税店政策出台：财政部等五部门联合印发通知，自2025年11月1日起支持国产品在免税店销售、扩大经营品类、提升购物便利性，旨在引导海外消费回流 [6] - 中国中免单季度收入降幅环比持续收窄，第三季度营业收入同比下降0.38%至117.11亿元 [11] - 部分公司凭借增量业务保持稳健增长，若羽臣前三季度营收同比增长85.3%，科锐国际前三季度营收同比增长26.29% [3][9][11] 纺服珠宝 - 看好黄金珠宝配饰赛道投资机会，建议关注市场份额有提升空间的头部品牌企业，如潮宏基 [3] - 潮宏基前三季度营收62.37亿元，同比增长28.35% [12] 文化传播 - 建议关注与精神需求相关的细分赛道及业绩确定性强的潮玩IP品牌企业，如泡泡玛特 [3] - 恺英网络前三季度归母净利润15.83亿元，同比增长23.70% [14] 食品饮料-酒类 - 大部分酒企第三季度归母净利回调幅度较第二季度进一步加深，行业持续出清报表 [3] - 关注三条投资主线：需求相对坚挺的高端白酒、全国化持续推进的次高端白酒、基地市场扎实的地产酒 [3] - 高端白酒批价保持稳定，截至10月31日，茅台22年整箱批价2010元/瓶，普五（八代）批价855元/瓶 [19] - 贵州茅台第三季度营业总收入398亿元，同比增长0.3% [15] 食品饮料-大众品 - 功能饮料赛道持续扩容，东鹏饮料前三季度营业总收入168.44亿元，同比增长34.13% [21] - 零食板块业绩分化，魔芋品类红利突出，盐津铺子和卫龙美味竞争优势显著 [3] - 乳制品需求平稳复苏，伊利股份前三季度营业总收入903.41亿元，同比增长1.81% [21] - 调味品、速冻食品等行业正走出低谷，推荐安井食品、海天味业 [3] 家电 - 2025年11月空冰洗排产总量2847万台，较去年同期生产实绩下降17.7% [23] - 美的集团前三季度归母净利润378.83亿元，同比增长19.51%；海尔智家前三季度归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [23]

行业整体表现 - 白酒行业双节旺季呈现"旺季不旺"局面 终端市场普遍采取"以价换量"策略但消费氛围依旧清淡 [1] - 行业整体承压 市场呈现"环比温和回暖但同比仍显疲软"特点 [6] - 行业价格倒挂和库存压力问题尚未根本解决 市场整体销量预期小幅下降 [6] 价格动态 - 飞天茅台散瓶批发价创年内新低 9月22日跌至1740元/瓶 较年初超2200元跌幅超过20% [1] - 五粮液普五（八代）、国窖1573、汾酒青花30等核心产品批发价较年初均有不同程度下滑 [1] - 零售端多数中高端白酒节前降价幅度普遍超过50元 五粮液普五促销价降至899元历史低位 [2] 企业分化表现 - 贵州茅台动销显著回暖 多地出货量环比增长15%-35% 部分区域超过去年同期 [4] - 茅台终端动销环比增长显著 公司释放积极信号称市场态势有望进一步向好 [5] - 超高端酒凭借强大品牌力和刚需属性展现抗风险能力 与大众酒和性价比产品形成结构性分化 [5] 行业趋势判断 - 白酒板块处于"基本面筑底+估值低位"双重底部区间 [6] - 行业真正修复需依赖消费需求实质性改善 短期动销恢复受节前备货刚需和渠道补贴刺激 [6] - 品牌力、产品结构和渠道健康度成为决定酒企未来走向的关键分水岭 [7]

行业投资评级 - 食品饮料行业评级为看好（维持）[3] 核心观点 - 白酒旺季迎来配置窗口 茅台8月动销环比增长显著 多地终端动销环比增幅达15%-35%[1] 预计双节动销仍有压力但环比改善[1] - 大众品板块紧握新消费趋势 25H1软饮料、啤酒、调味品板块业绩增速均实现正增长[1] - 白酒板块应优选品牌势能较强的香型龙头酒企[1] 大众品板块推荐关注理性品质消费、情绪价值悦己消费、技术迭代创新等趋势型标的[2] 板块表现与数据 - 9月8日-12日沪深300指数上涨1.38% 肉制品(+2.79%)、白酒(+1.73%)涨幅居前 啤酒(-0.98%)、其他酒类(-0.83%)跌幅居前[2][22] - 白酒板块中酒鬼酒(+5.57%)、古井贡酒(+3.78%)、山西汾酒(+3.11%)涨幅居前[3][22] - 食品饮料行业估值22.08倍 白酒/啤酒/葡萄酒/黄酒细分行业估值分别为19.82/23.79/61.81/58.93倍[27] - 飞天茅台散瓶批价1780元环比下降40元 五粮液批价840元环比下降10元 泸州老窖批价835元保持稳定[12][39] 重点公司动态 - 贵州茅台8月终端动销环比显著增长 华东/西南/东北三地增幅达15%-35%[5] 精品茅台升级版亮相酒博会[5] 公司推进客群、场景、服务"三个转型"[6] - 泸州老窖数智化三大方向取得突破 实施数字化配额管理等举措[7] - 珍酒李渡启动万商联盟计划第二季 首季签约联盟商2418家[8] 推出联盟商权益支付计划[9] - 舍得酒业沱牌特级T68上半年获高速增长 带动普通酒销售收入同比增长15.86%[10] - 酒鬼酒构建"2+2+2"产品矩阵 坚持"省内重点做 省外做重点"市场策略[11] 细分品类表现 - 功能饮料和即饮果汁处于明星品类象限 传统式复合调味料保持增长[16] - 含乳饮料进入成熟象限逐渐下滑 料酒处于衰退象限承压较大[16] - 仁怀产区发布40款"亲民酒"[55] 1-8月酒类价格同比下降2.0%[55] 投资建议 - 白酒板块推荐珍酒李渡、泸州老窖、古井贡酒、今世缘[1][13] 香型龙头优先推荐贵州茅台/山西汾酒/五粮液[13] - 大众品板块推荐万辰集团、新乳业、卫龙美味、盐津铺子、东鹏饮料等[2] 关注古茗、蜜雪集团、青岛啤酒等[2]

郎酒山东市场战略 - 郎酒集团董事长亲自率队深入山东重点市场包括济南、聊城、菏泽、淄博、青岛等地 [1] - 公司明确提出以三年为期做强做长做大山东市场 [1] - 山东作为中国白酒产销大省2024年市场规模约550亿元 [1][13] 行业价格压力 - 白酒行业面临库存高企、价格倒挂等多重压力2025年上半年批价持续走弱 [1] - T9品牌主要产品近五年价格普遍下跌其中君品习酒跌幅39.82%青花郎跌幅21.79% [4][6] - 飞天茅台专卖店价格自2022年持续下跌总跌幅达36.15%渠道价跌破2000元 [3] 郎酒产品结构 - 公司形成酱香五大战略单品矩阵包括郎牌郎、红花郎·10、红花郎·15、青花郎和红运郎 [3] - 产品结构以酱香为主兼香为辅核心高端产品为酱香型大众产品为浓酱兼香型 [11] - 青花郎作为第一战略单品曾以"中国两大酱香白酒之一"定位借势茅台营销 [3] 山东市场竞争格局 - 山东白酒市场省外品牌占比约83%省内地产酒占比17%郎酒规模处于中游偏下 [13] - 浓香型白酒仍为主流低度浓香消费占比超70%鲁西南是泸州老窖传统优势市场 [11] - 酱香型在鲁中和济南渗透率提升但茅台镇产区的国台、钓鱼台更受青睐 [11] 红花郎市场定位 - 红花郎主要用于婚宴、生日宴、升学宴等大众宴席场景 [11] - 面临习酒喜宴、国台国标酒、五粮液福喜迎门等红色包装竞品激烈竞争 [11] - 竞品在品牌认知度和渠道渗透率方面更具优势 [11] 线上销售趋势 - 2025年1-5月白酒线上总销量超6000万瓶总销售额超300亿元 [7] - 电商平台满减、百亿补贴等促销导致名酒产品均价持续走低 [7] - "低价引流"策略短期刺激消费但长期压缩利润区域酒企份额萎缩 [7] 郎酒资本化进程 - 公司15年间三次冲击IPO均以失败告终 [15] - 酒类产业进入政策调整期、消费结构转型期和存量竞争深度调整期 [15]

报告行业投资评级 - 行业评级为看好（维持） [4] 报告的核心观点 - 新老消费板块轮动延续，龙头白马本周继续反弹，大众品Q2业绩表现分化，新消费相关标的Q2业绩预期此前持续调整但仍快速增长，部分标的受制于传统渠道改革，业绩仍在调整阶段 [1] - 白酒板块当前仍处低位，关注低位下板块轮动的反弹机会，综合头部酒企谨慎假设下的利润底和高ROE、高分红、高股息可推算市值底部区间，当前头部酒企股价下行空间或有限，具备一定配置价值 [2][12] - 新消费重构食品饮料投资新范式，新消费行情短暂回调之后有望延续，虽受资金轮动及部分高估值标的解禁压力及溢价阶段性修正的影响，但中长期来看趋势仍在，机会明确，仍可持续布局 [3][33] 各部分总结 本周行情回顾 - 7月14日 - 7月18日，5个交易日沪深300指数上涨1.09%，非乳饮料（+2.16%）、白酒（+1.30%）涨幅居前，速冻食品（-2.26%）、休闲食品（-1.10%）跌幅居前 [3][39] - 白酒板块中，泸州老窖（+4.79%）、洋河股份（+4.37%）、酒鬼酒（+3.64%）涨幅居前，金种子酒（-4.35%）、皇台酒业（-3.58%）、华致酒行（-2.04%）跌幅居前 [5][39] - 大众品板块中，皇氏集团（+15.53%）、锅圈（+11.48%）、煌上煌（+5.12%）涨幅居前，古茗（-13.40%）、甘源食品（-6.43%）、立高食品（-5.20%）跌幅居前 [39] - 2025年7月18日，食品饮料行业估值20.94倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为18.34、25.92、77.75、55.75倍，其中白酒板块（+0.88%）本周估值涨幅最大，啤酒板块（-0.96%）本周估值跌幅最大 [43] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 贵州茅台本周飞天茅台（散）批价为1870元，批价保持稳定；五粮液本周批价为900元，批价保持稳定；泸州老窖本周批价为835元，批价保持稳定 [11] - 7月上旬全国白酒环比价格总指数为100.04，上涨0.04%，从分类指数看，名酒环比价格指数为99.97，下跌0.03%；地方酒环比价格指数为100.19，上涨0.19%；基酒环比价格指数为100.00，保持稳定 [68] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 报告提及Liv - ex100红酒指数走势及葡萄酒月度产量及同比增速走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [57] 重点啤酒价格数据跟踪 - 报告提及啤酒月度产量及同比增速走势、啤酒月度进口量及进口平均单价走势相关图表，但未给出具体数据总结内容 [62] 重要公司公告 - 水井坊集团董事长变更，Cristina Samin Suner卸任法定代表人、董事长、总经理，由SUDHINDRA SHIVNEGERE RAJARAO接任；部分董事发生变更，由Antonio UY II Chan变更为Bence Bokor [10][65] - 2025年郎酒电商KA半年经销商大会召开，旨在分析市场趋势、回顾经营成果、研讨发展策略等，郎酒将和商家一起主动作为，保障商家利益 [65] - 川酒集团上半年完成“双过半”目标任务，同期营收同比增长7.5%，其中酒业板块同比增长27.4%；利润总额同比增长15.5%；总资产同比增长14.30%，下半年将开展重要活动 [66] - 酒鬼酒2025年半年度预计实现营业收入5.6亿元左右，较上年同期下降43%左右；归属于上市公司股东的净利润为800万元 - 1200万元，比上年同期下降90.08% - 93.39% [6][66] - 顺鑫农业2025年上半年归属于上市公司股东的净利润为1.55亿 - 1.95亿元，比上年同期下降53.85% – 63.32%，白酒板块承压 [7][66] - 舍得酒业营销系统新财年启动会召开，董事长对下半年攻坚重点做方向指导，总裁复盘上半年营销工作 [66] - 红运郎2025年上半年出货较去年同期增长超10%，坚持每年投放300吨，2025年剩余投放计划仅剩不到50吨 [66] - 李渡酒业召开“万商联盟攀高峰”半年度战略会议，珍酒李渡集团董事长将分享前瞻理念 [66] - 五粮液集团公司累计增持公司股份476.37万股，占公司总股本的0.12%，增持金额为61352.04万元，增持计划尚未实施完毕 [66] - 金枫酒业2025年半年度实现净利润约 - 480万元至 - 720万元之间，与上年同期相比减亏1080万元到840万元 [66] 重要行业动态 - 五粮液以277.78亿美元的品牌价值位列《Brand Finance2025年度全球最具价值烈酒品牌50强》榜单第二，十年复合增长率43.7%位居上榜全球白酒品牌之首，获AAA + 全球最高品牌强度评级 [68] - 京东与习酒开展封坛活动并签战略合作协议，将“传统工艺 + 数字科技”融合，提升为生态共建者，京东酒水业务2025年上半年整体增长24%，自营部分增长超过41% [68] - 五粮液董事长率队调研德国市场，谋划融入德国乃至欧洲本土市场路径 [68] - “2025青花汾酒茶道酒香”品牌活动在莫斯科落幕，举行收藏仪式，首家“青花汾酒莫斯科专营店”开业 [68] - 西凤酒从多维度采取举措，“红西凤”成长为战略大单品，省外市场占比有效提升，全国化布局成效斐然 [68] - 6月中国餐饮收入增长0.9%，比上月下滑5个百分点，烟酒类商品零售额下滑0.7%，而5月增长11.2% [68] - 泸州老窖集团党委副书记率队赴中国食品院考察交流，希望加强合作 [68] - 第35届青岛国际啤酒节7月18日开幕，酒王争霸赛三场预热赛已启动 [68] - 今世缘酒业将推出“同心同缘・护航关爱”行动，实施“缘二代”培养计划等，以“缘文化”为纽带赋能经销商 [69][70] - 洋河海之蓝冠名“苏超”嘉年华，开展足球助威车巡游等活动 [70] 近期重大事件备忘录 - 洋河股份7月21日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 惠泉啤酒7月24日进行分红股权登记，7月25日分红 [71] - 香飘飘7月28日开始股东大会现场会议登记，7月30日召开股东大会并开启互联网投票 [71] - 怡亚通7月29日开始股东大会现场会议登记 [71] - 乐惠国际7月30日开始股东大会现场会议登记 [71] - 天佑德酒7月31日开始股东大会现场会议登记 [71] 投资建议 白酒板块 - 香型龙头优先推荐贵州茅台、五粮液、山西汾酒 [2][12] - 短期推荐大众价位较强势、有份额提升逻辑的古井贡酒、今世缘、迎驾贡酒 [2][12] - 中期推荐当前估值较低、弹性较大的泸州老窖等 [2][12] 大众品板块 - 重视趋势型标的的中长期机会，关注符合新消费趋势的标的 [3][33] - 重视当下红利正在持续的标的，虽短期结构性调整，但估值性价比显现，可积极布局 [3][33] - 推荐标的为卫龙美味、伊利股份、万辰集团、新乳业、盐津铺子、妙可蓝多、东鹏饮料、劲仔食品、古茗、蜜雪集团、青岛啤酒（A + H）、安井食品、巴比食品、立高食品 [3][33] - 关注金达威、茶百道、有友食品、燕京啤酒、锅圈、光明肉业、农夫山泉、华润啤酒 [3][33] 公司业绩相关 白酒企业 - 水井坊2025年半年度预计实现营业收入14.98亿元，归母净利润为1.05亿，销售量同比增加14.54%，全部来自中高档产品 [6] 大众品企业 - 万辰集团量贩零食已成为高效渠道，或向潮玩、冻品、烘焙、卤味等方向扩展，公司为硬折扣领域纯粹标的，具备规模、先发、管理优势 [20][21] - 佳禾食品2025H1预计实现归母净利润为0.11亿元到0.16亿元，同比变动为 - 77.21%到 - 84.80%；扣非归母净利润为0.02亿元到0.04亿元，同比变动为 - 94.24%到 - 96.16% [22] - 周黑鸭2025H1预计实现营业总收入12.00亿元到12.40亿元，同比增长为 - 1.5%到 - 4.7%；实现报告期间利润为0.9亿元到1.13亿元，同比增长为55.20%到94.80% [23] - 洽洽食品2025H1预计实现归母净利润0.80 - 0.98亿元，同比下降71.05% - 76.25%；扣非归母净利润0.40 - 0.57亿元，同比下降79.85 - 85.86% [23] - 甘源食品2025H1预计实现归母净利润0.73 - 0.75亿元，同比下降56.16% - 54.96%；扣非归母净利润0.62 - 0.64亿元，同比下降57.07% - 55.68% [25] - 好想你2025H1预计实现归母净利润 - 0.15亿元到 - 0.25亿元；扣非归母净利润为0.14亿元 - 0.21亿元，同比增长为138.56% - 157.84% [26] - 有友食品2025H1预计实现收入7.46 - 7.98亿元，同比增长为40.91% - 50.77%；实现归母净利润为1.05 - 1.12亿元，同比增长为37.91% - 47.57% [27] - 良品铺子宁波汉意创业投资合伙企业将2045.1万股股份（占比5.10%）转让给武汉网谷创意投资有限公司，总价2.54亿元 [28] - 锅圈2025H1预计实现净利润1.80 - 2.10亿元，同比上升111% - 146%；实现核心经营利润1.80 - 2.10亿元，同比上升44% - 68% [29] - 金达威2025H1预计实现归母净利润为2.21亿元到2.60亿元，同比变动为 + 70.00%到 + 100.00% [31] - 东鹏饮料25H1预计收入实现106.3 - 108.4亿元，同比为35% - 38%；预计实现归母净利润23.1 - 24.5亿元，同比为33% - 42% [32]

2024年白酒市场表现 - 行业呈现"量降利升"分化态势，规模以上企业产量414.5万千升同比下降1.8%，但销售收入7963.8亿元同比增长5.3%，利润总额2508.7亿元同比增长7.8% [1][21] - A股20家上市白酒企业营业总收入4422.3亿元同比增长7.3%，利润总额2301.0亿元同比增长7.8%，CR6企业利润占比达86%行业集中度显著提升 [22] - 头部企业表现强劲，贵州茅台、五粮液、山西汾酒营收同比分别增长15.7%、7.1%、12.8%，净利润增速分别达11.6%、5.4%、17.3% [27] - 区域企业分化严重，部分企业营收下滑超35%，净利润跌幅超70% [27] - 行业库存压力高企，平均存货周转天数达900天同比增加10%，60%企业出现价格倒挂现象 [34] 2025年上半年市场状况 - 一季度产量103.2万千升同比下降7.2%，上市企业营业总收入1534.2亿元同比增长1.7%，净利润649.1亿元同比增长2.3% [40] - 59.7%企业营业利润减少，客户数、客单价、营业额减少比例均高于增加比例 [45] - 线上销售占比提升，1-5月线上销量超6000万瓶销售额超300亿元，但全国化品牌线上增长动力不足 [53] - 节假日销售平淡，春节消费量增加经销商占比26.9%，五一期间仅11.5% [63] - 中低端价格带（100-300元）动销较好，高端价格带（800-1500元）倒挂严重 [69] 市场环境变化 - 2025年5月修订的禁酒条例扩展至所有含酒精饮料，白酒板块整体回调2%-3% [3] - 名酒和地方酒面临库存积压与市场需求波动双重压力，基酒价格相对稳健 [3] - CR6品牌一季度营收占A股20家白酒品牌的87.6%，品牌集中度进一步提升 [4] - 消费结构演变，85后至94后成为细分市场突破口，商务及管理人群仍占消费主力85.1% [4] 竞争格局与消费趋势 - 区域酒企直营业务占比突出，42.9%的区域酒企直营业务超50% [4] - 消费场景变化，宴请及送礼需求减少，婚宴成为相对稳定场景，高端宴请、酒旅融合等新场景涌现 [4] - 飞天茅台价格五年累计跌幅达36.15%，其他T9品牌产品价格普遍下跌 [81] - 差异化特色香型布局趋势明显，企业需在差异化与规模化间寻找平衡 [52] 未来发展策略 - 64.9%企业集中资源投入核心产品，40.4%布局大众价格带 [5] - 80%以上经销商和零售商重点保住现金流，生产企业优先扩大规模 [5] - 头部企业加速直销，茅台、五粮液直销占比分别达43.87%、38.6% [6] - 34.9%白酒企业看重即时零售渠道拓展，区块链、AI等技术重塑产业链 [7] - 63.9%白酒企业布局海外市场，亚太地区为主要目的地 [8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股[1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会，推荐劲仔食品、盐津铺子等[1] - 白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，政策及地产企稳催化下或迎白酒结构牛市[2][16] - 大众品全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先[2] 各目录总结 本周行情回顾 - 5月19日 - 5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%）跌幅居前[3][29] - 白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前[4][29] - 大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前[18][29] - 2025年5月23日，食品饮料行业估值22.12倍，白酒、啤酒、葡萄酒、黄酒细分行业估值分别为19.52、26.86、76.53、55.79倍，其中白酒板块（-2.79%）本周估值跌幅最大[34] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2060元，批价略有回落；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为855元，批价略有回落[15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 2025年1 - 4月，我国葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%，进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%[64] 重点啤酒价格数据跟踪 - 未提及具体有价值数据 重要公司公告 - 5月22日，2025年茅台传承人市场座谈会在广东深圳召开，探讨茅台“年轻化”路径；同日，1.935L茅台1935新品上市[59] - 泸州老窖牵头建设的“四川省固态酿造中试研发平台”入选四川省固态酿造行业首家中试研发平台[62] - 古井贡酒2024年度业绩说明会称，降速发展成白酒行业共识，全国化覆盖率超70%，省内、省外结构占比为6:4[62] - 迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%[14][62] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，董事长暂时代行总裁职责，聘任蔡志伟为营销总裁等[62] - 山西汾酒2024年度业绩说明会称，积极响应“一带一路”，海外市场成效显著，完善县级空白市场招商[62] - 洋河股份2024年度业绩说明会透露，第七代海之蓝二季度率先在江苏省投放，升级包装和酒体品质[11][62] 重要行业动态 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，其中烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%[64] - 乾隆江南第八届粉丝节举行，发布纪念酒和新品，获评宿迁市五星级白酒酒庄[64] - 洋河·梦之蓝水晶版亮相公益集体婚礼，成为“最受新人喜爱的婚宴用酒”[64] - i茅台上线三周年品牌节开启，53%vol 500ml贵州茅台酒（笙乐飞天）加入周末欢乐购[64] - 茅台集团王莉率队调研北京、上海、浙江市场，释放主流电商渠道茅台酒销售同比增长超30%等利好[64] - 中粮酒业携四大品牌亮相东方购物频道[64] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%；定基总指数为108.80，上涨8.80%[64] - 贵州发布50亿酱酒项目[64] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成，将新增年产原酒6万吨等[64] - 茅台蝉联凯度BrandZ全球最具价值酒类品牌桂冠[64] - 泸州老窖集团加速布局汽车、VR等新领域[64] - 中酒协五大展会入选“十城联动共享美食佳饮”[64] - 1 - 4月，贵州全省规模以上工业增加值同比增长9.8%，其中酒、饮料和精制茶制造业增长4.7%[64] - 珍酒李渡到访西凤座谈交流[64] 近期重大事件备忘录 - 金种子酒、古越龙山等多家公司在5月26 - 30日有业绩发布会、股东大会等活动[68]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 当前食饮板块关注“食品板块品类红利”“零食企业会员商超等新渠道驱动”“保健品新热点”等新消费投资机会，传统消费优选业绩见底有望向上标的，应重点布局行业龙头个股[1] - 白酒板块2025年或为新旧周期转换年，关注基本面业绩较好或公司改革有望见成效的龙头标的；大众品短期关注零食公司在会员店上架新品的投资机会，推荐劲仔食品、盐津铺子等[1] - 白酒板块当前仍处低位，且一季报或为全年低点，当前位置持续推荐，优选品牌势能较强、库存更早出清、目标增速合理的酒企，推荐“势能延续”“低基数修复”两条主线[2][16][17] - 大众品全年持续推荐零售变革大年和成本周期带来的食饮投资机会，龙头个股优先[2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 5月19日 - 5月23日，5个交易日沪深300指数下降0.18%，其他酒类（+8.69%）、速冻食品（+3.89%）涨幅居前，白酒（-2.78%）、其他食品（-0.68%）跌幅居前[3] - 白酒板块中，金种子酒（+1.10%）、皇台酒业（+0.23%）、口子窖（+0.14%）涨幅居前，山西汾酒（-6.34%）、迎驾贡酒（-5.59%）、古井贡酒（-4.39%）跌幅居前[4] - 大众品板块中，会稽山（+31.37%）、古越龙山（+13.73%）、ST加加（+13.31%）涨幅居前，安记食品（-10.29%）、西王食品（-7.74%）、有友食品（-5.41%）跌幅居前[18] 重要数据跟踪 重点白酒价格数据跟踪 - 本周飞天茅台（散）批价为2060元，批价略有回落；五粮液批价为950元，批价总体维持稳定；泸州老窖批价为855元，批价略有回落[15] 重点葡萄酒价格数据跟踪 - 2025年1 - 4月，我国葡萄酒进口量约为7477.96万升，同比下滑8.37%；进口额约为4.54亿美元，同比上涨26.6%，进口均价约为6.07美元/升，同比上涨38.17%。其中4月进口量约为1951.99万升，同比下滑10.91%；进口额约为1.2亿美元（约合人民币8.67亿元），同比增长6.5%[64] 重点啤酒价格数据跟踪 - 未提及具体数据变化情况 重要公司公告 - 5月22日，2025年茅台传承人市场座谈会在广东深圳召开，探讨茅台“年轻化”路径；同日，1.935L茅台1935新品上市发布会举行[59] - 泸州老窖牵头建设的“四川省固态酿造中试研发平台”成功入选四川省固态酿造行业首家中试研发平台[62] - 古井贡酒2024年度业绩说明会表示，全国化覆盖率已达70%以上，省内、省外结构占比为6:4，将借鉴省内经验提高省外销售规模和市场占比[62] - 迎驾贡酒2025年度主要财务预算目标为营业收入76亿元，预计同比增长3.49%；净利润26.2亿元，预计同比增长1%[62] - 青岛啤酒选举姜宗祥为董事长，聘任蔡志伟为营销总裁等[62] - 山西汾酒完善县级空白市场招商，海外市场发展成效显著[62] - 洋河股份第七代海之蓝将在二季度率先在江苏省投放，升级包装和酒体品质[62] 重要行业动态 - 4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%，其中烟酒类零售总额436亿元，同比增长4%；1 - 4月份，社会消费品零售总额161845亿元，同比增长4.7%，其中烟酒类零售总额2305亿元，同比增长5.8%[64] - 乾隆江南第八届粉丝节举行，纪念酒和新品发布[64] - 洋河·梦之蓝水晶版亮相公益集体婚礼[64] - i茅台上线三周年品牌节开启，53%vol 500ml贵州茅台酒（笙乐飞天）加入周末欢乐购[64] - 中粮酒业嘉年华将登陆上海东方购物频道[64] - 5月中旬全国白酒环比价格总指数为99.97，下跌0.03%[64] - 贵州省发布50亿酱酒项目[64] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成建设，将新增多项产能[64] - 茅台蝉联凯度BrandZ全球最具价值酒类品牌[64] - 泸州老窖集团加速布局汽车、VR等新领域[64] - 中酒协五大展会入选“十城联动共享美食佳饮”活动[64] - 1 - 4月贵州酒饮茶工业增加值增长4.7%[64] - 珍酒李渡到访西凤股份公司交流座谈[64] 近期重大事件备忘录 - 金种子酒、古越龙山等多家公司将召开业绩发布会、股东大会等[68][69] - 华致酒行、维维股份等多家公司涉及分红股权登记和分红事项[68][69]