基金经理毛一凡的投资框架 - 投资风格的形成源于其谨慎的性格以及在险资管理OCI账户的经历，该账户要求绝对收益和股息回报，淡化股价短期波动，从而奠定了其偏向红利的投资风格 [7] - 投资理念本质是左侧买入+低估值的价值策略，而非仅看静态股息率，旨在通过左侧买入有价值的红利资产，在不同市场环境下为持有人带来长期业绩表现 [12] - 投资框架具有强烈的周期思维，注重价值保护，并对市场泡沫顶部有天然的畏惧感和敏感度，这源于其亲身经历2015年A股互联网金融泡沫及研究美国科网股泡沫破裂的经历 [1][24][25] 红利投资的立体分类体系 - 将广义红利资产系统性地划分为三大类：低波红利、周期红利和质量红利，此分类基于对商业模式、现金流和估值三要素的不同权重打分 [1][10] - **低波红利**：更注重商业模式的稳定性，具有持续分红、基本面波动低的特点，典型如电力龙头，其定价常被与债券收益率比较，受长债走势影响较大 [1][2][10][17] - **周期红利**：更注重估值与现金流的匹配度，存在于具有周期特征的行业（如煤炭、有色、建材），其分红稳定性相对偏弱，但上行周期弹性大，核心矛盾是涨价或供给出清 [1][2][10][17] - **质量红利**：指从高成长阶段进入成熟期的高质量公司，资本开支减少后开始用现金流分红，投资需兼顾优秀商业模式与合理估值，典型案例如某新能源车电池龙头 [1][10] 投资策略与组合管理 - 采用自上而下与自下而上相结合的方法：先自上而下判断市场牛熊环境以决定配置哪类红利资产，再自下而上精选个股 [13] - 组合管理具有动态适应性，会根据市场风险偏好变化调整持仓结构，例如在2024年底市场风险偏好抬升后，将组合从低波红利转向周期红利和质量红利，增加了进攻性 [2][13][21] - 注重战胜业绩基准，方法包括：紧密跟踪基准指数成分股及权重、进行自上而下的仓位和行业配置管理、在行业周期高点进行减仓或低配（如2024年初对煤炭的低配） [20] - 擅长寻找矛盾大、胜率高的左侧配置机会，例如在2024年3月基于AH股价差达到历史极端位置、港股银行股息率吸引力高而超配港股，其后价差大幅收敛 [14][15][18] 对红利资产与市场的核心观点 - 红利投资的选股范围广泛，不局限于传统银行、公用事业，已扩展至制造、有色、建材、消费等多个领域，这得益于A股市场进入高质量发展阶段后，更多企业减少资本开支并增加分红 [2][22] - 红利投资并非简单买入高股息率股票，其本质是寻找具备稳定商业模式、良好现金流和较低估值这三要素的公司，且这三要素在不同类型的红利资产中权重不同 [8][9][10][12] - 市场环境决定适配的红利资产类型：熊市或市场低位时，低波红利资产抗跌；市场风险偏好提升后，应转向周期红利和质量红利以获取更好收益 [2][13][21] - 同一行业内部也可能存在不同类型的红利公司，不能简单以行业标签划分，例如银行股内部也存在由质量红利和周期红利驱动的公司 [17]

基金经理毛一凡的投资框架 - 投资风格偏向左侧价值，注重价值保护，对市场泡沫顶部有天然的畏惧感，强调在周期高点坚决离场 [2][28] - 将广义红利资产划分为三大类：注重商业模式稳定的低波红利、注重估值与现金流匹配的周期红利、以及从高成长进入成熟期的质量红利 [2][5] - 红利投资的本质是左侧买入加低估值的价值策略，核心是公司内在价值，而非静态股息率，选股范围因此更具宽度 [14] 三类红利资产的划分与特点 - **低波红利**：商业模式稳定，持续分红能力强，基本面波动低，典型如电力龙头，作为一种类债资产受长债走势影响 [2][3][11] - **周期红利**：行业具有周期性，分红稳定性相对偏弱，但在上行周期弹性大，核心矛盾是涨价或供给出清，典型如上游煤炭企业 [2][3][11] - **质量红利**：高质量高成长股进入成熟期后，资本开支减少，开始将现金流分红，关键需兼顾商业模式与合理估值，典型如新能源车电池龙头 [2][3][12] 投资组合的动态管理 - 根据不同的宏观周期和市场环境，动态调整组合中三类红利的配置比例，以增强市场适应性 [3][15] - 例如，在2024年市场风险偏好抬升后，及时将组合结构从低波红利转向周期红利和质量红利，增加了进攻性 [3][15][24] - 在2025年7月市场风格转向科技后，降低了低波红利持仓，增加了质量红利和周期红利（如机械、有色）的配置 [24] 自上而下与自下而上相结合的投资方法 - 投资框架比许多人更自上而下，会先判断市场牛熊环境，再决定配置结构，最后自下而上选股 [15] - 对市场环境的判断基于有迹可循的线索，如2024年底的市场上涨是政策转向、指数低位和筹码结构干净的共振 [15] - 寻找矛盾大、胜率高的配置机会，例如在2024年3月因AH股价差达到历史极端位置而超配港股银行，之后价差大幅收敛 [17] 选股标准与行业覆盖 - 红利选股的三个核心元素是：稳定的商业模式、较好的现金流、较低的估值，需在三者间寻找平衡并进行权重打分 [5][9][10][11] - 选股范围不局限于传统银行、公用事业，已扩展至制造、有色、建材、消费等多个领域 [3][14] - 不简单对行业贴标签，例如银行股内部也存在质量红利和周期红利驱动的公司，需要动态判断企业价值 [19] 创造超额收益的方法 - 密切关注业绩基准的成分股及比例，基准指数调仓时会进行测算 [21] - 进行自上而下的仓位和行业配置管理，在市场高位或看不清时会减仓，并根据行业周期进行超低配 [22] - 在个股选择上，寻找贝塔矛盾较大的领域，一旦行业明确向下则基本不配置，例如2024年初因判断煤价将下跌而低配煤炭 [22] 对A股红利投资前景的看法 - 伴随中国经济增长进入高质量发展阶段，越来越多企业减少资本开支并加大分红，A股红利类企业数量增多，覆盖范围更广 [3] - 2021年后A股平均ROE系统性下行，资本开支进入下行周期，许多曾经双位数增长的成长股转变为高股息企业，这是企业生命周期的必然结果 [25] - 红利投资已变得更加全市场化，不再局限于公用事业和银行等少数行业 [25]

文章核心观点 - 生猪养殖行业亏损加剧，产能加速去化实质性发生，建议左侧布局板块投资机会 [1] - 宠物食品行业景气延续，线上销售增长强劲，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡行业价格小幅反弹，供应充裕，建议关注龙头长期价值及需求改善 [3] - 肉牛行业本周价格涨跌互现，育肥公牛与犊牛价格微涨，牛肉批发价微跌 [4] 生猪养殖 - 猪价底部震荡，12月14日全国外三元生猪销售均价为11.54元/kg，周环比上涨2.9% [1] - 行业亏损加剧，不同规模自繁自养头均亏损均超120元/头，其中母猪50头以下头均亏损约128.3元，母猪5000-10000头头均亏损约146.5元，外购仔猪育肥头均亏损超264元 [1] - 产能加速去化实质性发生，结合农业农村部10月及第三方机构11月数据，行业产能普遍去化 [1] - 猪价旺季不旺及冬季疫病高发可能加速产能出清，催化板块左侧投资机会 [1] - 建议关注牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等公司 [1] 宠物食品 - 行业景气延续，2025年10-11月宠物食品在天猫、京东、抖音平台合计销售额为70.2亿元，同比增长17% [2] - 乖宝宠物10-11月合计GMV同比增长40%，其中麦富迪品牌同比增长25%，弗列加特品牌同比增长74% [2] - 中宠股份10-11月合计GMV同比增长76%，其中顽皮品牌同比增长68%，Zeal品牌同比增长23%，领先品牌同比增长104% [2] - 佩蒂股份10-11月合计GMV同比增长21%，其中爵宴品牌同比增长25%，好适嘉品牌同比下降38% [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡各环节价格本周继续小幅反弹，商品代鸡苗销售均价3.33元/羽，周环比上涨1.22%，自9月以来价格基本稳定，行业仍有约0.5元/羽的合理利润 [3] - 白羽肉毛鸡销售均价3.57元/kg，周环比上涨0.85%，鸡肉分割品销售均价为9158.6元/吨，周环比上涨0.63% [3] - 白鸡供应持续充裕仍是2025-2026年的主题，建议底部重视龙头企业发展与长期价值，并关注需求侧改善情况 [3] - 建议关注圣农发展 [3] 肉牛 - 本周肉牛、犊牛价格小幅走强，全国育肥公牛出栏价格为25.56元/kg，周环比上涨0.08%，犊牛均价为32.12元/kg，周环比上涨0.09% [4] - 全国批发市场牛肉均价为66.17元/kg，周环比下跌0.59% [4]

行业需求与价格展望 - 2026年大众品需求量有望逐步触底回升 [1] - 2026年大众品价格端跌幅有望收窄 [1] - 行业向上复苏空间可能有限 [1] 行业盈利与竞争环境 - 行业竞争内卷以及原料成本红利减弱 [1] - 部分板块盈利端走势可能存在不确定性 [1] - 2026年料是大众品基本面触底、处于左侧投资的阶段 [1] 投资建议维度 - 投资建议从基本面触底、估值底部的维度进行推荐 [1] - 投资建议从成长景气维度进行推荐 [1] - 投资建议从高股息维度进行推荐 [1]

基金经理和玮的投资理念 - 追求产品状态为“让投资者偶尔会想起来，但大部分时间会忘记”，注重风险收益比与客户持有体验 [1] - 不刻意追求排名极致，投资决策核心是安全边际和长期主义 [1] - 投资终极目的是让持有人安心托付资产，经历时间沉淀收获稳健回报 [1] 大资金管理经验的影响 - 管理长期大资金的经历塑造了其投资哲学，使其成为长跑型选手 [2] - 大资金规模促使投资思路带有“左侧”与“逆向”基因，成为情绪稳定器 [2] - 基于长期价值判断而非短期情绪博弈，内化为清晰稳固的投资框架 [2] 投资框架与策略 - 持股周期更长，很多重仓股持有三年左右，每年带来较好回报 [3] - 构建宏观长期视角与中观行业分析相互验证的决策体系 [3] - 非常看重买入股票的价格，估值是决定风险收益比的关键一环 [3] - 警惕行业景气高点时看似低廉的市盈率估值以及估值很高、交易拥挤的赛道标的 [3] 对市场与行业的看法 - 从长期维度看好A股，认为中国资产全球性价比高，安全性非常高 [7] - 国际资本未来将趋势性提高中国资产配置比例，市场大概率长期向上 [7] - 有色金属是近三年核心关注方向，源于对美元信用体系下行的长期展望 [7] - 铜和铝与新能源紧密相关，供需结构长期向好，是中长期确定性较好的方向 [8] 对科技股的态度 - 将当前人工智能浪潮与2000年互联网泡沫类比，指出盈利模式尚远、依赖融资现金流的特点 [9] - 对现阶段部分科技股保持警惕，在组合中对此类资产保持较低参与度 [9] - 通过配置其他板块为投资者创造稳健回报，减少不必要波动风险 [9]

大盘指数走势 - 上证指数在3800点附近企稳，向下急跌的极限预期为50点，有效跌破3750点的可能性较低[3] - 指数呈现探底回升又冲高回落的正常节奏，难以单边拉升翻红[1] - 市场处于筑顶形态，中期调整尚未开始，之后大概率震荡向上但过程不明确[3][7] 科技资产表现 - 科技指数反弹最快但回落也最多，2个交易日跌幅达10%，继续下跌空间预计为5%至10%[1] - 科技资产做头部结构，呈现暴涨暴跌特性，适合日内交易但难持续上涨或大跌[1][5] - 恒生科技指数大幅回调并跌破6000点，预期会跌至5500点附近[5] 投资策略建议 - 对科技指数可采取抄底策略抢反抽行情，预期10月份反抽利润为5%至10%[1] - 建议采用基金定投方式补仓，或使用ETF网格量化策略，分批进行左侧投资[1][3][5] - 高位的股票存在暴跌风险，当前策略应是高位出货、低位吸筹，市场仅适合仓位管理和持股运营[3][7] 不同资产类别表现 - 老登资产表现不瘟不火，没有明显大跌也没有上涨，缺乏短期反弹性价比[1][5] - 证券、白酒、保险、银行等板块未出现护盘或拉升迹象[3] - 双创指数预计会出现反抽，但最终低点不明确[3]

投资策略与理念 - 投资策略为长期持股，持仓周期可达数年，并非短线交易[1] - 盈利模式基于长期深度套牢后获得大额利润，持仓被套数百天是常见情况[3] - 左侧投资策略强调安全边际和确定性，但资金上限较小，不适合小本金投资者[6] 资产配置与市场观点 - 当前资产配置集中于“老登资产”，几乎不持有科技类筹码，因此在市场波动中表现稳健[8] - 对A股市场持乐观态度，预计行情将先跌后涨，3800点可能难以有效跌破[8] - 非银金融、证券、银行、白酒等行业处于相对低位，具备对冲行情的潜力[8] 对不同资金规模投资者的建议 - 建议本金不足100万元的投资者追求高周转率的投机策略，而非长期左侧投资[6][4] - 小本金投资者通过右侧交易或短线操作有机会实现财富增长，但长期左侧投资几无可能变富[6] - 强调投资与投机的区别，投资需要大量本金投入，而投机类似于以小博大的彩票模式[6]

投资理念与框架 - 投资世界观认为未来高度不确定，投资需构建具有风险收益比的组合以应对不确定性，看对时组合表现好，看错时也不会出现太大伤害[10] - 投资优先目标是守住收益下限，通过寻找风险收益不对称的机会，使客户在看对市场时产品表现不错，看错时表现也不会差[12] - 核心理念是在不确定的市场中通过持续调整组合的风险收益特征追求相对好的结果，在想赢之前先想不要输[33][49] - 投资结果在短时间维度具有随机性，更注重决策和组合构建过程的正确性以及下限结果的控制[8] - 理念形成与可转债研究背景相关，研究发现拉长时间看买入估值高低对长期收益率影响很大，低估组合长期能跑赢高估组合[46][47] 可转债投资策略 - 可转债投资核心在于利用其涨跌的不对称性，低估值才有高赔率，天然高波动行业转债能更大程度实现不对称性[16][8] - 仓位择时主要看转债相较股票的赔率，在转债系统性估值便宜时增加风险暴露，高估时降低仓位，两者胜率相同但赔率不同[15][16][17] - 择券理念是基于正股特征的风险收益比分析，将转债拆分为价格、溢价率、正股行业和公司，前两者是客观赔率，后两者是主观胜率[20] - 个券选择中对客观赔率权重略高于主观胜率，偏好赔率优先，赔率有优势时可为胜率判断留出容错率[20][8] - 转债适合左侧投资，因价格底和顶相较股票更易把握，且有天然流动性特点，但需对所购资产价值和安全边际有清晰把握[8][22] 组合构建与资产配置 - 在含权仓位上不做小择时但做大择时，根据市场中长期位置做大幅仓位调整，市场点位抬高时逐步降权益仓以保持风险收益特征稳健[29][30][35] - 股票和转债配置根据估值动态调整，转债估值高时以股票为主，转债估值低时以转债为主，两者波动方向一致但风险收益特征不同[30][26] - 组合构建追求行业和风格大体均衡，股票偏向大盘价值风格，转债偏好中小盘科技成长风格，形成一定对冲，使组合在不同市场风格下都能跟上[37][38][39] - 纯债部分不做信用下沉，主要配置3A资质央企国企，久期调整频率低，根据宏观胜率和转债赔率综合调整，不参与利率债交易博弈[41] 投资案例与业绩表现 - 2024年四季度市场情绪低迷时买入一批个位数转股溢价率的中小盘科技成长转债，这些转债相比正股有显著赔率优势，后续市场修复后实现双击[2][24] - 2021年1月减仓股票加仓平衡型中小盘转债，之后市场走出小盘行情，转债涨至泡沫化水平为组合带来很好回报[31] - 2023年四季度某银行转债跌至YTM接近3%水平时持有近10%仓位，该笔投资下行风险接近纯债，向上有较大潜在价值[31] - 管理的中银产业债A过去一年取得9.31%收益率，比较基准收益率2.36%，相对基准跑赢6.95个百分点[1] - 中银产业债A过去五年同类排名前22%（49/225），中银转债增强A在2023年熊市同类排名前20%，2024年熊转牛同类排名前10%[13]

投资理念与框架 - 投资理念基于未来高度不确定的世界观，核心是构建具有风险收益比的组合，以在判断正确时获得良好回报，判断错误时控制下行风险[11] - 投资目标是守住收益下限，寻找风险收益不对称的机会，使产品在不同市场环境下表现稳健，为客户提供明确的预期[12][13] - 投资结果在短期维度具有随机性，更注重决策过程和组合构建的正确性，以及对下限结果的控制[9] 可转债投资策略 - 转债择券核心理念是基于正股特征的风险收益比分析，将转债拆分为价格、溢价率、正股行业和公司基本面四个因素进行考量[3][9][20] - 转债仓位择时主要依据转债相较股票的赔率，在转债估值较低时增加风险暴露，高估时降低仓位，实现资产切换[17][18][30] - 偏好左侧投资转债，因其价格下限（约100元）和上限（140-150元）相较股票更易把握，能更好克服流动性问题并实现涨跌不对称性[9][22] - 高赔率机会通常出现在市场低迷或恐慌时，例如2024年四季度买入隐含波动率和估值均低的中小盘科技成长转债，后在市场修复中实现双击[3][24][25] - 转债组合的期望收益是转债赔率乘以正股胜率，赔率优势可提供容错空间，客观赔率的权重略高于主观胜率[9][20][21] 资产配置与组合管理 - 在含权资产配置上不做小择时，但会做大择时，根据市场中长期位置调整权益仓位，市场高位时逐步降仓以保持风险收益特征稳健[29][34] - 股票与转债配置以转债估值为锚，估值高时以股票为主，估值低时以转债为主，例如2021年初减股票加中小盘转债，2023年四季度重仓某银行转债[30][31][32] - 组合构建追求行业和风格均衡，股票偏好大盘价值龙头公司以控制波动，转债偏好中小盘科技成长公司以最大化不对称性，形成互补[35][36][37] - 纯债部分不做信用下沉，主要配置3A资质央企国企，久期调整频率低，不参与利率债交易博弈[39] 业绩表现与归因 - 中银产业债A过去一年收益率达9.31%，跑赢业绩比较基准6.95个百分点[2] - 中银产业债A过去五年同类排名前22%（49/225），中银转债增强A在2023年熊市同类排名前20%，2024年熊转牛同类排名前10%[14] - 超额收益主要来自含权资产，通过在高性价比时减股票加转债的操作，将部分股票收益让渡给转债，提升整体风险收益比[41]

市场情绪与投资心态 - 市场情绪因短期波动而变化，牛市预期易受行情影响而动摇 [1] - 左侧投资策略基于确定性和安全边际，而非短期市场博弈 [1] - 长期投资成功的关键在于耐心，通过低吸潜伏3至5年获取利润 [1] - 真正的价值投资路径包含各种回撤和深坑，上涨时间仅占5% [3] - 投资盈利更多依赖于等待而非预测、操作或技术水平 [3] - 无法熬过完整牛熊周期是投资失败的主要原因 [3] 当前市场观点与持仓策略 - 当前A股市场仍被视作牛市 [3] - 持仓策略已切换至金融和消费行业，尽管这些行业目前不被市场看好 [3][5] - 此策略可能在未来1至3年内实现大涨，属于逆向选择 [3][5] - 市场存在严重分化，科技板块经历盛宴后，资金可能从双创板块（创业板、科创板）及中证2000指数等获利了结 [5] - 双创指数、北证指数及中证2000指数均已实现翻倍上涨，积累了大量获利盘 [5] - 市场预计将呈现震荡上行格局，主板有望拉升而双创板块高位震荡 [5][7] 指数投资与个股投资差异 - 指数投资能确保投资者在不同市场上涨中均能获益 [7] - 指数投资与个股投资的玩法存在根本性不同 [7] - 指数基金的观点主要面向指数投资者，个股投资者需自行判断取舍 [7]