报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025 - 2026年海外新增产能少，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好或使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内整体供应仍偏宽松[5][50] - 今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存处高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[5][50] - 短期纸浆供需改善不足，浆价难脱离底部；中长期浆价中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[6][51] 根据相关目录分别进行总结 2025年纸浆行情回顾 - 全年价格先持续下跌后低位宽幅震荡，1 - 2月上旬偏强震荡，因晨鸣停产、成品纸去库、外盘报价上调、下游备货热情高；2月中旬 - 5月上旬持续下跌，因港口库存累积、需求弱、阔叶浆预期悲观、中美贸易摩擦升级、Arauco下调报价[12] - 5月中旬 - 7月宽幅震荡，5月中旬中美会谈、阔叶补货使盘面反弹，6月针叶长协报价弱、处消费淡季，浆价偏弱震荡，7月反内卷政策提振情绪但基本面弱，浆价回落[12] - 8 - 10月上旬再次探底，8月初阔叶减产提价使盘面反弹，但针阔走势分化、针叶报价下调、终端需求低迷，期价刷新年内新低；10月中旬 - 至今低位盘整，10月中旬资金涌入、中美谈判利好使浆价反弹，11月中旬后因基本面无改善又回落[13] 纸浆供需分析 全球木浆供应：阔叶发运维持高位，明年增速或将放缓 - 2025年海外无大型装置新增投产，Suzano阔叶浆产能爬坡构成市场压力；全年阔叶浆发运量处高位，针叶浆二季度回落、三季度回升；全球至西欧和北美发运量下滑，中国发运需求增加；1 - 9月漂针浆发运量累计同比增0.6%，漂阔浆增7.7%；9月浆厂去库但库存仍处同期高位，针叶浆库存压力高于阔叶浆[16] - 2026年海外新增产能释放压力缓解，阔叶浆供应压力边际减轻，发运量增速或放缓；针叶浆无新增投产但库存高、发运量回升，短期预计小幅增长[17] 欧洲消费及库存：需求整体表现疲弱，港库仍处于同期高位 - 欧美需求疲弱，10月欧洲漂针浆消费量环比增1.8%、同比降9.3%，漂阔浆消费量环比增5.9%、同比增5.3%；10月欧洲浆厂端库存天数处历史高位，压制浆价，漂针浆库存天数环比持平，漂阔浆环比减1天[21] - 9月欧洲多数国家港口库存环比下降，总库存环比降4.39%，较2024年9月降0.49%，当前库存仍处近几年高位[21] 国内纸浆进口：累计同比保持正增长，明年进口压力或有减轻 - 2025年全球纸浆发运量累计同比小幅增加，欧美需求弱使中国成主要消化地区；1 - 10月我国累计进口量同比增4.8%，供给压力大；进口增量主要来自阔叶浆，针叶浆进口总量也增加但增幅小[24][25] - 2026年欧洲经济复苏或使发往中国贸易浆比例回落，下半年海外阔叶浆厂减产使进口压力减少，针叶浆进口增量有限[25] 国内港口库存：港库持续高位，下游维持刚需采购 - 今年国内纸浆港口库存长期高位，供应过剩，下游纸厂补库意愿低，刚需采购为主；明年关注终端需求好转带动港库去库[31] - 11月港口库存小幅回升，压力不减，下旬青岛港等五地库存合计约201.04万吨，较上月涨3.55%，涨幅扩大2.78个百分点[31] 国内下游消费：终端需求改善有限，供需矛盾凸显 - 近两年成品纸行业产能增速快但需求不及预期，成本涨价压力显现，挤压纸厂利润，部分企业限产、停产；2025年白卡纸和双胶纸新增产能增速可观，利润低位；1 - 10月四大纸张产量总和同比增2万吨，接近持平，10月单月产量升至近五年高位，需求边际好转[34][35] - 未来国内纸张新增投产产能大，2026年投产压力或缓解；产能扩张使纸浆需求预计小幅增长，终端订单无好转则浆价上方空间受压制[35] 2026年纸浆行情展望 - 供应方面，2026年全球木浆供应压力减弱，阔叶浆发运量增速或放缓，欧洲经济向好使发往欧洲贸易浆比例增加，缓解国内进口压力，但国产阔叶浆明年或带来供应增量，国内供应仍偏宽松[50] - 需求方面，今年成品纸产能投产多但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率低、产量无明显增加，行业利润收缩，港口库存高位；纸张产能扩张对纸浆形成边际增量需求，或支撑浆价企稳；明年文化纸需求难亮点，包装纸和生活用纸是主要增长点[50] - 综合来看，短期浆价难脱离底部，中长期中枢有望上移，建议筑底后逢低多配，底部破局需供需实质改善，关注剩余布针仓单对盘面扰动[51]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为国内特种纸龙头，凭借稳健经营和优质客户资源，实现业绩平稳增长 [5] - 新投产的广西来宾和湖北石首两大项目顺利爬坡，保障长期发展轨道 [5] - 公司着力开拓海外市场增量空间，避开竞争较激烈的大众化产品，依托研发技术瞄准新需求 [3] - 随着浆价逐步企稳带来产品报价提升，以及新产能度过爬坡期后利润率提升，公司整体业绩表现有望逐季改善 [5] 业绩简评 - 2025年前三季度营业收入90.6亿元，同比增长24.8%；归母净利润7.8亿元，同比下降4.8%；扣非归母净利润6.9亿元，同比下降7.1% [2] - 2025年第三季度营业收入30.7亿元，同比增长15.5%；归母净利润3.0亿元，同比增长13.9%；扣非归母净利润2.5亿元，同比增长1.5% [2] 经营分析 - 新产能爬坡及海外新客户拓展驱动营收稳健增长，25年第三季度整体销量预计环比增加 [3] - 依靠优异成品纸品质和批量交付优势，下游客户对公司供应链依赖程度加深，公司对客户报价未见明显下降 [3] - 成熟产品如日用消费、食品医疗包装和烟草用纸具备较高消费刚性，核心业务保持平稳增长 [3] - 2025年前三季度毛利率14.0%，净利率8.6%，同比分别下降2.5和2.7个百分点 [4] - 2025年第三季度毛利率14.6%，净利率9.9%，环比分别提升1.8和1.9个百分点，主要因国内阔叶浆价格环比下降121元/吨，成本端改善 [4] - 湖北新项目产能利用率提升减亏明显，海外高毛利新产品贡献业绩增量 [4] - 2025年第三季度财务费用率3.1%，同比增加1.3个百分点，主因长期借款增加导致利息费用增加 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025-2027年营业收入分别为129.14亿元、152.57亿元、177.36亿元，同比增长25.70%、18.14%、16.25% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为10.28亿元、12.71亿元、15.17亿元，同比增长2.37%、23.70%、19.35% [6] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.45元、1.80元、2.14元 [6] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍、8倍 [6] 财务数据摘要 - 2024年营业收入102.74亿元，同比增长20.11%；归母净利润10.04亿元，同比增长51.23% [11] - 预计2025年营业收入129.14亿元，同比增长25.70%；归母净利润10.28亿元，同比增长2.37% [11] - 预计2025-2027年净资产收益率（ROE）分别为11.60%、12.91%、13.71% [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期内纸浆市场仍将承压运行，在供应充裕与假期累库的双重压制下，纸浆价格预期短期内将维持偏弱走势，宏观整体市场氛围影响下，叠加纸浆自身偏弱基本面，市场短期难有起色 [92] 根据相关目录分别进行总结 行业资讯 - 截至2025年10月9日，中国纸浆主流港口样本库存量207.7万吨，较上期累库4.4万吨，环比上涨2.2%，库存量在本周期呈现累库的走势，其中青岛港去库、常熟港和高栏港累库 [5][6] - 吉林晨鸣纸业于2025年9月28日实现开机试运行，10月8日产出成品纸，实现全面复工复产，预计年底企业可实现产值1.6亿元，2026年实现产值10亿元以上 [6] 行情数据 行情走势 - 2025年10月10日，基差：银星为732元/吨，环比上期上涨15.46%，同比上涨64.86%；基差：俄针为262元/吨，环比上期上涨42.39%，同比上涨495.45%；银星 - 俄针价差为470元/吨，环比上期上涨4.44%，同比上涨17.50% [13] - 2025年10月10日，11 - 01月差为 - 290元/吨，环比上期下降13.28%；01 - 05月差为 - 58元/吨，环比上期下降141.67% [18] 基本面数据 价格 - 针阔叶价差收敛，2025年10月10日，价差：银星 - 金鱼为1270元/吨，环比上期下降11.19%，同比下降12.41%；价差：俄针 - 金鱼为800元/吨，环比上期下降18.37%，同比下降23.81% [21][23] - 针叶浆和阔叶浆进口利润下跌，国庆节前个别巴西阔叶浆厂家10月报涨20美元/吨暂未成交，下游纸厂谨慎观望市场走势，节前对外盘商谈意向偏低 [24] - 山东市场针叶浆价格相比节前下降，2025年10月10日，银星、凯利普、北木、狮牌、俄针价格分别为5520元/吨、5700元/吨、5950元/吨、5700元/吨、5050元/吨，环比上期分别下降2.30%、1.72%、1.65%、1.72%、2.88%，同比分别下降10.97%、9.52%、 - 6.30%、 - 9.52%、 - 12.93% [28] - 外盘挺价下阔叶浆价格小幅抬升，2025年10月10日，金鱼、明星、小鸟、布阔价格分别为4250元/吨、4250元/吨、4200元/吨、4150元/吨，环比上期分别上涨0.71%、0.00%、0.00%、0.00%，同比分别下降10.53%、 - 9.57%、 - 11.02%、 - 10.75% [30][32] - 2025年10月10日，金星价格为4850元/吨，环比上期下降1.02%，同比下降10.19%；昆河价格为3700元/吨，环比上期持平，同比上涨2.78% [35] 供给 - 华东地区部分纸企木片采购价上升，2025年10月10日，桉木净片 - 联盛浆纸采购价为1160元/吨，环比上期上涨3.57%；杨木净片 - 太阳纸业采购价为1350元/吨，环比上期上涨3.85%；松木净片 - 五洲特纸采购价为1150元/吨，环比上期上涨4.55% [37][39] - 本期国产阔叶浆价格抬升，2025年10月10日，中国化机浆日度均价为3825元/吨，环比上期持平，同比上涨2.00%；亚太森博纸业阔叶浆(森博)日度出厂价为4400元/吨，环比上期上涨3.53%，同比下降12.87% [41][43] - 8月欧洲港口库存环比上升，6月全球纸浆出港量环比季节性增加，但同比较低，2025年8月31日，欧洲港口库存为164.40万吨，环比上涨7.59%，同比上涨9.75%；2025年6月30日，全球纸浆出港量为450.80万吨，环比上涨8.50%，同比下降4.21% [46] - 8月W20针叶浆发运量低位，库存较高；阔叶浆发运量持续高位，但库存天数较低，整体形势与7月类似 [48] - 7月四国（加、芬、智、美）针叶浆出口量环比增幅明显，同比表现处于中性位置；8月加拿大针叶浆出口中国数量延续较高增长；9月智利针叶浆出口中国数量环比上升 [53] - 8月四国（巴、印、乌、智）阔叶浆出口数量环比下降，同比处于高位；9月巴西阔叶浆出口中国数量环比大增，乌拉圭出口中国数量环比增加，智利出口中国数量环比延续下降 [54] - 8月中国纸浆进口量整体下降，针叶浆环比 - 5.01%，阔叶浆环比 - 6.92%，化机浆大幅下降（环比 - 27.41%） [58] 需求 - 本期双胶纸均价弱势盘整，9月底有新增装置投产，国庆期间少量工厂按计划停机，其它工厂多稳定排产，整体看来，行业货源供应充裕，但需求端个别出版招标开启，社会面需求仍显清淡，整体消费提振动力不足，部分印厂开工水平不高，用户采买积极性一般，部分工厂走货速度不快，因生产成本制约，工厂挺价意愿增强 [62] - 本期铜版纸均价震荡走低，国庆期间有装置按计划检修，其它工厂生产变化不大，行业货源供应充裕，但宏观环境以及电子媒体冲击下，部分需求结构性缩量，铜版纸消费仍显不振，下游印厂开工水平不高，多维持以量定采为主，部分工厂走货速度缓慢，因行业盈利情况持续收窄，工厂挺价意愿增强，业者观望气氛浓郁，贸易商操盘多随进随出为主，局部成交存倒挂情况 [66] - 本期白卡纸价格小幅抬升，本期白卡纸市场供应面稳定，纸厂保持正常开工，无停机检修现象，大厂10月份计划涨价100元/吨，中小纸厂价格稳中上调100元/吨，本期市场交投逐渐恢复正常水平，因纸厂涨价贸易商跟进提价 [70] - 本期生活用纸市场区间内整理运行，本期生活用纸市场价格暂稳为主，市场交投活跃度变化不大，场内暂无利好支撑；生活用纸终端下游需求采购积极性一般，按需入市采买，部分纸企出货节奏放缓，行业整体开工水平微降，本期原料纸浆市场价格区间震荡，针叶浆价格小幅下跌，市场交投情绪欠佳，对生活用纸纸价支撑作用有限 [74] - 8月纸浆终端需求领域零售额整体环比季节性小幅回暖，文化办公用品、日用品和书报杂志同比提升明显 [78] 库存 - 2025年10月10日，仓单数量：纸浆(仓库)小计为22.53万吨，环比上期下降0.36%，同比下降40.33%；仓单数量：纸浆(厂库)小计为0.64万吨，环比上期下降30.30%，同比下降76.63% [81] - 本期国内主流港口样本库存呈现累库走势，本周期纸浆国内主流港口青岛港库存数量呈现去库走势，节日期间因天气原因，港口卸货速度减缓，导致去库；港外库存数量较港内多，港内出货速度亦有所减缓，本周期常熟港库存呈现累库的趋势，出货速度减缓 [87]

平陆运河工程建设进展 - 平陆运河马道枢纽船闸主体已现雏形，北部湾港钦州港区自动化集装箱码头已投用 [1] - 平陆运河工程全线开工以来累计完成形象投资约596.81亿元，占工程概算的82.1% [1] - 30万吨级油码头及航道、20万吨级航道建成投用，新增万吨级以上泊位16个，新增港口通过能力4973.5万吨、集装箱通过能力263万标箱 [1] 港口物流与通道能力提升 - 钦州港港口货物吞吐量突破2亿吨，集装箱吞吐量2024年达696万标箱，2025年有望突破760万标箱，较2020年增长92.4% [2] - 西部陆海新通道海铁联运班列年开行量突破10000列，较2020年翻一番，覆盖18个省份、75个城市、163个站点 [2] - 运输货物品类从不足50种拓展至1000多种，西部陆海新通道沿线经钦州港口岸进出口总额突破1400亿元 [2] 面向东盟的跨境产业与贸易 - 构建全国首条中国—东盟燕窝跨境产业链，搭建中国—马来西亚“两国双园”棕榈油、再生金属跨境产业链 [2] - 与东盟国家建立“钦州—东盟”双基地发展模式，东盟国家投资占钦州全市实际利用外资总额三分之一以上 [2] - 钦州市对东盟国家外贸进出口总额2024年达146.9亿元，首次突破100亿元，同比增长72.9% [3] 国际航线网络与跨境物流 - “十四五”以来钦州港开通集装箱航线84条，与马来西亚关丹港实现双向集装箱直航，与越南海防港开通跨境“直通船” [3] - 创新促进中国—东盟双向投资，印尼、新加坡、马来西亚等国项目落户钦州 [2] - 在全国首创高冰镍加工贸易，液化石油气、成品纸、磷酸等货物从钦州口岸出口至东盟 [3]

平陆运河工程建设进展 - 平陆运河马道枢纽船闸主体已现雏形，工程车辆和塔吊密集作业 [1] - 平陆运河工程全线开工以来累计完成形象投资约59681亿元，占工程概算的821% [3] - 30万吨级油码头及航道、20万吨级航道、4个自动化集装箱码头已建成投用，新增16个万吨级以上泊位 [3] 钦州港基础设施与吞吐能力 - 港口新增通过能力49735万吨，集装箱通过能力新增263万标箱 [3] - 钦州港港口货物吞吐量突破2亿吨，集装箱吞吐量2024年达696万标箱，2025年有望突破760万标箱，较2020年增长924% [4] - 运输货物品类从不足50种拓展至1000多种 [4] 西部陆海新通道物流网络 - 西部陆海新通道海铁联运班列年开行量突破10000列，较2020年翻一番 [4] - 班列覆盖范围拓展至18个省份、75个城市、163个站点，与西南主要站点实现双向“天天班” [4] - 西部陆海新通道沿线经钦州港口岸进出口总额突破1400亿元 [4] 港口排名与区域重要性 - 钦州港首次跃升全国沿海集装箱港口前10强、全球集装箱大港前30强 [4] 中国—东盟跨境贸易与产业链 - 依托海铁联运班列，榴莲、燕窝、棕榈油等东盟特色产品持续进入中国市场 [6] - 构建全国首条中国—东盟燕窝跨境产业链，搭建中国—马来西亚“两国双园”棕榈油、再生金属跨境产业链 [6] - 龙头企业建立“钦州—东盟”双基地发展模式，印尼、新加坡、马来西亚等多个东盟国家项目落户钦州 [6] 面向东盟的航运与贸易拓展 - “十四五”以来钦州港开通集装箱航线84条，与马来西亚关丹港实现双向直航，与越南海防港开通跨境“直通船” [6] - 创新促进中国—东盟双向投资，东盟国家投资占钦州全市实际利用外资总额的三分之一以上 [6] - 2024年钦州市对东盟国家外贸进出口总额达1469亿元，首次突破100亿元，同比增长729% [6] 贸易模式创新与出口增长 - 在全国首创高冰镍加工贸易，中国的液化石油气、成品纸、磷酸等货物从钦州口岸出口到东盟各国 [6]

行业趋势 - 造纸产业链价格水平有望持续回升 多重因素包括旺季临近 龙头协同 盈利及库存低位 [1] - 废纸系纸价加速上涨 8月22日各区域再生箱板纸价格较7月初上涨125-195元 其中8月单月上涨110-170元 [1] - AA级高瓦价格较7月初上涨165-265元 其中8月单月上涨135-220元 近两周纸价涨幅逐步超过废纸涨幅 [1] - 木浆系阔叶浆国内价格4160-4250元/吨 较7月初上涨150-190元/吨 [2] - 外盘阔叶浆报价持续提涨 Suzano和CMPC 8月报价提涨20美元 Suzano宣布9月亚洲报价再涨20美元/吨 欧美报价上涨80美元/吨 [2] 盈利预期 - 废纸系盈利开始修复 预计8-9月纸价将持续提涨 价差将继续扩大 [1] - 木浆系预计旺季纸厂补库将继续拉动阔叶浆价格上涨 浆纸一体化纸厂盈利将修复 [2] - 成品纸价格仍待企稳 主要受需求端淡季较淡及供给端新增产能预期影响 预计随旺季来临纸价有望传导 [2] 公司推荐 - 推荐太阳纸业 因其全产业链资源布局和经营能力优势突出 [1] - 推荐玖龙纸业 作为箱板瓦楞纸龙头 林浆纸一体化布局加速推进 [1] - 推荐细分赛道龙头 [1]

公司财务与战略 - 岳阳林纸以债权转股权方式向全资子公司茂源林业增资14亿元 增资完成后茂源林业注册资本由4.71亿元增加至18.71亿元[1] - 增资后茂源林业资产负债率由86%降低至约45% 改善资产负债结构并提高抗风险能力[1][2] - 茂源林业资产总额34.39亿元 负债总额29.61亿元 定位为功能公司 目标为控制人全系统提供30%纤维原料供应保障[1] 公司业绩表现 - 岳阳林纸2025年上半年预计实现净利润1.3亿元至1.56亿元 较上年同期扭亏为盈[3] - 业绩变动主因合并报表范围变化 骏泰科技成为全资子公司并纳入合并报表 上年同期未考虑并购影响[3] - 上年同期因雨雪冰冻灾害计提林木资产减值准备 本期无此影响[3] 公司业务发展 - 1月至7月岳阳林纸成品纸出口出库量同比增长60% 持续拓展出口市场空间[3] - 公司围绕国际贸易形势筹划应对措施 实现内销与外销共同发力[3] 行业动态 - 7月以来造纸行业频掀涨价潮 部分企业近一个月内提价多次 行业涨价步伐加快[3] - 涨价主因原材料成本价格上涨叠加需求改善预期 下半年传统旺季到来需求将增长[3] - 瓦楞及箱板纸市场供需关系缓和 下游包装厂采购积极性提升 适量补库推动原纸价格偏上运行[4] 行业前景 - 造纸行业作为产能供需失衡、盈利处于底部区间的周期行业 有望受益于"反内卷"[4] - 从当前经营状态看 造纸行业底部较为夯实[4]

SP2509合约7月走势 - SP2509合约7月初从5080点攀升至最高5560点，涨幅达9.4%，但最后一周下跌6.1% [1] - 商品同涨同跌明显，纸浆现货市场平稳，基差走弱，显示宏观驱动大于基本面驱动 [1] 宏观数据表现 - 花旗全球惊喜指数今年始终高于零轴，多数数据超预期 [1] - 国内6月社融增量达4.20万亿元，连续7个月同比正增长，支撑宏观走强逻辑 [1] 阔叶浆与针叶浆基本面 - 阔叶浆上游进口量较针叶浆持续减少，下游消费量持续增加，基本面优于针叶浆 [1] - 2024年下半年阔针价差从-174点降至-1211点，反映阔叶浆基本面好转，价差交易有安全边际，但正套收益可能有限 [1] - 针叶浆供应端表现不佳：欧洲针叶浆库销比为0.92倍，连续7个月累库；国内针叶木片及针叶浆进口量79.3万吨，连续7个月边际增量，利空SP估值 [1] 国内造纸业经营状况 - 6月造纸业利润总额同比减少21.4%，亏损总额同比增加29.8%，连续9个月经营转差 [1] - 5月用电量8.46亿千瓦时，同比减少2.1%，低于去年全年平均的8.75亿千瓦时 [1] - 7月末造纸行业发出反内卷倡议书，提议减少成品纸产量、木浆产能投放，并提高成品纸质量 [1]

报告核心观点 - “牛市氛围”不断强化，“反内卷”提升 2026 年中游制造供需格局改善可见度，居民增配权益条件欠缺但赚钱效应累积，A股全面增量博弈时间可能提前，高切低行情是寻找牛市主线结构的过渡阶段，现阶段可积极寻找新结构机会 [6][14] - 配置建议关注有产业趋势催化的科技、供需改善的中游制造，包括 AI 等科技方向、中游制造、创新药 [6][14] - 未来一个月首推“铁三角”锐科激光、巨人网络、恒瑞医药，十大金股组合还包括鹏鼎控股等其余七只股票 [6][17] 各部分总结 序：“申万宏源金股组合”说明 - 自 2017 年 3 月起，申万宏源研究策略部每月更新“申万宏源金股组合”，体现大势研判和研究能力，为投资者精选个股 [11] - 每月组合收益统计规则包括初始建仓 10 支股票、计算组合收益率和超额收益、分红处理方式；组合累计收益通过复利计算 [12] 组合投资策略 - 上期金股组合 7 月 1 日 - 7 月 31 日上涨 5.11%，7 只 A 股平均上涨 3.53%，跑输上证综指、沪深 300 指数 0.21、0.01 个百分点，3 只港股平均上涨 8.79%，跑赢恒生指数 5.88 个百分点 [6] - 自 2017 年 3 月 28 日至 2025 年 7 月 31 日，金股组合累计上涨 322.85%，A股组合累计上涨 251.34%，跑赢上证综指、沪深 300 指数 241.97、234.16 个百分点，港股组合累计上涨 809.47%，跑赢恒生指数 807.07 个百分点 [6] 申万宏源十大金股组合 - 本期金股组合包括锐科激光、巨人网络、恒瑞医药、鹏鼎控股、扬农化工、太阳纸业、中矿资源、中国船舶、迈富时（港股）、建发国际集团（港股） [6][17] - 首推“铁三角”推荐逻辑：锐科激光是国内光纤激光器领军企业，特种业务有优势，消费级应用打开空间；巨人网络核心游戏产品数据走强，市场认知有预期差；恒瑞医药仿制药集采影响出清，创新药恢复增长，BD 授权成效显著，管线 FIC 资产储备充足 [17] - 其余七只金股推荐逻辑：鹏鼎控股是算力 PCB 核心供应商，有成长性；扬农化工农药景气回升，核心产品价格低，竞争优势稳固，创制药空间大；太阳纸业浆价企稳，成品纸供需改善，成本优势显著，林浆纸一体化推进；中矿资源铯铷盐业务稳固，铜业务和锂盐业务有增量；中国船舶造船量价现拐点，手持订单充足，南北船合并有额外增量；迈富时 AI + 营销商业化加速，多业务有望增长；建发国际集团新土储占比高，销售弹性和盈利能力好，分红率和股息率高 [18] - 报告还给出十大金股的估值、盈利预测等数据 [22]