行业 集运指数日报 日期 2025 年 11 月 21 日 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指) 021-60635735 niejiayi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03124070 宏观金融团队 请阅读正文后的声明 ＃summary＃ 每日报告 每日报告 | | | 表1：集运欧线期货11月20日交易数据汇总 | | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 合约 | 前结算 | 开盘价 | 收盘价 | 结算价 | 涨跌 | 涨跌幅 | 成交量 | 持仓量 | 仓差 | | | 价 | | | | | （%） | | | | | EC2512 | 1,768.7 | 1,756.0 | 1 ...

利率前景 - 美联储对利率前景进行了讨论 [1] 资产负债表 - 美联储对资产负债表进行了讨论 [2] 经济形势 - 美联储官员讨论了关税通胀问题 [3] - 美联储官员讨论了就业市场状况 [3] - 美联储官员讨论了创历史最长纪录的政府关门事件 [3] 金融市场 - 美联储对金融市场发表了看法，包括对储备金的讨论 [4]

黄金价格表现 - 今年黄金价格出现显著上涨，涨幅迅猛令人意外 [1] - 早期以三四百元每克价格购入的投资者资产已翻倍，在六七百元价位入手的投资者资产也增值30% [1] - 近期金价虽有小幅回调，但仍稳定在900多元每克的高位 [2] 影响金价的核心因素 - 美元强弱与金价呈负相关关系，美元贬值推动金价上涨，美元升值则导致金价下跌 [3] - 美联储降息会降低存款和理财收益，增强黄金吸引力并推高金价，而加息则产生相反效果 [4] - 地缘政治紧张局势及金融风险事件会激活黄金的避险属性，局势越紧张金价越容易上涨 [5] - 经济衰退或不确定性增强时，投资者倾向于购买黄金以求稳定，金价随之上涨 [6] - 通胀预期上升时，黄金作为抗通胀工具需求增加，从而推动金价上涨 [7] - 全球多国实施降息或量化宽松政策会增加市场流动性，导致金价上涨，反之加息或缩表会压低金价 [10] - 金融危机期间黄金作为避风港资产需求激增，危机越严重金价上涨动力越强 [11] - 黄金市场需求包括央行购买、首饰加工、工业用途和投资需求，供不应求时金价上涨 [12] - 美国关键经济指标如非农就业数据、GDP、消费者信心指数和CPI表现不佳时，预示经济疲软会推动金价上涨 [13]

美联储政策讨论 - 美联储官员们对降息幅度进行了讨论 [1] 经济形势评估 - 对经济形势进行了讨论 重点关注就业和通胀问题 [1] 财政与贸易政策 - 对关税和财政政策进行了讨论 [1]

座谈会常态化机制 - 常态化举办民营企业座谈会旨在通过微观经营主体直接敏感的市场感受为宏观政策制定提供基础和有效路径 有助于及时评估政策效果和完善宏观举措 [2] - 国家发展改革委主要负责同志主持座谈会 其他负责同志和相关司局在外出调研期间也专题组织召开座谈会 近两年各级发展改革部门召开座谈会超2万次 其中国家层面座谈交流500余次 [2] - 通过座谈发现企业提出的思考与建议对制定宏观政策具有很强借鉴意义 具体诉求将协调推动解决 宏观政策建议将研究论证并推动完善或出台政策 [2] 座谈会流程设计 - 会议主题结合实际工作需要和社会热点 包括经济形势 大规模设备更新 消费品以旧换新 外贸走势 科学编制十五五规划等 已举办的18次座谈会中8次聚焦经济形势感受 2次关注两新工作 3次听取外贸意见 3次征集十五五规划建议 1次结合民营经济促进法和四稳工作 1次解决具体问题 [3] - 参会企业兼顾大中小不同规模 覆盖东中西部不同地区 涉及新能源 人工智能等战略性产业及工程建设 大宗消费 对外经贸等重点领域 18次座谈会共邀请80余家企业 包括行业龙头企业和小微企业 [3] - 会议筹备阶段明确要求企业多谈生产经营困难问题和行业共性问题 民营经济发展局安排专人一对一衔接服务 [3] - 会后整理企业诉求建议形成问题台账 明确落实举措 责任分工和时间期限 专人盯办并定期调度进展 有进展及时反馈 暂时无法解决的做好沟通解释 [4] - 目前18次座谈会共收集191条意见建议 已解决160余条 解决率约83.7% [5] 后续工作推进方向 - 跟踪民营企业生产经营情况 围绕拓展市场 纾困解难加强金融和法律服务 在政策 规划 资金等方面提供针对性支持帮扶 [7] - 发挥国家和地方多层次常态化沟通交流机制作用 用好民营经济发展综合服务平台 梳理企业意见建议 汇聚各地区各部门资源力量共同解决实际困难 [7] - 以点带面标本兼治 在解决具体问题基础上依法保护民营企业产权和企业家合法权益 实现解决一类问题 惠及一批企业 助力一个行业 促进民营经济健康高质量发展 [7]

基金业绩表现 - 2025年上半年基金利润为4977.86万元，加权平均基金份额本期利润为0.0914元 [3] - 截至2025年上半年末，基金净值增长率为4.09% [3] - 截至9月5日，近三个月复权单位净值增长率为24.38%，同类排名15/61；近半年增长率为19.96%，同类排名20/61；近一年增长率为41.85%，同类排名29/61；近三年增长率为2.47%，同类排名42/60 [6] - 近三年夏普比率为-0.1241，同类排名45/60 [27] - 近三年最大回撤为33.95%，同类排名28/59，单季度最大回撤出现在2022年一季度，为18.18% [29] 基金规模与持仓 - 截至2025年上半年末，基金规模为11.77亿元 [3][33] - 近三年平均股票仓位为86.67%，同类平均为88.81%；2020年上半年末仓位最高为92.23%，2022年三季度末仓位最低为80.78% [32] - 截至2025年上半年末，基金十大重仓股为宁德时代、立讯精密、三一重工、紫金矿业、北方华创、艾迪药业、山东黄金、华勤技术、电连技术、菲利华 [42] - 最近半年换手率约为166.96%，持续一年高于同类均值 [40] 估值与成长性指标 - 截至2025年6月30日，基金持股加权市盈率（TTM）约为30.54倍，高于同类均值20.85倍；加权市净率（LF）约2.38倍，高于同类均值2.12倍；加权市销率（TTM）约1.65倍，与同类均值1.66倍相近 [11] - 2025年1-6月，基金持有股票的加权营业收入同比增长率（TTM）为0.04%，加权净利润同比增长率（TTM）为0.07%，加权年化净资产收益率为0.08% [19] 基金持有人结构 - 截至2025年6月30日，基金持有人共计4.14万户，合计持有5.19亿份 [37] - 机构投资者持有份额占比6.38%，个人投资者占比93.62%，管理人员工持有126.89万份，占比0.24% [37] 宏观经济与政策展望 - 基金管理人展望下半年，认为中国经济平稳向好，但需关注楼市止跌回稳势头需巩固、地方政府债务问题需化解、外部环境错综复杂等挑战 [3] - 7月政治局会议指出将加强经济监测预测预警，常态化开展政策预研储备，不断完善稳就业、扩内需的政策工具箱 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜基本面冶炼企业减产、废铜政策放开，8月制造业PMI升至49.4%，景气水平改善，多空矛盾不突出，铜价震荡运行 [2] - 国内政策宽松和贸易战升级为行情逻辑，利多和利空因素未明确 [3] - 2024年小幅度过剩，2025年紧平衡 [20] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面中性，基差中性，库存中性，盘面偏多，主力持仓偏多，预期铜价震荡运行 [2] 近期利多利空分析 - 利多因素未提及，利空因素未提及，逻辑为国内政策宽松和贸易战升级 [3] 现货 - 涉及上海仓单、LME库存（日）、SHFE库存（周）等相关信息，但具体数据未完整呈现 [6] 期现价差 - 未提及具体内容 交易所库存 - 8月29日铜库存增950至158900吨，上期所铜库存较上周减1950吨至79748吨 [2] 保税区库存 - 保税区库存低位回升 [14] 加工费 - 加工回落 [16] CFTC - 未提及具体内容 供需平衡 - 2018 - 2024年中国年度供需平衡表数据呈现，2024年小幅过剩 [22]

新闻发布会召开 - 国家发展改革委于8月1日上午10:00召开新闻发布会 [1] - 发布会地点在国家发展改革委中配楼三层大会议室 [1] - 发布会旨在解读当前经济形势和经济工作 [1]

经济形势发布会 - 国家发展改革委将于8月1日10:00召开解读当前经济形势和经济工作发布会 [1] 政治局会议经济工作部署 - 中共中央政治局会议强调要正确把握形势 增强忧患意识 坚持底线思维 巩固拓展经济回升向好势头 [3] - 下半年经济工作要坚持稳中求进总基调 加快构建新发展格局 保持政策连续性稳定性 增强灵活性预见性 [3] - 重点任务包括稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 促进国内国际双循环 努力完成全年经济社会发展目标任务 [3] 上半年经济数据 - 上半年国内生产总值660536亿元 同比增长5.3% [3] - 分产业看：第一产业增加值31172亿元(增长3.7%) 第二产业239050亿元(增长5.3%) 第三产业390314亿元(增长5.5%) [3] - 分季度看：一季度增长5.4% 二季度增长5.2% 二季度环比增长1.1% [3] 经济形势总体判断 - 上半年宏观政策发力显效 经济运行延续稳中向好发展态势 展现强大韧性和活力 [4] - 当前面临外部不稳定不确定因素较多 国内有效需求不足 经济回升向好基础仍需加力巩固 [4][5] - 下阶段要坚持新发展理念 做强国内大循环 以高质量发展应对外部不确定性 [5]

宏观经济政策定调 - 宏观政策将持续发力并适时加力 落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[1] - 政策基调强调保持连续性稳定性 同时增强灵活性预见性以努力完成全年经济社会发展目标任务[1] - 着力稳定就业 稳定企业 稳定市场 稳定预期 巩固拓展经济回升向好势头[1] 下半年经济工作重点 - 重点工作部署包括有效释放内需潜力 坚定不移深化改革 稳住外贸外资基本盘[1] - 持续防范化解重点领域风险 扎实做好民生保障工作 充分调动各方面积极性[1] - 对当前经济形势的判断为展现强大活力和韧性 但需正确把握形势并增强忧患意识以应对风险挑战[1] 机构解读视角 - 十大机构对政治局会议进行解读 涵盖关键细节 政策信号以及对A股市场的投资指引[2] - 机构关注点包括“十五五”规划思路 反内卷路径 以及会议对各类价格的影响[2] - 解读视角聚焦于政策的变与不变 以及会议释放的增量信号对市场的潜在影响[2]