报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金跨市价差结构主要来自地区金价差异，其次受汇率预期变化影响 [3][32] - 短期地区金价差异波动或带动黄金跨市价差出现明显套利机会，汇率预期当前机会较小 [3][32] - 未来可关注美国关税预期变化对黄金跨市价差的影响 [3][32] 根据相关目录分别进行总结 价差行情跟踪 - 黄金作为全球性资产，理论上各市场价格应趋同，但受汇率波动、关税政策等影响，跨市场价差持续存在 [10] - 1 - 4 月中美黄金价差波动平稳，均值 -1 元/克，无明显套利空间；5 月以来价差波动扩大，均值 10.2 元/克，有较多跨市价差套利机会 [11] 黄金跨市价差结构分析 - 黄金跨市价差主要由上海金与纽约金的价格变化，以及美元兑人民币汇率两个变量构成 [15] - 全球黄金价格波动大致一致，2014 - 2025 年数据显示黄金跨市价差变动主要受地区金价波动影响，汇率影响平均占比 11.4%，金价影响平均占比 87.9% [16] - 美元兑人民币汇率是影响中美黄金价差的因素之一，但影响小于地区金价变化；汇率大幅波动时，金价与汇率对价差的影响相反，会形成一定抵消 [19][20] 价差形成原因分析 - 地区金价差异主要来自各地区政策变化或短期供求不平衡；当前金价长期趋势震荡上行，地区金价差异可能延续较大波动，黄金跨市价差中枢或缓慢抬升 [24][25] - 黄金跨市价差隐含市场对汇率的预期；若市场对汇率变化无明显预期，汇率对黄金跨市价差影响较弱，反之则较强；当前金价隐含汇率与市场实际汇率无明显偏差，短期内无明显汇率趋势预期，对黄金价差影响不大 [29] 黄金跨市价差小结 - 黄金跨市价差结构主要来自地区金价差异，其次受汇率预期变化影响；短期地区金价差异波动或带来套利机会，汇率预期当前机会小；未来可关注美国关税预期变化对黄金跨市价差的影响 [32]

黄金价格走势 - 现货黄金日内涨幅达0 5%，报3355 58美元/盎司 [1] - 纽约金日内涨幅达0 5%，报3366 7美元/盎司 [1]

黄金市场行情 - 纽约金价日内下跌2 0%至3326 5美元/盎司 [1]

国际油价与黄金价格波动 - 国际油价大幅上涨，布伦特原油主力期货合约和WTI原油主力期货合约均涨超8%，WTI原油最高触及74.35美元/桶，布伦特原油最高触及75.28美元/桶 [1] - 国内能源期货开盘大涨，燃油、原油主力合约涨停，低硫燃料油涨超8% [1] - 现货黄金价格持续攀升，最高触及3420美元/盎司，日内涨超1%，纽约金主力期货合约涨超1%，最高触及3442美元/盎司 [1] - 上期所黄金期货主力合约早盘大幅拉升，最高触及796.28元/克 [1] 黄金后续走势分析 - 分析师多数持乐观看法，认为避险资金或涌入黄金，叠加美元信用、美债信用受损，以及央行购金延续和美联储降息大周期，黄金中长期配置价值看好 [3] 油价后续走势分析 - 多数分析师对油价下半年走势持谨慎态度，认为市场情绪回温推动油价反弹，但长期油价以下行为主 [3] - 下游成品油库存累库趋势表明炼厂加工量上升带来短期过剩，消费利好的持续性存疑 [3] - 地缘局势阶段性升级对供给实际影响有限，长期供给端将继续呈现上升趋势 [3] - 地缘政治扰动或短暂支撑价格，但供需格局未本质变化，布伦特原油在70美元之上将遇到阻力 [3]

金价走势分析 - 6月以来金价冲高回落 5月30日特朗普宣称提升钢铝关税至50%后 金价仅在6月2日明显上涨随后震荡回落 而全球股市持续上行[1] - 4月下旬至6月初纽约金从3400美元/盎司回落至3200美元/盎司下方 沪金从800元/克回落至750元/克下方 主因多头获利了结和美国关税政策冲击缓和[1] - 纽约金价在4月下旬 5月初和6月初三次冲高回落 显示上方技术压力较大 沪金受人民币升值影响走势更弱[1] 全球市场联动性 - 4月下旬以来金价回落与全球权益市场触底回升同步 反映市场风险偏好回升 5月12日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布后金价回落至"对等关税"前水平[2] - 6月全球股市持续上行 商品市场回暖 国内文华商品指数和国际CRB指数均呈现回升态势[2] - 5月中国制造业PMI和新订单指数环比改善 美国ISM制造业PMI虽降但新订单指数改善 欧元区制造业PMI持续回升[2] 金银比价变化 - 6月金银比值明显下行 由白银上涨驱动 4月下旬以来金银比值回落反映市场避险需求降温[3] - 白银6月初上涨主因工业需求复苏推动 同期铜和原油也明显上涨[3] - 历史上白银大幅上涨多出现在黄金上涨行情中后期 如2010-2011年次贷危机后和2020年新冠疫情后[3] 贵金属后市展望 - 长期看逆全球化和去美元化背景下 黄金依托60日均线维持上行趋势[4] - 三季度全球经济回升逻辑或使黄金承压 白银因工业属性在经济回升中可能持续补涨[4] - 白银突破近一年震荡区间创历史新高后资金关注度快速上升[4]

报告核心观点 指数延续区间震荡行情，资金对波动率预期较低但存在低估可能，政策和事件易对行情形成超预期效果，可适当布局低位板块并保留一定仓位 [7] 复盘与思考 - 6月4日早盘股市延续上涨、债市受压制，午后美方发声致国内风险偏好调整，债市收益率下行 [2] - 股市大盘低波爬升，科技板块涨幅与大盘齐平，资金在小微盘博弈；债市10年、30年国债活跃券收益率下行，期货主力合约上涨 [2] - 海外市场消化美方关税影响并定价中美元首对话可能，黄金窄幅波动，美债收益率波动区间收窄，美元指数稳定 [2] 国内商品与资金面 - 国内商品中煤炭带头反弹，焦煤大涨，其余黑色系商品多数上涨，玻璃价格上涨，价格波动或与空头止盈有关 [3] - 月初资金面宽松，存单初现企稳迹象，央行逆回购操作净回笼少，非银隔夜和7天利率有变化，存单到期压力警报未解除 [3] 长端利率与央行买债 - 风险偏好摇摆决定短期利率波动，债市波动幅度偏窄，破局需央行重启买债，6月央行重启买债概率约50% [4] - 短期银行行为是观测指标，若出现连续买短信号可择机追加久期 [4] 权益市场 - 权益市场继续反弹，万得全A上涨且成交额放量，处于区间震荡箱体，箱体震荡压制市场隐含波动率 [5] - 小微盘继续走强，行业轮动，科技和消费是资金博弈方向；港股上涨，新消费和生物科技是主要方向，AH股溢价指数下降，南向资金流向有差异 [6] 投资建议 适当布局低位板块如科技板块，保留一定仓位以应对行情变化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金2508短线看强，因端午期间美国贸易政策和全球地缘政治风险升温，短期推动金价上行 [1][3] - 镍2507建议观望，节前受印尼镍矿配额增加传闻影响镍价大幅下挫，但传闻未对印尼镍矿产生价格冲击，预计前期空头了结使期价持续反弹 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 黄金 - 短期上涨、中期震荡、日内上涨，参考观点为短线看强 [1] - 核心逻辑是端午期间美国贸易政策和全球地缘政治风险升温，贸易政策上特朗普发文提高钢铁和铝进口关税并威胁对欧盟加征关税，白宫强硬表态；地缘政治上俄乌冲突加剧、中东局势紧张，可关注纽约金3400美元关口压力，对应沪金785 - 790关口 [3] 镍 - 短期震荡、中期震荡、日内震荡偏弱，参考观点为观望 [1] - 核心逻辑是端午期间伦镍小幅上行，节后预计沪镍小幅高开，关注12.2万一线压力，节前受印尼镍矿配额增加传闻影响镍价大幅下挫，但传闻未冲击印尼镍矿价格，短线期价触底回升，12万关口技术支撑有效 [5]

报告核心观点 5月28日市场行情变动不大，各资产表现有差异，股市部分指数微跌、红利指数反弹，债市行情反复，海外债市趋稳，商品价格有涨有跌，资金面整体不紧，市场隐含波动率低位震荡，建议以防御姿态应对并布局有逻辑支撑的板块 [2][3][10] 复盘各类资产表现 股市 - 大盘方面，上证指数、沪深300微幅下跌0.02%、0.03%，中证红利上涨0.32%；国内科技板块跌幅收窄，科创50下跌0.23%，港股的恒生科技下跌0.15%；小微盘指数略微拐头向下，中证2000、万得微盘股指下跌0.34%、0.38% [2] - 万得全A下跌0.20%，全天成交额1.03万亿元，较昨日放量98亿元，上证50和沪深300均下跌0.08%，中证2000和万得微盘股指数分别回调0.34%和0.38%，中证2000拥挤度为2.91，较昨日有所下降但仍处历史高位 [6] 债市 - 10年国债次活跃券上行0.8bp至1.71%，30年国债活跃券上行0.8bp至1.93%；10年国债期货主力合约持平前收，30年国债期货主力合约下跌0.04% [2] 海外债市 - 昨夜特朗普提及相关问题致30年美债收益率一度上行4.98%，28日晚间回落至4.94%，28日起30年日债收益率稳定在2.95%以内，有利于缓解美债波动 [3] 黄金 - 黄金定价波幅有所收敛，伦敦金、纽约金盘踞于3300美元/盎司附近，沪金、沪银价格下跌0.59%、0.36% [3] 国内其他商品 - 黑色系价格整体下行，螺纹钢、铁矿石、热轧卷板下跌0.77%、0.14%、0.55%，焦煤跌幅扩大至2.20%，沥青由涨转跌，跌幅为0.91%；玻璃价格进入横盘状态后今日下跌1.66%；工业金属价格涨跌互现，沪铜下跌0.15%，沪铝上涨0.17% [3] 资金面情况 银行间资金 - 本周跨月周逆回购天然到期资金缺口大，但央行26 - 28日每日净投放规模分别为2470、910、585亿元，非银机构跨月成本基本稳定在1.70%附近，今日非银隔夜利率“低开低走”，全天加权R001、R007分别为1.46%、1.69%，较前一日变化 - 3bp、+1bp [4] 交易所资金 - 早盘GC001一度攀升至1.80% + 高位，尾盘回落至1.40%附近低点，“月末提前涨价”可能是交易所资金特点，4月28日也曾出现相似情形 [4] 基金赎回情况 - 28日纯债基金净申购指数为 - 25.5，压力远高于27日的 - 5.0，27日银行自营是唯一核心赎回盘，28日保险是唯一核心赎回盘，虽近两日基金接连被赎回，但各期限收益率未显著上行，反映债市有较强韧性 [5] 权益市场亮点 板块亮点 - 红利方面，中证红利指数上涨0.32%，煤炭、交运和石油石化表现领先，对应SW指数分别上涨0.74%、0.71%和0.49% [7] - 消费方面，SW纺织服饰、家电和食品饮料分别上涨1.17%、0.53%和0.39% [7] - 部分科技题材热度升温，万得光模块和深海科技指数分别上涨2.51%和1.28%，本周计算机、通信和传媒拥挤度均有所上升，且拥挤度分位数处于历史低位，资金低位布局科技板块意愿或增强 [7][9] 港股情况 - 恒生指数和恒生科技分别下跌0.53%和0.15%，AH溢价指数仍处于132附近，处于2021年以来相对低位但与前低128有距离 [9] - 南向资金净流入35.78亿港元，美团净流入10.74亿港元，中国移动和中国海洋石油分别净流入5.97亿港元和5.64亿港元，红利资产受青睐，泡泡玛特净流入0.43亿港元，流入幅度明显减少且股价下跌7.12%，资金追涨意愿或受扰动 [9] 市场隐含波动率情况 - 市场隐含波动率继续在低位震荡，沪300ETF IV指数处于16附近，位于2020年以来18.9%分位数，资金对未来波动率预期相对不高，但历史上隐含波动率常“缓慢下降 - 迅速上升”，行情会明显变化，当下适合防御并布局有逻辑支撑的板块 [10]

市场表现 - A股三大指数集体翻绿，创业板指跌超1% [1] - 恒生科技指数转跌，此前一度涨超1% [1] - A50期货指数直线跳水，最新报跌0.75% [3] - 高位人气股浪莎股份午后一度触及跌停，上演"天地板"，该股此前4连板涨停 [3] 国债与黄金市场 - 国债期货全线转涨，30年期、10年期、5年期、2年期主力合约分别涨0.06%、0.06%、0.07%、0.04% [5] - 纽约金主力合约涨超1%，A股黄金股逆势拉升，西部黄金冲击涨停，晓程科技、曼卡龙、赤峰黄金、湖南黄金等跟涨 [5] 关税动态 - 美国总统特朗普敦促欧盟削减关税，否则将面临更多关税 [7] - 日本首相石破茂与特朗普通电话讨论关税措施，要求撤除关税的立场未变 [7] 政策会议预告 - 国务院新闻办公室将于2025年5月27日举行政策例行吹风会，介绍深化国家级经济技术开发区改革创新有关举措 [8]

金价表现 - 黄金 T+D 价格飙升至 752 元/克 涨幅达 0 56% [2] - 纽约金期货价格攀升至 3228 5 美元/盎司 涨幅 1 30% [2] - 金价从去年 480 元/克上涨至 645 元/克 涨幅高达 25% [2] 驱动因素 - 地缘政治不确定性增加 市场避险情绪推动资金涌入黄金 [3] - 美元走弱为金价上涨创造有利条件 美元与黄金呈跷跷板效应 [3] 消费趋势 - 25-34岁人群占黄金首饰购买者的55% 25岁以下消费者成交额增长近9倍 [4] - 北京菜百和深圳水贝成为年轻人购金网红打卡地 [4] - 社交平台涌现数百万篇"买金攻略" 购金行为被赋予仪式感 [4] 投资渠道 - 银行金条产品如工行如意金条 20克单价低至493元/克 具有保值功能 [5] - 联名黄金饰品(如周生生《海贼王》转运珠 潮宏基哆啦A梦金币)受年轻人追捧 [5] 市场波动 - 国际金价从5月7日3430美元/盎司高点连续下挫 5月14日单日暴跌72美元/盎司 [7]