大类资产表现 - 发达市场股指悉数上涨，日经225上涨3.7%，道琼斯工业指数上涨1.7%，上证指数上涨1.7%，恒生指数上涨1.7%，澳大利亚普通股指数上涨1.5% [4] - 新兴市场股指多数上涨，胡志明指数上涨2.8%，南非富时综指上涨1.1%，印度SENSEX30上涨0.9%，伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌0.8%，开罗CASE30下跌0.7% [4] - 美国标普500行业多数上涨，医疗保健上涨4.6%，可选消费上涨2.5%，通讯服务上涨2.1%，公用事业下跌0.8%，日常消费下跌0.8% [10] - 恒生指数全线上涨，医疗保健上涨7.3%，原材料上涨5.5%，资讯科技上涨4.4%，公用事业下跌0.6%，综合下跌0.1% [16] 债券市场 - 发达国家10年期国债收益率多数上行，法国上行11.9bp至3.5%，意大利上行11.2bp至3.6%，德国上行9.0bp至2.8%，日本上行6.1bp至1.6%，美国上行6.0bp至4.3%，英国下行0.7bp至4.6% [22] - 新兴市场10年期国债收益率涨跌互现，土耳其上行205.5bp至31.2%，越南上行6.8bp至3.6%，印度上行0.5bp至6.4%，南非下行4.5bp至9.6%，巴西下行3.5bp至13.8%，泰国持平前值2.1% [27] 外汇市场 - 美元指数下跌0.4%至97.85，欧元兑美元升值0.5%，英镑兑美元升值0.8%，加元兑美元贬值0.5%，日元兑美元升值0.4% [33] - 主要新兴市场货币兑美元涨跌互现，印尼卢比升值0.6%，雷亚尔升值0.6%，埃及镑升值0.5%，墨西哥比索贬值0.8%，菲律宾比索贬值0.5%，土耳其里拉贬值0.4% [33] - 人民币兑美元小幅升值，美元兑在岸、离岸人民币汇率分别为7.1823和7.1891，欧元兑人民币升值0.3%，日元兑人民币升值0.4%，英镑兑人民币升值0.8% [43] 大宗商品 - 大宗商品价格多数下跌，WTI原油下跌1.7%至62.8美元/桶，布油下跌1.1%至65.9美元/桶，焦煤上涨0.2%至1230元/吨，螺纹钢下跌0.8%至3188元/吨 [48] - 有色价格涨跌互现，LME铜上涨0.3%至9730美元/吨，LME铝下跌0.3%至2602美元/吨 [55] - 贵金属价格悉数下跌，COMEX黄金下跌2.0%至3336.2美元/盎司，COMEX银下跌1.3%至37.9美元/盎司 [55] 宏观经济数据 - 美国7月核心CPI环比0.3%，符合市场预期，但与关税相关的商品部分表现较弱，推升联储9月降息概率 [2] - 美国7月PPI表现强于预期，环比0.9% [2] - 美国7月零售销售略弱于预期，环比0.5%，市场预期0.6% [2] - 美国7月CPI同比2.7%，市场预期2.8%，环比0.2%，市场预期0.2%；核心CPI同比3.1%，市场预期3.0%，环比0.3%，市场预期0.3% [74]

全球市场动态 - 特朗普提名斯蒂芬·米兰担任美联储理事，任期至2026年1月底[3] - 美国7月非农就业新增7.3万人，低于预期的10.4万人，失业率升至4.2%[3] - 10年期美债收益率上升4个基点至4.27%，美元指数小幅下跌[3] - 全球股市多数上涨，越南、德国、韩国股市涨幅领先[3] - 布伦特原油价格下跌，黄金价格上涨1.67%[3] 资金流向 - 中国市场外资和内资均呈现流出，海外主动基金流出0.96亿美元，被动基金流出3.44亿美元[3] - 全球货币市场大幅流入1067.8亿美元，发达市场股市流出380.9亿美元[14] - 美股资金流入通信、科技和公用事业行业，流出能源、医疗保健和金融行业[18] 估值与风险 - 全部A股ERP分位数由64%降至62%，沪深300由70%降至68%[23] - 标普500风险调整后收益分位数由48%上升至55%，沪深300由79%上升至89%[24] - 沪深300期权市场资金情绪乐观，隐含波动率结构陡峭[51]

核心观点 - 市场短期调整但慢牛趋势不变，A股在连续五周上涨后迎来阶段性休整，主要宽基指数普遍下跌 [1] - 美联储9月降息概率升至80%，国内宏微观流动性充裕支撑A股慢牛行情延续 [2][3] - 行业轮动特征明显，低位板块补涨后科技成长再度走强，三分之二行业市盈率分位数回升至十年中位数以上 [3] - 增量资金广泛（融资余额2万亿、公募私募参与度提升），资产配置荒下居民资金入市与股市慢涨正反馈效应强化 [3] 市场回顾 - 全球权益市场普遍调整，中国香港、法国、德国和美国股市跌幅居前，A股CPO、创新药领涨，煤炭、有色金属回调 [1] - 国内商品市场情绪降温，焦煤、玻璃、多晶硅等品种大跌；COMEX铜因特朗普未限制铜关税而大幅回落 [1] - 美元指数因美国非农数据不佳跳水，7月非农新增就业下修25.8万（创2020年以来最大幅度） [1][3] 市场展望 - 美联储降息预期强化：CME显示9月降息概率从38%升至80%，10Y美债利率从4.4%降至4.2% [3][24] - 国内政策基调以落实现有政策为主，政治局会议强调资本市场"回稳向好"，"十五五"规划将聚焦新质生产力 [3] - A股流动性充裕：融资余额占比2.3%（年内中位数），本周融资净买入372亿元，权益类基金发行97亿份 [3][26][27] 行业配置 - 建议关注：1）AI算力、机器人、固态电池等新技术方向；2）回调后的红利板块如低估值中字头 [2] - 主题投资关注自主可控、军工、低空经济、海洋科技等 [2] 资金与估值 - A股整体PE(TTM)回升，三分之二行业市盈率分位数超过十年中位数 [3][34] - 私募基金股票仓位61.05%，股票型ETF净赎回809亿元（7月数据） [26][27] - 7月IPO融资242亿元，重要股东净减持348亿元 [28][31]

报告核心观点 - 6月美国CPI数据开始反应关税影响，但整体温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限 [6] - 美元信用锚经历了金本位、布雷顿森林体系、石油美元体系、债务货币化等阶段的演变，短期弱势震荡，中期结构性贬值，长期占比回归与经济实力匹配水平，新兴市场股市与债券、黄金配置价值上升 [8][9] 市场走势 国内市场主要指数 - 2025年7月22日，上证指数收盘3559.79，涨0.72%；深证成指收盘11007.49，涨0.86%；沪深300收盘4085.61，涨0.67%；中小板指收盘6841.72，涨0.79%；创业板指收盘2296.88，涨0.87%；科创50收盘1007.89，涨0.04% [4] 海外市场周观察（20250714 - 20250720） 美国情况 - 央行动态：6月CPI数据显现关税影响但温和，市场对美联储政策路径预期基本不变，截至7月21日，预计7月、10月维持利率不变，9月、12月各降息25bp [6] - 重点数据：7月12日当周初请失业金人数降至22.1万人，连续5周下行；6月CPI同比增2.67%（前值2.38%），环比增0.29%（前值0.08%），核心同比增2.91%（前值2.77%），环比增0.23%（前值0.13%）；7月18日当周，美股三大股指涨跌不一，道指微跌0.07%，纳斯达克指数周涨1.51%，标普500周涨0.59%，万得美国科技七巨头指数周涨1.69%，美元指数周涨0.60%，伦敦金现周跌0.15%，布油周跌1.98%，10Y美债收益率升至4.44% [6] - 周观点：关税进一步加码空间有限，对美国通胀影响有限，6月CPI数据对市场资产价格与货币政策预期影响有限，关税对美国通胀影响三季度大概率“利空出尽” [6] 美元信用锚的百年变迁 美元信用锚的阶段性演变 - 金本位的黄昏（1913 - 1944）：美元依托黄金崛起，美国利用垄断性黄金储备建立刚性信任，国家信用逐步替代黄金信用 [9] - 布雷顿森林体系的悖论（1944 - 1973）：特里芬难题导致黄金储备无法匹配美元扩张需求，美国通胀飙升与黄金挤兑危机使信任崩塌，美元信用锚核心根基瓦解 [9] - 石油美元体系的缺陷（1973 - 2008）：形成“石油 - 美元 - 美债”信用闭环，美元信用锚转向纯信用生态，但该体系引发拉美债务危机、亚洲金融风暴和次贷危机，冲击美债 [9] - 债务货币化的陷阱（2008年至今）：多轮QE催生债务黑洞，引发对美国财政与货币纪律担忧，侵蚀美元长期价值与偿债能力，去美元化加速 [9] 美元的未来 - 短期（1年内）弱势震荡，下行压力来自美联储降息预期，地缘冲突与政策不确定性或带来阶段性反弹 [9] - 中期（1 - 3年）结构性贬值，源于货币政策分化、财政不可持续性质疑和多元化配置抛压 [9] - 长期（3年以上）美元占比回归与经济实力匹配水平，美元稳定币无法逆转多极化趋势 [9] 资产配置建议 - 新兴市场股市与债券吸引力上升，外资增配或带动新兴市场股票上涨，以内需导向性股票为核心，债券直接受益于美元资产再平衡，但需评估各国财政可持续性 [9] - 黄金配置价值突出，中长期看涨，逢回调增持，受弱美元计价效应、央行购金需求刚性、地缘风险溢价支撑 [9][10]

报告核心观点 2025年7月7日特朗普向多国发关税函增加全球贸易不确定性，本周商品类资产涨幅靠前，全球资金流向、资产性价比、风险指标等均有变化，全球贸易形势再次紧张，市场关注后续经济数据及政策走向 [1][8] 各部分总结 全球资产价格回顾 - 特朗普7月7日向14国发关税函，新关税或8月1日生效，税率10%-70%不等，增加贸易不确定性，商品类资产涨幅靠前 [1][8] - 利率上，10Y美债收益率升3BPs至4.43%，美元指数略反弹至97.9 [1][8] - 权益方面，本周亚洲股市涨幅靠前，欧洲斯托克600(1.15%)＞恒生指数(0.93%)>沪深300(0.82%)>新兴市场(-0.20%)>标普500(-0.31%)>发达市场(-0.36%)>日经225(-0.61%) [1][8] - 商品方面，原油涨3.09%，黄金涨0.71% [1][8] 全球资金流向 - 本周全球资金流入全球货币市场，各类资产均获资金流入，发达市场股市流入靠前 [1][15] - 国家与地区层面，美国和发达欧洲固收基金大幅流入，中国权益基金略微流出，美国固收类基金流入95.1亿美元，权益类基金流入49.1亿美元 [1][15] - 风格与行业层面，美股基金资金流入金融、公用事业和科技，流出消费、工业品和医疗保健；中股基金资金流入科技、金融和材料，流出消费、通信和医疗保健 [1][23] - 投资中国的基金方面，过去一周外资流入而内资流出，内资流出8.02亿美元，外资流入5.03亿美元；海外主动流出而海外被动流入，主动流出1.86亿美元，被动流入6.89亿美元 [1][16] 全球资产性价比 - A股资产ERP性价比显著高于海外市场，沪深300ERP分位数本周降1个百分点至68%，上证综指降2个百分点至60% [24] - 标普500、道琼斯指数、纳斯达克指数与欧洲Stoxx600的ERP分位数为2%、2%、3%和1% [24] - 全球资产风险调整后收益分位数上，标普500降3pct至39%，纳斯达克不变，欧洲斯托克600降1pct至40%，贵金属为93%不变 [24][27] 全球资产风险警示指标 - 美国市场：债券市场信用利差方面，7月10日美国投资级企业债利差升2BPs，高收益债利差升11BPs；收益率结构上美债利率曲线基本稳定 [30] - 美国市场：股票市场趋势指标方面，标普500回到20日滚动均线上方，CBOE波动率震荡；成分股超均线比例超60%，动量较强；期权市场CBOE认沽/认购比例上升，资金态度谨慎；散户看牛比例降至41.38%，本周降3.64% [30] - 中国市场：债券市场信用利差下降，收益率结构中债利率曲线稳定，波动率略有下降 [44] - 中国市场：股票市场沪深300成分股强势，超一半个股股价超5、10、15日均线；期权方面，7月12日沪深300的7月看涨期权4000点以下持仓量下降，资金提前获利，4000点以上变化不大，期待未来上涨 [44][55] 全球经济数据 - 特朗普本周向多国发关税函，贸易形势紧张，关税8月1日实施，对进口产品征25%-40%关税，对进口铜征50%新关税，未透露生效时间 [1][75] - 芝商所显示2025年9月市场降息概率60.4%，10月降息至3.75%-4%概率34.40% [75] - 中国6月新订单PMI指数回到荣枯线上方，制造业PMI环比改善，服务业PMI边际走弱 [75] - 下周关注中国6月出口金额、2季度GDP同比，美国6月CPI等数据 [75]

经济形势 - 联储上修2025和2026年失业率与PCE预测，下修经济预期，名义和核心PCE均回升至3%以上，当前核心PCE同比2.52%，名义PCE同比2.15%，预计下半年通胀重回上行通道[4][15] - 2023 - 2024年新增失业人数持续超50万人，上半年新增35万人，下半年就业市场冷却速度或超前两年，滞胀情况预计放大[5][16] 货币政策 - 联储维持4.25% - 4.5%利率不变，保持中立降息预期，今年降息路径或复刻2024年9月，经济走弱触发因素或更依赖外部因素[3][6][14][20] - 联储官员中7人预计25年不降息，8人预计降息两次，较3月FOMC更谨慎[20] 资产表现 - FOMC后10Y美债收益率小幅上行5BP，COMEX黄金价格回落15美元，美股震荡涨跌不一，美元指数回升至98.9以上[7][21] - 美债关注通胀与衰退交易、债务与降息博弈，把握10Y美债收益率4.5 - 4.6%性价比位置[8][21] - 美元下半年是避险需求和抛售压力博弈，无衰退保持低位震荡，非经济因素衰退维持95 - 100区间震荡，美国自身深度衰退则回落至90以下[8][22] - 黄金等待做空美国资产机会，避险需求上行和降息周期开启将突破3500前高[8][23] 风险提示 - 存在地缘政治风险再起、特朗普政策不确定性、经济超预期走弱风险[9][25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年美国GDP同比增速边际放缓，进入衰退概率较小，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀方面，3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球尚不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] - 下半年美元指数仍旧偏弱，但幅度放缓，目标95；10Y美债配置或在3Q进入年内高点，下半年存在配置长期美债的入场点，4Q存在入场美债曲线“牛陡”机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理及主要大类资产表现回顾 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理 - 2025年海外宏观经济基本面周期相对平稳，较2024年温和下行，通胀延续回落趋势，就业走弱但幅度相对温和；美国政策上半年受关税政策冲击，全球风险偏好承压，下半年内部政策或带来反弹动能 [6] - 1Q美国内外政策有预期差，经济动能下行，资产估值高，美股回落；2Q 4.2对等关税升级，全球风险偏好回落，后进入“豁免期”和“谈判期”，“滞胀交易”成型后缓和，“美国例外”逆转至“去美元化”交易 [7][8] - 关税冲击1Q烈度低于预期，4.2骤然升级，2Q边际回落；按当前13.45%平均关税水平测算，对美国GDP有 - 1.5%拖累，对核心PCE有 + 0.96%提升 [9][12] - 美国经济动能自2024年下半年以来下行，Q1净出口分项拖累大，库存分项高，国内消费有韧性；数据呈现“预期数据差、现实数据韧性”和“强现实、弱预期”结构 [17] - 上半年通胀呈现预期和现实、长端和短端的强烈分化，现实CPI同比增速稳定，预期类指标抬升剧烈；10年期通胀预期相对稳定，1年期通胀掉期在关税升级阶段攀升后回落 [20] - 美 - 非美增速差缩窄，助力“美国例外”逻辑逆转；欧元区有“困境逆转”之态，非美经济体风险和政策匹配有效，美国逆周期政策难对冲供给端通胀压力 [23][24] 上半年主要大类资产表现回顾 - 上半年全球宏观主逻辑以4月2日为界分两阶段，一季度交易特朗普2.0政策落地预期差，以“美国例外”逆转交易+非美估值反弹为特征；二季度关税冲击从升级到回落，以估值回升快于需求回升、权益资产触底反弹为特征 [29][30] - 上半年大类资产表现整体呈现风险资产先下后上、非美强于美元资产、估值修复快于需求修复、供给因素带来商品强弱分化等特征 [35] 2025年下半年海外宏观经济展望 核心结论 - 下半年美国GDP同比增速边际放缓，美 - 非美增速差缩窄，3Q偏谨慎，4Q - 2026年适度乐观；通胀3Q反弹，4Q见顶回落并延续至2026年；全球不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境，若关税和地缘风险可控，下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] 经济增速 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓，2026年边际反弹；美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近，4Q至2026年初回落；欧元区GDP同比增速整体温和下行，美欧增速差继续缩窄 [53] - 金融条件指数进一步改善面临阻力，实时GDP动能3Q倾向于回落，原因包括利率端、信用端和股票端因素 [54] 通胀趋势 - 预计美国CPI同比增速3Q反弹，4Q至2026年初回落；中东地缘风险刺激原油价格上涨，带来能源通胀上行风险；用模型测算不同原油价格对应美国不同CPI同比增幅 [61][63] - 从长期看，市场对中期通胀计价偏高，存在向下回归交易机会；基准预期下，2026年通胀预期锚在2.7%附近 [63] 周期定位 - 就业端边际放缓而不弱，下半年就业数据中美贸易休战和季节性因素或带来正贡献，但制造业等板块或维持偏弱；需求端数据下行，就业数据方向仍承压 [74] - 消费端需求动能下半年或无太多想象力，全球经济周期无大幅上行驱动，90天豁免期抢进口+抢补库逻辑不确定，居民资产负债表和消费结构也有影响 [84] - 制造业、库存周期下半年或有温和改善但空间有限，金融条件指标、全球M2同比走势、消费者和企业信心指标有指示作用，但FCI下半年扩张动能有限 [95] 关税冲击 - 中美日内瓦联合声明后，美国对中国和RoW平均关税税率回落；基准预期中 - 美关税难再升级，美 - RoW不确定性高，2H关注关税对实际经济影响 [102] - 从供应链依赖度和关税成本承担者看，“禁运级”税率不现实；美国国际贸易法院裁决和中美高层对话机制降低了关税升级风险，但不排除行业类关税反复 [103][109][110] - 美国“抢进口”约多补2个月进口库存，为物价提供缓冲，关税对物价影响7月或显现；美国库存补库力度有限，物流数据显示中美海运量反弹力度有限 [112][113][117] 财政政策 - “大美利法案”预计使2025 - 2034财年美国财政赤字增加2.7万亿美元；10年维度对美债系统性影响有限，3年维度期限溢价或提升利率中枢，3个月维度美债利率易上难下 [120][122] - 4、5月美国财政收入中关税收入激增，若关税水平稳定在13%，未来10个财年关税收入预计2 - 2.8万亿美元，需寻求“关税税率 - 关税收入 - 经济增长”三方平衡 [133] 货币政策 - 预计美联储年内有1 - 2次降息空间，3Q口吻偏鹰，4Q降息落地且打开2026年降息预期；2026年仍是“降息年”，4Q是布局长端债券和美债曲线牛陡走势的关键节点 [137][138] - 全球主要央行中，4Q乃至2026年美联储降息空间或较其他央行更大，中期范畴内美元指数或偏弱 [139] 2025年下半年主要大类资产表现展望 2025年下半年美元指数走势展望 - 维持美元看弱观点，上半年驱动美元走弱是估值回归，下半年仍旧偏弱但幅度放缓，目标95，驱动因素为美元和非美增速差收敛以及市场对美元套期比例提升 [150] - 中长期看，美元存在估值过高风险，2025年相关驱动因素走弱，美元应向均衡回归 [151][152]

大类资产表现 - 美元指数下跌1.1%至98.15，欧元兑美元升值1.4%，英镑兑美元升值0.4%，日元兑美元升值0.5% [1][32] - WTI原油大涨13%至73.0美元/桶，布伦特原油上涨11.7%至74.2美元/桶 [1][50] - COMEX黄金上涨3.8%至3432.6美元/盎司，COMEX银上涨0.8%至36.3美元/盎司 [1][58] - 发达市场股指涨跌分化，韩国综合指数上涨2.9%，德国DAX下跌3.2%，道指下跌1.3% [1][3] - 美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%，德国10年期国债收益率下行5bp至2.55% [21][22] 中美贸易谈判 - 中美第二轮贸易谈判于6月11日在伦敦结束，重点聚焦落实日内瓦协议执行细节 [1][70] - 谈判涉及设立出口监督机制、放开稀土出口、优化学生签证等问题 [1][70] - 谈判成果已进入报批阶段，等待双方领导最终批准 [1][70] 美国经济数据 - 5月美国核心CPI环比0.1%，低于市场预期，服装、新车价格大幅降温 [1][80] - 截止6月7日当周，美国失业金初申领人数24.8万人，高于市场预期 [1][91] - 5月美国财政赤字升至3160亿美元，财年累计同比14% [75] - 5月单月关税收入创222亿美元历史新高，2025财年累计关税收入同比大幅增长65% [75] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期上升至56.8%，主要因CPI低于预期 [77][78] - 10年期美债中标利率4.421%，低于预期收益率6bp，投标倍数2.52 [72] - 30年期美债收益率4.844%，低于市场预期约1.5bp，投标倍数2.43为年内次高 [72] 行业表现 - 美国标普500行业涨跌分化，能源上涨5.7%，医疗保健上涨1.2%，金融下跌2.6% [9][10] - 恒生指数行业多数上涨，医疗保健上涨8.8%，原材料上涨7.0%，必需性消费下跌1.8% [15][16] - 欧元区行业涨跌分化，能源上涨5.3%，公用事业上涨1.4%，通信服务下跌4.2% [9][10]

大类资产表现 - 美股三大股指齐涨，纳指上涨7.2%，标普500上涨5.3%，道琼斯工业指数上涨3.4% [2][3] - 新兴市场股指多数上涨，印度SENSEX30上涨3.6%，伊斯坦布尔证交所全国30指数上涨3.2%，胡志明指数上涨2.7% [3] - 美国标普500行业指数均上涨，信息技术、可选消费、通讯服务分别上涨8.1%、7.7%和6.6% [7] - 恒生指数全线上涨，恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨2.1%、2.0%和1.9% [10] - 大宗商品走势分化，WTI原油上涨2.4%至62.5美元/桶，布油上涨2.3%至65.4美元/桶，COMEX黄金下跌4.0%至3191.8美元/盎司 [2][21][23] 中美贸易谈判 - 中美日内瓦谈判达成协议，美国对华关税降至42%，中国对美国关税降至27%，美国整体平均关税税率由27%降至16% [2][26][31] - 新版关税或仍可能使美国GDP下跌0.65个点，通胀抬升1.7个点 [2][56] - 中美双方主要降低的是追加型博弈关税，芬太尼关税未调整，未来或可关注芬太尼问题的谈判进度 [31][33] 美国经济数据 - 4月美国CPI同比2.3%，弱于市场预期的2.4%，核心CPI同比2.8%，符合市场预期 [40][41] - 4月美国零售环比0.1%，略强于市场预期，但剔除汽车、汽油后的零售口径表现较弱，显示前期美国居民"抢购"商品动力有所减弱 [2][44][45] - 截止5月10日当周，美国失业金初申领人数22.9万人，略高于市场预期的22.8万人 [46] 美联储政策 - 鲍威尔表示正在评估货币政策框架，平均通胀目标本质上是阶段性的抬升通胀目标（大于2%），这有助于拓展货币政策空间、降低实际利率 [34][36] - 随着通胀逐步回归2%，联储需要重新考虑该框架的适用性 [36] - 美联储官员对经济和政策前景看法不一，部分官员认为关税可能会造成美国经济增速放缓，通胀上升 [38][39] 全球贸易谈判进展 - 美英达成贸易协议，美印两国贸易协定谈判传出突破性进展，预计7月达成协议 [33] - 欧盟委员会就反制美国关税的商品清单启动公众咨询，日本表示不会在汽车、农业领域让步 [33] - 越南、韩国与美国贸易谈判仍在进行中，预计越南7月达成协议 [33]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月全球固收市场“去美元化”更显著，美国固收基金大幅流出，全球权益基金大幅流入，中国和欧洲股市流入超过美国 [3][12] - 4月全球资金重新流入中国权益市场，主要流入科技、房地产和电信板块，南向资金继续大幅流入港股，主要流入非必需消费和能源业 [3][64][70] - 3月全球股市基金减配美股，继续增配欧股，新兴市场基金增配中国和印度股市，中国台湾市场资金减配明显 [75][78] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾：关税冲击下全球市场波动加剧 - 4月初特朗普推出“对等关税计划”，中国宣布对美国商品加征关税，全球股市遭遇流动性危机大幅下跌；4月9日特朗普暂缓实施“对等关税”，全球投资者情绪逐步修复，股市持续反弹 [3][5] - 4月美元指数显著走弱，10Y美债收益率边际上行，全球股市剧烈波动先下后上基本持平于月初，欧元和日元计价资产较美元计价资产表现更好，贵金属上涨明显，油、铜显著下跌 [3] 全球大类：4月美国固收类资金大幅流出 - 近一个月全球货币基金市场资金大幅流出306亿美元，发达市场股市流入505亿美元，新兴市场债券、投资级和高收益债资金流出，美国固收类基金大幅流出232亿美元 [14] - 近一周全球资金继续流出货币市场，流入发达市场股市；固收市场上，美国和日本的固收类基金流出，发达欧洲固收类基金大幅流入；权益市场上，中美的权益类基金流出，发达欧洲权益类基金流入明显 [14] - 4月新兴市场权益基金获得大幅流入280.85亿美元，美国固收类基金出现大幅流出232.34亿美元 [25][30] 中国股债：4月全球资金重新流入中国权益 - 4月全球权益基金资金流入中国市场规模为198.3亿美元，由3月的流出转为流入，主要流入科技、房地产和电信板块，金融和必需消费资金流出较多 [3][64] - 4月南向资金流入1574亿元，环比3月继续加速，主要买入非必需消费和能源业 [70] - 4月全球资金流入中国固收市场速度边际放缓，流入15.23亿美元，3月为流入32.49亿美元 [71] 国别配置：3月继续减配美股，增配欧日中 - 2025年3月世界资金配置美国股市比例为61.0%，相比2月减配1.4pct，配置比例分位数位于十年来的94.4%；欧洲股市中的英国、法国、瑞士和德国继续得到增配 [77] - 2025年以来世界资金配置中国股市比例持续上升，年初以来上行0.2pct，目前为1.1%，位于历史的26.4%分位 [77] - 截止2025年3月，新兴市场股市资金配置中国市场比例环比2月上升0.5pct至28.9%，为过去十年配置比例的62.6%分位数；印度市场配置比例环比2月上升至18.7%，为过去十年配置比例的91.0%分位数；中国台湾股市配置比例环比2月下降2.1pct，处于历史88.6%分位数 [80]