10Y美债

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6月FOMC:滞胀预期加强,降息仍需等待
华鑫证券· 2025-06-19 11:32
经济形势 - 联储上修2025和2026年失业率与PCE预测,下修经济预期,名义和核心PCE均回升至3%以上,当前核心PCE同比2.52%,名义PCE同比2.15%,预计下半年通胀重回上行通道[4][15] - 2023 - 2024年新增失业人数持续超50万人,上半年新增35万人,下半年就业市场冷却速度或超前两年,滞胀情况预计放大[5][16] 货币政策 - 联储维持4.25% - 4.5%利率不变,保持中立降息预期,今年降息路径或复刻2024年9月,经济走弱触发因素或更依赖外部因素[3][6][14][20] - 联储官员中7人预计25年不降息,8人预计降息两次,较3月FOMC更谨慎[20] 资产表现 - FOMC后10Y美债收益率小幅上行5BP,COMEX黄金价格回落15美元,美股震荡涨跌不一,美元指数回升至98.9以上[7][21] - 美债关注通胀与衰退交易、债务与降息博弈,把握10Y美债收益率4.5 - 4.6%性价比位置[8][21] - 美元下半年是避险需求和抛售压力博弈,无衰退保持低位震荡,非经济因素衰退维持95 - 100区间震荡,美国自身深度衰退则回落至90以下[8][22] - 黄金等待做空美国资产机会,避险需求上行和降息周期开启将突破3500前高[8][23] 风险提示 - 存在地缘政治风险再起、特朗普政策不确定性、经济超预期走弱风险[9][25]
2025年下半年海外宏观及大类资产展望:地缘迷雾渐晰,经济视角重归
国泰君安期货· 2025-06-18 17:51
报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年下半年美国GDP同比增速边际放缓,进入衰退概率较小,美 - 非美增速差缩窄,3Q偏谨慎,4Q - 2026年适度乐观;通胀方面,3Q反弹,4Q见顶回落并延续至2026年;全球尚不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境,若关税和地缘风险可控,下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] - 下半年美元指数仍旧偏弱,但幅度放缓,目标95;10Y美债配置或在3Q进入年内高点,下半年存在配置长期美债的入场点,4Q存在入场美债曲线“牛陡”机会 [3] 根据相关目录分别进行总结 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理及主要大类资产表现回顾 2025年上半年海外宏观主线逻辑梳理 - 2025年海外宏观经济基本面周期相对平稳,较2024年温和下行,通胀延续回落趋势,就业走弱但幅度相对温和;美国政策上半年受关税政策冲击,全球风险偏好承压,下半年内部政策或带来反弹动能 [6] - 1Q美国内外政策有预期差,经济动能下行,资产估值高,美股回落;2Q 4.2对等关税升级,全球风险偏好回落,后进入“豁免期”和“谈判期”,“滞胀交易”成型后缓和,“美国例外”逆转至“去美元化”交易 [7][8] - 关税冲击1Q烈度低于预期,4.2骤然升级,2Q边际回落;按当前13.45%平均关税水平测算,对美国GDP有 - 1.5%拖累,对核心PCE有 + 0.96%提升 [9][12] - 美国经济动能自2024年下半年以来下行,Q1净出口分项拖累大,库存分项高,国内消费有韧性;数据呈现“预期数据差、现实数据韧性”和“强现实、弱预期”结构 [17] - 上半年通胀呈现预期和现实、长端和短端的强烈分化,现实CPI同比增速稳定,预期类指标抬升剧烈;10年期通胀预期相对稳定,1年期通胀掉期在关税升级阶段攀升后回落 [20] - 美 - 非美增速差缩窄,助力“美国例外”逻辑逆转;欧元区有“困境逆转”之态,非美经济体风险和政策匹配有效,美国逆周期政策难对冲供给端通胀压力 [23][24] 上半年主要大类资产表现回顾 - 上半年全球宏观主逻辑以4月2日为界分两阶段,一季度交易特朗普2.0政策落地预期差,以“美国例外”逆转交易+非美估值反弹为特征;二季度关税冲击从升级到回落,以估值回升快于需求回升、权益资产触底反弹为特征 [29][30] - 上半年大类资产表现整体呈现风险资产先下后上、非美强于美元资产、估值修复快于需求修复、供给因素带来商品强弱分化等特征 [35] 2025年下半年海外宏观经济展望 核心结论 - 下半年美国GDP同比增速边际放缓,美 - 非美增速差缩窄,3Q偏谨慎,4Q - 2026年适度乐观;通胀3Q反弹,4Q见顶回落并延续至2026年;全球不具备需求 - 通胀 - 库存向上的宏观环境,若关税和地缘风险可控,下半年美国或有温和降息+温和财政刺激组合 [50] 经济增速 - 预计2025年美国GDP同比趋势边际放缓,2026年边际反弹;美国CPI同比增速3Q反弹至2.9%附近,4Q至2026年初回落;欧元区GDP同比增速整体温和下行,美欧增速差继续缩窄 [53] - 金融条件指数进一步改善面临阻力,实时GDP动能3Q倾向于回落,原因包括利率端、信用端和股票端因素 [54] 通胀趋势 - 预计美国CPI同比增速3Q反弹,4Q至2026年初回落;中东地缘风险刺激原油价格上涨,带来能源通胀上行风险;用模型测算不同原油价格对应美国不同CPI同比增幅 [61][63] - 从长期看,市场对中期通胀计价偏高,存在向下回归交易机会;基准预期下,2026年通胀预期锚在2.7%附近 [63] 周期定位 - 就业端边际放缓而不弱,下半年就业数据中美贸易休战和季节性因素或带来正贡献,但制造业等板块或维持偏弱;需求端数据下行,就业数据方向仍承压 [74] - 消费端需求动能下半年或无太多想象力,全球经济周期无大幅上行驱动,90天豁免期抢进口+抢补库逻辑不确定,居民资产负债表和消费结构也有影响 [84] - 制造业、库存周期下半年或有温和改善但空间有限,金融条件指标、全球M2同比走势、消费者和企业信心指标有指示作用,但FCI下半年扩张动能有限 [95] 关税冲击 - 中美日内瓦联合声明后,美国对中国和RoW平均关税税率回落;基准预期中 - 美关税难再升级,美 - RoW不确定性高,2H关注关税对实际经济影响 [102] - 从供应链依赖度和关税成本承担者看,“禁运级”税率不现实;美国国际贸易法院裁决和中美高层对话机制降低了关税升级风险,但不排除行业类关税反复 [103][109][110] - 美国“抢进口”约多补2个月进口库存,为物价提供缓冲,关税对物价影响7月或显现;美国库存补库力度有限,物流数据显示中美海运量反弹力度有限 [112][113][117] 财政政策 - “大美利法案”预计使2025 - 2034财年美国财政赤字增加2.7万亿美元;10年维度对美债系统性影响有限,3年维度期限溢价或提升利率中枢,3个月维度美债利率易上难下 [120][122] - 4、5月美国财政收入中关税收入激增,若关税水平稳定在13%,未来10个财年关税收入预计2 - 2.8万亿美元,需寻求“关税税率 - 关税收入 - 经济增长”三方平衡 [133] 货币政策 - 预计美联储年内有1 - 2次降息空间,3Q口吻偏鹰,4Q降息落地且打开2026年降息预期;2026年仍是“降息年”,4Q是布局长端债券和美债曲线牛陡走势的关键节点 [137][138] - 全球主要央行中,4Q乃至2026年美联储降息空间或较其他央行更大,中期范畴内美元指数或偏弱 [139] 2025年下半年主要大类资产表现展望 2025年下半年美元指数走势展望 - 维持美元看弱观点,上半年驱动美元走弱是估值回归,下半年仍旧偏弱但幅度放缓,目标95,驱动因素为美元和非美增速差收敛以及市场对美元套期比例提升 [150] - 中长期看,美元存在估值过高风险,2025年相关驱动因素走弱,美元应向均衡回归 [151][152]
海外高频 | 中东地缘推涨金油(申万宏观·赵伟团队)
申万宏源研究· 2025-06-17 10:37
大类资产表现 - 美元指数下跌1.1%至98.15,欧元兑美元升值1.4%,英镑兑美元升值0.4%,日元兑美元升值0.5% [1][32] - WTI原油大涨13%至73.0美元/桶,布伦特原油上涨11.7%至74.2美元/桶 [1][50] - COMEX黄金上涨3.8%至3432.6美元/盎司,COMEX银上涨0.8%至36.3美元/盎司 [1][58] - 发达市场股指涨跌分化,韩国综合指数上涨2.9%,德国DAX下跌3.2%,道指下跌1.3% [1][3] - 美国10年期国债收益率下行10bp至4.41%,德国10年期国债收益率下行5bp至2.55% [21][22] 中美贸易谈判 - 中美第二轮贸易谈判于6月11日在伦敦结束,重点聚焦落实日内瓦协议执行细节 [1][70] - 谈判涉及设立出口监督机制、放开稀土出口、优化学生签证等问题 [1][70] - 谈判成果已进入报批阶段,等待双方领导最终批准 [1][70] 美国经济数据 - 5月美国核心CPI环比0.1%,低于市场预期,服装、新车价格大幅降温 [1][80] - 截止6月7日当周,美国失业金初申领人数24.8万人,高于市场预期 [1][91] - 5月美国财政赤字升至3160亿美元,财年累计同比14% [75] - 5月单月关税收入创222亿美元历史新高,2025财年累计关税收入同比大幅增长65% [75] 美联储政策预期 - 市场对9月降息预期上升至56.8%,主要因CPI低于预期 [77][78] - 10年期美债中标利率4.421%,低于预期收益率6bp,投标倍数2.52 [72] - 30年期美债收益率4.844%,低于市场预期约1.5bp,投标倍数2.43为年内次高 [72] 行业表现 - 美国标普500行业涨跌分化,能源上涨5.7%,医疗保健上涨1.2%,金融下跌2.6% [9][10] - 恒生指数行业多数上涨,医疗保健上涨8.8%,原材料上涨7.0%,必需性消费下跌1.8% [15][16] - 欧元区行业涨跌分化,能源上涨5.3%,公用事业上涨1.4%,通信服务下跌4.2% [9][10]
海外高频 | 中美日内瓦谈判实现关税互降,金价回落
赵伟宏观探索· 2025-05-19 07:47
文 | 赵伟、陈达飞、王茂宇 联系人 | 王茂宇 摘要 大类资产&海外事件&数据:中美日内瓦谈判实现关税互降,金价回落 美股三大股指齐涨,黄金价格出现回落。 当周,纳指上涨7.2%,日经225上涨0.7%;10Y美债收益率上行 6bp至4.43%;美元指数上涨0.6%至100.98,离岸人民币降至7.2098;WTI原油上涨2.4%至62.5美元/桶, COMEX黄金下跌4.0%至3191.8美元/盎司。 中美日内瓦谈判达成协议,双方实现关税互降。 5月12日,中美达成协议后,美国对华关税降至42%,中 国对美国关税降至27%。美国整体平均关税税率由27%降至16%。新版关税或仍可能使美国GDP下跌0.65 个点,通胀抬升1.7个点。未来可关注芬太尼等局部协议的可能性。 4月美国CPI弱于市场预期,但零售略强于预期。 美国4月CPI同比2.3%,市场预期2.4%,商品通胀将持续 反映关税影响,服务通胀趋势仍为放缓;美国4月零售环比0.1%,略强于市场预期,但剔除汽车、汽油后 的零售口径表现较弱,或前期美国居民"抢购"商品动力有所减弱。 风险提示 地缘政治冲突升级;美国经济放缓超预期;美联储超预期转"鹰" 报告 ...
全球资产配置资金流向月报(2025年4月):4月全球固收市场“去美元化”更显著-20250508
申万宏源证券· 2025-05-08 15:13
报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月全球固收市场“去美元化”更显著,美国固收基金大幅流出,全球权益基金大幅流入,中国和欧洲股市流入超过美国 [3][12] - 4月全球资金重新流入中国权益市场,主要流入科技、房地产和电信板块,南向资金继续大幅流入港股,主要流入非必需消费和能源业 [3][64][70] - 3月全球股市基金减配美股,继续增配欧股,新兴市场基金增配中国和印度股市,中国台湾市场资金减配明显 [75][78] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾:关税冲击下全球市场波动加剧 - 4月初特朗普推出“对等关税计划”,中国宣布对美国商品加征关税,全球股市遭遇流动性危机大幅下跌;4月9日特朗普暂缓实施“对等关税”,全球投资者情绪逐步修复,股市持续反弹 [3][5] - 4月美元指数显著走弱,10Y美债收益率边际上行,全球股市剧烈波动先下后上基本持平于月初,欧元和日元计价资产较美元计价资产表现更好,贵金属上涨明显,油、铜显著下跌 [3] 全球大类:4月美国固收类资金大幅流出 - 近一个月全球货币基金市场资金大幅流出306亿美元,发达市场股市流入505亿美元,新兴市场债券、投资级和高收益债资金流出,美国固收类基金大幅流出232亿美元 [14] - 近一周全球资金继续流出货币市场,流入发达市场股市;固收市场上,美国和日本的固收类基金流出,发达欧洲固收类基金大幅流入;权益市场上,中美的权益类基金流出,发达欧洲权益类基金流入明显 [14] - 4月新兴市场权益基金获得大幅流入280.85亿美元,美国固收类基金出现大幅流出232.34亿美元 [25][30] 中国股债:4月全球资金重新流入中国权益 - 4月全球权益基金资金流入中国市场规模为198.3亿美元,由3月的流出转为流入,主要流入科技、房地产和电信板块,金融和必需消费资金流出较多 [3][64] - 4月南向资金流入1574亿元,环比3月继续加速,主要买入非必需消费和能源业 [70] - 4月全球资金流入中国固收市场速度边际放缓,流入15.23亿美元,3月为流入32.49亿美元 [71] 国别配置:3月继续减配美股,增配欧日中 - 2025年3月世界资金配置美国股市比例为61.0%,相比2月减配1.4pct,配置比例分位数位于十年来的94.4%;欧洲股市中的英国、法国、瑞士和德国继续得到增配 [77] - 2025年以来世界资金配置中国股市比例持续上升,年初以来上行0.2pct,目前为1.1%,位于历史的26.4%分位 [77] - 截止2025年3月,新兴市场股市资金配置中国市场比例环比2月上升0.5pct至28.9%,为过去十年配置比例的62.6%分位数;印度市场配置比例环比2月上升至18.7%,为过去十年配置比例的91.0%分位数;中国台湾股市配置比例环比2月下降2.1pct,处于历史88.6%分位数 [80]
海外高频 | 美国“股债汇”三杀,黄金再创新高
赵伟宏观探索· 2025-04-14 00:05
文章核心观点 探讨美国“对等关税”政策落地对中美和全球经济的冲击,分析后续演绎方向,并介绍大类资产表现、海外事件、数据及全球宏观日历等情况 [2] 大类资产&海外事件&数据 大类资产 - 发达市场股指走势分化,纳斯达克指数、标普500、道琼斯工业指数分别上涨7.3%、5.7%和5.0%,恒生指数大幅下跌8.5%;新兴市场股指走势分化,南非富时综指、胡志明指数分别上涨6.0%、1.0%,开罗CASE30、韩国综合指数分别下跌2.8%和1.3% [6] - 美国标普500行业多数反弹,信息技术、工业、通讯服务、金融分别反弹9.7%、6.5%、6.4%、5.6%;欧元区行业全线下跌,能源、通信服务、医疗保健和公用事业分别下跌8.6%、3.8%、3.3%和2.5% [8] - 恒生指数全线下跌,恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技分别下跌8.5%、7.3%和7.8%;行业方面全线下跌,非必需性消费、能源、医疗保健和金融分别下跌10.7%、10.4%、9.6%和9.4% [10] - 发达国家10年期国债收益率全线上行,美国10年期国债收益率上行47bp至4.48%,德国10年期国债收益率上行2bp至2.61%等 [13] - 新兴市场10年期国债收益率走势分化,泰国持平前值2.09%,越南下行2bp至3.10%等 [15] - 美元指数下跌3.1%至99.77,其他货币兑美元多数升值,主要新兴市场货币兑美元升贬分化;人民币兑美元、兑欧元贬值 [17][23] - 大宗商品涨跌分化,WTI原油下跌0.8%至61.5美元/桶,布油下跌1.3%至64.76美元/桶等;贵金属、有色多数反弹,LME铜上涨3.0%至9159美元/吨,COMEX黄金上涨6.5%至3233美元/盎司 [25][28] 美国国会通过“美丽大法案”框架 - 4月10日美国众议院通过“美丽大法案”框架,包括减税5.3万亿美元、债务上限提高5万亿美元、政府减支40亿美元,减支规模远不及2月份提出的2万亿支出削减量,最终版本尚未形成,若以初始版本计算,减税通过后今年赤字影响较低,但2026年赤字或将抬升6800亿 [30] 美联储 - 近期美国对等关税反复,市场担心“胀”的风险,3月弱于预期的美国CPI公布后10Y美债利率反而上行,市场认为6月降息概率下降,联储官员担忧关税“通胀”,长期通胀预期是否锚定至关重要 [33] - 多位联储官员发表观点,如巴尔金认为关税造成的价格上涨到6月份可能显现,洛根强调美联储必须确保关税不会引发持久通胀等 [35] 通胀 - 3月美国CPI低于预期,主要因油价下跌及内需弱化,油价下降影响能源分项及机票分项,娱乐服务等分项降温;4月以后美国通胀将体现关税效果,如汽车25%关税可能推高新车、二手车价格,4月对中国加征关税后更多商品可能涨价,关税对通胀的影响可能在6月体现 [36] 失业金 - 截止4月5日当周,美国失业金初申领人数22.3万人,符合市场预期,由于就业为滞后指标,美国制造业等前瞻指标的走弱还需一段时间传导至就业 [40] 全球宏观日历 关注欧央行议息会议 [42]
海外高频 | 关税超预期,市场博弈联储年内4次降息
赵伟宏观探索· 2025-04-06 19:52
美股市场表现 - 当周纳指下跌10.0%,标普500下跌9.1%,日经225下跌9.0%,德国DAX下跌8.1% [4] - 新兴市场股指全线下跌,南非富时综指下跌9.0%,胡志明指数下跌8.1%,泰国SET指数下跌4.3%,韩国综合指数下跌3.6% [4] - 美国标普500行业全线下跌,能源(-14.1%)、信息技术(-11.4%)、金融(-10.3%)和工业(-9.4%)领跌 [7] - 欧元区行业全线下跌,金融(-10.9%)、工业(-10.8%)、能源(-10.7%)和科技(-9.4%)跌幅居前 [7] 特朗普关税政策影响 - 美国对全球征收10%基准关税,并对贸易逆差最高的60余个国家加征20%-49%额外关税,力度超预期 [30] - 短期可能加剧美国滞胀风险,中长期需关注衰退风险,历史经验显示1930年《斯穆特-霍利关税法》曾加速经济衰退 [30] - 关税政策导致美元指数下跌1.1%至102.92,10年期美债收益率下行26bp至4.01% [1][13] 美联储政策预期 - 市场预期美联储年内将降息4次,分别在6月、7月、9月和12月 [35] - 近期联储官员发言显示观望态度,鲍威尔强调需等待形势明朗,不急于调整政策立场 [37] - 纽约联储主席威廉姆斯指出关税可能导致通胀升温,芝加哥联储主席古尔斯比认为关税影响可能比预期更持久 [37] 美国经济数据 - 3月非农新增就业22.8万人,远超预期的14万人,失业率微升至4.2%,劳动参与率回升至62.5% [2][41] - 就业改善主要来自零售贸易(+3万人)和休闲酒店业(+6万人),政府裁员影响有限 [41] - 3月ISM制造业PMI为49.0,低于预期的49.5,价格指数飙升至69.4,反映关税对制造业的冲击 [38] - 亚特兰大联储预测2025年一季度美国实际GDP环比增速为-2.8% [41] 大宗商品市场 - WTI原油下跌10.6%至62.0美元/桶,布伦特原油下跌10.9%至65.6美元/桶 [23] - COMEX黄金下跌1.8%至3035.6美元/盎司,COMEX白银暴跌15.1%至29.5美元/盎司 [28] - 基本金属普跌,LME铜(-9.5%)、铝(-6.6%)、锌(-7.4%)和镍(-6.6%)均显著回调 [25][28] 全球债券市场 - 发达国家10年期国债收益率全线下行,美国(-26bp)、德国(-20bp)、法国(-11bp)和英国(-11bp)均走低 [13] - 新兴市场国债收益率分化,土耳其飙升129bp至32.50%,巴西下降32bp至14.73%,南非上升41bp至11.11% [16] 汇率市场 - 美元指数下跌1.1%,欧元兑美元升值1.3%,日元兑美元升值1.9% [18] - 人民币兑美元贬值,美元兑离岸人民币汇率升至7.2966 [21] - 主要新兴市场货币兑美元多数贬值,巴西雷亚尔(-1.4%)和土耳其里拉(-0.3%)走弱 [18]
海外高频 | 美国2月ISM制造业PMI回落,欧央行降息25BP
申万宏源宏观· 2025-03-09 20:36
文章核心观点 2024年11月特朗普胜选后美国经济受贸易不确定性等因素影响转弱,“衰退交易”升温,虽当前衰退概率低但需关注财政、股市、通胀风险,同时介绍海外大类资产表现、重要事件及经济数据,如美国2月ISM制造业PMI回落、欧央行降息25BP等[44][47]。 每周报告精选 欧洲经济的“困局”与“破局”——从俄乌之“变”谈起 - 短期欧洲经济压力来自俄乌局势、工业困境和美国关税风险,俄乌多方诉求不同欧洲难掌话语权,工业走弱持续且制造业增加值占比高的国家经济表现差,美国威胁对欧盟征25%关税[3] - 中长期欧洲经济困局在于产业竞争力下降,能源危机和货币紧缩抑制工业,且长期研发投资不足[4] - 若俄乌缓和,信心改善和能源价格回落可传导经济,国防开支增加或提振经济,但乌克兰重建和移民影响短期不大[5] “俄乌局势”的宏观传导图谱 - 近期特朗普就俄乌停战发声,停火概率升温,部分欧股板块与天然气已在定价缓和,权益市场乌克兰停战和重建指数上涨,商品市场欧洲天然气和布伦特原油价格调整[7][8] - 2022年俄乌冲突通过商品供给缺口、经济基本面冲击和避险情绪冲击市场,能源、农产品、基本金属价格飙涨,影响欧洲市场盈利能力与风险偏好[9] - 本轮“缓和”商品供给释放有分化,能源、农产品、基本金属和黄金情况不同,且通过基本面、情绪面、资金面影响市场,乌克兰重建和欧洲国防增支也有不同程度影响[10][11] 海外大类资产&基本面&重要事件 大类资产 - 当周发达市场股指多数下跌、新兴市场股指多数上涨,美国标普500行业多数下跌、欧元区行业走势分化,恒生指数全线上涨且行业多数上涨[13][14][15] - 当周发达国家10年期国债收益率多数上行、新兴市场10年期国债收益率走势分化,美元指数下跌,其他货币兑美元多数升值,人民币兑美元升值、兑日元贬值[16][17][18] - 当周大宗商品走势分化,原油、焦煤、螺纹钢下跌,贵金属、有色多数上涨[20][22] 特朗普2.0 - 特朗普豁免加拿大、墨西哥部分关税,USMCA涵盖产品关税豁免至4月2日,50%墨西哥产品和38%加拿大产品符合规定,美国还上调对中国进口商品关税并计划实施对等关税[23] - 马斯克裁员减支数据有争议,公务员裁员9.5万人,若全年裁员28万人非农平均每月减少2.3万、失业率或升0.18个点[25] 美联储 - 本周多位美联储官员发声,因关税及通胀影响不确定,官员倾向按兵不动持“观望”态度,鲍威尔称就业稳健、美国经济形势良好[27] 欧央行 - 3月欧央行降息25BP符合预期,三大关键利率同步下调,首次删除“限制性”表述,预测能源价格推高通胀、出口等因素拖累增长,拉加德强调“逐次会议决策”[29][30][31] 产出 - 2月美国ISM制造业PMI为50.3低于预期,打破复苏趋势,新订单和生产指数回落,价格指数上升显示通胀压力可能增强[33] 就业 - 2月美国非农新增就业15.1万人低于预期,失业率升至4.1%,劳动参与率回落,数据使部分悲观预测落空,10Y美债利率上行[34] 失业金 - 截至3月1日当周,美国失业金初申领人数22.1万人低于预期,显示就业市场稳定、韧性较强[37] 全球宏观日历 关注美国2月CPI[38] 热点思考:美国经济:滞胀还是衰退? 现象 - 2024年11月以来美国经济走弱引发“衰退交易”,1月前受“软指标”拖累,1月后“硬指标”弱化带动10Y美债利率下行,微观上零售商下修业绩指引反映消费动能不足[44] 辨析 - 近期美国经济走弱受特朗普关税、极寒天气和季节性扰动,消费者信心与经济政策不确定性相关,1月消费回落或受天气和关税影响[44] - 天气因素致2月就业数据弱,裁员影响未完全体现,美联储GDPNOW模型下修经济预测主因黄金进口激增但GDP不受影响[45] 展望 - 美国经济衰退概率尚低,“衰退交易”可持续性待考,天气和季节性扰动消失、美债利率回落或提振经济,但制造业面临关税考验[45] - 需关注政府裁员、财政紧缩、股市与消费负向循环、通胀等风险,“买断式”裁员或滞后体现,滞胀风险可能强化[46]
高频跟踪 | 美联储GDP模型下修一季度经济预测
申万宏源宏观· 2025-03-02 23:18
文章核心观点 文章围绕海外市场展开分析,涵盖大类资产表现、重要事件及经济数据,涉及俄乌局势、美国政策、美联储动态等,指出市场受多因素影响,如俄乌缓和影响资产价格,美国政策调整影响投资与贸易,美联储经济预测及政策态度影响市场预期[2][4][11]。 分组1:每周报告精选 俄乌局势相关 - 近期特朗普针对“俄乌”密集发声,俄乌停火概率升温,美俄关系缓和,2025年俄乌停火概率一度从1月23日的65.5%升至2月18日的73.5%,2025年7月前停火概率从49.5%升至61.5%,权益与商品市场部分资产已在定价“俄乌冲突”缓和[4][5] - 2022年俄乌冲突通过商品供给缺口、经济基本面冲击、避险情绪三大链条冲击市场,如能源、农产品、基本金属价格飙涨,影响欧洲市场盈利能力与风险偏好[6] - 本轮“缓和”带来的供给释放商品间有分化,能源、农产品、基本金属、黄金情况各异,“俄乌缓和”通过基本面、情绪面、资金面等影响市场,乌克兰重建、欧洲国防增支也会产生不同程度影响[7][8] 美国“对等关税”相关 - 特朗普签署“对等贸易和关税”备忘录,引入增值税,单个税种增值税具贸易中性,但搭配关税可实现财政贬值,美国因缺少增值税在全球贸易税制体系竞争中处于劣势[9][11] - 美国财政贬值分三步走,增加关税、对内减税、或启用边境调节税,对等关税可针对性抬升进口品价格并维持赤字中性,但对不同国家效果不同[12] - 美国版财政贬值短期难达成实际汇率贬值效果,需满足四大条件,对等关税成本高,或使美国关税税率上升8至16个点,通胀上升0.8到1.8个点[13] 分组2:海外大类资产&基本面&重要事件 大类资产表现 - 当周发达与新兴市场股指多数下跌,美国标普500、欧元区、恒生指数行业走势分化,发达国家10年期国债收益率多数下行,新兴市场10年期国债收益率走势分化[15][16][23] - 当周美元指数上涨,其他货币兑美元多数贬值,人民币兑美元、兑日元贬值,大宗商品多数下跌,贵金属、有色多数下跌[32][43][50] 重要事件 - 2月21日特朗普签署《美国优先投资政策》,鼓励盟友投资美国,限制中国等国家对美关键领域投资及美国对华投资[56] - 2月28日泽连斯基赴美国华盛顿,美乌因关键问题分歧,矿产协议未签署,协议涉及合作开采乌克兰矿产、设立重建投资基金等内容[61] 经济数据与美联储动态 - 2月28日亚特兰大联储GDPNOW预测2025Q1美国实际GDP环比折年增速为 -1.5%,市场预期下次降息时点仍在6月,美联储官员未表示经济大幅走弱[63] - 美国1月新屋销售量65.7万套,低于预期,1月居民实际可支配收入环比0.6%,实际PCE消费环比 -0.5%,截止2月22日当周失业金初申领人数24.2万人,高于预期[66][67][68] 分组3:全球宏观日历 关注美国2月就业数据,包括2月ISM制造业PMI、非农就业、CPI等,以及中国2月经济数据、中采PMI、CPI、PPI等[70] 分组4:热点思考 短期欧洲经济压力 - 俄乌局势多方诉求不同,欧洲难掌“话语权”,美国有节省国防开支等诉求,俄罗斯要巩固军事进展,特朗普或要求欧盟承担更多防务义务及乌克兰重建工作[75] - 欧洲经济恢复弱,制造业成内部国别“分水岭”,2022年俄乌冲突后欧元区工业走弱最持久,制造业增加值占比高的国家经济增速差[75] - 美国关税风险短期或冲击欧洲经济,欧盟占美国贸易逆差约20%,特朗普威胁对欧盟征25%关税,欧盟平均增值税21.8%高于美国[76] 中长期欧洲经济困局 - 从能源危机到货币紧缩,欧洲工业持续受抑,货币宽松传导有限,高耗能行业产出、出口恶化,当前降息背景下工业仍未提振[76] - 欧洲工业竞争力下滑,长期研发投资不足,工业产出价格劣势制约竞争力,劳动生产率增速落后于美国[76] 俄乌缓和对欧洲经济影响 - 若俄乌局势缓和,信心改善、能源价格回落是直接传导渠道,可推动居民信心改善,提升欧央行降息空间,刺激部分经济部门[76] - 国防开支增加或提振经济,若欧洲国家把军费支出占GDP比重提升1.0% - 1.5%,可能提升经济增速0.6% - 1.5%,乌克兰重建拉动效果不确定,难民回流对就业市场影响有限[77]