美联储政策与资产负债表 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，美联储的资产负债表需要缩减，以降低其在金融市场中的存在感，并为未来危机中的政策行动保留空间 [1] - 米兰指出，当处于零利率下限和金融危机中时，扩大资产负债表是正确的举措，但应保存实力以备需要时使用 [1] - 尽管支持逐步缩减资产负债表，但米兰认为此举无法立即实现，需要跨越诸多监管障碍，将耗费很长时间 [1] - 米兰还表示，美元需要出现比当前更大幅度的贬值，才能成为影响消费者通胀的一级问题 [1] 高盛对日元与美元/日元汇率的观点 - 高盛分析师认为，日本更具扩张性的财政立场前景更有可能拖累日元，而非支撑日元 [2] - 政府开支增加会放大日本结构性的收益率劣势，并强化资本外流，尤其是在货币政策维持宽松的情况下 [2] - 高盛预计，随着投资者重新关注财政政策、收益率差及政治风险的相互作用，美元兑日元的隐含波动率在近期平静后将再次回升 [2] - 高盛认为美元兑日元有空间移向、并可能突破160关口，一旦汇率持续进入该区间，官方干预风险将重回交易考量核心 [2][7][8] 黄金市场动态 - 黄金价格昨日大幅攀升，刷新3个交易日高位，现汇价交投于5040附近 [3] - 美联储降息预期重燃是支撑黄金持续反弹的主要原因 [3] - 地缘紧张局势重燃激发的避险情绪以及央行继续增持黄金储备也对黄金构成了支撑 [3] 美元/日元汇率走势 - 美元/日元昨日冲高后回落，失守156.00关口并刷新4个交易日低位，现汇价交投于155.30附近 [4] - 汇价下跌受获利回吐、美元指数因美联储降息预期走软以及日本央行官员讲话重燃干预担忧等因素打压 [4] 美元/加元汇率走势 - 美元/加元昨日震荡下行，失守1.3600关口并刷新6个交易日低位，现汇价交投于1.3560附近 [5] - 汇价走软主要因美元指数在美联储降息预期打压下失守97.00关口，以及地缘紧张局势支撑原油价格上涨 [5] 今日关注经济数据 - 今日需要关注的数据有美国12月进口物价指数月率和美国12月零售销售月率 [2][8]

市场情绪与资产表现 - 尽管贵金属和加密货币近期波动剧烈并出现显著回撤，但目前并无证据表明市场正发生大幅错位 [1][6] - 标普500指数周二走低，但收盘时已显著脱离低点，显示市场韧性 [1][5] - 从某些指标看，散户买盘依旧强劲，巴克莱的“散户最爱一篮子股票”指数在周二上涨近1.4%，而高盛的类似指数跌幅远不及标普500指数，这并非金融广泛承压的迹象 [1][3][5][8] 贵金属与加密货币动态 - 白银在两天内反弹了27%，但这看起来仅像是一次回调，自周一低点以来的飙升与此前的跌势相比相当温和，价格重叠的走势通常是回调的特征 [1][6] - 截至发稿时，金价已收复近期大部分失地，但反弹止步于38.2%回撤位 [1][6] - 加密货币的表现说明大众投机工具尚未走出困境，比特币已持续下跌四个月 [3][9] 美联储政策与潜在影响 - 债券交易员需应对未来美联储主席可能既想降息，又想通过缩表来降低美联储久期敞口的政策组合 [1][6] - 有市场观察家试图将金属和其他风险资产的下跌归咎于特朗普对凯文·沃什的提名，但这种说法站不住脚，例如金价在上周四早晨约90分钟内狂跌400美元，远在提名宣布之前 [3][9] - 凯文·沃什可能是一个利率鸽派，但却是一个资产负债表的鹰派，其理念是让美联储退出市场干扰 [3][9] 美联储资产负债表操作分析 - 沃什实现其目标可通过两种方式：调整资产负债表构成，或缩减其规模，其中调整构成（如缩短所持资产到期期限）从程序与现实角度看最容易实现 [4][9] - 缩减资产负债表规模则面临更多挑战，即便说服委员会，也受制于市场对美联储负债（如流通货币、TGA、银行准备金）的需求，在监管规则改变前，准备金需求不太可能从当前水平实质性下降 [4][10] - 如果美联储减持证券而准备金需求不变，可能的结果是银行动用备用融资便利（SRF），这只会用其他资产（如回购便利使用额）取代国债和机构债，使资产负债表总规模基本保持不变 [5][10]

行业与公司 * 文档涵盖能源、矿业、材料和可再生能源等多个大宗商品领域的市场动态[2][5] * 内容由J.P. Morgan亚太区能源与矿业专业销售团队撰写，面向机构客户[3][6] 宏观与政策焦点 * **美联储新主席提名**：凯文·沃什的提名在1月31日引发金属市场恐慌性抛售，白银跌27%，黄金跌9%，铜跌4%[7] * **市场反应原因**：市场担忧其2006-2011年的鹰派言论[7] * **JPM观点**：沃什近期言论已转向鸽派，更可能在2026年为降息辩护；真正的争论点在于其缩减美联储资产负债表的意图[7] * **核心结论**：JPM认为美联储主席很难单方面改变委员会共识，维持美联储在2026年全年按兵不动的预测[7] 贵金属（黄金与白银） * **近期暴跌原因**：主要归咎于黄金ETF看涨期权带来的严重伽马失衡，做市商为对冲仓位导致价格剧烈波动[7][8] * **仓位分析**：交易商净短缺伽马，失衡峰值对应金价约5700美元/盎司，1个月期限内的美元名义失衡约150亿美元[8] * **长期观点与目标价**：结构性看涨黄金观点不变，驱动因素为投资者资产多元化及央行购金；年底前看到6000美元/盎司，若投资者对黄金的资产配置比例从3%升至4.6%，中期有望达到8000-8500美元/盎司[9] * **白银观点**：对白银更谨慎，因其受工业需求影响更大，当前更偏好黄金[9] 基础金属（铜） * **现状**：近期价格与基本面脱钩，背景是中国制造业PMI意外收缩、库存累积、下游开工率下滑[9] * **市场情绪**：长线投资者仍在积极寻找逢低买入的机会，支撑位看在12,000-12,500美元/吨[10][11] * **看多理由**： * 库存结构：中国积累的库存多为押注价格上涨的"对冲库存"[13] * 需求预期：3月将进入中国"十五五"规划，预计电网投资加速、GDP目标重申、房地产有支持政策[13] * 板块估值：材料板块（占沪深300指数20%）目前仍被低配，且是今年唯一有望实现50-100%盈利增长并提供稳定股息的板块[13] 能源（原油） * **地缘政治风险**：美国可能最早在2月2日授权对伊朗进行军事打击，目标包括核设施等，旨在推翻伊朗政府[12] * **市场影响**：布伦特原油价格已接近70美元/桶，其中包含了约7美元的地缘政治风险溢价[12] * **JPM分析**：估算布油公允价值为61美元/桶；预计任何美国打击都将是"外科手术式"的，避开伊朗能源基础设施，因此对油价影响有限[12] * **其他动态**：美国二叠纪盆地因严寒天气有150万桶/日的产量被冻结；OPEC+预计将暂停调整产量配额；俄罗斯已恢复汽油出口至7月，可能给汽油裂解价差带来下行压力[12] 中国政策（储能与电力） * **核心政策**：国家发改委和能源局宣布了覆盖煤电、气电、储能项目和抽水蓄能的全国性容量电价政策[14] * **影响分析**： * 利好储能：政策明确了储能项目的容量收费机制，并取消了煤电上网电价下限，意味着政策和资金将向储能建设倾斜[15] * 利空传统发电商：预计2026年火电价格将下降超过8%，水电和风电电价亦将承压[15][16] * **公司观点**：长江电力是唯一被认为电价前景稳健的发电公司[17] * **股票推荐**：看好储能板块的阳光电源和宁德时代；在发电商中，存在做多长江电力、做空华能电力的交易机会[18][19] 本周关键财报预告（亚太地区） * **日本焦点**：新日铁预计将因美国热轧卷板价格上涨（现价950美元/吨 vs 公司下半年指引814美元/吨）及计入美国钢铁公司利润，而上调业绩指引[20] * **市场关注点**：市场仍关注新日铁收购美国钢铁的融资细节[21] * **印度公司**：塔塔钢铁、印度石油公司等重要公司也将发布财报[22] 其他市场动态与数据 * **中国PMI**：1月制造业PMI意外下滑至49.3（收缩区间），低于预期的50.1[23] * **价格表现（2月1日）**： * 最佳表现：美国天然气（+11.1%）、动力煤（+5.1%）[23] * 最差表现：白银（-26.4%）、铂金（-16.9%）、黄金（-8.9%）、中国碳酸锂（-6.7%）、沪铜（-4.8%）[23] 总结要点 * **短期震荡**：市场因美联储人事变动和黄金期权仓位失衡而出现剧烈波动[23] * **长期逻辑未变**：JPM对黄金和铜的长期结构性看涨观点维持不变，回调被视为买入机会[24] * **重大潜在风险**：美国可能军事打击伊朗是当前最大的地缘政治风险，已为油价注入显著溢价[25] * **政策驱动**：中国的储能容量电价政策是重要的行业拐点性事件，将重塑电力行业利润格局[26] * **财报季聚焦**：日本（特别是新日铁）和印度公司的财报将成为本周市场关注的企业层面催化剂[27]

文章核心观点 - 银行业政策研究所首席经济学家认为，美联储对重启“定期公开市场操作”的抵触情绪是基于误解，这阻碍了其资产负债表进一步有意义的缩减 [1] 美联储资产负债表缩减的障碍 - 美联储不愿重启“定期公开市场操作”，这阻碍了其资产负债表进一步缩减 [1] - 如果不进行定期公开市场操作，美联储根本无法实现有意义的缩表 [1] 实现有效缩表的必要条件 - 为了缩表，美联储必须将货币市场利率提高到略高于准备金余额利率的水平 [1] - 此举旨在促使银行有动力将资金从准备金转向其他流动性资产 [1]

对美联储政策与提名的评论 - 核心观点：特朗普经济顾问哈塞特支持提名沃什为美联储主席，并呼吁美联储大幅缩减资产负债表，同时警示未来利率下行空间有限 [1] - 哈塞特力挺特朗普提名沃什担任美联储主席，称其为“正确的时间选了正确的人”，并评价沃什是一位“数据驱动、独立”的人选 [1][2] - 哈塞特呼吁美联储将资产负债表规模缩减至“尽可能精简”的水平，呼应了特朗普政府对货币政策正常化的期待 [1][3] - 哈塞特警告称，如果经济数据大幅变化且通胀突然走高，利率将没有空间降至1%那样的低位 [1][4] - 哈塞特强调美联储应专注于其核心职责，包括维护金融稳定、降低利率、降低失业率和降低通胀，并以“老派方式、安静地”履行职责 [1] - 哈塞特透露，特朗普认为美国目前正经历积极的供给冲击 [1][4] - 哈塞特表示特朗普将在国情咨文演讲中阐述住房和可负担性议程 [1]

人事提名与候选人表态 - 美国总统特朗普宣布将提名凯文·沃什接替于2026年5月任期届满的鲍威尔，担任美联储主席 [1] - 落选的热门候选人白宫国家经济委员会主任哈塞特与美联储理事米兰均迅速表态支持沃什的提名 [1][2][4] - 哈塞特表示将全力推动美国国会参议院确认沃什的提名 [2] - 米兰赞扬沃什富有创新精神、具有说服力且观点正确 [4] - 米兰表示将继续担任美联储理事直至国会确认其接替者 [1][4] 对当前货币政策的批评 - 哈塞特批评美联储1月份维持利率不变是一个错误 [1][2] - 哈塞特认为特朗普政府的行政工作旨在让美联储的工作更轻松，供给侧繁荣将给美联储提供降息空间 [2] - 美联储理事米兰明确表示，仍然认为FOMC利率过于具有限制性 [5] - 理事沃勒在本周议息会议上投下反对票，声明其不同意维持利率不变，认为货币政策仍在限制经济活动，经济数据明确显示需要进一步放宽 [7] 对美国经济状况的评估 - 美联储理事米兰指出，美国就业尚未企稳到足以消除担忧，当前不存在通胀问题，失业率大约偏高0.5个百分点 [5] - 理事沃勒表达了对劳动力市场脆弱性的担忧，指出自去年中以来失业率上升、就业增长放缓，并透露获悉了2026年的裁员计划 [7] - 沃勒指出，如果扣除特朗普关税的影响，通胀实际上已非常接近美联储2%的目标 [8] 其他相关政策观点 - 哈塞特在美元政策问题上重申，强美元是美国历任财政部长的长期政策，并称现任财长贝森特是该政策的代言人 [2] - 哈塞特表示美元走势会波动，并补充说当财政政策予以支持时美元就会走强 [3] - 美联储理事米兰提到，要缩减美联储资产负债表需要监管改革，去监管会允许美联储缩表 [6]

美国财政部抵押贷款支持证券购买计划 - 美国财政部长斯科特·贝森特表示 特朗普政府启动抵押贷款支持证券购买计划的目标是 大致匹配这些债券从美联储资产负债表上滚动的速度 [1]

美联储数据来源中断 - 薪资服务机构ADP Research已停止向美联储提供就业数据，该数据涵盖美国约20%的私营部门劳动力 [2][4] - 数据中断发生在8月28日，美联储理事沃勒曾在演讲中引用该数据，ADP未回应置评请求，原因尚不明确 [4] - 此次数据中断发生在美国政府停摆导致官方经济数据发布暂停之际，进一步削弱了美联储对就业市场的实时把握能力 [2][4] 数据中断的影响与历史背景 - 美联储的数据框架依赖官方数据、第三方民调及内部模型，与ADP的数据共享关系已公开多年 [4] - 美联储主席鲍威尔在2019年的一次演讲中首次公开了与ADP的合作，并指出若在2008年能获得ADP数据，政策制定者本可更早察觉经济恶化 [5] - 鲍威尔曾试图说服ADP恢复数据共享，但努力尚未成功，数据缺失在当前政府停摆背景下具有新的重要意义 [5] 市场对美联储货币政策的预期 - 市场普遍预期美联储将在10月28-29日的议息会议上降息25个基点，据CME“美联储观察”，截至发稿概率达96.7% [2][8] - 路透社调查显示，在117名受访经济学家中，115人预测10月将降息25个基点，使利率降至3.75%-4.00%区间 [8] - 对于12月政策，市场预期累计降息50个基点的概率为96.5%，经济学家对明年年底利率水平的预测存在严重分歧，区间从2.25%-2.50%到3.75%-4.00%不等 [8] 政策风险与外部压力 - 在回答额外问题的33名经济学家中，76%（25人）认为本轮周期结束时，美联储利率政策面临的更大风险是将利率压得过低 [9] - 美国总统特朗普持续施压美联储主席鲍威尔要求大幅降息，有分析指出美联储失去独立性的风险有所上升 [10] - 道明证券策略师预计美联储可能在10月会议上宣布停止资产负债表缩减，若年末市场压力过大，或促使其在2026年重新购买国债 [8]

外汇市场日内走势格局 - 英镑兑美元呈现探底回升后区间震荡的格局 [1] - 欧元兑美元呈现探底回升后窄幅震荡的格局 [1] - 美元兑日元呈现强趋势中的短期休整特征 [1] - 美元兑瑞郎呈现突破后回踩并震荡蓄力的格局 [1] - 澳元兑美元处于下行趋势延续并试探短期支撑的阶段 [1] - 美元兑加元正处于矩形整理形态内 [1] - 美元指数呈现反弹态势 [1] 主要货币对技术分析 - 欧元兑美元MACD指标DIFF为0.0016，DEA为0.0028，柱体为-0.0025，处于零轴附近轻微空方主导结构，动能偏弱；RSI(14)约为45.6822，位于中性下沿，偏向弱势盘整 [4] - 若欧元兑美元收于1.1717之上，将打开对1.1845的上行回测；若失守1.1645将再测1.1588，更下方关注1.1573及1.1391 [4] - 英镑兑美元周四暴跌至1.3322，创七周新低，过去两周大幅下跌使其出现月度跌幅，较1.3725的高点回落近3.0% [4] - 英镑兑美元价格尚未收于9月支撑位1.3332下方，随机震荡指标在20的超卖水平下方波动，价格收于布林带下轨下方，暗示走势可能即将转向 [4] - 美元兑日元涨过149.04视为空头结束，将开启多头发展，支撑位在上升通道中轨与149.04相交的扇形区域，目前阻力位在150.50关口 [5] - 美元兑日元MACD红柱开口速率较慢，显示上涨过于仓急，汇价短期或需回踩上升通道中轨 [5] 宏观经济与央行政策动态 - 美元近期走强获得基本面支撑，超预期的美国数据助推美元利差优势并削弱市场对美联储年内进一步降息的预期 [2] - 地缘政治忧虑为美元提供边际支撑，白宫宣布的新一轮特朗普关税言论未对市场产生实质性影响 [2] - 美联储官员巴尔金表示，无论是高收入还是低收入消费者，其支出状况都相当健康，持续消费支出的关键在于人们是否会开始失去工作 [2] - 欧洲央行似乎可能会维持利率不变，鉴于通胀基本得到控制，该行利率制定者已在最近两次会议上维持借贷成本不变 [2] - 日本央行将于周三发布短观调查，这一企业信心指标被强调为极其重要，市场已开始定价10月加息可能性 [3] - 美联储洛根建议以三方一般担保利率取代联邦基金利率的计划被认为很有道理，但回购市场具有更高的日常波动性，或意味着美联储需比预期更早结束资产负债表缩减进程 [2]

美联储资产负债表 - 美联储资产负债表缩减仍在平稳进行 [1]