财务数据和关键指标变化 - 第三季度销售额为124亿欧元，同比增长7% [3] - 业务每股收益（EPS）达到2.91欧元，同比增长0.19欧元，增幅为13% [13] - 集团净销售额按公布汇率计算增长2%，受到负面外汇效应影响 [11] - 业务毛利率本季度提升2.3个百分点 [11] - 年初至今销售额增长8.8%，业务每股收益增长9.9%（不包括股票回购影响） [85] - 运营费用增长6%，若不包括Blueprint Medicines收购的影响，则为低个位数增长 [12] - 研发费用增长5%，销售和管理费用略有下降 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新上市产品本季度贡献18亿欧元销售额，同比增长41%，占总销售额的15% [4] - Dupixent季度销售额首次超过40亿欧元，同比增长26% [5][11] - 疫苗业务第三季度销售额为34亿欧元，同比下降，主要受流感疫苗竞争性价格压力和接种率降低影响 [6][11] - Bayfortus（RSV疫苗）本季度增长20%，现已进入40个国家 [8] - Altuvio有望在今年成为重磅产品，Ayvakit可能在2026年成为下一个重磅产品 [5] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场是最大销售市场，Dupixent在美国季度销售额超过30亿欧元 [5] - 美国以外市场销售额增长21%，季度销售额超过10亿欧元 [6] - 德国市场出现竞争性价格压力，影响了疫苗业务表现 [11][95] - 全球健康部门自2021年以来已在40多个中低收入国家治疗了100万非传染性疾病患者，目标到203年达到200万患者 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司重申2025财年指引：按固定汇率计算，销售额高个位数增长，业务每股收益低双位数增长 [13] - 资本配置政策保持纪律性和平衡性，优先投资于有机增长、选择性补强收购、渐进式股息政策和机会性股票回购 [16] - 在呼吸道病毒创新方面坚定承诺，同时致力于改善患者医疗可及性，例如在美国将胰岛素价值储蓄计划扩展至每月35美元 [10] - 疫苗业务面临竞争压力，但公司通过研发创新（如流感-新冠组合疫苗、大流行流感疫苗）来加强领导地位 [9][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 基于第三季度业绩，公司对今年剩余时间的业务前景充满信心 [3] - 预计2026年研发费用将适度增加，将继续投资销售和营销以支持产品上市，同时严格控制管理费用以保持大体稳定 [15] - 预计2026年将从资产剥离中获得约5亿欧元的资本收益，Amvudra特许权使用费预计约为7亿欧元，将与Regeneron的研发报销减少（约3亿欧元）相互抵消 [15] - 对于2027年，预计将面临约5亿欧元的息税前利润（BOI）缺口，但公司仍预计BOI绝对值将增加，甚至可能提高盈利能力 [49][50] 其他重要信息 - 决定停止RSV幼儿项目，因为预定的无效性分析中未达到疗效标准 [8] - 高剂量流感疫苗Afluelda（在北美称为FluZone High Dose）在《柳叶刀》发表的研究显示，与标准剂量疫苗相比，可将肺炎或流感住院率降低8.8%，实验室确诊的流感住院率降低32% [9] - 完成了对Drensbios DR0201、Vigil Neuroscience和Blueprint Medicines的收购，相关成本已完全计入指引 [14] - 与Regeneron的利润分成增长速度快于Dupixent销售额增长，例如第三季度Dupixent销售额增长26%，而利润分成增长37% [87] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于colibrutinib在SPMS的监管审议和信心 - 公司已向FDA提交数据集并进行持续对话，期待PDUFA日期12月28日 [31] 问题: "盈利性增长"的措辞是否意味着2026年EBIT和EPS增长将超过销售额增长 - 公司确认目标是在利润表中，各项指标的增长速度均高于上一级，即毛利率增长快于销售额，BOI增长快于毛利率，EPS增长快于BOI，预计2026年及以后将继续实现此目标 [33] 问题: 与美国政府的政策对话更新，以及共享资产（如Dupixent）是否使情况更复杂 - 自7月底收到信函前后，公司与美国政府及多国政府持续进行对话，重点在于确保各方理解公司所能带来的价值 [37] 问题: Bayfortus（RSV疫苗）第四季度订单趋势、竞争影响以及2026年展望 - 确认第四季度全球Bayfortus业绩预计与第三季度大致相当 [41] - 2024年美国婴儿RSV防护总覆盖率约为55%，2025年预计将达到70%，公司欢迎各方努力提高意识 [42] - Bayfortus因其71天的长半衰期和真实世界证据而成为美国处方医生的首选 [43] 问题: 2027年Regeneron研发报销大幅减少的影响及缓解杠杆 - 2027年将面临约8亿欧元的研发报销减少，而Amvudra特许权使用费增加约3亿欧元，将产生约5亿欧元的缺口 [49] - 预计2027年BOI绝对值将增加，甚至可能提高盈利能力，主要得益于增长杠杆 [50] 问题: amlodipine与竞争对手（如礼来的Edglis）在给药间隔方面的差异化潜力 - IL-13疗法是不完全疗法，市场份额仅为个位数，对Dupixent份额影响很小 [53] - amlodipine作为一种具有季度给药方案的新机制，仍具有差异化潜力 [56] 问题: relipiravir的时间安排以及管线中未达预期项目的决策时间表 - relipiravir的两项三期研究因患者招募问题，结果将跨年公布 [60] - 数据将在相关科学大会上公布，对于etopicumab将根据监管意见决定是否推进三期研究，对于其他资产（如哮喘、brevecamig）将进行组合考量 [61] 问题: Dupixent生产改进对毛利率的贡献幅度，以及Ayvakit的影响 - Dupixent的C3生产工艺改进在第三季度的毛利率贡献非常有限，毛利率提升主要来自销量增长（年初至今增长12%）、积极的产品组合（包括Ayvakit）以及工业重组 [66] - 若排除一次性项目，年初至今的基本毛利率增长约为1个百分点 [67] 问题: rosibutinib在格雷夫斯病（Graves' disease）的潜力以及巨细胞病毒（CMV）疫苗的投入 - 格雷夫斯病是一个成熟的自身免疫性疾病，B细胞抑制是成功的疗法，rosibutinib在该领域具有潜力 [71] - CMV是一个困难的目标，公司多年前因认为保护水平不足而中止了该项目 [73] 问题: Dupixent在COPD方面的发展以及净价（gross-to-net）趋势 - COPD是增长最快的呼吸道适应症之一，Dupixent的增长来源多样化 [78] - 净价变化已包含在长期指引中，公司对此有长期监控 [79] 问题: inhibrics（etodolacrine Alpha）的长期安全性数据要求 - 开放标签扩展研究正在收集长期安全性数据，目前未发现特定副作用，安全性与预期一致 [81] 问题: 毛利率的季节性评论以及为何未提高今年指引 - 第三季度2.5个百分点的毛利率增长可能不是2026年的良好参照，未来增长可能更接近1个百分点，主要受销量和产品组合驱动 [85] - 确认全年指引，预计第四季度将是今年销售、BOI和EPS增长最好的季度 [85] 问题: 并购策略以及是否会更积极进行类似Blueprint Medicines的交易 - 并购策略注重战略契合、科学差异化和财务回报，而非激进程度，公司有空间进行约140-150亿欧元的并购同时保持AA评级 [92][93] 问题: 流感疫苗的疲软趋势 - 早期观察到流感疫苗接种率疲软，特别是在美国 [95] - 公司在德国面临价格影响，在美国面临接种率影响，但保持了强劲的市场份额，并在研发方面取得进展（如高剂量流感疫苗年龄扩展至50岁及以上） [96] 问题: inhibrics（etodolacrine Alpha）在AATD中的血清水平特征 - 与标准护理相比，公司的Q3和Q4给药方案能提供非常可观的Alpha-1抗胰蛋白酶水平 [101] 问题: 2026年Dupixent在美国的净价预期 - 公司通常不提供年度净价指导，但多年来一直保持纪律性，净价变化已包含在长期指引中 [103] 问题: amlodipine的COAST2试验和ESTERI试验 - COAST2是COAST1的重复研究，预计结果相似 [107] - ESTERI试验将提供关于耐久性以及剂量与耐久性关系的关键信息 [108] 问题: Altuvio患者被罗氏收回的性质及其长期增长前景 - Altuvio是血友病A领域转换治疗的首选资产，约10%的转换来自Hemlibra，总体业务增长显著 [113] 问题: colibrutinib在SPMS的批准是否限于亚组及其市场占比 - SPMS患者约为17万，PPMS患者约为12万，公司未考虑仅限于亚组批准，监管讨论仍在进行中 [112] 问题: Dupixent的利润率范围和运营杠杆，以及Altuvio在因子VIII市场中的渗透率和份额 - 公司不披露单个产品的利润率 [120] - Altuvio主要从因子疗法中获取份额，是转换治疗的首选资产，未提供具体份额目标 [122] 问题: itopicumab（R333）的前进策略、FDO（DORA）的监管路径要求、colibrutinib（TOLI）的标签是否需每周肝监测及其商业影响 - itopicumab预计需要进行某种形式的重复试验，具体设计取决于与合作伙伴和监管机构的讨论 [126] - FDO（DORA）将就血清水平和其他终点与监管机构讨论 [127] - colibrutinib（TOLI）预计需要一些风险管理措施，但关于抽血强度的细节尚未披露 [128]

全球制药供应链格局 - 欧洲市场68%的关键药物活性成分依赖亚洲供应，其中中国供应24%，印度供应37% [1] - 全球抗生素生产基地47%位于中国，27%在印度，欧洲仅占23% [1] - 德国药剂师联合会主席指出中印在药物生产上的地位已超越德国 [1] 中国制药行业竞争力 - 中国不再局限于仿制，创新能力正在增强，尤其是在对制药行业至关重要的生物技术领域 [1] - 中国正迎头赶上，稳步成为全球药物研发的创新驱动力 [1] - 德国制药协会主席承认有些关键药品没有中国供应德国根本无法生产 [1] 欧盟制药行业挑战 - 德国联邦药品与医疗器械研究所已将约540种药物列入供应短缺名单 [2] - 欧盟审计机构指出欧盟药品供应链脆弱、内部医药市场碎片化是药品短缺根源 [2] - 欧盟委员会公布旨在减少对中印药物依赖的计划，但官员承认鉴于成本压力任务艰巨 [2]

药品定价与创新 - 美国品牌药价格比其他国家的价格高出约三倍 [2] - 美国仿制药价格较低 占处方量的93% 使得美国平均处方药价格实际上低于欧洲 [2] - 建议以类似北约的方式处理欧洲在医疗创新上的搭便车行为 要求其将GDP的一定比例用于创新药支出 此举可通过发展更具竞争力的仿制药市场来降低欧洲整体药品支出 [2] - 认为应与其他国家讨论如何通过为高端品牌药支付更多费用来降低总体药品成本 [3] 中美贸易与农业补贴 - 中国已基本停止从美国农民处购买大豆 大豆年贸易额近130亿美元 [4] - 与去年相比 中国对美国大豆的需求削减了约80% [5] - 在上一届政府期间 向农民提供了230亿美元的补贴 目前讨论的补贴金额约为100亿美元 [5] - 对华自由贸易会增强其经济和军事实力 这与美国利益相悖 因此对华贸易政策可被视为国家安全支出 而非单纯的经济监管成本 [5][6] 专利税政策与创新 - 有人提议对专利征收50%的税 理由是政府作为早期投资者通过拨款等方式投入了约500亿美元 [8] - 大学教授等专利发明人已为其专利收益缴纳37%的所得税 这部分税收已回流政府 [8] - 由这些专利创立的公司需缴纳资本利得税或公司税 这减少了最终流向大学的收益 [8] - 政府作为“股东” 通过所得税 公司税和资本利得税从这些公司的未来股东那里获得税收 而私营部门的早期投资者无权对未来投资者征税 [9][10] - 对创新过度征税是破坏性的 因为创新是经济增长的关键 [12]

核心交易 - 恒瑞医药将自主创新药瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）项目有偿许可给Glenmark Specialty 获得1800万美元首付款 并有资格获得最高达10.93亿美元的里程碑付款[1] - 公司本月第二次达成海外创新药许可交易 9月5日与美国Braveheart Bio就心肌肌球蛋白小分子抑制剂HRS-1893达成协议 获得6500万美元首付款及最高10.13亿美元里程碑付款[1] 产品特性与进展 - 瑞康曲妥珠单抗是以HER2为靶点的抗体偶联药物（ADC）通过内吞作用在肿瘤细胞内释放毒素诱导细胞凋亡[4] - 该药物于2025年5月在国内获批上市 成为国内首个用于HER2突变非小细胞肺癌的中国自主研发ADC药物[4] - 2025年8月获得美国FDA孤儿药资格认定（胃癌/胃食管结合部腺癌适应症） 9月乳腺癌新适应症上市申请获国家药监局受理并进入优先审评[5] - 当前拥有9项适应症被纳入突破性治疗品种 覆盖非小细胞肺癌、乳腺癌、胃癌、结直肠癌、胆道癌及妇科恶性肿瘤等领域[5] 合作框架与范围 - 与Glenmark Specialty设立联合开发和商业化委员会 双方各派不超过2名代表协调全球开发与商业化[4] - 许可范围覆盖除中国、美国、加拿大、欧洲、日本及独联体国家外的全球市场[2] - HRS-1893项目许可范围为中国以外的全球区域 Braveheart Bio获得开发、生产和商业化独家权利[6][8] 战略意义 - 公司坚持自主研发与开放合作并重 通过国际合作加速融入全球药物创新网络 实现产品价值最大化[5] - Glenmark Pharmaceuticals为印度上市制药企业 业务覆盖80多国 重点专注呼吸、皮肤及肿瘤学领域[5][6] - Braveheart Bio由Forbion资本、OrbiMed等机构投资设立 负责该公司的筹建与运营[8] 市场表现 - 截至9月24日收盘 公司A股股价报70.11元/股 上涨0.59% 总市值达4679亿元[2]

全球疟疾防控现状 - 截至2023年全球疟疾病例达2.63亿例 约60万人死亡且80%为5岁以下儿童[1] - 中国2021年被世界卫生组织认证为无疟疾国家 曾每年报告3000万病例[1] 蚊媒监测技术创新 - 黑箱蚊媒监测装置集成365nm光波诱引 二氧化碳释放及体温模拟技术 可精准诱捕按蚊并实时传输数据[3] - 海口测试捕获84只日间按蚊与28只夜间按蚊 证实按蚊野栖化趋势 装置已申请PCT国际专利[3] 天然产物驱蚊技术突破 - AI药物筛选平台从6万余化合物中初筛200余候选物 最终发现6个高活性驱蚊分子[4] - 5个活性分子源自葱蒜类天然产物 对人体无刺激且冈比亚按蚊未出现抗药性[4] 生物防控技术进展 - 解脲沙雷氏菌Su-YN1菌株制剂可阻断疟原虫在蚊子体内繁殖 半现场实验抑制率达70%[4] - 制剂正开发为糖饵与缓释颗粒剂型 实现不杀蚊子却阻断传播的生态友好型防控[4] 抗疟药物研发方向 - 理想抗疟药需满足一剂服用防护四周目标 要求低剂量 低毒性及高可及性[5] - 现有药物存在青蒿素耐药性增强问题 且需要连续服用导致患者依从性差[5] 新型候选药物突破 - GHDDI团队研发736与10559两款候选分子 几毫克剂量可维持28天疗效且耐药性概率极低[5] - 通过优化合成路线降低原料成本 目标将单剂药价降至半瓶矿泉水水平[5] 药物应用与国际合作 - 昆药集团双氢青蒿素磷酸哌喹片2023年10月通过WHO预认证 2025年1月通过全球基金采购运往布基纳法索[6] - 盖茨基金会支持WHO认证与国际采购体系对接 助力中国创新药抵达需求迫切地区[6] 中国防控模式输出 - 1-3-7模式要求1天上报病例 3天完成审核 7天落实扩散控制 成为中国消除疟疾核心经验[7] - 中坦疟疾防控项目将1-3-7模式与WHO的T3倡议融合 调整为1-7模式并搭建电子病例报告系统[7] 国际合作成效 - 坦桑尼亚120余村庄约30万民众受益 项目干预地区疟疾患病率显著下降[8] - WHO正将1-7模式推广至赞比亚与塞内加尔等非洲国家 支持高负担国家防控[8]

财务数据和关键指标变化 - 2025年上半年总营收达到37.31亿元人民币 同比增长74.3% [4][14] - 药品销售额达到6.41亿元人民币 同比增长53.5% [4][14] - 净亏损显著收窄至3560万元人民币 同比减少86.7% [4][15] - 现金及现金等价物余额为76亿元人民币 约合11亿美元 [16] - 研发费用增至4.5亿元人民币 同比增长69% [16] 各条业务线数据和关键指标变化 - 奥布替尼(orelabrutinib)销售额6.373亿元人民币 同比增长52.8% [19] - 他法西他单抗(tafasitamab)在中国获批用于复发难治DLBCL治疗 [3][27] - 苏拉曲替尼(zuratrectinib)已提交NDA并获优先审评 预计2026年上半年获批 [5][50] - BCL-2抑制剂美索克拉(mesotoclax)在多个适应症取得进展 [5][32] - TYK2抑制剂索菲西替尼(soficitinib)针对特应性皮炎进入III期临床试验 [11][40] 各个市场数据和关键指标变化 - 奥布替尼在中国血液肿瘤市场保持领先地位 是唯一获批用于MCL的BTK抑制剂 [20] - 他法西他单抗在中国DLBCL市场具有巨大潜力 预计首年销售额可达8-10亿元人民币 [72] - 公司积极推进全球化战略 与Prolyom达成合作开发CD20/CD3双特异性抗体 [17] - 奥布替尼已在新加坡获批 并在澳大利亚提交注册申请 [26] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正从单一产品向多元化产品组合转型 拥有多个商业化阶段和后期阶段产品 [15] - 重点发展血液肿瘤和自身免疫疾病两大治疗领域 [2][48] - 建立ADC平台 首款B7H3 ADC已获IND批准并启动临床试验 [52][56] - 通过对外授权合作拓展国际市场 寻求资产合作伙伴关系 [87][88] - 计划在未来3-5年推出多个重磅药物 实现商业化升级和全球化扩张 [108] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对奥布替尼2025年实现至少35%增长充满信心 可能上调指引 [63] - 预计奥布替尼在中国长期销售额可达10亿美元等效 [65] - 自身免疫疾病市场潜力巨大 全球有5亿患者 [48] - ITP中国市场潜力约10-15亿元人民币 SLE市场潜力约30亿元人民币 [64] - 研发费用未来两年预计保持15-20%的增长 [74] 其他重要信息 - 公司庆祝成立10周年 开启新发展阶段 [107][108] - 奥布替尼在自身免疫疾病领域取得重要进展 ITP III期试验已完成患者入组 [9][22] - BCL-2抑制剂美索克拉显示优异的安全性和疗效数据 [36][37] - 他法西他单抗已被纳入CSCO指南 获得医生高度关注 [31] 问答环节所有提问和回答 问题: 奥布替尼增长指引和新增适应症潜力 - 上半年奥布替尼增长超过50% 高于全年35%的指引 公司对实现至少35%增长充满信心 可能在三季度业绩后上调指引 [62][63] - ITP中国市场潜力约10-15亿元人民币 SLE市场潜力约30亿元人民币 奥布替尼长期目标是在中国实现10亿美元等效销售额 [64][65] 问题: 医保谈判预期和研发费用展望 - 正积极准备奥布替尼一线CLL适应症的医保谈判工作 他法西他单抗可能通过商业保险提高患者可及性 [69][70] - 研发费用未来两年预计保持15-20%增长 将通过对外授权合作控制全球临床试验成本 [73][74] 问题: BCL-2抑制剂的全球开发策略 - 优先聚焦中国一线CLL市场确保领导地位 全球开发重点放在AML和MDS适应症 [77][78] - AML试验可能需要与venetoclax头对头研究 具体预算取决于试验设计 [81][82] - 对BCL-2抑制剂的对外授权持开放态度 但非当前优先事项 [84][86] 问题: 狼疮适应症进展和ADC平台策略 - SLE二期b研究将在9月完成 顶层结果将决定三期试验计划 [91] - 选择B7H3 ADC作为首款分子是为了验证平台技术 已在临床前显示优异数据 [94][95] - 计划在获得概念验证后拓展其他抗体和靶点 [96][97] 问题: 商业化团队建设规划 - 他法西他单抗将采用专职小团队+平台协同的推广模式 [102] - 自身免疫疾病将基于血液肿瘤团队扩展能力 SLE和AD将建立专职团队 [104] - 实体瘤将组建精干专职团队开展商业化 [105]

纪要涉及的行业或者公司 行业为医疗保健行业中的家庭输液服务领域 公司为Option Care Health (OPCH) 纪要提到的核心观点和论据 1. **公司一季度表现与全年展望** - 核心观点：公司对一季度表现满意 凭借团队专注度、业务模式持久性及降低医疗总成本和提供良好临床结果的能力展现出韧性并抓住市场机会 基于一季度优势提高全年业绩指引下限 [2][3] - 论据：公司在动态市场中不仅展现韧性 还充分利用市场机会 一季度业绩良好 虽市场存在不确定性 但对一季度优势有信心 2. **市场增长情况** - 核心观点：急性业务市场为低个位数增长 慢性业务市场为高个位数或低双位数增长 中期来看 综合业务有望实现高个位数营收和低双位数利润增长 [4][5][6] - 论据：急性业务有机增长为低个位数 但市场动态使其增长更强 慢性业务因疾病流行、产品实用性及向低成本护理环境转变而增长 公司在设施、人员、流程和技术方面的投资支持业务增长 3. **市场增长驱动因素** - **药物创新** - 核心观点：公司在药物创新方面有优势 能参与新产品市场增长 [10] - 论据：有大量需要医疗专业人员监督的注射或输液产品管线 公司的药房网络和护理基础设施使其能参与产品进步 临床能力和药房基础设施覆盖范围使其在罕见和孤儿药有限分销领域有优势 标准新产品方面 公司的能力和支付方接入优势使其能参与产品推出 [10] - **不同药物剂型** - 核心观点：不同产品新剂型的采用速度不同 公司能支持不同剂型产品 且未出现大量产品剂型迁移情况 [13] - 论据：从转诊来源和医生处得知 患者对治疗反应良好时通常会继续使用原疗法 部分产品如IG虽有皮下注射和静脉注射两种形式 但未出现大量IVIG向皮下注射迁移情况 每年皮下注射剂型的分发量不超过20% [13][14] - **医院渠道** - 核心观点：公司作为家庭输液服务提供商有优势 能与医院系统合作 并为患者提供更多选择 [17] - 论据：公司专注家庭输液服务 扩展输液套房为慢性患者提供更便捷护理场所 与医院系统在多种情况下合作 公司覆盖美国96%人口的业务范围使其成为医院家庭输液服务的理想合作伙伴 公司在广泛接入、临床质量和本地响应能力方面的投资使其能满足医院不同需求 且公司与众多支付方有合作关系 便于医院合作 [17][18][19] 4. **公司业务优势与市场份额获取** - 核心观点：公司通过投资和应对市场变化获取市场份额 并具有持续增长能力 [20][21] - 论据：公司自分拆以来在人员、流程、技术和设施方面进行投资 专注家庭输液服务 市场竞争动态变化使部分竞争对手退出市场 公司抓住机会 如创建Navin Health护理部门以获取护理资源 公司在应对疫情、输液袋短缺等外部挑战时展现出灵活性和韧性 赢得转诊来源和支付方的信任 [20][21] 5. **劳动力投资的差异化优势** - 核心观点：公司在劳动力方面的投资是竞争优势 能提高服务响应能力和效率 [23][24][25] - 论据：业务需要高技能专业人员 拥有强大的护士网络 包括培训、招聘和保留等方面的投资 使公司能更频繁地接受患者并提供高质量护理 与使用合同护理机构相比 公司自有护士网络降低了药房和分发成本 [23][24][25] 6. **急性业务竞争力** - 核心观点：公司在急性业务上具有竞争力 能有效运营并盈利 [27][29] - 论据：公司在技术和规模上的投资使其在急性治疗的患者接入、服务和计费收款流程中更高效 急性治疗周期短 患者周转快 公司专注输液服务的定位使其能持续投资以提高效率 急性业务对公司底线有显著贡献 并有助于与支付方建立更广泛的合作关系 [27][29] 7. **业务增长节奏** - **急性业务** - 核心观点：急性业务在今年剩余时间将继续增长 2026年公司业务增长将略高于市场水平 [32][33][35] - 论据：去年第四季度竞争对手退出和输液袋短缺后 公司持续增长 预计将继续深化与转诊来源的关系 类似2022年竞争对手部分退出后公司能抓住市场需求并重置业务基础 2026年公司凭借市场地位、覆盖范围和基础设施容量 预计业务增长将略高于市场 [32][33][35] - **慢性业务** - 核心观点：慢性业务增长稳定 有多种驱动因素 未来有增长机会 [36][37][38] - 论据：团队执行能力强 能抓住市场需求 慢性炎症疾病和IG产品线有持久性 新产品推出和罕见病、孤儿病领域的机会提供业务平衡 部分产品如STELARA收入下降但其他产品可弥补 神经学领域有新发展 公司在阿尔茨海默病、帕金森病等领域有参与机会 肿瘤学领域有增长潜力 公司的基础设施和临床能力使其能支持相关产品 [36][37][38][39][40] 8. **肿瘤学业务机会** - 核心观点：公司在肿瘤学领域有机会 目前已开始服务相关患者 未来有望增长 [40][42] - 论据：公司的输液套房和高级从业者建设为肿瘤学业务奠定基础 业务增长将由支付方的护理地点倡议和价格调整等因素驱动 公司与支付方合作开展护理地点倡议 以降低总成本并为会员提供更多选择 PD - one产品组合是近期最可触达的细分市场 随着IRA定价行动可能使总金额收缩 更多产品将转向替代护理场所 公司现有基础设施和能力能支持业务发展 只需捕捉需求并有效管理竞争 [40][42][44] 9. **STELARA影响** - 核心观点：公司对STELARA影响的应对符合预期 2026年情况受多种因素影响 但公司专注业务增长 [47][48][49] - 论据：公司一季度因STELARA有500万美元逆风 全年预计有6000 - 7000万美元逆风 团队执行良好 符合预期 2026年情况取决于年末患者数量、生物仿制药采用情况、与Janssen的价格谈判和库存情况等因素 公司专注通过业务增长应对干扰性变化 目前STELARA患者仍有盈利 公司与生物仿制药制造商和其他制造商合作以最大化临床影响和经济价值 [47][48][49][50] 10. **其他LOE事件影响** - 核心观点：除STELARA外的其他LOE事件不会带来重大利润影响 反而可能带来机会 [51][52][53] - 论据：STELARA是独特情况 公司其他产品收入占比不超过5% 暴露风险较小 品牌产品毛利与历史情况一致 LOE事件带来竞争力量 公司可与生物仿制药制造商合作改善经济状况 有机会利用平台和患者资源应对变化 风险和机会大致相等 无重大利润事件 [51][52][53] 11. **政策动态影响** - 核心观点：MFN和关税政策对公司业务影响有限 公司会努力减轻影响 [54][55][56] - 论据：公司50%的收入来自仿制药和生物仿制药 预计MFN对其影响不大 剩余50%收入中 约一半是罕见和孤儿药及有限分销药物 另一半是品牌产品 罕见和孤儿药可能受影响但不是MFN重点 公司75%的毛利来自仿制药和生物仿制药 25%来自罕见和孤儿药及品牌药 MFN影响较小 公司通过报销机制获得药物差价、临床每日费用和护理费率 可与支付方协商以平衡经济变化 公司会密切关注政策动态并努力减轻影响 [54][55][56] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司自成立以来业务组合发生了很大变化 十年前大部分收入和利润来自血友病和出血性疾病相关产品 如今这些产品在业务组合中占比很小 [11] - 公司急性治疗周期通常为2 - 8周 抗生素治疗时间稍长 营养支持治疗时间更长 [27] - 公司未提供2026年业绩指引 [35][47]

辉瑞与三生制药合作交易 - 辉瑞与中国三生制药达成总额60.5亿美元的全球开发与商业化协议，首付12.5亿美元，创中国药企对外授权交易纪录 [3] - 交易涵盖PD-1/VEGF双抗药物SSGJ-707（除中国内地市场），三生制药还可获最高4.8亿美元里程碑付款及1亿美元股权投资 [3][4] - 辉瑞将在美国生产该药物，三生制药计划年内在中国启动后期临床研究 [8] 市场反应与行业影响 - 港股恒生生物科技指数单日大涨超4%，三生制药股价飙升35%，荣昌生物涨14% [1] - 伯恩斯坦分析师认为该交易反映国际资本对中国生物科技行业创新质量的认可 [3] - 2024年中国药企授权交易占全球创新药授权的28%，诺和诺德、默沙东等近期也分别投资2亿美元引进中国药物 [6] 药物SSGJ-707临床进展 - SSGJ-707已在中国开展多项临床研究，针对PD-L1阳性非小细胞肺癌的III期研究获CDE突破性疗法认定 [4] - 临床数据显示：一线治疗非小细胞肺癌的客观缓解率（ORR）达70.8%，疾病控制率（DCR）100% [5] - 安全性方面，治疗相关不良事件（TRAE）发生率88.2%，3级以上TRAE发生率23.5% [5] 竞争格局与战略意义 - SSGJ-707靶点与Akeso Inc药物类似，后者在试验中表现优于默克Keytruda，辉瑞此举被视为对抗Keytruda的关键布局 [7] - 花旗将三生制药目标价从13港元上调至21港元，认为交易缓解了地缘政治对授权趋势的担忧 [8] - 辉瑞此前与Akeso美国合作伙伴Summit Therapeutics有合作，新交易不影响原有协议 [7]

高血压患病现状 - 中国18岁以上成年人高血压患病率为27.5%，知晓率、治疗率和控制率分别为51.6%、45.8%和16.8%，控制率仍有较大提升空间 [2] - 高血压呈现年轻化趋势，与不良生活方式和社会节奏等因素密切相关 [2] - 中青年高血压具有隐匿特点，建议定期进行血压测量以实现早发现、早干预 [2] 高血压诊治进展 - ARNI类药物在临床得到越来越多应用，具有扩张血管、降低血压、促进尿钠排泄等作用，并可对心脑肾等靶器官进行保护 [3] - 创新晶型的国产ARNI药物上市将进一步提升该类药物的可及性 [3] - 可穿戴设备可实现连续、无感知的血压监测，有助于有效的血压管理 [3] - 顽固性、难治性高血压可通过肾动脉消融手术控制血压 [3] 高血压药物研发 - 仿制药替代是全球大势所趋，可大幅降低价格使治疗公平可及 [4] - 应坚持仿制和创新并重，加强创新药物研发以加速惠及患者 [4] 高血压预防与管理 - 预防高血压需践行健康生活方式，包括合理膳食、规律作息、控盐控糖限酒和定期释放压力等 [4] - 建议每周规律运动5次，每次30分钟以上，并做好体重管理 [4] - 高血压预防的关键点在于提升公众的健康意识 [4] - 已确诊患者需在正规医院进行全面筛查诊断和专业评估后进行系统规范化治疗 [4] - 患者需做好日常血压监测和管理，成为自己健康第一责任人 [5] 高血压治疗方案 - 药物治疗方案应在专业医师评估下调整，不可私自停药、加药、减药 [5] - 不同个体的血压达标值不同，管控手段也不尽相同，医护长期随访与并发症防治同样重要 [5]