美国对华低克重热敏纸贸易救济措施日落复审终裁 - 美国国际贸易委员会（ITC）在第三次日落复审中作出产业损害肯定性终裁 裁定若取消现行反倾销和反补贴措施 中国涉案产品的进口将在可预见期间内对美国国内产业造成实质性损害 相关贸易救济措施因此继续维持有效 [1] - 美国商务部于2025年11月18日发布的终裁结果确认 若撤销现行反倾销措施 中国低克重热敏纸将以高达115.29%的倾销幅度继续或再度进入美国市场 该幅度是维持反倾销税令的重要依据 [1] 案件历史与长期化趋势 - 低克重热敏纸是美国对华贸易救济中持续时间较长的代表性产品之一 自2007年发起调查以来已先后经历三次“双反”日落复审 且三次复审结果均支持维持原有贸易限制措施 [3] - 日落复审的连续肯定性裁定预示着贸易壁垒的长期化和制度化趋势 美国监管部门已通过多轮复审明确释放出维持贸易保护的政策信号 [5] 行业应对策略与供应链调整 - 部分出口企业开始重新评估其国际供应链布局 业内普遍关注通过第三国开展合规转口贸易以应对长期高关税环境 [3] - 具体操作涉及以中国为生产地完成首段出口 在第三国或地区完成必要的仓储、分拨、换柜、再包装或其他符合原产地规则的实质性加工后 再以新的贸易路径进入目标市场 以降低直接适用高额“双反”税率的风险 [3] - 对于相关出口企业而言 持续关注美国贸易救济政策动向、评估不同市场的合规出口路径、并在操作层面严格区分合法转口与违规规避行为 成为未来一段时间内的重要课题 [7] - 随着全球贸易环境不确定性增加 供应链的“路径选择”正在成为影响出口竞争力的重要变量之一 [7]

文章核心观点 - 中国商务部对原产于欧盟的进口相关乳制品作出反补贴调查初裁 裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%-42.7% 并决定实施临时反补贴措施 [1] - 此次调查是中国在世贸组织框架下对欧盟补贴政策和不公平竞争行为的回击 也是对国内产业诉求的回应 具有法理基础且公正合法合规 [1][3] - 调查认定欧盟通过共同农业政策提供大量补贴 导致其产品以低于成本的价格对华出口 对中国乳制品产业造成实质损害 并阻碍了中国乳业向高端化、深加工的转型升级 [5][6][7] 调查流程与法理依据 - 调查严格遵循中国法律法规和WTO《补贴与反补贴措施协定》 履行了从立案前磋商到作出初裁的全流程义务 [3] - 在调查过程中充分保障了利害关系方权利 包括发出磋商邀请、给予延期、召开听证会、公开非保密文件以及通过问卷和实地核查进行多维度交叉核实 [4] - 初裁裁定基于客观数据和事实分析 认定欧盟相关乳制品存在补贴 中国国内产业受到实质损害 且两者间存在因果关系 [3][6] 欧盟补贴的影响与后果 - 欧盟通过共同农业政策向乳及乳制品产业提供了多达数十项补贴 [6] - 补贴导致欧盟产品即使在国际奶价低迷时仍能保持盈利 从而有能力以低于成本的价格对华出口 形成价格抑制 [6] - 受冲击的主要产品是奶酪和高脂稀奶油 这两类产品是中国乳业转型升级、提升附加值的核心领域 欧盟产品的冲击不仅造成销售额损失 更阻断了中国本土乳制品向高端化、深加工的转型进程 [6] - 由于欧盟补贴产品以非正常低价进入市场 中国国内相关乳制品产业的财务状况在调查期内出现实质性恶化 企业毛利空间被压缩 库存增加 部分企业尤其是中小乳企生产经营困难 [7] 中欧贸易救济措施对比 - 2025年以来 中方未对欧方发起任何新的贸易救济调查 仅对3起反倾销案件作出终裁 而同期欧盟已对华18起案件初裁征税 对18起案件终裁征税 并发起15起贸易救济调查 仅12月19日一天就新发起3起对华调查 [8] - 欧盟依据《外国补贴条例》对中国企业采取了一系列针对性强的调查手段 包括将调查升级为深入调查、发起突袭检查等 这些手段存在立案证据不足、执法过度、程序不透明等问题 对中国企业在欧投资经营造成严重干扰 [9] - 中方的乳制品反补贴调查严格限定在特定产品范围内 属于WTO框架下的标准贸易救济手段 与欧盟的做法形成对比 [9]

文章核心观点 - 中欧之间围绕乳制品、电动汽车等产品的贸易措施是相互反制与博弈的体现，表面是关税攻防，实质是产业保护、政治信号与地缘格局的多重较量，双方在“有限脱钩”框架下试探底线，但均有通过技术谈判缓和冲突的动机与空间 [1][3][16] 关税措施与产业背景 - 中国商务部于12月22日宣布，对原产于欧盟的部分乳制品征收21.9%至42.7%的临时反补贴税保证金，次日实施 [1] - 此举是对欧盟自去年7月起对中国电动汽车加征17%至约35%临时反补贴税（10月落地为期五年最终措施）的“镜像”反制 [3] - 措施旨在短期内削弱欧盟乳制品价格优势，为本土企业争取结构调整时间，主要影响鲜奶油、奶酪等高脂高附加值产品 [5] - 中国乳业面临压力，2024年生鲜乳产量已超过4000万吨，因成本倒挂，多数牧场处于亏损状态 [3] 法国的反应与困境 - 法国财政部迅速回应，称中国措施“缺乏法律依据、不可接受”，并要求欧盟贸易委员召开紧急会议，推动27国统一应对 [1] - 法国反应强烈源于其经贸结构：受影响的欧盟乳企中法资占相当比例，且中国此前已对欧盟猪肉（12月17日生效，税率4.9%至19.8%）和白兰地（7月起实施，为期五年）采取贸易措施，让法国承受压力 [8] - 马克龙在12月上旬公开表态，强调若对华贸易失衡持续，欧盟可能不得不采取“更强有力措施”，包括参照美国模式加征关税 [10] - 法国希望将双边摩擦升级为欧盟共同议程，但欧盟27国利益不一致，德法立场有温差，统一步调困难 [11] 贸易博弈的技术路径与有限脱钩 - 双方贸易措施均遵循国内法与世贸框架，一般路径为立案—调查—初裁临时措施—复审—终裁，过程中可穿插“价格承诺”等工具 [13] - 乳制品案初裁属临时措施，终裁预计在2026年2月，为双方留下了谈判与技术协调的时间 [5] - 白兰地案中通过“价格承诺”安排为部分大厂解套，为后续案例提供了通过技术谈判降温的参照 [13] - 欧盟对中国电动汽车加征关税，目的是抬高准入成本、“矫正补贴效应”并引导产业链本地化，而非完全阻断进口，企业可通过产能布局、定价策略等进行对冲 [16] - 中方在对欧盟农产品与酒类的反制中，保留了“企业差异化税率”与“价格承诺豁免”等缓冲机制，避免对产业链一刀切断 [16] - 双方实际上是在“有限脱钩”的框架下相互试探底线，而非追求彻底断裂 [16] 潜在出路与关键所在 - 短期看，法国可将议题推上欧盟会议桌，但扭转局面的关键在于产业层面与技术解决方案 [18] - 潜在出路包括：承认彼此脆弱环节，为对方留出通过价格承诺、配额管理或差别化税率实现体面退出的空间；将欧盟对电动汽车的关税逻辑从惩罚性叙事转化为过渡性安排，并配以市场准入、规则互认等协商筹码；将农产品与酒类贸易救济措施逐步“由高向低”校准 [18] - 欧盟已就中国乳制品案向WTO提出磋商请求，中方在猪肉、白兰地案的最终措施中也释放出“差别化缓冲”信号，若两条线能相向而行，风波未必演变为风暴 [18][20]

商务部对欧盟乳制品反补贴调查初裁结果 - 商务部于2025年12月22日发布初裁公告 认定原产于欧盟的进口相关乳制品存在补贴 中国国内产业受到实质损害 且两者因果关系成立 决定实施临时反补贴措施 [1][2] - 调查机关初步裁定被抽样公司的临时反补贴税率为21.9%至42.7% 配合调查的其他欧盟公司统一适用税率为28.6% 未配合调查的其他欧盟公司税率为42.7% [2] 调查背景与过程 - 应国内产业申请 商务部于2024年8月21日对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查 并于2025年8月18日将调查期限延长至2026年2月21日 [1] - 调查机关通过发放问卷、听取评论、召开听证会、对欧盟及其成员国政府和抽样企业实地核查、对中国国内企业实地调查等多种方式进行调查 [1] 调查发现与行业影响 - 初步证据显示 欧盟通过共同农业政策等补贴计划向乳及乳制品产业提供了大量补贴 [2] - 调查期内 受进口欧盟补贴产品影响 中国国内乳制品产业库存不断增加 利润由盈利转为亏损 生产经营出现困难 [2] 中方立场与贸易摩擦背景 - 商务部表示 中方一贯审慎、克制使用贸易救济措施 2025年以来未对欧方发起任何新的贸易救济调查 仅对3起反倾销案件作出终裁 [2] - 同期 欧盟已对华18起贸易救济案件初裁征税 对18起案件终裁征税 并发起15起贸易救济调查 仅在2025年12月19日一天之内就新发起3起对华调查 [2] - 中方反对滥用贸易救济措施 愿与欧方通过对话协商妥善处理贸易摩擦 [2]

事件概述 - 中国商务部于2025年12月22日发布初裁公告，决定对原产于欧盟的进口相关乳制品实施临时反补贴措施 [3] - 初步裁定欧盟公司的从价补贴率为21.9%至42.7% [3] 调查背景与过程 - 调查应国内产业申请，于2024年8月21日发起，后调查期限延长至2026年2月21日 [5] - 调查机关通过发放问卷、召开听证会、实地核查等多种方式进行了审慎调查 [5][6] - 调查初步证据显示，欧盟通过共同农业政策等计划向乳制品产业提供了大量补贴 [6] 调查初步结论 - 调查期内，中国国内产业受进口欧盟补贴产品影响，库存不断增加，利润由盈利转为亏损，生产经营出现困难 [6] - 调查机关初步认定，欧盟相关乳制品存在补贴，中国国内产业受到实质损害，且两者存在因果关系 [6] 具体税率与措施 - 被抽样公司的临时反补贴税率为21.9%-42.7% [6] - 配合调查的其他欧盟公司统一适用税率为28.6%，未配合调查的其他欧盟公司税率为42.7% [6] - 自2025年12月23日起，进口经营者需向海关提供相应的临时反补贴税保证金 [9] 涉及产品范围 - 被调查产品包括鲜乳酪及凝乳、经加工的乳酪、蓝纹乳酪、其他未列名乳酪，以及脂肪含量超过10%的未浓缩及未加糖的乳及稀奶油 [9] 中方立场与背景 - 中方表示一贯审慎、克制使用贸易救济措施，2025年以来未对欧方发起任何新的贸易救济调查 [7] - 同期，欧盟已对华18起案件初裁征税、18起案件终裁征税，并发起15起贸易救济调查，仅在2025年12月19日一天就新发起3起对华调查 [7] - 中方反对滥用贸易救济措施，愿与欧方通过对话协商处理摩擦 [7]

调查背景与过程 - 应国内产业申请 商务部于2024年8月21日对原产于欧盟的进口相关乳制品发起反补贴调查 [1] - 2025年8月18日 商务部发布延期公告 将该案调查期限延长至2026年2月21日 [1] - 调查机关通过发放问卷 听取评论 召开听证会 实地核查等方式进行了公开透明的调查 [1] 初步调查结果与裁定 - 初步证据显示 欧盟通过共同农业政策等补贴计划向乳及乳制品产业提供了大量补贴 [1] - 调查期内 中国国内产业受进口欧盟补贴产品影响 库存不断增加 利润由盈利转为亏损 生产经营出现困难 [1] - 调查机关初步认为 欧盟相关乳制品产品存在补贴 中国国内产业受到实质损害 且两者因果关系成立 [1] - 基于此 商务部于2025年12月22日发布初裁公告 决定实施临时反补贴措施 [1] 初步裁定的具体税率 - 初步裁定被抽样公司的税率为21.9%-42.7% [2] - 配合调查的其他欧盟公司统一适用税率28.6% [2] - 未配合调查的其他欧盟公司适用税率42.7% [2] 中方立场与后续步骤 - 中方一贯审慎 克制使用贸易救济措施 [2] - 2025年以来 中方未对欧方发起任何新的贸易救济调查 仅对白兰地 共聚聚甲醛 猪肉3起反倾销案件作出终裁 [2] - 同期 欧盟已对华18起贸易救济案件初裁征税 对18起案件终裁征税 并发起15起贸易救济调查 仅在上周五（12月19日）一天之内就新发起3起对华调查 [2] - 中方反对滥用贸易救济措施 愿与欧方通过对话协商妥善处理贸易摩擦 [2] - 下一步 将继续严格按照中国相关法律法规和世贸组织规则开展后续调查 作出最终裁定 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上一交易日国债期货价格普遍下跌，T2512合约下跌0.07%且持仓量增加，各国债期货主力合约对应CTD券的IRR处于低位无套利机会，短期市场利率涨跌不一，各关键期限国债收益率涨跌不一，海外部分国家国债收益率上行，随着美联储进入降息周期国内央行政策空间加大，近期在权益高位震荡下期债价格有所企稳 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 国债期货价格普遍下跌，TS2512、TS2603、TF2512等合约有不同程度跌幅，涨跌幅在 -0.03%至 -0.22%之间，持仓量方面部分合约有增减变化，如TS2512持仓量减少2259，TF2512持仓量增加3259 [2] - 跨期价差方面，TS、TF、T、TL合约跨期价差有不同程度变化，如TS2512与TS2603跨期价差从0.084变为0.070 [2] - 活跃CTD券IRR处于低位，不存在套利机会 [2] 现货市场 - 短期市场利率涨跌不一，SHIBOR7天利率上行0.9bp，DR007利率上行1.2bp，GC007利率下行5.3bp [2] - 中国各关键期限国债收益率涨跌不一，10Y期国债收益率上行1.52bp至1.85%，长短期（10 - 2）国债收益率利差为35.58bp [2] 海外市场 - 上一交易日，美国10Y国债收益率上行5bp，德国10Y国债收益率上行1bp，日本10Y国债收益率上行0.4bp [2] 宏观消息 - 9月18日央行开展4870亿元7天期逆回购操作，操作利率1.40%，当日2920亿元逆回购到期，单日净投放1950亿元 [3] - 商务部就TikTok问题、欧盟对中国电车征收反补贴税、对欧盟相关猪肉产品反倾销调查等表明立场 [3] - 第二批14只科创债ETF合计募集规模407.86亿元，9月下旬上市后债券ETF最新规模将超6000亿元 [3] - 2025年超长期特别国债（四期）第二次续发行完成招标，今年整体发行规模达11480亿元，发行进度达88.3% [3] - “2025中国服务业企业500强”入围企业2024年营业收入总规模达51.1万亿元，平均营业收入规模达1022.2亿元 [3] - 美国总统特朗普和英国首相斯塔默签署美英科技合作协议，美科技公司投资或助英创造超5000个岗位 [3] - 美国上周初请失业金人数回落至23.1万人，持续申请失业救济人数维持在190万人以上 [3] 行业信息及评论策略 - 9月18日货币市场利率多数上行，银存间质押式回购加权平均利率和同业拆借加权平均利率各期限品种有不同程度上行 [3] - 美债收益率集体上涨，2年期、3年期、5年期等美债收益率均有涨幅 [3] - 国内10年期国债活跃券收益率下行至1.77%，央行公开市场逆回购净投放，受税期扰动资金面收敛，8月居民存款流向非银领域，消费、生产增速回落，房地产投资、销售降幅扩大，美联储降息后美债收益率回升，中美就部分经贸问题达成共识，随着美联储降息国内央行政策空间加大，期债价格企稳 [3]

TikTok在美运营问题 - 中美经贸团队于9月14日至15日在马德里举行会谈，就以合作方式妥善解决TikTok相关问题、减少投资障碍等达成了基本框架共识[1] - 中方反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化，支持企业在符合市场原则基础上开展平等商业谈判[3] - 中国政府将依法审批TikTok所涉及的技术出口、知识产权使用权授权等事宜[3] 欧盟对中国电动汽车反补贴税 - 中方希望欧方不将关税武器化，消除市场壁垒，鼓励公平竞争[5] - 欧方因中国电动车高性价比而滥用反补贴措施，实质是设置市场壁垒，干预自由竞争[6] - 中方欢迎欧企产品进入中国市场，并指出大众和小鹏、斯特兰蒂斯和零跑等合作正在激发欧盟市场创新活力[6] 中欧贸易救济措施对比 - 今年以来，中方未对欧盟发起任何原审调查，仅在3起案件中作出裁决[8] - 同期，欧盟对中国已发起7起原审调查，占其对外调查总量的近40%，涉及约35亿美元中国出口[8] - 欧方正在执行中的对华贸易救济措施有95项，涉及约393亿美元中国出口[8] - 在电动汽车反补贴案中，欧盟在无盟内产业申请的情况下自主发起调查，中方已诉诸世贸争端解决机制，并开展了20多轮磋商[8]

第138届广交会惠企举措 - 第138届广交会参展企业数量再创新高超31万家参加出口展 [3] - 出口展所有参展企业均可享受展位费减免优惠其中5000余家企业首次受惠 [3] - 在线下展继续减免50%展位费基础上线上平台也新增了配套减免措施 [3] 中欧贸易关系 - 中方今年未对欧盟发起任何原审调查仅在3起案件中作出裁决而欧盟对中国已发起7起原审调查占其对外调查总量的近40%涉及约35亿美元中国出口 [5] - 欧方正在执行中的对华贸易救济措施95项涉及约393亿美元中国出口 [5] - 在电动汽车反补贴案中欧盟在没有任何盟内产业申请的情况下自主发起调查中方已诉诸世贸争端解决机制并与欧方开展了20多轮磋商 [6] 欧盟电动汽车产业与中欧合作 - 欧盟车企即将推出2万欧元低价小型电动车 [11] - 中方指出欧盟仅因为中国电动车高性价比就滥用反补贴措施实质是设置市场壁垒 [11] - 大众和小鹏斯特兰蒂斯和零跑等合作正在激发欧盟市场的创新活力中国电池也为欧洲电动汽车注入强劲动力 [12] 世贸组织《渔业补贴协定》 - 世贸组织《渔业补贴协定》于9月15日正式生效实施是世贸组织谈判历时最长的多边协定 [14] - 协定制定了具有约束力的补贴多边纪律要求各成员履行渔业补贴和管理政策透明度等义务 [14] - 中国于2023年6月27日批准接受该协定是率先完成批约程序的世贸组织主要成员 [15] 中美经贸关系与TikTok - 中美经贸团队在西班牙马德里举行会谈就以合作方式妥善解决TikTok相关问题等达成了基本框架共识 [16] - 中方反对将科技和经贸问题政治化、工具化、武器化支持企业在符合市场原则基础上开展平等商业谈判 [16] - 中国政府将依法审批TikTok所涉及的技术出口、知识产权使用权授权等事宜 [16]

贸易救济措施使用对比 - 中方今年以来未对欧盟发起任何原审调查，仅在3起案件中作出裁决 [1] - 欧盟对中国已发起7起原审调查，占其对外调查总量近40%，涉及约35亿美元中国出口 [1] - 欧盟对28起案件作出初裁或终裁，目前正在执行中的对华贸易救济措施95项，涉及约393亿美元中国出口 [1] 欧盟电动汽车反补贴调查 - 欧盟在没有任何盟内产业申请的情况下自主发起电动汽车反补贴调查 [2] - 调查过程和结论不合理不合规，并以所谓损害威胁推测而滥用贸易救济措施 [2] - 中方已就此事诉诸世贸争端解决机制 [2] 中欧贸易对话与合作 - 中方与欧盟相关企业、行业协会及成员国政府保持良好沟通，认真听取各方意见 [1] - 为落实中欧领导人会晤共识，中方与欧方开展了20多轮磋商，寻求解决方案 [2] - 中方期待欧委会落实共识，通过对话磋商解决双方关注，营造开放稳定的市场环境 [2]