交易核心信息 - 长和系旗下长江基建集团、电能实业及长实集团联合宣布，以合计逾1100亿港元的价格，向法国公用事业企业Engie出售其共同持有的英国电网公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股权 [3] - 具体交易结构为：长江基建集团和电能实业各以443亿港元出售其持有的40%权益，长实集团以221.5亿港元出售其持有的20%权益 [5] - 此项交易的企业总值估算高达168.38亿英镑（约合1768亿港元），为近年来全球公用事业领域内规模最大的交易之一 [8] - 交易预期最迟于2026年6月底前完成，主要条件包括获得英国《2021年国家安全和投资法》下的审批以及相关公司股东的批准 [17] 市场反应与战略意图 - 交易公告后，市场反应积极：长江基建集团和电能实业股价一度涨超3.5%，长实集团涨1.5%；截至发稿，三家公司股价分别上涨1.95%、2.12%和2.87% [9][20] - 公司明确指出，出售股权可以获得庞大会计收益，并将取得的现金款项用于日后投资及收购用途，旨在为未来的资本运作储备弹药 [3][17] - 此次大规模资金回流（约合人民币966.6亿元），对于优化长和系的资产负债表具有重要意义 [18] 资产价值与历史背景 - 被出售的UK Power Networks是英国领先的配电网络营运商，公司自2010年收购其权益以来，该资产已实现稳健转型 [20] - 相较于2022年传出出售谈判时约150亿英镑的估值，此次168.38亿英镑的交易估值显示出该资产在几年间实现了显著的价值增值 [15] - 英国是李嘉诚家族在海外的核心投资重镇，长实集团是英国历史上最大的单一海外投资者，累计投资总额超过2555亿元人民币 [11] 长和系在英国的剩余业务布局 - 即便出售电网业务，长和系在英国基础设施领域仍拥有深厚根基和举足轻重的地位 [15][20] - 根据不完全统计，李嘉诚家族控制着英国约1/4的电力分销市场、近30%的天然气供应市场、近7%的供水市场、超40%的电信市场、近三分之一的英国码头以及超50万平米的土地资源 [15][20] - 长江基建在英国还拥有多项重要业务，例如：占权益47.1%的天然气配气网络（长度约37,000公里，服务约670万人口）[12]；占权益30%的威尔士及英格兰西南部配气网络（长度35,000公里，服务750万人口）[13]；以及占权益25%的Seabank发电站（总装机容量约1,140兆瓦）[14]

腾讯减持中金公司H股 - 腾讯控股全资子公司Tencent Mobility Limited于2026年2月20日减持中金公司H股65万股，平均价格21.4688港元，套现1395.47万港元 [1] - 自2025年7月以来，腾讯已先后7次减持中金公司H股，合计套现5.29亿港元 [1] - 腾讯于2017年9月作为战略投资者入股中金公司，当时以每股13.8港元认购2.075亿股H股，耗资28.64亿港元，占发行后H股12.01%及总股本4.95% [1] - 2019年中金公司定增后，腾讯持股数增至2.16亿股，但持股比例降至总股本的4.48% [1] - 腾讯持续减持反映了其资产配置策略的调整与资金回笼需求，对中金公司股权结构影响可控 [2] 券商行业资产处置动态 - 招商证券拟以约1.48亿元的价格出售位于深圳的5处房产，部分房产购于20世纪90年代 [3] - 在招商证券2025年预计实现123亿元净利润的背景下，该交易对业绩实质贡献较小，旨在盘活存量资产 [3] - 自2025年以来，包括红塔证券、华西证券、方正证券在内的多家券商均在密集处置或出租旗下房产，甚至有房产挂牌增值率高达802.17% [3] - 券商行业加速剥离老旧物业、盘活闲置资产的趋势明显，有助于提升资产周转效率，优化资源配置 [3] 公募基金发行市场 - 今年以来新发基金规模快速突破2000亿元，显示场外资金入市意愿显著增强 [4] - 从产品募集规模看，“10亿基”渐成常态，多只基金发行规模超过50亿元 [4] - 权益类基金担当新发基金主角，当前有逾百只基金正在或即将发行，多位绩优基金经理参与 [4] - 增量资金将优先流向权益市场，为A股提供流动性支持，有助于夯实市场底部 [4]

丹麦养老基金资产配置调整 - 丹麦主要养老基金（如AkademikerPension）于2026年1月宣布清空所有美国国债持仓，规模约1亿美元 [1] - 此次资产配置调整主要基于对美国财政可持续性的担忧 [1] - 此举可能影响该基金的全球资产配置策略 [1] 北欧皇家石油信托近期动态 - 北欧皇家石油信托在2026年1月5日出现股价快速波动，单日拉升5.08% [2] - 公司最近财报数据显示，营业收入为873万美元 [2] - 公司最近财报数据显示，净利润为794万美元 [2]

桥水基金2025年第四季度持仓变动 - 桥水基金2025年第四季度持仓总市值达274亿美元，较第三季度的255亿美元有所增长 [3] - 前十大持仓占总市值的36.35%，前三大标的为两只标普500指数ETF（SPY和IVV）及英伟达 [3] - 增持最多的五大标的分别是标普500指数ETF-SPDR（SPY）、美光科技、甲骨文、英伟达和纽蒙特矿业 [4] - 大幅增持英伟达135万股，持股从251万股增至387万股，增持幅度达54% [5] - 增持亚马逊82万股，截至第四季度末持有195万股 [5] - 减持最多的前五大标的分别是UBER、费哲（Fiserv）、谷歌、META和微软 [5] 桥水基金核心持仓构成 - 截至2025年第四季度末，桥水前十大持仓依次为：SPY（市值30.38亿美元，占组合11.08%）、IVV（市值28.67亿美元，占10.45%）、英伟达（市值7.21亿美元，占2.63%）、拉姆研究（市值5.21亿美元，占1.90%）、赛富时（市值5.12亿美元，占1.87%）、谷歌（市值4.98亿美元，占1.82%）、微软（市值4.76亿美元，占1.74%）、亚马逊（市值4.50亿美元，占1.64%）、奥多比（市值4.46亿美元，占1.63%）、GE Vernova（市值4.35亿美元，占1.59%）[3][4] 达利欧对2025年市场的核心观点 - 认为2025年最大的收益来源并非表面叙事中的美国AI股票，而是货币价值变化以及美国股票跑输非美股票和黄金 [8] - 强调收益源于财政与货币刺激、生产率变化以及资产配置从美国向外转移的重大调整 [7][8] 对货币与资产表现的看法 - 2025年美元对多种货币及黄金贬值：对日元跌0.3%，对人民币跌4%，对欧元跌12%，对瑞士法郎跌13%，对黄金跌39% [8] - 黄金作为全球第二大储备资产，成为最强"硬货币"，全年表现最好的投资是做多黄金 [8] - 资本、估值与财富正在从美国向外再平衡，美国股票显著跑输非美股票及黄金，且这一趋势或将延续 [8] 对估值与政策环境的分析 - 当前市盈率高企、信用利差处于低位，整体估值偏贵 [9] - 基于当前收益率与正常生产率假设，长期股票预期回报约4.7%，处于历史低位；债券预期回报约4.9%，股票风险溢价有限 [9] - 2025年美国政策强调资本主义取向，通过财政刺激、放松监管与产业支持推动制造业和AI发展，同时扩大财政赤字与贫富差距 [10] - 对外政策加剧制裁与冲突担忧，推动了黄金需求与资产分散 [10]

桥水基金2025年第四季度持仓变动 - 桥水基金2025年第四季度持仓总市值达274亿美元，较第三季度的255亿美元增长[2] - 前十大持仓标的占总市值的36.35%[2] - 前三大持仓为标普500指数ETF-SPDR（SPY，市值30.38亿美元，占组合11.08%）、标普500指数ETF-iShares（IVV，市值28.67亿美元，占组合10.45%）和英伟达（NVDA，市值7.21亿美元，占组合2.63%）[3] 重点增持标的 - 增持幅度最大的五大标的分别是标普500指数ETF-SPDR（SPY）、美光科技（MU）、甲骨文（ORCL）、英伟达（NVDA）和纽蒙特矿业（NEM）[3] - 大幅增持英伟达135万股，从第三季度的251万股增至387万股，增持幅度高达54%，使其在投资组合中的占比从1.83%提升至2.63%[3][4] - 增持标普500指数ETF-SPDR（SPY），使其在投资组合中的占比从6.69%大幅提升至11.08%，增加了4.39个百分点[3][6] - 增持美光科技，使其在投资组合中的占比增加0.92个百分点[6] - 增持亚马逊82万股，截至第四季度末持有195万股，使其在投资组合中的占比从0.97%提升至1.64%[3][4] - 增持黄金生产商纽蒙特矿业，使其在投资组合中的占比增加0.71个百分点[6] 重点减持标的 - 减持最多的前五大标的分别是优步（UBER）、费哲公司（Fiserv）、谷歌（GOOGL）、Meta Platforms（META）和微软（MSFT）[4] - 减持优步，使其在投资组合中的占比减少1个百分点[6] - 减持费哲公司，使其在投资组合中的占比减少0.8个百分点[6] - 减持谷歌，使其在投资组合中的占比从2.53%降至1.82%，减少了0.71个百分点[3][6] - 减持微软，使其在投资组合中的占比从2.23%降至1.74%，减少了0.49个百分点[3][6] 达利欧对2025年市场的核心观点 - 2025年最大的收益来源并非表面上的美国AI股票，而是货币价值的变化以及美国股票跑输非美股票和黄金[7] - 货币价值方面，2025年美元对多种货币及黄金贬值，其中对黄金下跌39%，黄金成为全年表现最好的主要资产[7] - 美国股票跑输非美市场，资本、估值与财富正在从美国向外再平衡，这一趋势或将延续[7] - 市场表现源于财政与货币刺激、生产率变化，以及资产配置从美国向外转移的重大调整[7] 对当前市场估值与政策的看法 - 当前市盈率高企、信用利差处于低位，整体估值偏贵[8] - 基于当前收益率与正常生产率假设，长期股票预期回报约4.7%，处于历史低位；债券预期回报约4.9%，股票风险溢价有限[8] - 2025年美国政策强调资本主义取向，通过财政刺激、放松监管与产业支持推动制造业和AI发展，同时扩大财政赤字与贫富差距[8] - 对外政策加剧制裁与冲突担忧，推动了黄金需求与资产分散[8]

核心观点 - 近期美国科技板块出现波动，欧洲债券市场同步调整，德国国债表现落后于美国国债 [1] - 在美政策不确定性下，欧洲金融机构正调整资产配置，降低对美元资产的依赖，将重心转向欧洲本土及新兴市场 [1] - 机构投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降，对欧洲及亚洲区域对冲基金的配置兴趣大幅提升 [1] - 以摩根大通、荷兰养老基金ABP为代表的机构正减持美国科技股及美债，增加避险资产配置，反映出避险倾向 [1] 市场动态与资产表现 - 美国科技板块出现波动 [1] - 欧洲债券市场同步迎来调整，德国国债出现小幅上行，但整体表现仍落后于美国国债 [1] 机构资产配置策略转变 - 随着美国货币与财政政策不确定性显现，越来越多欧洲金融机构调整资产配置策略 [1] - 策略方向为将投资重心转向欧洲本土及新兴市场经济体，逐步降低对美元资产的依赖 [1] - 英国巴克莱银行调研显示，342名管理总规模达7.8万亿美元资产的投资者对美国对冲基金的投资意愿显著下降，对欧洲及亚洲区域对冲基金的配置兴趣大幅提升 [1] - 摩根大通2025年四季度持仓报告显示，其减持英伟达、微软、苹果等多家美国科技巨头的持仓，同步增加对美国国债ETF的配置 [1] - 荷兰养老基金ABP数据显示，自2024年末至2025年9月，该基金所持美债市值从近290亿欧元降至近190亿欧元，降幅约100亿欧元 [1] - 瑞典、丹麦多家养老机构也相继开展美债减持操作 [1] 资本流动趋势 - 欧洲资本正逐步与美元资产拉开距离，弱化与美元资产的长期绑定 [1]

全球资产配置趋势 - 全球投资者正在调整原本偏重美国的资产配置，提高对“非美国资产”的需求，以分散投资[3] - 这一趋势的背景是美国政府的政策不确定性增强，投资者感受到偏重于美国股票的资产配置存在风险[3][6] 新兴市场股市表现 - 2026年1月，新兴市场国家股票表现强势，MSCI新兴市场指数上涨近9%，涨幅超过日经平均指数、欧洲斯托克600指数和标普500指数[5] - 2025年新兴市场指数的全年涨幅五年来首次超过了发达国家指数，2026年初也维持着同样的趋势[5] - 多个新兴市场国家和地区的主要股指相继刷新最高点，包括巴西、南非、东亚、中南美、中东、非洲和东欧等[6] 新兴市场股市上涨的驱动因素 - 坚挺的经济、货币宽松预期和美元贬值趋势构成对新兴市场股市的支撑[3] - 在股票市场，新兴市场国家股票的强势明显[5] - 例如，巴西股市因预期央行将因通胀稳定转向降息，吸引海外资金，2026年初至1月23日外国投资者净买入额达177亿雷亚尔（约237亿人民币），已是2025年全年的一半以上[8] - 南非股市受益于以黄金为中心的贵金属价格创新高，押注矿山相关企业业绩增长的买入增加[8] - 东欧股市如捷克则受益于德国财政扩张和欧洲内需扩大[8] 行业与商品表现 - 从1月价格涨跌幅度看，除了新兴市场股票，黄金和原油等资源类商品上涨也引人注目[3] - 比较主要资产与2025年底的涨跌幅，白银、黄金等贵金属的涨幅突出[3] - 贵金属被选为“远离美元”的承接者，因外汇市场美元贬值持续[3] 特定区域市场亮点 - 东亚股市在2025年之后表现强劲，高科技企业较多的韩国和台湾股市对人工智能相关需求的期待较强[6] - 巴西股市和南非股市相继刷新最高点[3] 潜在风险与市场事件 - 新兴市场国家股市的风险在于全球经济放缓，如果中美对立和人工智能泡沫破灭导致经济活动停滞，新兴市场将受负面影响[8] - 如果美国降息预期减弱导致美元走强，新兴市场国家股市可能出现暂时调整[8] - 新兴市场存在投资者保护机制不充分、突然改变规则和政府干预等风险，例如1月28日印尼雅加达综合指数因MSCI对信息披露的担忧而暴跌[8]

日本政府养老投资基金(GPIF)的潜在资产配置调整 - 市场关注全球最大的养老基金之一、规模达1.8万亿美元的日本政府养老投资基金(GPIF)，将其视为应对日本国债市场波动和日元疲软的潜在“关键答案”[1] - 市场人士认为，若GPIF提高对日本国债的资产配置比例，可能有助于遏制近期收益率飙升，并在一定程度上支撑日元走势[1] - 分析指出，这一调整可能伴随GPIF降低海外债券（尤其是美国国债）的配置目标，从而减少资金外流压力，缓解日元抛售[1] GPIF的当前配置与调整机制 - GPIF通常每五年评估一次“模型投资组合”，在始于2025年4月1日的最新评估中，维持股票与债券各占一半的总体结构，日本股票、日本债券、海外股票、海外债券各占25%[2] - GPIF同时设定长期目标回报率为名义工资增长以上1.9个百分点[3] - 在例行评估周期之间，基金仍可能根据需要重新审视战略配置，例如在2014年曾提前宣布重大调整[3] 调整可能带来的市场影响 - 若GPIF卖出海外债券、买入日本国债，将释放强烈信号，开启“资金回流日本”主题，同时利好日债与日元[1] - GPIF目前持有约4000亿美元海外债券，其中截至2025年3月底，海外债券持仓的51.8%为美国国债，为2015年以来最高水平[1][3] - 即便只是小幅调整或释放明确信号，也可能在高度波动的超长期国债市场中稳定投资者情绪[4] 日本公共养老基金的市场角色 - 随着日本央行逐步减少购债，日本公共养老基金已成为国内国债市场的重要“稳定买家”[2] - 根据日本央行数据(经赎回调整)，自2022年第四季度以来，日本公共养老金净买入国债约28.2万亿日元[2] - 目前，日本公共养老金持有的国债规模约为67.6万亿日元，仍远低于日本央行截至2025年三季度持有的522.2万亿日元[4] 调整的背景与动因 - 讨论在上周迅速升温，当时日本国债遭遇抛售潮，超长期收益率飙升至历史高位，日元一度跌至18个月低点[1] - 在日本人口老龄化压力下，GPIF过去十年逐步提高海外资产配置以改善长期收益，这一趋势叠加日本央行长期宽松政策，也被认为加剧了日元长期贬值压力[3] - 有策略师指出，从政治角度看，GPIF调整配置将帮助政府解决两大问题：减少海外资产净买入力度以缓解日元压力，同时支撑超长期日债[3] 市场观点与潜在制约 - 有市场专家指出，日债收益率已变得越来越具有吸引力，若市场出现明确的“托底力量”，可能重建投资者信心[5] - 市场专家也对GPIF大规模增持日债保持谨慎，指出日美之间存在共识，即政府投资机构应出于风险调整回报与分散化目的进行海外投资，而非以汇率竞争为目标[3]

资产配置策略调整 - 韩国国民年金公团决定在2026年将其海外股票投资敞口目标从此前的38.9%下调至37.2% 并将国内股票配置目标从14.4%上调至14.9% [1] - 此次调整意味着NPS今年的海外股票持仓将比原计划减少约200亿美元 相较于2025年的投资金额出现显著减少 [1] - 截至2025年10月 NPS管理的资产规模约为1427.7万亿韩元 约合9900亿美元 [3] 调整核心动因 - 战略调整的核心动因在于应对韩元疲软及外汇市场的不稳定性 获取外币的困难以及当地外汇市场的现状是促成此次变更的主要理由 [1] - 减少海外资产配置将直接降低其在市场上抛售韩元换取美元的需求 从而为近期承压的韩元汇率提供支撑 [1] - 韩国央行和政府正在采取措施 全面审查NPS的资产配置调整和外汇对冲策略 试图通过协调大型机构投资者的资金流向来稳定外汇市场 [4] 对国内股市的影响与操作 - 调整包含了对韩国国内股市技术性压力的缓解 通过上调国内股票配置目标并暂停部分再平衡操作 试图避免在市场波动加剧时对股市造成不必要的冲击 [2] - 由于Kospi指数在过去12个月内暴涨超过95% NPS持有的国内股票价值迅速膨胀 一度面临被迫机械性抛售以维持资产配置比例的风险 [2] - 野村控股经济学家分析指出 NPS不会出售国内股票 也不会购买更多海外股票 考虑到目前的海外股票比率已经设定在今年的目标水平 且2026年没有任何增加配置的计划 预计来自该基金的美元需求将非常有限 [3] 市场表现与策略应对 - 得益于人工智能技术进步推动的半导体需求激增 韩国基准指数Kospi在过去一年表现卓越 甚至突破了5000点大关 [4] - 这种猛烈反弹导致截至去年10月 NPS的本地股票风险敞口实际上已达到17.9% 远超当时设定的目标 并逼近战略灵活性允许的上限 [4] - 为了应对由市场暴涨带来的被动超配 管理委员会决定暂时暂停因突破战略性资产配置容忍区间而引发的投资组合再平衡机制 以避免对本地股市和外汇市场产生巨大的负面影响 [5]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为银行业及中国宏观经济，核心讨论居民储蓄行为、存款结构、金融脱媒及资金流向对金融市场（特别是A股）的潜在影响[1] 核心观点与论据 * **存款搬家叙事与现实存在差距**：市场关于存款搬家的叙事源于2022-2023年居民资产从理财向存款的配置调整，但这不必然意味着风险偏好提升[15] 存款搬家更多反映低利率环境下的资产配置边际调整，而非风险偏好的实质性变化[5] * **超额储蓄规模与储蓄倾向**：2022年至2025年期间，居民共形成约6万亿元的超额储蓄[1][4] 2025年居民储蓄倾向仍保持在21%左右的高位，表明投资和消费边际倾向未显著提升[1][5] * **存款到期规模测算修正**：市场对存款到期规模测算存在偏差，应仅考虑居民定期存款，并区分到期期限和合同期限[6] 测算得出2026年居民定期存款到期规模约为75万亿元，其中一年及以上期限为67万亿元，高于市场平均预估的50万亿元左右[1][6] * **提前还贷压力减缓**：由于按揭贷款利率下调，2025年提前还贷金额预计约为3万亿元，较前几年有所减少，借贷成本降低减缓了提前偿还压力[1][7][8] * **金融脱媒影响有限**：金融脱媒现象虽存在，但大多数资金仍留存在银行体系内，例如2024年银行系统内留住93%的资金，对金融市场实际影响有限[1][10] * **大额存单到期分布**：每年一季度都有大量大额存单集中兑付，26年一季度预计一年及以上期限的大额存单将达到29万亿元，同比增长4万亿元左右，但并未出现显著异常波动[1][11] * **当前环境与历史周期的差异**：当前存款与A股市值比例与2017年和2021年相似，但存在重要差异：本轮PPI仍处于负增长区间，企业盈利恢复不及前两轮；房地产市场供需矛盾依然存在；本轮存款创造主要来源于财政和企业结汇，货币流通速度较慢，而前两次主要依赖信贷贡献，资金周转速度快[1][2][12][13] * **存款活化与外资流入进度较慢**：企业和居民活期存款确有回升，但企业回升主因基数及手工补息清理，居民回升幅度不大且波折多，存款活化进度相对较慢[2][14] 本轮外资在波动后虽有回流，但持续流入趋势尚未完全形成，风险偏好和动能略低于前几次复苏[14] * **关键关注点应是超额储蓄而非天量到期**：相比67万亿元天量到期叙事，更应关注6万亿元超额储蓄的去向，其释放取决于居民风险偏好的实质改变，需要宏观环境及流动性进一步改善[15][16] 其他重要内容 * **存款搬家叙事的起源**：可追溯到2022-2023年，当时债市利率上行导致理财产品净值回撤和赎回，资金转向定期存款，两年间居民存款净增达28万亿元，形成了所谓的超额存款[3] * **资金分流方向预期**：高净值投资者可能倾向私募基金和保险等风险偏好高、流动性需求低的投资产品，而大众投资者尚未表现出明显迹象[15]