美联储10月FOMC会议纪要核心观点 - 美联储决策层对12月是否继续降息存在较大分歧，加大了12月利率决策的不确定性 [1] - 会议纪要凸显美联储内部就通胀与失业哪一方对美国经济构成更大威胁存在巨大分歧 [1] - 10月底议息会议出现自2019年以来首次双重异议，一位委员主张降息50个基点，另一位坚持维持利率不变 [1] 美联储内部政策分歧 - 分歧根源在于通胀粘性与就业市场疲软之间的拉锯战，使美联储陷入既要抗通胀又要保就业的两难困境 [3] - 鹰派阵营强调通胀顽固性，警告过早降息或固化通胀预期 [3] - 鸽派阵营聚焦就业增长停滞，主张通过降息支撑经济 [3] - 中间派则倾向采取更耐心的方式进行政策调整 [3] 经济数据缺失对决策的影响 - 美国政府创纪录的停摆导致关键数据缺失，美联储12月会议决策时将面临信息不全的困境 [5] - 美国劳工统计局将不会发布10月份就业报告，11月份报告将于12月16日发布 [5] - 10月份美国21个州的39006名员工收到裁员通知，凸显就业市场压力 [5] 市场预期与潜在影响 - 投资者对12月降息的预期已从约95%的确定性大幅下降，市场逐渐倾向于认为利率将维持不变 [6] - 利率维持不变将使消费者无法获得降息优惠，企业无法获得更低借贷成本，并可能激怒白宫 [6] - 美联储在12月降息问题上的分歧可能演变为治理危机，考验鲍威尔领导日益两极化委员会的能力 [6]

美联储利率决议 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到3.75%至4%之间，这是自2024年9月以来的第五次降息，也是今年第二次降息 [1] - 此次降息后，利率达到近3年来的最低水平 [1] - 市场此前普遍预期12月将迎来第三次连续降息，但美联储主席鲍威尔对12月降息的不确定表述导致投资者迅速下调预期 [1] 市场反应与影响 - 利率决议宣布后，美国国债收益率和美元迅速上扬 [1] - 受鲍威尔发言影响，美股当天盘中跳水，收盘仅纳斯达克指数小幅上涨 [1] - 越来越多的投资者认为美联储可能采取更为谨慎的立场 [1] 经济背景与政策挑战 - 经济正显现"轻度滞胀"的迹象，即通胀高企与就业乏力并存 [1] - 美联储在缺乏整整一个月关键政府数据的情况下制定了此次利率决议 [2] - 美联储利率决议受到近期美国政府"停摆"以及新一轮关税政策实施背景的影响 [2] 通胀形势分析 - 美国最新消费者物价指数显示，尽管新一轮关税生效，但总体通胀并未显著上升，部分原因在于企业消化了部分成本而未完全转嫁给消费者 [3] - 决策者预计关税带来的额外通胀压力仍会继续上升，因为影响需要时间在生产链中传导 [3] - 美联储有理由相信关税引发的通胀将是暂时的，但此判断因政府关门导致10月CPI数据无法出炉而更难验证 [3] 美联储内部动态 - 美联储内部在应多大程度继续刺激经济的问题上存在深刻分歧，19名政策制定者对未来利率路径的意见出现尖锐分歧 [2] - 美联储搁置了拜登时期推出的多元化与气候相关项目，裁员10%，并要求职员全面恢复现场办公 [3] 领导层更迭 - 美联储主席鲍威尔的任期将于明年5月届满，预计白宫最早将在12月宣布继任人选 [4] - 美国财政部长贝森特正主导遴选工作，候选人名单已缩减至5人，最终决策掌握在美国总统手中 [4] - 未来数月可能出现鲍威尔与被提名的"影子主席"对经济走向论调针锋相对的局面 [4] 新任主席面临的挑战 - 新任主席必须通过参议院确认程序才能正式出任 [5] - 新任主席将面临两难困境，美国经济在激进经济政策推动下正同时承受通胀上升与增长放缓的双重压力 [5] - 美联储内部目前对这些政策的影响看法不一，分歧明显 [5]

货币政策行动 - 美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%至4%之间 [1] - 这是自2024年9月以来的第五次降息，也是今年内的第二次降息 [1][2] - 此次降息后的利率水平为近3年来的最低水平 [2] 市场反应与预期 - 降息决议公布后，美国国债收益率和美元迅速上扬 [2] - 美联储主席鲍威尔对12月降息表达不确定立场，导致投资者迅速下调降息预期 [2] - 美股当天盘中跳水，收盘时仅纳斯达克指数小幅上涨 [2] 经济背景与挑战 - 降息旨在防止失业率进一步飙升 [2] - 经济正显现"轻度滞胀"迹象，表现为通胀高企与就业乏力并存 [2] - 美联储在缺乏整整一个月关键政府数据的情况下制定决议，鲍威尔形容当前局势为"在雾中驾驶" [2] 通胀与关税影响 - 尽管新一轮关税已生效，但最新消费者物价指数显示总体通胀并未显著上升，部分原因是企业消化了成本 [3] - 决策者预计关税带来的额外通胀压力将继续上升，因为影响需要时间在生产链中传导 [3] - 美联储有理由相信关税引发的通胀是暂时的，但此判断因政府停摆导致关键通胀数据缺失而难以验证 [3] 美联储内部动态 - 美联储内部存在明显分歧，19名政策制定者对未来利率路径意见尖锐 [2] - 美联储搁置了拜登时期推出的多元化与气候相关项目，并裁员10% [3] - 美联储要求职员全面恢复现场办公 [3] 领导层更迭 - 美联储下一任主席的遴选名单已缩减至5人，最终决策掌握在美国总统手中 [4] - 鲍威尔任期将于明年5月届满，白宫预计最早在12月宣布继任人选 [5] - 新任主席提名需通过参议院确认程序，将面临通胀上升与增长放缓的双重压力 [5]

贸易战成本 - 当前关税成本主要由出口商承担，通过转移贸易路线（如经越南、墨西哥）部分抵消影响，但越南2026年GDP增长预计受损-1.3%，瑞士-1.4% [3] - 美国消费者将成为未来成本波及者，关税对美国通胀的推升作用预计在2026年中达到+0.6个百分点，并对美国自身GDP增长造成约-0.3%的拖累 [3] - 作为谈判筹码，各国对美外国直接投资承诺若全部兑现，到2026-2028年将占美国GDP的6%，但对其资本流出国（如欧盟）意味着巨大机会成本 [3] - 全球商品和服务贸易量增速预计将从2025年的+2%大幅放缓至2026年的+0.6% [3] 滞胀风险 - 全球经济正步入“轻度滞胀”阶段，增长乏力（2025年+2.7%，2026年+2.5%），而通胀居高不下（同期分别为3.9%和3.5%） [3] - 区域差异显著，美英通胀最为持久，美国通胀预计贯穿2027年仍高于目标，而欧元区通胀已接近欧洲央行2%的目标 [3] - 高利率和高物价抑制消费信心，家庭储蓄率居高不下，预计消费复苏将较为乏力 [3] 央行政策困境 - 各国央行面临弱增长、顽固通胀和庞大财政赤字的三重挑战，财政赤字推高长期利率 [3] - 美联储预计至2026年中仅再降息75个基点，终端利率达3.25-3.50%，高于市场预期；欧洲央行加息周期已结束，预计维持利率不变 [5] - 英国央行将进一步宽松，到2027年利率降至3.0%；日本央行逆势加息，继续向1.0%的终端利率迈进 [5] - 量化紧缩方面，欧洲央行、英国央行和日本央行将继续执行，而美联储的缩表已基本完成 [5] 美元霸权与财政赤字 - 美元贬值约三分之二源于市场预期美联储将比欧洲央行更鸽派（利率差异），约三分之一源于去美元化压力，但目前主要表现为增加外汇对冲 [5] - 欧元兑美元预计将大致稳定在1.18左右，但若美联储独立性受损可能出现加速去美元化 [5] - 全球财政赤字高企，国债发行量巨大，持续推高长期收益率，如英国30年期国债收益率达1990年代以来最高 [5] - 长期端收益率因期限溢价上升而攀升，曲线陡峭化反映的是财政和供应主导，而非衰退预期 [5] 欧盟国防开支 - “重新武装欧洲计划”拟四年内投入8000亿欧元，其中1500亿欧元用于军事采购 [5] - 国防企业面临现实瓶颈，订单积压创纪录（约3500亿欧元），且资本支出意愿低（约5-6%），产能受限 [5] - 预计到2027年欧盟国防开支占GDP比重温和升至2.3-2.5%，对欧洲GDP增长的拉动约为+0.2个百分点，实现2030年防务自主目标挑战巨大 [5] 企业应对与资本市场 - 多数行业第二季度盈利超预期，通过提升运营效率、重谈供应商合同、投资自动化等方式抵消高融资成本压力 [5] - 企业分化明显，大企业利用此前低利率锁定长期债务受冲击小，中小企业依赖银行贷款感受更直接 [5] - 全球企业破产数预计2025年增长+6%，2026年增长+4%，峰值或在2027年 [5] - 资本市场暂无泡沫，但AI热潮已被充分定价，美股高市盈率（23倍）但强劲的长期盈利增长（年增15%）使市盈增长比率保持在1.4倍的可持续水平 [5] - 市场风险高度集中，涨势集中于少数科技巨头（“七巨头”），市场高度依赖AI预期的兑现 [5] 新兴市场风险 - 新兴市场（除中国外）总体处于扩张周期，增长超预期，但部分国家如阿根廷、巴西、埃及、印尼需密切关注 [5] - 多数拉美、中东欧国家（净债务国+经常账户赤字）易受风险情绪逆转冲击 [5] - 中国2025年增长预计+4.8%（受益于出口强劲），2026年放缓至+4.2%，需应对内需疲软、房地产下行和通缩压力，预计2026年初有进一步政策支持 [5] 主要下行风险 - 贸易衰退风险概率为45%，即美国关税升级导致全球增长受损和通胀上升 [5] - 去美元化冲击风险概率为35%，即美联储独立性受损导致美元大幅贬值，欧元兑美元突破1.25 [5] - 主权债务危机风险概率为20%，即高债务和高利率压垮法国、意大利、英国、美国等国的财政 [5] - 地缘政治（北约-俄罗斯冲突、中东局势、台海问题）和AI（泡沫破裂或强化美国例外主义）以及全球密集的选举周期（涉及全球63.3%GDP的国家）也是重要风险变量 [4][5]

全球经济前景 - 全球经济步入“轻度滞胀”与“高不确定性”并存阶段，增长乏力（2025年+2.7%，2026年+2.5%）而通胀居高不下（同期分别为3.9%和3.5%）[2] - 全球商品和服务贸易量增速预计将从2025年的+2%大幅放缓至2026年的+0.6% [2] - 2025-2027年全球密集的选举周期涉及全球63.3%GDP的国家，增加政策不确定性 [3] 贸易与关税影响 - 美国关税对美国通胀的推升作用预计将在2026年中达到+0.6个百分点，对美国自身GDP增长造成约-0.3%的拖累 [2] - 作为谈判筹码，各国对美FDI承诺若全部兑现，到2026-2028年将占美国GDP的6% [2] - 贸易冲突下，越南（-1.3%）、瑞士（-1.4%）、加拿大等国2026年GDP增长受损最大 [2] 通胀与利率路径 - 区域通胀差异显著，美英通胀最为持久（美国通胀贯穿2027年仍高于目标），欧元区通胀已接近2%目标 [2] - 美联储预计至2026年中仅再降息75个基点，终端利率3.25-3.50%；欧央行预计维持利率不变；英国央行到2027年利率降至3.0%；日本央行逆势加息向1.0%迈进 [2] - 高利率、高物价抑制消费信心，家庭储蓄率居高不下，消费复苏将较为乏力 [2] 资本市场与美元 - 美股估值高（P/E 23x）但强劲的长期盈利增长（年增15%）使市盈增长比率（PEG）保持在1.4x [4] - 市场风险集中于少数科技巨头（“七巨头”），高度依赖AI预期的兑现 [4] - 美元疲软约三分之二源于市场预期美联储将比欧央行更鸽派，约三分之一源于去美元化压力；欧元兑美元预计大致稳定在1.18左右 [4] 财政政策与主权债务 - 全球财政赤字高企，国债发行量巨大，持续推高长期收益率（如英国30年期国债收益率达1990年代以来最高）[4] - 存在“特拉斯时刻”风险，央行可通过放缓QT甚至重启QE来稳定市场，为国债市场提供“看跌期权”保护 [4] - 主权债务危机被赋予20%概率，高债务和高利率可能压垮法国、意大利、英国、美国等国的财政 [4] 企业盈利与破产风险 - 多数行业Q2盈利超预期，通过提升运营效率、重谈供应商合同、投资自动化等方式抵消成本压力 [4] - 大企业利用此前低利率锁定长期债务受冲击小，中小企业依赖银行贷款感受更直接 [4] - 全球企业破产数预计2025年增+6%，2026年增+4%，峰值或在2027年 [4] 地区与行业展望 - 欧洲“重新武装欧洲计划”拟四年内投入8000亿欧元，其中1500亿用于军事采购，但国防企业订单积压创纪录（约3500亿欧元）且资本支出意愿低（约5-6%）[4] - 新兴市场（除中国外）处于扩张周期，增长超预期，但部分国家（如阿根廷、巴西、埃及、印尼）需密切关注 [4] - 中国2025年增长预计+4.8%（出口强劲），2026年放缓至+4.2%，需应对内需疲软、房地产下行和通缩压力 [4]

经济现状与挑战 - 美国经济面临滞胀式挑战，经济增长和就业市场出现明显疲软，而通胀仍处于高位[1] - 经济增速正在放缓，失业率出现轻微上升，住房市场疲软，消费者支出降温，通胀水平仍高于美联储2%的目标[1] - 劳动力供给和需求都在减弱，形成异常且具有挑战性的局面[2] 美联储货币政策 - 美联储进行2025年首次降息，将联邦基金利率下调25个基点至4%-4.25%区间，此次降息属于风险管理式操作[1] - 最新的点阵图预测显示2025年全年可能将有三次降息，高于6月预测的两次，但美联储内部分歧显著，19位官员中支持三次与支持两次的比例几乎持平(10比9)[1] - 市场预计年底前总计降息约43个基点，一些投资者押注美联储在年内某次会议上可能一次性降息50个基点[3] - 有分析预计美联储还将额外降息125个基点，理由包括就业市场疲软且中性利率显著低于当前水平[3] 政策环境与央行独立性 - 近期联邦政策的变化正在深刻重塑美国经济结构，包括贸易、移民、财政、监管以及地缘政治方面[1] - 特朗普政府收紧移民政策导致劳动力供给减少，加剧了就业市场疲软[2] - 特朗普公开施压鲍威尔要求大幅降息，并采取行动试图罢免美联储理事库克，此举被认为史无前例，可能深刻影响美联储的独立性[3] 金融市场反应 - 美联储主席鲍威尔指出从多项衡量指标来看美国股市估值相对偏高，但尚未出现金融稳定性风险显著上升的迹象[3] - 受鲍威尔讲话影响，美国国债收益率五日来首次回落，10年期国债收益率降至4.11%[3] - 美国财政部两年期国债拍卖需求强劲，本周还将陆续发行五年期和七年期国债，总规模1140亿美元[3] - 美股跳水，纳指跌幅一度扩大至超1%，科技股普跌，英伟达跌超2.8%，特斯拉跌1.9%，亚马逊跌超3%，Meta跌超1.2%[3] 未来展望与数据关注 - 美联储未来的政策路径将完全取决于最新经济数据和风险评估，政策不是预设好的路线图[1] - 美国GDP和核心PCE等关键数据将在本周公布，市场对未来政策路径的不确定性进一步上升[4] - 分析指出如果就业和消费数据持续恶化，主张更快、更大幅度降息的声音将不断增强，可能引发金融市场波动加剧[4]

货币政策决定 - 美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间 [1] - 这是2025年首次降息，继2024年三次降息后继续降息 [1] - 12名投票委员中有11人支持降息25个基点，1人（斯蒂芬·米兰）主张降息50个基点 [7] 政策立场与内部观点 - 美联储主席鲍威尔将此次降息定性为“风险管理式”举措，并重申将“逐次会议做决策” [5] - 根据点阵图，19名官员中对未来降息路径存在严重分歧：9人预计今年再降息两次各25基点，1人预计再降息125基点，另有9人预计再降息一次或不降息 [2][5] - 鲍威尔淡化了激进宽松的可能性，强调未预设未来的降息路径 [5] 政策调整的驱动因素 - 美国就业市场的疲软表现成为本次降息的首要考量 [1] - 分析认为政策重心正从“抑制通胀”转向“提振就业” [1] - 9月和10月的美国消费者价格指数及就业数据将是后续会议决定是否继续降息及幅度的重要考量因素 [5] 对全球经济的影响 - 随着美国联邦基金利率下行，可能导致部分资本外流，其他国家和地区需做好应对跨境资本流动冲击的准备 [6] - 降息25个基点及未来预期可能使美元指数下行，缓解其他外汇市场的汇率压力，但减压效果有限因当前利率仍显著高于中期水平 [6] 政治压力与独立性 - 特朗普总统持续施压美联储降息，包括批评利率政策、任命白宫亲信进入理事会等 [10] - 与特朗普呼吁的“大幅降息”相比，25基点的降息幅度被视为双方达成了一定程度的妥协，预计未来将维持“斗而不破”态势 [12] - 鲍威尔任期将于2026年5月结束，特朗普对其继任者的提名可能对美联储独立性造成进一步冲击 [12]

全球及中国股市流动性环境 - 全球市场出现流动性驱动的"水牛"征兆，A股和海外市场不受数据与政策不确定性影响 [1] - 国内降息后长期利率处于低位、资金面宽松，叠加资产荒与上半年股市赚钱效应，启动流动性牛市 [1] - 从7月起机构和居民资金出现从定期存款、固收类资产向权益类或含权类资产边际再配置的趋势 [1] 宏观经济与通缩压力 - 宏观通缩压力预计至少延续到明年上半年，今年上半年GDP平减指数为-1%，下半年约为-0.9%，明年预期为-0.7% [1] - 打破通缩和提升ROE进展曲折，"反通缩"能否实现有待观察，涉及PPI、核心CPI、企业利润、工资就业及消费占比等方面 [1] - 需求侧再平衡与供给侧出清推进，下半年以旧换新1380亿元分阶段投入，社保民生领域有补贴 [1] 政策与改革预期 - 10月底四中全会可能触及三方面本质改变，包括削减重复建设、财税体系改革、转变地方政府政绩考核 [1] - 政策在养老服务再贷款、青年就业保障补贴等领域持续推进 [1] - 宏观叙事对中国正面居多，包括反内卷、产业创新与企业家生命力获得肯定 [1] 中美经济基本面与关系 - 中美关系存在波动，关税等壁垒可能小幅升级，但回到4月紧张状态可能性不大 [1] - 下半年美国经济走软，就业和消费回落，未来两月可能出现短期轻度滞胀 [1] - 美股领头羊企业受益于AI业绩强劲，投资者预期美联储未来将大幅降息 [1] 市场驱动因素与展望 - 当前市场由流动性改善和宏观叙事驱动，但最终要看基本面，能否打破通缩、改善企业盈利仍有待兑现 [1] - 全球对中国兴趣提升 [1]

中国股市展望 - 贸易战影响在宏观政策应对下风险可控 中国股市可更好抵御关税冲击 [1] - 以11倍市盈率计算 2025年恒生指数目标为24500点 [1] - 以10倍市盈率计算 2025年MSCI中国指数目标为69 [1] 科技及AI行业 - 中资科技股及AI概念股行情爆发 预计云计算及数据中心需求及开支上升 [1] - 相关企业盈利有望持续向上 [1] - 韩国及中国台湾经济增长受惠于AI需求带动的半导体行业 [1] 美国关税影响 - 美国税率有机会降低 但难以恢复至贸易战前2-3%水平 [1] - 预计年底前美国有效关税将维持在10%至20%区间 [1] 美元及美联储政策 - 美元贬值将降低购买力 导致消费减弱 [1] - 通胀增速加快 经济增速减慢 下半年美联储减息空间有限 次数或少于市场预期 [1] 美股展望 - 轻度滞胀预期尚未完全反映预测盈利 预计盈利有进一步下调空间 [1] - 美国科技行业仍具韧性且有较强盈利增速 [1] 美国通胀及债券市场 - 美国通胀率或重返约4%偏高水平 关税导致的物价上涨在第三或第四季反映 [2] - 长债息仍有上升压力 投资者可考虑超短年期美国国债或信贷素质良好的短至中年期企业债券 [2] - 更偏好投资级别债券或关税战下防守性较强的企业 [2]