市场背景与投资需求 - 沪深300指数在2019和2020连续两年涨幅25%以上后，在2021到2023出现连续三年下跌，而中证全债指数在2024年实现8.83%的回报后，2025年至今收益率仅为0.41% [1] - 当前权益资产波动大，债券资产收益率低，市场对低波动、风格稳健产品的需求持续存在 [1] - 多元资产配置的FOF基金通过投资更多资产类别，利用资产间的低相关性来改善持有体验 [1] 交银施罗德多元资产团队核心优势 - 团队构建采用用户视角，旨在通过降低产品净值波动来解决用户追涨杀跌的投资行为偏差，将控制回撤和风险置于追求收益之上 [5] - 团队具备产品化思维，不追求挖掘黑马基金经理，而是从组合先行的框架出发，提供风险收益特征稳定的产品 [6] - 团队以定量框架为主、主观判断为辅，通过系统化定量框架确保产品“品控”稳定，团队成员多具备量化背景 [6] - 团队内部根据资产类别进行专业化分工，形成基金研究、债券基金、宏观策略等五大研究小组，具备多类资产定价能力 [20] 交银施罗德臻享多资产产品策略 - 产品通过配置国内纯债、国内权益、黄金、海外权益四大类资产，实现跨资产、跨行业、跨市场的投资，相比传统“股债二元”结构更分散 [9] - 产品战略配置中枢为：纯债+15%权益仓位构成核心资产，辅以3%黄金仓位中枢，权益仓位中包含约5%海外权益，债券仓位中包含约10%海外债券，总风险资产不超过25% [28][29] - 纳入黄金资产可利用其与美元流动性密切、与股票相关性低的特性来优化组合风险收益，并对冲特定风险 [13][31] - 配置海外中短期美元债可利用其当前更有吸引力的票息（受益于全球利率“牛陡化”）作为收益补充，同时其暴露的宏观风险因子与国内因子相关性低，能起到分散对冲作用 [15][33] 基金选择与组合管理方法论 - 权益基金选择聚焦两类：稳定价值风格（具绝对收益特征，重视胜率）和稳定Alpha类型（剥离贝塔后超额收益稳定），主动权益基金占比更多 [15][36][38] - 固收基金选择上，偏好一级债基因其可通过转债仓位增强收益，且回撤风险比优于二级债基；纯债基金则用于提供收益和进行久期对冲 [34][35] - 组合管理采用科学化风险预算模型，进行事前、事中、事后全流程风控，例如事中会监控资产相关性变化并调整，组合回撤达到不同阈值时有规定动作应对 [19][43][44] - 通过纳入低相关性资产，多元资产组合能在不牺牲收益的前提下降低波动率，例如经典全天候策略可将年化波动率从15.2%降至4.5%，夏普比从0.23提升至0.78 [11] 产品理念与团队协同 - 产品底层理念与“我要稳稳的幸福”投顾组合一脉相承，均从客户角度出发追求低波动下的稳健收益，但公募基金形式使其操作更细化灵活 [45] - 团队优势在于具备成熟完整的资产波动和产品认定系统，能鉴别不同资产波动形态，且考核不以日度收益为准，而是符合产品波动区间要求 [47][48] - 团队依托公司大投研平台，各细分资产研究团队（如转债团队、权益团队）能提供专业建议，实现交叉验证和赋能投资 [48][49]

FOF产品的核心价值与市场定位 - 多元资产配置的FOF被视为一种更好的“固收+”替代品，通过低相关性资产组合实现更优的风险收益比[2] - FOF产品不再仅是“基金买手”，而是家庭理财中的基石，满足广大居民的理财替代需求[2][29] - FOF产品为投资者提供了从资产配置到基金精选的完整解决方案，能有效应对基金数量庞大、品种繁多的选择难题[28] 赵志源的FOF投资框架 - FOF投资核心是资产配置，需围绕产品风险收益目标设计基础方案，例如工银价值稳健6个月持有混合（FOF）采用80%债券和20%风险资产的战略配置中枢[3][13] - 风险资产部分进行二次分散，配置到A股基金、红利低波、海外美股、商品黄金四类低相关性资产，最终组合覆盖5大类资产[4][15] - 通过大量测算发现权益资产占比10%到20%时风险收益比最佳，20%风险资产内部也经过测算形成合理配比[13][15] - 基金精选核心是区分投资业绩中的运气和能力，通过定量筛选和定性调研筛选知行合一、业绩可持续的基金经理[18] 工银瑞信的投研平台与团队优势 - 公司倡导家园文化，造就投研部门间互相信任和分享，为FOF投资提供良好土壤[20] - 实行集体决策与个体决策相结合的模式，形成投研一体化架构，分享宏观策略到微观个股的多资产研究成果[20] - FOF团队由12名成员组成，包括6位平均从业超14年的投资经理和6位研究员，管理14只公募FOF产品[21] - 在个人养老金业务中，公司有10只产品其中9只取得Y份额资格，是业内拥有最多个人养老金Y份额的基金公司之一[21][26] FOF产品的业务发展机遇 - 个人养老金Y份额是核心发展机会，工银瑞信在此领域有全面产品布局，养老目标FOF是业务压舱石[25][26] - 财富管理中的理财替代需求是另一大机会，FOF产品能适配投资者多样化需求，未来增速可能更快[25][28] - 养老目标基金设有5年以上长周期考核机制，贯彻长钱长投原则，并能配置更高权益资产以增强长期收益[27][28] 当前市场展望与配置策略 - 面对市场不确定性，策略分散化是较好应对方式，中期市场预计震荡上行，政策加码和盈利变化是关键因素[30] - 中期权益资产关注三条主线：AI及相关产业链、中国资产重估维度、供给收缩或供需结构改善的行业[31][32][33][34] - 黄金在去美元化和美国降息周期下仍有配置价值，利率债中长期配置逻辑未变，需关注境外债配置机会[30][34]

导读：一个优秀的FOF团队的职责是什么？是做好多资产配置，为用户带来全天候的收益？还是通过精选基金经理，获得超额市场的回报？万家基金总经 理助理基金经理任峥的答案是：都要！ 任峥是业内FOF投资的"老法师"，在他的带领下万家基金形成一套基本面研究+管理人挖掘并行的FOF投资体系。FOF投资团队既要懂基本面，也要懂基金 经理。 任峥认为，FOF就像厨师，把不同的基金产品（食材）组合成客户需要的组合（菜系）。不同FOF产品之间，可以呈现很大的差异。理解不同的"食材"， 以及了解客户要吃什么"菜系"是至关重要的。 FOF投资有三层的阿尔法来源：顶层的资产配置、中间的产业基本研究、最底层也是最核心的优秀管理人研究。万家FOF团队也根据这三层的阿尔法来 源，构建了宏观、中观、微观全覆盖的研究体系。 宏观层面，他们主要运用根据货币、信用、增长三个维度的指标建立的经济六周期模型。在不同的经济周期中，从大类资产到权益风格，都有完全不同的 表现。比如说，他们很早就判断经济处在信用扩张期，这个阶段权益资产表现很好，其中的成长风格会优于红利风格。任峥在他管理的FOF产品中，也大 幅超配了成长和科技。 产业中观层面，万家FOF团队形 ...

FOF投资核心理念 - FOF投资需要具备三个层次的认知：对投资目标的认知、对相匹配的资产或策略的认知、对合适管理人的认知 [1][13] - FOF投资的核心价值在于资产配置和风格配置的阿尔法，加上基金管理人选择的阿尔法，其中风格认知能解释当年超额收益的70%-80% [15] - 做好FOF产品是在对的时间（天时）配置对的资产（地利）选对的人（人和） [14] FOF投资框架与阿尔法来源 - FOF投资框架是基本面研究+管理人研究+组合动态均衡 [18] - FOF收益来源于三个层次打造的“阿尔法金字塔”：第一层是资产配置，第二层是产业基本面研究，第三层是优秀管理人研究 [3][21] - 在时间分配上，一半时间研究管理人，另一半时间做基本面和产业研究 [21] 资产配置与宏观研究 - 运用经济六周期模型指导资产配置，通过货币、信用、增长三个维度指标将经济周期划分为六个阶段 [35] - 在信用扩张期等不同经济周期中，大类资产和权益风格表现迥异，例如信用扩张期权益资产表现良好且成长风格优于红利风格 [3][38][39] - 对2012-2024年沪深300指数年化收益率6.6%进行拆分，估值波动是影响单年份收益率最关键的因素 [35] 产业中观研究与布局 - 通过上市公司调研、卖方交流、行业基金经理访谈形成闭环研究中观产业，例如2023年通过交叉研究提前布局创新药基金 [4] - 2024年对AI产业链中的芯片、智能驾驶、AI应用进行实地调研，通过行业主题基金把握产业机会 [4] - 产业调研帮助团队超配成长领域，例如将半导体从TMT中抽离单独配置，并细化产业链投资 [29][33] 基金管理人研究体系 - 将全市场权益类基金分为三大类：底仓配置的均衡型基金、行业配置的非均衡型基金、工具配置的量化及指数基金 [23] - 在接近5000只权益基金中长期跟踪超过900只，并对基金经理进行颗粒度极细的风格与产业链标签化 [4][23][31] - 筛选管理人的四大标准：成熟的投资哲学、稳定的投资方法、勤奋的态度、优良的投资业绩 [26] 基金组合构建策略 - 采用分散化和配置化同步的方式构建组合，单一基金经理持仓不超过3% [5][12][31] - 组合构建示例为30%均衡底仓+70%行业配置，并根据宏观判断对风格行业做主动暴露 [27][41] - 更偏好有阿尔法的主动权益基金，除非找不到相关主动基金才会购买ETF [31] 产品线布局与业绩 - 管理四类FOF产品：固收+策略的万家启源稳健FOF、价值风格的万家启尊价值FOF、均衡成长的万家优选积极FOF、养老类的万家聚优稳健养老FOF [6][7] - 万家优选积极FOF过去一年实现34.01%收益率，万家聚优稳健养老FOF过去一年实现10.17%收益率 [6][7] 定制化专户与多资产策略 - 为银行理财子打造稳健多资产FOF，以全天候资产配置为核心框架，严控回撤并利用资产低相关性提升收益稳定性 [5][43] - 将海外全天候体系本土化改良，在增长和通胀因子外加入利率和汇率因子，构建8个场景象限以提升绝对收益概率 [5][43] - 多资产FOF覆盖A股权益、海外权益、黄金、大宗商品、债券等资产，通过历史回溯进行最大回撤压力测试 [43][46]

FOF行业发展与市场背景 - FOF基金起源于上世纪70年代美国市场，旨在解决私募股权基金合格投资人制度导致的高门槛问题，使投资者能够以较低门槛持有一篮子私募基金[2] - 80年代末美股牛市后崩盘催生投资者求稳需求，FOF基金凭借专业管理和大类资产配置风险降低等优势开始蓬勃发展[2] - 中国FOF市场自2017年首只公募FOF产品诞生后快速发展，截至2025年二季度末基金数量达517只，合计规模超1600亿元，涵盖股票、偏股混合、债券、偏债混合及养老等多种类型[2] 近期FOF业绩表现特征 - 过去三年权益市场持续震荡背景下，权益仓位较低的FOF基金整体表现更优，偏债混合、债券及稳健养老等FOF表现突出且稳定[4] - 偏债混合FOF各项数值均在0值之上，兼具收益获取和波动控制能力，展现出较优的风险收益特征[4] - 当前中美关税摩擦升级导致资本市场波动加剧，投资者求稳需求高涨，偏债混合FOF成为震荡市下的重要选择[4] 偏债混合FOF产品策略分析 - 偏债混合FOF通过大类资产配置与基金精选策略，在控制风险波动前提下目标超越纯债基金指数收益，底层结构以优质纯债基金打底，配置多种其他类别基金实现风险分散与收益增强[7] - 自2019年初以来偏债混合FOF长期表现较沪深300更稳定，收益显著高于纯债基金和货币基金，甚至阶段性跑赢沪深300，被视为传统基金中的"固收+"产品[8] - 债券仓位构成偏债混合FOF的重要基础，尽管2025年债市未出现类似去年的全面牛市，但债券仍是仓位筑底的最优选[8] 债券市场环境与配置策略 - 2025年三季度债市整体震荡，9月份受基金费率调整和股市强势影响，利率中枢持续上行，2年期以上信用债整体上行10BP以上，长端逼近年内高点，30年期国债收益率上行约10BP[8] - 国庆前后两周利率债普遍下行约2BP，信用债有所分化，10月11日受中美贸易战影响利率债再次下行3-5BP[8] - 经过数月调整后降息预期消退，利率回到合理水平，叠加中美关税谈判反复和央行流动性呵护等因素，债市可能进入修复行情[9] - 富国智悦稳健FOF业绩比较基准中纯债指数占比达80%，采用"中短久期+高等级信用债+票息策略"组合构建波动防火墙[9] 多元资产配置逻辑 - 中短久期债券策略通过剩余期限1-3年债券降低利率敏感性，减少长端债券因久期拉长导致的净值大幅波动[9] - 高等级信用债策略聚焦AAA级等违约风险较低债券，规避信用下沉带来的净值冲击[11] - 票息策略以获取债券票息收入为核心，减少对资本利得的依赖，使净值增长来源更可控[11] - 除债券外灵活配置A股权益（5%-30%）、黄金（≤10%）及跨境资产（≤20%），通过多元化配置实现风险分散[14] - A股在中美贸易摩擦中展现韧性，10月13日大盘低开近2%后最终仅下跌0.19%，市场应激反应较4月明显减弱[14] - 黄金凭借避险属性在不确定性环境中表现突出，中长期因美债和政府赤字创新高具备上行空间[14] - 跨境资产配置侧重低估值港股和长牛美股，分散单一市场波动风险[14] FOF管理团队与选基标准 - FOF基金帮助投资者解决挑选优质基金难题，提供一站式"管家"服务[17] - 基金经理选基能力构成FOF产品护城河，富国智悦稳健FOF拟任基金经理张子炎拥有14年证券从业经验、11年组合管理经验和6年基金管理经验[18] - 债券基金筛选首要关注流动性和资金容量，综合考察管理团队、管理规模、投资成本、流动性安排和费率水平等要素[20] - 纯债基金筛选更重风险控制和收益稳定性，通过定量与定性结合严控波动[20] - 权益基金筛选追求"高胜率"，要求既定持有期内跟上偏股基金指数并实现稳健超额回报[20] - 权益组合分为核心仓位配置风格均衡的"宽基选手"和卫星仓位精选行业基金，对同质性高行业优选指数基金/ETF，对易于挖掘超额收益行业精选主动管理型基金[21] - 个基筛选特别关注逆风期表现，要求剔除行业贝塔后仍能提供稳定超额收益[21] - 以富国智浦稳进12个月持有A为例，截至2025年二季度末近6个月收益率3.28%（业绩基准0%），近1年收益率5.38%（业绩基准4.94%），超额收益显著[21]

大成基金柏杨对港股市场的观点 - 港股市场近期调整主要由短期情绪波动引起，不影响中长期投资决策，对四季度表现持谨慎乐观态度[5] - 海外资金回流港股趋势加快，投资策略从去年的“买便宜”转向今年的“买质量”，青睐具备全球产业竞争力的优质公司[7][8] - 港股在全球大类资产配置中具备显著估值和风险溢价吸引力，但需关注国际政治因素带来的潜在风险[8] - 投资策略采用“加强版哑铃型策略”，成长与价值并重，看好出海、创新药、AI+、高端制造及上游资源品五大领域[11] - 中国企业“出海”浪潮从产品制造升级为资本出海，近80家A股公司申请赴港上市，带来全新投资机遇[12] 浦银安盛基金张川对FOF投资的观点 - FOF投资正从以“选人”为核心的1.0时代迈向以“多元资产和多元策略”配置为核心的2.0时代，目标是为客户提供可解释、可复制、可持续的绝对收益[14] - 构建工业化资产配置体系分为四步：可投工具梳理、战略配置、战术配置及实时归因监控，追求业绩“历史可解释、当下可复制、未来可优化”[15][16] - 投资哲学强调“先风险管理，再资产配置”，以控制波动和回撤为首要目标，通过提升夏普比率改善客户持有体验[17] - FOF产品是连接资产管理机构与财富管理机构的关键桥梁，在财富管理转型趋势下成为实现资产配置服务的理想工具[18][19] 中信建投基金冷文鹏对北交所市场的观点 - 北交所市场具有小微盘、专精特新和高弹性优势，北证50指数年内累计涨幅超过45%，相关主动权益基金获益丰厚[22][23] - 投资组合注重攻守平衡，精选估值合理且高成长的公司，在上涨期侧重创新弹性、下跌期倚重分红防御，通过灵活调仓应对波动[22][25] - 中信建投北交所精选两年定开混合A基金年内回报超110%，超额收益逾90%，自2024年7月管理以来累计回报率超过240%[23] - 未来投资将围绕创新、消费、分红和拐点四大方向展开，重点关注人工智能、智能驾驶等高潜力成长板块[26][27]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 浦银安盛张川具备丰富投研经验，以“风险管理 + 资产配置”为投资策略，打造的 FOF 产品兼具收益性价比与高持有体验，持仓结构多元均衡且灵活配置 [2][17] - 产品业绩表现与投资理念框架高度一致，在多元资产配置机遇下表现特征具持续性 [27] 根据相关目录分别总结 浦银安盛张川：乘大船而非行小舟，打造资产配置视角下的 FOF 投资新思路 - 基金经理基础信息：张川有 13 年证券金融行业投研经验，含 6 年金融工程研究和 7 年资产配置 + FOF/MOM 投资管理经验，现任浦银安盛基金 FOF 业务部负责人兼基金经理，在管三只产品规模合计 13.05 亿元 [2][5] - 基金经理管理产品的业绩特征：历史管理产品在 2023/1/3 - 2024/8/31 观测期风险收益表现强于可比固收 + 产品平均，风控表现佳；接管公募 FOF 后应用新策略，颐和、嘉和产品净值领先可比基准，颐和 25/2/28 - 25/9/19 区间累计收益 4.95%，超额收益突出 [7][11] - 基金经理的投资框架：以“传统投资指数化、主动投资系统化”为目标，投资框架由“风险管理”与“资产配置”构成，前者强调“弱者思维”，后者锚定风险分散配置并跟踪基准 [17] 收益风险特征：兼具收益性价比与回撤快速修复下的高持有体验 - 嘉和产品：定位 10%权益仓位，多资产配置下最大回撤在 1%以内，收益突出，业绩基准适中风险 + 适中收益，策略调整后年化跟踪误差 1.47%，超额收益 1.00% [21] - 颐和产品：定位 18%权益仓位，仓位提升后多资产配置分散风险效果好，最大回撤修复时间短，调整以来年化跟踪误差 1.38%，超额收益 1.42% [22][26] 代表基金的持仓结构：多元均衡结合灵活配置，构建细分资产占优的 FOF 组合 - 权益部分投资：权益基金配置高度分散，多地区权益资产配置是共性，除指数产品外有少数主动权益仓位，静态权益模拟组合表现与基金一致 [32][33][36] - 债券部分投资：投资策略为主动精选 + 灵活被动，精选具备 Alpha 的管理人重仓主动纯债型基金，基于风险设定灵活调整债券资产配置比例，重视券种均衡配置 [38][42]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 浦银安盛张川具备丰富投研经验，以“风险管理 + 资产配置”搭建多元资产配置策略，打造“所见即所得”投资组合 [4][22] - 其管理产品兼具收益性价比与回撤快速修复的高持有体验，持仓结构多元均衡结合灵活配置 [4] 根据相关目录分别进行总结 浦银安盛张川：乘大船而非行小舟，打造资产配置视角下的 FOF 投资新思路 - 基金经理基础信息：张川为西安交大数学硕士，有 13 年投研经验，含 6 年金工研究和 7 年资产配置 + FOF/MOM 投资管理经验，现管三只产品规模 13.05 亿元 [4][9] - 基金经理管理产品业绩特征：2023/1/3 - 2024/8/31 观察期内，曾管产品风险收益强于可比固收 + 产品平均，风控表现优；2025/2/28 调仓应用新基准后，颐和 25/2/28 - 25/9/19 累计收益 4.95%，超额收益突出 [11][16] - 基金经理投资框架：以“传统投资指数化、主动投资系统化”为目标，投资框架含“风险管理”与“资产配置”；从基准到持仓再到表现全方位变动，重投资者体验 [22] 收益风险特征：兼具收益性价比与回撤快速修复下的高持有体验 - 颐和定位 18%权益仓位，嘉和定位 10%权益仓位；嘉和调整后最大回撤在 1%以内，收益突出，年化跟踪误差 1.47%，超额收益 1.00%；颐和收益中游靠前，最大回撤修复时间短，年化跟踪误差 1.38%，超额收益 1.42% [27][28][33] 代表基金的持仓结构：多元均衡结合灵活配置，构建细分资产占优的 FOF 组合 - 权益部分投资：权益基金配置高度分散，内地投宽基和 SmartBeta 指数，境外布局多元港股和海外指数；有少数主动权益仓位，多样化收益来源；权益模拟组合表现与基金一致 [40][41][44] - 债券部分投资：主动精选 + 被动灵活配置，精选有 Alpha 的管理人重仓；基于不同风险设定调整债券资产配置比例；重视券种均衡配置 [46][51]

国信金工团队概况 - 团队由7名成员组成，研究方向覆盖主动量化选股、指数增强、因子研究、FOF投资、基金研究、行业轮动、资产配置、港股投资、CTA策略等多个领域 [1] 量化选股策略 - 超预期精选组合自2010年以来年化收益率高达36.04%，相对中证500指数年化超额32.90%，分年度业绩在主动股基中排名前30%以内 [11] - 成长稳健组合自2012年以来年化收益41.15%，相对中证500指数年化超额34.84% [13][14] - 券商金股业绩增强组合年化收益21.78%，相较股基中位数年化超额14.15%，2018年以来基本每年排在主动股基前30% [17][19] - 优秀基金业绩增强组合自2012年以来年化收益21.56%，相对偏股混合型基金指数年化超额11.61%，分年度基本均能排名在主动股基前30% [21] - 小盘精选组合自2014年以来年化收益39.22%，相对中证2000指数年化超额28.66% [25] - 稳健精选组合自2012年以来年化收益率26.18%，相对中证红利全收益指数年化超额14.96%，每年均有正超额且最大回撤明显更低 [30] 多策略增强与指数增强 - 启发式分域多策略增强组合自2013年以来年化收益率23.43%，年化超额收益18.60%，信息比2.60，收益回撤比2.50 [34] - 港股精选组合自2010年以来年化收益率20.54%，相对恒生指数年化超额19.28%，信息比1.26，收益回撤比0.81 [35] 行业轮动与CTA策略 - 基于时点动量的行业轮动策略自2013年以来年化收益25.29%，相对中证全指年化超额收益19.65%，在2022Q4-2023Q2行业轮动加剧环境下依然有较好表现 [39] FOF投资组合 - 稳定战胜主动股基中位数的FOF精选组合自2014年以来年化超额收益8.74%，年化跟踪误差3.55%，超额收益信息比2.22，相对收益回撤比2.57，平均排名分位点为27.95% [43]

投资策略 - 采用多资产、多策略的低相关性组合提高超额收益稳定性 不依赖择时操作[2][3][10] - 通过系统化研究体系持续挖掘高胜率、合适赔率的套利机会 例如REITs折价套利和股指期货贴水策略[3][12][13] - 策略执行注重专注性和系统性 不追求极致单策略收益 但要求每个策略贡献稳定正超额[2][11][16] 产品设计 - 专户FOF相比公募FOF在合同层面更具灵活性 可更高比例参与股指期货贴水、定开基金及封闭式产品套利[8] - 绝对收益型产品通过资产配置、策略Alpha和纪律性再平衡控制波动 提升持有体验[3][18][20] - 产品风险敞口严格匹配客户预设要求 权益仓位控制在约定范围内 跟踪误差不能过大[9][13] 组合构建 - 将基金按风险收益特征分为前锋、中场、后卫类 构建平衡且适应市场变化的FOF组合[2] - 采用低相关性资产组合实现长期稳健 真正全天候产品不依赖年度资产切换[3][18][22] - 对主动基金看重基金经理风格稳定性和超额能力持续性 被动基金作为组合平衡工具而非观点表达工具[6][22] 收益来源 - 收益主要来自选基和配置 而非市场判断 极端情况下做逆向操作 平时依赖基金经理Alpha和策略稳定输出[24][25] - 通过渐进式操作应对市场：情绪高热时谨慎 低迷时积极 中间状态专注Alpha积累[7][24] - 套利策略占比视情况而定 时间短空间大时占比可较高 但需控制比例避免跟踪误差失控[13][14][15]