债市靳距离 - 6 月债市展望 20250603 摘要 6 月适合增量配债，延续票息思路，适度拉长期限增加 1-3 年品种配置。 关注城投债，重点关注天津、重庆等省份化解进程。关注煤炭、钢铁及 央国企地产相关主体，通过短端票息挖掘或流动性好的主体增加久期操 作。 Q&A 请问您对 2025 年 6 月债券市场的整体判断和建议是什么？ 进入 2025 年第二季度后，债券市场呈现出明显的震荡特征，波动区间较小。 在这种情况下，虽然存在阶段性的波段交易机会，但难度加大。进入 6 月份后， 我们建议投资者可以关注一些阶段性的波段交易机会，但在当前窄幅震荡的背 景下，趋势性或交易性机会较难把握。因此，可以考虑将时间维度拉长，以时 间换空间，积极布局 97 策略。尽管短期内可能无法带来超额收益，但随着时 间推移，有望获得资本利得和票息收益。 当前债市窄幅震荡，趋势性机会难寻，建议投资者拉长时间维度，积极 布局 97 策略，以时间换空间，获取资本利得和票息收益。 房地产市场持续下行压力或将支撑债市，一线城市二手房挂牌量下降， 限制性政策或放松，但成交和新开工数据疲弱，表明宏观经济承压。 一季度资金面超预期收紧后，央行或难进 ...

市场体制 - 4月2日关税公告后美股市场短暂按衰退体制定价，但随后金发姑娘体制概率回升至3月平均水平 [1] - 经济呈现晚周期特征，PMI持续下降但OECD领先指标显示尚未脱离扩张阶段，防御性板块(通信服务、公用事业)受青睐 [2] - 政策不确定性从公告阶段转向结果阶段，将加剧行业表现分化 [2] 行业表现 - 非必需消费品板块面临下行压力，通信服务和公用事业板块有望跑赢 [1] - REVS模型显示公用事业(加权得分0.26)和通信服务(0.23)评分最高，能源(-0.24)和材料(-0.25)最低 [5] - 消费周期股(耐用消费品、汽车)向防御性板块(必需消费品)的轮换尚未完成，科技硬件拥挤度显著上升 [5] 盈利动态 - 所有行业销售和盈利预期均下调，但调整节奏放缓，汽车、耐用消费品和建筑材料下调幅度最大 [3] - 盈利评分离散度显示市场存在阿尔法机会，公用事业(0.51)和房地产(0.25)盈利评分较高 [5] 估值特征 - 美股远期市盈率反弹至"增长乐观"区间，估值仍高于全球其他地区 [4] - 以美元计价的盈利表现比欧洲高出10%，高于长期趋势 [4] 个股评级 - 最高评级股包括Intercontinental Exchange(REVS 1.42)、Broadcom(1.39)、CVS Health(1.37)，市值分别达1010亿、1084亿和806亿美元 [6] - 最低评级股集中在能源(CVR Energy -1.57)、材料(Dow Inc -1.77)和消费 discretionary(Kohl's -1.61) [7] 历史回报 - REVS高分股(+0.5至1分)在2023年9月实现9.8%单月回报，显著跑赢低分股 [8] - 高分股与最低分股(-1至-0.5分)的12个月累计回报差扩大至4.7% [8]