纪要涉及的行业 债券市场、股票市场、转债市场 纪要提到的核心观点和论据 债券市场 - **市场判断与策略**：当前债市窄幅震荡，趋势性机会难寻，6月胜率高但赔率有限，未来两三个月赔率受限，3 - 5年长周期可维持中高久期97策略获取超额收益；6月适合增量配债，延续票息思路，适度拉长期限增加1 - 3年品种配置[1][3][8] - **支撑因素**：房地产市场持续下行压力或支撑债市，一线城市二手房挂牌量下降但成交和新开工数据疲弱，表明宏观经济承压；一季度资金面超预期收紧后，央行难进一步收紧货币政策，内外压力下资金面难回大幅收紧状态；信贷不足和非标投资缺乏使信用边际压力持续，机构倾向消灭收益率凸点，逢高布局是重要策略[1][4][6] - **机构行为变化**：2025上半年，基金和理财为增收加大拉久期幅度，对1 - 5年信用债和二级资本债配置比例提升；银行自营端受负债端压力影响，配债需求波动，但信贷投放弱势下仍有配置需求；保险新增资金投向权益类资产比例增加，债券比例下降[1] - **信用债市场**：今年开年以来信用债市场信用利差处于相对高位，走势分三个阶段，目前点位性价比不高、胜率偏低；6月是增配窗口期，建议延续票息思路，适度拉长期限增加1 - 3年品种配置，关注城投债及煤炭、钢铁、央国企地产相关主体[15][16] 股票市场 - **市场表现**：大盘银行股和小盘题材股轮流上涨，反映资金谨慎心态；4、5月经济数据尚可，但关税影响难定论，海外因素压制风险偏好，短期内市场大概率震荡调整[18] - **投资配置建议**：延续哑铃型配置，一部分配置银行等高股息红利资产，另一部分关注军工、贵金属、医药、新消费等主题投资机会，注意小微盘拥挤度过高及融资盘过高风险[20] 转债市场 - **市场状况**：5月全市场上下两难，消息面真空，A股市场活跃但缺乏流动性和持续性；5月下旬后转债估值有所收敛，总体延续窄幅波动趋势，有结构性机会，但估值濒临泡沫化趋势，股市结构性行情与转债行业结构不契合[17][21] - **投资建议**：关注2年左右到期且有YTM保护的转债；主题投资以埋伏为主不追高；关注遭受信用冲击后的底部调整机会，如光伏和大规模化工转债[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年1 - 4月银行新增存款6.4万亿，同比减少1.2万亿[10] - 今年一季度保险保费收入同比仅增长0.9%，人身险收入同比增长0.2%，增速大幅下滑；一季度保险新增资金中70%投向了债券，对比去年投向权益类资产比例增加30个百分点，债券比例下降2个百分点[10] - 今年5月20日存款利率调降，三年以内品种统一调降15个基点，三年至五年品种调降25个基点[11] - 协会一季度保险预定利率研究值为2.13%，LPR降息及10年国收益维持低位或使二季度研究值更低[12] - 今年开年以来主流信用债品种信用利差较去年8月有20 - 40个基点差异，1年期信用债利差收窄约30个BP，3年期收窄约15个BP[15]

市场体制 - 4月2日关税公告后美股市场短暂按衰退体制定价，但随后金发姑娘体制概率回升至3月平均水平 [1] - 经济呈现晚周期特征，PMI持续下降但OECD领先指标显示尚未脱离扩张阶段，防御性板块(通信服务、公用事业)受青睐 [2] - 政策不确定性从公告阶段转向结果阶段，将加剧行业表现分化 [2] 行业表现 - 非必需消费品板块面临下行压力，通信服务和公用事业板块有望跑赢 [1] - REVS模型显示公用事业(加权得分0.26)和通信服务(0.23)评分最高，能源(-0.24)和材料(-0.25)最低 [5] - 消费周期股(耐用消费品、汽车)向防御性板块(必需消费品)的轮换尚未完成，科技硬件拥挤度显著上升 [5] 盈利动态 - 所有行业销售和盈利预期均下调，但调整节奏放缓，汽车、耐用消费品和建筑材料下调幅度最大 [3] - 盈利评分离散度显示市场存在阿尔法机会，公用事业(0.51)和房地产(0.25)盈利评分较高 [5] 估值特征 - 美股远期市盈率反弹至"增长乐观"区间，估值仍高于全球其他地区 [4] - 以美元计价的盈利表现比欧洲高出10%，高于长期趋势 [4] 个股评级 - 最高评级股包括Intercontinental Exchange(REVS 1.42)、Broadcom(1.39)、CVS Health(1.37)，市值分别达1010亿、1084亿和806亿美元 [6] - 最低评级股集中在能源(CVR Energy -1.57)、材料(Dow Inc -1.77)和消费 discretionary(Kohl's -1.61) [7] 历史回报 - REVS高分股(+0.5至1分)在2023年9月实现9.8%单月回报，显著跑赢低分股 [8] - 高分股与最低分股(-1至-0.5分)的12个月累计回报差扩大至4.7% [8]