" 知足不辱，知止不殆，可以长久 " 。 —— 《道德经》第四十四章 " 夫唯不争，故天下莫能与之争 " 。 —— 《道德经》第二十二章 知止不殆，不贪方能长赢 作者/ 舒泰峰 重阳投资合伙人、财经作家 著有《财富是认知的变现》、《财富善战者说》等 （一） 最近，"老牌基金买手" 杨培鸿 拆解了近六年的公募基金数据，相关数据清晰呈现： 从 2020 年 1 月 1 日至 2025 年 11 月 20 日这接近 6 年的时间，中国的权益型公募基金中位数的回报约 44.78% ，年 化复合回报约 6.45% ，中位数的回撤 45.12% 。 把基金按照回撤数据进行分档，严重回撤（ 60-80% ）的基金数量占比是 12.53% ，平均收益为 26.8% ；较大回撤（ 45-60% ）的基金数量占比是 37.85% ，平均收益是 52.19% ；中等回撤（ 30-45% ）的基金数量占比是 30.90% ， 平均收益是 66.80% ；较小回撤（ 15-30% ）的基金数量占比是 10.25% ，平均收益是 72.25% ；轻微回撤（ 0%-15% ）的基金数量占比是 8.47% ，平均收益是 34.79% 。 | ...

A股市场近期表现 - 上证指数和深证成指自4月8日以来分别上涨25.61%和41.29% [1] - 市场呈现“弱复苏+稳增长”的宏观特征，风险偏好逐步抬升 [2] - 资金入市仍在进行，市场对四季度的增量政策抱有期待 [2] “固收+”产品表现与优势 - “固收+”产品在近一年上涨行情中表现不俗，二级债基指数近一年收益率近8% [1] - 二级债基指数收益表现强于中证全债指数，波动回撤明显小于上证指数 [1] - 万得混合债券型二级指数累计涨幅达413.56%，最大回撤为-12.02%，中证全债指数累计涨幅155.52%，最大回撤-4.28%，上证指数累计涨幅159.81%，但最大回撤达-71.98% [3] - 二级债基的数量和规模从去年三季度末的564只、7191.70亿元攀升至目前的635只、8397.58亿元，增幅分别达13%和17% [1] “固收+”产品投资策略 - “固收+”产品主要投资于债券等固收类资产，并在此基础上适度布局可转债、股票等风险收益特征更高的资产 [2] - 产品表现出较强的市场适应能力，能在周期轮动和行情变化中灵活调整 [2] - 以建信丰泽债券基金为例，其对债券的投资比例不低于基金资产的80%，投资于股票等权益类资产的比例为5%至20%，可进行“A+H”双市场布局 [3] 建信基金产品与投研实力 - 建信基金旗下建信丰泽债券基金正在发行，属于二级债基 [3] - 该基金由彭紫云和薛玲共同管理，两位基金经理均拥有12年证券从业经验 [4] - 彭紫云负责固收投资，擅长信用债投资，拥有6年基金经理经验；薛玲负责权益投资，拥有9年基金经理经验，指数和量化产品投资管理经验丰富 [4] - 两位基金经理在管的建信双债增强债券A近6个月收益率3.28%，同期业绩比较基准收益率为-0.14%，近一年收益率排名同类前1/5 [4] - 建信基金已打造9只二级债基产品，其中3只成立超过10年，建信收益增强债券A和建信双息红利债券A成立以来总回报均超100% [4] - 建信双息红利债券A近一年收益率排名同类前6% [4] - 公司拥有强大的投研平台为新产品提供支持 [4] 股债市场展望与投资方向 - 债市向下空间可能较为有限，中长期维度上债券强市或仍能延续 [1] - 股市需关注宏观基本面复苏进度和企业盈利好转 [2] - 投资方向看好上市公司三季报景气验证和加强的行业，以及受益于供给侧“反内卷”和需求侧高景气的板块 [2]

市场整体表现 - 10月以来A股市场呈现冲高与回落反复拉锯的“大开大合”特征 [1] - 市场整体运行呈现显著结构性分化，科技成长板块承压，低估值高股息板块与政策驱动题材交替活跃 [1] - 主要股指表现出较强运行韧性，每日成交额维持在较高水平 [1] 私募机构市场研判 - 知名百亿级私募淡水泉认为当前A股处于经济预期有不确定性但市场风险偏好抬升的特定环境 [1] - 市场表现符合私募机构先前预期，市场风格呈现从成长向“价值+政策红利板块”切换的特征 [1][2] - 主力资金净流出方向集中于部分科技股，低估值板块及政策受益题材获得资金净流入 [2] 投资策略与关注点 - 投资策略需在积极与稳健间寻求平衡，注重组合的灵活性与均衡性 [2] - 上市公司三季报密集披露期，业绩因子成为资金决策的重要依据 [3] - 建议采取稳健为主、积极把握结构性机会的平衡策略，需兼顾政策导向、行业景气度、资金流向及估值合理性 [4] - 操作思路为“积极但不追高”，在成长板块中关注估值相对合理且基本面出现边际改善的方向 [3] 科技成长板块分析 - 科技成长方向的长期逻辑未被破坏，市场在结构性调整中将完成估值与业绩的再平衡 [2] - 在日均成交维持万亿量级的活跃市场中，科技成长方向仍存在结构性机会 [4] - 科技成长和小市值个股估值处于高位区间，若市场情绪变化短期部分品种面临调整压力 [5] - 人工智能、机器人、半导体和新能源等细分产业方向将长期处于景气周期，中长期投资机会依然存在 [5] 市场关键变量与风险 - 投资者需重点关注三大变量：地缘因素进展、未来政策面关于新质生产力的内容、中国宏观经济变化与逆周期政策的节奏力度 [3] - 对科技成长与小市值个股拥挤度的准确判断成为当前控制风险的关键，过度拥挤往往意味着调整风险 [3][4] - 拥挤度和景气度是“一枚硬币的两面”，景气度高的方向交易拥挤度往往偏高，需用边际变化的眼光看待拥挤度 [4]

资产配置策略 - 中银理财正大力推出“固收+”产品和策略，在债券、股票等大类资产基础上增加股票、黄金、REITs等，并考虑纳入境外资产[2][4] - 银行理财需在兼顾稳健性的前提下，开发新策略以提供风险清晰、波动可控、未来收益可预期的投资策略，并在产品端设计各种风险水平的产品[4] - 国联证券资管看好三个大类资产方向：长期看好资本市场尤其是科技相关资产、偏小众资产如REITs、以及国际贸易摩擦下的黄金等贵金属长期配置[7] - 对于权益市场，机构关注港股的应用型和投资型上市公司以及内地的硬科技和生产类上市公司，并把握科技企业上市带来的战略配售机会[7] 保险资金投资 - 华泰资管结合保险资金久期长、求稳定现金回报的特点，主要投资于科技基础设施层面，例如电力和算力中心[2][4] - 在利率下行导致利差损风险的背景下，保险机构投资策略需从增量投资向存量盘活转变，从债性投资向股性投资转变以获取分红机会[5] - 保险资金作为耐心资本，投资需注重稳定可持续并与资金特征匹配，战术上关注交易波动但战略上投资大趋势，以穿越周期[7] 股权投资机构策略 - 上海科创基金通过精选和分散来挑选项目，包括布局头部VC基金（白马中选金马，兼顾黑马中的千里马）以及通过行业、基金、地域、阶段、年份的分散来实现多元组合[5] - 定义好项目需形成系统视角，主要考察三个维度：团队的能力和格局、技术和产品的壁垒、以及市场和商业化的能力[6] - 股权投资需要与国家战略同频，与优秀的投资人为伍，并具备强大的自我迭代能力[6][7] 未来投资机会 - 机构坚定看好科创领域，未来主要关注四个细分方向：AI应用和大模型领域、生命健康、集成电路、新材料和新能源[2][6] - 机构最看好境内资本市场，在资产配置中需深入考虑科创因素和行业配置，明确把握风险和回报[7] 行业能力建设 - 行业要保持服务新质生产力的能力，需具备稳定的规模和良好的增长前景，同时提升自身深入研究能力以挖掘良好标的，创造耐心资本[4] - 实现风险与收益的平衡，需要深入理解国家政策与战略布局，并对行业发展有深入了解，提升自身投资能力是关键内在因素[4][8]

投资策略 - 投资本质是在风险与收益间找到平衡点，“均衡打底+成长冲锋”的配置逻辑是科学思路 [1] - 中证A500指数以“传统+新兴”的均衡布局，可作为投资组合的稳健基本盘 [2] - 创业板指与科创板50指数作为“冲锋矛”，共同布局高弹性赛道，为投资组合打开收益空间 [3] 中证A500指数 - 指数覆盖全部中证一级行业和二级行业，以及93个三级行业中的91个，细分行业覆盖度高 [2] - 前三大行业聚焦工业、信息技术、金融，锚定传统经济并网罗新经济 [2] - 在新能源汽车产业链完整覆盖上下游，包括整车与电池龙头、国产锂电设备厂商、车规级芯片设计企业 [2] - 在半导体领域覆盖从设备材料到芯片设计的全链条企业，实现对新兴赛道的“全景式布局” [2] - 已被超30家基金公司布局，相关ETF总规模超1900亿元，仅次于沪深300 [2] - A500ETF易方达（159361）7月以来净流入超45亿元，居同标的ETF首位，最新规模216亿元 [2] 创业板指 - 创业板指中新一代信息技术、新能源汽车优势突出，权重分别为34%和24% [3] - 指数编制方案于今年6月升级，引入个股权重上限机制与ESG负面剔除机制，加强指数稳健性 [3] - 创业板ETF（159915）是跟踪创业板指规模领先的产品，最新规模超1070亿元 [3] 科创板50指数 - 科创板50指数中半导体行业权重超65%，直接受益于自主可控与AI技术发展 [3] - 科创板50ETF（588080）最新规模达744亿元，是挂钩该指数规模领先的产品，成为布局“硬科技”的核心抓手 [3]

银行存款利率趋势 - 一年期定期存款利率跌破1% [8] - 三年期定期存款年利率从2.45%降至1.55% [3][4] - 活期存款利率处于0.05%至0.2%的低区间 [5][11] 低利率环境对储户的影响 - 20万元存3年，利息收入从14700元减少至9300元，减少了5400元 [3][4][12] - 低利息收入难以覆盖生活开支，如一个月生活费或房租零头 [4][12][13] - 资金在银行账户中面临购买力无形缩水的风险 [11][18] 居民资产配置的新动向 - 住户存款在7月单月净减少1.11万亿元，而前7个月累计增加9.66万亿元 [17] - 非银行业金融机构存款显著增长，增量达4.69万亿元 [17] - A股市场7月新开户数同比增长超过70% [18] - 银行理财规模在半年内增长7000亿元 [18] 替代性投资策略案例 - 将资金分配至银行理财产品，预期年化收益率可达3% [5] - 投资实物黄金，金价从年初660元/克上涨至830元/克 [5][9] - 年轻人采用“新三金”策略，包括黄金ETF、基金定投和短期理财 [9][20] 资产配置策略的核心理念 - 投资需适合个人风险偏好，如年长者偏好银行理财和黄金等稳健资产 [15][20] - 策略上先求稳再求赚，使用货币基金、短债基金作为底仓以降低风险 [16] - 核心逻辑是让资金流动起来以应对不确定性，而非盲目跟风 [18][21]

多资产投资策略的核心目标 - 通过债券+股票的多资产配置满足投资者"稳中求进"的需求 债券提供稳定利息收入和资本利得，但在低利率环境下收益有限，需搭配权益资产提升预期收益空间 [2] - 利用股债低相关性实现风险分散 股债常呈现"跷跷板"效应，股市回调时债券收益可平滑组合波动，股市回暖时权益仓位增强回报 [3][6] 多资产基金的投资效果 - 固收部分（债券）提供稳定收益并降低整体波动，权益部分（股票）增厚预期收益 通过动态调整资产配置比例实现风险与收益平衡 [7] - 历史数据显示混合基金风险收益介于纯债与偏股基金之间 如2020年偏债混合基金年化收益率14.88%高于纯债基金2.62%，2022年最大回撤-5.55%显著小于偏股基金的-26.70% [8] 资产配置表现对比 - 2020年权益市场强势时，二级债基年化收益率8.09%、偏债混合14.88%均大幅跑赢纯债基金2.62% [8] - 2022-2023年市场波动期间，偏债混合基金最大回撤-5.55%和-4.03%远低于偏股基金-26.70%和-23.15%，体现防御性 [8] - 2024年数据显示混合基金保持优势 偏债混合年化收益率5.53%高于纯债4.17%，波动率4.61%显著低于偏股基金23.18% [8]