铜行业 - 9月铜矿供给扰动加剧将铜价推升至历史高位 [1] - 25Q4供给端扰动将继续作为影响铜价的主线逻辑 [1] - 铜价有望在25Q4保持涨势 [1] 钴行业 - 10月刚果金钴出口配额大减带动钴价持续上行 [1] - 25Q4供给端扰动将继续作为影响钴价的主线逻辑 [1] - 钴价有望在25Q4保持涨势 [1] 锂行业 - 储能电池出货量大超预期带动锂下游需求景气度提升 [1] - 锂行业由供应过剩转为阶段性短缺 [1] - 锂价有望在25Q4继续上涨 [1] 硅行业 - 硅产品在三季度受益于反内卷政策预期而出现大幅上涨 [1] - 硅产品有望在四季度小幅涨价 [1]

行业影响 - 花旗首席执行官预计商品价格将在今年夏季开始逐步上涨 [1] - 价格上涨主要受关税生效影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期“反内卷”行情点燃商品市场热度，本轮商品价格上涨存在持续时间长幅度高、看似偶然因素驱动但中枢抬升、无需求侧配合、未在PPI中显现等疑点，是供给扰动与预期改善共振的结果，商品价格与PPI背离有价格统计口径和传导时间的原因，对债市需关注再通胀及市场对供需因素的定价，现阶段商品价格反映基本面反转风险不高但可能传导至通胀，7月PPI有望改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市有调整风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 疑点之一：持续时间长、上涨幅度高 - 本轮商品上涨持续一个月，是今年最持久的一次，收复关税日以来跌幅近5成，南华工业品指数6月4日至7月9日上涨189.6点，是关税日以来最大跌幅的47.9%，技术面更像行情反转而非短期反弹 [1][4] 疑点之二：上涨看似由偶然因素驱动，但中枢不断抬升 - 商品价格上涨分三个阶段，第一阶段（604 - 612）关税悲观情绪释放后技术性反弹，工业品价格指数上涨2.1%；第二阶段（613 - 624）以色列伊朗战争扰动，冲高回落，结束后价格中枢高于战前，较6月3日上涨3.7%；第三阶段（625至今）“反内卷”行情催化，7月9日较6月3日低点上涨5.6% [1][7][8] - 价格中枢提升原因有价格低位“人心思涨”、悲观预期好转、季节性做多顺风期 [1][10][11] 疑点之三：本轮价格反弹并无需求侧的配合 - 基本面地产相关“旧经济”弱势未反转，6月二手房挂牌价格指数低位徘徊，30大中城市商品房成交面积同比 - 9.6%，较5月明显走弱 [1][15] - 商品现货价格粘性，部分商品期现价格背离，价格上涨更多反映预期而非现实，9个反弹强势品种主力合约基差率上升，部分商品现期货价格背离 [1][17] 疑点之四：本轮商品反弹尚未在PPI中显现 - 6月PPI环比持平上月为 - 0.4%，同比较5月下行0.3个百分点至 - 3.6%，生产资料同比进一步走弱0.4个百分点至 - 4.4%，生活资料同比持平上月为 - 1.4% [1][19] - 背离原因是商品期货合约价格反弹但现货价格有粘性，物价统计为现货口径，且价格传导需要时间，7月PPI有望反弹，因生产资料价格指数6月以来连续三周反弹，7月商品震荡偏强概率高 [1][19][20] 关注商品价格反弹对债市的可能影响 - 商品价格上涨通常伴随债券利率上行，关注商品价格对债市意义在于再通胀及市场对供需因素的定价 [1][22] - 现阶段商品价格反映基本面反转风险不高，但可能传导至通胀，7月PPI有较大可能改善，长期商品价格取决于供需变化，若预期提振基本面债市利率有调整风险 [1][22]

美联储政策 - 美联储目前处于观望状态 旨在更准确地评估关税政策的影响 [1] 商品价格展望 - 预计商品价格将出现显著上涨 涨幅可能达到一定程度 [2]

商品价格趋势 - 美联储主席鲍威尔指出近期商品价格出现上涨 [1] - 预计夏季期间商品价格上涨趋势将持续 [1]