核心观点 - 2025年1-8月中国消费市场呈现温和复苏态势，增长呈现结构性特征，线上渠道驱动作用显著，行业从增量扩张转向存量竞争下的价值挖掘 [2][3][4] - 投资建议关注三大方向：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌、以及国庆中秋长假带动的旅游零售相关产业链 [5][6] - 维持商贸零售行业“增持”评级，精细化运营与把握结构性机会成为企业关键 [4][6] 行业数据与趋势 - 8月份社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中除汽车以外的消费品零售额35575亿元，增长3.7% [2] - 1—8月份社会消费品零售总额323906亿元，增长4.6%，其中除汽车以外的消费品零售额292643亿元，增长5.1% [2] - 按消费类型分，1—8月份商品零售额287426亿元增长4.8%，餐饮收入36480亿元增长3.6% [2] - 按零售业态分，1—8月份限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店、品牌专卖店零售额同比分别增长6.6%、4.9%、1.2%、5.2%、1.7% [3] - 1—8月份全国网上零售额99828亿元，同比增长9.6%，其中实物商品网上零售额80964亿元增长6.4%，占社会消费品零售总额比重为25.0% [3] - 在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长15.0%、2.4%、5.7% [3] - 化妆品类消费温和复苏，8月零售额达349亿元同比增长5.1%，1-8月份零售额2915亿元同比增长3.3% [3] 细分行业洞察 - 美容护理行业功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力，暑期头部美护品牌实现逆势高增，行业分化加剧，马太效应显现 [4] - 理性消费背景下，消费者对产品本身质量效果及性价比的重视程度提升，国产品牌由于产品力提升更具备性价比优势，消费者认可度持续提升 [5] - 今年七夕期间，在节日赠礼的驱动下高端美护产品热度提升，国内美护市场高端化发展潜力较大 [5] - 限额以上零售业态中，便利店和专业店增速领先，百货店与品牌专卖店增速相对平缓，传统业态仍然面临转型升级压力 [4] 投资机会与建议 - 近期一批港股标的调入港股通名单，入通后流动性增加，关注资金流入带来的交易性机会，中长期重视行业景气度高、公司基本面扎实的个股 [5] - 十月各电商平台或将开启双十一提前预热，国货高端美妆与性价比护肤类目市场占有率上升，关注其双十一销量表现 [5] - 10月国庆中秋长假来临，旅游零售相关产业链有望迎来客流高峰，关注线上旅游平台、主题景区、连锁酒店等的阶段性行情热度 [5] - 在国内扩内需稳增长政策持续刺激推进下，国内线下消费能力与意愿有望进一步走高 [6] - 具体建议关注：近期调入港股通的商贸零售领域港股标的、双十一预热期间的国货美容护理头部品牌（尤其是稀缺的高端国货品牌如毛戈平）、旅游零售相关产业链 [6]

行业投资评级 - 维持商贸零售行业"增持"评级 [2][7][25] 核心观点 - 消费市场呈现温和复苏态势 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% [6][20] - 线上渠道驱动作用显著 1-8月全国网上零售额99828亿元 同比增长9.6% [20] - 行业分化加剧 马太效应显现 功能性护肤、国货美妆和高端化成为主要拉动力 [6][21][23] - 建议关注港股通调入标的、国货美容护理头部品牌及旅游零售产业链 [7][24][25] 板块市场表现 - 商贸零售板块上周下跌4.32% 报收2384.72点 跑输沪深300指数5.39个百分点 [4][9] - 子板块表现：贸易Ⅱ下跌1.72% 一般零售下跌4.97% 专业连锁Ⅱ下跌3.12% 互联网电商下跌3.46% [4][11] - 近十二个月绝对收益38.0% 相对收益9.7% [3] - 个股表现：宁波中百涨幅24.7% 吉宏股份涨幅16.7% 汇嘉时代跌幅15.8% 跨境通跌幅13.1% [15][16] 行业估值水平 - 当前PE为40.68X 环比下降1.85个百分点 近一年波动区间27.98X-43.58X [5][17] - 当前PB为1.96X 近一年波动区间1.36X-2.1X [5][18] - 子板块估值：互联网电商PE 72.74X 美容护理PE 41.01X 专业连锁ⅡPB 3.41X [19][22] 消费市场数据 - 1-8月社会消费品零售总额323906亿元 增长4.6% [20] - 商品零售额287426亿元 增长4.8% 餐饮收入36480亿元 增长3.6% [20] - 化妆品类8月零售额349亿元 同比增长5.1% 1-8月零售额2915亿元 增长3.3% [6][21] - 限额以上零售业态：便利店增长6.6% 专业店增长5.2% 超市增长4.9% 品牌专卖店增长1.7% 百货店增长1.2% [20] 结构性特征 - 线上渠道占比提升 实物商品网上零售额80964亿元 占社零总额25.0% [20] - 商品消费呈现升级特征 吃类商品增长15.0% 用类商品增长5.7% 穿类商品增长2.4% [20] - 传统业态面临转型压力 便利店和专业店增速领先 [6][23] 投资机会 - 关注港股通新调入商贸零售标的流动性改善机会 [7][24] - 双十一预热期重点关注国货高端美妆与性价比护肤类目 [7][24] - 国庆中秋长假带动旅游零售产业链客流高峰 [7][24] - 具体关注稀缺高端国货品牌如毛戈平等 [7][25]

阿里巴巴财报表现 - 三季度收入增长不及预期 经调整净利润下滑约9% [1] - 财报发布后美股盘前一度涨约5% 但电话会后由涨转跌 [1] - 股价从10月初高点下跌超20% 反映市场对双十一投入影响利润的担忧 [1] - 高管用"强劲增长"形容双十一GMV 称大商家表现"整体超预期" [1] 中国消费市场数据 - 10月社会零售品总额同比增长4.8% 增速环比加快1.6个百分点 [1] - 家电类商品零售额增长近40% 受国补和双十一启动时间提前带动 [1] 蚂蚁集团盈利情况 - 二季度净利润达75亿元 同比增长193% [2] - 阿里巴巴按33%比例确认24.8亿元盈利 [2] 共享单车行业动态 - 美团单车在郑州暂停运营 称因车辆回仓保养 [3] - 哈啰单车同步暂停 原因为系统全面升级 [3] - 此前郑州大学生"夜骑开封"导致交通严重拥堵 [3] 京东物流事件 - 无锡物流园火灾仓库存放日常百货 无手机等高值商品 [4] - 公司辟谣"价值十几亿手机被烧"传言 称已逐步恢复运营 [4] 泡泡玛特联名合作 - 与可口可乐推出LABUBU联名产品 11月21日发售 [5] - 两年前曾与MOLLY IP联名 [5] 尊界品牌动态 - 在广州车展鸿蒙智行展台设邀请制私享空间 [8] - 首款新车定位百万元级行政轿车 尚未官宣 [8]