报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季末FOF基金规模增长显著、发行规模上升，偏债型FOF业绩较优，持仓上重点增持红利成长周期赛道主动权益基金、黄金稀有金属等细分主题被动权益基金、景顺长城景颐双利等固收+基金、短久期策略债券类基金以及中韩半导体QDII基金 [5][12][3] 根据相关目录分别进行总结 FOF基金规模及发行情况 - FOF基金四季末数量较上季末增加31只，规模上升26.2%，普通、目标日期型、目标风险型FOF基金规模分别为1809.3亿、255.5亿和377.1亿元，较上季末分别上升38.1%、0.1%和2.0% [8] - 四季度FOF基金发行数量与规模均上升，共发行43只，规模452.46亿元，环比上升592.7%，普通和目标风险型FOF基金分别发行40只和3只，规模为440.05亿和12.41亿元 [10] FOF基金业绩表现 - 四季度49%的FOF基金取得正收益，偏债型FOF业绩相对较优，偏债型、平衡型和偏股型FOF收益率中位数分别为 -1.38%、 -0.57%和0.30%，正收益基金比例分别为72%、35%和24% [12] - 偏债型FOF收益排名前三为天弘养老目标2030一年持有、国泰瑞悦3个月持有、中泰天择稳健6个月持有；平衡型为上银恒睿养老目标日期2045三年持有、申万菱信养老目标日期2045五年持有、广发养老2050五年持有；偏股型为中信建投睿选6个月持有、前海开源裕泽定开、易方达优势回报 [13][15][17] FOF持仓基金分析 - **主动权益基金**：FOF经理最青睐富国稳健增长、博道久航、中欧红利优享；重仓增持数量前三为中欧红利优享、摩根核心成长、景顺长城周期优选；重仓增持份额前三为工银精选回报、长信金利趋势、财通资管先进制造 [20][24][25] - **被动权益基金**：FOF经理最青睐永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、富国中证港股通互联网ETF、国泰中证全指通信设备ETF；重仓增持数量前三为永赢中证沪深港黄金产业股票ETF、嘉实中证稀有金属主题ETF、国泰中证全指通信设备ETF；重仓增持份额前三为嘉实中证稀有金属主题ETF、工银国证港股通科技ETF、永赢中证沪深港黄金产业股票ETF [27][30][32] - **固收+基金**：FOF经理最青睐景顺长城景颐双利、永赢稳健增强、景顺长城景盛双息；重仓增持数量前四为景顺长城景颐双利、大成元丰多利、博时信用债券、易方达瑞信；重仓增持份额前三为睿远稳益增强30天持有、中欧丰利、大成元丰多利 [34][37][39] - **债券类基金**：FOF经理最青睐广发纯债、西部利得汇享、华泰保兴尊合；重仓增持数量前三为广发纯债、长盛盛裕纯债、国泰润利纯债；重仓增持份额前三为易方达安和中短债、广发纯债、东方添益 [40][44][45] - **QDII基金**：FOF经理最青睐富国全球债券人民币、南方亚洲美元债A人民币、华夏恒生科技ETF；重仓增持数量前四为华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF、富国亚洲收益人民币、易方达全球优质企业、易方达中短期美元债A人民币；重仓增持份额前三为易方达中短期美元债A人民币、华泰柏瑞中证韩交所中韩半导体ETF、海富通美元收益人民币 [47][51][53]

量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：FOF穿透后权益资产占比计算模型[12] * **构建思路**：为了更准确地评估FOF产品的风险收益特征，需要穿透其持有的基金资产，计算其最终投资于股票等权益资产的真实比例[12]。 * **具体构建过程**：根据FOF披露的定期报告（年报/半年报），通过其持仓的基金和股票比例来估算穿透后的权益仓位[12]。具体计算公式为： $$W=\sum_{i}Fund_{i}\times Fund\_Stock_{i}+Stock$$ 其中，`Fund_i` 表示FOF持有的基金i的规模占其自身净值的比例，`Fund_Stock_i` 表示基金i的股票投资市值占其自身净值的比例，`Stock` 表示FOF直接投资的股票市值占其自身净值的比例[12]。对于成立不足3个月的FOF，使用其基准指数对应的权益仓位作为穿透后的权益资产占比[12]。 2. **模型/因子名称**：FOF分类模型[13] * **构建思路**：基于计算出的穿透后权益资产占比，对FOF产品进行标准化分类，以便于比较和分析[13]。 * **具体构建过程**：依据穿透后的权益资产占比 `W`，将FOF分为三类[13]： * 偏债型FOF：定义为 `W < 30%` 的FOF[13]。 * 平衡型FOF：定义为 `30% ≤ W < 60%` 的FOF[13]。 * 偏股型FOF：定义为 `W ≥ 60%` 的FOF[13]。 3. **模型/因子名称**：FOF预估净增持数量因子 (ΔN)[44][45] * **构建思路**：追踪FOF基金经理对某只重仓基金的投资动态，通过计算净增持该基金的FOF数量来反映其受青睐程度的变化[43]。 * **具体构建过程**：对比相邻两个报告期（如2025Q3和2025Q4）FOF的重仓基金数据[43]。单只基金的FOF预估净增持数量计算公式为： $$\Delta N=\sum_{i}I_{i}$$ 其中，相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓基金的投资份额变化大于0时 `I_i = 1`；投资份额变化小于0时 `I_i = -1`；投资份额变化等于0时 `I_i = 0`[44][45]。 4. **模型/因子名称**：FOF预估净增持规模因子 (ΔMV)[46][48] * **构建思路**：在净增持数量的基础上，进一步考虑规模因素，以衡量FOF资金流入/流出某只重仓基金的绝对量[43]。 * **具体构建过程**：对于FOF重仓的某只基金，其FOF预估净增持规模的计算公式为： $$\Delta MV=\sum_{i}\Delta uv\times\Delta Share_{i}$$ 其中，`Δuv` 表示两个报告期间重仓基金的日度单位净值均值，`ΔShare_i` 表示相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓基金的投资份额变化[46][48]。 5. **模型/因子名称**：FOF预估股票调仓市值因子 (ΔMV)[69][70] * **构建思路**：追踪FOF基金经理对直接投资股票标的的买卖动态，通过计算预估调仓市值来反映其股票投资策略的变化[64]。 * **具体构建过程**：对比相邻两个报告期FOF的重仓股票数据[64]。对于FOF重仓的某只股票，其FOF预估股票调仓市值的计算公式为： $$\Delta MV=\sum_{i}Close\times\Delta Share_{i}$$ 其中，`Close` 表示两个报告期间重仓股票的日度收盘价均值，`ΔShare_i` 表示相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓股票的投资股数变化[69][70]。 模型的回测效果 （注：本报告为FOF市场数据统计与观察报告，未提供量化模型或因子在历史数据上的系统性回测结果，如年化收益率、夏普比率、信息比率(IR)、最大回撤等指标。报告内容主要为各类统计榜单和规模、数量、收益中位数等描述性数据。） 量化因子与构建方式 （注：本报告主要涉及对FOF市场及持仓的统计分析，并定义了用于统计分析的几个关键指标（如上述的ΔN和ΔMV）。这些指标更接近于用于观察和排序的统计量，而非传统意义上用于选股或择时的阿尔法因子。因此，本部分内容已合并至“量化模型与构建方式”中。） 因子的回测效果 （注：同上，报告未提供因子的IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。）

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年四季度FOF市场累计规模创历史新高，新发与持营规模上升显著，业绩分化剧烈，增配债基且偏好周期资产，个人养老基金规模增长 [1]。 根据相关目录分别进行总结 规模维度 - 分类方法：按穿仓后权益仓位将FOF分为债券型、固收+、平衡型、权益型四类，养老目标基金按持有期分类 [6][7] - 规模复盘：截止25Q4，FOF共549只，较25Q3增31只，新发规模454.22亿元超25Q1 - 25Q3总和，持营规模升51.52亿元 [8] - 新发代表：基金公司中易方达首发规模60.87亿元，托管行中招商银行托管13只、规模239.25亿元 [11] - 产品热度：多资产配置FOF热度高，国泰瑞悦、广发智荟净申购额突出，7只新发基金规模超20亿 [15][16] - 公司维度：4家机构在管规模升超50亿，易方达成在管规模最大公司 [18] 业绩维度 - 市场分化：四季度股票市场分化传导至FOF，各类型FOF业绩表现差异大 [22] - 规模名单：大规模固收+FOF名单变化大，其余类型较稳定 [25] - 绩优偏好：绩优平衡型、权益型FOF偏好黄金、有色、通信基金，固收+、平衡型FOF倾向短债配置 [27] 投资特征 - 头部配置：头部管理人重视多资产配置，投资方向有差异 [30] - 整体倾向：FOF配置更稳健，纯债基金重仓比例升，主动、被动权益占比降 [32] - 周期偏好：重仓基金体现对A股周期资产青睐，主动权益中周期等基金占比升，被动权益中新能源车等受关注 [35] 个人养老基金 - 总体规模：四季度规模143.22亿元，较25Q3升15.05亿元，养老目标日期基金规模82.22亿元更受欢迎 [37] - 规模排名：兴全安泰养老目标五年规模13.36亿元最大，多位基金经理管理多只大规模养老Y份额基金 [40] - 增长情况：规模增长基金中养老目标日期和风险占比均衡，投资者倾向持有期五年的目标风险基金 [44] - 公司维度：兴证全球、华夏、易方达Y份额产品在管规模最大，头部管理人旗下多为权益仓位偏高养老基金 [45]

市场规模与发行情况 - 公募FOF基金数量达517只，总规模1656.72亿元，较上季度增长146.27亿元（+9.7%）[1][5] - 二季度新成立14只FOF，募集份额186.04亿份，平均单只募集13.29亿份，创2022年一季度以来新高[8][10] - 养老FOF Y份额规模达108.34亿元，较上季度增长6.3亿元，产品数量增至212只[1][25] 产品结构与头部效应 - 普通FOF主导市场（246只/1055亿元），养老目标风险FOF（152只/361亿元）和日期FOF（119只/241亿元）规模占比分化[5][9] - 管理规模前10的基金公司合计占比60.99%，博时基金规模环比增长1113.97%至80.25亿元，东方红资产管理因新发65.7亿产品规模激增189.14%[23][24] 资产配置调整 - 债券基金配置比例从55.68%升至61.93%，股票基金配置比例从14.30%降至11.35%，QDII配置从5.59%降至4.90%[3][40] - 股票型FOF权益仓位大幅提升8.37个百分点至91.94%，灵活配置混合FOF权益仓位下降4.07个百分点至18.72%[3][42] 业绩表现分化 - 权益类FOF表现突出，养老目标日期2060平均收益率达3.2%，偏债混合FOF平均收益仅1.0%[2][31][33] - 近三年数据显示低权益仓位FOF风险调整后收益更优，股票型FOF波动率16.32%显著高于债券FOF的2.13%[36][38] 子基金选择偏好 - FOF重仓基金平均规模68.1亿元，显著高于全市场平均27.1亿元，债券基金持仓中位数达39.7亿元[39][41] - 主动股票基金中国金量化多因子A获FOF增持12只，二季度收益13.76%；债券基金中易方达岁丰添利A被40只FOF持有，规模261亿元[48][51][53]

权益市场表现 - 上证指数连续四周收出周阳线，创新药、稀土等行业受关注 [1][2] - A股多类指数延续上涨趋势，上游算力业绩超预期，通信板块牵引市场持续上涨，上证指数站稳3500点 [3] - 二季度行业走势分化，银行等红利类资产表现突出，军工、创新药、游戏和新消费等高景气细分板块表现亮眼 [2] 公募FOF业绩 - 部分权益类FOF单周净值涨幅超过4%，工银睿智进取一年A上周净值增长率达4.12%，为股票型FOF中业绩最好 [2] - 混合型FOF中交银智选星光A单周净值增长率达5.11%，为所有FOF中业绩最高 [2] - 绩优基金关注主动型产品和细分行业指数投资机会，配置方向包括创新药、稀土、军工等 [3][4] 基金配置方向 - 工银睿智进取一年A重仓广发中证香港创新药ETF、汇添富国证港股通创新药ETF等，相关产品近期涨幅居前 [2] - 国泰行业轮动A新进重仓嘉实中证稀土产业ETF、国泰中证沪港深创新药产业ETF、国泰中证军工ETF等 [4] - FOF穿透后权益仓位结构分散，偏向成长类基金、全市场型基金、黄金及黄金股基金、港股基金等 [4] 行业展望 - 军工板块有望迎来景气向上拐点，2025年作为"十四五"收官之年，延迟订单已恢复，景气度潜力较高 [5] - 业内机构普遍看好军工、创新药等细分行业下半年投资机会 [5]

报告核心观点 - FOF存量市场产品数量与规模均增长，发行市场数量与规模双升且清盘数量下降；各类型FOF平均业绩正收益，权益仓位较高的表现突出；一季度公募FOF对债券和货币基金配置上升，股混基金配置风格切换 [1][3][4] 公募FOF市场概况 FOF基金数量及规模变化 - 截至一季度末，公募FOF基金512只，总规模1510.79亿元，较上季度末分别增加13只和上升；普通FOF数量242只占主导，养老目标风险FOF 154只，养老目标日期FOF 116只；仅养老目标风险FOF规模回落，普通FOF和养老目标日期FOF规模增长 [6] FOF基金发行与清盘情况 - 一季度FOF发行市场回暖，新成立16只，合计募集份额141.47亿份，平均8.84亿份；普通FOF新成立14只占主导；募集份额差距大，富国盈和臻选3个月持有超60亿份；清盘数量下降至3只，普通FOF清盘2只，养老目标日期FOF清盘1只 [11][12][17] FOF基金管理人 - 一季度公募FOF市场头部效应显著，管理规模前10的基金公司合计992亿元，占全市场65.67%；易方达、中欧、华夏、华安和富国基金管理规模增长，华安和富国跻身行业前十 [23] 个人养老金Y份额 - 自2022年末推出以来，养老FOF基金Y份额发展良好，一季度末总数204只，总规模突破百亿达102.04亿元，养老目标风险和日期基金规模均增长 [26] FOF基金份额申赎情况 - 权益市场回暖带动下，公募FOF资金流入，净申购份额转正；Y份额净申购正向增长，吸引力强 [27][29] FOF基金业绩分析 FOF基金数量及规模变化 - 一季度权益市场先抑后扬，债券收益率上行；公募FOF业绩亮眼，权益配置高的产品净值回升明显；各类型FOF均正收益但分化，偏股混合FOF和养老目标日期2060平均收益率超2.5%，债券FOF仅0.1%；近三年权益仓位低的FOF表现更优 [32][33][34] FOF基金风险特征 - 各细分类型FOF基金风险随权益资产配置中枢上移而提高 [38] FOF基金配置分析 FOF偏好持有基金规模相对偏大的基金 - 公募FOF倾向配置规模大的产品，前十大重仓基金平均规模67.3亿元，高于全市场25.8亿元；债券和股票基金持有规模中位数高于全市场 [41] FOF基金资产配置情况 - 一季度公募FOF配置策略调整，债券和货币基金配置比例上升，股票和QDII基金配置比例下降；偏债混合、债券和积极养老目标风险FOF权益仓位上升，股票FOF大幅下调 [43][45] FOF持有的股混基金风格变化 - 公募FOF在股混基金配置上风格切换，降低中盘风格基金配置比例，大盘和小盘风格持仓占比稳定；成长风格基金持仓市值提升，平衡和价值风格下滑 [48] 子基金选择 被持有市值和数量情况 - 主动投资股票基金中华夏创新前沿被持有市值最高，大成高鑫A被持有数量最多；主动投资混合基金南方致远A被持有市值最高，富国稳健增长A被持有数量最多；主动投资债券基金易方达安悦超短债A被持有市值和数量变动最多；指数投资股票基金富国中证港股通互联网ETF被持有市值和数量最多 [48] 部分基金表现 - 博时智选量化多因子A被持有数量和市值增加，业绩优异；富国稳健增长A被持有数量和市值增加，体现FOF选基关注基金经理能力；易方达安悦超短债A被持有数量和市值增长，业绩好评级高；富国中证港股通互联网ETF交易活跃，永赢中证沪深港黄金产业股票ETF跟踪误差小且交易活跃 [50][51][55]

公募FOF基金2025年一季度概览 - 截至2025Q1全市场已成立FOF产品数量512只，合计规模1510.79亿元，相比2024Q4增加13.47% [1][52] - 按穿透后权益资产占比划分：偏债型FOF规模766.59亿元（占比50.74%），平衡型FOF规模326.02亿元，偏股型FOF规模418.18亿元 [1][8][52] - 2025Q1收益中位数：偏债型FOF 0.44%，平衡型FOF 1.57%，偏股型FOF 2.64% [1][16][52] - 按资产配置策略划分：普通FOF基金规模917.14亿元，目标风险基金355.83亿元，合计占比84.26% [6] FOF产品结构与发行情况 - 前5大FOF管理人合计规模占比41.41%，较2024Q4的39.80%上升 [9] - 头部管理人格局：兴证全球基金（10.01%）、易方达基金（9.06%）、中欧基金（8.85%） [9] - 2025Q1发行数量16只，较2024Q4增加6只 [13] - 历史业绩表现：2019-2020年偏股型FOF收益中位数超35%，2022年受市场回调影响收益为负 [15] FOF配置偏好分析 主动权益基金配置 - 重仓数量TOP3：大成高鑫A（52只）、富国稳健增长A（35只）、华夏创新前沿（21只） [26] - 重仓规模TOP3：华夏创新前沿（4.04亿元）、大成高鑫A（3.87亿元）、易方达信息行业精选C（3.56亿元） [26] 债券型基金配置 - 重仓数量TOP3：广发纯债A（41只）、易方达安悦超短债A（32只）、富国纯债AB（20只） [30] - 重仓规模TOP3：易方达安悦超短债A（7.18亿元）、广发纯债A（6.13亿元）、嘉实汇鑫中短债A（6.03亿元） [30] 指数基金配置 - 股票型被动指数基金偏好：富国中证港股通互联网ETF（24只）、华夏恒生ETF（20只） [27] - 指数增强基金偏好：汇添富沪深300指数增强A（7只，规模1.34亿元） [28][29] FOF调仓动态 - 主动权益基金增持TOP3：富国稳健增长A（19只，1.75亿元）、景顺长城品质长青A（10只）、博时智选量化多因子A（10只） [34] - 债券基金增持TOP3：易方达安悦超短债A（29只，6.44亿元）、富国产业债A（15只）、易方达安瑞短债D（10只） [35] 基金经理配置集中度 - 主动权益基金经理TOP3：刘旭（65只，4.74亿元）、范妍（35只，3.00亿元）、徐彦（29只，2.35亿元） [36][37] - 固收+基金经理TOP3：胡剑（55只，8.99亿元）、王晓晨（39只，8.87亿元）、张凯頔（34只，6.62亿元） [37][38] 股票直接投资情况 - 142只FOF直接投资股票，占比27.73%，较2024Q4提升 [41] - 重仓股票数量TOP3：宁德时代（21只）、紫金矿业（19只）、立讯精密（19只） [45][46] - 重仓市值TOP3：宁德时代（1.00亿元）、豪迈科技（0.70亿元）、五粮液（0.48亿元） [46] - 股票仓位水平：偏债型FOF 3.93%，平衡型FOF 5.79%，偏股型FOF 5.73% [43]