核心交易 - 恒嘉融资租赁有条件出售其间接全资附属公司中国恒嘉资本集团有限公司全部股本，代价为人民币7000万元 [1] - 出售标的公司间接持有北京恒嘉约51.39%的股权，该股权被分类为按公平值计入其他全面收益的股权投资 [1] - 出售协议签订后，订约方已撤回有关香港恒嘉及北京恒嘉的诉讼 [2] 出售背景与原因 - 出售集团透过其被投资公司北京恒嘉经营融资租赁业务，于过往数年大部分年度均取得经营亏损，主要由于中国更为严格的监管框架以及充满挑战的市场状况 [1] - 自2023年8月起，公司因与其中国合营企业对手方产生争议，已失去对北京恒嘉的实际控制权，导致营运陷入僵局 [1] - 北京恒嘉提出的持续诉讼要求强制集团补足约2000万美元的未缴注资 [2] - 董事认为司法清盘等方案结果极不明朗，可能历时数年，且将产生巨额法律费用 [2] 交易目的与影响 - 出售事项提供一个退出契机，可消除与有关诉讼相关的不确定性，订约双方已同意搁置所有争议，且集团于出售协议签立后将无需再履行注资 [2] - 出售事项令集团获得一个明确的即时退出机遇，以剥离非核心不良资产 [2] - 出售事项将使管理层得以将资源全部集中于集团更具前景及更易管理的业务线 [2] 资金用途与未来规划 - 董事会拟将出售所得款项用于扩展集团于香港的贷款融资及证券投资业务 [2] - 所得款项将用于充实集团医疗保健及卫生产品及宠物产品的分销业务，以及保健食品制造及销售业务的营运资金 [2]

财务数据和关键指标变化 - 2026财年第一季度总收入为830万美元，较2025财年第一季度的930万美元下降7% [13] - 2026财年第一季度毛营业利润率为负12.5%，而2025财年第一季度为正18.3% [15] - 2026财年第一季度净亏损为390万美元，或每股基本及摊薄亏损1.12美元，而2025财年第一季度净亏损为65.8万美元，或每股基本及摊薄亏损0.19美元 [17] - 2026财年第一季度运营费用为270万美元，而2025财年第一季度为260万美元 [16] - 工资和员工福利费用从170万美元大幅下降至120万美元 [5][16] - 销售、一般及行政费用从80.9万美元上升至140万美元，主要由于专业咨询费用增加以及木材仓储成本上升 [17] - 截至2025年11月30日，库存余额为1350万美元，较2025年8月底的1590万美元有所下降 [17] - 库存减值准备增加至305万美元，较8月份增加了185万美元，其中本季度新增了220万美元的减值准备 [17][18] - 公司从Northrim银行获得了修订后的信贷协议，借款能力提升，应收账款融资上限从600万美元提高至800万美元，库存融资比例从25%提高至50%，最高借款额度从400万美元提高至650万美元 [18][19] - 截至2025年11月30日，公司已从Northrim信贷额度中借款420万美元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 核心金属围栏业务销售额同比略有增长，尽管面临关税和消费者信心疲软的挑战 [4][13] - Greenwood工业木材业务销售额增长了45%，得益于市政和公共交通运营商需求增强以及新增了一个非交通领域的工业客户 [14] - 木材和宠物产品销售额下降，公司正在采取措施出售这些领域的过剩库存 [4][15] - 宠物和木材库存的减值对毛利率产生了220万美元的负面影响 [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 关税的不确定性仍然是影响整个市场成本和采购行为的重要因素 [11] - 疲软的消费者情绪继续对可自由支配支出造成压力 [11] - 随着全球贸易状况逐渐稳定，金属围栏业务显示出令人鼓舞的复苏势头 [7] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是强大的金属围栏业务，该业务是最大和最成功的产品类别，被认为具有明显的竞争优势 [7] - 公司正专注于扩大零售覆盖范围和增强店内展示，例如Lifetime Steel Post和Adjust-A-Gate展示项目 [8] - 运营效率和组织协调是关键优先事项，旨在简化业务、降低复杂性并改善执行 [9] - 公司致力于将年度运营费用减少100万至300万美元，并计划在2026财年末建立一个长期可持续的商业模式 [9][12] - 公司正在积极努力变现非核心资产，包括评估工业木材子公司、部分宠物资产、木围栏业务以及种子加工和存储设施与创新工作室物业的战略合作或剥离 [10] - 公司正在与客户重新谈判定价协议，以更好地转嫁关税增加的成本，改善利润率 [8][24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管过去九个月影响业务的许多宏观逆风持续存在，但公司认为已采取和正在采取的行动正在加强公司基础并改善长期前景 [6] - 关税的快速和不可预测的宣布使得及时调整售价以收回成本变得极其困难 [16] - 随着全球经济形势稳定，价格有望正常化 [16] - 公司的目标是退出2026财年时，建立一个长期可持续的商业模式，专注于最强的产品类别，由严谨的运营支持，并为股东创造更大价值 [12][23] - 外部环境仍然复杂，但战略举措的进展强化了公司的发展方向和未来机遇 [12] 其他重要信息 - 公司的主要木材客户已通知计划在2026年逐步取消寄售安排，公司正在与该客户及其他第三方讨论购买其过剩木材库存的事宜 [15][18] - 公司正在与第三方清算商合作，出售高质量但周转缓慢的库存，以获取现金、清理仓库并降低仓储和维护成本 [18] - 修订后的信贷安排为公司提供了临时的额外灵活性，以支持运营重组并为传统上更繁忙的春夏季节提前采购库存 [20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 能否详细说明你们已达成重新谈判的定价协议？ - 公司分享了与较大客户谈判涨价的过程，这需要时间，且客户接受也需要时间 [24] - 夏季关税变化迅速且波动大，增加了谈判的挑战性 [24] - 公司已成功让新定价获得接受，以尽量减少未来关税增加对利润率的侵蚀，大部分新定价的实施始于2026财年第一季度 [24] 问题: 能否按产品类别提供库存的一般细分？ - 公司不披露确切的细节，但金属围栏库存周转率最高，部分宠物产品库存属于周转缓慢的库存 [25] - 公司在处理部分宠物产品库存方面已取得进展，木材过剩库存也开始处理 [25] - 木材库存增加是为了支持夏季的客户计划，这在第一季度库存中占相当大一部分 [25]

文章核心观点 - 南海区在2025年末至2026年初密集举办了一系列高水平农业促进活动，旨在通过产业集群建设、科技赋能和民生共享，推动农业“接二连三”融合发展，激活消费，并以此作为落实“百千万工程”、建设环两江先行区、助力乡村振兴的生动实践 [20][21][63][64][65] 产业集群与重大项目 - **康养食品产业园盛大开业**：广东国际（南海）康养食品产业园于12月25日开业，作为省级预制菜产业园核心载体，吸引了500余家企业代表参与，现场有23个重点项目签约，金额超50亿元 [18][22][23] - **产业集群基础雄厚**：园区依托南海超800亿元的食品康养产业集群优势，整合研发、生产、冷链物流、蒸汽管网等全链条资源 [24][25] - **渔业项目签约与规划**：在12月24日的高水平渔业推进会上，签约鱼苗、商品鱼及加工品采购订单总额超12亿元 [30] - **九江镇水产发展目标**：按照九江镇水产行业高质量发展三年方案（2025-2027年），该镇将冲刺总产值100亿元目标，并规划建设占地约2000亩的九江水产物流园，打造一体化枢纽，整合47家物流企业资源 [31][32][33] 科技赋能与创新支撑 - **院士工作站启动**：南海首个农业领域院士工作站于12月24日启建，由朱作言院士团队与丹灶百容水产共建，聚焦鱼类种质改良 [37][38] - **水产研究中心启用**：同步启用的南海区水产研究中心，建筑面积超5200平方米，集聚多方科研力量 [29] - **智能化生产应用**：南海恒兴水产无人智能育苗车间运用物联网技术，使生产效率提升40% [39][40] - **预制菜技术攻关**：预制菜产业集群工程中心集中攻关超高压保鲜、营养调控等关键技术，并有科研成果工艺转化项目对接高校与产业需求 [40][41] 促消费与民生共享活动 - **第三届南海优品汇暨年货节**：活动于12月31日启幕，为期五天，设置了90余个摊位，涵盖年花、年鱼、年货、康养食品、宠物用品、汽车展销等专区，并搭配直播带货、亲子互动等活动 [9][10][53][54] - **发布年货礼包与促消费项目**：活动发布了南海年货优品礼包，分为居家、走亲、儿童和长辈礼包，并推出2026“农”情食品康养游项目，开展“佛山优品购”等促消费活动 [51][52][55] - **跨年美食墟分会场**：在桂城顺联公园里同步启动的分会场，汇聚了超60家本地优质餐饮及农产品品牌企业，活动延续至2026年1月3日 [58][59] - **村菜大赛**：12月27日举办的村菜大赛推出“南海一桌村菜”，将优质农产品与乡村旅游精准对接 [44][45][47]

公司战略与业务布局 - 公司高度重视宠物板块的战略布局和经营发展 [1] - 公司通过创新产品研发、渠道搭建和优化、服务质量提升等方式着力拓宽自有品牌产品市场 [1] - 公司通过投资合作等方式丰富宠物产品布局以助力宠物板块业务快速发展 [1] 业务范围澄清 - 公司目前没有考虑跨界做人用疫苗 [1] - 动物用疫苗和人用疫苗在免疫机理上基本一致但在监管审批、应用场景、使用要求等方面存在显著区别 [1]

公司设立与基本信息 - 广东蕾莉娅商贸有限公司于近日成立 [1] - 公司法定代表人为韩怡萱 [1] - 公司注册资本为500万人民币 [1] 公司经营范围 - 公司经营范围广泛，涵盖日用百货、宠物用品、家用电器及智能家居设备的制造与销售 [1] - 业务范围包括玩具、母婴用品、珠宝首饰、服装服饰及相关辅料的制造、批发与零售 [1] - 公司亦涉及专业设计服务、互联网销售以及住宅室内装饰装修等许可项目 [1]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]

核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]

房地产调整对家庭消费的影响 - 中国房地产市场快速发展期（2004-2021年）长于日本泡沫时期（1986-1990年），家庭部门参与度更深，个人住房贷款增速更为迅猛，2021年中国个人住房贷款余额是2004年的23.55倍，是2014年的3.61倍，而日本1990年家庭房贷余额仅为1985年的2.11倍 [4] - 房地产调整对中国家庭影响更大的原因包括：债务累积速度快（2005-2020年个人住房贷款余额CAGR超过20%，2010年第一季度增速曾达52.6%）、财富集中于高成本房产、期房销售模式放大风险（遭遇“烂尾楼”问题将导致家庭面临重大财务冲击）[5] - 日本经验显示，房价跌幅放缓后，收入预期对家庭消费影响更为重要，20世纪90年代后期日本家庭消费降级与劳动力市场显著恶化时期更为一致，1998年起尽管地价跌幅收窄，但失业率升高、劳动报酬负增长导致家庭消费支出长期收缩 [7] 政策应对措施 - 短期政策方面，中国政府自2024年起以以旧换新政策为支撑协同地方政府加码促进消费，2025年1月国家发改委财政部发布通知进一步扩容以旧换新政策范围，地方政府如汽车置换更新补贴基本达到中央规定上限 [9] - 为应对服务性消费支出增长放缓，商务部等九部门于2025年9月联合印发《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五大部分共19项具体措施 [10] - 长期政策着眼于制度改革，借鉴日本安倍内阁“第三支箭”的结构性改革经验，在劳动、养老、育儿等方面培育消费潜力，包括引导新就业形态纳入社会保险、解决少子化问题、夯实养老体系等 [11][12][13][14][15] 低线城市及县域消费潜力 - 中国城乡居民收支差距持续收窄，2005年城镇居民人均消费支出是农村居民的2.93倍，到2024年这一差距缩窄至1.79倍，农村居民消费增速显著高于城镇居民，且在房地产调整周期和疫情等事件影响下韧性更强 [17] - 低线城市社会消费品零售总额增速明显高于北上广深一线城市，过去一年增速趋于平稳并有一定上升迹象，乡镇家庭住房基本来自自建或购买，住房相关开支较少，受本轮房地产价格调整影响有限 [17][20] - 中国区域经济平衡发展、广泛的基建投资、移动互联网变革以及低生活成本等因素支撑低线城市和县域消费潜力，部分“小镇青年”开始回归家乡安居乐业，消费潜力得到更大释放 [25] 年轻世代消费特征 - 中国父母祖辈相较日本和西方更有意愿为子女提供资助，且未引入遗产税使得财富代际传承更为顺畅，为年轻一代消费提供支撑 [3][26] - “Z世代”注重情绪价值和社交化属性，成为新时代消费主力军，催生谷子经济、宠物、手游、潮玩、低度酒等新兴行业，数字经济等新型业态发展使“斜杠青年”拥有多渠道收入，形成收入多元、消费升级的良性循环 [3][27] - 如果企业部门活力持续，劳动市场和收入预期能够避免长期恶化，家庭部门则可能进入理性但不极端的消费模式，房地产市场调整的影响能够以更温和方式逐步消解 [29]

免税店政策 - 财政部等五部门发布通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，并鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品[2][7] - 政策旨在发挥免税店提振消费的作用，引导海外消费回流，并吸引外籍人员入境消费[7] - 相关公司包括中国中免，主要从事以免税为主的旅游零售业务，以及海汽集团拟收购海旅免税控制权[7] 半导体行业与GPU公司IPO - 10月以来半导体主题ETF净申购额合计达到131.06亿元，其中嘉实科创芯片ETF净申购额为32.2亿元，多只相关ETF净申购额均超10亿元[2][23] - 中国证监会同意摩尔线程首次公开发行股票注册，公司拟募资80亿元冲刺科创板IPO，并已推出四代GPU架构[2][11] - 研究机构认为国内先进制程工艺持续迭代，AI芯片有望转向国内晶圆代工，布局先进制程的核心资产将迎来国产替代空间[11][23] 稀土市场 - 10月30日国内部分稀土品种价格上涨，氧化镨钕、氧化镝、氧化钆、金属镨钕价格分别上涨28500元/吨、10000元/吨、2000元/吨、37500元/吨[10] - 稀土永磁材料在新能源汽车驱动电机（成本占比30%—45%）和风电直驱电机（成本占比30%—50%）中不可替代，需求端在新能源汽车、风电等领域贡献核心边际增量[10] - 相关公司包括包钢股份和北方稀土，后者实现稀土上中下游一体化发展[10] 公司财报业绩 - 国联民生前三季度营收60.38亿元，同比增长201.17%，净利润17.63亿元，同比增长345.30%[13] - 国泰海通前三季度营收458.92亿元，同比增长101.60%，净利润220.74亿元，同比增长131.80%[14] - 中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，净利润71.32亿元，同比增长90.05%[15] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，扭亏为盈[16] - 新希望前三季度营收805.04亿元，同比增长4.27%，净利润7.6亿元，同比增长395.89%[17] - 美年健康前三季度营收69.25亿元，同比下降3.01%，净利润5185.99万元，同比增长110.53%[18] - 金龙鱼前三季度营收1842.7亿元，同比增长5.02%，净利润27.49亿元，同比增长92.06%[19] 公司投资与回购 - 焦作万方拟投资约38亿元建设年产40万吨再生铝项目，主要产品包括10万吨圆棒、7.5万吨合金锭等[21] - 顺丰控股将回购股份资金总额调整为不低于15亿元且不超过30亿元[22] - 沃森生物子公司收到政府补助资金8900万元，其中与收益相关的补助5658.23万元，预计增加2025年第四季度利润总额5658.23万元[22] 机构动向与公司调研 - 10月30日永兴材料获机构席位净买入5989.12万元，占成交额比例3.43%，公司被视作优质云母提锂企业[24] - 10月30日福昕软件获机构席位净买入7622.96万元，占成交额比例7.31%，公司AI赋能发展战略持续强化[25] - 金盘科技2025年1—9月在AIDC及IDC等数据中心领域销售收入9.74亿元，同比增长337.47%[27] - 源飞宠物柬埔寨基地基本满产，新建产能预计2026年释放，孟加拉生产基地建设稳步推进[27] 其他行业与政策动态 - 国家金融监督管理总局发布通知，支持理财公司以多种方式投资养老领域资产[4] - 自2025年11月10日起，为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗[4] - 商务部制定2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序[4] - 新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线投入运行[4] - 中国贸促会组织中国企业家代表团访问沙特，深化两国工商界交流[5]

农业政策与展望 - 十五五规划坚持将解决三农问题作为全党工作重中之重 促进城乡融合发展并加快建设农业强国 提升农业综合生产能力与质量效益 [2] - 四季度建议关注农业板块在政策下的催化作用 主要关注养殖和种植板块 [2] 粮食市场动态 - 10月以来主产区玉米价格下跌 本周玉米现货价格降至2248.63元/吨 周度环比下降0.64% 主要受持续降雨导致坏粮烂粮风险增加及收割延迟影响 [3] - 随着潮粮压力逐步缓解 玉米价格继续下行可能性降低 同时优质玉米后市表现可期 [3] - 本周大豆现货价格上涨 进口大豆价格抬升是驱动因素之一 市场普遍预期巴西北部主产区连续降雨将导致新季大豆产量下降 [3] - 建议关注云南基质设施蓝莓品种的上市节奏 其于10月开始陆续上市 [4] 宠物行业表现 - 双11大促期间国产品牌表现优秀 天猫开门红前4小时宠物榜单前5名均为国产品牌 包括鲜朗、弗列加特、蓝氏、诚实一口及麦富迪 [5] - 乖宝宠物旗下品牌弗列加特和麦富迪分别位列第2和第5名 保持优秀表现 中宠股份旗下领先品牌首次进入前10名 排名第9 [5] - 传统强势外资品牌如天然百利、ZIWI等在榜单上的排名进一步下滑 [5]