核心观点 - 牛市进入第二阶段，从“科技牛”向“财富牛”过渡，当前是做多顺周期行业的最佳窗口 [1] - 市场估值已较高（A股非金融PB在历史平均值附近），后续方向将更大程度由EPS决定，顺周期成为更优配置选择 [1][16] - 配置建议沿“有新高”思路：有色金属、新消费、高端制造 [5] 牛市阶段判断与市场背景 - 4月至今市场上涨主要由科技驱动，电子行业贡献了上证指数涨幅的33%，电子和电力设备合计贡献全A涨幅超过三分之一 [13] - 10月“超级宏观月”结束后，“科技牛”进入博弈深水区，科技股波动率放大但收益放缓 [14] - A股非金融25年利润同比增速预测约4.8%，26年利润同比增速预测约11% [17][20] 做多顺周期的五大理由 理由一：景气投资回归与定价偏差 - 三季度开始市场交易盈利能力变化（△ROE），7月至今股价表现与ROE环比变化呈显著正相关性 [21] - TMT股价明显领先于基本面改善，而顺周期（大众消费和中游制造）股价则落后于基本面改善，存在定价偏差，是“时间的朋友” [1][24][25][26] 理由二：“十五五”规划的增长目标 - “十五五”规划建议2035年人均GDP达到中等发达国家水平（静态门槛约2.6万美元） [2][30] - 实现路径需较高经济增速、温和通胀和人民币升值共同作用，例如年实际增长4.1%+通胀1.2%+人民币升值0.9% [2][30] - 该目标奠定了顺周期行业的增长基调 [2] 理由三：跨境资本回流重演历史 - 跨境资本加速回流中国将推动内需和优势制造重估，演化为生产要素“涨价重估” [3][36] - 消费端已现改善端倪：上海社零数据趋势性改善，LVMH集团三季度在华收入增速转正 [33][34] - 此情形类似2020年疫情后跨境资金回流驱动的核心资产牛市 [3][36] 理由四：公募新规引导持仓再平衡 - 公募基金“比较基准”新规推出，对基准偏离度形成制约 [4][39] - 三季度主动公募抱团TMT，科技持仓接近40%创历史新高，而顺周期配置比率多在近10年低位 [39][40][43] - 新规将推动筹码从TMT流向顺周期，削弱公募对TMT定价权，增强对顺周期定价权 [4][40] 理由五：增量资金流入放缓 - 9月开始各类增量资金流入明显放缓，包括散户参与度、主动与被动外资净流入、新发私募基金等 [5][44][45][47][48][49] - 美债利率重启上行（10Y美国国债收益率周度环比上升9.00BP），对全球流动性环境构成扰动 [51][52][63] 配置建议 - 【有】色金属：全球再工业化+去美元化逻辑下，关注金、银、铜 [5][54] - 【新】消费：国民财富回流带动居民边际消费倾向改善，关注零食、宠物、美护、旅游出行 [5][54] - 【高】端制造：跨境资本回流背景下具备出口优势的新能源、化工、医疗器械、工程机械，以及自主可控的国产算力链 [5][54]

地产调整对消费的影响仍在持续。 相较于日本房地产泡沫时期（1986-1990年），中国房地产市 场快速发展的时期持续更久（2004-2021年），家庭部门参与度更深，期间房贷的增速更为迅 猛。因而房价调整带来的影响对中国家庭影响更大。另一方面，从日本经验来看，当房价跌幅 放缓后收入预期对家庭消费的影响更为深远，应避免重蹈日本覆辙。 房地产调整期间家庭部门消费承压 房价快速下跌过程中，中国家庭部门负债压力凸显 相较于日本房地产泡沫时期（1986-1990年），中国房地产市场快速发展的时期持续更久（2004-2021 年），家庭部门参与度更深，期间房贷的增速更为迅猛。 例如：日本央行数据显示在泡沫时期，日 本1990年家庭房贷余额为1985年的2.11倍。而Wind数据显示中国在2004-2021年期间，个人住房贷款 增速迅猛，尤其是2015年棚改后增速进一步加快。2021年中国个人住房贷款余额是2004年的23.55 倍，是2014年的3.61倍。 中国采取短期逆周期补贴与长期培育消费潜力相结合的政策组合。 短期来看，为应对消费发 力，政策层面上出台了包含以旧换新、置换补贴、消费券等一系列逆周期调节政策，中长期 ...

免税店政策 - 财政部等五部门发布通知，自2025年11月1日起完善免税店政策，支持口岸出境免税店和市内免税店销售国产品，并鼓励引入体现中华优秀传统文化的特色优质产品[2][7] - 政策旨在发挥免税店提振消费的作用，引导海外消费回流，并吸引外籍人员入境消费[7] - 相关公司包括中国中免，主要从事以免税为主的旅游零售业务，以及海汽集团拟收购海旅免税控制权[7] 半导体行业与GPU公司IPO - 10月以来半导体主题ETF净申购额合计达到131.06亿元，其中嘉实科创芯片ETF净申购额为32.2亿元，多只相关ETF净申购额均超10亿元[2][23] - 中国证监会同意摩尔线程首次公开发行股票注册，公司拟募资80亿元冲刺科创板IPO，并已推出四代GPU架构[2][11] - 研究机构认为国内先进制程工艺持续迭代，AI芯片有望转向国内晶圆代工，布局先进制程的核心资产将迎来国产替代空间[11][23] 稀土市场 - 10月30日国内部分稀土品种价格上涨，氧化镨钕、氧化镝、氧化钆、金属镨钕价格分别上涨28500元/吨、10000元/吨、2000元/吨、37500元/吨[10] - 稀土永磁材料在新能源汽车驱动电机（成本占比30%—45%）和风电直驱电机（成本占比30%—50%）中不可替代，需求端在新能源汽车、风电等领域贡献核心边际增量[10] - 相关公司包括包钢股份和北方稀土，后者实现稀土上中下游一体化发展[10] 公司财报业绩 - 国联民生前三季度营收60.38亿元，同比增长201.17%，净利润17.63亿元，同比增长345.30%[13] - 国泰海通前三季度营收458.92亿元，同比增长101.60%，净利润220.74亿元，同比增长131.80%[14] - 中际旭创前三季度营收250.05亿元，同比增长44.43%，净利润71.32亿元，同比增长90.05%[15] - 完美世界前三季度营收54.17亿元，同比增长33%，净利润6.66亿元，扭亏为盈[16] - 新希望前三季度营收805.04亿元，同比增长4.27%，净利润7.6亿元，同比增长395.89%[17] - 美年健康前三季度营收69.25亿元，同比下降3.01%，净利润5185.99万元，同比增长110.53%[18] - 金龙鱼前三季度营收1842.7亿元，同比增长5.02%，净利润27.49亿元，同比增长92.06%[19] 公司投资与回购 - 焦作万方拟投资约38亿元建设年产40万吨再生铝项目，主要产品包括10万吨圆棒、7.5万吨合金锭等[21] - 顺丰控股将回购股份资金总额调整为不低于15亿元且不超过30亿元[22] - 沃森生物子公司收到政府补助资金8900万元，其中与收益相关的补助5658.23万元，预计增加2025年第四季度利润总额5658.23万元[22] 机构动向与公司调研 - 10月30日永兴材料获机构席位净买入5989.12万元，占成交额比例3.43%，公司被视作优质云母提锂企业[24] - 10月30日福昕软件获机构席位净买入7622.96万元，占成交额比例7.31%，公司AI赋能发展战略持续强化[25] - 金盘科技2025年1—9月在AIDC及IDC等数据中心领域销售收入9.74亿元，同比增长337.47%[27] - 源飞宠物柬埔寨基地基本满产，新建产能预计2026年释放，孟加拉生产基地建设稳步推进[27] 其他行业与政策动态 - 国家金融监督管理总局发布通知，支持理财公司以多种方式投资养老领域资产[4] - 自2025年11月10日起，为2011年11月10日后出生的满13周岁女孩免费接种2剂次双价HPV疫苗[4] - 商务部制定2026—2027年度钨、锑、白银出口国营贸易企业申报条件及程序[4] - 新疆环塔里木盆地750千伏输变电工程全线投入运行[4] - 中国贸促会组织中国企业家代表团访问沙特，深化两国工商界交流[5]

报告导读： 农业：十五五规划继续聚焦三农。种植：玉米价格下跌，大豆价格上涨，关注 粮价后续走势。宠物 : 双 11 大促继续，国产品牌表现优秀。 农业：十五五规划继续聚焦三农。 十五五规划中，坚持把解决"三农" 作为全党工作重中之重，促进城乡融合发展，加快建设农业强国。提升农业综合生产能力和质量效益，提高强农惠农富农 政策效能。四季度关注农业板块在政策下的催化，主要关注养殖、种植板块。 种植：玉米价格下跌，大豆价格上涨，关注粮价后续走势。 10 月以来，主产区玉米价格下跌，本周玉米现货价格下跌至 2248.63 元 / 吨，周度环比下降 0.64% 。因前期持续降雨天气影响下，玉米坏粮、烂粮风险 有所增加，同时玉米收割进度延迟，短时间仍处于收割季节，温度不适宜储存，依旧有出货压力。但是随着潮粮压力逐步缓解，价格继续下行可能性降低，同 时优质玉米后市可期。本周大豆现货价格上涨，进口大豆价格抬升是驱动因素之一。 10 月期间巴西北部主产区遭遇连续降雨，市场普遍预期新季大豆产量下 降，巴西出口中国大豆价格上涨。 本订阅号所载内容仅面向国泰海通证券研究服务签约客户。因本资料暂时无法设置访问限制，根据《证 券期货投资者 ...

覆盖护肤步骤、抗皱紧致、痘痘消除、上妆技巧等多个常见美妆需求，力求为不同肤质的消费者提供一 站式解决方案。最后是"课后跟练"设计，通过视频跟学形式，方便观众巩固所学知识，加深理解。 本次李佳琦直播间小课堂的亮点颇为突出。在教学内容上，李佳琦直播间主打"教你怎么选"，特别新设 了美妆"科目一"入门课程，旨在零门槛地指导干皮、油皮、敏感肌、痘痘肌等不同肤质的人群如何科学 选择适合自己的护肤品。在内容广度上，小课堂的攻略覆盖范围广泛，不仅限于美妆领域，更延伸至护 肤、母婴、潮电家装、宠物等多个热门品类，力求满足"所有女生"的多样化购物需求。在答疑机制上， 小课堂设置了"6+1"在线答疑模式，即6节针对美妆品类的专业课程，辅以1节省流精选答疑课，系统性 地帮助观众进行产品搭配。 10月7日，李佳琦直播间双11小课堂正式开课，为今年年度双十一大促预热。此次小课堂活动持续一 周，内容全新升级，旨在通过系统化、趣味性的方式，帮助消费者更清晰地了解产品使用误区，掌握护 肤美妆知识，并在互动中熟悉双11玩法。 今年李佳琦直播间的小课堂结构清晰，分为三大核心板块。首先是"误区自测"环节，重点帮助观众分辨 日常生活中常见的产品使用 ...

新消费赛道投资判断标准 - 新消费公司初始估值高反映成长空间不确定性 但下行风险大 可能第二年或第三年公司倒闭[5] - 二级市场投资设定门槛 如饮料销售额达到3亿或5亿才进入视野 以提高投资胜率[5] - 重点关注行业规模效应 无规模效应行业竞争格局将越来越分散 中国市场竞争激烈不允许无壁垒领域长期存在超额利润[5] - 消费品长久生意核心是品牌生意 过去20年渠道为王但品牌沉淀不足 海外伟大消费品公司如可口可乐毛利率很高[5] - 毛利率是决定企业定价权最基本指标 企业家不希望商品卖得便宜[5] 跨代际新消费研究能力 - 80后已非主流消费群体 但消费行业机会持续时间长 观察到趋势后研究来得及[7] - 面对新鲜事物需主动研究不抗拒 分析行业成长原因 解决痛点 市场规模和爆发状态 通过常识得出结论[7] - 非目标消费者仍可结合投资经验和潮流趋势做简单判断 无需第一手体验 如女性游戏和化妆品可不使用但通过框架内指标研究[7] - 研究美护品牌参考海外成长历史 发达国家以自有品牌为主 国产品牌未来大有可为[9] - 线上消费数据 评论和品牌露出对判断很有意义 通过与年轻人交流和企业访谈获取信息[9] - 相信行业优秀企业家分享的数据和判断 龙头企业有引领作用[9] 消费升级与降级现象 - 按物价标准可定义为降级 但年轻人消费行为体现代际变化和新消费观形成[10] - 年轻人消费更自信 不需要品牌贴标签 注重产品好用和质价比高[10] - 促进消费增长需提高居民收入 《提振消费专项行动方案》第一条即促进城乡居民增收 政策目标包括物价企稳回升[10] 中国企业出海竞争力 - 除成本优势外 中国企业在产品方面体现极大竞争优势 远超预期[13] - 游戏品类出海贡献大 企业根据当地文化开发游戏 基于过去十年页游发展阶段积累的人性研究经验[13] - 中国游戏迅速占据海外主要榜单前几名且盈利很好 如《黑神话：悟空》[13][14] - 中国产品为海外开拓全新思路 人性相通 部分产品在欧美受欢迎 甚至国内反应平平却在海外成功[16] - 背靠工程师红利 企业家精神和供应链优势 中国产品具极强市场竞争力[16] 消费细分赛道方向 - 企业出海是十年维度主题机会 成长空间大 海外市场可稳定收入结构 当前估值有增长空间[18] - 符合现代消费观品类如悦己消费 游戏 文创 宠物经济和银发经济 处于景气周期且持续时间长[18] - 科技AI方向趋势确定 虽处基础设施搭建阶段 未来将出现现象级产品[18]

新能源汽车行业 - 新能源汽车产销延续高增长态势 [1] - 行业上市公司净利润增长超30% [1] 家电行业 - 家电换"智"趋势显现 [1] - 行业营收增长超9% [1] - 行业净利润增长超9% [1] 消费电子行业 - 消费电子国产替代加速 [1] - 行业营收增长24.82% [1] 文化消费行业 - 文化消费需求释放 [1] - 游戏行业营收实现增长 [1] - 影视院线行业营收实现增长 [1] - 行业净利增速超70% [1] 物流行业 - 全社会物流总额稳步提升 [1] - 居民物流活力增强 [1] - 快递业5家上市公司营收增长10% [1] 宠物经济 - 宠物经济新型情绪消费场景点燃年轻群体热情 [1] - 相关产业上市公司净利增幅40.29% [1] IP经济 - IP经济新型情绪消费场景点燃年轻群体热情 [1] - 相关产业上市公司净利增幅54.90% [1]

公司IPO计划 - 向美国证券交易委员会提交IPO申请 计划融资1000万美元 [1] - 发行价格区间为每股4至6美元 发行200万股股票 [1] - 按发行价区间中点计算公司市值达3.35亿美元 [1] - IPO流通股仅占已发行基本股票的3.0% [1] 业务概况 - 最初在西班牙开展业务 目前业务遍及欧洲、亚洲、北美、拉丁美洲和非洲 [1] - 2024年收入来自四大洲约40个国家和地区 [1] - 拥有三个自主品牌 产品涵盖照明产品、电器产品、家电产品和宠物产品四大类 [1] 财务与上市信息 - 截至2024年12月31日的12个月销售额为2.07亿美元 [1] - 计划在纳斯达克上市 股票代码为AIGO [1] - Eddid Securities and Futures担任本次交易唯一簿记行 [1] 公司背景 - 总部位于中国福州 成立于2011年 [1] - 作为全球消费品供应商开展业务 [1]

香港品牌内地电商市场表现 - 78%内地消费者过去一年网购过香港产品 年轻群体和高消费区域表现尤为突出 [1] - 内地消费者对香港品牌信任度高 认可其严格安全标准 优质原材料和可靠质量 [1] 内地消费者网购行为特征 - 平均每月网购9.4次 一线城市更频繁 女性略高于男性 30-49岁群体达11.2次/月 [3] - 综合电商平台使用率最高 显著领先直播 短视频和拼购类平台 [3] - 天猫国际和京东国际在跨境进口产品领域占据主导地位 [3] 消费偏好与配送需求 - 期望平均3.2天内收货 快速配送成为电商关键竞争力 [3] - 消费电子及电器最受欢迎 其次是奢侈品和时尚产品 [3] - 香港产品在儿童用品 药品保健品 宠物用品等品类客单价高于整体水平 [3] 市场拓展建议 - 香港品牌吸引力从传统高品质扩展到多元化消费领域 提供更广阔市场空间 [3] - 建议加强利用内地电商平台进行品牌宣传 满足品质消费需求增长 [3] 调查方法论 - 样本覆盖内地不同城市2200位中产及以上消费者 由专业机构执行 [4]

行业与公司分析总结 1. **宏观经济与市场展望** - **2025年下半年经济展望**：国内经济稳中向好，GDP增速有望保持在5%以上，出口表现亮眼，AI算力等先进制造成为投资需求压舱石[6] - **消费与内需**：消费受益政策补贴增速加快，但基数效应退坡可能影响下半年需求增速[6] - **地产与物价**：地产价格下行和物价指数为负导致投资者信心不足，但长期人均GDP提升空间仍大[7] - **政策与转型**：政策聚焦中长期问题，推动经济转型与高质量发展，地产拖累逐步减弱[10] 2. **AI投资机会** - **海外算力需求**：海外大厂资本开支未下修，北美算力产业链估值低且业绩确定性高[20] - **国内AI发展**：2025年或为国内AI应用普及元年，LLM、多模态等领域将带来投资机会[22] - **技术瓶颈**：AI推广面临能源问题，数据中心PUE值需降至1.3以下，温控、电源等节能技术受关注[24] 3. **科技投资机会** - **半导体国产化**：中国半导体接近突破美国封锁，中长期将进入高速发展期[25] - **制造业升级**：智能制造、低碳技术（如固态电池、钙钛矿光伏）是未来竞争关键[26] - **机器人产业**：人形机器人量产元年开启，产业链长且复杂，类比消费电子苹果链[29] 4. **反内卷投资机会** - **政策导向**：中央推动反内卷，治理低价无序竞争，优化产能出清[34] - **行业分化**： - **第一类行业**（钢铁、水泥）：需协同限产提升盈利能力[33] - **第二类行业**（新能源车、电池）：龙头技术优势显著，海外市场成增长点[33] 5. **新能源投资机会** - **光伏与风电**：光伏供给侧改革加速，海风需求向好，海外订单增长[39][40] - **新技术突破**：固态电池技术落地带动板块上涨，锂电竞争格局趋于稳定[41] 6. **周期品投资机会** - **有色金属**：铜价回升至近1万美元/吨，电解铝利润改善超预期[42] - **工业金属**：供给侧刚性约束下，电解铝和钢铁行业边际减产带来机会[43] 7. **军工投资机会** - **军贸与信息化**：军贸打开利润率天花板，军用电子、无人机等产业链受益[45] - **新质战斗力**：十五五规划聚焦无人化、智能化装备，低空经济等方向受关注[45] 8. **医药投资机会** - **创新药国际化**：ADC、双抗等管线海外授权活跃，临床数据质量获认可[49] - **消费医疗**：医美、眼科等可选消费需求回升，医疗设备招投标数据回暖[49] 9. **消费投资机会** - **新老消费分化**： - **新消费**：潮玩、宠物等渗透率低，成长性显著[55] - **传统消费**：白酒等面临总量下滑，但估值具备底部修复潜力[55] - **出海升级**：国产品牌需提升产品力，深耕本地化供应链[54] 10. **红利投资机会** - **金融板块**：银行股息率高于长期国债，保险负债端成本下降利好利差[57] - **区域银行**：经济发达地区城商行韧性更强，非银金融配置价值凸显[57] 其他重要信息 - **风险提示**：基金经理观点可能随市场变化调整，不构成投资建议[58] - **数据来源**：各基金2025年二季报（如兴全合润、易方达蓝筹等）[6][7][9] （注：部分文档为免责声明或格式内容，未包含实质性分析，故未列入总结）