证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 食品饮料 报告日期：2026 年 04 月 26 日 食品饮料周报：茅台 Q1 正增提振信心，关注绩优个股 ——食饮行业周报（2026 年 4 月第 4 期） 投资要点 ❑ 市场表现复盘 本周（4 月 20 日-4 月 24 日，下同），食品饮料板块涨跌幅为 +1.80%，上 证综指涨跌幅为+0.70%，沪深 300 指数涨跌幅为+0.86%，具体来看， 预加工食品/白酒/调味发酵品/零食/烘焙食品/软饮料/其他酒类/啤酒/肉制 品/乳品/保健品涨跌幅分别为+4.40%/+2.55%/+2.06%/+1.15%/+0.78%/+ 0.41%/+0.17%/-0.11%/-0.55%/-0.69%/-3.82%。 ❑ 周观点更新 白酒：Q1 板块基本面降幅收窄，有效提振市场信心。本周沪深 300/食饮/白 酒板块涨跌幅+0.86%/+1.80%/+2.55%，其中*ST 岩石/迎驾贡酒涨跌幅居前 （+27.78%/15.27%)。本周白酒涨幅居前或主因：① 26Q1 白酒主动权益持仓 占比环比/同比-0.02/-3.05pct 至 2.9%，筹码干净；② 一方面，市场对 ...

| [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 訾猛(分析师) | 021-38676442 | zimeng@gtht.com | S0880513120002 | | 颜慧菁(分析师) | 021-23183952 | yanhuijing@gtht.com | S0880525040022 | | 胡慧铭(分析师) | 021-38085637 | huhuiming@gtht.com | S0880526010003 | 大众品增配，食饮整体回落 [Table_Industry] 食品饮料 2026Q1 机构持仓总结 本报告导读： 2026Q1 食品饮料板块获配比例环比回落，细分来看调味发酵品、食品加工板块配比 呈环比回升，白酒、非白酒、乳品饮料、休闲食品板块重仓环比下降。 投资要点： 股票研究 /[Table_Date] 2026.04.26 [Table_Invest] 评级： 增持 [Table_subIndustry] 细分行业评级 | 饮料 | 增持 | | --- | --- | | 食品 | 增持 | ...

投资建议：1、白酒：茅台 26Q1 收获改革成效、迎驾 26Q1 收入亮眼，报 表出清、行业筑底，结构分化下α效应更加凸显，从出清领先+动销良性 +份额提升把握投资机遇：1）首推行业龙头、变革先锋：贵州茅台；2） 关注供给出清与份额提升：五粮液、迎驾贡酒等；3）关注：山西汾酒、 古井贡酒、泸州老窖、今世缘、金徽酒、珍酒李渡、老白干酒、舍得酒业。 2、大众品：大众品基本面显著改善，收入端尤为明显，重视 26Q1 超预期 标的，燕京 Q1 开门红亮眼，零食受益春节错期业绩突出，聚焦复苏与成 长双主线：1）复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品 （A+H）、海天味业（A+H）、宝立食品、燕京啤酒、重庆啤酒、华润啤 酒、青岛啤酒、巴比食品、新乳业、伊利股份、三元股份、仙乐健康等； 2）成长主线布局零食、饮料及α个股：鸣鸣很忙、万辰集团、H&H 国际 控股、盐津铺子、西麦食品、有友食品、卫龙美味、农夫山泉、东鹏饮料、 安琪酵母、泉阳泉。 证券研究报告 | 行业周报 gszqdatemark 2026 04 26 年 月 日 食品饮料 周观点：Q1 喜讯频传，底部蕴含机遇 白酒：茅台改革收效、迎驾收入积极，分化 ...

行 业 及 产 业 食品饮料 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 《白酒持股基金增多 食品配置持续回升— —食品饮料 2026 年一季度基金持仓分 析》 2026/04/24 《茅台 25Q4 主动调整 26 年轻装前行 聚 焦改革——食品饮料行业周报 20260413- 20260417》 2026/04/18 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 白酒季报表现分化 板块持仓继续 下降 看好 —— 食品饮料行业周报 20260420-20260424 本期投资提示： ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 报 告 相关研究 ⚫ 投资分析意见：26Q1，白酒板块重仓股持股市值占基金股 ...

行 业 及 产 业 食品饮料 行 业 研 究 / 行 业 点 评 证 券 研 究 《白酒持股基金增多 食品配置持续回升— —食品饮料 2026 年一季度基金持仓分 析》 2026/04/24 《茅台 25Q4 主动调整 26 年轻装前行 聚 焦改革——食品饮料行业周报 20260413- 20260417》 2026/04/18 证券分析师 吕昌 A0230516010001 lvchang@swsresearch.com 周缘 A0230519090004 zhouyuan@swsresearch.com 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 联系人 王子昂 A0230525040003 wangza@swsresearch.com 2026 年 04 月 26 日 白酒季报表现分化 板块持仓继续 下降 看好 —— 食品饮料行业周报 20260420-20260424 本期投资提示： ⚫ 风险提示：食品安全问题，经济下行影响白酒及大众品需求。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 本研究报告仅通过邮件提供给 中庚基金 使用。1 报 告 相关研究 ⚫ 投资分 ...

报告投资评级 - 行业评级：看好（维持） [7] 报告核心观点 - 食品饮料板块主动权益基金持仓比例在26年第一季度环比基本持平，整体配置仍处于历史低位，行业配置排名第八 [1][12] - 白酒板块持仓持续收缩，处于历史低位区间，但部分龙头个股获得逆势增持 [2][4] - 大众品板块内部分化显著，预加工食品、调味品等细分赛道表现优秀，具备强阿尔法属性的标的更受青睐 [3][5] - 投资建议聚焦于白酒板块的底部配置机会和大众品板块的红利与强阿尔法主线 [6][39] 行业持仓概况 - **整体配置低位持平**：26年第一季度，主动权益基金持有食品饮料板块的市值占比为 **4.0%**，环比25年第四季度基本持平，在一级行业中排名第八，较上季度上升一位 [1][12] - **超配比例微升**：26年第一季度，食品饮料板块超配比例为 **0.55%**，环比25年第四季度上升 **0.05个百分点**，但板块市值占A股总市值比例降至 **3.45%**，环比下降 **0.1个百分点** [15] 酒水板块分析 - **白酒板块持续收缩**：26年第一季度，白酒板块涨跌幅为 **-1.53%**，主动权益基金持仓比例降至 **2.9%**，环比下降 **0.02个百分点**，同比下降 **3.05个百分点**，超配比例压缩至 **0.58%**，处于近十余年历史低位 [2][18] - **啤酒板块涨幅领先但配置下降**：26年第一季度，啤酒板块涨跌幅为 **+6.43%**，但主动基金持仓比例降至 **0.1%**，环比下降 **0.02个百分点**，同比下降 **0.3个百分点**，超配比例为 **0.13%** [2][18] 大众品板块分析 - **板块内部分化明显**：26年第一季度，大众品细分板块表现差异显著 [3] - **表现优秀的子板块**： - 预加工食品板块涨跌幅 **+6.91%**，主动权益基金持仓环比增长 **+0.07个百分点** [23] - 调味发酵品板块涨跌幅 **+3.50%**，持仓环比增长 **+0.06个百分点** [23] - 肉制品板块涨跌幅 **+2.29%**，持仓环比增长 **+0.01个百分点** [23] - **表现承压的子板块**： - 软饮料板块涨跌幅 **-14.86%**，持仓环比下降 **-0.11个百分点** [23] - 保健品板块涨跌幅 **-12.76%**，持仓环比下降 **-0.01个百分点** [23] - 烘焙食品板块涨跌幅 **-10.12%**，持仓环比下降 **-0.01个百分点** [23] - 零食板块涨跌幅 **-9.56%**，持仓环比持平 [23] - 乳制品板块涨跌幅 **-8.22%**，持仓环比持平 [23] 个股持仓分析：白酒 - **板块整体承压，龙头逆势增持**：26年第一季度，白酒板块基金持股比重同比明显下滑，但部分个股获得增持 [4][35] - **获增持的个股及持股数变动**： - 山西汾酒：持仓股数增加 **1363万股**，但持仓占比环比下降 **0.14个百分点** [4][35] - 古井贡酒：持仓股数增加 **370万股**，持仓占比环比下降 **0.08个百分点** [4][35] - 贵州茅台：持仓股数增加 **182万股**，持仓占比环比上升 **0.24个百分点** [4][35] - 迎驾贡酒：持仓股数增加 **69万股**，持仓占比环比持平 [4][35] 个股持仓分析：大众品 - **结构性分化，强阿尔法标的受青睐**：大众品在26年第一季度持仓结构分化显著，细分赛道龙头更受关注 [5][37] - **餐饮供应链**：安井食品(A股)、海天味业、安琪酵母、中炬高新、颐海国际位居持仓前列 [5] - 安井食品(A股)持仓占比同比上升 **0.02个百分点**，海天味业持仓占比同比上升 **0.03个百分点** [5][37] - **乳制品**：伊利股份、优然牧业、蒙牛乳业、新乳业、现代牧业位居持仓前列 [5] - 26年第一季度持仓股数变动分别为：伊利股份 **-962万股**、优然牧业 **+8055万股**、蒙牛乳业 **-219万股**、新乳业 **+771万股**、现代牧业 **+5282万股** [5][37] - 优然牧业持仓占比同比上升 **0.06个百分点**，新乳业持仓占比同比上升 **0.02个百分点** [5][37] - **零食**：万辰集团、洽洽食品位居持仓前列 [5] - 26年第一季度持仓股数变动分别为：万辰集团 **-108万股**、洽洽食品 **+846万股** [5][37] - 持仓占比环比变动分别为：万辰集团 **-0.02个百分点**、洽洽食品 **+0.01个百分点** [5][37] - **软饮料**：东鹏饮料26年第一季度持仓股数变动 **-667万股**，持仓占比环比下降 **0.1个百分点** [5][37] 板块投资建议 - **白酒板块**：当前白酒板块仍处底部区间，继续首推贵州茅台 [39] - 同时关注：①春节动销积极的五粮液、迎驾贡酒；②贝塔属性强的泸州老窖、珍酒李渡等；③强阿尔法属性的山西汾酒、古井贡酒、今世缘等 [7][39] - **大众品板块**：关注红利主线与细分赛道强阿尔法主线 [39] - ①休闲食品：卫龙、盐津铺子、西麦食品等 - ②啤酒/饮料：东鹏饮料、燕京啤酒 - ③餐饮供应链：推荐安井食品、颐海国际，关注海天味业、千禾味业 - ④乳制品：上游推荐优然牧业；下游趋势向好，建议关注具备弹性的蒙牛乳业，推荐成长性良好的新乳业，以及基本面修复叠加高股息视角的伊利股份 [7][39]

报告公司投资评级 - 增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司积极推进国企改革，经营质量快速提升，改革已见成效[6] - 随着“北京”系列等高毛利低温大单品持续放量，产品结构有望改善，带动主业毛利率修复[6] - 公司当前处于改革初期，报表端历史包袱出清、轻装上阵，改革红利有望持续释放[6] - 公司制定2026年经营目标为营业收入不低于73亿元，同比增长15.1%，利润总额不低于2.8亿元，彰显发展信心[6] 财务表现与预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入63.4亿元，同比下降9.58%；归母净利润-2.26亿元，同比下降511.56%[6] - **2025年调整后业绩**：剔除法国HCo计提商誉减值影响金额4.97亿元后，归母净利润为2.71亿元，同比增长395%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长744%[6] - **2026年第一季度业绩**：实现营收17.21亿元，同比增长4.46%；归母净利润1亿元，同比增长14.28%，利润表现超市场预期[5][6] - **盈利预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为3.07亿元、3.44亿元、4.13亿元，同比增长率分别为扭亏、12.1%、20.1%[5][6] - **营收预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为66.67亿元、71.42亿元、76.66亿元，同比增长率分别为5.1%、7.1%、7.3%[5] - **估值**：当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为29倍、26倍、22倍[5][6] 分产品与分地区业务总结 - **分产品收入（2025年）**：液态奶收入39.11亿元，同比-11.33%；固态奶收入9.39亿元，同比-2.56%；冰淇淋及其他收入12.43亿元，同比-17.12%[6] - **分产品收入（2026Q1）**：液态奶收入9.6亿元，同比下降6.21%；固态奶收入2.66亿元，同比增长24.86%；冰淇淋及其他收入4.26亿元，同比增长18.25%[6] - **分地区收入（2025年）**：北京地区营收29.52亿元，同比-14.07%；北京地区以外营收31.39亿元，同比-8.66%[6] - **分地区收入（2026Q1）**：北京地区营收8.15亿元，同比增长4.63%；北京地区以外营收8.37亿元，同比增长2.32%[6] - **业务亮点**：2025年北京学生奶业务收入增长近30%；2025年上市的低温大单品“北京鲜牛奶”，上市以来同比增长超过30%[6] 盈利能力与费用分析总结 - **毛利率**：2025年整体毛利率为22.12%，同比下降0.81个百分点；2026年第一季度整体毛利率为23.05%，同比下降1.31个百分点[6] - **费用率（2025年）**：销售费用率为15.13%，同比下降2.12个百分点；管理费用率为4.57%，同比上升0.76个百分点；销售净利率为-3.86%，同比下降4.65个百分点[6] - **费用率（2026Q1）**：销售费用率为16.58%，同比下降1.34个百分点；管理费用率为3.57%，同比下降0.54个百分点；销售净利率为5.64%，同比上升0.35个百分点[6] - **费用与现金流**：2025年营销类、广告类费用大幅缩减，费效比明显提升，经营性现金流净额同比增长19.64%至4.3亿元[6] 公司行动与改革举措总结 - 公司发布“提质增效重回报”行动方案，拟实施2026年中期现金分红[6] - 改革措施包括组织精简、渠道优化、费用管控等手段，成效初显[6] - 京外亏损区域进行战略收缩，京内低温奶保持增长，常温电商调整大幅减亏[6] - “八喜”冰淇淋业务梳理产品和渠道，2026年第一季度加速上新[6]

4月23日晚间，三元股份（600429.SH）披露2025年报。作为"十四五"收官与"十五五"布局的关键 节点，这份财报展现出公司坚守"有利润的收入、有现金流的利润"理念，以战略聚焦、主业深 耕、改革赋能实现经营质效跨越式提升，在行业深度调整周期中交出亮眼答卷，为中国乳业高质 量发展提供实践样本。 财报显示，2 0 2 5年公司实现营业收入6 3 . 4亿元，收入阶段性调整源于主动淘汰低效业务、收 缩亏损板块、聚焦核心盈利赛道的战略抉择。公司坚决收缩部分亏损KA业务、外埠亏损业务 及低效批发业务，严控应收账款与窜货风险，优化传统渠道非重点区域布局。这种主动取舍 短期影响营收规模，却为利润释放与现金流改善扫清障碍，是企业高质量发展的必经之路。 核心盈利指标与现金流表现，更能体现三元股份真实经营内核。2 0 2 5年公司剔除参股企业长 期 股 权 投 资 减 少 相 关 影 响 因 素 后 ， 归 母 净 利 润 2 . 7 1 亿 元 ， 同 比 增 长 3 9 5%； 扣 非 归 母 净 利 润 2 . 5 2亿元，同比增长7 4 4%。两项核心盈利指标爆发式增长，彰显核心主业强劲的盈利爆发力 与 修 复 能 ...

文章核心观点 - 公司2025年的业绩表现并非简单的复苏，而是围绕“有利润的收入、有现金流的利润”这一核心经营策略，从规模导向转向价值导向的深层变革 [1][3] - 公司在行业存量竞争和价格战背景下，通过战略聚焦与内部改革，实现了主业盈利能力和现金流质量的跨越式提升，展现了“非典型”的增长韧性 [2][3][17] 2025年财务业绩与经营质效 - 2025年实现营业收入63.4亿元，同比下降9.58%，但这是公司主动“瘦身提质”、收缩低效业务的结果 [3][4] - 剔除长期股权投资减少等非经常性因素后，实现归母净利润2.71亿元，同比增长395% [3] - 实现扣非归母净利润2.52亿元，同比增长744% [3] - 经营活动现金流净额达到4.3亿元，同比增长19.64% [8] - 扣非净利润高增与经营现金流净额超过净利润，验证了主业强大的自我“造血”能力，实现了“有利润的收入、有现金流的利润” [8] 核心战略：聚焦北京与深耕低温 - 公司战略核心路径是“聚焦北京、深耕低温”，2025年是该战略从规划走向兑现的关键一年 [10] - 2025年北京地区实现营业收入29.52亿元，贡献占比近半 [10] - 截至2025年末，公司液奶及低温鲜奶在北京市场份额均稳居第一，其中低温鲜奶市场占有率超过50% [10] - 战略落地以“大单品”为核心抓手，2025年9月推出的战略大单品“北京鲜牛奶”依托100%自有奶源等三大核心优势，上市后同比、环比均大幅增长 [10] - 通过网格化精细管理深度绑定区域渠道，形成“北京全域深耕+全国重点突破”的渠道格局 [11] 产品创新与第二曲线培育 - 2026年1月，第二支战略大单品“北京酸奶”上市，成为中国首款同时获得“清洁标签产品0级”与“天然配料食品”两项权威背书的低温酸奶 [11] - 该产品通过技术攻坚打破了“无添加即难吃”的行业惯性认知，为行业树立了新的技术标杆，引领行业从价格战转向品质竞争 [11] - 产品创新与矩阵布局为公司持续增长培育第二曲线 [11] “一主多元”业务生态与结构韧性 - 公司被麦当劳中国确认为核心供应商并纳入其生态，斩获多项荣誉，这是其B端能力跃迁的佐证 [14] - 2025年北京学生奶业务收入同比增长近30% [14] - 常温奶电商战略调整初见成效，大幅减亏并且回归增速 [14] - 多元业务与核心低温主业形成有效互补，增强了企业抵御行业波动的综合能力 [14] 内生提质的管理与组织改革 - 公司进行了深层次的组织机构改革，针对四大事业部打造“规范有序、精简高效”的组织体系，以缩短决策链条、加快市场响应 [16] - 系统构建核心人才矩阵，通过“五横三纵”培养体系让近200名年轻高潜人才脱颖而出，核心领导班子实现年轻化转型 [16] - 薪酬激励体系向核心骨干与一线团队倾斜，激发组织战斗力 [16] - 2025年公司加工厂吨成本同比下降，统筹全产业链降本，并获批省部级重点实验室，新增授权专利12项 [17] 行业趋势与公司展望 - 乳业竞争逻辑已从“跑马圈地”式的规模扩张，转向“精耕细作”式的质量比拼 [17] - 公司主动收缩低效业务，忍受短期营收阵痛，换来了核心主业盈利能力和现金流的显著改善 [17] - 公司为2026年设定的经营目标是：营收不低于73亿元，利润总额不低于2.8亿元 [19]

公司股份回购 - 公司于2026年4月22日斥资328万港元进行股份回购 [1] - 本次回购股份数量为20万股 [1] - 每股回购价格为16.4港元 [1] 股票市场表现 - 公司股票当日收盘价为16.28港元，较前日下跌0.16港元，跌幅为0.97% [1] - 股票当日成交量为694万 [1]