核心人事变动 - 公司副董事长、总经理及法定代表人柴琇被免职，离任时间为2026年1月23日，其原定任期至2027年11月17日，离任后将继续担任公司董事 [1][5] - 公司聘任蒯玉龙为总经理及法定代表人，其不再兼任行政总经理，该变动同样于2026年1月23日生效 [1][5] - 公告明确柴琇的离任原因为“免职”，而非主动辞职，且其存在未履行完毕的公开承诺 [1][5] 管理层背景与薪酬 - 离任总经理柴琇为公司创始人，曾任广泽投资控股集团有限公司总裁等职，其2024年年薪为486.63万元 [1] - 新任总经理蒯玉龙在离任行政总经理前，其职务为财务总监 [5] 相关仲裁与担保风险事件 - 公司参股的上海祥民股权投资基金合伙企业（并购基金）及其下属主体，为吉林省耀禾经贸有限公司（吉林耀禾）的债务提供了担保，该债务的债权人为公司控股股东内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（内蒙蒙牛） [1] - 吉林耀禾对内蒙蒙牛的债务已逾期未清偿，内蒙蒙牛已提起仲裁并获胜，仲裁裁决吉林耀禾需偿还贷款本金及利息等款项 [1] - 内蒙蒙牛对并购基金所持长春市联鑫投资咨询有限公司99.99%股权、以及长春联鑫所持吉林芝然乳品科技有限公司90%股权经拍卖或变卖后的价款享有优先受偿权，并将酌情依法申请强制执行以实现债权清偿 [2] 未履行的补偿承诺 - 柴琇曾出具承诺，若因并购基金的担保事项导致公司遭受损失，其本人将向公司足额补偿，以确保公司不出现损失 [3] - 截至公告披露日，柴琇尚未履行上述足额补偿承诺，且未提供明确的履行方案或预期 [3] - 自2025年1月以来，公司董事会及相关高级管理人员已多次通过口头和书面形式敦促柴琇履行该承诺 [3] 公司治理与运营影响 - 根据公告，柴琇和蒯玉龙的职务离任不会导致公司董事会成员人数低于法定最低人数，不会影响董事会和管理层的正常运作，亦不会对公司规范治理及日常经营产生不利影响 [6] - 除针对并购基金的相关承诺外，柴琇已披露的其他公开承诺事项均正常履行 [7]

近日，君乐宝乳业集团股份有限公司（简称"君乐宝"）正式向香港联合交易所递交主板上市申请，中金公司与摩根士 丹利担任联席保荐人。 此前，君乐宝曾于2023年12月与中金公司签署A股上市辅导协议。不过，随着公司对海外市场布局和全球业务拓展的 重视程度提升，君乐宝最终选择转向港股推进上市。 此次赴港上市，君乐宝方面表示募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研 发创新、数智化等。 三鹿集团、蒙牛乳业曾入股， 茅台、红杉中国、平安资本皆为背后股东 君乐宝的历史可以追溯至1995年，彼时创始人魏立华在河北石家庄开启了创业之路。初期股权结构呈现三足鼎立之 势，魏立华持股33%，红旗乳品厂持股33%，当时作为行业龙头的三鹿集团持股34%。 三鹿集团破产后，2009年4月， 魏立华通过公开拍卖回购了股权完成切割。股权结构变更为魏立华持有83.53%，红旗乳品厂持有16.47%。 2025年前三季度，低温乳制品贡献151.34亿元总收入的42.5%，撑起公司半壁江山。 两大明星单品更是站稳细分市场顶端："悦鲜活"以24%份额稳居高端鲜奶市场第一，凭借INF杀菌技术收割高端消费群 体；"简醇"靠" ...

文章核心观点 - 文章阐述了企业构建可持续竞争优势的五种常见“护城河”类型，并指出拥有护城河的企业在财务上通常具备特定表现 [2][3][13] 企业护城河类型 - **规模优势**：在固定成本较高的行业，规模领先的企业可通过降低平均成本（如管理费率）吸引更多客户，形成规模扩大与成本降低的正向循环，最终市场高度集中 [3] - 以指数基金行业为例，全球最大的三家指数基金公司（贝莱德、先锋领航、道富银行）合计占据全球市场份额的80%以上 [3] - 管理1000亿资产与管理100亿资产成本相近，但收入远超后者，最终每个指数通常由2-3只规模最大的基金占据绝大多数市场份额 [3][4][5] - **网络效应**：用户越多，网络价值越大（梅特卡夫定律），后来者难以挑战，常见于证券交易所、电商平台、即时通讯等领域 [6] - 香港证券交易所作为一家企业，因占据绝大多数证券交易规模，能吸引更多公司上市和投资者交易 [6] - 微信在即时通讯领域成为主导后，类似APP的市场占有率逐渐降低 [7][8] - **品牌优势**：因人类记忆有限，消费者在一个领域通常只记住2-3个品牌，品牌成为重要护城河，常见于消费、医药领域 [9] - 例如，高端白酒会率先想到茅台，其次是五粮液、泸州老窖；乳制品会想到伊利、蒙牛 [9] - **转换成本**：用户因习惯或生态系统依赖而难以转向其他产品或服务，提高了转换成本 [10] - 大部分用户习惯使用Office软件写文档，设计师习惯使用PS [10] - 苹果、华为、小米等公司构建如“苹果全家桶”的产品矩阵，通过设备间协同、账号与内容共享，使用户难以离开其生态系统 [11][12] - **资源优势**：拥有独特、低成本或难以复制的关键资源，常见于有色金属、能源等领域，如低成本矿山、煤矿、油田 [13] 拥有护城河企业的财务特点 - 有护城河的企业能够守护自身盈利，长期赚取丰厚利润，并体现在财务数据上 [13]

（来源：千龙网） 记者从1月23日举办的新疆奶业协会会员大会上获悉，《乳源酵母菌、乳酸菌发酵型含乳饮料 奶啤》团 体标准在大会现场正式发布，这也成为国内首个奶啤团体标准。随着该标准发布，以"调配"工艺生产的 类似产品将不再符合"奶啤"定义。 据了解，奶啤源自我国北方游牧民族传统奶酒文化。随着市场热度持续攀升，奶啤面临产品定义模糊、 同行模仿、工艺路线混杂、品质良莠不齐的行业痛点。 此次发布的标准明确了"自然发酵"为核心生产工艺，划定了"不得添加二氧化碳、乙醇"的工艺红线，并 设定了蛋白质含量≥0.7g/100g的品质底线，从源头上规范了奶啤的生产流程。 新疆奶业协会理事长刘让在发布会上介绍，近年来新疆奶企携手疆内外科研院校，坚持"以乳为本、自 然发酵"的技术路线，攻克了菌种、工艺、稳定性等一系列关键技术难题，不仅让奶啤从风味原型走向 成熟产品，更推动其从区域特色走向全国市场。 新疆天润乳业作为核心起草单位之一，将多年在菌种筛选、工艺创新中的实践经验深度融入标准制定。 实现了新疆奶业从"产品生产者"到"技术定义者"再到"标准制定者"的角色跨越。 中国轻工业联合会质量标准部处长聂博表示，该标准的实施将推动奶啤产业 ...

核心管理层变动 - 公司副董事长、总经理及法定代表人柴琇于2026年1月23日被免职，离任后继续担任公司董事 [1] - 柴琇为妙可蓝多创始人，2024年年薪为486.63万元 [2] - 公司聘任蒯玉龙为总经理及法定代表人，其不再兼任行政总经理 [1] 管理层变动相关背景 - 柴琇离任原因为“免职”，而非主动离职，且其存在未履行完毕的公开承诺 [1] - 公司同日披露因参股并购基金事项对柴琇提出仲裁申请，其被免职或与此直接相关 [3] 仲裁申请与未履行承诺 - 公司参股的上海祥民股权投资基金合伙企业（并购基金）及其下属主体为吉林省耀禾经贸有限公司的债务提供了担保，该债务逾期未向债权人内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司（公司控股股东）清偿 [3] - 内蒙蒙牛已提起仲裁并获裁决，有权在并购基金所持长春市联鑫投资咨询有限公司99.99%股权、以及长春联鑫所持吉林芝然乳品科技有限公司90%股权经拍卖或变卖后优先受偿 [3] - 柴琇曾出具承诺，若因上述担保事项导致公司损失，其本人将向公司足额补偿 [4] - 截至公告日，柴琇尚未履行足额补偿承诺，也未提供明确履行方案 [5] - 公司已多次敦促其履行承诺未果，故正式启动仲裁程序并向上海国际仲裁中心提出申请，目前已收到《受理通知》 [5] 财务影响评估 - 公司对并购基金出资形成的其他非流动金融资产预计存在公允价值变动损失，将对净利润造成重大影响 [6] - 公司拟对截至2024年12月31日账面价值1.29亿元的其他非流动金融资产全额确认公允价值变动损失 [7] - 根据估值报告初步结果，公司对吉林芝然10%股权的投资所形成的其他非流动金融资产，截至2025年12月31日账面价值预计为4500万元-5500万元，较2024年12月31日的审计账面价值8509.01万元，拟确认公允价值变动损失3009.01万元-4009.01万元 [7] - 考虑所得税等因素，上述拟确认的公允价值变动损失预计将减少公司2025年度归母净利润1.19亿元-1.27亿元 [8] - 截至2025年9月30日，公司未经审计的归母净利润为1.76亿元，上述事项预计不会导致公司2025年归母净利润由正转负 [9]

行业投资评级 - 增持（维持） [5] 报告核心观点 - 白酒春节旺季动销逐步启动，茅台动销与批价反馈有望引领行业实现超预期改善，短期建议关注春节刚需，中期布局各价位带龙头 [1] - 大众品短期重点关注春节备货催化，餐饮改善与改革并行，零食旺季催化显著，优先关注成长机会、后续切换复苏 [1] - 啤酒行业当前处于淡季，但终端货龄表现良性，产品端有推新动作，渠道端即时零售保持高增长，2026年关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 烘焙行业稳步备战销售旺季，政策红利与渠道增量有望释放 [2] - 安琪酵母2026年处于糖蜜成本下行周期，成本红利或带来业绩高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，成长趋势清晰，通过供应链与定价策略保障毛利率稳定 [2] 白酒板块 - 投资建议关注两类标的：短期春节刚需及弹性标的（贵州茅台、古井贡酒、迎驾贡酒、泸州老窖、金徽酒等）；中长期龙头（五粮液、山西汾酒、今世缘等） [1] 大众品板块 - 成长主线布局零食、饮料及α个股：卫龙美味、万辰集团、盐津铺子、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、农夫山泉、安琪酵母、H&H国际控股 [1] - 复苏主线大餐饮链、乳制品等β弱修复可期：安井食品、巴比食品、宝立食品、立高食品、伊利股份、新乳业、燕京啤酒、青岛啤酒等 [1] 啤酒行业调研反馈 - 当前为淡季，餐饮即饮需求未见显著修复，但终端货龄表现良性 [2] - 产品端推新：重庆啤酒多款1L罐装上新、珠江P9焕新上市 [2] - 渠道端即时零售保持高增长 [2] - 2026年持续关注大单品引领、细分渠道发力贡献增量 [2] - 重庆啤酒把握新零售高增长渠道，产品端加速1L罐装新品上市，旗下风花雪月品牌上新4款四季时酿中式精酿啤酒 [2] 食品行业调研反馈 - 立高食品稳步备战销售旺季，欧盟乳制品反补贴和稀奶油新国标政策落地有望尽享国产稀奶油扩容红利，商超及新零售渠道增量红利持续释放 [2] - 安琪酵母2026年仍处于糖蜜成本下行周期，成本红利释放或带来业绩端较高确定性 [2] - 一致魔芋受益行业需求扩容，产品创新、客户拓展，成长趋势清晰 [2] 立高食品 - 产品策略：前100大单品占销售总额90%以上，注重质量而非数量，保证大单品稳定，注重不同渠道的应用和解决方案创新 [3] - 渠道策略：顺应烘焙渠道多元化趋势，加强渠道扩展和渗透 [3] - 稀奶油新品已在试销，客户反馈正面，性能可与欧盟系进口品牌媲美，2026年放量可期 [3] - 把握渠道+品类+政策红利三重机遇 [3] 安琪酵母 - 短期：2026年收入端着力实现股权激励目标并寻求更高突破；利润端预计糖蜜成本同比下降贡献利润弹性，表现或优于收入 [3] - 中期：整体发酵产能及在建产能合计约50万吨，未来目标是成为全球第一大酵母公司，计划产能超过60万吨 [3] - 分品类：酵母蛋白等具有广阔空间，作为微生物蛋白具有生产周期短、吸收率高等优点，相比乳清蛋白更具成本优势 [3] 一致魔芋 - 2024年下半年以来魔芋需求快速扩容，推升鲜魔芋价格走高 [4] - 供应链：在全国建立稳定供应链，并从印尼等东南亚国家进口魔芋作为补充 [4] - 品类：休闲魔芋及奶茶小料快速发展，公司以研发、供应链、产品质量等综合优势持续拓客，开发适配餐饮、茶饮等领域的创新产品 [4] - 国内市场：深耕B端合作，积极探索新兴消费业态主体及商超渠道相关品牌等机会 [4] - 海外市场：积极拓展东南亚、欧洲、南美等客户，合作稳固，海外有望保持稳健发展 [4]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 基本面与估值低位共振，旺季临近开启修复行情 [4][12] - 食品饮料板块经过前期持续调整，已处于基本面与估值的较低位置，具备显著的布局价值 [4][12] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，呈现温和修复态势，叠加扩内需促消费的政策基调，行业需求底部回暖信号渐显 [4][12] - 春节旺季备货将成为板块业绩的核心催化，大众品需求韧性凸显，零食赛道景气度持续上行，叠加春节时间错配效应，预计2026年第一季度板块业绩有望实现较快增长 [4][12] - 聚焦2026年，大众品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会 [4][12] 每周观点 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][12][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][12][13] - 春节作为食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放 [4][12] - 零食行业受益于渠道变革与品类红利，景气度持续向上，头部企业礼盒产品储备充足，魔芋、坚果等细分品类放量明显，预计2026年第一季度业绩弹性显著 [4][12] - 原奶板块供需格局持续优化，当前奶价处于磨底区间，奶牛存栏量持续缩减，牧场亏损推动低效产能出清，叠加对欧盟乳制品临时反补贴政策落地，2026年奶价有望企稳回升 [4][12] - 零食赛道头部企业凭借大单品战略、全渠道布局及成本红利，净利率持续提升 [4][12] - 餐饮供应链受益于餐饮消费复苏，叠加春节餐饮场景加持，行业有望迎来量价齐升 [4][12] 市场表现 - 2026年1月19日-1月23日，食品饮料指数跌幅为1.4%，一级子行业排名第25，跑输沪深300约0.8个百分点 [4][13] - 子行业中零食（+6.1%）、预加工食品（+4.9%）、烘焙食品（+4.3%）表现相对领先 [4][13] - 个股方面，好想你（+19.6%）、味知香（+17.2%）、泉阳泉（+13.6%）涨幅领先 [13][18] - 个股方面，欢乐家（-9.9%）、古井贡酒（-5.9%）、东鹏饮料（-5.1%）跌幅居前 [13][18] 上游数据 - 2026年1月20日，GDT拍卖全脂奶粉中标价3449美元/吨，同比-13.5% [19][21] - 2026年1月16日，国内生鲜乳价格3.03元/公斤，同比-2.6% [19][21] - 2026年1月23日，猪肉价格18.3元/公斤，同比-19.2% [20][22] - 2025年12月，能繁母猪存栏3961.0万头，同比-2.9% [20][25] - 2025年12月，生猪存栏同比+0.5% [20][22] - 2026年1月23日，白条鸡价格17.3元/公斤，同比+0.3% [20][29] - 2025年12月，进口大麦价格258.9美元/吨，同比-0.6% [30][31] - 2025年12月，进口大麦数量62.0万吨，同比-19.5% [30][31] - 2026年1月23日，大豆现货价4072.1元/吨，同比+3.4% [36][37] - 2026年1月15日，豆粕平均价格3.3元/公斤，同比+2.1% [36][37] - 2026年1月23日，柳糖价格5320.0元/吨，同比-10.8% [40][41] - 2026年1月16日，白砂糖零售价格11.3元/公斤，同比+0.2% [40][41] 酒业数据新闻 - 2025年1-12月，白酒（折65度，商品量）产量累计354.9万千升，累计下降12.1% [42] - 2025年1-12月，啤酒产量累计3536.0万千升，累计下降1.1% [42] - 2025年1-12月，葡萄酒产量累计9.7万千升，累计下降17.1% [42] - 近期以茅系产品为首，多款名白酒流通品批价一路攀升，相较2个月前的低谷期，每件普涨30-100元 [43] 备忘录 - 下周（2026年1月26日-1月30日）将有8家公司召开股东大会，包括光明乳业、万辰集团、劲仔食品等 [44] 推荐组合及重点公司 - 推荐组合：贵州茅台、山西汾酒、西麦食品、卫龙美味、甘源食品 [5] - 贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，强调未来可持续发展，分红率持续高位 [5] - 山西汾酒：短期面临需求压力，但中期成长确定性较高，产品结构升级，全国化进程加快 [5] - 西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进，原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长 [5] - 卫龙美味：2026年魔芋单品有望保持较快增长，豆制品可能打开第三增长曲线，海外市场具备较大空间 [5] - 甘源食品：看好公司困境反转机会，各渠道趋势向好，2025年上半年低基数叠加2026年春节时间错配，预计2026年第一季度报表业绩可能有较大弹性 [5] - 报告列出了重点公司盈利预测及估值表，涉及贵州茅台、五粮液、伊利股份、海天味业、西麦食品、甘源食品等多家公司 [45][47] 相关研究报告 - 近期相关研究报告包括《茅台深化市场改革，百润股份价值显现—行业周报》、《肉奶价格有望共振上行，关注零食春节行情催化—行业周报》、《2025承压收官，2026反转可期—行业周报》等 [3]

文章核心观点 - 多家中华老字号品牌通过产品创新、体验升级和文化融合等方式，成功吸引年轻消费者并焕发品牌新生，展现了传统品牌在现代市场中的适应性与活力 [4][5][9][11][13][15][17][19][21] 马迭尔冰棍 - 品牌是哈尔滨特色美食，源于上世纪初，是中国最早的奶油冰棍之一，于1914年问世，原味由牛奶和鸡蛋制成 [4] - 产品在保留传统奶味基础上进行创新，已衍生出超过30种不同口味与造型，包括蔓越莓、竹子、杨枝甘露、芒果、香草枫糖等创新口味 [5] - 品牌通过跨界联名与口味样式革新吸引年轻消费群体，并以创新产品为载体将百年文化与现代潮流融合，以保持品牌活力 [21] 海河牛奶 - 品牌是天津的中华老字号，近年来研发超过30种新口味，推出了如香菜牛油果、煎饼馃子、天津炸糕等网红爆款口味，深受年轻人喜爱，门店需每日补货 [9] - 品牌进行多渠道拓展，从升级花色奶风味到推出品牌冰淇淋，并打造工业游、牧场游及“海河鲜奶小蓝屋”便民圈，线下门店还提供“现打鲜奶”自助体验服务 [11] - 公司目标是通过满足味蕾和情绪价值的需求，打造又好喝又好玩的牛奶，使品牌在品质过硬的同时满足年轻人新的消费需求 [11] 童涵春堂 - 公司是具有243年历史的中医药老字号，遵循药食同源理念，推出融入枸杞、石斛、人参等养生食材的“网红”茶饮，例如“大寒”节气的“翡翠梨露”采用去燥润肺的原料 [13][15] - 门店采用雪梨等新鲜食材每日熬制奶茶，使用罗汉果糖，主打健康养生，并通过“楼下卖奶茶，楼上问诊把脉”的模式，结合“百眼橱”造型楼梯和店内的中医博物馆，打造新奇别致的体验，吸引年轻游客消费打卡 [15] 广州酒家 - 公司是始创于1935年的粤菜老字号，是“粤菜烹饪技艺”、“广府饮茶习俗”等广东省级非物质文化遗产代表性项目保护单位 [17] - 公司致力于探索文商旅跨界融合，将岭南的建筑、园林、工艺美术文化与饮食文化高度结合，旨在将餐饮店打造成体验地道岭南生活方式和文化输出的窗口 [17][19] - 公司通过对传统技艺和经典菜式进行系统梳理与保护，成功孵化出“穿粤记”、“趣叹早茶巴”等食品文创IP [19]

"在这么冷的天气吃冰棍是比较特别的体验。""冬天就得配冰棍。""听说哈尔滨这个马迭尔冰棍很有名，我就非常想来尝试一下。" 隆冬时节，哈尔滨中央大街上，人头攒动。尽管冷得跺脚，但游客们依旧入乡随俗，要来尝一尝马迭尔冰棍。 哈尔滨中央大街上的马迭尔冷饮厅。新华社记者 何山 摄 游客体验在冬天吃马迭尔冰棍儿。新华社记者 何山 摄 "马迭尔"，原意是摩登、时髦。上世纪初，马迭尔冰棍儿随着欧洲移民来到中国东北，"甜而不腻、冰中带香"的马迭尔冰棍成为哈尔滨的特 色美食，成为中国最早的奶油冰棍之一。马迭尔冷饮厅督导孙芳伟向记者介绍，马迭尔冰棍儿是1914年就问世了，原味是用牛奶、鸡蛋制作而 成。 一边举起马迭尔冰棍咬一口、一边拿着手机记录下这一刻，是今天中央大街上的"摩登"行为。而好吃不贵的马迭尔冰棍儿也与时俱进，衍生 出30多种不同口味与造型的冰棍产品。 天津海河乳品公司零售渠道主管张锐介绍，近年来，海河牛奶研发超过30种新口味，像香菜牛油果、煎饼馃子、天津炸糕这些口味，都成了 网红爆款，特别受年轻人喜欢，"在我们门店几乎每天都要补货。" "我们传统保留的就是奶味的冰棍，创新的口感有蔓越莓味、竹子味，杨枝甘露、芒果口味等 ...

2026年1月19日，中国领先的综合乳制品企业君乐宝乳业集团股份有限公司（简称"君乐宝"）正式向香 港联交所递交主板上市申请。君乐宝已在乳制品行业深耕三十年，依托其出色的全产业链一体化运营能 力与多元化的品牌布局，成功抓住市场增长机遇，跻身行业前列。根据全球著名行业咨询机构弗若斯特 沙利文（Frost & Sullivan）的报告，以2024年中国市场零售额计算，君乐宝位列中国综合性乳制品企业 第三名，体现了君乐宝在行业中的稳健地位与综合竞争力。 财报体现：收入稳健增长，盈利能力持续提升 从招股书披露的财报来看，君乐宝实现了规模与速度并重的高质量发展。集团总收入从2023年的人民币 175亿元增长至2024年的人民币198亿元，2025年1-9月达人民币151亿元，保持收入稳健增长态势。 更值得关注的是其盈利能力的显著提升。通过全产业链一体化运营、低温液奶产品占比的提升和数字化 驱动运营效率的改善，使公司的盈利能力持续提升。经调整净利润从2023年的人民币6.0亿元增长至 2024年的人民币11.6亿元，至2025年1-9月的人民币9.4亿元。经调整净利润率从2023年的3.4%提升至 2024年的5.9%， ...