业务模式与竞争优势 - 坚持"贸、工、技"一体化服务模式，提供设计研发至清关配送的全供应链一站式服务 [2] - 产品品类覆盖多个细分领域，采取小批量多款式生产模式灵活响应市场需求 [3] - 依托传统纺织产业集聚区的区位与行业资源优势 [3] 全球化战略布局 - 在缅甸、越南、柬埔寨、孟加拉、埃及、约旦、肯尼亚等7国建设海外货源基地 [3] - 通过派遣管理骨干和加强培训实现海外工厂高效管理 [3] - 未来资本开支重点投向海外生产基地拓展与建设 [4] 风险应对与财务政策 - 多元化销售市场和客户结构增强贸易争端抵御能力 [3] - 连续19年实施现金分红，累计金额达48.11亿元 [4] - 未来三年计划每年进行2-3次利润分配，现金分红比例不低于可分配利润的40% [4] 人才与发展规划 - 重点引进培养国际化、复合型及高潜力青年人才 [4] - 供应链业务团队通过裂变机制持续扩大 [4] - 聚焦主业发展，供应链板块推进贸工技一体化，化工新能源板块加强研发创新 [4]

核心观点 - A股市场交易活跃 单日成交量突破3万亿元 上市公司参与证券投资现象引发关注 [2] - 江苏国泰使用138亿元自有资金进行理财和证券投资 金额超过公司市值 并终止锂电项目 引发市场质疑 [5][6][7] - 57家A股上市公司在2025年计划炒股 部分公司通过投资获得超额收益 但也有公司因投资亏损影响主业发展 [8][9][11] 上市公司投资行为 - 江苏国泰宣布使用不超过120亿元委托理财和18.3亿元证券投资 总额138亿元超过当日124亿元市值 [5] - 公司上半年净利润5.45亿元 现金持有223亿元 投资金额占现金比重62% [5] - 同期终止15.38亿元锂离子电池电解液项目 [6] - 2022年起多次巨资投资理财与证券 累计亏损超7000万元 影响经营性现金流和研发投入 [7] 行业投资现象 - 2025年至少57家A股上市公司计划使用自有资金炒股 52家盈利状态下参与 5家亏损企业仍加仓 [8] - 利欧股份投资理想汽车获利超10亿元 当前持有余仓16亿元 2020年账面浮盈一度超百亿 [8] - 美图公司通过加密货币投资获利5.7亿元 超过2023年全年净利润3.78亿元 [8] - 投资失利案例包括金花股份因炒股导致项目延期3年 国民技术被私募坑骗5亿元 上海莱士亏损18.89亿元后退出股市 [9] 资金使用争议 - 上市公司炒股需遵守资金来源、决策程序和信息披露规定 不得影响主业发展 [11] - 热衷炒股企业多集中于电力设备、建筑装饰、钢铁等传统制造业 主业增长乏力是主要动机 [11] - 过度投资可能导致研发投入减少 销售费用和高管薪酬居高不下 形成"炒股替代主业"的投机陷阱 [11]

投资计划 - 公司拟使用不超过18.31亿元闲置自有资金进行证券投资 [2][7] - 公司及子公司拟使用不超过120亿元闲置自有资金进行委托理财 [2][5] - 证券投资与委托理财合计规模达138亿元 [2][3] 证券投资表现 - 2023年至2025年上半年证券投资累计公允价值变动亏损2.02亿元 [2][8] - 2023年、2024年及2025年上半年分别亏损6045.51万元、6927.04万元和7195.60万元 [8] - 当前持有申达股份、朗诗绿色管理等股票 [8] 理财投资规模与收益 - 截至2025年6月底理财产品余额97.35亿元 [2][6] - 2025年上半年理财收益0.94亿元 [6] - 2020年至2024年理财收益分别为1.40亿元、1.32亿元、1.53亿元、1.53亿元和1.10亿元 [6] 重大项目调整 - 终止年产40万吨锂离子电池电解液项目 [2][10] - 终止原因为土地未交付及行业环境变化 [2][10] - 原计划投资15.38亿元 预计年均销售收入150.8亿元 [10] 财务业绩表现 - 2025年上半年归母净利润5.45亿元 同比增长10.85% [2][12] - 2023年和2024年归母净利润连续下降 分别为16.04亿元和11.06亿元 [11] - 2025年上半年营业收入186.25亿元 同比增长5.46% [12] 资金与负债状况 - 货币资金从2023年底208.91亿元降至2025年6月底125.71亿元 [12] - 有息负债稳定在82-85亿元区间 [12] - 2025年上半年财务费用0.35亿元 较去年同期由负转正 [12] 市值比较 - 当前市值123.7亿元 [12] - 理财与证券投资总额138亿元超过公司总市值 [12]

138亿元投资理财计划 - 公司宣布使用不超过138.3亿元进行投资理财，包括120亿元委托理财和18.3亿元证券投资 [1][3][7] - 证券投资范围涵盖新股配售、股票及存托凭证、债券等，委托理财以中低风险产品为主 [5][7] - 投资金额超过公司总市值124亿元，为A股市场罕见操作 [1][16] 电解液项目终止 - 公司终止年产40万吨锂离子电池电解液项目建设，原因为行业环境变化及产能消化困难 [9][11] - 项目尚未投入建设，目前正协调土地后续工作 [11] - 终止不会对正常经营及当期利润产生重大不利影响 [11] 公司业务结构与财务状况 - 公司核心收入84.96%来自纺织品服装业务，该板块上半年营收158亿元，同比增长7.93% [13] - 上半年总营收185.97亿元，同比增长5.48%，净利润5.45亿元，同比增长10.85% [13] - 业务分为供应链服务（消费品进出口）和化工新能源（锂离子电池材料）两大板块 [13] 证券投资历史表现 - 2023-2025年上半年证券投资累计浮亏超2亿元，具体为2023年亏6045.51万元、2024年亏6927.04万元、2025年上半年亏7195.60万元 [17] - 2024年曾计划使用115亿元进行委托理财，本次为延续性操作 [8] 行业对比与市场背景 - 今年以来约60家A股公司发布证券投资计划，其中7家投资额超10亿元 [14] - 利欧股份计划投资30亿元，方大炭素和七匹狼计划投资20亿元 [15] - 公司投资行为引发市场对"主业发展不足"的质疑 [17]

公司财务决策 - 公司拟使用不超过120亿元进行委托理财及不超过18.3亿元进行证券投资 二者合计金额超138亿元 [1] - 理财及证券投资总额138亿元超过公司当前总市值124亿元（股价7.6元/股） [1][2] - 公司2024年曾通过委托理财议案 拟使用不超过115亿元闲置自有资金购买低风险理财产品 [2][3] 证券投资表现 - 公司证券投资近年收益持续为负 2023年至2025年上半年累计公允价值变动分别为-6045.51万元、-6927.04万元及-7195.60万元 [3] - 本次证券投资额度18.3亿元较2023年10亿元额度提升83% [3] 经营业绩表现 - 2025年上半年营业收入185.97亿元同比增长5.48% 归属净利润5.45亿元同比增长10.85% [4] - 近两年业绩呈下滑趋势 营业收入从2022年428.32亿元降至2024年389.56亿元 净利润从17.24亿元降至11.06亿元 [4] 锂电池业务调整 - 终止投建年产40万吨锂电池电解液项目 该项目总投资额15.38亿元 已投入土地款3285.02万元 [4] - 终止原因系电解液产品价格持续下行导致行业盈利空间受压 [5] 市场反应 - 投资者质疑公司理财金额超过市值 并建议将资金用于股份回购 [1][2] - 部分投资者认为公司现金充裕但股价被低估 [2]

证券投资计划 - 公司拟使用闲置自有资金不超过18.306亿元进行证券投资，包括新股配售或申购、证券回购、股票及存托凭证投资、债券投资等[2][9] - 目前公司及下属公司已投入3.306亿元资金进行证券投资[11] - 子公司江苏国泰紫金科技发展有限公司拟以自有资金15亿元投资设立子公司开展证券投资业务[11] - 公司上一次证券投资计划于2023年8月25日发布，投资总额不超过10亿元[11] 委托理财计划 - 公司及子公司拟使用闲置自有资金不超过120亿元进行委托理财，使用期限为股东大会审议通过之日起12个月内滚动使用[4][19] - 委托理财资金计划购买安全性高、流动性好的中低风险理财产品，包括结构性存款、收益凭证、大额存单、国债逆回购等，单笔期限最长不超过36个月[22] - 这是公司2024年以来第二次发布超百亿元委托理财计划，2024年8月22日曾通过不超过115亿元的委托理财计划[22] 财务表现 - 2025年上半年公司归母净利润为5.45亿元，同比增长10.85%；扣非后净利润为5.24亿元，同比增长2.05%[25][26] - 2025年上半年营业收入为185.97亿元，同比增长5.48%[26] - 货币资金余额呈现下滑态势，2025年6月末为125.71亿元，较2024年12月末的147.30亿元减少21.59亿元[22][23] - 短期借款大幅增加，2025年6月末为34.86亿元，占总资产比例7.92%，较2024年末的7.84亿元增加27.02亿元[23] 市场表现 - 截至8月22日收盘，公司股价报7.60元/股，总市值为123.7亿元[6] - 公司市盈率为11.36[7] - 国泰转债价格为127.051元，转股溢价率为30.73%[7] 证券投资业绩 - 近年来证券投资收益不甚理想，2023年、2024年及2025年上半年计入权益的累计公允价值变动分别为-6045.51万元、-6927.04万元及-7195.60万元[14] - 具体投资组合包括申达股份(初始成本5060万元)、朗诗绿色管理、中信证券资管计划等，多数出现公允价值变动损失[15][17]

公司财务与投资计划 - 公司总市值124亿元 拟使用不超过120亿元进行委托理财 每笔理财期限不超过36个月 [1][5] - 拟使用不超过18.306亿元进行证券投资 其中已投入3.306亿元 额度可循环使用 [1][3] - 下属公司紫金科技拟以自有资金15亿元设立投资子公司开展证券投资业务 投资方式包括新股申购、股票及存托凭证投资等 [3] 经营业绩与资金状况 - 上半年营业收入185.97亿元 同比增长5.48% 归母净利润5.45亿元 同比增长10.85% [7] - 期末货币资金余额125.7亿元 其中银行存款114.87亿元 [7] 业务调整与行业环境 - 终止年产40万吨锂离子电池电解液项目 原计划投资15.4亿元 因产能阶段性过剩及价格下行导致投资回报率大幅下降 [7][8][9] - 锂电池材料行业产能扩张显著快于需求增长 市场竞争激烈 电解液产品盈利空间大幅压缩 [8][9]

核心财务表现 - 报告期营业收入185.97亿元 同比增长5.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.4亿元 同比增长10.85% [1] - 扣除非经常性损益的净利润5.2亿元 同比增长2.05% [1] 业务结构 - 公司主要业务包括供应链服务与化工新能源业务 [1]

评级结论 - 维持江苏国泰国际集团股份有限公司主体长期信用等级为AA+ [1] - 维持"国泰转债"信用等级为AA+ [1] - 评级展望为稳定 [1] 业务表现 - 公司主营业务为进出口贸易和化工新能源 是国有控股上市公司 [3] - 2024年营业总收入389.56亿元 同比增长4.78% [3][15] - 贸易业务收入同比增长10.38% 化工业务收入同比下降43.46% [15] - 进出口贸易金额50.1亿美元 同比上升10.6% 其中出口金额45.4亿美元 同比上升13% [19] 财务表现 - 2024年底现金类资产235.67亿元 [7] - 2024年利润总额25.41亿元 同比下降26.88% [7][38] - 全部债务123.86亿元 全部债务资本化比率35.99% [5][7] - 经营现金流16.87亿元 同比下降37.09% [7][38] - 2024年底资产总额453.41亿元 所有者权益220.31亿元 [7] - 2025年3月底资产总额442.76亿元 所有者权益224.42亿元 [7] 业务优势 - 贸易业务全产业链综合服务能力强 产品附加值较高 贸易渠道遍及全球100多个国家和地区 [5] - 在东南亚、非洲等地建立了服装货源基地及实体工厂 大部分具有自主设计、打样能力 [5] - 化工新能源业务技术领先 控股子公司瑞泰新材已取得193项发明专利 [5] - 现金类资产充裕 财务弹性良好 [5] 风险关注 - 全球经济复苏缓慢 贸易摩擦、地缘政治冲突等外部因素持续存在 [5] - 锂离子电池材料行业竞争加剧 产能过剩 主要产品价格持续下降 [5] - 瑞泰新材2024年收入同比下降43.47% 利润总额同比下降73.79% [5] - 在建项目计划总投资66.34亿元 建成产能的有效利用及新增产能释放存在压力 [6] 子公司表现 - 瑞泰新材2024年收入21.02亿元 同比下降43.47% [15][24] - 瑞泰新材2024年利润总额大幅下降 主要因行业竞争加剧、产品价格下降及参股公司投资损失 [24] - 瑞泰新材2025年一季度收入4.65亿元 同比下降16.37% 利润总额0.39亿元 同比下降37.26% [24] 债务情况 - "国泰转债"发行规模45.57亿元 截至2025年6月16日余额39.87亿元 [8] - 公司EBITDA、经营活动现金流及现金类资产对"国泰转债"保障程度高 [4] - 考虑到转股因素 公司对"国泰转债"的保障能力或将提升 [4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级，目标价10.21元（6个月） [1][66] 报告的核心观点 - 江苏国泰是国内领先的外贸供应链服务公司，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，现金资产充裕且2024年实施中期分红，预计2024 - 2026年归母净利润、BPS等指标向好，当前估值较低，给予“买入”评级 [5][66] 根据相关目录分别进行总结 江苏国泰：国内领先的外贸供应链服务公司 - 江苏国泰1998年5月成立，2006年12月上市，2016年12月集团整体上市，2022年6月子公司瑞泰新材上市 [9] - 供应链服务是传统优势业务，2024年上半年纺织服装业务营收146.4亿元，占总营收83%，同比增长14%；化工新能源业务由瑞泰新材运营，锂盐添加剂有批量销售 [5][10] - 2024H1供应链服务、化工新能源和其他业务营收分别为165.2、10.5、0.5亿元，占比分别为93.7%、6%、0.3%；毛利分别为24.5、2.1、0.3亿元，占比分别为91.4%、7.7%、0.9% [13] 行业分析：海外补库需求上升，外贸运行稳中有进 - 2023年中国货物贸易进出口总额增速放缓，2024年呈现强劲增长势头，进出口总值43.85万亿元，同比增长5% [18][19] - 2024年海外主要市场补库存，纺织服装需求增长，中国纺织服装累计出口3011亿美元，同比增长2.8%，新兴市场成出口增长新引擎 [21][23] - 2024年新能源汽车产销分别完成1288.8万辆和1286.6万辆，同比分别增长34.4%和35.5%，渗透率达40.9%；全球锂离子电池总体出货量1545.1GWh，同比增长28.5% [27][30] - 2024年全球锂离子电池电解液出货量166.2万吨，同比增长26.7%，中国电解液出货量152.7万吨，同比增长34.2%，占比提升至90% [33] 业务模式：从“中国供应链整合”向“世界供应链整合”转变 - 2024H1公司累计进出口23.6亿美元，同比增长9%，出口21.2亿美元，同比增长11.1%；纺织服装出口以销定产，客户分散；进口以自营为主，产品含消费品及原材料 [36][37] - 化工新能源业务由瑞泰新材运营，产品有电解液、添加剂等，与宁德时代等建立合作关系，双三氟甲基磺酰亚胺锂有批量销售 [38][40][43] - 公司约80%销售收入来自国外，2024H1占比79%，海外生产基地分散可规避贸易壁垒，未来将布局生产实体和海外机构 [44] 财务亮点：现金资产充裕，2024年实施中期分红 - 2023年营业总收入371.9亿元，同比下降13.2%；2024前三季度营业总收入290.5亿元，同比增长2.2%，综合毛利率15.1%，同比下降1.4pp [48] - 截至2024年9月底，资产规模440.95亿元，货币资金与交易性金融资产合计226.6亿元，是总市值1.8倍；资产负债率维持在50%左右 [53][55] - 2024前三季度经营活动现金流量净额同比下降67.2%至8.18亿元，现金收入比93.6%；2024年11月7日实施中期分红，每股派现0.1元 [58][60] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年供应链服务业务量增速分别为10%、6%、4%，营收增速为9%、5%、3%；化工新能源业务营业收入增速为 - 33%、30%、25% [64] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为11.1亿元、12.4亿元、13.5亿元，EPS分别为0.69元、0.76元、0.83元，BPS分别为9.68元、10.21元、10.77元，对应PB为0.8倍、0.8倍、0.7倍 [65] - 选取可比公司，给予2025年1倍PB，对应目标价10.21元，首次覆盖，给予“买入”评级 [66]