核心观点 - 在权益慢牛与转债供需矛盾深化的背景下，固收+配置需求有望继续推高转债价格和估值，建议沿用非典型哑铃配置策略，聚焦科技成长板块并加入化工低位顺周期品种以应对市场变化 [3] - 对圣贝拉首次覆盖给予“买入”评级，预计其2025-2027年经调整净利润将高速增长，公司已完成向“服务+零售+AI”三轮驱动的转型布局 [5] - 天顺风能国内海工订单落地，海外节奏加快，基本面有望实现困境反转，维持“增持”评级 [5] 行业表现概览 - 近1年表现最佳的五个行业为：有色金属（+112.4%）、综合（+79.3%）、建筑材料（+49.5%）、基础化工（+46.1%）、石油石化（+34.1%）[1] - 近1年表现最差的五个行业为：计算机（+9.6%）、商贸零售（+10.2%）、农林牧渔（+17.0%）、医药生物（+15.8%）、国防军工（+44.6%）[1] 固定收益（转债策略） - 建议沿用非典型哑铃配置策略，继续聚焦政策支持和产业创新共同推动的科技成长板块，并加入化工低位顺周期品种 [3] - 在投资组合中，剔除了博23转债、豫光转债这两只强赎退市个券，加入了阿拉转债、和邦转债，以增强防御并静待行业复苏带来的超额收益 [3] 社会服务（圣贝拉） - 预计公司2025-2027年经调整净利润分别为1.18亿元、2.00亿元、2.98亿元，同比增长率分别为+180.2%、+69.1%、+48.9% [5] - 公司是全球领先的家庭护理集团，已完成从“服务+零售”到“服务+零售+AI”的转型布局 [5] - 公司是稀缺的高端护理集团，以及训练AI和家用机器人的稀缺护理场景提供者 [5] 电力设备（天顺风能） - 公司公告获得国内价值8.7亿元人民币的海工订单 [5] - 公司陆上风电历史包袱已甩开，基本面有望实现困境反转，在国内海风市场份额靠前，海风订单正加速落地 [5] - 德国基地核心设备进场，在欧洲海风加速发展的背景下，公司有望落地海外订单 [5] - 预计公司2025~2027年实现归母净利润分别为-2.0亿元、6.2亿元、15.1亿元，对应2026/2027年PE估值分别为28倍、11.5倍 [5]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：给予公司2026年27倍估值，对应目标价9.73港币 [4] - **核心观点**：圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团，已完成从“服务+零售”到“服务+零售+AI”的转型布局，是稀缺的高端护理集团及AI训练场景提供者，处于业务快速扩张期，有望引领行业集中度提升及高端化转型 [1][3][4] 公司概况与市场地位 - **业务定位**：全球领先的家庭护理品牌集团，核心业务涵盖高端月子中心、家庭护理服务和女性健康食品 [1] - **市场地位**：据弗若斯特沙利文报告，公司是中国及亚洲最大的产后护理与修复集团（以2024年月子中心收入计算），也是中国内地首家拓展至海外地区的月子中心运营商 [14] - **品牌矩阵**：拥有定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻市场的“小贝拉”，全面覆盖高净值至中产客户群体 [1][17] - **全球布局**：截至2025上半年，全球门店达113家，已拓展至新加坡、美国等全球核心城市 [1][14] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年上半年营收4.50亿元，同比增长25.64%，经调整净利润0.39亿元，同比增长126% [1]。2024年总营收7.99亿元，同比增长42.64% [1] - **业务构成**：2024年主业月子中心营收6.78亿元，占总收入85.0%，2022-2024年CAGR达29.05% [1]。家庭护理服务与食品业务2022-2024年CAGR分别为40.61%和32.34% [1] - **盈利能力**：2024年主业月子中心毛利率为31.8% [1]。2025年上半年，月子中心、家庭护理服务、食品业务毛利率分别为35.5%、36.5%、72.4% [20] - **未来预测**：预计公司2025-2027年营收分别为10.49亿元、14.03亿元、18.53亿元，同比增长31.3%、33.8%、32.1% [5][120]。预计同期经调整净利润分别为1.20亿元、2.00亿元、2.98亿元，同比增长185.1%、66.2%、48.9% [4][5] 行业前景与竞争格局 - **行业规模**：2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元，且渗透率尚低，深具成长空间 [2]。中国家庭护理行业规模从2019年的3928亿元增至2024年的7113亿元，CAGR达12.6% [38] - **增长驱动力**：渗透率提升与高端化转型为行业增长提供增量，2024年中国内地月子中心渗透率仅6.0%，显著低于韩国、中国台湾超60%的水平 [44]。预计2025-2030年中国月子中心的高端、超高端板块CAGR将分别达31.3%、33.7% [44] - **竞争格局**：行业集中度低，2024年前五大产后护理集团市场份额合计仅3.7%，圣贝拉以1.2%的份额位居第一 [52]。在超高端细分市场，头部企业壁垒已初步形成，圣贝拉2024年来自超高端月子中心的收入为3.74亿元，远超竞争对手 [53] 公司核心竞争力 - **轻资产快速复制**：采用与高端酒店合作的轻资产模式，超过70%的月子中心采用灵活租赁安排，有助于快速扩张并缩短投资回收期 [54][64]。截至2025上半年，自营中心60家，管理中心53家，上半年新增36家门店 [65]。一般新中心运营3个月内可实现净正经营现金流 [65] - **专业化与标准化**：拥有专业的护理和修复专家团队，截至2025年6月18日配备693名专业护理专家，其中约97%通过护士执业资格考试 [70]。搭建了标准化的培训与评级体系，2023年护理专家流失率约为32.7%，低于行业平均水平的40-50% [73] - **多品牌战略与高效获客**：通过圣贝拉、艾屿、小贝拉三大品牌差异化覆盖不同客群 [74]。2024年约38%的销售额通过老客推荐或自有线上渠道完成，2025上半年转介绍率升至40.2% [79]。2022-2024年公司销售费用率均低于15%，其中月子中心业务销售费用占该业务收入比重低于10% [83]。2024年产后护理客户中约84%延伸付费至其他服务/产品，2025上半年该二销转化率进一步升至93.8% [84] - **数智化建设**：自主研发护理服务平台和CRM平台，通过SaaS与AI Agent提升运营效率、降低获客边际成本 [88][91] 未来发展战略 - **持续扩张门店网络**：计划至2030年内地门店数接近翻倍，目标在全国主要城市的市占率达到30% [3][95]。同时扩张到纽约、巴黎、伦敦等全球核心国际城市 [3][98] - **拓展第二、第三增长曲线**：积极拓展产后修复、家庭护理、养老护理及女性健康食品业务，挖掘客户全生命周期价值 [3][100]。中国养老护理服务行业规模预计2030年将达到8752亿元，公司已与日本木下集团合作进军该市场 [107] - **深化AI战略布局**：瞄准价值万亿的AI应用市场，通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”路径，目标成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3][109]。公司已完成AI领域内虚拟智能体（“贝拉博士”）、平台赋能和实体生态（联合云迹机器人）三方面的全面布局 [3][118]

投资评级与核心观点 - **投资评级**：首次覆盖给予“买入”评级 [4] - **目标价**：9.73港币，基于2026年27倍估值 [4] - **核心观点**：圣贝拉是全球领先的家庭护理品牌集团，通过“服务+零售+AI”三轮驱动，正处于业务快速扩张期。公司是稀缺的高端护理集团及AI训练场景提供者，有望引领行业集中度提升与高端化转型，实现持续高成长 [1][3][4] 公司概况与业务结构 - **市场地位**：全球领先的家庭护理品牌集团，是中国及亚洲最大的产后护理与修复集团（以2024年月子中心收入计）[1][14] - **业务板块**：核心业务涵盖高端月子中心（产后护理及修复服务）、家庭护理服务（予家品牌）和女性健康食品（广禾堂品牌）[1][17] - **品牌矩阵**：采用多品牌战略，包括定位超高端的“圣贝拉”、关注女性心理健康的“艾屿”以及主打年轻中产市场的“小贝拉”，全面覆盖高净值至中产客户 [1][17][74] - **门店网络**：截至2025上半年，全球门店达113家，其中自营中心60家，管理中心53家，2025上半年新拓展36家门店 [1][65] - **股权结构**：创始人向华先生为核心，通过个人及关联平台合计持股约34.14%，并引入腾讯移动等战略投资者 [33] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025上半年营收4.50亿元，同比增长25.64%，经调整净利润0.39亿元，同比增长126% [1]。2024年总营收7.99亿元，同比增长42.64% [1] - **分业务收入**：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务营收分别为6.78亿元/0.69亿元/0.51亿元，占总收入比重为85.0%/8.6%/6.4% [20] - **增长趋势**：2022-2024年，月子中心、家庭护理服务、食品业务的营收CAGR分别为29.05%、40.61%、32.34% [1] - **盈利能力**：2024年，月子中心/家庭护理服务/食品业务的毛利率分别为31.8%/34.0%/61.5% [20]。2025上半年，月子中心业务毛利率提升至35.5% [20] - **未来预测**：预计公司2025-2027年营收分别为10.49/14.03/18.53亿元，同比增长31.3%/33.8%/32.1% [5][120]。预计经调整净利润分别为1.20/2.00/2.98亿元，同比增长185.1%/66.2%/48.9% [4][5] 行业前景与竞争格局 - **行业规模**：2024年中国产后护理及修复行业市场规模已达675亿元，且渗透率尚低，成长空间广阔 [2][38] - **增长动力**：渗透率提升与高端化转型驱动增长。2024年中国内地产后护理服务渗透率仅17.0%，其中月子中心渗透率为6.0%，显著低于韩国、中国台湾超60%的水平 [44]。预计2025-2030年，高端及超高端月子中心板块CAGR将分别达31.3%和33.7% [44] - **竞争格局**：行业集中度低，2024年前五大产后护理集团市场份额合计仅3.7%，圣贝拉以1.2%的市占率排名第一 [52]。增长动能向头部集中，2022-2024年头部规模化企业收入CAGR达26.4% [53] - **超高端市场壁垒**：在超高端细分市场，头部企业优势明显，2024年圣贝拉在该领域收入3.74亿元，远超第二名 [52] 公司核心竞争力 - **轻资产快速复制**：通过与高端酒店合作的轻资产模式快速拓店，新中心一般能在运营3个月内实现净正经营现金流 [54][65]。2025上半年受托管理中心收入达7300万元，同比增长160% [65] - **专业化与标准化**：拥有领先的护理专家团队（截至2025年6月18日共693名），并搭建了标准化的培训与评级体系，护理专家流失率（2023年约32.7%）低于行业平均水平（40-50%）[70][71][73] - **高效获客与品牌裂变**：高端品牌形象带来社交裂变营销，2024年约38%的销售额来自客户推荐或自有线上渠道 [79]。2025上半年转介绍率升至40.2%，新增会员1.62万人，同比增长105.8% [79]。2022-2024年销售费用率均低于15%，获客成本低 [83] - **数智化运营提效**：通过自研护理服务平台SaaS和CRM平台构建数据闭环，提升运营效率与客户转化 [88][91]。2025上半年，产后护理客户中延伸购买其他服务/产品的转化率高达93.8% [84] 未来发展战略 - **持续扩张门店网络**：计划至2030年，中国内地门店数量接近翻倍，达到约326家，目标年服务客户约3万人，月子中心收入较2024年翻3-4倍 [3][95]。同时扩张至纽约、巴黎、伦敦等全球核心国际城市 [3][98] - **拓展第二、第三增长曲线**：积极拓展产前产后修复、家庭护理服务及养老护理，挖掘客户全生命周期价值 [3][100]。已与日本木下集团合作进军养老护理市场，预计2027年试点机构管理 [107][108] - **全面布局AI转型**：通过“数据驱动—AI赋能—服务闭环”路径，目标成为全球领先的家庭护理人工智能集团 [3][109]。已完成虚拟智能体（“贝拉博士”）、平台赋能（投资WITH1000，触达超346万人次）和实体生态（联合云迹机器人）三方面布局 [3][111][114][118]

牧原食品港股IPO - 内地生猪养殖巨头牧原食品计划最早于1月29日启动港股招股，最高募资15亿美元（约117亿港元），预期2月6日上市 [3] - 公司已于1月16日通过港交所上市聆讯，摩根士丹利、中信证券和高盛担任联席保荐人 [3] - 市场消息称，正大集团、富达国际及瑞银集团资产管理部门拟作为基石投资者参与此次IPO [3] - 此次募资将用于海外扩张、智能化养殖研发及偿债，若成功上市将形成“A+H”双融资平台 [3] 收购与出售 - **JBB BUILDERS收购成都见福便利店**：港股上市公司JBB BUILDERS正磋商收购成都市见福便利店管理有限公司100%股权，目标公司旗下有65间直营店及30间特许经营店，交易旨在通过“现金+换股”形式进入中国便利店市场 [5] - **联合利华出售南美家庭护理业务**：联合利华已签署协议将其在哥伦比亚和厄瓜多尔的家庭护理业务出售给Alicorp，交易涵盖Fab、3D、Aromatel和Deja等成熟本地品牌 [8] - **通用磨坊出售有机番茄品牌**：通用磨坊宣布将其Muir Glen有机番茄品牌出售给番茄制品制造商Violet Foods，交易有助于通用磨坊进一步聚焦Cheerios、Progresso等核心品牌 [12] - **薇塔贝尔吸引私募竞购**：贝恩资本、黑石集团、EQT AB和TPG Inc.等私募股权公司参与竞购英国维生素公司薇塔贝尔，若交易达成，公司估值可能约为9亿英镑（约86亿元人民币） [15] - **MTG解散中国子公司**：美容仪品牌ReFa母公司MTG株式会社宣布解散其位于上海的全资销售子公司爱姆缇姬（上海）商贸有限公司，该公司成立于2013年，长期承担ReFa在中国市场的销售运营职能 [18] 人事动态 - **昂跑任命新任CFO**：瑞士运动品牌On（昂跑）任命Frank Sluis为新任首席财务官，将于5月正式入职，公司预计2025财年净销售额将同比增长至少34% [21] - **宝格丽任命香水业务总监**：意大利高级珠宝品牌宝格丽任命Domenico Giampà为香水业务总监兼意大利及南欧区总监，他将负责香水业务的商业战略，强化精选及直营零售渠道布局 [24] - **欧舒丹任命旅游零售总经理**：法国护肤品集团L‘OCCITANE任命Mark Edington为EMEA和美洲地区旅游零售总经理，他在奢侈品和生活方式品牌管理及零售领域拥有超过25年经验 [27] - **a2大中华区职责调整**：新西兰乳企a2公司大中华区首席执行官黎笑职责范围扩大，原本向全球首席战略官汇报的中国市场战略与分析团队将向其汇报，变动自今年3月底生效 [30]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度有机销售额增长近3%，其中销量下降1个百分点，价格上涨1个百分点，产品组合持平 [4] - 核心每股收益为1.88美元，与去年同期持平，剔除汇率影响的核心每股收益为1.85美元 [6] - 核心毛利率同比下降50个基点，营业利润率同比下降70个基点，剔除汇率影响的营业利润率同比下降80个基点 [6] - 调整后的自由现金流生产率为88% [7] - 本季度通过股息和股票回购向股东返还了48亿美元现金，其中股息25亿美元，股票回购23亿美元 [7] - 公司维持2026财年全年指引：有机销售额增长在0%至+4%之间，核心每股收益增长在0%至+4%之间（对应每股6.83-7.09美元），调整后自由现金流生产率在85%-90%之间 [22][23][24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 10个产品品类中有7个保持或增长了有机销售额 [4] - 护发品类增长中个位数，护肤与个人护理、个人健康护理、家庭护理和口腔护理各增长低个位数，剃须护理和织物护理与去年持平 [4] - 婴儿护理和家庭护理各下降低个位数，其中家庭护理下降约10%，主要受基数期动态影响 [4][5] - 若剔除家庭护理，本季度有机销售额增长1% [5] - 婴儿护理在全球层面已恢复份额增长，家庭护理在1月份已恢复强劲增长并实现份额增长 [41][42] - 美容品类整体增长4%，在美国的护肤品业务有加速机会 [43] - 剃须护理业务有机销售额持平，销量下降导致利润率收缩近300个基点，预计下半年将适度加速 [96][97][98] 各个市场数据和关键指标变化 - 10个区域市场中有7个实现了有机销售额增长 [5] - 北美市场有机销售额下降2%，其中销量下降3个百分点（包括约2个百分点的基数期贸易库存影响），价格/组合贡献了1个百分点的增长 [5] - 欧洲重点市场有机销售额增长1%，法国、西班牙和意大利的强劲增长很大程度上抵消了德国市场的疲软 [5] - 大中华区有机销售额增长3%，帮宝适和SK-II引领增长，各增长15%或以上 [5][8] - 拉丁美洲有机销售额增长8%，墨西哥、巴西及该地区其他较小市场均实现稳健增长 [5] - 欧洲企业市场区域有机销售额同比增长6%，亚太、中东、非洲企业区域增长2% [6] - 全球市场份额下降20个基点，前50大品类-国家组合中有25个保持或增长了份额 [6] - 美国以外市场（如拉丁美洲增长8%，欧洲整体增长3%，中国增长3%）显示出真正的潜在加速 [31] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正启动一项“长期重塑”，旨在通过建设性颠覆创造和延伸其竞争优势 [10][11] - 战略核心是坚持“综合增长战略”，在每日使用且产品性能决定品牌选择的品类中，提供从产品、包装、沟通、零售执行到价值的全方位“不可抗拒的卓越性” [11] - 将加倍投入生产力，为能力建设、创新和需求创造提供资金，同时减轻成本压力 [11] - 将利用数据、技术和能力（如AI、生成式AI）来重塑品牌建设框架，深化与消费者的全触点连接，并与零售伙伴在供应链和营销活动系统上进行整合 [14][15][16][18] - 公司正在整合其数据平台、AI能力和供应链系统，以构建一个从识别消费者痛点、产品设计、供应、购买到使用后评估的闭环系统，旨在为未来增长创造不同的S曲线 [19] - 行业环境正在快速变化：消费者媒体偏好和信息收集日益碎片化；食品、能源、医疗等领域的通胀影响了消费者的价值评估；零售格局也在变化，零售商成为媒体平台，媒体平台成为零售商 [13] - 公司计划调整媒体策略以适应新的媒体格局，调整创新策略以强调“更强的核心”和“更大的增量”，并确保提供卓越的消费者价值 [58][61] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 本季度是财年中最疲软的一个季度，但对下半年实现更强劲增长保持信心 [4][7] - 财年初开局充满挑战，消费者市场疲软、竞争激烈、地缘政治格局多变，但预计下半年将走强，因此维持全年指引 [22] - 公司认为，通过在美国市场实施与非美市场相同的干预措施（创新、商业策略、执行质量），以及基数期不利因素的消退，美国业务的基本面将得到改善 [31][32] - 公司目标是在本财年末实现美国及全球市场份额的增长势头 [34][74] - 预计美国市场下半年品类价值增长约为2%，并假设销量增长仍然缓慢 [86][105] - 公司对实现生产力目标充满信心，这为投资和实现合理的每股收益结果提供了支持，但最终进展取决于在现有市场条件下刺激营收增长的能力以及投资于增长的信心 [114][115] 其他重要信息 - 公司已宣布并正在进行一项重组计划，旨在优化组织和产品组合，预计该计划将贯穿大部分所需的变革，目标是未来实现无需增加人员和组织的增长 [53] - 公司正在构建一个结构化的数据湖，拥有PB级的相关数据，并建立了数据平台、AI能力、程序化货架工具以及媒体创建和评估系统 [19] - 公司预计2026财年将支付约100亿美元股息，并回购约50亿美元普通股，合计计划向股东返还约150亿美元现金 [24] - 全年指引中包含了因重组而退出部分产品和市场带来的30-50个基点的阻力，以及约5亿美元（税前）的较高关税成本 [23] - 公司将在下个月的CAGNY会议上更深入地讨论其战略和案例 [10][20] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 对近期加速的信心来源，以及是基数效应还是基本面改善？对长期“重塑”感到兴奋的原因？ [29] - 回答: 信心源于美国以外市场的强劲表现（如拉美增长8%）和已实施的干预措施见效。美国市场的加速部分源于基数效应消退，但主要依靠与非美市场相同的创新、商业策略和执行质量等基本面改善。对长期重塑感到兴奋的原因包括：大量的增长机会（即使在低出生率的中国婴儿护理市场也能增长）、利用行业格局变化和公司独特优势（品牌、消费者数据、研发能力、技术平台）来创造差异化竞争优势的独特机会。 [30][31][32][35][36][37] 问题: 从品类和地域角度，预计下半年哪些领域改善和加速最明显？将所有运营增强和重塑举措整合并产生持续市场优势的路径和时间表是怎样的？ [40] - 回答: 改善将遍及整个产品组合，家庭护理、婴儿护理和女性护理因基数效应影响最大，改善将最明显。织物护理和洗衣产品有强劲创新（如Tide Boost、Tide evo）。美容品类整体增长4%，美国护肤品有机会加速。长期重塑的许多平台（如核心数据湖）已经建立，但需要文化变革与之配套。预计需要12-18个月时间才能将这种“未来”均衡地分布到所有业务和地区。 [41][42][43][46][47] 问题: 为实现进步（包括新媒体平台、供应链整合等）所需的投资成本是多少？如何平衡重组节省与可能需要的额外投资以刺激营收？ [49] - 回答: 许多基础投资（如全球ERP平台、数据湖）已在过去5-10年完成。激活技术（创新、媒体能力）的投资规模不会很大，主要是扩展性投资。供应链方面的资本支出增加与产能建设相关，但方式并非根本性更昂贵。6月宣布的重组计划预计将完成大部分所需的组织和产品组合变革，目标是实现无需增量人员和组织的增长。因此，不预期会有伴随此次变革的巨额投资悬崖。 [51][52][53] 问题: 展望未来，在美国市场推动更好执行、重新加速有机销售增长以及驱动品类增长方面，最重要的优先事项是什么？战略重点有何变化？ [56] - 回答: 优先事项包括：1) 调整品牌建设计划以充分反映并利用已发生巨变的媒体格局；2) 调整创新方式，更加注重“更强的核心”（如Tide液体升级）和“更大的增量”（如Tide evo），以应对零售格局变化和获取注意力的挑战；3) 通过显著提升产品性能来刻意加强消费者价值主张，且通常不伴随涨价。 [57][58][60][61] 问题: 亚马逊等电商平台驱动了品类增长的很大一部分，这对公司的媒体效率和竞争动态有何影响？有何来自中国的经验？ [63] - 回答: 最重要的是确保核心品牌尽可能强大（改善性能、宣称、电子内容），以在登陆页面上获得最佳展示。在线业务中，消费者对高价商品的接受度很高，这为公司的“更强的核心”和“更大的增量”创新（尤其是高端产品）提供了机会。同时，关注小品牌带来的创意灵感。战略上，公司刻意确保在快速增长渠道或细分市场获胜，例如在印度，电商增速约为线下的10倍，公司的线上份额是线下的1.8倍。这需要强大的内容、产品针对性和正确的产品组合。 [64][65][66][67][68] 问题: 关于回归到长期增长算法下限的评论，以及剔除基数影响后有机销售额增长3%的说法，请予以澄清。 [71] - 回答: 全球品类价值增长约2%。美国以外市场实现了3%的增长，与美国以外市场增长基本一致。美国市场下降了2%，低于市场水平，部分原因是库存效应，但也存在份额下降的成分。下半年的复苏将包括基数效应消退和公司恢复份额。目标是本财年末在美国和全球实现份额增长势头。 [72][73][74] 问题: 从战略角度评估当前产品组合，是否仍处于正确的细分市场？是否有业务可能不再适合？ [76] - 回答: 公司对专注于“每日使用且性能重要”的品类感到满意，这与整体战略高度整合。重组计划正是基于对产品组合的持续审视，以退出增长前景不佳的部分。同时，公司也在审视是否在正确的细分市场竞争（例如电商、社交商务中的高价位段），并继续寻求在健康与美容领域建立更强实力的机会。 [79][80][81] 问题: 对下半年美国品类增长的具体预期是多少？去年CAGNY讨论的库存去化影响如何？ [84] - 回答: 基本预期是下半年美国品类价值增长2%。从库存角度看，不预计下半年会有显著的库存积压，反而可能因零售商完成供应链干预而带来一些库存效率提升，因此对市场增长假设可能存在轻微的库存阻力。 [86] 问题: 下半年利润率轨迹是否应改善？在美国的干预措施规模如何量化？将体现在哪些方面？ [89] - 回答: 未提供具体的下半年利润率指引，利润率将是结果，取决于为增长进行战术性投资的需要。投资将主要用于三个方面：1) 推出创新产品，通过显著提升核心产品性能来改善价值主张；2) 持续有效的媒体沟通；3) 贸易相关支出以推动试用和店内可见性（非深度促销）。这些投资的比例因品类而异。 [92][93][94] 问题: 剃须护理业务销量疲软的原因？下半年该业务的展望？ [96] - 回答: 销量疲软与产品倡议的时间安排有关（如Braun、女性剃须、男性剃须）。利润率收缩是营收下滑且公司未削减投资的结果。预计下半年将适度加速，主要机会在于继续激活美国产品组合并提升美国门店的执行质量。女性剃须品牌Venus在许多地区增长强劲（10%-20%），仍有很大上行空间。 [97][98][100] 问题: 家庭实际使用量的趋势如何？是否已放缓？ [103] - 回答: 家庭使用量增长缓慢，甚至持平，无论是在美国还是欧洲。重新加速家庭渗透率和用户增长是重点。过去几年的增长主要由价格驱动，现在的机会是通过构建性能匹配、沟通良好、执行到位且不提价的价值主张，来吸引更多家庭和消费者。预计销量增长需要时间，不会快速修复。下半年美国2%的价值增长假设中，很大程度上假设销量成分仍然缓慢。 [104][105] 问题: 在2%的品类增长假设下，公司能否稳定或获得份额？是否仍看到消费者在品牌内从高价形态向低价形态转移？如何平衡生产力再投资与利润率？ [108] - 回答: 目标是在本财年末实现份额增长，但这取决于执行、竞争环境等因素。如果最终增长率处于指引范围中上部，可能包含份额增长成分。在平衡生产力再投资方面，公司倾向于更多投资以驱动用户增长和家庭渗透率，但会基于对创新和营销计划效果的评估进行审慎决策。 [109][110][111] 问题: 本季度强劲的生产力（270个基点）和再投资（220个基点）情况，下半年价格和生产力杠杆是否存在限制？鉴于无需增加人手即可增长，调整投资水平以实现每股收益目标的风险如何？ [113] - 回答: 对持续实现所需水平的生产力充满信心，对未来两三年有可见度。实现算法进展的程度不取决于生产力交付能力，而取决于刺激营收增长的能力以及对投资于该增长的信心和信念。长期来看，重组、组织设计和技术整合将释放团队能力，使其专注于消费者、创新和执行。生产力是增长的燃料，增长是每股收益的燃料。 [114][115][117][118][119] 问题: 数据显示公司产品促销销售比例显著高于同行约200-300个基点，这是否准确反映了市场策略？是否表明需要更多推动销量？ [121] - 回答: 预计品类将逐步恢复到疫情前约30%的促销水平。当前数据未完全反映市场现实（如前向礼品卡、分层优惠券）。随着公司执行创新，部分促销是为了推动试用，并不总是深度折扣。目标是增长品类，这需要新用户试用卓越产品。随着公司加强价值主张，促销弹性也应增强，从而减少对促销的依赖。 [122][123][124] 问题: 随着美国增长放缓至更正常水平，以及新兴市场持续增长，如何看待业务的区域组合？优势是否具有区域普适性？ [127] - 回答: 首要任务是让美国增长更快，公司相信可以做到。同时，美国以外市场（如拉丁美洲、印度、中国）存在巨大机会。公司已刻意调整产品组合和组织结构，以专注于这些市场的未来增长领域（如电商）。企业市场的利润率结构允许持续投资，因为其能够覆盖产能和资本成本，从而实现自我融资式的扩张和增长。 [128][129][130][131] 问题: 在消费者价值、溢价化与小品牌成功、自有品牌压力并存的背景下，如何协调这些方面以推动份额？是等待消费者健康改善，还是需要做更多来改变消费者对价值的看法？ [133] - 回答: 并非单一因素。公司通过产品组合（如婴儿护理中的Luvs，洗衣产品中的Gain和Tide Simply）在不同价格点竞争以确保产品可及性。但通过加强价值主张来推动增长的最大机会在于提升核心产品性能（如Tide液体），这是看到真正动力的地方。 [135][136]

公司战略合作与市场反应 - 圣贝拉集团与云迹科技签订战略合作框架协议，聚焦高需求家庭护理场景，深度融合人工智能与机器人技术，打造创新服务生态 [1] - 此次合作标志着公司完成AI战略布局的关键收官，此前公司已推出专属AI智能体“贝拉博士”并战略投资WITH1000 AI [1] - 受利好消息影响，公司港股股价在公告当日最高涨幅达12.8%，报5.64港元 [1] 技术融合与闭环生态构建 - 合作基于深度技术融合与场景共创，旨在构建从数据到服务的全链路闭环生态 [3] - 圣贝拉集团将开放其覆盖全国的高端月子中心网络及逾百万组真实家庭护理数据，为AI模型训练提供支持 [3] - 云迹科技将提供其面向复杂服务场景的通用服务智能体HDOS，该智能体具备“感知—认知—决策—执行—反馈”的完整闭环能力，可在不确定环境中进行动态推理与自主决策 [3] - 双方计划通过API接口打通多种智能设备，构建“数据采集-需求分析-工单分派-服务执行-服务反馈”的闭环生态 [4] - 合作初期将聚焦重构公司旗下近120家线下场景，通过机器人+AI大脑与护理场景数据深度融合，形成自我优化的智能服务生态 [4] “三位一体”生态布局与竞争优势 - 公司成功构建起“智慧中枢 + 实体硬件 + 服务网络”三位一体的完整生态闭环，重塑家庭护理行业竞争格局 [5] - “贝拉博士”作为垂直领域的AI核心，经过超百万次专业交互训练，是生态的“智慧中枢” [6] - 云迹科技提供AI大脑与具身智能，实现从虚拟服务到实体落地的跨越 [6] - 公司强大的基础底盘包括覆盖全球36个城市、近120家线下门店的服务网络，以及汇聚全球50余家母婴奢牌的“圣贝拉集团精选商城”供应链体系 [8] - 凭借垂直场景深度积累与完整闭环生态，公司在“AI + 健康”赛道中抢占家庭智能护理蓝海市场的核心入口 [8] 未来愿景与行业影响 - 双方共同构建面向家庭全生命周期健康管理的智能体基础架构，推动智能服务从传统B端场景向家庭、社区、养老与医疗等更广阔领域延展 [9] - 圣贝拉在母婴护理领域积累的真实数据具备极高稀缺性和长期价值，与云迹科技的智能体基础设施结合，有望成为未来智能健康产业的重要底层形态 [9] - 此次合作为用户带来更专业、个性化的护理体验，向资本市场展现了公司的科技成长潜力与发展前景，为家庭护理行业的智能化转型树立标杆 [10] - 未来公司将持续引领家庭智能护理行业的创新发展 [11]

公司介绍与会议背景 - 本次会议由Aveanna公司管理层参与，包括首席执行官Jeff Shaner、首席财务官Matt Buckhalter和首席会计官Debbie Stewart [1] - 会议是家庭护理大会第二天的环节，Aveanna被介绍为最大的专注于私人护理的家庭护理服务提供商之一 [2] - 管理层计划分享公司故事，并重点阐述其2025年战略计划以及对2026年及以后的展望 [3][4] 公司战略与定位 - 公司将阐述其战略计划，核心是转变家庭护理的价值，并强调其业务的独特性 [4] - 公司参考了已上传至官网的投资者演示文稿作为讨论基础 [3]

行业背景与痛点 - 家庭护理行业长期存在预付费纠纷和服务质量参差不齐的痛点 [1] - 部分机构通过低价办卡和长期套餐优惠吸引消费者预存资金 但常因经营不善或恶意卷款导致资金链断裂 引发消费者维权难和退款难问题 [2] - 2025年5月《最高人民法院关于审理预付式消费民事纠纷案件适用法律若干问题的解释》正式实施 明确了预付式消费中经营者和消费者的权利义务 强化了经营者举证责任 [2] 解决方案与创新模式 - 圣贝拉集团与招商银行合作推出月子保障金安全账号 通过银行监管账户为消费者构筑资金安全防线 [1][3] - 客户预付资金直接进入银行监管账户 在服务开始前处于监管状态 企业无法提前动用 只有客户实际入住后圣贝拉才能按约定程序申请资金划转 [3] - 银行作为专业金融机构具有完善的资金监管体系和风险控制机制 能够对资金进行有效监管 [2] 对公司的影响 - 银行监管模式增强了消费者对圣贝拉的信任 提高了品牌美誉度和市场竞争力 [4] - 监管机制促使圣贝拉更加注重服务质量提升 因为只有提供优质服务让客户满意才能顺利完成资金划转 [4] - 作为港股上市公司 圣贝拉首批引入银行级资金监管是其完善公司治理结构的重要体现 [5] 行业发展趋势 - 资金安全 信用保障等软实力正成为家庭护理行业新的竞争维度 行业从价格竞争转向价值竞争 [5][6] - 资金监管推动供给出清 让规范化 标准化 提供高质量产品和服务的龙头企业脱颖而出 [6] - 消费升级让资金安全成为消费者核心诉求 监管趋严让资金监管成为行业合规底线 [6] 合作模式的意义 - 圣贝拉与招商银行的合作为家庭护理行业提供了可借鉴的发展思路 [6] - 这种合作模式为金融机构与家庭护理行业的合作开辟了新道路 [1] - 资金监管已从行业可选项转变为必答题 成为推动行业健康可持续发展的新方向 [1]

2025年第三季度财务业绩 - 2025年前9个月营业额为448亿欧元，同比下滑3.5% [2] - 五大业务部门全线下滑，美容与健康业务同比下跌1.6%，个人护理业务同比下跌4.8% [2] - 家庭护理业务销售额下滑幅度最大，同比下滑5.3%；冰淇淋业务同比下滑4.2%；美妆与健康业务、食品业务销售额均同比下滑3%左右 [5] - 从基础销售额（排除收购、处置、汇率等因素影响）来看，整体实现了约3.9%的增长 [5] 业务部门表现与战略调整 - 美妆与健康板块基础销售额以5.1%的增速领先，个人护理业务增长4.1%，食品业务增长3.4%，家庭护理业务增长3.1%，冰淇淋业务增长3.7% [5] - 冰淇淋业务分拆预计于2025年第四季度完成 [2] - 公司预计2025年下半年基础运营利润率至少为18.5%（若剔除冰淇淋业务则至少为19.5%），较2024年下半年有显著提升 [2] - 公司正在打造一个面向未来的品牌组合，优先发展高端市场和电子商务，并以美国和印度作为增长的核心市场 [6] 区域市场表现 - 亚太及非洲地区基础销售额增长6.8%，成为全球表现最好的市场 [5] - 印尼市场基础销售额增长12.7% [5] - 中国市场基础销售额重回增长轨道，呈低个位数增长 [2][5] - 中国市场的增长源于更专注、更具针对性的市场推广策略，以及产品组合的高端化 [2] 中国市场战略与本土化创新 - 公司对中国市场采取“针对性干预措施”，包括优化现有渠道、对分销体系进行重大改革、调整清扬、力士和凡士林三大核心品牌的运营模式 [5] - 跨国企业在华本土化战略正经历根本性转变，研发权下放成为核心特征 [8] - 联合利华发布“AI for Science”创新平台，认为AI将在三五年左右从根本上改变行业竞争格局 [8] - 上海研发中心是联合利华全球六大研发中心之一，其基础研究、重要活性物和重要包装的选择很多由中国研发团队主导 [8] 行业背景与消费者趋势 - 中国整体护肤品市场非常巨大，是全球最大的护肤品市场，但渗透率只有66%，仍有很大提升空间 [3] - 中国消费者迭代升级速度快，从关注成分转变为更加在意功效，并要求有更多的临床验证数据，强调温和安全 [9] - 国际企业正加码在华本土创新，例如拜尔斯道夫在上海落地了全球第二大研发中心，旨在根据中国消费者需求进行创新，并服务于全球市场 [9]

公司财务业绩 - 2025年前9个月营业额为448亿欧元，同比下滑3.5% [1] - 五大业务部门全线下滑，美容与健康、个人护理业务前三季度分别下跌1.6%和4.8% [1] - 家庭护理业务销售额下滑幅度最大，同比下滑5.3%；冰淇淋业务同比下滑4.2%；美妆与健康业务、食品业务销售额均同比下滑3%左右 [3] - 基础销售额（排除收购、处置、汇率等因素影响）整体实现约3.9%增长 [3] - 公司预计2025年下半年基础运营利润率至少为18.5%（若剔除冰淇淋业务则至少为19.5%），较2024年下半年有显著提升 [1] 业务部门表现与战略调整 - 冰淇淋业务分拆预计于2025年第四季度完成，此前因美国政府停摆而推迟 [1][3] - 美妆与健康板块基础销售额以5.1%的增速领先，个人护理业务增长4.1%，食品业务增长3.4%，家庭护理业务增长3.1%，冰淇淋业务增长3.7% [3] - 公司近年来已出售包括Kate Somerville、Dollar Shave Club、Suave在内的逾20个非核心美容与个护品牌 [1] - 公司正打造面向未来的品牌组合，优先发展美妆、健康和个人护理领域，并聚焦高端市场和电子商务，以美国和印度作为增长核心市场 [4] 区域市场表现 - 亚太及非洲地区基础销售额增长6.8%，成为全球表现最好的市场 [3] - 印尼市场增长12.7% [3] - 中国市场基础销售额重回低个位数增长轨道，与上半年的下滑态势形成鲜明对比 [1][3] - 中国市场的增长源于更专注、更具针对性的市场推广策略、产品组合高端化以及对分销体系和核心品牌（清扬、力士、凡士林）运营模式的调整 [1][3] 中国市场机遇与本土化战略 - 中国是全球最大的护肤品市场，但渗透率只有66%，存在巨大提升空间 [2] - 公司加码本土创新，研发权下放成为本轮本土化的核心特征 [5] - 联合利华在上海设有全球六大研发中心之一，其基础研究、活性物及包装选择很多由中国研发团队主导 [6] - 公司发布“AI for Science”创新平台，认为AI将在三五年左右从根本上改变行业竞争格局 [5] - 中国消费者需求迭代升级快，从关注成分转向更在意功效，并要求有临床验证数据及温和安全 [6] - 为更快响应本地需求，公司对25%的领导层进行轮换，并强调更高的绩效期望、明确的责任和差异化的激励结果 [7]