市场表现 - 1月26日，旅游零售板块整体下跌0.71%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块龙头中国中免领跌，收盘价为92.66元，跌幅为0.71% [1] - 中国中免当日成交量为57.67万手，成交额为54.12亿元 [1] 资金流向 - 当日旅游零售板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为1.84亿元 [1] - 板块内游资资金净流入2.62亿元，而散户资金净流出7816.6万元 [1] - 中国中免资金流向分化，主力资金净流出1.84亿元，净占比为-3.41%，游资资金净流入2.62亿元，净占比为4.85%，散户资金净流出7816.60万元，净占比为-1.44% [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“强于大市” [2] 报告核心观点 - 2025年全年社会消费品零售总额稳步增长，2026年消费市场有望持续平稳增长，期待后续稳就业、促消费政策进一步激励市场 [2] - 社会服务板块在近期市场表现强劲，跑赢大盘，出行链及产业复苏是关注重点 [2][5] - 财政部等五部门通知将在41个口岸新设进境免税店，此举有望便利进境旅客购物并进一步提振消费 [7] 市场回顾与行业表现 - 前两交易周（2026年1月12日至1月23日），社会服务板块上涨4.78%，在申万一级31个行业中排名第8，跑赢沪深300指数5.97个百分点 [2][13] - 同期，上证综指上涨0.38%，沪深300指数下跌1.19% [7][13] - 社会服务子板块中，专业服务（+7.65%）、酒店餐饮（+4.75%）、旅游及景区（+4.18%）、教育（+0.59%）上涨，旅游零售（-2.57%）下跌 [7][17] - 个股方面，前两交易周社会服务行业个股涨跌幅中位数为+3.62%，75家公司中有64家上涨，电科院（+36.85%）涨幅最大，中国高科（-10.57%）跌幅最大 [20] - 截至2026年1月23日，社会服务行业PE（TTM）调整后为39.25倍，处于历史分位46.60% [21] 行业动态与数据 - **消费数据**：2025年全年社会消费品零售总额为50.12万亿元，同比增长3.7%，其中城镇增长3.6%，乡村增长4.1% [7] - **消费结构**：2025年商品零售额同比增长3.8%，餐饮收入同比增长3.2%，服务零售额同比增长5.5% [7] - **居民收支**：2025年全年人均可支配收入为43377元，实际同比增长5.0%；人均消费支出为29476元，实际同比增长4.4% [7] - **出行数据**：2026年1月12日至1月18日，全国民航执行客运航班量105156架次，环比增长2.84%，为2019年同期水平的106.39%；其中国际航班量12939架次，恢复至2019年的89.22% [7] - **全球旅游**：2025年全球国际游客数量达15亿人次，旅游消费总额达1.9万亿美元，分别同比增长4%和5% [31] - **连锁餐饮**：2025年连锁餐饮企业调查显示，59.8%的企业实现了门店数量增长，累计净增门店超过1.4万家；66.3%的受访企业实现了门店销售额正增长 [31] - **失业率数据**：2025年12月，全国城镇不包含在校生的16-24岁劳动力失业率为16.5%，25-29岁为6.9%，30-59岁为3.9% [35] - **春运预期**：2026年春运期间（2月2日至3月13日），预计全社会跨区域人员流动量和铁路、民航客运量均有望创历史同期新高 [33] 政策与重要新闻 - **免税政策**：财政部等五部门联合印发通知，将在武汉天河国际机场等41个口岸各新设1家口岸进境免税店 [7][30] - **酒店重组**：华天酒店控股股东湖南旅游发展投资集团有限公司正在筹划合并重组，可能涉及公司控股股东及实际控制人变更 [30] - **反垄断调查**：市场监管总局对携程集团涉嫌滥用市场支配地位实施垄断行为正式立案调查 [31] - **电竞产业**：北京市经信局2026年将引入顶级电竞赛事IP，举办高水平专业赛事 [34] 上市公司动态 - **岭南控股**：拟向全资子公司广州花园酒店、中国大酒店、广州岭南国际酒店管理有限公司分别提供不超过1亿元、3.2亿元、6000万元的财务资助 [35] - **同庆楼**：全资子公司合肥嘉南酒店管理有限公司作为借款人，与工商银行签署58,000万元的固定资产借款合同，公司作为共同借款人 [35] - **宋城演艺**：发布2025年度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润在7.11亿元至9.15亿元之间，同比下降32.21%至12.75%；营业收入预计在21.5亿元至23.65亿元之间，同比有所下降 [35] 投资建议 报告建议关注以下几条主线及相关公司 [5][42]： - **业绩增长确定性强的出行链及产业公司**：同程旅行、黄山旅游、丽江股份、宋城演艺、岭南控股、众信旅游、中青旅、海昌海洋公园、天目湖、长白山 - **受益于商旅客流复苏及市占率有望提高的连锁酒店品牌**：锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店 - **受益于促就业政策推动的人力资源公司**：科锐国际、外服控股、北京人力 - **受益于跨境游恢复及免税新政的免税运营商**：中国中免、王府井 - **承接餐饮、宴会需求复苏的公司**：同庆楼 - **本地生活消费老字号品牌**：豫园股份 - **受益于商务复苏的会展品牌**：米奥会展、兰生股份 - **演艺演出产业链公司**：锋尚文化、大丰实业

收购与战略合作 - 中国中免全资孙公司拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 收购完成后，公司将以每股77.21港元的价格向DFS实控方LVMH附属公司及Miller家族信托增发不超过733.01万股及463.74万股H股，募集资金最多约9.24亿港元 [1] - 增发完成后，LVMH集团与Miller家族将分别持有公司0.35%和0.22%的股份，公司大股东中国旅游集团持股比例50.01% [2] - 公司与LVMH集团签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作，有利于推进LVMH旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作 [2] 收购标的与协同效应 - DFS是全球领先的高端旅游零售商，在中国港澳地区拥有9家门店，具有显著的区位优势与品牌积淀 [1] - 2024年，DFS中国港澳9家门店营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率(PE)为25倍 [1] - 2025年前三季度，上述门店营收27.5亿元，净利润1.3亿元 [1] - 本次收购是中免的首次跨境并购，旨在强化在港澳地区免税市场的优势地位，整合DFS会员、品牌和门店资源，拓展海外渠道，推进国际化战略 [1] 行业与经营数据 - 2025年12月，海南离岛免税销售额34.2亿元，同比增长17%，购物人次45万人次，同比下降3%，客单价7623元，同比增长21% [2] - 海南封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日），离岛免税销售额48.6亿元，同比增长47%，购物人次74.5万人次，同比增长30%，客单价6523元，同比增长13% [2] - 海南自贸港封关后离岛免税销售高景气，相关政策陆续出台，市内免税店落地有望带来长期销售增量 [3] 财务预测与估值 - 考虑到离岛免税2025年前三季度承压，第四季度迎来景气拐点，调整公司盈利预期 [3] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元（前值分别为43.3亿元、50.0亿元、55.2亿元） [3] - 对应2025-2027年预测市盈率(PE)分别为50倍、37倍、33倍 [3]

公司战略与收购 - 中国中免收购DFS大中华区业务，并引入LVMH集团深化战略合作 [1] 市场地位与行业环境 - 公司作为旅游零售龙头市场地位稳固 [1] - 海南自贸港封关后，离岛免税销售保持高景气度 [1] - 支持离岛免税的相关政策陆续出台 [1] - 市内免税店落地有望为公司带来长期销售增量 [1] 近期业绩与盈利预测 - 离岛免税业务在2025年前三季度承受压力，但在第四季度迎来景气拐点 [1] - 基于此，调整公司盈利预期，预计2025至2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [1] - 此前对2025至2027年的归母净利润预测值分别为43.3亿元、50.0亿元、55.2亿元 [1] - 调整后，公司2025至2027年对应的市盈率分别为50倍、37倍、33倍 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务相关股权及资产，并拟向DFS实控人LVMH附属公司Delphine SAS及Miller家族旗下信托Shoppers Holdings HK增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，以深化与LVMH的战略合作 [8] - 收购将强化公司在港澳市场的布局与优势，整合DFS资源并推进国际化战略；引入LVMH作为股东和战略合作方，有利于推进旗下品牌与中免在各个渠道的进一步合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税2025年前三季度承压，第四季度迎来拐点，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司运营与财务预测 - **营收预测**：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，同比变化分别为-2.30%、+11.68%、+7.23% [1][9] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，同比变化分别为-9.42%、+35.11%、+11.31% [1][9] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS（最新摊薄）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][9] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍 [1][9] - **盈利能力指标**：预计2025-2027年毛利率稳定在32.00%-32.40%，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] - **财务健康状况**：预计2025-2027年资产负债率在16.99%至20.03%之间，保持较低水平 [9] 收购与战略合作详情 - **收购标的**：DFS大中华区旅游零售业务，涵盖港澳地区9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元 [8] - **收购意义**：这是中国中免的首次跨境并购，旨在强化在港澳免税市场的优势地位，并整合DFS的会员、品牌和门店资源以拓展海外渠道 [8] - **战略引资**：向Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，认购价每股77.21港元，增发完成后LVMH集团与Miller家族将分别持股0.35%和0.22%，公司大股东中国旅游集团持股比例保持50.01% [8] - **合作深化**：公司与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 行业与市场数据 - **海南离岛免税销售数据**：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21% [8] - **公司市场数据**：当前收盘价93.32元，总市值1930.66亿元，市净率（P/B）为3.47倍 [5] - **基础数据**：最新每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 中国中免拟以最高不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区旅游零售业务，并拟向LVMH集团附属公司及Miller家族旗下信托增发H股，募集资金最多约9.24亿港元，此举将强化公司在港澳市场布局并深化与LVMH的战略合作 [8] - 海南离岛免税销售在2025年第四季度迎来景气拐点，封关首月（2025年12月18日至2026年1月17日）销售额达48.6亿元，同比增长47% [8] - 考虑到离岛免税业务前期承压及后续复苏，调整了盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为38.7亿元、52.2亿元、58.1亿元 [8] 公司事件与战略 - 收购DFS大中华区业务：DFS在港澳拥有9家门店，2024年营收41.5亿元，净利润1.3亿元，按收购价计算对应市盈率（PE）为25倍；2025年前三季度营收27.5亿元，净利润1.3亿元，此次收购是公司的首次跨境并购，旨在强化港澳市场优势并推进国际化 [8] - 引入战略投资者：公司拟以每股77.21港元的价格向LVMH集团附属公司Delphine SAS及Shoppers Holdings HK增发H股，增发完成后两者将分别持股0.35%和0.22%，同时与LVMH签署战略合作谅解备忘录，深化大中华区合作 [8] 经营与财务数据 - 海南离岛免税销售数据：2025年12月销售额34.2亿元，同比增长17%，客单价7，623元，同比增长21%；封关首月购物人次74.5万人次，同比增长30%，客单价6，523元，同比增长13% [8] - 盈利预测：预计2025-2027年营业总收入分别为551.74亿元、616.18亿元、660.74亿元，归母净利润分别为38.65亿元、52.22亿元、58.13亿元，对应每股收益（EPS）分别为1.87元、2.52元、2.81元 [1][8][9] - 估值指标：基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为49.95倍、36.97倍、33.21倍，市净率（P/B）为3.47倍 [1][5][9] - 财务预测概要：预计2025-2027年毛利率稳定在32.0%-32.4%之间，归母净利率从7.01%提升至8.80% [9] 市场与基础数据 - 股价与市值：报告日收盘价93.32元，一年股价区间为54.75-99.81元，总市值约1930.66亿元，流通A股市值约1822.05亿元 [5] - 公司基础数据：每股净资产26.91元，资产负债率18.34%，总股本20.69亿股 [6]

并购与战略投资交易 - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS Cotai Limitada 100%股权及香港2家门店相关资产与DFS大中华区无形资产，以拓展港澳旅游零售市场并深化与LVMH战略合作 [3] - 上海国资旗下福迅科技拟以18.48亿元对价受让江化微23.96%股份，交易完成后上市公司实际控制人将变更为上海市国资委 [4] - 融晟鑫泰及其一致行动人拟通过受让老股及认购定增方式，以合计不超过3.84亿元对价取得天晟新材控制权，交易完成后合计持股比例将达18.75% [5] - 宏力达拟使用超募资金3.41亿元收购中腾微网50.93%股权，交易完成后将合计持有中腾微网60.01%股权并将其纳入合并报表范围，以延伸电力产业链布局 [6] - 药明合联对东曜药业发起自愿有条件现金要约，要约价为每股4.00港元，最高总代价约27.9亿港元，以获取在中国的额外运营制造产能并巩固其在ADC CDMO领域的市场地位 [7] - 联检科技拟以自有资金1.01亿元收购中鼎检测55%股权，以完善在消费品及食品检测领域的业务布局并拓展国际服务网络 [8] - 京东物流拟以每股19.0元的价格，以最高约37.97亿元现金收购德邦股份剩余约19.76%股份并推动其主动退市，以加强网络融合与业务协同 [9] - 中国生物制药拟以12亿元收购赫吉亚100%股权，以加速在慢病领域的创新布局并提升在siRNA领域的全球竞争力 [10] 人工智能与科技动态 - 百川智能发布医疗大模型Baichuan-M3 Plus，凭借六源循证技术将幻觉率降低至2.6%，并首创“证据锚定”技术 [11] - 联想集团与英伟达联合推出“联想人工智能云超级工厂”，同时联想中国发布“联想AI工厂”整体解决方案，旨在帮助企业数据中心向高效“AI工厂”转型 [12] - 美团上线开源“重思考”模型LongCat-Flash-Thinking-2601，在智能体搜索、工具调用等核心评测基准上达到开源模型SOTA水平，并支持同时启动8个“大脑”执行任务 [13] - 千问App全面接入淘宝、支付宝等阿里生态业务，实现AI购物功能，并基于支付宝“AI付”上线多场景支付 [14] - 谷歌与苹果达成多年期AI合作协议，苹果下一代基础模型将基于谷歌Gemini模型及云技术构建，并为包括Siri在内的未来智能功能提供支持 [15] 公司治理与人事变动 - 爱奇艺CFO汪骏因个人原因辞任，由财务高级副总裁曾颖暂代首席财务官，汪骏将继续担任顾问至2026年5月31日以确保平稳过渡 [16]

交易概述 - 中国中免全资孙公司中免国际以不超过3.95亿美元（约合人民币28亿元）现金收购DFS集团持有的大中华区旅游零售业务相关股权及资产 [1] - 交易预计在约两个月后完成，仍需满足惯常交割条件 [5] 收购标的详情 - 收购资产包括DFS在港澳地区的零售门店及其大中华区的无形资产 [4] - 无形资产涵盖DFS旗下一系列品牌与IP在大中华区的独家使用权 [4] - DFS在香港运营2家店铺（含1家美妆世界），在澳门运营8家店铺（含3家美妆世界） [4] - 2025年前三季度，DFS港澳地区旅游零售门店业务实现营收27.54亿元，净利润为1.33亿元 [4] 交易方背景与战略合作 - DFS迪斐世集团是全球领先的高端旅游零售商，由LVMH集团及Robert Miller共同拥有 [4] - LVMH集团及Miller家族将参与中国中免的增资，认购其在香港新发行的H股股份，认购金额相当于出售对价的一部分 [4] - 中国中免与LVMH集团签署战略合作备忘录，将在产品销售、门店开设、品牌推广、文化交流、旅游服务及客户体验等领域开展合作 [4] 公司近期财务表现 - 2025年前三个月，中国中免实现营收398.62亿元，同比下降7.34% [6] - 2025年前三个月，中国中免归母净利润为30.52亿元，同比下降22.13% [6]

市场整体表现 - 2025年1月23日，上证指数报收4136.16点，上涨0.33% [1] - 同日，深证成指报收14439.66点，上涨0.79% [1] - 旅游零售板块整体表现弱于大盘，当日下跌0.31% [1] 板块个股表现 - 板块内龙头公司中国中免（601888）领跌，收盘价为93.32元，跌幅为0.31% [1] - 中国中免当日成交量为73.61万手 [1] - 中国中免当日成交额为2666.69万元 [1] 板块资金流向 - 当日旅游零售板块主力资金呈现净流出状态，净流出额为3.38亿元 [1] - 板块游资资金呈现净流入状态，净流入额为2.89亿元 [1] - 板块散户资金呈现净流入状态，净流入额为4866.95万元 [1] 龙头公司资金流向 - 中国中免当日主力资金净流出3.38亿元，主力净流出占比为4.83% [1] - 中国中免当日游资资金净流入2.89亿元，游资净流入占比为4.14% [1] - 中国中免当日散户资金净流入4866.95万元，散户净流入占比为0.70% [1]

政策实施与初步成效 - 海南自贸港全岛封关首月（2025年12月18日至2026年1月18日）实现平稳开局，政策从制度设计转入实质运行阶段，政策红利转化为经营主体和消费者的实际获得感 [1] - “零关税”政策开展业务53票，货值7.53亿元，同比增长38.9%，减免税款1.09亿元，增长194.6% [2] - 加工增值免关税政策开展业务214票，增长37.2%，货值8586.68万元，减免关税331.83万元 [2] - 封关首月，海南对外开放口岸货物进出口总值163.68亿元，增长3.6% [2] - 封关首月新增各类经营主体2.68万户，其中新增企业2.1万户，同比增长16.42% [2] 离岛免税消费市场 - 封关后离岛免税购物热情高涨，自2025年12月18日至2026年1月17日，海关监管离岛免税购物金额48.6亿元，购物人数74.5万人次，购物件数349.4万件，环比分别增长95.2%、57.4%、68.6% [4] - 相当于日均有2.4万人在海南进行免税购物，日均购物金额达到1.6亿元，均高于封关之前 [4] - 中免集团在海口综保区搭建10万平方米智能化物流园区，全岛仓储总面积超17万平方米，通过“保免衔接”政策使物流效率提升约35% [5] 物流与通关效率 - 对符合条件的保税及“零关税”货物实施“径予放行”，货物与人员通关效率不断提升，平均通关时间压缩27% [6] - 海关针对加工增值免关税、“零关税”等业务推出定制化监管服务，优化流程、压缩时间，保障货物高效流通 [6] - 创新推出“分批出岛、集中申报”等便利化措施，实现精准监管与有序通行的动态平衡 [6] 企业受益案例 - 儋州伟达化工有限公司依托加工增值免关税政策，生产成本每吨可降低400元，有效提升产品竞争力 [7] - 中国石化海南炼油化工有限公司梳理出6项原料可享受加工增值30%免关税政策，以降低生产成本 [7] - 韩资企业宝奥菲乐（海南）医疗股份有限公司因加工进出口“零关税”等政策吸引力落户海口高新区，项目预计2026年8月投产 [7] - 封关后加工增值免关税政策新增业务场景落地，带动椰子、海盐等海南自产货物融入“海外原料—海南加工—内地销售”产业链 [2] 产业与投资吸引力 - “零关税”货物自由流通有望吸引更多高端制造环节布局海南，形成特色现代产业体系 [3] - 封关运作首月的热烈市场反应，反映出国内外企业对海南未来发展的长期看好 [8] - 加工增值免关税政策推动石化新材料等产业在海关特殊监管区域外进一步延链补链 [2]