核心观点 - 报告认为，本次政治局会议传递的信号是“稳中蓄力、留有后手”，整体定调为“行棋稳健、落子留白”[2]。会议肯定了一季度“良好开局”的经济表现，但并未急于推出增量刺激政策，而是着眼于用好存量政策、夯实结构性发力点，将增量政策空间留给二季度可能出现的外部冲击或基本面回踩[2][3]。政策核心在于“以高质量发展的确定性应对各种不确定性”[2][8]。 形势研判 - 会议肯定一季度经济“良好开局”[3][8]。具体数据包括：一季度GDP同比增长**5.0%**（环比**1.3%**），较去年四季度回升**0.5**个百分点；工业增加值同比增长**6.1%**，其中装备制造业增长**8.9%**、高技术制造业增长**12.5%**；固定资产投资增速由负转正至**1.7%**；PPI在3月由降转升，结束了连续**41**个月的同比下降[8][9]。 - 会议首次在政治局层面提出要“系统应对外部冲击挑战”，并强调“提高能源资源安全保障水平”，显示出对外部环境急剧恶化的高度警惕和更为积极主动的应对姿态[3][10]。 宏观政策 - 宏观政策定调为“不急于增量、用好用足存量”[3]。会议强调“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，重心在于落实已确定的政策工具，而非再次加码[11]。 - 已确定的存量政策工具包括：**4%**的赤字率、**5.89**万亿元赤字规模、**4.4**万亿元专项债、**1.3**万亿元超长期特别国债、**8000**亿元新型政策性金融工具等[11]。 - 报告预计，二季度仍是“存量政策为主、增量政策蓄势”的节奏，**7月政治局会议**有望成为下一个增量政策窗口，可能的工具包括新型政策性金融工具续发或扩容、降准、定向降息引导LPR下行、地产收储再贷款扩容等[12][13]。 扩大内需 - 内需政策重心出现显著切换，从2024年的“耐用品换新”转向“服务业扩能提质”[3][14]。这与政府工作报告中“服务消费提质惠民”行动形成呼应[3]。 - 这一转变的背景是，“两新”政策（耐用品换新）已进入边际效应递减期，3月社会消费品零售总额增速回落至**1.7%**[14]。 - “服务业扩能提质”是首次在政治局会议级别提出，后续政策资源将向文旅、医疗、养老、教育、餐饮、家政等服务消费领域倾斜[15]。报告指出，结合发改委预测，“‘十五五’时期服务业规模将突破**100**万亿元”[15]。 新基建部署 - 会议首次系统化列举了新基建“六网”清单：**水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网**[3][16]。这为超长期特别国债和新型政策性金融工具明确了具体的资金投向[16]。 - 报告分析了各“网”对应的投资方向： - **算力网+新一代通信网**：与“人工智能+”行动形成闭环，利好国产算力、智算中心、5G-A/6G、卫星互联网等方向[18]。 - **新型电网**：对应新能源并网和特高压建设，利好特高压、储能、虚拟电厂、智能电网等方向[18]。 - **水网**：对应国家水网建设，利好水利工程、水务等领域[18]。 - **城市地下管网**：对应城市更新主线，利好管网改造、海绵城市、智慧城市等方向[18]。 - **物流网**：对应降低物流成本目标，利好冷链物流、智慧物流等方向[18]。 产业政策 - 会议提出“保持制造业合理比重”和“深入整治‘内卷式’竞争”，构成“供给侧再均衡”的完整逻辑[19]。“保持制造业合理比重”旨在警惕“过早去工业化”风险[19]。 - “反内卷”政策力度加码，措辞从2024年7月的“防止”升级为“深入整治”[19]。这对光伏、锂电、新能源汽车、钢铁、化工等过剩产能领域的产能出清和盈利修复是重要信号[19]。 - 报告预计后续政策抓手可能包括行业自律公约、最低限价机制扩围、落后产能淘汰、支持行业并购重组等[20]。 人工智能产业 - 会议提出“全面实施‘人工智能+’行动，发展智能经济新形态”，AI产业政策措辞从“加快实施”升级为“全面实施”，显示决策层认知不断深化[3][21]。 - “发展智能经济新形态”意味着AI被视为重塑整个经济运行模式的底层变量，结合“算力网”等基础设施部署，勾勒出“基础设施—大模型—行业应用—治理体系”的完整AI产业政策框架[21]。 - 会议同时强调“完善人工智能治理”，预计数据安全、算法治理、AI伦理等领域的合规性投资也将受益[22]。 房地产领域 - 会议表述从2024年4月的探索“消化存量房产”转向“努力稳定房地产市场”+“扎实推进城市更新”的双轮驱动[3][23][24]。 - 这一变化反映地产政策思路从“探索阶段”进入“执行阶段”，意味着收储存量房作保障房、城中村改造、住房“以旧换新”等已有政策工具将加快推进[24]。 - “城市更新”被提升到与“稳定房地产”并列的高度，有望成为消化存量地产、激活地方投资的重要抓手[24]。 资本市场 - 会议罕见提出“稳定和增强资本市场信心”，这是政治局会议层面的全新表述组合[3][25]。其特殊性体现在将“信心”作为独立政策目标，并采用“稳定+增强”的双层动词结构[25]。 - 这一表述出现在“防范化解重点领域风险”段落中，与中小金融机构改革并列，意味着资本市场稳定已被纳入宏观金融稳定的核心环节，政策定位再升级[25][26]。 民生保障 - 会议强调“强化就业优先政策导向”，2026年政府工作报告设定的目标是城镇调查失业率**5.5%**左右、城镇新增就业**1200**万人以上[27]。 - “加强教育、医疗、托育等民生建设”与服务消费主线形成内在呼应，后续政策资源将向普惠托育、医疗服务体系优化、教育公平等方向倾斜[28]。 - 会议罕见地具体提及“稳定生猪等农产品价格”，显示在地缘冲突推升大宗商品价格的背景下，农产品价格稳定既是民生议题，也是宏观稳定议题[29]。

宏观政策基调 - 延续“稳中求进”总基调，强调用好用足宏观政策，以巩固一季度良好开局[5][8] - 短期推出大规模新增刺激概率较低，将以落实存量政策、保持前置发力为主[1][5] 财政与货币政策 - 货币政策强调“前瞻性灵活性针对性”，注重结构性工具“精准滴灌”，而非大规模总量宽松[5][9] - 财政政策前置，预计7550亿元中央预算内投资、1万亿元超长期特别国债于6月底前基本下达，加快投放8000亿元新型政策性金融工具资金[10] - 两会部署资金有望在二季度集中落地，支撑基建投资维持较高增速[1][5][10] 投资与内需 - 投资是短期稳增长主要抓手，发力方向包括“人工智能+”基建、城市更新、国家水网、新型能源体系等[1][5][10] - 扩大内需是首要任务，消费端侧重收入与资产负债表修复，需求修复节奏或平缓但持续性更强[5][11] 产业发展目标 - 服务业发展目标：到2030年总规模迈上100万亿元台阶，较2025年约80万亿元新增超20万亿元空间[5][12] - 能源转型目标：“十五五”规划实施非化石能源十年倍增行动，新能源基建投资是重点方向[5][12] 房地产与风险提示 - 努力稳定房地产市场，2026年城市更新行动资金支持重点向社区配套及存量资源再利用倾斜[5][13] - 报告风险提示：对政策理解可能存在偏差；政策落地节奏可能不及预期[3][15]

政策聚焦：节能降碳与新能源体系建设 - 国务院专题学习明确加快建设新型能源体系 强调加快推进西北风电光伏、西南水电、东部海上风电等清洁能源基地建设 并在新型电网建设、储能和充电设施方面加大投入 [2][9] - 中办、国办发布《节能降碳工作意见》 提出大力发展非化石能源和新型储能 加快建设新型电力系统 科学布局抽水蓄能 创新发展绿电直连、智能微电网等业态 [2][15] - 意见要求全面提升钢铁、有色、石化、化工、建材等重点行业能效水平 [2][15] - 意见提出对节能降碳指标严重滞后、审查能力不足的地区 依法依规调整或暂停其节能审查和碳排放评价权限 实施项目缓批限批 [2][15] 政策聚焦：双碳评价考核机制 - 中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》 考核控制指标包括碳排放总量、碳排放强度降低、煤炭消费总量、石油消费总量、非化石能源消费占比等 [3][16] - 评价考核按年度开展 结果分为优秀、合格、不合格三个等级 控制指标全部达标且支撑指标不达标不超过2项为优秀 有1项及以上控制指标或3项及以上支撑指标不达标为不合格 [16] - 考核结果作为省级党委和政府领导班子及有关领导干部综合考核评价、选拔任用、监督管理的重要参考 不合格者需限期整改 逾期整改不到位将被约谈 [3][17] - 考核目标分解采用“上下结合”方式 由各地因地制宜提出目标 国家层面衔接审核 体现差异化 不作“一刀切”要求 [18] 其他重要政策动态 - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》 目标到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶 [4][14] - 意见重点提及物流、软件和信息服务、供应链金融、节能环保、商务服务等生产性服务业 以及养老托育、健康、文旅等生活性服务业 [4][14] - 财政部数据显示 2026年一季度全国发行新增专项债券11599亿元 较去年同期增加1996亿元 增长20.8% 主要用于社会事业、交通基础设施、保障性安居工程、城市更新等重点领域 [4][19] - 财政部将河北、江西、湖北、重庆纳入专项债项目“自审自发”试点范围 [4][19] - 国常会研究科技创新工作 强调锚定2035年建成科技强国目标 强化企业科技创新主体地位 [9] - 国常会听取推动海洋经济高质量发展情况汇报 提出大力培育海洋生物医药、新材料等新兴产业 有序开发海洋能源资源 [9]

证券研究报告|行业研究周报 [Table_Date] 2026 年 04 月 27 日 [Table_Title] 国务院出台服务业扩能提质意见，小商品城 26Q1 收入同比+45% 文件提出：1）"引导演艺娱乐、游戏动漫、网络文学等业态 健康有序发展"，并明确"鼓励热门景区、文博场馆等延长开 放时间""完善景区公共设施""盘活存量旅游项目""加强 精细化管理、优化服务供给"；2）体育健身部分提出推动 "赛事经济、冰雪经济高品质发展"，培育"房车露营等新业 态"，建设"高质量户外运动目的地"；3）推动零售业城乡 合理规划布局，实施零售业创新提升工程，支持有条件的城市 '一店一策'打造消费新场景，同时"鼓励发展社区微冷仓、 前置仓等即时配送业态"，并在基础设施保障部分提出"推动 城市一刻钟便民生活圈建设扩围升级""促进商品交易市场、 城市零售门店、农村商业网点等更新"；4）住宿业提出提高 安全、卫生标准，拓展服务新模式，发展具有历史文化、科 技、亲子等元素的住宿新业态，餐饮部分则强调培育"健康安 全、营养均衡、体现地方特色"的餐饮服务，并"发布一批精 品美食旅游线路"。整体看，具备优质供给能力、广泛的渠道 布局 ...

国内重点政策 - 2026年首批超长期特别国债发行1190亿元，占全年1.3万亿元额度的约9%[5] - 服务业发展目标为2030年总规模迈上100万亿元台阶[20] - 碳达峰碳中和考核办法设定2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、非化石能源消费占比达25%等目标[19] - 一季度规上工业增加值同比增长6.1%，高技术制造业增加值同比增长12.5%[10] - 国内成品油价年内首次下调，汽、柴油每吨分别下调555元、530元[12] - 生猪产能去化进入兑现阶段，3月新生仔猪数量17个月来首次同比下降[2] 国内市场动态 - A股市场风格分化，资金沿半导体（业绩确定）和煤炭（低估值防御）两条主线布局[22] - 10年期国债收益率下破1.75%，同业存单利率创历史新低[31] - 人民币汇率周内冲高回落，由单边升值转入双向震荡[36] - 港股市场风格转向防御，能源、公用事业等高股息板块领涨[28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖中国宏观、海外宏观、交易事件及期货价格等方面信息，中国宏观聚焦LPR、服务业及碳达峰碳中和政策；海外宏观关注美伊冲突和美联储主席提名；交易事件涉及期货市场开放；期货价格显示4月24日当周股指期货小涨，商品多数上涨能化居前，贵金属领跌[1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 1. 宏观事件 1.1 中国事件 - 4月LPR未调降，5年期以上为3.5%，1年期为3% [13][14] - 国务院目标2030年服务业总规模超100万亿元 [13][14] - 中办、国办发布节能降碳和碳达峰碳中和相关意见及考核办法，明确2030年碳排放强度、非化石能源消费占比等目标 [13][14] - 15部门联合印发意见，加强青年婚恋观引导，探索生育支持政策 [14] 1.2 海外事件 - 美伊冲突陷入瓶颈，谈判悬而未决，伊朗拒绝第二轮会谈，特朗普应巴方请求暂缓军事打击 [2][6] - 美联储候任主席沃什称出任后将保持独立，抗击通胀是重要任务，特朗普希望其上任后降息 [15] 1.3 交易事件 - 4月22日上期所镍期货及期权引入境外交易者，20号胶期权、国际铜期权挂牌交易 [18][19] - 4月24日起证监会允许QFII以套期保值为目的参与国债期货交易 [18][19] 2. 期货价格 4月24日当周，股指期货小幅上涨，商品多数上涨，能化涨幅居前，贵金属领跌 [3][7][19] 3.1 金融期货 - IH涨1.4%，IF涨1.0%，TF涨0.04%，TL跌0.10% [21] 3.2 商品期货 3.2.1 金属期货 - 涨幅前五：焦炭（8.1%）、低硫燃料油（7.6%）、尿素（4.1%）、液化石油气（3.7%）、20号胶（3.4%） [29][30] - 跌幅前五：钯（-6.4%）、白银（-5.8%）、铂（-5.3%）、苹果（-5.1%）、纯苯（-3.6%） [29][30] 3.2.2 能化期货 - 原油涨1.9%，低硫燃料油涨7.6%，尿素涨4.1%等 [39] 3.2.3 农产品期货 - 豆一涨1.7%，豆二涨0.4%，豆油涨0.7%等 [43]

服务业迎政策催化，五一出行景气度延续 [Table_Industry] 社会服务业 商社行业周报（2026.4.20-2026.4.26） | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 刘越男(分析师) | 021-38677706 | liuyuenan@gtht.com | S0880516030003 | | 吴晨汐(分析师) | 021-23185661 | wuchenxi@gtht.com | S0880526030003 | 本报告导读： 国务院出台服务业扩能提质意见；五一出行链景气延续，长假效应持续兑现，受中 东地缘局势及国际航班运力压制影响，长线游需求出现结构性内流。 投资要点： [Table_Report] 相关报告 社会服务业《金价持续反弹，关注财报反转标 的》2026.04.19 社会服务业《清明叠加春假带动出行链景气延 [Table_Invest] 评级： 增持 行 业 续，关注 26Q1 业绩有望高增标的》2026.04.12 社会服务业《清明叠加春假，出行链景气再上台 阶》2026.04.07 ...

国内宏观政策 - LPR连续第11个月持稳，1年期3.0%，5年期以上3.5%，短期内降息降准可能性不大[7][8] - 首批超长期特别国债启动发行，规模1190亿元，占全年1.3万亿元计划的9%，资金投向“两重”建设、以旧换新和设备更新[9][10] - 服务业扩能提质政策目标2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，2026年一季度服务业对经济增长贡献率达63.2%[12][13] - 节能降碳工作进入新阶段，推动能耗双控向碳排放双控转变，为“十五五”绿色低碳转型提供支撑[14][15] 海外经济动态 - 韩国4月前20天出口额同比增长49.4%至504亿美元，其中半导体出口额同比激增182.5%至183亿美元[18][19] - 美国3月零售销售环比增长1.7%，但主要由汽油价格上涨驱动，4月制造业PMI初值升至54%[20][21] - 欧元区4月制造业PMI初值52.2创47个月新高，但服务业PMI初值47.4创62个月新低，经济呈现分化[22][23] 高频数据跟踪 - 上游：布伦特原油现货周环比下降7.43%，铁矿石、阴极铜价格周环比分别上升2.35%、1.34%[24][25] - 中游：螺纹钢、动力煤价格周环比分别上升1.37%、0.60%，水泥价格周环比下降0.37%[31][32] - 下游：30城商品房成交面积周环比上升13.72%，4月第三周乘用车日均零售销量同比下降33%[47][48] - 物价：蔬菜价格周环比下降1.42%，猪肉价格周环比上升1.81%[55][56]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 一季度经济实现良好开局，各宏观经济指标回升，但内生修复动能尚不稳固；4月以来流动性持续宽松，资金利率中枢稳定于低位，带动中长端利率下行，但短端利率下行空间有限；超长债多头趋势延续，但短期内受特别国债发行、月末资金面扰动，上涨动能不足，或面临阶段性调整压力 [98] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 周度数据显示，30年期TL2606合约周涨跌幅为 -0.10%，10年期T2606合约周涨跌幅为 -0.01%，5年期TF2606合约周涨跌幅为0.04%，2年期TS2606合约周涨跌幅为0.02%；各期限前二CTD现券有不同程度涨跌 [12] - 国债期货主力合约表现为30年期和10年期主力合约下跌，5年期和2年期主力合约上涨；TS、TF、T主力合约成交量下降，TL主力合约成交量上升；TS、TF、T、TL主力合约持仓量均上升 [15][21][26] 消息回顾与分析 - 4月20日，中国4月LPR公布，1年期品种报3%，5年期以上品种报3.5%，连续11个月保持不变；同日，工信部等部门联合召开光伏行业座谈会，部署规范光伏产业竞争秩序相关工作 [32] - 4月23日，资本市场金融科技创新试点（上海）专项工作组决定对第二批22个试点项目启动试点 [32] - 4月24日，今年首批超长期特别国债发行，20年期340亿元和30年期850亿元，合计规模1190亿元，占全年1.3万亿元预计发行规模的9% [33] - 4月21日，美国参议院银行委员会举行有关美联储主席提名的听证会，候选人沃什表示若获确认将保持货币政策独立性 [33] - 4月22日，美伊临时停火协议到期，美方应请求暂缓对伊朗军事打击并延长停火期限；4月23日，美伊谈判陷入僵局，进展缓慢 [34] 图表分析 - 价差变化方面，10年期和5年收益率期差走阔，10年和1年期收益率差震荡；2年期和5年期、5年期和10年期主力合约价差走阔；10年期合约跨期价差走阔，30年期、5年期、2年期合约跨期价差收窄；T主力合约前20持仓净空单增加 [42][48][51][58][63] - 利率变化方面，隔夜、1周、2周、1个月期限Shibor利率均下行，DR007加权利率维持1.32%附近震荡；国债现券收益率短强长弱，1 - 7Y到期收益率下行0.5 - 2.5bp左右，10Y、30Y到期收益率分别变动 -0.7、0.9bp左右至1.75%、2.27%；中美10年期、30年期国债收益率差走阔 [69][73] - 央行公开市场逆回购170亿元，到期30亿元，累计实现净投放140亿元，央行转为净投放，DR007加权利率维持1.32%附近震荡 [78] - 债券发行与到期方面，本周债券发行18847.41亿元，总偿还量13060.21亿元，净融资5777.20亿元 [81] - 市场情绪方面，人民币对美元中间价6.8674，本周累计调贬52个基点，人民币离岸与在岸价差收窄；10年美债收益率小幅上行，VIX指数大幅上行；十年国债收益率下行，A股风险溢价持平上周 [85][90][95] 行情展望与策略 - 国内基本面一季度GDP同比增长5.0%，3月经济增长结构分化，出口增速回落，社融增速边际回落，信贷投放强度不高 [98] - 海外方面，美伊谈判陷入僵局，美国4月制造业PMI升至52，通胀上行风险仍存，美联储对政策路径或维持谨慎态度 [98]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 一季度经济实现良好开局，各宏观经济指标加速回升，但内生修复动能尚不稳固 [5] - 4月以来流动性持续宽松，当前资金利率中枢稳定于低位，DR007位于政策利率下方，带动中长端利率持续下行，但短端利率进一步下行空间有限 [5] - 超长债多头趋势延续，但短期内上涨动能略显不足，或存在阶段性回调需要 [5] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.750，环比-0.07%，成交量80719，环比-4868 [2] - TF主力收盘价106.240，环比-0.02%，成交量72314，环比+19256 [2] - TS主力收盘价102.596，环比0%，成交量41441，环比+9734 [2] - TL主力收盘价113.830，环比-0.22%，成交量98250，环比-11750 [2] 期货价差 - TL2606 - 2609价差0.27，环比-0.02 [2] - T2606 - 2609价差0.10，环比-0.00 [2] - TF2606 - 2609价差0.17，环比+0.01 [2] - TS2606 - 2609价差0.01，环比+0.01 [2] - T06 - TL06价差-5.08，环比+0.26 [2] - TF06 - T06价差-2.51，环比+0.06 [2] - TS06 - T06价差-6.15，环比+0.09 [2] - TS06 - TF06价差-3.64，环比+0.03 [2] 期货持仓头寸 - T主力持仓量348087，环比-1207，前20名多头308703，环比+1043，前20名空头350539，环比+1255，前20名净持仓41836，环比+212 [2] - TF主力持仓量207339，环比-922，前20名多头185874，环比+2448，前20名空头216955，环比+301，前20名净持仓-31081，环比-2147 [2] - TS主力持仓量86564，环比-2478，前20名多头69377，环比-1367，前20名空头77610，环比-1780，前20名净持仓8233，环比-413 [2] - TL主力持仓量156013，环比-1035，前20名多头147955，环比+1261，前20名空头166198，环比+207，前20名净持仓-18243，环比-1054 [2] 前二CTD（净价） - 260007.IB(6y）100.2915，环比-0.0985 [2] - 250025.IB(6y）99.0955，环比-0.0815 [2] - 250014.IB(4y）100.459，环比-0.0106 [2] - 240020.IB(4y)100.8844，环比-0.0004 [2] - 250024.IB(1.7y)100.1925，环比+0.0200 [2] - 230002.IB(1.8y)102.537，环比+0.0134 [2] - 220008.IB(17y)120.7415，环比-0.5539 [2] - 210014.IB(18y)124.8353，环比-0.2246 [2] 国债活跃券（%） - 1y 1.1250，环比-0.50bp [2] - 3y 1.2950，环比-1.50bp [2] - 5y 1.4800，环比-1.00bp [2] - 7y 1.6025，环比-0.50bp [2] - 10y 1.7310，环比-1.20bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜1.2016，环比-0.75bp [2] - Shibor隔夜1.2190，环比0.00bp [2] - 银质押7天1.3000，环比-2.28bp [2] - Shibor7天1.3290，环比+0.20bp [2] - 银质押14天1.3500，环比-1.01bp [2] - Shibor14天1.3620，环比+0.70bp [2] LPR利率（%） - 1y 3.00，环比0.00bp [2] - 5y 3.5，环比0.00bp [2] 公开市场操作 - 发行规模5亿，到期规模5亿，利率1.4%，期限7天 [2] 行业消息 - 国务院印发《关于推进服务业扩能提质的意见》，到2030年服务业总规模迈上100万亿元台阶，提出全链条补强生产性服务业薄弱环节等措施 [2] - 中办、国办发文部署节能降碳工作，要求把节能降碳贯穿经济社会发展全过程各方面 [2] - 美伊新一轮和平谈判“最早可能在周五”取得进展，巴基斯坦称未来36至72小时内重启谈判可能性上升，但伊朗表示目前无改变不参加谈判计划 [3] 重点关注 - 4/23 20:30美国至4月18日当周初请失业金人数 [5] - 4/23 21:45美国4月标普全球制造业PMI初值 [5]