业绩总结 - 2025年度公司归母净利润3,082,367,791.68元，母公司净亏损49,490,068.02元[7] - 2025 - 2023年归母净利润分别为3,082,367,791.68元、1,764,339,650.99元、803,933,636.60元[9] 分红情况 - 2025年拟每股派现0.32元，拟派现608,131,576.96元，占净利润19.73%[8] - 2025 - 2023年现金分红总额分别为608,131,576.96元、304,065,788.48元、82,436,438.90元[9] - 近三年累计现金分红994,633,804.34元，比例52.81%[9] 未来展望 - 2026年计划实施超35亿元资本开支项目[11] 市场扩张和并购 - 2025年香港上市募资约31亿港元，40%用于资源并购[12] 其他新策略 - 留存未分配利润用于产能建设等项目[13]

业绩总结 - 2025年度公司收入约为126.4亿元[11] - 2025年度营业收入为126.3850622912亿美元，2024年度为90.2582182222亿美元[24] - 2025年度净利润为34.473879675亿美元，2024年度为19.8596458908亿美元[24] - 2025年度基本每股收益和稀释每股收益均为1.69元/股，2024年度均为1.07元/股[27] - 2025年度经营活动产生的现金流量净额为55.555892875亿美元，2024年度为32.684806597亿美元[30] 资产负债情况 - 2025年末公司资产总计249.8077085147亿元，较2024年末增长22.88%[19] - 2025年末负债合计11.8148399583亿元，较2024年末减少33.84%[33] - 2025年末股东权益合计86.5601521625亿元，较2024年末增长41.06%[33] - 2025年末货币资金22.7916416623亿元，较2024年末增长696.29%[33] - 2025年末短期借款2.5021364096亿元，较2024年末减少51.78%[33] 股本变动 - 2025年在香港联交所主板挂牌上市，发行205,652,000股股份，增发30,847,800股H股股份，发行的H股股份增至236,499,800股[46] - 2025年注册资本变更为人民币1,900,411,178.00元[46] 财务政策 - 2025年度公司未发生会计政策和会计估计变更[130] - 增值税境内公司税率0%-13%，老挝10%，加纳15%[141] - 企业所得税税率0%-35%，部分纳税主体有不同税率[141] 资产减值 - 2025年度公司对固定资产计提减值0.54亿元[12] - 2025年五龙矿业周家沟尾矿库全额计提固定资产减值准备53,709,425.37元并报废处置[173] - 2025年商誉账面原值4196.888908万，本年计提减值准备2622.728977万[181][182] 在建工程 - 2025年在建工程为776,911,092.97元，较2024年增长约14.61%[174] - 万象矿业西尾矿库延伸区提高项目预算310,180,944.00元，工程投入占预算比例73%[176] - 万象矿业远西项目预算138,197,760.46元，工程投入占预算比例97%[176]

业绩总结 - 2025年公司净利润大幅提升并创历史新高[20] - 2025年营业收入126.39亿元，较2024年增长40.03%[36] - 2025年利润总额49.26亿元，较2024年增长74.71%[36] - 2025年归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，较2024年增长74.70%[36] - 2025年末归属于上市公司股东的净资产134.15亿元，较2024年末增长69.45%[37] - 2025年末总资产249.81亿元，较2024年末增长22.89%[37] - 2025年基本每股收益1.69元/股，较2024年增长57.94%[38] - 2025年加权平均净资产收益率27.14%，较2024年增加2.01个百分点[38] - 2025年各季度营业收入分别为24.07亿元、28.65亿元、33.72亿元、39.94亿元[41] - 2025年各季度归属上市公司股东净利润分别为4.83亿元、6.23亿元、9.51亿元、10.24亿元[41] - 2025 - 2023年非经常性损益合计分别为2409.53万元、6408.60万元、 - 6230.87万元[43] - 2025年流动比率275.29%，较2024年增加117.20个百分点[46] - 2025年速动比率199.78%，较2024年增加111.22个百分点[46] - 2025年资产负债率33.91%，较2024年减少13.34个百分点[46] - 2025年经营活动现金流量净额55.56亿元，同比增长69.97%[58] - 截至2025年末，有息负债余额约8.78亿元，较年初下降67.45%[58] 资源与产量 - 2025年黄金总资源量247,478千吨，金属量512吨，较2024年增长31%[129][130][131] - 2025年矿产金生产量为14510.58千克，较上年减少4.27%；销售量为14448.52千克，较上年减少5.06%[91] - 2026年公司黄金产销量目标为14.7吨，电解铜1.1万吨[68] 股权与上市 - 公司拟向2025年度权益分派股权登记日全体股东每股派发现金红利0.32元（含税）[10] - 2025年3月10日，公司成功在联交所主板挂牌上市，H股全球发售比例约90%，募集资金净额约31亿港元[59] 业务与项目进展 - 公司运营6座黄金矿山及1座多金属矿山，业务版图覆盖中国、东南亚及西非等地区[48] - 老挝万象矿业主营黄金采选和铜金属开采冶炼，设计采矿能力约350万吨/年[50] - 冠纳瓦萨运营瓦萨金矿，设计采矿能力300万吨/年、选矿能力400万吨/年[53] - 国内矿山通过探矿增储与选矿技术改造，维持成本保持在行业优异区间[60] - 境外矿山在一体化运营上取得进展，老挝塞班项目稳定运营，加纳瓦萨项目管理水平提升[60] - 老挝塞班团队完成SND项目第一阶段大规模斑岩型金铜矿体发现[61] - 五龙矿业新建尾矿库预计2026年第四季度完成，部分技改项目预计2026年陆续完工[63] - 老挝塞班卡农铜矿区预计2027年第二季度开始开采原生矿，设计产能130万吨/年[65] 财务指标 - 2025年营业成本为60.08亿元，较上年同期增长18.54%[81] - 2025年销售费用为25.27万元，较上年同期下降27.55%[81] - 2025年管理费用为5.84亿元，较上年同期增长18.67%[81] - 2025年财务费用为4822.74万元，较上年同期下降68.96%[81] - 2025年研发费用为1.17亿元，较上年同期增长84.30%[81] - 2025年货币资金期末余额68.21亿元，占总资产27.30%，较上期增长148.26%[115] - 2025年应收账款期末余额4.67亿元，占总资产1.87%，较上期减少20.54%[115] - 2025年应交税费期末余额13.38亿元，占总资产5.36%，较上期增长91.44%[115] 未来规划与策略 - 公司坚持“以金为主”战略，推进从资源增储到产能提升再到效益释放的良性循环与跨越式发展[70] - 公司强化安全常态化管控，健全风险预防与隐患排查管理，完善合规管理体系[73] - 公司建立长期的内部激励机制，将继续探索适用于境内外员工的长期股权激励计划[74] - 公司将国际风险评估嵌入投资决策，优化资源配置应对地缘政治风险[181] - 公司运用金融工具管理商品价格波动风险，坚持控本增效[183] - 公司坚持内生勘探增储与外延并购扩张双轮驱动，加大境内外重点区域勘查投入[185] - 公司秉持稳健、中性的汇率风险管理原则，统筹监控外汇风险敞口[187] - 公司坚持本土化运营、属地化发展，积极推进本地雇佣、本地采购[189] - 公司坚守“生命至上、安全第一”理念，健全安全生产责任体系，加大安全投入[191] - 公司严格遵守环保法规，推进绿色矿山建设与生态恢复，完善废弃物处理设施[193] - 公司依法合规履行信息披露义务，通过多种方式建立投资者沟通渠道[200]

报告投资评级与核心观点 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等传统投资评级，但通过AHP模型对盛龙股份进行了量化评估[4] - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][7] - 考虑流动性溢价因素后，AHP得分为2.18分，位于总分的38.5%分位，处于中游偏下水平[4][7] - 报告核心观点认为，盛龙股份坐拥国内领先的钼矿资源储量，并通过技改扩能和产业链深加工延伸巩固行业地位，有望受益于钢铁行业转型升级带来的钼需求增长及全球供需缺口，业绩增长弹性大[4] 新股基本面亮点及特色 钼矿储量产能国内领先，选矿技改+延链双轮驱动 - 盛龙股份主营钼矿采选，处于产业链最前端[4] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][8] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4名，资源储量及开采规模处于行业第一梯队[4][8] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[8] - 随着募投项目安沟钼多金属矿（145万吨/年）建成投产，预计公司将具备55,000吨/日的采选能力[8] - 公司正通过技改提升自有选矿能力：2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以逐步降低外委加工比例与生产成本[4][9] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，届时将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][10] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入[4] - 公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型国企及济源钢铁等民企建立合作[4][10] - 2025年上半年前五大客户销售收入占比为41.32%，其中对第一大客户金堆城钼业销售收入占比为12.10%[13] 资源稀缺性日益凸显，特钢升级提振钼需求 - 钼为全球稀缺战略性矿产，全球供需处于紧平衡状态[13] - 预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨（2023-2024年缺口仅为0.11万吨、0.39万吨）[13] - 参考惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格（换算后）分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年盛龙股份钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[16] - 钼最大下游应用为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，复合年增长率为6.78%[17] - 政策推动钢铁行业向高附加值、高性能钢材倾斜，钼作为特钢关键合金元素，单位消耗强度将随特钢占比提升而增强[17] - 2025年1-9月，国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%；主要特钢企业如中信特钢采购量增幅超40%[17] 可比公司财务指标比较 业绩增长弹性大 - 选择金钼股份、洛阳钼业作为可比公司[4][18] - 2022-2024年，公司营业收入从19.11亿元增长至28.64亿元，复合年增长率为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，复合年增长率为48.35%[20] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[21] - 2023年归母净利润同比增长80%，主要因钼精矿单价从11.17万元/吨提升至15.34万元/吨，完全覆盖了销量下滑的影响[20] - 2026年1-3月业绩预告：预计营业收入12.30～14.00亿元，同比变化-9.41%～3.11%；归母净利润3.40～3.90亿元，同比变化-8.40%～5.07%[21] - 截至2026年3月13日，可比公司平均市盈率（TTM）为22.30X，盛龙股份所属行业（有色金属矿采选业）近1个月静态市盈率为40.32X[4][18] 利润率高于同业但波动性大 - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%；销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%[23] - 公司利润率显著高于可比公司，主因是主营产品为钼精矿，省去加工环节，且矿山开采年限短、成本低[23] - 利润率也受国内外钼市场单价波动较大的影响[23] 现金流与负债状况 - 2022-2024年及2025年上半年，公司收现比分别为0.78、0.91、0.93和1.00，呈现逐年提升趋势，销售回款稳中向好[26] - 同期，公司资产负债率分别为49.46%、35.22%、31.09%和31.35%，整体呈下降趋势[26] 运营效率与研发投入 - 公司总资产周转率（2022-2025H1年化）分别为0.40、0.36、0.44、0.62次，低于可比公司[28] - 公司存货周转率（2022-2025H1年化）分别为7.95、2.18、2.15、1.67次，总体呈下降趋势，主因产品处于产业链前端，受市场价格波动影响大，存货规模会相应调整[28] - 2022-2024年及2025年上半年，公司研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%和1.08%，高于同行业可比公司平均值[31] - 截至2025年6月30日，公司拥有国家认证的发明专利12项、实用新型专利39项，技术创新实力较强[31] 募投项目及发展愿景 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，拟募集资金净额15.30亿元[33] - 募投项目包括：河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目（拟投入募集资金12.80亿元）、矿业技术研发中心项目（1.00亿元）、补充流动资金及偿还银行贷款（1.50亿元）[33][36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后，预计年处理矿石量145万吨，年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[33] - 矿业技术研发中心项目将围绕露天采矿、钼浮选工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[33]

投资评级与发行概况 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 公司核心优势与业务亮点 - 公司资源储量国内领先，截至2024年末保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%[4][10] - 2024年公司钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第4位，主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山[4][10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 公司下游客户结构正向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型，已与中国宝武、山东钢铁、中信特钢等大型钢企建立合作[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼为全球稀缺矿产，预计2025-2026年全球钼金属量缺口将分别达到3.64万吨、4.43万吨[4][15] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度[4][18] - 需求侧，随着国内钢铁产业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求有望提升，2025年1-9月国内钼铁钢招量同比增长5.03%[4][19] 财务表现与同业比较 - 2022-2024年公司营收、归母净利润CAGR分别为22.40%、48.35%[4][22] - 2025年公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司利润率显著高于同业，2022-2024年及2025H1销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，主因无采购加工环节且开采成本低[4][25] - 公司现金流质量持续改善，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025H1的1.00；资产负债率从2022年的49.46%下降至2025H1的31.35%[29] - 公司研发投入高于可比公司均值，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股，募集资金净额15.30亿元，用于河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目、矿业技术研发中心项目及补充流动资金[36] - 安沟钼多金属矿项目建成达产后可实现年处理矿石量145万吨，预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨[36]

投资评级与配售比例 - 剔除流动性溢价因素后，盛龙股份AHP得分为2.25分，位于非科创体系AHP模型总分的30.5%分位，处于中游偏上水平[4][9] - 假设以95%入围率计，中性预期下，网下A类、B类配售对象的配售比例分别为0.0126%、0.0118%[4][9] 核心观点与基本面亮点 - 公司是国内领先的钼业公司，主营钼矿采选，资源储量及开采规模位居行业第一梯队[4][10] - 截至2024年末，公司保有钼金属量71.05万吨，占全国储量的9.10%；2024年钼金属产量1.06万吨，钼精矿年产量居国内第四[4][10] - 主力矿山南泥湖钼矿为国内最大单体在产矿山，采矿证生产规模为1,650万吨/年[10] - 公司正通过技改提升自有选矿能力，预计2025年底南泥湖矿区产能将达1.5万吨/日，2026年提升至2.5万吨/日，2028年将新增1万吨/日，以降低外委加工比例与生产成本[4][11] - 公司积极推进产业链延伸，通过新设龙兴新材料项目新增年产20,000吨高性能钼材料产能，将形成“采、选、冶炼、深加工”完整产业链[4][12] - 2025年上半年，下游客户中冶炼与深加工企业贡献超50%销售收入，公司正提升对钢厂直供比例，推动客户结构向“冶炼深加工与终端钢厂双轮驱动”转型[4][12] 行业供需与市场前景 - 钼是全球稀缺的战略性矿产，预计2025-2026年全球钼金属量的缺口分别达到3.64万吨、4.43万吨，为行业景气提供支撑[4][15] - 钼的最大下游应用领域为钢铁行业，2020-2024年我国钼金属消费量从10.64万吨增至13.83万吨，CAGR达6.78%[19] - 受益于钢铁行业向特钢转型，钼作为关键合金元素需求提升，2025年1-9月国内钼铁钢招标总量约11.84万吨，同比增长5.03%[19] - 根据惠誉预测，2025-2027年国际市场钼精矿价格有望进一步上涨，分别为3,799.31元/吨度、4,031.20元/吨度、4,191.74元/吨度，而2024年公司钼精矿平均售价为3,373.14元/吨度[18] 财务表现与可比公司分析 - 2022-2024年，公司营收从19.11亿元增长至28.64亿元，CAGR为22.40%；归母净利润从3.44亿元增长至7.57亿元，CAGR为48.35%[22] - 2025年，公司实现营收35.03亿元，同比增长22.31%；实现归母净利润8.84亿元，同比增长16.80%[23] - 公司预计2026年1-3月实现营业收入12.30～14.00亿元，归母净利润3.40～3.90亿元[23] - 公司收入规模明显低于可比公司（金钼股份、洛阳钼业），但增长率高于同业[22] - 2022-2024年及2025年上半年，公司销售毛利率分别为49.14%、59.84%、50.99%和48.11%，销售净利率分别为23.65%、37.05%、26.34%、26.32%，利润率显著高于可比公司，主因无采购加工环节且开采成本低[25] - 公司销售回款稳中向好，收现比从2022年的0.78逐年提升至2025年上半年的1.00[29] - 公司资产负债率从2022年的49.46%下降至2025年上半年的31.35%，负债水平稳步优化[29] - 公司总资产周转率及存货周转率指标低于可比公司，受市场价格波动影响，销售决策导致存货规模波动[31] - 公司重视研发投入，2022-2024年研发支出占营收比重分别为2.14%、2.72%、2.02%，高于同行业可比公司均值[34] 募投项目与发展规划 - 公司计划公开发行不超过21,500万股新股，募集资金扣除发行费用后拟投入15.30亿元[36] - 主要募投项目为河南省嵩县安沟钼多金属矿采选工程项目，投资总额14.75亿元，项目建设期2年，建成达产后可实现年处理矿石量145万吨[36] - 该项目预计年产钼精矿（45%）1,840.53吨，折合钼金属量约828.24吨[36] - 另一募投项目为矿业技术研发中心项目，将围绕露天采矿、选矿工艺、生态修复及尾矿回收等领域进行研发[36]

报告行业投资评级 * **行业整体评级**：报告对多个金属子行业给出了“高景气维持”或景气度变化的判断，但未在提供内容中明确给出一个统一的、覆盖所有行业的整体投资评级 [12][32][55] 报告核心观点 * **大宗及贵金属**：铜、铝、贵金属（黄金）均维持高景气，基本面强势或地缘政治等因素对价格形成支撑，其中黄金从实际利率和避险视角被低估 [12] * **小金属及稀土**：多个品种景气度向上，核心驱动包括供应端政策收紧（如稀土供改、印尼锡出口禁令研究）、海外战略备库需求以及部分领域（如军工）的需求共振 [32][33][34][35][36] * **能源金属**：各品种景气度分化，钴景气度稳健向上，镍景气度拐点向上，而锂景气度拐点向下，主要受供需格局及上游政策扰动影响 [55][56][58][59] 按相关目录分别总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，非商业多单持仓降至平均线以下，但基本面强势挺价 [12] * **铝**：高景气维持，在有色金属中表现强势，周末伊朗局势升级可能使海外供应扰动被低估 [12] * **贵金属（黄金）**：高景气维持，油价上行加剧滞胀担忧，但从实际利率和避险视角看，黄金价值被低估 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**：本周LME铜价下跌1.04%至12735.5美元/吨，沪铜下跌0.73%至10.03万元/吨 [1][13] * 供应端：进口铜精矿加工费周度指数降至-60.39美元/吨；全国主流地区铜库存环比下降0.57%，但同比增加21.84万吨 [1][13] * 消费端：铜线缆企业开工率环比增加5.69个百分点至66.59%，主因铜价回调带动订单释放及电网集中交付，但恢复力度弱于去年同期；预计下周开工率将环比增加3.45个百分点至70.04% [1][13] * **铝**：本周LME铝价上涨0.23%至3439.0美元/吨，沪铝上涨0.99%至2.50万元/吨 [2][14] * 供应端：国内主流消费地铝棒库存环比减少0.9万吨至38.6万吨；全国氧化铝周度开工率微降0.05个百分点至77.08%；电解铝厂内氧化铝库存减少5.1万吨 [2][14] * 需求端：铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，延续节后修复态势 [2][14] * **贵金属（黄金）**：本周COMEX金价下跌2.44%至5023.1美元/盎司，美债10年期TIPS上升0.14个百分点至1.92% [3][15] * 地缘政治：受伊朗局势、美国对俄石油制裁暂时放松等地缘事件影响，市场呈现强势震荡格局 [3][15] * 持仓：SPDR黄金持仓增加0.85吨至1071.56吨 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，供应缩减与海外补库助力价格上涨 [32] * **锑**：板块景气度拐点向上，静待出口恢复带来的第二波内外同涨 [32] * **钼**：板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振推动价格上涨 [32] * **锡**：板块景气度拐点向上，重要产区局势生变支撑锡价高位运行 [32] * **钨**：板块景气度拐点向上，民用与军工需求共振，价格加速上行 [32] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**：氧化镨钕本周价格环比下降5.58%至80.27万元/吨 [4][33] * 观点：近期价格回调受短期流动性担忧影响，有望逐步去化；年初至今价格中枢上抬与行业供改推进有关；12月稀土永磁出口量创历史同期新高，显示海外补库需求大 [33] * 建议关注：资源端关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源；磁材环节关注金力永磁 [33] * **钨**：钨精矿本周价格环比大幅上涨15.80%至105.12万元/吨 [4][35] * 驱动：赣州市开展打击矿产资源违法犯罪专项行动；在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高，供需基本面强共振 [4][36] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [36] * **钼**：钼铁本周价格环比下降0.71%至27.90万元/吨 [34] * 观点：进口矿去化程度高，国内钼价走稳回升；顺价逻辑兑现叠加钢材合金化趋势，上涨通道进一步明确 [34] * 建议关注：金钼股份、国城矿业 [34] * **锑**：本周锑锭价格环比持平，为17.21万元/吨 [34] * 观点：看好后续出口修复带来的“内外同涨”；若出口显著修复，价格弹性高 [34] * 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [34] * **锡**：锡锭本周价格环比下降3.18%至38.74万元/吨 [4][35] * 驱动：印尼正在研究在未来几年禁止锡原料出口，可能催生补库需求；中长期供需格局向好 [35] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [35] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，刚果金出口未形成大批量，关注近期进出口数据催化 [55] * **锂**：景气度拐点向下，需持续关注津巴布韦禁止出口进展，5月供给可能受较大扰动 [55] * **镍**：景气度拐点向上，镍价短期受情绪压制，有待印尼进一步政策落地 [55] 六、能源金属基本面更新 * **锂**：本周SMM碳酸锂均价下跌1.2%至15.78万元/吨，氢氧化锂均价下跌0.6%至16.1万元/吨 [4][56] * 产量：本周碳酸锂总产量2.34万吨，环比增加0.08万吨 [4][56] * 市场状态：上游锂盐厂惜售挺价，下游材料厂逢低采购，市场成交清淡，呈“上游惜售、下游谨慎”的僵持格局；预计短期价格维持弱势震荡 [56] * **钴**：本周长江金属钴价微跌0.1%至43.2万元/吨，钴中间品及盐产品价格基本持平 [5][57] * 市场状态：电解钴价格震荡，下游成本传导受阻，观望为主；钴中间品市场可流通现货稀缺，延续“有价无市”；待补库需求释放，价格仍具上行空间 [57][58] * **镍**：本周LME镍价下跌0.7%至1.732万美元/吨；现货镍报价较周初上涨0.86%至136250元/吨 [5][59] * 供应：2月中国精炼镍产量环比减少7.45%至32600吨，预计3月产量环比增加20.95%至39430吨 [59] * 库存：LME镍库存减少0.2万吨至28.46万吨；港口镍矿库存减少67.86万吨至1108万吨 [5][59] * 观点：矿端扰动对价格有支撑，但高库存形成制约，预计镍价偏强震荡 [59]

行业投资评级 * 报告对有色金属行业维持“推荐”评级 [5] 核心观点 * 宏观层面，美伊战局持续导致市场进入滞胀交易，美联储降息预期下降，美元走强，多重因素导致大宗商品价格承压 [1][9] * 工业金属方面，中东地缘冲突加剧全球铝供应担忧，部分电解铝产能关停，预计铝价维持强势；铜价则受宏观不确定性影响，短期以震荡运行为主 [9] * 能源金属方面，津巴布韦政策变动短期支撑锂价高位运行，刚果金钴原料发货缓慢加剧原料紧缺，印尼资源民族主义倾向支撑镍价上行趋势 [9] * 贵金属方面，美伊冲突短期压制金价，但中长期继续看好央行购金与美元信用弱化主线，坚定看好金价上行 [9] 根据目录总结 1 行业及个股表现 * 本周（03/09-03/13）SW有色指数下跌3.70%，跑输沪深300指数（上涨0.19%）[9] * 贵金属COMEX黄金下跌2.08%，COMEX白银下跌7.14% [9] 2 基本金属 2.2 工业金属 * **铝**：中东地缘冲突是最大黑天鹅，2025年中东电解铝实际产量约685万吨，占全球总供应量9%，部分产能已关停，供应收紧预期强 [9][25]；LME铝库存周度环比下降2.53%至44.53万吨，可动用库存降至2025年5月以来最低 [9][26]；国内电解铝社会库存报129.4万吨，周度环比增加3.8万吨 [9][39]；预计沪铝主力运行区间为24,500-25,800元/吨，伦铝运行区间为3400-3600美元/吨 [26] * **铜**：SMM进口铜精矿指数为-60.39美元/干吨，周度环比下降4.34美元/干吨 [9]；力拓Kennecott铜矿发生事故，该矿2025年产量为12.5万金属吨铜精矿 [9]；国内社会库存周四开启环比去库0.4万吨 [9]；预计伦铜波动于12800-13200美元/吨，沪铜波动于99000-101000元/吨 [45] * **锌**：伦锌周度下跌0.89%至3293.5美元/吨，沪锌下跌0.49%至24140元/吨 [52][53]；国内锌七地社会库存较上周四增加1.25万吨至26.88万吨，创三年新高 [59] 2.3 铅、锡、镍 * **铅**：伦铅周度下跌约0.67%，沪铅主力下跌约1.31%至16555元/吨 [63] * **锡**：国内外锡价高位震荡后重心下探，LME锡价周度下跌3.54% [9][65]；缅甸矿洞抽水问题取得进展，供应恢复预期趋于稳定 [65] * **镍**：镍价受印尼HPAL项目检修预期支撑，但国内精炼镍社会库存持续累积构成上行阻力 [66]；印尼内贸镍矿价格显著上涨，反映对RKAB配额缩减的偏紧预期 [66] 3 贵金属、小金属 3.1 贵金属 * 本周国内黄金均价1145.32元/克，较上周下跌1.22%；白银均价22532元/千克，较上周下跌2.36% [78] * 市场呈现“短期恐慌、中期机会”特征，中长期看好金价上行 [9] 3.2 能源金属 * **钴**：电解钴现货价格维持在43万元/吨附近震荡，钴中间品市场延续“有价无市”格局 [92]；刚果金原料发货缓慢，国内原料结构性偏紧格局未改 [9][92] * **锂**：碳酸锂现货价格区间震荡，上游惜售，下游采购谨慎，追高意愿不足 [9][105]；受津巴布韦禁止出口政策影响，锂矿价格持续高位区间震荡 [105] 3.3 其他小金属 * 报告跟踪了钼、钨、镁、锰、锑、钛等多种小金属价格，其中钨精矿年初至今涨幅达73.56%，钽铁矿年初至今涨幅达115.84% [16] 4 稀土 * 本周稀土价格呈现先跌后涨的宽幅震荡走势，市场上下游博弈僵持 [143] 重点公司推荐 * 报告覆盖并“推荐”了14家重点公司，包括紫金矿业、洛阳钼业、云铝股份、华友钴业、中矿资源、永兴材料、金诚信、西部矿业、中国有色矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金、招金矿业、五矿资源 [3] * 报告在分板块观点中列出了更详细的重点推荐公司名单 [9]

公司战略定位与成长路径 - 公司正逐步从传统矿业公司向“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司演进 [1] - 看好公司向全球化资源龙头演进 [1] 核心业务驱动与盈利预测 - 随着TFM、KFM等核心铜资产持续放量，将推动公司盈利中枢显著上移 [1] - 铜板块进入新一轮放量周期 [1] - 黄金业务有望成为公司新的成长曲线，并打开中长期成长空间 [1] - 多金属与贸易平台为公司提供稳健利润底盘 [1] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.96元、1.76元、1.98元 [1] 估值与投资建议 - 基于预测，参考可比公司估值，给予公司2026年16倍市盈率（PE）估值 [1] - 对应目标价为28.16元 [1] - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1]

公司战略定位与成长路径 - 公司正逐步从传统矿业公司转型为“铜金双轮驱动”的成长型国际矿业公司 [1] - 看好公司向全球化资源龙头演进 [1] 核心业务驱动因素 - 铜板块：随着TFM、KFM等核心铜资产持续放量，将推动公司盈利中枢显著上移，铜板块已进入新一轮放量周期 [1] - 黄金板块：黄金业务有望成为公司新的成长曲线，并打开中长期成长空间 [1] - 其他业务：多金属与贸易平台为公司提供稳健的利润底盘 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.96元 [1] - 预测公司2026年每股收益（EPS）为1.76元 [1] - 预测公司2027年每股收益（EPS）为1.98元 [1] - 基于可比公司估值，给予公司2026年16倍市盈率（PE） [1] - 基于估值模型，对应目标价为28.16元 [1]