2026 年 04 月 30 日 晨会纪要 研究所： 证券分析师： 余春生 S0350513090001 yucs@ghzq.com.cn [Table_Title] 晨会纪要 最新报告摘要 变形高温合金放量，燃机营收、毛利率双增长--隆达股份/金属新材料(688231/212402) 科创板公司动态研究 产品优势+全球制造，业绩高速增长--涛涛车业/摩托车及其他(301345/212804) 公司点评 2026Q1 业绩短期承压，宁夏二期项目进展顺利--苏利股份/农化制品(603585/212208) 公司点评 信贷投放加快，净息差企稳回升--上海银行/城商行Ⅱ(601229/214804) 公司点评 站在高质量发展的新起点上--宏观点评 深耕新药研发，创新实力获权威认可--甘李药业/生物制品(603087/213703) 公司点评 出海+AI 双轮驱动，红人营销 MCN 龙头再启航--天下秀/广告营销(600556/217205) 公司动态研究 Q1 业绩同环比增长，磷矿资源储量国内领先--云天化/农化制品(600096/212208) 公司点评 2026Q1 归母净利润同比稳健增长，"靶材+零部件"双轮 ...

报告投资评级 - **买入（维持）** [1][6] 报告核心观点 - **生长激素业务企稳，研发进入收获期** [1][6] - **2025年业绩低于预期，2026年一季度业绩超预期** [6] - **公司长效生长激素竞争优势明显，仍是市场主要参与者** [6] - **研发管线丰富，创新价值逐步兑现，未来更多授权合作值得期待** [6] - **基于业绩预测和估值分析，认为公司股价距离合理市值仍有39%的上涨空间** [6] 业绩表现与财务数据总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.0% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.7%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.7% [5][6] - **核心子公司金赛药业2025年业绩**：实现收入98.19亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降81.83% [6] - **核心子公司金赛药业2026年第一季度业绩**：实现收入21.39亿元，环比2025年第四季度增长33%；实现归母净利润3.34亿元，盈利企稳 [6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.16亿元、15.47亿元、19.80亿元，同比增长率分别为684.8%、27.2%、28.0% [5][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为114.45亿元、131.26亿元、151.80亿元 [5][8] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为83.0%、83.5%、85.0% [5] - **净资产收益率（ROE）预测**：预计2026-2028年摊薄后ROE分别为5.2%、6.4%、7.7% [5] 业务分析总结 - **生长激素业务**：2025年收入下滑主要因长效生长激素在第四季度被纳入国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司第四季度控制了发货节奏，导致当季金赛收入同比下滑36% [6] - **生长激素业务展望**：长效生长激素将成为主流剂型，新患者比例有望恢复增长，2026年第一季度已呈现企稳态势 [6] - **研发管线**：公司近几年持续加大研发投入，已进入收获期，重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [6] - **研发成果与国际化**：伏欣奇拜单抗、美适亚和长效促卵泡素等产品推出贡献新增长点；GenSci098超10亿美金的授权合作验证了公司自主研发管线的全球商业价值 [6] - **研发展望**：预计2026年下半年开始，随着多个创新药的POC数据披露，更多授权合作值得期待 [6] 估值分析总结 - **市盈率（P/E）**：报告发布日，公司2026年预测市盈率为29倍 [5][6] - **可比公司估值**：报告认为可比公司平均市盈率为40倍 [6] - **上涨空间**：报告认为相较于可比公司平均估值，公司距离合理市值仍有39%的上涨空间 [6]

报告投资评级 - **买入（维持）** [1][6] 报告核心观点 - **2025年业绩低于预期，2026年一季度业绩超预期** [6] - **生长激素业务因医保降价影响在2025年下滑，但2026年一季度已企稳** [6] - **公司研发逐步进入收获期，创新管线丰富，国际合作验证研发价值** [6] - **基于生长激素业务企稳和创新价值兑现，维持“买入”评级，预计2026年市盈率29倍，较可比公司平均40倍有约39%上涨空间** [6] 业绩表现与财务预测总结 - **2025年业绩**：实现营业收入120.83亿元，同比下降10.3%；实现归母净利润1.55亿元，同比下降94.0% [5][6] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入25.87亿元，同比下降13.7%；实现归母净利润2.76亿元，同比下降41.7% [5][6] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为12.16亿元、15.47亿元、19.80亿元，同比增长率分别为684.8%、27.2%、28.0% [5][6] - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为114.45亿元、131.26亿元、151.80亿元，2026年同比下降5.3%，2027-2028年分别增长14.7%和15.6% [5][8] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率分别为83.0%、83.5%、85.0%；净资产收益率（ROE）分别为5.2%、6.4%、7.7% [5] 核心业务（生长激素）分析总结 - **核心子公司金赛药业2025年表现**：实现收入98.19亿元，同比下降7.98%；实现归母净利润4.87亿元，同比下降81.83% [6] - **业绩下滑原因**：长效生长激素在2025年第四季度被纳入国家医保谈判目录，降价幅度较大，公司控制发货节奏导致第四季度金赛收入同比下滑36% [6] - **业务企稳迹象**：2026年第一季度金赛药业实现收入21.39亿元，环比2025年第四季度增长33%；实现归母净利润3.34亿元，盈利企稳 [6] - **市场前景**：长效生长激素预计将成为主流剂型，新患者比例有望恢复增长，公司仍是市场主要参与者 [6] 研发管线与创新进展总结 - **研发投入与管线**：公司持续加大研发投入，临床阶段管线超过40条，布局1类新药35个 [6] - **临床进展**：重点在研产品中，进入Ⅰ期临床19个，Ⅱ期临床8个，Ⅲ期临床11个 [6] - **国际合作与价值认可**：产品GenSci098达成超10亿美金的授权合作，验证了公司自主研发管线的全球商业价值 [6] - **未来展望**：预计2026年下半年开始，随着多个创新药概念验证（POC）数据披露，更多授权合作值得期待 [6] 估值与投资建议总结 - **估值方法**：采用市盈率相对估值法 [6] - **估值比较**：长春高新2026年预测市盈率为29倍，而可比公司平均市盈率为40倍 [6] - **上涨空间**：相较于可比公司平均估值，距离合理市值仍有约39%的上涨空间 [6] - **投资建议**：基于生长激素业务企稳和创新价值逐步兑现，维持“买入”评级 [6]

K图 AAPG_0 K图 06855_0 日前，亚盛医药（纳斯达克代码：AAPG；香港联交所代码：6855）宣布，公司自主研发的1类新药、 中国首个上市的国产原创Bcl-2抑制剂利生妥®（利沙托克拉），成功纳入最新发布的2026年中国临床肿 瘤学会（CSCO）系列指南。 在2026版《CSCO淋巴瘤诊疗指南》与《CSCO恶性血液病诊疗指南》中，利生妥®凭借多项临床研究中 展现的卓越疗效与安全性数据，正式确立了其在慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤 （CLL/SLL）、急性髓系白血病（AML）和骨髓增生异常综合征（MDS）三大领域的权威推荐地位， 作为中国首个上市的国产原创Bcl-2抑制剂，利生妥®首创每日梯度剂量递增的创新给药方式，可在4-6 天内完成剂量递增，不仅能快速达到有效治疗剂量，还能显著缩短患者住院时间、提升治疗依从性，为 患者带来快速临床应答，进一步优化了治疗体验。 事实上，利生妥®的临床价值早已获得学术认可。早在2025年4月，其便凭借在中国CLL/SLL患者中的 突破性疗效与安全性数据，被纳入2025版《CSCO淋巴瘤诊疗指南》。2026版指南的更新，则进一步巩 固了其推荐地位，并系统性确立 ...

公司概况与财务业绩 - 公司是一家成立于2002年的创新型生物医药企业，聚焦儿童药和慢病药领域，具备医药全产业链研发运营管理能力 [3] - 2025年公司实现营业收入93,227.05万元，归母净利润为负33,779.46万元，总资产为404,223.93万元 [4] - 2026年第一季度，公司实现营业收入38,546.83万元，同比增长2.26%；实现归母净利润59,437.57万元，同比大幅增加950.35% [5] 研发投入与产品管线 - 2025年公司自主研发投入约20,199.01万元，占营业收入的21.67% [3] - 截至2026年4月，公司共有各类在研项目40项，其中创新药项目14个；有19个项目/产品在备案或待审批阶段 [3][4] - 公司共有218个药品注册批件，其中国家医保品种97个、国家基药品种26个、国家中药保护品种2个 [3] - 2025年至今公司新增产品注册批件28个 [3] 核心创新药AR882进展 - 在研痛风创新药氘泊替诺雷（AR882）全球Ⅲ期临床试验已于2025年8月完成全部受试者入组 [4] - AR882国内Ⅲ期临床试验于2025年11月完成全部患者入组，试验预计在2026年6月份完成 [4][7] - 公司持有AR882在中国地区（含港澳台）100%市场权益，并拥有优先全球生产供应权 [4][7] - AR882国内Ⅲ期试验设计为针对高尿酸血症和痛风患者，对比临床一线用药非布司他的优效试验 [7] 对外投资与合作 - 2025年，公司投资参股分子胶药物研发公司达歌生物，该公司已与武田制药、默沙东等达成合作，交易总金额超10亿美元 [4] - 公司参股的阿尔法科技在2025年同时获批中国NMPA和美国FDA的临床试验许可，其候选分子AM-001用于治疗特应性皮炎等自身免疫疾病 [5] 市场前景与商业化策略 - 中国高尿酸血症患者人数预计从2024年的2.21亿人增长至2033年的2.86亿人 [8] - AR882海外市场由合作伙伴SOBI负责，针对痛风石患者定价可能参照同类药物（如年费用约60万美金），预计订单量大且上市后有望成为重磅品种 [7] - 公司正在规划AR882上市后的商业化方案，包括营销团队建设、市场准入等，并将在院内外市场同时发力 [7][8] - 药品上市后上量的关键是纳入医保目录，公司表示将遵循国家鼓励创新药定价的政策导向，寻求医保、患者和企业共赢 [7][8] 风险提示 - 在研创新药AR882仍需完成Ⅲ期临床研究并经监管部门审批后方可上市，能否获批、获批时间及上市销售存在不确定性 [10] - 药品研发具有高投入、高风险、周期长等特点，临床试验进度、结果及未来市场竞争均存在不确定性 [10]

2026 年 4 月 29 日 招银国际环球市场 | 市场策略 | 招财日报 s 每日投资策略 公司点评 全球市场观察 周二（4 月 28 日）A 股调整，上证指数跌 0.19%，创业板指跌 1.43%，煤 炭、公用事业和石油石化相对抗跌，商业航天、有色金属和光模块等回调。 港股继续走弱，恒指跌 0.95%，恒生科技指数跌 2.28%，生物医药、煤炭和 券商相对偏强，光模块、新能源车和电讯设备等承压；南向资金则逆势净流 入约 145 亿港元，重新明显加仓盈富基金、小米和剑桥科技，抛售阿里、腾 讯和中芯国际。宏观方面，政治局会议延续积极财政和适度宽松货币取向， 但更强调能源安全、科技自立和对冲外部冲击，未来总量刺激幅度可能边际 放缓；人民币小幅走弱，离岸人民币纽约尾盘报 6.8402。日欧市场下跌。 日本股市在前一日创纪录后回落，日经 225 跌约 1%，日本央行维持利率在 0.75%不变，但 9 名委员中有 3 人主张加息，并上调通胀预期、下调增长预 测，市场对 6 月再加息的押注升温。韩国股市则继续受汽车、钢铁和芯片支 撑创收盘新高。欧洲方面，STOXX 600 跌 0.37%，在美伊谈判僵持、油价 再度上 ...

港股市场整体表现 - 港股午间恒生指数下跌0.66% [1][2] - 恒生科技指数下跌1.23% [1][2] 生物医药行业及个股表现 - 药明康德首季业绩远胜预期 股价大涨近15% [1][2] - 药明康德领涨带动生物医药板块上行 [1][2] 大型科技股表现 - 大型科技股普遍下跌 [1][2] - 小米集团股价下跌2.44% [1][2] - 阿里巴巴股价下跌2% [1][2] - 美团股价下跌超过1% [1][2] 锂电行业及个股表现 - 锂电龙头宁德时代股价下跌近7% [2][3] - 宁德时代拟以约7%的折让价配售6238.5万股 [2][3] - 宁德时代通过此次配售预计筹资约391.1亿港元 [2][3]

文章核心观点 - 尽管当前AI和具身智能领域吸引了大量资本和关注，估值高达**几十上百亿**，但生物医药行业的资深投资人认为，生命健康领域是**长坡厚雪**的赛道，需要**耐心资本**，并正积极拥抱AI等技术带来的研发范式变革[2][3][10] - 中国创新药行业经历了周期波动，目前正从“Fast Follow”向源头创新艰难爬升，**ADC**和**GLP-1**等资产受到跨国药企（MNC）青睐，**出海交易额增长**，行业整体在**全球序列中向上攀爬**[3][5] - 面对行业内卷，真正的差异化应基于**坚实的临床数据**、**真实的临床需求**和**前沿科技的突破性**，而非为了创新而创新[16][18][19] - 投资机构（GP）之间的关系正从“抢份额”的单打独斗转向**抱团取暖、协同共舞**，通过优势互补、资源整合来共同赋能企业穿越周期[26][27][30] - 出海是**中国创新药的必然选择**，但成功需要**全球化的视野和能力**，创始人需明确战略目标，机构需帮助企业补足**海外临床、监管沟通及商业化**的短板[32][34][35] AI与新技术对生物医药的影响 - **AI正在深刻改变制药的底层逻辑**，从早期的影像诊断、分子设计（AIDD/CADD），发展到可能颠覆疾病认知和治疗范式的阶段，其影响是**深远且颠覆性**的[7][9] - 具体技术突破包括：**AlphaFold**在蛋白质结构解析上的飞跃、**OpenAI的GPT Rosalind**实现了从文献阅读到实验设计的全自动化流程、以及**晶泰科技**等国内公司构建了从实验设计到自动化实验室执行的**闭环系统**[4][11][14] - AI与机器人、自动化实验室结合，可构建理想研发状态：**机器人进行高通量筛选**，结合**多模态湿试验数据**与**AI数据分析**，将极大提升研发效率和成本控制[2][15] - 对于投资机构，关键不是羡慕AI赛道的高估值，而是**积极拥抱并参与技术应用**，利用AI工具提升研发效率、节省成本（尤其在医保控费背景下），并将企业应用新技术的能力作为重要投资考量维度[12][13] 行业现状与周期认知 - 生物医药行业存在明显周期，**五、六年前**也曾是备受羡慕的赛道，当时凭借科创板和港股18A规则，项目容易上市，投资回报预期高[3][8] - 行业在**2020-2021年**疫情期间非常红火，热钱涌入、估值快速上升、IPO容易，但对一级市场投资人而言，**估值被拉高**反而增加了出手难度[8] - 当前行业处于**比上不足、比下有余**的冷静期，但作为“耐心资本”的典型领域，其长期确定性在于：社会资源最终会有相当比例（**至少20%**）配置到医疗健康领域[10][11] - 中国的创新药发展在**过去二十年**走完了美国六、七十年的路，从放化疗、靶向药、免疫治疗到**ADC**，迭代迅速，目前正处于从“Fast Follow”向**源头创新**过渡的阶段[9][16] 投资策略与项目筛选（差异化） - 评估差异化的核心维度包括：**真实的临床需求**（如过敏等未满足需求）、**坚实的临床数据**（如肿瘤药的OS、PFS）、以及**前沿科技的突破性**（如异种器官移植）[17][18] - 应避免“伪创新”或“伪差异化”，即仅为了创新而创新，或仅使数据看起来略有不同，但**未带来实质性临床获益**的改进[18] - 除了靶点和数据，还需关注**技术平台的拓展性**（如合成致死小分子平台可拓展至ADC载荷）以及**产品的商业化可行性**（如体内CAR-T技术可大幅降低成本）[24][25] - 对于早期投资，可关注**工艺细节的突破**（如GLP-1的非天然氨基酸合成），这些底层创新能构建长期壁垒[2][26] - 投资需“以终为始”，最终要经得起**市场验证、医保控费压力和商业化**的考验，产品需要有过硬疗效并找到愿意买单的市场[21] GP合作与赋能模式 - GP间合作正成为主流，从“抢份额”的零和博弈转向**抱团取暖、优势互补**的共赢模式，尤其对于需要长期、大量资金支持的生物医药行业[26][30][31] - 成功合作的关键在于：**明确主导方**（通常由投入资源多、赋能能力强的机构主导）、**资源互补**（如国内与国际资源结合）、以及**提前对齐利益和问题解决机制**，避免后续纠纷[27][28] - 产业资本（如贝达基金）的优势在于**对产业和科学家的深度理解与共情**，能在研发、产业化各阶段提供赋能，与财务投资人形成接力与协同[29][30] - 早期专业基金与中后期、产业资本形成**协同链条**是行业健康生态的体现，早期基金乐于为项目链接后续资源，共同扶持企业成长[31][32] 出海与NewCo的机遇与挑战 - 出海是中国创新药发展的**必然趋势**，2025年BD交易额创下新高，中国资产在全球序列中的认可度在提升[5][32] - 中国具备**First-in-Class**的土壤，优势包括**海量患者群体**、相对宽松的**IIT临床环境**、强大的**工程化能力**和较低的**临床试验成本**[33] - 支持出海的核心条件是团队需具备**全球视野和能力**，包括对**海外监管合规、临床设计、商业化策略**的深刻理解，以及强大的**海外临床推进和融资能力**[33][34] - 对于流行的NewCo模式，需要警惕的“坑”包括：**海外临床不顺利时的退出路径不明确**、团队是否真正理解并能够应对**本土与海外监管的差异**[33] - 创始人必须想清楚出海战略的本质：是为了**短期融资和兑现价值**，还是为了**长期海外平台化发展**，这直接影响交易结构设计和文化整合[35]

凯莱英2026年一季度十大流通股东变动情况总结 - 截至2026年3月31日，凯莱英十大流通股东发生变动，具体为：1位股东新进，1位股东退出，3位股东增持，1位股东减持 [1][4] - 前十大流通股东累计持有1.94亿股，占流通股比例为56.29%，较上一报告期持股总数减少46.44万股 [2][8] 新进股东 - 全国社会保障基金理事会转持一户（社保基金110组合）新进成为第十大流通股东，持有380.09万股，占流通股比例1.1% [1][2][5] 退出股东 - 招商国证生物医药指数分级证券投资基金（招商国证生物医药指数A）退出前十大流通股东行列，其上一报告期持有302.8万股，占流通股比例0.88% [1][2][6] 增持股东 - HKSCC NOMINEES LIMITED（香港中央结算(代理人)有限公司）增持28.07万股，持股增至2783.39万股，占流通股比例升至8.07%，较上期增持1.02% [1][2][6] - 华宝中证医疗交易型开放式指数证券投资基金（华宝中证医疗ETF）增持105.51万股，持股增至718.99万股，占流通股比例升至2.09%，较上期增持17.2% [1][2][6] - 中欧医疗创新股票型证券投资基金（中欧医疗创新股票A）增持11.02万股，持股增至416.72万股，占流通股比例升至1.21%，较上期增持2.72% [1][2][6] 减持股东 - 代表北向资金的香港中央结算有限公司减持268.33万股，持股降至661.84万股，占流通股比例降至1.92%，较上期减持28.85% [1][2][7] 持股不变的主要股东 - 公司控股股东ASYMCHEM LABORATORIES, INCORPORATED持股1.15亿股保持不变，占流通股比例33.39% [2][7] - 中欧医疗健康混合型证券投资基金（中欧医疗健康混合A）持股1631.89万股保持不变，占流通股比例4.73% [2][7] - 天津国荣商务信息咨询有限公司持股637.66万股保持不变，占流通股比例1.85% [2][7] - 公司高管HAO HONG持股356.72万股保持不变，占流通股比例1.03% [2][7] - 公司2022年员工持股计划持股309.84万股保持不变，占流通股比例0.9% [2][7]

市场整体表现 - 香港恒生指数收跌0.2%，恒生科技指数上涨0.77% [1] - 南向资金净卖出41亿港元 [1] 行业板块表现 - 半导体板块领涨，中芯国际与华虹半导体涨幅均超过6% [1] - 光通信股长飞光纤光缆上涨超过7% [1] - 生物医药板块走低，歌礼制药-B、派格生物医药-B跌超6%，银诺医药跌超5% [1] 重点个股表现 - 比亚迪股份与舜宇光学科技上涨超过4%，百度集团上涨超过3% [1] - 中国海洋石油上涨2% [1] - 腾讯控股下跌3%，阿里巴巴-W下跌约1%，泡泡玛特、小米集团-W、美团-W微跌 [1] - MINIMAX下跌超过3%，智谱下跌超过2% [1] - 剑桥科技H股尾盘异动，从下跌超5%一度拉升涨超9%，最终收涨4.89% [1] 公司业绩披露 - 剑桥科技2026年第一季度实现营业收入12.87亿元，同比增长43.98% [1] - 剑桥科技同期归属于上市公司股东的净利润为1.18亿元，同比增长276.44% [1]