报告行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如“买入”、“增持”、“中性”等）[1] 报告核心观点 * 2026年全国“两会”与“十五五”规划开局为医药产业定下“强创新、惠民生”的顶层政策基调，生物医药被明确为新兴支柱产业，脑机接口、高端医疗器械等被纳入重点支持的新产业/未来产业[3][7][8][9] * 政策将从“落实+强化”与“规范+优化”两个维度推动产业发展：一方面全方位加大医保等体系对真创新的支持力度，另一方面通过集采、支付方式改革等持续优化产业结构[3] * 医保支持创新是核心主线，具体体现在加快场景开放、优化目录准入（支持真创新、拒绝内卷）、完善支付方式（DRG/DIP 3.0升级）、强化商保补充（“三除外”政策）及加速国谈药进院等多方面[3][16][24][26][27][28] * 集采常态化且规则持续优化，对产业影响进入稳态，工作重点转向规则优化和前期品种的续约[3][30][32] * 医疗设备领域呈现招采增速放缓、集采范围扩大但降价相对温和、以及受益于县域医共体建设与设备更新政策的特点，国产化率有望提升[45][47][51][53] * 零售药店行业在强监管后步入高质量发展阶段，政策鼓励专业化、集约化发展及并购整合[54][55] 根据目录的详细总结 1. 聚焦“两会”：顶层政策设计导向强创新、惠民生 * **战略地位提升**：医药卫生领域被定位为新兴支柱产业和民生保障核心板块[3][5] * **产业扶持重点明确**：“十五五”规划草案109项重大工程中，约14项直接涉及医药健康领域[3][8] * **新质生产力方向**：在新产业新赛道培育中，生物制造、脑机接口、高端医疗器械占比3/10；在前沿科技攻关中，生命科学与生物技术、脑科学与类脑研究、重大疾病防治与创新药研发占比3/8[3][8] * **“三医联动”深化**：政府工作报告强调健全医疗、医保、医药协同发展和治理机制，居民医保人均财政补助标准提高24元[5][7] * **“惠民生”导向突出**：政策强调公立医院改革的公益性和强化基层医疗建设的目标[6] 2. 落实+强化，全方位加大支持创新力度 2.1. 医保领域场景培育和开放将为产业发展带来广阔空间 * 国家医保局大力推进**医保影像云**建设以直面跨院就医场景[3][15] * 以**贵州省医保影像云集采**为例，按4.95元/人次中标价，首年2156万次需求测算规模达1.07亿元，两年预计超2亿元[15] 2.2. & 2.3. 创新药支持力度持续提升 * **国谈目录支持真创新**：2025年医保目录新增114种药品，其中50种为1类创新药；新增药品中治疗用生物制品占比达29%，1类新药中生物制品占比达38%[18][19][20] * **医保支付有力**：截至2025年10月底，医保基金为协议期内谈判药品累计支付超4600亿元，带动相关销售超6700亿元，基本医保承担44%的创新药费用[24] * **拒绝“内卷式创新”**：明确否定“四不改”（不改主成分、适应症、给药途径、临床价值）的微创新药品纳入医保[24] * **续约规则稳定**：2025年178种到期谈判药中，148种通过简易续约，仅15种需降价，平均降幅8.4%[23] * **试行参照药预沟通机制**：2026年首次试行，为1类新药提供提前论证，以稳定企业研发与定价预期[3][25] * **商保目录补充支付**：2025年首次制定商保目录，19种药品价格协商成功，其中1类新药约占50%[26] * **“三除外”政策助力**：商保目录内药品享受不纳入基本医保自费率指标、不纳入集采可替代品种监测、商保病例经审核可不纳入按病种付费的政策红利[27] * **加速国谈药进院**：要求医疗机构2026年2月底前召开药事会调整药品配备，谈判药品可不受“一品两规”限制，并持续支持双通道及单行支付[28] * **北京示范案例**：2025年通过绿色通道实现51个创新药快速挂网，1-10月参保患者购买国谈药总费用达55.7亿元[29] 3. 规范+优化，持续推动产业结构升级 3.1. 化药及中成药：集采规则持续优化 * 集采坚持 **“稳临床、保质量、防围标、反内卷”** 原则[3][30] * 第十一批集采规则优化包括：排除新药和市场规模小的品种、强化质量监管（生产线GMP要求）、允许按品牌报量、优化竞价与价差控制规则[31] * 集采常态化进行，对医药产业的影响逐步进入稳态[3][30] 3.2. 高值耗材：前期重点品种2026年有望迎来密集续约 * 高值耗材集采对产业整体扰动已较为有限，规则成熟[32] * 2026年预计至少开展一批次国家组织高值耗材集采，且**冠脉支架、骨科创伤、脊柱、电生理、人工晶体及运动医学**等前期重点品种将陆续开展续约工作[33][34] 3.3. IVD：联盟集采和服务价格调整继续推进 * **肿标、甲功联盟集采**中选试剂平均降幅52.62%，进口厂家在肿标和甲功检测市场占比分别为53%和60%，国产替代空间大[34][35] * **检验类医疗服务价格规范治理**推进，第一批治理4个项目，高价省份降幅显著，如血栓弹力图试验辽宁降52.78%，糖化血红蛋白（免疫法）贵州降70%[36][37][38] * 国家规范检查检验行为，要求医疗机构对检验套餐“应拆尽拆”，聚焦“最少够用”原则[42] 3.4. 医疗设备：鼓励创新、招采放缓，集采扩大 * 招采市场在2024年Q4复苏后，2025年Q4增速回落，例如CT中标金额在2025年12月出现单月下滑[45][46] * 医疗设备集采以地方为主，部分省市设备节资率超50%，但价格下降相对于耗材集采更为温和[47][49][50] * **县域医共体**成为设备采购重要力量，2025年1-5月其在医学影像设备更新采购金额中占比达43%[51] * 受益于**大规模设备更新政策**及国产化鼓励，医疗设备国产化率有望进一步提升[52][53] 3.5. 零售药店：行业逐步出清，高质量发展可期 * 政策推动药店行业向**专业化、集约化、数字化、规范化**发展[54][55] * 明确鼓励药店横向并购并优化整合流程，龙头药店有望重启并购整合[55] 4. DRG/DIP支付方式改革进入深水区 * DRG/DIP支付方式改革已实现国内全面覆盖，2026年**DRG 3.0**将成为重点任务，在分组、特例单议、支持新药新技术等方面将更成熟和贴近临床[3] * 中医支付方式改革正式启动全国试点[4] 5. 医保监管加大力度，AI及数据化赋能提升 * 基金监管以守住安全底线为核心，扩面提质飞行检查，深化药品追溯码监管，同时探索 **“AI+医保监管”**[3] * 推出**医保基金清算提质增效三年行动计划**，目标2028年实现更快清算节奏，缓解医药机构现金流压力[3] 6. 医疗机构：纠风常态化、强化基层医疗建设 * 医药购销领域和医疗服务中的不正之风纠风工作将常态化[3] * 医疗卫生强基工程将按 **“强基、稳二、控三”** 原则优化医疗机构结构，县域市场重要性凸显[3]

文章核心观点 - 无锡市通过设立20亿元人民币规模的维梧创新药加速器基金，旨在导入全球竞争力的首创新药管线、支持本地创新药企业出海、集聚生物医药人才，以打造生物医药产业创新高地，这响应了国家关于建设健康中国和发展生物医药新兴支柱产业的战略部署 [1][1] 根据相关目录分别进行总结 基金项目签约与目标 - 3月11日，无锡维梧创新药加速器基金项目在无锡市金融赋能新质生产力工作座谈会上正式签约落地 [1] - 该基金由锡创投、新吴区、滨湖区共同合作设立，总规模为20亿元人民币 [1] - 基金目标包括：导入一批具有全球竞争力的首创新药管线；支持一批无锡市创新药企业产业出海；集聚一批新生代生物医药人才 [1] 政策与行业背景 - 全国两会期间强调了到2035年建成健康中国的战略决策，并对完善医疗、医保、医药协同发展和治理机制作出重要部署 [1] - 国务院政府工作报告明确实施健康优先发展战略，并提出将生物医药打造为新兴支柱产业 [1]

宏观经济与政策目标 - 2026年为“十五五”规划的开局之年，2024年经济增长目标设定在4.5%-5%的区间，并在实际工作中争取更好结果[1] - 政府工作报告提出要“增加财产性收入”，多位专家指出稳定房地产市场、保持股票市场稳定增长是实现该目标的重要环节[1] - 有专家认为需培育专业的财富管理机构，使居民能够通过机构投资者分享股票市场增长的红利[1] 未来产业发展规划 - 经济主题发布会勾勒未来五年“科技叙事”发展主线，将重点打造六大新兴支柱产业和六大未来产业[1] - 集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、智能机器人、脑机接口等重点产业将迎来大的发展[1] 人工智能与智能经济 - 代表委员热议“养龙虾”（OpenClaw），这被视为AI从“会聊天”到“干好活”的关键一跃[2] - 政府工作报告明确提出打造智能经济新形态，深化拓展“人工智能＋”[2] - 从“人形机器人炫技”到“智能体走进生活”，各地正积极布局，推动人工智能与产业“双向奔赴”，智能经济新赛道已经铺开[2] 消费与区域发展 - 在促消费方面，有代表委员呼吁减少加班，以让居民有时间进行消费，这与宏观经济扩内需、促消费相关[2] - 在区域经济发展方面，打造国际旅游目的地、培育科技产业以及如何让城市更宜居是地方代表团热议的重点[2]

文章核心观点 - Mila（魁北克人工智能研究所）唐建团队开发的PerturbDiff模型，通过将“细胞群体的概率分布”视作一个可加噪、去噪的随机变量，在泛函空间进行扩散建模，从根本上解决了单细胞微扰响应预测中因数据非配对和传统静态分布假设导致的泛化难题，从而在多项权威基准测试中以压倒性优势刷新了单细胞响应预测的SOTA记录，是构建高保真“虚拟细胞”道路上的重大突破 [1][3][6][28] 模型原理与创新 - **认知升维与核心假设突破**：模型摒弃了传统方法将微扰后细胞分布视为唯一固定结果的静态假设，认识到生物系统的混沌性，首次将建模目标设定为“细胞分布的分布”，即一个在分布空间中取值的随机变量，以拟合生物微扰固有的多变性 [4][6] - **关键数学工具与工程实现**：模型引入再生核希尔伯特空间（RKHS）与核均值嵌入（KME）工具，将复杂细胞种群压缩为高维函数空间中的一个“点”，并在此空间进行泛函扩散 通过严密的数学证明，将抽象的泛函扩散过程等价于对每个单细胞独立注入欧氏噪声，从而架起了理论与工程的桥梁，实现了高效建模 [9][10][11][12] - **损失函数的内生性优势**：在PerturbDiff框架下，最大均值差异（MMD）不再是外挂的正则化项，而是从反向去噪目标的变分下界中自然导出的、与单细胞空间中真实分布与预测分布之间MMD平方绝对等价的度量 这迫使模型在高阶统计特征上对齐，有效避免了因单细胞基因表达高度稀疏（零膨胀常高达95%以上）而使用均方误差（MSE）会导致模型陷入“预测全0”次优解的问题 [14][15][16][17] 性能表现与数据优势 - **基准测试全面霸榜**：在包含超1亿单细胞、1100种药物的全球最大药物响应基准Tahoe100M以及PBMC免疫信号基准测试中，PerturbDiff在14项评估指标上实现了全面领先 [3][18] - **核心生物学指标表现卓越**：模型在差异表达基因（DEGs）预测的核心生物学指标（如AUPRC, AUROC）上展现出压倒性优势，因其真正学到了微扰的“系统性偏移”，这对于新药研发中识别关键基因的开启或关闭至关重要 [17][20] - **训练范式与数据利用**：采用“边缘分布预训练”策略，利用CellxGene数据集中6100万个无干预的单细胞转录组数据对扩散模型进行无条件流形预训练 这不仅大幅提升了模型在极低样本量（如每种微扰仅数百个细胞）下的微调性能，更在预训练检查点上观察到了显著的零样本预测能力，其生物学洞察在于微扰轨迹部分嵌套于自然界已存在的细胞状态流形中 [22][23][25][26] 行业意义与前景 - **理论根基的重新审视**：PerturbDiff的成功如同CNN之于图像识别、Transformer之于文本生成，展示了符合数据内在规律的归纳偏置对于发挥数据全部价值的决定性作用，推动了计算表型建模理论根基的进步 [28] - **虚拟细胞开发的里程碑**：该模型是AI在构建高保真“虚拟细胞”道路上的一次重大突破，使得能够无限次试错、精准模拟扰动响应的终极“AI虚拟细胞”愿景更近一步 [3][29]

科创板2025年整体业绩概览 - 科创板全体公司2025年预计实现营业收入1.59万亿元，同比增长10.3% [2] - 科创板全体公司2025年预计实现净利润591亿元，同比增长28.2% [2] 科创板成长层整体表现 - 科创板成长层39家公司2025年预计营收同比增长36.7%，净利润同比减亏56.9% [3] - 成长层超九成企业集聚于新一代信息技术和生物医药两大“硬科技”核心赛道 [10] 成长层首批“摘U”公司名单及概况 - 百济神州、寒武纪、奥比中光、精进电动、诺诚健华、北芯生命等6家公司预计成为首批“退层”企业 [3] - 除北芯生命外，其余五家为存量科创板成长层企业 [3] - 6家公司主要分布在生物医药、AI、半导体等“硬科技”领域 [3] 各“摘U”公司2025年业绩详情 - **百济神州**：2025年营业收入达382.05亿元，同比增长40.4%；归母净利润为14.22亿元 [3] - 拳头产品百悦泽全球销售额达280.67亿元，同比增长48.8% [3] - 另一产品百泽安全球销售额达52.97亿元，同比增长18.6% [3] - **寒武纪**：2025年实现营收64.97亿元，同比大幅增长453.21%；归母净利润达20.59亿元，为上市后首次年度盈利 [6] - **奥比中光**：2025年实现营业收入9.41亿元，同比增长66.66%，归母净利润为1.27亿元 [8] - **精进电动**：2025年实现营业收入27.26亿元，同比增长108.93%，归母净利润1.62亿元 [8] - **诺诚健华**：2025年预计营业收入为23.65亿元、归母净利润为6.33亿元 [8] - **北芯生命**：2025年实现营业收入5.42亿元，同比增长71.23%；归母净利润为8062.19万元 [9] - 公司产品已进入全球超60个国家和地区，在超2000家医院临床应用 [9] - 海外业务营业收入同比增长超过130% [9] 公司未来业绩指引 - 百济神州预计2026年营业收入将介于436亿元至450亿元之间，毛利率预计处于80%区间的高位 [4][6] 科创板成长层政策背景与市场影响 - 2025年6月，证监会推出“1+6”政策措施，在科创板设置成长层 [10] - 2025年7月，上交所发布科创板成长层相关指引 [10] - 成长层定位为支持技术突破大、前景广阔、研发投入大、上市时未盈利的科技型企业 [10] - 自政策发布以来，禾元生物、西安奕材、必贝特、摩尔线程、昂瑞微、沐曦股份、北芯生命等企业加快上市步伐 [10] - 科创板成长层的设立丰富了科创板市场层次，满足了不同风险偏好投资者的需求 [11]

纪要涉及的行业或公司 * 本次电话会议纪要为宏观政策与行业研究专家对2026年两会及“十五五”规划纲要的解读，未特指具体上市公司，但广泛涉及宏观经济、多个行业及政策领域[1] 核心观点与论据 宏观经济形势与目标 * **当前经济特征**：外部环境变乱交织，内部经济展现较强韧性；房地产市场风险得到较充分释放；2026年2月CPI回正至1.3%，PPI为-0.9%有望较快转正[2] * **2025年经济总结**：GDP实际增长5%，但名义GDP增长仅为4%；企业面临“增产不增收、增收不增利”局面；消费增长3.7%，出口增长6.1%，投资下降3.8%，其中房地产开发投资下降17.2%[2] * **2026年增长目标**：设定为4.5%至5%的区间，为调结构、防风险、促改革留出余地[4] * **“十五五”增长目标**：提法为“保持在合理区间”，适应从量化扩张向高质量发展的转型[4] 宏观政策安排 * **财政政策**：2026年赤字率维持4%，赤字规模比上年增加2,300亿元；公共预算支出达30万亿元，较上年增长1.27万亿元；继续安排1.3万亿元支持“两重两新”建设[5] * **风险防范**：发行3,000亿元特别国债用于补充银行资本金，以防范化解风险，重点包括中小金融机构、房地产、地方债务及公共安全等风险[5][6] * **政策性金融工具**：2026年发行规模从2025年的6,500亿元扩大至8,000亿元，重点投向新兴产业、新能源、新基建及算力基础设施等领域[18] 扩大内需政策 * **促进消费**：实施城乡居民增收计划和消费专项行动；安排2,500亿元超长期国债支持以旧换新；新设1,000亿元“财政金融协同促进内需专项资金”，通过贴息担保预计带动至少1万亿元相关贷款[7] * **促进投资**：中央预算内投资安排7,550亿元；安排8,000亿元超长期国债用于“两重”建设；发行8,000亿元新型政策性金融工具带动社会资本，重点投向新能源、新基建、算力、新型储能等领域[7] 新质生产力与科技创新 * **核心产业与目标**：聚焦集成电路、低空经济、机器人等六大新兴产业，2025年规模近6万亿元，目标到2030年翻番至10万亿元以上，年均增速需超15%[1][16] * **具体举措**：安排2000亿元用于设备更新；启动制造业产业链高质量行动，推动产业数字化、智能化转型；涵盖产业技术能力提升、新产业新赛道培育、前沿科技布局及现代化基础设施构建[8] * **未来产业**：涵盖量子科技、生物制造、绿色氢能、核聚变能、脑机接口、具身智能和6G等领域[16] * **资金支持**：计划运用创业投资基金，初期规模约2000亿元，预计可放大至1万亿元，并在北京、上海、粤港澳设立子基金[9] 绿色低碳转型与能源 * **关键目标**：2026年碳排放强度降低目标为3.8%；“十五五”期间碳减排总目标设定为17%[1][14] * **政策转向**：宏观调控首次从“能耗双控”转向“碳排放双控”[1][14] * **氢能发展路径**：重点发展“氢基能源”，利用绿电制氢后转化为更易储运的形态，如液氨或甲醇，而非直接利用氢气[9] * **甲醇燃料应用**：甲醇作为液态氢基能源，内燃机燃烧甲醇被视为可行技术路线，已在部分地区试点并应用于欧洲大型船舶[9] * **资金与规划**：成立绿色低碳基金；将制定《能源强国建设规划纲要》；建立国家低碳转型基金[14] 深化改革与市场建设 * **改革优先序变化**：2026年政府工作报告将建设全国统一大市场置于首位，其次是财税金融体制改革[10] * **反内卷与规范竞争**：通过行业座谈会、窗口指导等方式干预重点行业恶性价格竞争；将制定《全国统一大市场建设条例》以增强法律约束力，规范地方政府经济促进行为[10][11] * **消费税改革**：预计优化税目结构，取消低端白酒等非奢侈品消费税；试点征收环节后移，增量部分或按央地五五分成以激励地方促消费[19][20] 国资国企与资本市场改革 * **国资改革**：计划将国有资本收益上缴比例由平均约25%提升至30%；新增投资的80%将强制投向战略性新兴产业[12] * **资本市场改革**：健全中长期资本入市机制，提高直接融资比重，期望市场实现稳定、波浪式的缓慢上涨[12] 房地产与地方债风险 * **房地产风险**：调控已度过最困难时期，市场企稳，经济有望转向由科技创新引领的新一轮增长；新模式朝“保障房+商品房”方向发展[15] * **地方债风险**：隐性债务预计2030年全部处理完毕；已储备由中央发行特殊专项债进行置换的应对策略[15] * **金融风险**：重点充实地方中小金融机构风险处置资源；2025年中央主要商业银行补充了5,000亿元资本金，2026年已明确至少补充3,000亿元[16] * **存量房收购政策**：地方政府收储存量商品房用于保障房的积极性不高，更倾向于新建项目[15] 规划体系与区域发展 * **《国家规划法》影响**：将五年规划制定、评估等流程法律化；明确以国家发展规划为战略引领的“1+N”规划体系，提升其法定地位和衔接性[17] * **区域协调发展**：加大改革攻坚、政策赋能和要素保障力度，支持经济大省“挑大梁”，赋予更多改革试点权限[13] * **城乡融合**：推进农业转移人口市民化，放宽户口迁移制度，盘活利用存量土地和闲置房屋资产[13] 其他重要内容 * **专项债优化**：2026年专项债分配可能向2025年项目落实情况好、考核优异的地区倾斜，重点评估项目成熟度[18] * **低空经济地位提升**：已从未来产业提升为新兴产业，发改委已成立机构协调制定全国统一标准[9] * **价格低迷原因**：一方面源于内需不足、消费不振，另一方面与新一轮科技革命带来的生产效率提升和成本下降（良性通缩）有关[2] * **产业结构调整成效**：2025年高技术制造业增加值增长9.4%，装备制造业增长9.2%，机器人产量增长28%，集成电路产量增长11%，新能源汽车产量达1,600万辆[2][3] * **企业盈利状况**：2025年规上工业企业的利润总额和收入增长仅为1%左右，呈现量增价弱特点[3]

新桥生物电话会议纪要关键要点 **一、 公司概况与商业模式** * **公司定位**：新桥生物是一家旨在加速中国创新药物出海，并在全球市场实现其产品价值的生物科技平台公司[3] * **核心商业模式**：采用连接全球市场的“中心辐射式”（Hub-and-spoke）平台模式[4] * **引进资产**：利用在中国及亚洲积累的资源，引进优质创新资产[5] * **全球开发**：在美国组建一流团队，按美国监管要求设计并实施临床试验，进行价值验证[5] * **价值实现**：在资产达到临床概念验证后，通过授权、合作开发或子公司独立融资等方式实现商业价值[5] * **The Sara 子公司案例**：该模式的具体体现，新桥生物于2025年10月投资3700万美元引进VIS101资产并成立The Sara公司，交易后新桥生物持股65%，原持有方Alphamab持股30%，员工持股5%[5] * **资产与团队**：The Sara拥有VIS101在中国及部分亚洲国家之外的完整专利，并配备了一流的管理团队，包括在眼科领域拥有超过25年经验的联合创始人兼执行主席Ahmed El-Kattan博士，以及曾在罗氏负责法瑞西单抗临床开发的Carlos Quezada博士担任科学顾问委员会主席[5] **二、 核心资产与管线** * **核心资产一：VIS101** * **药物类型**：针对VEGF-A和Ang-2的差异化设计的双特异性生物药[3] * **主要适应症**：湿性年龄相关性黄斑病变（wet AMD）[2] * **临床阶段**：已完成针对湿性年龄相关性黄斑病变的临床2a期试验[2] * **核心资产二：Giva（吉巴斯托梅）** * **药物类型**：靶向Claudin 18.2的双特异性抗体[3] * **临床阶段**：近期读出的一期临床数据显示，在广泛的生物标志物表达水平中均表现出持久的抗肿瘤反应，在一线胃癌治疗中显示出明确的best-in-class潜力[3] **三、 财务状况** * **现金储备**：公司持有2.28亿美元现金[2][3] * **现金消耗率**：现金足以支撑公司的开发运营至2028年底，覆盖未来多个重要的临床数据读出阶段，包括VIS101及Giva的关键临床节点[2][3] **四、 VIS101的分子结构与临床前优势** * **分子结构**：采用四价结构，针对VEGF-A和Ang-2两个靶点各有2个结合位点；而竞品法瑞西单抗是典型的双抗结构，每个靶点为一价结合[7] * **结合活性优势**： * VEGF-A抑制活性比法瑞西单抗高出约2倍[2][7] * Ang-2抑制活性比法瑞西单抗高出17倍[2][7] * **其他设计优化**：对Fc区进行了优化以减少血浆半衰期，旨在提升安全性[7] * **分子量与负荷剂量**：分子量为154 kDa，与法瑞西单抗（150 kDa）相近；负荷剂量仅需注射3针，而法瑞西单抗需要4针[2][8] * **PK/PD模型预测**：动力学模型模拟显示，VIS101在眼内对游离VEGF-A和Ang-2的抑制持久性优于法瑞西单抗，游离靶点分子浓度回升速度更慢[8] **五、 VIS101临床2a期试验数据** * **试验设计**：针对湿性年龄相关性黄斑病变的试验，共入组38例患者，分为6mg和3mg两个剂量组[8] * **方案**：所有患者在初期接受每月一次的负荷治疗，随后每月随访，若触发预设的再治疗标准则给予补救治疗，随访期为36周[8] * **患者基线特征**：6mg组平均年龄69.5岁，3mg组71.5岁；男性占比较高（68%和61.5%）[11]；基线平均ETDRS字母数分别为54.7和52.3（约等于0.3的视力水平）[11]；基线中央视网膜厚度分别为417μm和407μm，显示明显水肿[11] * **患者类型**：同时纳入了初治（新发病未治疗）和经治（既往接受过治疗）患者[11] * **有效性数据**： * **视力改善（功能学）**：患者的最佳矫正视力平均改善超过10个字母[2][8] * **6mg组**：初治患者在三针负荷治疗后的第8周，视力平均提高了11个字母；经治患者提高了8.1个字母[11]；对于无需补救治疗的患者，视力提升更显著（初治14.2个字母，经治8.0个字母）[11] * **3mg组**：初治患者视力提高了12.6个字母，经治患者提高了6.5个字母[11]；无需补救治疗的患者视力分别提升了10.5个和14.0个字母[11] * **解剖结构改善**：中央子区域厚度改善幅度在100至150微米之间[8] * **具体数据**：6mg组中央视网膜厚度分别下降了103μm和193μm，3mg组下降了163μm和428μm[11]；对于长期维持疗效且无需再次治疗的患者，其中位数改善值约为150μm[11] * **疗效持久性数据**： * 在完成三针负荷治疗后，64%的患者在4个月（第24周）时无需补救治疗[2][12] * 49%的患者在6个月时无需补救治疗[2][12] * 近半数的初治患者至第36周无需任何补救治疗[11] * **与竞品对比（非头对头）**： * **负荷剂量**：VIS101需3针，法瑞西单抗需4针[2][12] * **持久性**：在第24周时，VIS101有64%的患者无需补救治疗，而文献中法瑞西单抗在相似时间点该比例仅为45%[12] * **给药间隔潜力**：VIS101可达8至24周以上，优于法瑞西单抗的8至16周[2][6] * **安全性数据**：总体表现非常良好，仅观察到两例相关事件，且均未达到严重不良事件的级别[13]；未观察到显著的炎症反应或如坏死性视网膜血管炎等严重不良事件[19] **六、 市场前景与竞争格局** * **目标市场规模**： * 湿性年龄相关性黄斑病变全球患者约2000万[6] * 糖尿病性黄斑水肿患者超过2000万[6] * 视网膜静脉阻塞患者超过1600万[6] * 全球眼科市场规模高达200亿美元[21] * **市场规律**：药物的疗效持久性与市场份额和销售额高度相关[6] * **例证**：Lucentis（每4周用药）上市两年后销售额为18亿美元；Eylea（延长至8周）销售额增至28亿美元；法瑞西单抗（8至16周）上市第二年销售额达到44亿美元；Eylea HD（8至16周）目前销售额为15亿美元[6] * **竞争优势**： * **持久性**：更长的给药间隔（8-24周以上）是其实现best-in-class的关键区分点[6] * **技术路线**：相比热门的AAV递送基因疗法，双特异性抗体技术路线（玻璃体腔注射）操作更成熟、简便，安全性记录更佳[17] * **基因疗法局限**：需复杂玻璃体切割手术和视网膜下注射，技术门槛高；植入后如何“关闭”作用尚未解决；炎症反应发生率相对较高[17] **七、 后续临床开发计划** * **IIb期研究**：计划于2026年下半年启动，旨在比较6mg和9mg两个剂量的疗效表现，为III期研究的剂量选择提供基础[2][13][16] * **III期临床**：计划于2027年启动全球III期临床[2] * **设计思路**：分为两部分，第一部分在6毫克和9毫克中选择注册剂量；第二部分进行有效性和持续性研究，设计将与法瑞西单抗的注册临床研究较为接近，并设立对照组[14] * **与FDA沟通**：将积极与FDA探讨仅进行单次注册性临床试验的可能性（基于FDA近期允许某些情况下单次III期即可注册的指导意见），如能实现将对项目时间表和资金投入产生积极影响[2][14] * **数据披露**：无论是IIb期还是III期研究，都计划进行至少12个月（一年）的相关数据随访，长期数据对监管机构至关重要[21][22] **八、 商业化与其他考量** * **商业化前景**：基于其在广泛适应症中的应用潜力以及最优的临床数据，公司对其商业化前景非常有信心[21] * **定价策略**：目前尚未进行系统定价分析，当前重点是获得最优临床数据；过往市场情况显示同类产品定价差距并不悬殊，市场份额和渗透率是驱动整体收入更关键的因素[21] * **对中国医保的意义**：考虑到中国医保对单眼终身报销9针的限制，延长治疗间隔对患者和医保基金均是利好[12]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：优质CoT联合投票策略** [4] * **模型构建思路**：基于从研报中动态提取并验证有效的“投资思维链”，构建多专家投票机制。每条有效的思维链被视为一个“投资专家”，各自对个股进行判断，通过汇总投票结果来筛选最终持仓股票[4][37]。 * **模型具体构建过程**： 1. **思维链提取与验证**：使用大模型从历史研报中提取“驱动因素→推理链条→投资结论”的完整思维链，并进行滚动回测，筛选出信息比率（IR）表现最优的前1/3（最多约7条）作为当期“优质思维链”[4][24][33][34]。 2. **个股符合度判断**：每条优质思维链根据当前截面的个股信息（研报+实时新闻），判断其与自身逻辑的“符合程度”（不符合/较符合/完全符合）并给出置信度打分[4][33][41]。 3. **投票与持仓构建**：每条思维链判断为“完全符合”的个股记为一票。每月初，汇总所有优质思维链的投票，将获得至少3票的股票纳入持仓。若当月无符合持仓条件的股票，则维持上期持仓不变[4][46]。 2. **模型名称：优质CoT加权选股策略** [4] * **模型构建思路**：在联合投票策略的基础上进行优化，根据每条优质思维链的历史表现（信息比率）赋予其不同的权重，表现越好的思维链，其选中的股票得分越高，以此提升策略的风险控制能力[4][58]。 * **模型具体构建过程**： 1. **优质思维链筛选**：与投票策略相同，筛选出信息比率表现最优的前1/3思维链[4][58]。 2. **权重赋值**：根据每条思维链在检验期间的信息比率分位数构建权重，表现越优异，权重越高[58]。 3. **个股得分计算**：每条优质思维链对其判断为“完全符合”的个股，赋予该链对应的权重分数。每月初，汇总每只股票获得的所有权重分数，得到累计得分[58]。 4. **持仓构建**：将累计得分高于设定阈值（报告中为3.5分）的股票纳入持仓。若当月无股票得分超过阈值，则维持上期持仓不变[58]。 模型的回测效果 *测试基准：分析师等权基准，回测区间：2021年1月-2026年1月，费率：千分之三[4][46]* 1. **优质CoT联合投票策略**，年化超额收益率17.16%，年化波动率35.87%，最大回撤43.99%，信息比率（IR）0.48[4][57]。 2. **优质CoT加权选股策略**，年化超额收益率16.21%，年化波动率31.94%，最大回撤44.17%，信息比率（IR）0.51[4][61]。 量化因子与构建方式 *注：本报告的核心是构建基于“思维链”的选股模型，并未构建传统的量化因子。报告将每条“投资思维链”本身视为一种动态的、非结构化的选股逻辑单元，并通过模型化的方式（投票、加权）进行应用。因此，以下总结的是构成模型的底层“思维链”的构建与验证过程。* 1. **因子/逻辑单元名称：主观投资思维链（CoT）** [3][19] * **构建思路**：利用大语言模型（LLM）的思维链（Chain of Thought, CoT）技术，从海量的非结构化卖方研报文本中，自动化提取分析师完整的投资推理逻辑，形成“核心驱动要素→传导路径→投资结论”的逻辑链条[2][3][19]。 * **具体构建过程**： 1. **数据准备与筛选**：收集特定行业（如医药生物）的卖方研报，通过研报筛选器进行行业分类和质量加权（如研报长度、分析师权威性）[24]。 2. **思维链生成**：设计提示词引导大模型（如DeepSeek-R1）阅读研报，要求其识别核心驱动因素（trigger），推导出从驱动因素到投资结论的严密传导路径（CoT），并给出信号强度（signal）打分，生成不少于15条投资推理链条[24][26][29]。 3. **时序处理与更新**：以半年为频率，对思维链组进行合并、补缺和迭代更新。确保每个时间截面的思维链组仅包含该时点及之前的所有信息，避免未来信息泄露，并根据新信息对旧逻辑的信号强度进行自适应衰减[24][26]。 * **因子评价**：该方法能够穿透文本，提取复杂的因果推演逻辑，将非结构化的主观投资框架转化为可量化、可验证的策略信号[2][13][68]。 2. **因子/逻辑单元验证机制：滚动单链回测** [3][33] * **构建思路**：对提取出的每一条投资思维链进行独立的历史回测，定量验证其在不同市场环境下的选股有效性，并动态筛选出当前有效的“优质思维链”[3][33]。 * **具体构建过程**： 1. **信息输入**：对于每个回测截面，为每只个股汇总该时间点的研报信息和实时新闻数据[33]。 2. **符合度判断**：每条思维链基于汇总信息，判断每只个股是否符合自身逻辑，给出“不符合/较符合/完全符合”的定性判断及0%-100%的置信度打分[33][34]。 3. **持仓与绩效计算**：根据阈值（如只持仓“完全符合”的个股）构建该思维链的模拟持仓组合（0-12只），计算其相对于行业基准（如医药全指）的年化超额收益率、跟踪误差和信息比率（IR）[34]。 4. **动态筛选**：根据回测结果（主要是信息比率IR），在每个周期（如半年）筛选出表现最优的思维链组，用于下一周期的选股策略[4][45]。 因子的回测效果 *测试基准：医药全指，测试结果为2025H2截面示例[35]* 1. **新产品研发与商业化进展思维链**，年化超额收益率26.32%，跟踪误差14.33%，信息比率（IR）1.84[35]。 2. **产品结构优化与高端转型思维链**，年化超额收益率22.26%，跟踪误差18.07%，信息比率（IR）1.23[35]。 3. **刚性需求增长与基本面稳固思维链**，年化超额收益率9.78%，跟踪误差11.07%，信息比率（IR）0.88[35]。 4. **产能建设与供应链强化思维链**，年化超额收益率9.35%，跟踪误差20.04%，信息比率（IR）0.47[35]。 5. **销售渠道深化与市场渗透率提升思维链**，年化超额收益率8.40%，跟踪误差18.44%，信息比率（IR）0.46[35]。 *（注：报告中列出了共17条思维链的回测结果，此处仅列举IR较高的前5条作为示例）*

在这项最新研究中，研究团队通过用阳离子脂质膜包裹细菌，以规避其被巨噬细胞的溶酶体降解，成功建立了 细菌与巨噬细胞间的稳定内共生系统 。 该工程化内共生体被设计用于持续表达三磷酸腺苷 （ATP） ， 为宿主巨噬细胞的代谢活动提供必需能量，并通过脂多糖介导巨噬细胞的免疫激活。这种内共生系 统还通过上调三羧酸循环和氧化磷酸化基因，同时下调糖酵解相关基因，重编程细胞代谢。值得注意的是，即使在营养匮乏条件下，该内共生系统仍能维持长达 60 小时的功能持续性。 该 工程化内共生体系统 在肿瘤微环境中表现出显著的促炎极化特性与功能增强，可有效抑制乳腺癌进展和转移。 撰文丨王聪 编辑丨王多鱼 排版丨水成文 细胞疗法 是现代医学中一个充满希望的前沿领域，但它面临着相当大的技术挑战。天然的 内共生现 象为细胞工程提供了新的见解。 2026 年 3 月 6 日，武汉大学 张先正 团队在 Cell 子刊 Cell Biomaterials 上发表了题为 ： An endosymbiotic system based on ATP-expressing bacteria and macrophages for cancer immun ...

拜耳 Co.Lab 欢迎艾贝乐与明澄生物加入 艾贝乐创始人、首席执行官 陆满晴 博士表示： " 加入拜耳 Co.Lab ，是 Arbele 全球扩张进程中一座重要 的里程碑。我们深耕新一代实体瘤免疫疗法，结合拜耳全球顶尖的资源与平台，将大大加速我们突破性研 202 6 年 3 月 10 日 ， 拜耳 Co.Lab 宣布已与 艾贝乐医药科技有限公司 （ 以下简称 " 艾贝乐 "） 和 苏 州明澄生物科技有限公司 （ 以下简称 " 明澄 生物 "） 达成协议。这两家生物技术初创企业将入驻拜耳 Co.Lab 共创平台，借助拜耳 Co.Lab 提供的量身定制辅导与全球资源对接，加速创新药物研发进程，早日 为患者提供突破性的全新治疗手段。 拜耳处方药事业部高级副总裁、区域业务发展及 Co.Lab 全球负责人 Friedemann Janus 博士表示： " 热 烈欢迎 艾贝乐 与 明澄 生物 加入拜耳 Co.Lab 全球共创平台网络，持续拓展我们覆盖多元技术平台与前沿 创新的生态集群。仅一年多时间，拜耳 Co.Lab 在中国就已吸引了 12 家本地初创企业加入。这充分显示出 中国作为全球生物医药重要创新策源地的巨大活力 ...