核心观点 - 报告认为，随着新能源、5G通信、数据中心（特别是AI算力需求）及工业自动化等领域的发展，全球电源设备市场需求将持续增长，行业前景广阔 [1][3] - 报告重点关注北交所电源产业链相关企业，并具体分析了万源通和许昌智能两家公司的业务与财务表现 [2] 电源行业概述与产业链 - 电源是电子设备中将电能转换为所需形式和电压等级的核心组件，其发展正朝着高效、稳定、小型化、节能及高功率密度、数字化控制和可再生能源集成的方向升级 [10][16] - 电源产业链完整，上游包括铜、铝、磁性材料、半导体器件、PCB板等原材料；中游为各类电源设备（如AC/DC转换器、开关电源、UPS、逆变器）的研发制造；下游广泛应用于通信、新能源、工业自动化、消费电子及数据中心等领域 [3][16] 电源市场规模与增长驱动 - 全球电源市场规模持续增长，据QYResearch数据，2024年市场规模约为525.4亿美元，预计到2030年将达到746.1亿美元，期间复合年增长率为6.0% [3][19] - 中国国内电源市场增长迅速，据中国电源学会统计，2024年市场规模约3,853亿元，同比增长约8%，预计2025年将突破5,400亿元 [20] - 全球AI服务器电源市场将迎来爆发式增长，根据Valuates Reports数据，2024年销售额约为28.46亿美元，预计2031年将大幅增长至608.1亿美元，2025-2031年复合年增长率高达45% [3][23] - 全球通信电源市场同样增长强劲，据QYResearch数据，2024年市场规模约为28.46亿美元，预计到2031年将突破至608.1亿美元，2025-2031年复合增长率达45% [3][26] - 全球开关电源市场在AI服务器、数据中心等需求拉动下触底反弹，2024年市场规模约为400.71亿美元，预计2028年将增至434.76亿美元 [20] 北交所相关企业总览 - 截至2026年2月24日，北交所筛选出5家电源行业相关企业，分别是雅达股份、万源通、许昌智能、亿能电力和派诺科技 [29][32] 重点关注企业：万源通 - 万源通主营业务为印刷电路板的研发、生产和销售，产品应用于消费电子、汽车电子、工业控制及家用电器等领域 [2][33] - 2025年上半年，公司产品收入构成中，多层板、双面板和单面板占比分别为43.54%、29.70%和18.72% [2][33] - 公司客户资源优质，包括台达集团、新普、LG集团、立讯精密、欣旺达、京东方A等知名企业 [35] - 2024年，公司实现营收10.43亿元，同比增长5.96%；归母净利润1.38亿元，同比增长4.45% [39] - 2025年前三季度，公司实现营收8.73亿元，同比增长15.39%；归母净利润1.00亿元，同比增长7.20% [39] - 2024年公司毛利率为22.39%，研发费用为0.40亿元，研发费率为3.82% [41] 重点关注企业：许昌智能 - 许昌智能主营业务为智能配用电产品、新能源产品和系统的研发、销售及电力工程总承包，是国家专精特新企业 [2][45] - 2025年上半年，公司配用电自动化系统及智能元件、高低压成套开关设备及智能开关元件、电力工程总承包项目和新能源业务收入占比分别为35.41%、30.79%、18.50%和12.07% [2][45] - 公司产品应用于北京地铁、大兴国际机场、华能集团、国家电网等重点项目和大型企业，客户集中度相对较低 [48] - 2024年，公司实现营收6.30亿元，同比增长7.37%；归母净利润0.42亿元，同比下降8.40% [51] - 2025年前三季度，公司实现营收4.15亿元，同比增长8.93%；归母净利润0.25亿元，同比增长5.69% [51] - 2024年公司毛利率为25.65%，研发费用为0.33亿元，研发费率为5.19% [53]

A股定增市场趋势转变 - 市场核心特征从“折价拿票”转向“高溢价发行”，多个项目溢价率超过20%，颠覆了“不折价不参与”的传统思维 [1] - 定价逻辑发生根本性转变，投资焦点从“制度红利”和“折扣多少”转向“资产成色”与“个股价值深耕” [1] - 高溢价现象并非资金盲目追高，而是由于符合“新质生产力”导向的优质项目供给稀缺，与全市场机构资金的配置方向高度趋同，形成政策、产业和资本共振 [2] 高溢价定增项目案例 - 广电计量定增发行价为每股24.01元，发行溢价率为29.09%，募资总额13亿元 [3] - 风神股份定增发行价为每股6.85元，相对于发行底价的比率为125%，总募资11亿元 [4] - 江淮汽车定增发行价为每股49.88元，发行溢价率23.93%，发行7016.84万股，总募资35亿元 [4] - 北汽蓝谷定增发行溢价率为15.77%，总募资60亿元 [4] - 宏和科技定增发行溢价率23.15%，募资9.95亿元；德尔股份定增发行溢价率22.91%，募资9270万元 [4] - 麦格米特定增发行价为每股85.01元，发行溢价率21%，总募资26.63亿元；苏盐井神定增发行溢价率18.22% [4] 参与高溢价定增的资本构成 - **公募基金是核心参与力量**：财通基金开年以来参与20个定增项目，其中至少15个为溢价参与 [5]；易方达基金是北汽蓝谷定增最大单一认购方，获配金额22亿元 [7]；财通基金、诺德基金、易方达、大成基金等广泛参与多个项目 [7] - **牛散扮演重要先锋角色**：在江淮汽车定增中，葛卫东、方文艳各自出资10亿元，并列最大单一认购方 [8]；牛散李怡名、孙东宏、刘辉、王梓旭、郭伟松、王福君、刘敏等出现在多个项目获配名单中 [6][7][9] - **私募、产业资本及外资多元参与**：知春投资、新思哲投资、中阅资本等私募参与江淮汽车定增 [8]；国家级产业基金、广东省国资控股的百亿私募参与广电计量定增 [6]；J.P. Morgan、UBS AG等外资机构参与宏和科技、麦格米特定增 [9]；中汇人寿保险、泰康资管等保险资管，以及中信证券资管、华泰资管等券商资管也深度参与 [7][9] 高溢价定增聚焦的行业与赛道 - **汽车产业链尤为突出**：涵盖整车制造商（江淮汽车、北汽蓝谷）、零部件（德尔股份）、材料（宏和科技、长华化学）及显示组件（伟时电子）等领域 [4][10] - **资金高度聚焦“新质生产力”关键领域**：包括新能源汽车、人工智能、新材料、高端制造、数字经济及算力基建等 [4][10] - **募资用途指向产业升级核心**： - **高端化与智能化**：北汽蓝谷募资用于新能源车型开发和AI智能化平台 [10]；江淮汽车募资用于高端智能电动平台开发 [10] - **轻量化与材料升级**：伟时电子募资用于轻量化车载新型显示组件项目 [10]；长华化学募资用于建设二氧化碳聚醚项目 [10] - **算力与数字基建**：中贝通信募资19.2亿元投入智算中心及5G通信网络建设 [12]；深桑达募资加码云项目、存储研发及产业工程服务 [12]；软通动力募资投入智造基地、智算中心建设及生产车间智能升级 [12] - **检测与平台建设**：广电计量募资投入航空装备测试、AI芯片测试、卫星互联网质量保障等多个平台建设 [12] 行业研究与资本流向呼应 - 券商研报观点与资本投向形成呼应，东吴证券关注高端电动化赛道中如江淮汽车、北汽蓝谷等对政策扰动不敏感的个股 [13] - 开源证券看好2026年汽车行业高端化、出海发展方向，重点推荐江淮汽车、赛力斯、吉利汽车等 [13] - 智能化正从电动化定价体系转向AI定价体系，2026年更强调AI逻辑演绎及软件和B端机会 [13]

公司融资计划 - 公司发布2026年度向特定对象发行股票预案，募集资金总额不超过37,859.96万元[1] - 募集资金净额将用于智能高频开关电源系统生产项目、智能高频开关电源模块生产线自动化及技术升级改造项目、营销网络及信息化建设项目、智能高频开关电源系统研发中心项目及补充流动资金[1] - 发行对象不超过35名，为符合规定的各类机构投资者及合格投资者[1] 发行方案细节 - 本次发行股票数量不超过47,616,243股，不超过发行前公司总股本的30%[2] - 发行定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%[1] - 最终发行数量将在取得证监会注册决定后，由董事会与保荐人根据实际情况协商确定[2] 股权结构与控制权 - 截至预案公告日，控股股东、实际控制人尹伟直接持有公司69,279,570股，占总股本的43.65%[2] - 按本次发行上限计算，发行完成后公司总股本将增至206,337,053股，尹伟持股比例将降至33.58%，但仍为公司控股股东、实际控制人，本次发行不会导致公司控制权发生变化[2] 近期财务表现 - 根据2025年度业绩预告，公司预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为亏损8,033万元至亏损10,868万元，扣除非经常性损益后的净利润也为亏损8,033万元至亏损10,868万元[2] - 2022年至2024年，公司归属于上市公司股东的净利润连续为负，分别为-6,068.59万元、-4,077.91万元和-8,965.54万元[3]

市场整体表现与特征 - 节前市场呈现典型的防御性调整和“节前效应”特征，资金博弈加剧，处于存量博弈阶段，共识尚未凝聚，短期驱动因素快速切换 [11][12] - 受访人士普遍认为，若假期期间外部市场未出现显著利空扰动，随着节后成交量回升，市场上行概率较大 [2][15] - 蛇年最后一个交易日，A股主要指数普遍收跌，沪指跌1.26%报4082.07点，创业板指跌1.57%报3275.96点，深证成指跌1.28% [4] - 市场亏钱效应明显，3829只个股收跌，跌停股16只，1540只个股收涨，涨停股46只 [7] - 交易量能显著缩量，三市日成交额跌破2万亿元，较前日缩量1619亿元，杠杆资金热度持续回落 [4] - 热点继续集中在科技成长及政策支持方向，节前指数维持在年内高位，说明资金对中期行情具备信心 [12] 行业与板块表现 - 资源和科技股领跌市场，板块呈现普跌格局 [3][6] - 有色金属、建筑材料、石油石化板块跌幅均超3%，钢铁、电力设备、煤炭、交通运输、通信等板块跌幅居前 [6] - 具体来看，有色金属(申万)指数跌3.36%，建筑材料(申万)指数跌3.10%，石油石化(申万)指数跌3.09% [8] - 盘面上，天然气、黄金概念、稀缺资源、钢铁、磷化工、稀土永磁等资源股跌幅靠前 [5] - 综合板块逆市上涨逾2%，国防军工板块微涨0.65%，成为少数收涨的板块 [8][9] - 国防军工板块内，安达维尔“20cm”涨停，亚星锚链、航发动力均涨停，航发动力年初至今涨幅达42.82% [9][10] - 影视动漫板块有个股表现突出，光线传媒当日涨幅15.39%，年初至今涨幅达66.18% [6] 资金流向与机构观点 - 节前融资盘加速撤离以规避长假风险，宽基ETF较前日缩量明显，反映机构投资者操作频率降低 [12] - 大类行业风格上，科技与周期制造板块呈净流出态势，资金呈现从高位题材向低位防御及政策受益板块迁移的特征 [12] - 中长期来看，2026年指数仍具备上涨空间，当前美联储重启降息、人民币汇率升值，跨境资本回流，正在修复中国实体部门的现金流量表 [15] - 从历史数据看，A股春节后表现显著强于节前 [15] 后市展望与配置建议 - 节后行情的关键变量在于成交量，若量能回补，指数有望展开新一轮结构性上攻，若量能不足，则大概率维持区间震荡 [15] - 核心配置仍建议聚焦科技成长主线，首先是AI算力板块，受益于全球AI资本开支扩张 [17] - 其次可关注电力设备，海外光伏装机量增长叠加国内电网投资提速形成双重驱动 [17] - 在政策支持与产业景气周期共振背景下，以AI、机器人、卫星产业链等为代表的科技成长板块有望保持较强弹性 [17] - 建议采用哑铃策略配置——以科技（AI、半导体）为进攻主线，新能源、有色、新消费为防御端，同时关注高股息资产（电力、保险等）以对冲波动 [17] - 此外，建议配置顺周期与防御性兼具的资产，如化工建材及高股息红利品种，以在市场波动期提供稳定收益 [17] - 传统电力、非银金融等龙头企业经营稳健，估值具备修复空间，防御属性突出 [17] - 配置方向上，AI所推动的技术革命及国内制造业向高端转型的进程仍在推进，建议持续关注科技、消费、高端制造、医药等产业的趋势性机会 [15]

公司业务进展 - 公司目前与全球头部互联网和云服务公司保持积极的合作沟通 [1] - 相关产品开发按公司计划正常进行 [1] - 公司争取在2026年实现产品的落地和小规模的交付 [1]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：维谛 (VRT) [1] * 行业：AI基础设施 (AIDC) 电源产业链 [1] 核心观点和论据 * **业绩表现亮眼**：维谛25Q4业绩受AI基础设施需求爆发驱动 [1] * **订单增长强劲**：25Q4有机订单增长高达252% [1] 环比三季度增长117% [1] 期末积压订单达到150亿美元 [1] 同比大幅增长109% [1] * **营收稳健增长**：25Q4营收28.8亿美元 [1] 同比增长23% [1] 2025全年的有机销售额增长率为26% [1] * **区域表现分化**：美洲地区是绝对支柱 [1] Q4营收同比增长50.2% [1] 有机增长46.2% [1] 亚太及欧非中东 (EMEA) Q4营收分别同比下降9.6%和8.2% [1] 但在2025全年维度上 亚太地区仍保持了17.5%的增长 [1] 其他重要内容 * **产业链关注点**：关注AIDC电源维谛链 [1] * **潜在合作方**：SST合作方包括四方股份 新特电气等 [2] 断路器合作方包括良信股份等 [2] HVDC合作方包括禾望 优优绿能等 [2]

公司融资计划 - 公司计划向特定对象发行股票，募集资金总额不超过3.79亿元 [1] - 募集资金净额将全部用于五个项目及补充流动资金 [1] 募集资金具体用途 - 资金将用于智能高频开关电源系统生产项目 [1] - 资金将用于智能高频开关电源模块生产线自动化及技术升级改造项目 [1] - 资金将用于营销网络及信息化建设项目 [1] - 资金将用于智能高频开关电源系统研发中心项目 [1] - 资金将用于补充流动资金 [1]

公司融资计划 - 公司发布2026年度向特定对象发行股票预案 募集资金总额不超过3.79亿元 [1] - 募集资金净额将全部用于五个具体项目 [1] 募集资金用途 - 资金将用于智能高频开关电源系统生产项目 [1] - 资金将用于智能高频开关电源模块生产线自动化及技术升级改造项目 [1] - 资金将用于营销网络及信息化建设项目 [1] - 资金将用于智能高频开关电源系统研发中心项目 [1] - 资金将用于补充流动资金 [1]

资金面情况 - 近5个交易日股价呈现明显震荡 2月5日单日下跌7.77% 2月9日反弹5.64% 2月11日再度回调3.73% 2月12日则大幅上涨7.75% [2] - 资金流向显示短期博弈加剧 2月11日主力资金净流出8333.46万元 2月12日转为净流入1.36亿元 量比达1.36 显示交投活跃度回升 [2] - 区间振幅达15.66% 反映多空分歧显著 [2] 公司基本面与业绩 - 公司2025年三季报显示营收同比增长27.16% 归母净利润增长41.53% [3] - 市场关注点集中于AI服务器电源业务的长期潜力与短期业绩兑现的平衡 [3] - 高盛1月21日调研指出 公司与一家美国云服务提供商(CSP)就下一代服务器电源达成研发合作 预计2027年可能贡献收入 但现阶段份额目标(如10%)仍具不确定性 [3] - “长期技术突破预期”与“短期盈利增速”的错配加剧了股价波动 [3] 股东与股本变动 - 1月27日公告显示 控股股东及一致行动人因大宗交易减持及可转债转股导致持股比例从53.89%降至52.89% 虽未改变控制权 但稀释效应叠加减持行为对市场情绪形成压制 [4] - 2月3日限制性股票归属导致总股本增加 可转债转股价格相应下调 进一步放大流动性波动 [4] 行业与政策现状 - AI算力需求持续升温 公司作为高功率服务器电源国产替代代表 被多家机构视为AI浪潮受益标的 [5] - 申万宏源2025年12月报告指出 其5.5kW等高功率产品适配AI服务器需求 [5] - 行业竞争加剧及原材料成本压力仍存 [5] - 外部如谷歌资本开支计划等消息亦间接影响产业链情绪 [5]

公司股价与交易表现 - 2月12日，科泰电源股价上涨5.02%，报收35.14元/股 [1] - 当日成交额为4.68亿元，换手率为4.26% [1] - 公司总市值为112.45亿元 [1] 公司基本情况 - 上海科泰电源股份有限公司成立于2002年6月19日，于2010年12月29日上市 [1] - 公司主营业务为智能环保电源设备的开发、设计、生产和销售，并提供相关技术服务 [1] - 主营业务收入构成：环保低噪声柴油发电机组占88.96%，安装劳务零配件占6.68%，新能源销售其他占2.67%，设备厂房租赁占1.62%，其他占0.06% [1] 机构股东动态 - 财通证券资管旗下基金“财通资管数字经济混合发起式A”于2023年第三季度新进成为科泰电源十大流通股东 [2] - 该基金持有600.72万股，占流通股比例为1.89% [2] - 以2月12日股价涨幅测算，该基金当日浮盈约1009.22万元 [2] 相关基金信息 - 财通资管数字经济混合发起式A基金成立于2022年12月26日，最新规模为9.2亿元 [2] - 基金业绩表现：今年以来收益率为12.45%，近一年收益率为70.08%，成立以来收益率为130.84% [2] - 该基金基金经理为包斅文，累计任职时间4年83天，现任基金资产总规模为60.14亿元 [3] - 基金经理任职期间最佳基金回报为135.03%，最差基金回报为8.01% [3]