美股市场表现与宏观环境 - 周三美股三大指数大幅下挫，道琼斯工业平均指数下跌768.11点，跌幅1.63%，收于46225.15点，创年内新低；纳斯达克综合指数下跌1.46%；标普500指数下跌1.36% [3] - 本月迄今，道指跌幅已超过5%，或将迎来2022年以来表现最差的一个月 [3] - 美联储公布最新利率决议，连续第二次会议维持利率不变，政策制定者仍预计今年会降息，但官员们预计全年仅降息一次 [3][4] - 美联储主席鲍威尔表示，中东局势发展对美国经济的影响尚不确定，货币政策将根据最新数据和前景调整 [5] - 联邦基金利率期货定价显示，美联储年内降息的概率骤降至45% [5] 经济数据与通胀压力 - 美国劳工部数据显示，3月生产者价格指数（PPI）环比上涨0.7%，远超市场预期的0.3%；同比上涨3.4%，远高于市场预期的2.9% [6] - 分析认为，PPI数据超预期主要受关税因素影响，金属、工业原材料和制造成本均在上涨，这是结构性通胀，很可能在整个第三季度持续影响货币政策 [6] - 中东冲突推高了航运与石油成本，物价存在进一步加速上涨的风险 [6] 债券与大宗商品市场 - 中长期美债收益率大幅走高，2年期美债收益率涨7.2个基点至3.741%，基准10年期美债收益率涨5.5个基点至4.256% [5] - 国际油价大幅走高，WTI原油5月合约报99.20美元/桶，较日内低位反弹超5%；5月交货的布伦特原油期货价格上涨3.96美元，收于每桶107.38美元，涨幅为3.83%，盘后一度冲击110美元 [9] - 油价上涨原因为以色列袭击了伊朗最大天然气处理设施，以及伊朗威胁袭击沙特、阿联酋和卡塔尔的石油设施，引发市场对原油及燃料运输的担忧 [9] - 避险情绪并未提振贵金属，COMEX黄金期货跌3.7%，交投于4820美元/盎司附近，白银期货重挫超5.5%，报75.50美元/盎司，市场情绪受美联储降息预期打压 [9] 主要科技股与行业板块动态 - 明星科技股普遍下跌：英伟达跌0.84%，谷歌、Meta、特斯拉、苹果、微软跌超1%，亚马逊跌近2.5% [6][7] - 超威半导体（AMD）涨1.6%，此前该公司与三星电子达成协议，扩大在AI基础设施存储芯片供应方面的战略合作 [7] - 存储板块表现喜忧参半：闪迪涨4.65%，美光科技涨0.01%，西部数据跌2.84% [8] - 纳斯达克中国金龙指数跌2.06%，成分股中百度涨0.98%，京东跌1.19%，阿里巴巴和网易跌1.57%，拼多多跌3.50% [8] 其他个股表现与公司事件 - 瑜伽服饰品牌Lululemon公布季度业绩后大涨3.8% [8] - 百货连锁企业梅西百货上涨4.7%，该公司表示预计下半年关税影响相对较小，且季度利润超出预期 [8]

行业投资评级 - 报告对社会服务业的投资评级为“增持” [1] 核心观点 - 政策支持新型消费和现代服务业，证监会表示将积极支持相关企业在创业板发行上市，为行业发展提供有利环境 [1][3] - 继续看好旅游出行板块，并推荐了酒店、景区等相关标的 [1][6] - 行业竞争格局显著改善，部分公司近期业绩兑现有望超市场预期 [6] 上周行情回顾 - 上周（2026.3.9-2026.3.15）商贸零售板块涨幅为-1.35%，消费者服务板块涨幅为-1.28%，在所有30个行业中分别位列第17和第19位 [6] - 未停牌股票中，绿联科技涨幅为+14.69%，行动教育涨幅为+8.22%，三特索道涨幅为+7.12%，黄山旅游涨幅为+6.57%，首旅酒店涨幅为+3.35%，涨幅居前 [6] 行业重点信息及数据更新 - **社会服务业**： - 2026年春运期间（2月2日-3月13日），民航运输接近9500万人次，创历史新高，日均236万人次，同比增长4.7% [6] - 证监会主席表示将深化创业板改革，增设更精准包容的上市标准，积极支持新型消费、现代服务业等优质创新创业企业上市 [6] - **零售行业**： - 安克创新旗下全球首款消费级立体纹理UV打印机登陆中国市场 [6] - 泡泡玛特推出的联名盲盒系列线上开售即售罄 [6] - 2026年1-2月，步步高21家“胖改”店销售额同比增长24%，客流同比增长10%以上，且已实现全部盈利 [6] 公司业绩与公告 - **名创优品**：2025年预计实现收入214.4-214.45亿元，同比增长约26%；预计经营利润33-33.05亿元，同比持平；经调整净利润28.9-29亿元，同比增长6-7% [6] - **老铺黄金**：2025年销售业绩（含税收入）预计为310-320亿元，同比增长216%-227%；经调整净利润预计为50-51亿元，同比增长233%-240% [6] - **HERE奇梦岛**：FY2026Q2收入为1.77亿元，环比增长39.4% [6] 重点标的盈利预测与评级 - 报告覆盖了社会服务业与零售行业的大量重点公司，并给出了盈利预测与“增持”评级，涉及黄金珠宝、电商、超市、百货、免税、酒店、餐饮、景区、OTA、人力资源服务、教育等多个子行业 [7][8] - 部分公司2025年及2026年预测净利润示例如下： - **周大福**：2025E归母净利润88.30亿元，2026E为100.61亿元 [7] - **老铺黄金**：2025E归母净利润50.22亿元，2026E为65.84亿元 [7] - **中国中免**：2025E归母净利润39.47亿元，2026E为53.28亿元 [7] - **华住集团-S**：2025E归母净利润43.45亿元，2026E为52.70亿元 [7] 重点标的股息率与财务指标 - 报告列出了部分重点公司的股息率、分红率和净资产收益率（ROE）数据 [9][10] - 部分公司2024年股息率示例如下： - **重庆百货**：5.8% [9] - **菜百股份**：2.9% [9] - **周大生**：7.9% [9] - **中国中免**：2.0% [9] 机构持仓与市场活动 - **机构持仓变动**：报告列出了截至2026年3月6日部分公司的机构持股变动情况，例如吉宏股份机构持股比例从2025Q2的18.60%增至2025Q3的20.40%，而安克创新的机构持股比例则从37.95%下降至24.32% [11] - **港股沽空情况**：报告列出了部分港股公司的未平仓卖空数据，例如周大福未平仓卖空金额为54.94亿港元，占流通股比例4.61%；老铺黄金为62.83亿港元，占5.37% [12] - **公司增减持公告**：报告汇总了近期社服零售板块公司的股东增减持计划，例如菜百股份、天虹股份、学大教育等公司有股东计划减持 [13][14] - **未来解禁情况**：报告列出了部分公司未来的股票解禁计划，例如北京人力在2026年4月13日有10,449.64万股解禁，占总股本18.46% [15]

核心观点 - 公司通过续签长期租约，巩固其在四川省绵阳市核心商区的战略零售资产布局，显示出对当地市场的长期承诺和信心 [1] 业务运营与资产 - 公司间接全资附属公司作为租客，与业主重续了位于绵阳市的物业租赁协议，新租期自2027年10月25日起计为期十年 [1] - 该物业自1998年起即由公司租用用于零售业务，公司在该物业经营“绵阳富临百货店”已近28年 [1] - 物业位于绵阳市中心的黄金商业区，已发展成为公司的一项战略零售资产 [1] 市场地位与品牌价值 - 公司在绵阳市深耕多年，近28年的持续运营使其在当地建立了强大的品牌辨识度、客户忠诚度及机构商誉 [1] - 绵阳富临百货店拥有稳定及广泛的客源基础，并对旗舰店保持持续高吸引力，为公司的区域成功作出重要贡献 [1] - 该战略资产吸引了多元品牌阵容，并与政府及商业利益相关方建立了宝贵关系 [1]

激进投资者活动 - 激进投资机构Starboard Value已持有薯条制造商蓝威斯顿的大量股份 并敦促公司加快改革和削减成本以提振股价 [3] - Starboard认为蓝威斯顿在高度整合的行业中仍具领先地位 有能力重新夺回北美市场份额 同时建议公司考虑出售面临挑战的亚太业务 [3] 并购交易 - 日本森永株式会社将以1.35亿美元（约合9.31亿人民币）收购美国最大的麻薯冰淇淋生产商The Mochi Ice Cream Company 旨在借助其销售网络全面进军美国冰淇淋市场 [6] - 德国Katjes Group旗下Katjes International的全资子公司将收购意大利奢侈针织品牌米索尼约27%的股份 同时FSI投资公司将收购创始家族所持股份成为控股方 [9] 业务扩张与投资 - 李子园全资子公司拟投资约2亿元人民币扩建生乳深加工二期项目 新建奶酪及中老年人配方奶粉生产线以优化产品结构并提升盈利能力 [12] - 达能美国旗下Silk品牌推出高蛋白植物饮品Silk Protein 正式进军运动营养市场 瞄准Z世代消费者并定位为功能性营养品 [18] - 胖东来商贸集团去年新成立9家公司 涉及餐饮、文化娱乐等多个领域 公司实控企业总数达23家 [21] 业务重组与调整 - 伊藤洋华堂正在重组中国业务 已关闭北京门店并将一家全资子公司90%股权出售给当地企业 以提升盈利能力 [15] - 叮咚买菜创始人梁昌霖辞任CEO 原CFO王松接任 梁昌霖将继续担任董事会主席 CTO蒋旭将于3月底离任 [23] 管理层变动 - 法国奢侈时装屋BALMAIN任命蔡文婷为亚太区总经理 其曾任爱彼中国区零售总监及哈罗德百货中国区总经理 [28][29] - 奢侈品牌Lemaire的CEO已离任 该CEO曾拥有法律与奢侈品行业背景 [24][25]

项目概况与战略意义 - 全球顶级商业品牌SKP的华南首店正式落地广州珠江新城马场地块，填补了华南顶级重奢商业的空白，助力广州建设国际消费中心城市 [2] - 项目采取“越秀开发+ SKP运营”的联合模式，越秀集团负责开发建设与长期持有，SKP负责高标准运营管理 [4] - 项目成熟后预计每年可贡献GDP约346亿元、新增税收45亿元、创造6万个就业岗位，开业后有望成为年销售额超百亿级的国际消费新地标 [5] 地块详情与交易 - 越秀集团以236亿元总价竞得珠江新城马场地块，创下广州2010年以来单宗地块成交总额最高纪录 [3] - 马场地块总用地面积约19.45万平方米，计容总建筑面积达56.7万平方米，地处珠江新城-金融城-琶洲三大CBD构成的黄金三角核心交汇点 [3] - 地块出让门槛极高，要求项目建成运营后6年内，销售贡献累计不低于300亿元，年均需达到50亿元以上 [4] SKP业务模式与市场地位 - SKP是中国奢侈品零售行业的标杆，是国内汇聚爱马仕、香奈儿等全系顶奢品牌最齐全的购物中心，顶奢集中度国内独一档 [8] - 北京SKP连续稳居全国百货单店销售额榜首，2025年销售额突破240亿元，稳居全球高端百货第一梯队 [8] - 2019年北京SKP店庆单日销售额达10.1亿元，2020年以177亿元销售额超越哈罗德百货成为“全球店王” [10] - SKP通过组建自营品牌矩阵、建立会员管理系统等先锋做法，牢牢掌握品牌控制权并洞悉顾客需求 [9] 广州市场与商业格局 - 广东省2025年经济总量（GDP）达14.58万亿元，连续37年全国第一，占全国GDP超1/10，消费能力强劲 [11] - SKP落户后，广州将成为全国首个配齐太古汇+太古里、万象城、SKP的城市，在顶豪消费赛道中站稳一席之地 [11] - 广州坐拥大湾区超8000万的高消费力人口腹地，1小时生活圈覆盖众多万亿级城市，为高端消费提供肥沃土壤 [11] - 项目落地是广州2026“招商引资年”的开局之作，符合市政府“深化国际消费中心城市建设”的工作报告方向 [2][12]

公司：重庆百货 行业：零售业（百货、超市、电器、汽车贸易） 一、 整体经营表现 * **1-2月整体表现**：主业百超店整体略有下降，降幅为小个位数[3] * **春节假期（9天）表现**：受居民出行旅游影响，本地消费承压，百货同比下降10个百分点，超市微降，电器下降接近20%，汽贸下滑[3] * **客单价**：春节期间客单价同比下滑，但较2026年1月环比实现双位数增长[3] 二、 分业态经营情况 **1. 百货业态** * **1-2月表现**：同比下降约2%，为近几年最小降幅[3] * **品类表现**： * **黄金珠宝**：受金价高位影响（同比每克上涨约700–800元），春节期间承压[3] * **男装**：1-2月同比增长3个百分点，其中5个战略男装品牌（雅戈尔、比音勒芬、九牧王等）同比增长20%[3] * **女装**：1-2月基本持平[3] * **高化**：1-2月同比增长15%，其中毛戈平增长接近30%，欧莱雅集团增长6%[3]；重庆市占率接近72%，世纪新都一号店品牌数量接近1，415家[3] * **运动休闲**：1-2月同比增长40%[3]，通过引入西南首店（如斐乐西南旗舰店、李宁户外西南首店）带动增长[3][4] * **调改策略与成效**： * **核心模式**：城市奥莱与社区百货流量店是百货结构性调改的两类基础模式[4] * **城市奥莱**：1-2月客流、销售、毛利均同比增长，其中巴南店增长接近60%–70%[4]；巴南店在铺率从不足48%提升至约99%[11] * **社区流量店**：2025年2月中旬至年底调改周期内，客流同比双位数增长、销售个位数增长[4] * **核心标杆店**：采取“一店一策”，如世纪新都1号店打通轻轨接驳口，将10楼以上办公区出租给亚朵酒店（新增租金收益每年约几百万元）[11]；解放碑重百大楼打造“烟火市集”、“时光塔”等网红打卡点[12] * **调改效果**：重点调改的7家场店已基本实现客流与销售的正增长[12] **2. 超市业态** * **1-2月表现**：同比增长接近5个百分点[4] * **市占率**：2026年1月在重庆市占率为28.6%，较友商高约16个百分点[4]；市占率提升主要源于自身调改驱动[6] * **品类表现**： * **杂百**：坚持供应链去中心化，直供1–2月突破5亿元[4] * **生鲜**：同比增长超过10个百分点，通过“崇百村”等订单农业缩短链路[4] * **3R**：1-2月整体增长10个百分点[4]；新质零售旗舰店的3R区域带动该店3R实现4倍增长[4][5] * **调改策略与成效**： * **新质零售旗舰店**：2026年1月23日开业，日销稳定至约90万元[4]；供应链结构约70%对标全国头部优质供应链，约30%保留本土优质供应链[5] * **调改规划**：2026年计划按新质零售店型调改保守4家、冲刺6–7家[5]；计划调改约26家民生经济店[7]；生鲜加折扣业态已完成调改10家，2026年将围绕供应链、人效与坪效对标盒马NB进行提升[7] * **自由品牌**： * **2026年目标**：同比增长至少60%，占比提升至至少10%以上[4] * **毛利率水平**：“崇百优选”类约20%–25%，民生基础商品类约15%，烘焙类接近30%[6] **3. 电器业态** * **1-2月表现**：销售同比增长3个百分点[5] * **市占率**：重庆市占率提升4个百分点，已超过50%[5] * **经营环境**：国补效应逐渐减弱，春节期间重庆整体市场下滑，公司电器同比下降接近20%[5] * **2026年策略**：基准判断为“保持稳定、力争增长”，重点在于提升市占率，抓手包括强化团购业务、推进下沉市场（“四季通”约300多家店）、走进社区服务等[18] **4. 汽贸业态** * **1-2月表现**：营收下降，但盈利性明显好转[5] * **风险出清**：2025年Q4已集中完成风险出清与问题处理，大范围出清已结束[16] * **销售结构**：新能源车占比达60%，燃油车与新能源车销售占比约为四六开[5][16] * **后市场业务**：1–2月同比增长15%，毛利增幅接近23%[5] * **毛利率**：新能源车毛利率相对燃油车大幅提升；公司汽贸业态整体毛利率接近10%[17] * **2026年目标**：目标扭亏为盈，实现小幅盈利（约几百万利润）[2][19] 三、 线上业务与新零售布局 * **线上销售**：2026年1–2月同比增长20个百分点，主要由即时零售驱动[5] * **前置仓/店仓模式**： * **现状**：已开约8家，日均单量稳定在1，000–1，500单；大坪新质零售店日均可达2000单以上[5][9] * **成效**：倒逼生鲜供应链改革，前置仓内生鲜90%的品类已实现标品化[10]；线上订单的净利润（净毛利口径）约8个点至9个点[10] * **2026年规划**：计划建设约100个仓，分为标准仓（前期投入约40万至50万元）、过渡仓及临时仓等类型[2][10] * **生鲜标品化**：线上生鲜标品化覆盖率超过90%，线上标品生鲜同比增长50%[5] 四、 其他业务与战略 * **便利店业务**： * **定位**：社区流量入口与品牌露出，当前门店规模接近30家[8] * **模型**：以加盟形式输出，毛利水平约18%至20%[8] * **规划**：2026年末目标约70家至80家，2026年内预计拓展约50家至60家；更现实的中期目标为200家（两年规划）[8] * **黄金珠宝自有品牌“宝源通”**：2026年计划新开2~3家，金价高位虽影响消费，但能带动整体毛利率提升[15] * **“马销”业务**：受国家监管政策调整影响，正在积极转型，短期有压力，但预期适应速度更快，中长期市场份额有望提升[18] 五、 2026年整体经营指引与展望 * **收入与利润指引（剔除汽贸）**：百货、超市、电器收入及利润均目标增长约3%[2][19] * **汽贸目标**：扭亏为盈，实现小幅盈利（约几百万利润）[19] * **主要压力**：宏观消费能力与消费意愿[19] * **节奏判断**：预期下半年情况相对更好，下半年业绩端更有起色[19]

公司整体营销活动与业绩表现 - 2026年马年新春，公司整合旗下各业态资源推出“我们的节日—来百联·过大年”系列营销活动，有效带动节日消费市场升温 [1][6] - 活动期间，公司旗下奥莱、商超等在春节假期的销售额同比实现两位数增长 [1][6] - 2026年，公司计划持续发挥全渠道、多业态综合优势，以优质商品供给与多元体验场景，服务国际消费中心城市建设和民生保障 [5][10] 商超业态（世纪联华与联华超市）表现 - 今年以来，公司旗下商超业态世纪联华上海卖场和联华标超保持强劲增长势头，春节假期销售额均实现同比两位数增长 [3][8] - 世纪联华推出“上海票王争霸赛”活动，2月13日至21日累计带动近25万市民到店参与，门店整体领券参与率近三成，整体客流较活动前大幅攀升 [3][8] - 联华超市于1月14日至2月10日开展积分兑换优惠券活动，累计兑换优惠券近22万张，用券直接带动销售超2000万元 [4][8] - 为延续消费热情，世纪联华在2月23日至3月10日推出“开工焕新，福利全开的券包狂欢”及生鲜“天天有惠”活动 [3][8] 多业态联动与商圈门店业绩 - 公司充分发挥多业态协同优势，各商圈门店同频联动推高消费热度 [5][9] - 永安百货通过消费券与门店促销叠加，活动初期销售额迎来同比超115%的增长 [5][9] - 世博源全域百余家商户集体发力，黄金珠宝类商户在活动前四日，周销售额环比提升逾460% [5][9] - 百联青浦奥莱场内400余个品牌推出限时优惠，带动销售同比上升逾两成，成为新春出行购物热门之选 [5][9] 创新营销与供应链整合 - “百联杯”民间厨神争霸赛依托公司全球供应链，将五大洲甄选食材引入旗下门店，构建“家门口的世界厨房” [4][9] - 该赛事自2月12日启动后吸引大量市民通过“i百联”APP参与，征集期于3月3日结束，后续将进行全民点赞和线下决赛 [4][9]

公司经营与战略 - 公司目前经营正常[2] - 管理层高度重视公司价值回归[2] - 公司正加快推进百货业态的转型升级[2] 公司财务与股东回报 - 公司致力于不断提升盈利能力[2] - 公司努力实现股东价值的持续增长[2]

中期业绩核心表现 - 公司2025财年上半年（截至2025年12月31日止6个月）实现收益5.36亿港元，同比减少12.44% [1] - 同期净利润为1532.7万港元，同比增长约3.93倍 [1] - 每股盈利为0.009港元 [1] 收益构成与变动原因 - 收益减少主要归因于专柜销售佣金收入及租金收入减少 [1]

公司基本情况 - 1993年成立，2007年12月在港交所上市，股份代号825[10] - 已发行股份1,681,400,065股[10] - 新世界发展占股74.99%，公众持股25.01%[10] 业绩总结 - 2026财年上半年收益536.5百万港元，2025财年上半年612.7百万港元[17] - 2026财年上半年经营利润112.9百万港元，2025财年上半年114.6百万港元[17] - 2026财年上半年利润15.3百万港元，2025财年上半年3.1百万港元[17] - 2026财年上半年每股盈利0.009港元[16] 收益明细 - 专柜销售佣金收入占26.0%，自营货品销售占21.8%，租金收入占51.0%，融资租赁利息收入占1.2%[22] - 2025财年上半年专柜销售佣金收入179百万港元，2026财年上半年296百万港元[24] - 2025财年上半年租金收入140百万港元，2026财年上半年274百万港元[24] 业务布局 - 核心业务有21家门店，覆盖内地11个城市，总面积约89万平方米[13] - 截至2025年12月31日，多家门店有对应开业期约楼面面积[32] 未来策略 - 推动从单一零售向多元社交空间转型[37] - 探索消费新模式，融合商品与沉浸式场景[38] - 拓展新业务领域，挖掘细分客群价值[39] - 推动社区分店「一店多能」发展[40] - 联动异业资源，提升客流与增强会员黏性[40] - 采取「一市多店」「辐射城市」策略拓展业务网络[41]