内容概况：近年来，中国仲钨酸铵行业在国家政策支持和市场需求推动下，取得了显著发展。中国作为 全球最大的钨生产和销售国家，仲钨酸铵的产能和产量均居全球首位。2025年6月底，中国仲钨酸铵价 格为25.15万元/吨，同比增长19.19%。中国政府对钨矿开采实行严格的总量控制和配额管理，以确保资 源的可持续利用。2025年第一批钨矿开采指标全面收紧。2025年第一批钨矿采总量控制指标为58000标 吨，较2024年度第一批指标减少4000吨，降幅6.45%。这种政策限制了钨精矿的供应，进而影响了仲钨 酸铵的产量。另一方面，随着全球制造业和基础设施建设的快速发展，对仲钨酸铵的需求持续增加。特 别是在硬质合金、钨材加工以及石油化工等下游行业，仲钨酸铵作为重要的原料，需求旺盛。在受到供 应端的限制和需求端的推动情况下，仲钨酸铵价格呈现持续上涨走势。 相关上市企业：厦门钨业（600549）、章源钨业（002378）、翔鹭钨业（002842）、中钨高新 （000657） 相关企业：厦门钨业股份有限公司、崇义章源钨业股份有限公司、江西钨业控股集团有限公司、新疆中 泰化学股份有限公司、新疆天业(集团)有限公司、上海氯碱化工股份有 ...

核心观点 - 对农夫山泉、药明康德等公司进行分析并给出盈利预测与估值，对钨、医药生物、化工等行业进行研究并提示投资机会，还涉及宏观经济、金融工程等方面的分析 [7][28][15] 重点推荐-行业与公司-农夫山泉 - 农夫山泉估值溢价源于经营长期主义和渠道深厚壁垒带来的可持续增长，自上市估值中枢维持在40x，是稀缺的可看长久期增长的平台型企业，2021年至今ROE均值41%领先食品饮料板块 [7] - 包装水是长生命周期、仍在增长的千亿赛道，2024年我国包装水规模2470亿，预计未来有中单位数增长，农夫已领先行业；软饮料品类多迭代快，农夫卡位好占先机，盈利能力逐年提升 [8] - 公司以强渠道奠基、好产品背书构筑竞争壁垒，预计2025/2026/2027年收入分别为501/568/632亿元，归属母公司净利润147.9/169.7/189.9亿元，利润年增速分别为22.0%/14.7%/11.9%，给予2025年40 - 42x PE，对应市值区间6348 - 6665亿港币，较当前股价有20% - 26%溢价空间，首次覆盖给予“优于大市”评级 [9] 常规内容-宏观与策略 宏观快评 - 解读7月政治局会议，财政“蓄水池”成为下半程的关键 [3] 宏观周报 - 政府债净融资第30周（7/21 - 7/27）3036亿，第31周（7/28 - 8/3）4025亿，截至第30周累计8.7万亿，超出去年同期4.8万亿；国债、地方债等各类型债券净融资、累计规模及进度情况有详细数据，土地储备专项债已发行2639亿，涉及资金规模达5181亿元 [11][12] 固定收益投资策略 - 7月多数债券品种收益率上行，利率债长期限品种收益率显著上行，信用债信用利差收窄，违约金额上升；美国经济景气分化，欧洲通胀企稳，日本通胀回落；国内6月GDP同比增速约5.2%，经济增长动能转向出口，7月经济增长动能有所改善，CPI同比或持平，PPI同比降幅或收窄；7月公开市场整体净回笼，MLF超额续作1000亿；浮息债隐含降息路径显示2027年1年期LPR降至2.8%；债市调整受预期和情绪影响，“反内卷”政策主导债市走向 [13] 常规内容-行业与公司 金属行业专题-钨行业 - 钨产业链涵盖勘探采选、冶炼、深加工及应用，截至7月23日，多种钨产品价格较年初有不同程度上涨 [15] - 2025年第一批开采指标缩量，同比降6.45%，中国钨矿产量中枢下移，全球钨矿产量稳定，上半年矿山供应紧张，现货库存少，未来或支撑价格提升 [16] - 新能源汽车、军工领域对高端硬质合金需求增长，APT开工率居历史高位，2024年钨需求7.1万吨，同比增速3.5%，雅下项目打开钨产业长期空间 [17] - 预计2025年我国钨供需约有2919吨缺口，价格中枢有望抬升，推荐厦门钨业、中钨高新等标的 [18] 银行行业快评 - 香港金管局发布稳定币发行人监管制度文件，预计首批仅个位数牌照获批，后续关注发行人申请和监管反馈情况 [18][19] 医药生物周报 - 本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务板块领涨，医药板块当前市盈率处于近5年历史估值的79.62%分位数 [21] - 集采“反内卷”有望缓解行业低价竞争，推动行业整合优化，关注非药低估值补涨机会；创新药械在监管及支付方面获政策支持，国产高端器械有望加速发展 [22][23] 化工行业专题 - 印制电路板应用广泛，电性能是迭代关键指标，上游为铜箔等原材料行业，覆铜板是重要中间产品，高端覆铜板可分多种类型 [23] - AI服务器等需求拉动高端覆铜板市场空间，电子树脂对覆铜板性能影响大，玻纤布及填料对覆铜板性质有重要影响，内资企业有望进入产业链，推荐圣泉集团 [24][25] 建筑建材双周报 - 建筑建材板块在“雅下水电”和“反内卷”催化下超额收益明显，下半年基建投资有望回暖，建材行业需求和供给端优化有望共振，从基建和建材反内卷角度给出投资建议 [27] - 水泥上周全国价跌0.9%，施工需求弱，库存压力大；玻璃市场情绪回暖，价格涨幅扩大，库存下降，光伏玻璃交投好转；玻纤无碱粗纱均价下跌，电子纱维稳，高端系列涨价 [27] 药明康德财报点评 - 2025年二季度增长提速，上半年营业收入207.99亿元，归母净利润85.61亿元，扣非净利润55.82亿元，经调整Non - IFRS归母净利润63.1亿元，单二季度增长提速 [28] - 订单增长强劲，上调全年收入指引至425 - 435亿元；化学业务小分子CRDMO高效转化，TIDES业务贡献突出；测试及生物学业务基本保持稳健；美国市场增速领先，加速全球布局和产能建设；维持“优于大市”评级 [29][30][31] 常规内容-金融工程 金融工程周报 - 统计各指数成分股分红进度、行业成分股股息率、已实现及剩余股息率，以及股指期货升贴水情况 [31][32][33] 金融工程日报 - 2025年7月30日上证50指数、上证综指、沪深300价值指数表现较好，部分行业和概念表现有差异；收盘时有55只股票涨停，10只股票跌停，封板率和连板率较前日提升；截至7月29日两融余额等数据有披露，还涉及ETF折溢价、大宗交易等情况；近一周调研机构较多的股票和当日龙虎榜数据有公布 [33][34][36] 市场数据 商品期货 - 展示黄金、白银等多种商品期货的收盘价及涨跌幅 [37] 全球证券市场统计 - 列出道琼斯工业平均指数等多个指数的最新收盘价、不同时间段涨跌幅及波动率 [41] 港股资金流入流出前十 - 展示港股资金流入流出前十的股票代码、简称、价格、涨跌幅及资金金额 [44]

股价表现 - 中钨高新今日股价下跌10 00% [1] - 成交额达34 39亿元 [1] - 换手率为15 67% [1] 龙虎榜数据 - 真爱坤席位净买入6098 45万元 [1] - 银河大连黄河路席位净卖出2 42亿元 [1] - 1家机构专用席位净卖出7443 53万元 [1]

点击注册小程序 查看完整报告 特别申明： 本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所编写，仅面向光大证券专业投资者客户，用作新媒体形势下研究 信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资者客户，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。本订阅号 难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。光大证券研究所不会因关注、收到或阅读本订阅号推送内容而视相 关人员为光大证券的客户。 根据Wind数据，2025年7月21日，江西钨精矿(65%)的价格达到了历史新高的18.25万元/吨，自2025年5月 13日以来，钨精矿价格屡创历史新高。 雅江水电项目拉动盾构用钨金属需求 7月19日雅江下游水电工程正式宣布开工，其总投资约为1.2万亿元，是三峡水电站的6倍。参考三峡水电工 程，需要TBM、盾构机等隧道掘进设备实现，而TBM、盾构机中使用大量钨金属。2024年硬质合金占钨 总需求量约59%，而矿用工具合金以及耐磨工具合金占硬质合金总需求约45%，因此矿用工具合金以及耐 磨工具合金用钨大约占钨总需求的26.33%，我们预计此次雅江下游水电工程将显著拉动这一部分的钨需 求。 钨未来需求有望实现多点开花 展望钨金属的未来需求 ...

公募基金季报分析 - 截至二季度末公募基金总规模34.4万亿元，环比提升6.76%，债券型产品配置意愿稳健，商品及海外资产配置热情较高 [3] - 权益类基金中仅被动产品份额正增长，主动偏股仓位小幅回升，增配创业板、港股、北证，港股配置重要性提升 [3] - 加仓金融地产、国防军工、医药、TMT板块，重点关注通信、医药生物、非银金融行业 [3] 钨行业点评 - 钨供需格局偏紧平衡，开采成本支撑价格，未来三年钨价或维持高位运行 [4] - 出口管制及雅江水电建设推动钨相关上市公司受益，钨精矿价格屡创新高 [4] 尿素行业分析 - 石化化工行业稳增长工作方案将推动落后产能淘汰，尿素老旧产能占比高，供给侧改革改善行业景气度 [4] - 尿素龙头公司有望受益于行业供需格局优化 [4][5] 雅江水电站建设 - 雅鲁藏布江下游水电工程总投资1.2万亿元，采用梯级开发提升发电效率，预计装机6000万千瓦 [5] - 2023年核准水电项目平均造价20344元/kW，工程建设涉及建筑建材行业机会 [5] 特斯拉业绩 - 2Q25总收入同比-11.8%/环比+16.3%至225.0亿美元，毛利率同比-0.8pcts/环比+0.9pcts至17.2% [5] - Non-GAAP归母净利润同比-23.1%/环比+49.1%至13.9亿美元，单车净利润同比-11.1%/环比+30.7%至3626美元 [5] 阅文集团动态 - AI工具集成提升创作效率，海外门户起点国际AI翻译作品占比47%，畅销榜Top100中占四成 [6] - 在线阅读业务优化作家生态，为IP全产业链开发奠定基础 [6]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：钨行业 - 公司：张源物业 纪要提到的核心观点和论据 行业情况 - 钨是中国优势矿产资源和重要战略性矿产，具三高特性，产品应用广泛[2] - 2024 - 2025年一季度，重钨酸氨、碳化钨粉平均价格同比上涨11% - 14%，2025年一季度钨金矿价格继续上涨[3] 公司业务 - **一体化生产体系**：建立从上游采矿选矿、中游冶炼制粉到下游精深加工的一体化生产体系，是国内具备完整钨产业链生产能力的厂商之一[3] - **上游业务和产品**：副产品钨金矿和锡金矿直接对外销售，截至2024年底，钨矿钨保有资源储量7.94万吨、锡1.76万吨、铜1.13万吨[4] - **中游业务和产品**：生产各种规格粉末产品，截至2024年四季度末，钨粉产量行业排名第一，碳化钨粉产量排名第二[4] - **下游业务和产品**：产品包括硬质合金、合金刀片、热喷涂粉等，应用于矿山采掘、石油钻探、机械加工等领域；甘州奥克泰为多行业客户提供系统解决方案；张源喷涂以喷涂粉为原料提供工件表面喷涂服务[5][6] 经营业绩情况 - 2024年度钨产品及副产品市场价格上涨，公司加大市场开拓力度 问答环节 - **产量预期**：钨矿产量因自然品位下降略有下降，2025年金矿产量相对稳定，资源整合和改扩建工程效果暂未显现[8] - **自动进口项目**：陶锡坑钨矿整合比先安子更早，希望今年完成拿到整合后采矿权证，今年暂无增量体现[9] - **开采指标**：今年钨开采指标同比下降，江西总量也下降，指标利用率未提及，暂未明确对产量的影响[9] - **开采成本**：总体成本逐年略有增加，具体数据未披露，明显低于市场价格[10] - **尾矿库**：大石雷钨矿尾矿库工作预计今年上半年完成[11] - **钨粉价格**：碳化钨粉同比降价约25万左右，钨粉同比上升至26万，具体售价数据待核实[12] - **硬质合金调价机制**：因原材料钨金矿涨价，成本上升，同步上调硬质合金价格，行业同比涨幅因产品型号而异[13] - **奥克泰盈利情况**：刀片产品毛利、价格和销量相对稳定，棒材曾处负毛利状态，现因销量和价格增加减亏；刀片产能具备3000万片，今年1000万片可成产能，后续视市场情况扩产；销售结构以汽车和工程机械行业为主，今年拓展航空航天类刀片；出口占比12%且呈下降趋势，主要出口亚洲和欧洲[14][15][16][17][18] - **本部硬质合金**：产能1500吨，市场竞争激烈，不重点扩产，维持现有份额[19] - **合金及其他毛利率**：硬质合金毛利率19%，与去年同比因行业竞争加剧下降[20][21] - **高端产品**：奥克泰刀片均价不含税14块多，毛利率30% - 40%，成本同比增加4 - 8个百分点[21] - **下游客户**：KBM和西安华山是关联方，KBM韩国市场今年可能同比下降，西安华山销量相对稳定[23] - **热喷涂粉**：单价约三十多万一吨，市场需求量几百吨，整体较稳定[24] - **副产品**：锡和铜毛利率波动与价格和销售结构有关，2024年锡产量降幅约6%[25] - **钨矿自给率和钨粉外售比例**：钨矿自给率约20%，钨粉除满足下游加工需求外基本对外销售[26] - **钨价影响**：钨价上涨挤压钨粉末产品毛利，硬质合金相对稳定[26] - **行业变化看法**：看好钨价长期走势，海外价格因出口管制可能上升，需关注下游需求景气度回升情况[27][28] - **新计划**：去年披露的一百亿米钨丝项目已基本建成，投产需时间，希望半年报披露实质进展[29] 其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在钨产业链上下游有进一步布局，有望在行业中持续领先[30]

总则 - 公司制定重大信息内部报告制度以规范信息披露管理，确保及时、公平、真实、准确、完整地披露信息 [1] - 重大信息内部报告制度要求相关人员在可能影响公司股票及其衍生品种交易价格的情形或事件发生时，第一时间向公司责任领导、总经理、董事会秘书、董事长报告 [1] 信息报告事务的管理 - 重大信息报告义务人包括公司董事、高级管理人员、各部门及分子公司负责人、控股股东、实际控制人、持股5%以上大股东及其一致行动人、知情人员、董事会秘书和信息披露事务管理部门等 [1] - 各单位需指定专人作为重大信息报告人，确保及时、真实、准确、完整地上报重大信息 [2] 重大信息报告内容和范围 - 需报告的交易行为包括购买或出售资产、对外投资、提供财务资助、担保、租入或租出资产、委托管理资产和业务、赠与或受赠资产、债权或债务重组、转让或受让研发项目、签订许可协议、放弃权利等 [2] - 交易报告标准包括：资产总额占公司最近一期经审计总资产的10%以上、资产净额占最近一期经审计净资产的10%以上、营业收入占最近一个会计年度经审计营业收入的10%以上且绝对金额超过1000万元、净利润占最近一个会计年度经审计净利润的10%以上且绝对金额超过100万元、成交金额占最近一期经审计净资产的10%以上且绝对金额超过1000万元、交易产生的利润占最近一个会计年度经审计净利润的10%以上且绝对金额超过100万元 [2][3] - 十二个月内发生的同类交易需累计计算适用报告标准 [3] - 关联交易、诉讼、仲裁事项需及时报告 [3] - 重大风险情形包括重大亏损或损失、重大债务违约、重大违约责任或赔偿责任、解散或关闭、重大债权未获清偿、主要资产被查封或冻结超过总资产的30%、业务陷入停顿、涉嫌犯罪或违法违规等 [3] - 其他需报告的情形包括股票交易异常波动、发行可转换公司债券、合并分立、变更会计政策、计提大额资产减值、重大资产重组、证券发行或回购、变更募集资金项目、股东承诺事项、变更公司章程或名称等 [4][5] - 参股公司的重要会议信息需及时报告，包括董事会决议、股东会通知及决议、独立董事声明等 [5] - 未列出但可能影响公司证券交易价格的情形也需及时报告 [6] 重大信息内部报告的程序与责任 - 报告义务人需在知悉重大信息当日以电话、传真或邮件等方式向董事会秘书通告，并报送书面文件原件 [6] - 董事会秘书需及时向董事长报告，并根据相关规定对信息进行分析判断，提请董事会履行披露程序 [6] - 各部门及子公司负责人需敦促内部信息收集和整理 [6] - 瞒报、漏报、误报导致信息披露违规的，将追究报告义务人责任，造成损失的可给予处分并要求赔偿 [7] 保密措施 - 公司董事、董事会秘书、高级管理人员及知情人员需在重大信息公开披露前保密，控制知情者范围 [7] - 知情人员不得公开或泄露内幕信息，不得买卖或建议他人买卖公司股票及其衍生品种 [8] - 涉及国家秘密的事项可豁免报告 [8] 附则 - 本制度未尽事宜按国家相关法律法规及公司章程执行，冲突时以新规定为准并修订本制度 [9][10] - 本制度经董事会审议通过后生效，由董事会负责解释 [10]

内幕信息管理制度框架 - 公司制定《内幕信息知情人登记管理制度》以规范内幕信息管理，依据包括《证券法》《上市公司信息披露管理办法》及深交所相关指引[1] - 董事会为内幕信息管理的责任主体，董事长负主要责任，董事会秘书及办公室负责具体登记和报送事务[1] - 内幕信息知情人档案需经书面承诺确保真实性，董事长及董事会秘书签字确认[1] 内幕信息知情人范围 - 涵盖公司董事、高管、持股5%以上股东及其关联方人员、控股子公司管理层[2] - 包括因业务往来或职务接触内幕信息的第三方机构人员（如证券公司、监管机构工作人员）[2] - 收购方、重大资产交易对手方及其关联人员也被纳入知情人范围[4] 内幕信息定义与范围 - 内幕信息指涉及公司经营、财务且对证券价格有重大影响的未公开信息[3] - 具体包括重大资产变动（如资产抵押超30%）、实际控制人业务变化、高管涉嫌犯罪等事项[3] - 债券价格敏感事件如破产程序、重大债务违约同样属于内幕信息[4] 登记备案流程 - 内幕信息知情人需分阶段填写档案，完整档案需在内幕信息公开前送达公司[5] - 重大资产重组、股份回购、年报披露等事项必须向深交所报送知情人档案[6][8] - 行政管理部门接触内幕信息需按"一事一记"原则登记[7] 重大事项进程管理 - 公司需制作重大事项进程备忘录，记录关键时点、参与人员及决策方式[7] - 备忘录需经相关人员签字确认，并在披露后5个交易日内报送深交所[7] - 重组方案重大调整或终止时需补充提交知情人档案[8] 保密与追责机制 - 内幕信息知情人需将信息知情范围控制在最小范围内[9] - 禁止股东及实际控制人要求公司提供内幕信息[9] - 违规泄露或交易将面临内部处罚或移交司法机关处理[10] 制度执行与更新 - 内幕信息知情人档案及备忘录需保存至少10年[8] - 制度与法律法规冲突时以新规为准，并及时修订[11] - 证券公司等中介机构需协助公司核实档案信息[8]

公司治理规范 核心观点 - 该文件为崇义章源钨业股份有限公司制定的控股股东及实际控制人行为规范，旨在确保公司独立性、合规运作及中小股东权益保护，涵盖股东权利行使、关联交易、信息披露等关键领域 [1][2][3] 控股股东与实际控制人定义 - 控股股东指持股超50%或表决权足以对股东会决议产生重大影响的股东 [2] - 实际控制人指通过投资关系、协议等能实际支配公司行为的自然人、法人或组织 [3] - 规范条款同时适用于控股股东及实际控制人的关联人 [4] 股东义务与行为限制 - 控股股东需依法行使权利，不得利用控制权损害公司或其他股东利益 [5] - 禁止利用未公开信息进行内幕交易、操纵市场等行为 [6] - 不得干预股东会及董事会人事选举结果，重大决策需由公司法定程序作出 [8][9] 承诺履行与独立性要求 - 控股股东承诺需明确具体，包括遵守法规、不占用资金、不违规担保等 [10][11] - 严格禁止通过关联交易、资产重组等方式侵占公司资产 [12] - 确保公司人员、资产、财务、机构及业务独立，控股股东高管不得兼任公司行政职务 [15][16] 关联交易与同业竞争 - 关联交易需遵循公平原则，不得要求显失公平的条件 [25] - 控股股东及其关联方不得从事与公司相同或相近业务，需避免同业竞争 [24] 股份买卖与控制权转移 - 控股股东买卖股份需合规披露，不得规避审批程序 [26] - 控制权转让需确保交易公允，优先解决资金占用及违规担保问题 [27][28] 信息披露要求 - 控股股东需配合公司及时披露重大信息，建立保密及内幕信息管理制度 [29][30] - 媒体传闻可能影响股价时，需主动核实并配合公司澄清 [33] - 持股变动、股份质押等情形需及时告知公司并披露 [35] 附则 - 规范未尽事宜按最新法律法规及公司章程执行，董事会拥有解释权 [36][37]

投资范围与定义 - 公司投资行为涵盖新设企业股权投资、增资扩股、股权/资产收购出售、股票/基金/债券投资、委托理财/贷款、联营投资及产业链延伸相关投资[3] - 全资/控股子公司投资需履行相同审批程序并遵守关联交易规定[4] 投资管理机构与职责 - 股东会/董事会/总经理办公会构成三级决策体系 战略委员会负责战略建议[5][6] - 总经理办公会主导实施 项目投资管理小组负责前期调研/可行性分析[7][8] - 财务部管理资金 审计监察部监督 董事会办公室跟踪进度及信披[10][11][12] 审批权限分级 - 总经理办公会审批所有投资 董事会审批标准包括：资产/净资产占比超10% 或营收/净利润超10%且绝对值超1000万/100万[14][15] - 股东会审批标准为董事会标准的5倍 其中资产总额占比门槛达50% 重大资产交易需三分之二表决通过[16] - 连续12个月累计投资需合并计算审批权限 已履行程序部分可豁免[17] 投资决策流程 - 立项阶段需编制建议书 经总经理办公会批准后成立小组开展调研 形成含市场分析/风险评估的立项报告[18] - 可行性研究需包含区域GDP/产业政策分析 重大项目需专业机构出具报告 最终形成投资方案[19] - 境外投资需额外遵守《境外投资管理办法》 提供东道国法律政策分析[24] 投资实施与处置 - 实施阶段需签订协议/编制计划 财务部需跟踪会计处理及减值评估[21][22] - 股权投资需派驻管理人员 参与被投公司治理[23] - 处置权限与投资审批对等 重大处置需专业评估 需保存完整档案记录[26][29] 违规追责机制 - 对管理不善/故意过失造成损失、程序违规、提供虚假材料等行为设降级/赔偿/移送司法等处罚[30][31] 制度效力与修订 - 本办法与公司章程冲突时以新规为准 需董事会审议及股东会批准生效[32][33][34]