行业投资评级 - 对锂电池行业维持“超配”评级 [2] 核心观点 - 进入3月份，锂电池市场需求恢复较快，产业链3月预排产环比明显回升 [44] - 动力电池方面，节后汽车以旧换新补贴细则落地、春季车展促销启动及车企新品上市，有望带动新一轮需求释放 [44] - 储能电池方面，保持供需两旺，受国内新型储能容量电价补偿政策及中东地缘冲突影响，需求得到提振 [44] - 电池产品出口退税政策调整激发了短期抢出口行为 [44] - 全年锂电池整体需求增速预期维持乐观，材料端产能扩张相对谨慎，产业链供需格局持续改善，多个环节价格趋势有望向上，量价齐升可期 [44] - 固态电池产业化持续推进，全固态电池中试线将迎来密集落地，为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [44] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是电芯、碳酸锂、六氟磷酸锂、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节 [44] - 固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，并持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [44] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，锂电池指数近两周上涨12.31%，跑赢沪深300指数13.14个百分点 [5][13] - 锂电池指数本月至今累计上涨13.30%，跑赢沪深300指数13.79个百分点 [5][13] - 锂电池指数年初至今上涨6.79%，跑赢沪深300指数5.55个百分点 [5][13] - 近两周个股表现中，万润新能、鹏辉能源、派能科技涨幅居前，分别为33.73%、33.49%和27.06% [14][17] - 年初至今个股表现中，五矿新能、华自科技、万润新能涨幅居前，分别达63.68%、54.55%和47.21% [14][17] 板块估值 - 截至2026年3月12日，锂电池板块整体PE（TTM）为27.43倍，低于近五年板块估值平均水平48.30倍 [21] 锂电池产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价15.76万元/吨，近两周下跌10.23%；氢氧化锂报价15.56万元/吨，近两周下跌8.61% [6][24][26] - **正极材料**：动力型磷酸铁锂报价5.77万元/吨，近两周下跌0.77%；储能型磷酸铁锂报价5.60万元/吨，近两周下跌1.41% [6][28] - **正极材料**：NCM523、NCM622、NCM811分别报价18.45万元/吨、18.15万元/吨、20.20万元/吨，近两周分别下跌2.12%、2.16%、2.42% [6][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料报价5.2万元/吨，价格持稳；负极材料石墨化低端、高端分别报价0.85万元/吨和1万元/吨，近两周分别上涨1.19%和4.17% [6][31] - **电解液**：六氟磷酸锂报价11.1万元/吨，近两周下跌11.2%；磷酸铁锂电解液报价3万元/吨，三元电解液报价3.15万元/吨，近两周分别下跌2.44%和4.55% [6][32] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.84元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，价格持稳 [6][36] - **动力电池**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价0.47元/Wh，价格持稳 [6][37] 产业新闻与数据 - 2026年2月，新能源汽车产销分别为69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%；1-2月新能源汽车渗透率为41.2% [43] - 2026年2月，我国动力和储能电池产量为141.6GWh，同比增长41.3%；销量为113.2GWh，同比增长25.7% [43] - 2026年2月，国内动力电池装车量为26.3GWh，同比下降24.6%，其中磷酸铁锂电池装车量占比78.3% [43] - 比亚迪发布“闪充中国”战略，计划到2026年底建设2万个闪充站，并发布第二代刀片电池，充电速度显著提升 [43] 公司公告与关注标的 - **宁德时代**：2025年实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%；第四季度归母净利润231.67亿元，同比增长57.13% [43][45] - **宁德时代**：截至2025年末货币资金达3335.13亿元，合同负债492.33亿元，同比增长76.88%，在手订单充裕；全年产能利用率高达96.9% [45] - **亿纬锂能**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98%；储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [45] - **亿纬锂能**：率先实现大圆柱电池量产，成为宝马下一代电动车型的首发电池供应商，预计2026年大圆柱电池出货量达20GWh [45] - **先导智能**：预计2025年归母净利润15亿元至18亿元，同比增长424.29%-529.15%；公司是全固态电池整线解决方案服务商，已向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [45] - **天赐材料**：2025年实现营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比增长181.43% [46][47] - **璞泰来**：2025年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14%；在固态电解质及复合集流体领域有所布局 [46][47]

投资评级与核心观点 - 报告给予宁德时代“强推”评级并维持，目标价为515.63元，当前股价为395.50元 [2] - 核心观点：公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产高增长，作为电池行业龙头，其市占率和销量持续领跑全球，2026年将继续发力储能和海外市场 [2][8] 主要财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入423,702百万元（4,237.0亿元），同比增长17.0%；归母净利润72,201百万元（722.0亿元），同比增长42.3%；扣非净利润645.1亿元，同比增长43.4% [4][8] - **2025年第四季度**：营收1,406.3亿元，同比增长36.6%，环比增长35.0%；归母净利润231.7亿元，同比增长57.1%，环比增长24.9% [8][10] - **2025年销量与盈利水平**：全年电池销量661GWh，同比增长39.2%；单位扣非净利为0.098元/Wh，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年营业总收入分别为624,137、769,231、934,580百万元，同比增速分别为47.3%、23.2%、21.5%；预测同期归母净利润分别为94,131、117,187、142,634百万元，同比增速分别为30.4%、24.5%、21.7% [4][8] - **估值水平**：当前市值对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为19倍、15倍、13倍 [4][8] 分业务与运营分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为23.8%、26.7%、27.3%、11.3%；其中材料与矿产毛利率同比分别大幅提升16.8和2.7个百分点，动力与储能毛利率保持稳定 [8][17] - **费用与研发**：2025年期间费用率为7.0%，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高至5.2%；25Q4研发费用达70.8亿元，同比增长27.9%，项目涵盖骁遥双核电池、钠新电池等前沿技术 [8][19] - **产能与资本开支**：截至2025年末，公司在建产能321GWh；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试；2025年资本开支重新抬升，第四季度达123亿元，重回扩张通道 [8][21] - **订单与现金流**：25Q4合同负债达492亿元，同比增长77%，环比增长21%，显示下游需求强劲；2025年经营性净现金流同比增长37.4%至1,332亿元；期末在手现金达2,999亿元 [8][27][33] - **存货与资产**：2025年末存货945.3亿元，主要为备货所致；存货周转天数稳定在88-89天，处于健康区间；25Q4计提资产减值损失46亿元，主要来自存货和固定资产 [29][31] 市场地位与产品进展 - **全球市场份额**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达464.7GWh，同比增长36%，市场份额达39.2%，同比提升1.2个百分点，连续多年位居全球第一 [8][37][40] - **国内市场份额**：根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2025年公司国内动力电池装机量市占率为43.42% [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；储能电池出货量连续5年全球第一；系统集成业务全球交付超70个项目，出货规模同比增长超160% [8][40] - **产品创新**：在高端市场主导地位稳固，超6成上榜福布斯中国智能纯电汽车新豪华度评选的车型搭载其电池；凭借骁遥增混电池，搭载超40款REV车型；推出了覆盖表前、表后全场景的Ener系列、TENER系列等多种储能解决方案 [37][40][42]

行业背景与市场趋势 - 2025年中国圆柱电池出货量同比增长超过15%，其中大圆柱电池增速突破40%[5] - 大圆柱电池（如32、40、46、60系列）在电动两轮车、户用储能、轻型动力、汽车动力等场景快速放量[5] - 全极耳、高镍、硅碳、钠电等技术与圆柱电池的融合，正在打开产业增量空间[5] - 2026年，大圆柱电池产业化进程加速，46系列全极耳电芯、60大圆柱储能电池成为竞争焦点[5] - AI机器人、无人机、EVTOL等新兴场景的需求爆发，推动圆柱电池向高功率、高比能、低成本方向迭代[5] 论坛活动核心信息 - 活动名称为“2026（第二届）起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会”，主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航”[3][12] - 活动由起点锂电与起点研究院SPIR联合主办，将于2026年4月10日在深圳宝安维纳斯皇家酒店举行，预计汇聚600+行业精英[3][12] - 论坛将发布《2026中国圆柱电池白皮书》，并揭晓“2026中国圆柱电池综合竞争力排行榜20强”，覆盖电芯、设备、材料全链条[7][13] 技术论坛核心专场议题 - **专场一：圆柱电池技术与应用**：解析40系列、车规级大圆柱电池技术升级路径，探讨储能、电动两轮车、汽车动力等场景的创新应用[7] - **专场二：新材料新工艺**：聚焦高镍正极、硅基负极规模化生产，整线工艺优化、多次注液技术突破，探讨热管理升级与PACK智能制造方案[7] - **专场三：全极耳大圆柱电池技术创新**：直击46系列全极耳电芯、60大圆柱储能电池量产痛点，探索铁锂大圆柱快充、固态+大圆柱技术路径[7] - 各专场均设有圆桌对话，议题包括海外市场准入、新兴增量市场开拓、降本与性能平衡、新材料规模化应用、全极耳大圆柱成本控制等核心问题[7][14] 产业链参与企业 - 拟邀及确认参与的电池企业包括亿纬锂能、多氟多新能源、鹏辉能源、宁德时代、LG新能源、三星SDI等国内外头部公司[9][17] - 下游应用巨头涵盖小牛、九号、美团、五菱汽车、华为、小米等[9][17] - 设备及结构件企业包括逸飞激光、先导智能、诚捷智能、铜陵孚悦科技、金杨股份等[9][17] - 首批确认赞助及演讲单位有鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、蓝京新能源、创明新能源等十余家核心企业[9][12] 会议议程亮点 - 上午议程包括白皮书及排行榜发布、高功率/高比能圆柱电池技术发展、在电动两轮车及电动工具的应用前景等[13] - 下午新材料专场讨论整线方案、多次注液工艺、智能制造装备、高镍正极与硅基负极产业化等议题[14] - 下午全极耳专场聚焦60大圆柱电池技术、46系列产业化、在AI机器人/无人机等新兴场景应用、车规级趋势及固态+大圆柱创新[14] - 全天穿插多场圆桌对话，探讨全球化布局、新兴市场、降本增效、技术优化与市场预判等战略议题[13][14] 参会与报名信息 - 提供SVIP（3188元/人）、VIP（2188元/人）及免费参会三种方式，权益包括自助餐、前排座位、产业链地图、行业PPT及通讯录等[10][19][20][21][22] - 免费参会需转发论坛宣传内容至朋友圈并截图[10][21] - 报名截止时间为2026年3月31日，不接受现场空降[11][23]

行业活动与论坛 - 第二届起点锂电圆柱电池技术论坛暨圆柱电池20强排行榜发布会将于2026年4月10日在深圳举办，活动主题为“全极耳技术跃升 大圆柱市场领航” [2] - 论坛已公布第一批赞助及演讲单位，包括鹏辉能源、多氟多新能源、楚能新能源、蓝京新能源、创明新能源、小鲁锂电、利维能、联动天翼、大族锂电、嘉智信诺、亿鑫丰、孚悦科技、华普森、鹏锦智能等众多行业公司 [1][2] 国轩高科G刻电池技术突破 - 国轩高科G刻电池在内蒙古牙克石-40℃的极端低温环境下，携手长安启源A06完成冬季标定极限测试，展现了在超快充动力电池领域的技术实力 [2] - 测试中，车辆经历24小时户外低温冻存后，依托800V碳化硅高压平台与6C超快充技术，电池电量从20%充至80%仅用时14分15秒，充电6分钟可新增续航200公里 [2] - G刻电池具备6C超快充技术，定位“超快充、长寿命、高安全”，通过优化极片设计与导电网络，将过流能力提升25%，并配合高效液冷散热体系确保温度稳定 [6] - 该电池在常温下可实现“充电9分钟，续航300公里”的补能体验，旨在解决新能源汽车冬季补能慢、续航缩水的行业痛点 [3][6] 产业链合作与市场应用 - 国轩高科与长安启源的合作将6C超快充技术与整车产品深度耦合，助力长安启源A06树立高端纯电轿车极寒性能新标杆，并将技术落地到用户真实出行场景 [7] - 此次冬标测试是产业链协同创新的成果，旨在为高寒地区用户缓解冬季补能焦虑，拓展新能源汽车的应用边界 [7] 行业其他公司动态回顾 - 鹏辉能源2025年圆柱电池出货量接近4亿只，其全极耳小圆柱21700电池实现满产满销 [8] - 诺达智慧（江国龙）2025年多极耳圆柱电池预计出货3亿只，并实现满产满销 [8] - 博力威在2025年实现扭亏为盈，其34145大圆柱电池也达到了满产满销的状态 [8]

文章核心观点 - 国轩高科G刻电池在-40℃极寒环境下完成冬季标定测试，其6C超快充技术表现卓越，有效解决了新能源汽车冬季补能慢的行业痛点，彰显了公司在超快充动力电池领域的技术领先地位 [1][2][4][7] 产品技术表现与测试结果 - 在内蒙古牙克石-40℃极低温与24小时户外冻存的双重考验下，G刻电池顺利完成冬季标定极限测试 [1][4] - 依托800V碳化硅高压平台与6C超快充技术，电池电量从20%充至80%仅用时14分15秒，实现充电6分钟新增续航200公里 [4] - 即使在极端低温下，电池仍能快速唤醒并持续输出动力，打破了“冬季补能慢、续航缩水”的痛点，诠释了“极寒如常温”的闪充实力 [4] 核心技术优势与产品定位 - G刻电池是具备6C超快充技术的标杆性动力解决方案，核心定位为“超快充、长寿命、高安全” [5] - 通过优化极片设计与导电网络，将过流能力提升25%，大幅降低充电内阻 [5] - 配合高效液冷散热体系，确保大电流快充过程中的温度稳定，从根源规避热失控风险 [5] - 在常温环境下可实现“充电9分钟，续航300公里”的极致补能体验 [5] 产业链合作与市场意义 - 此次测试是国轩高科与长安启源深度携手、产业链协同创新的重要成果 [7] - 公司将核心技术与长安启源A06整车产品完美耦合，助力该车型树立高端纯电轿车极寒性能新标杆 [7] - 6C超快充技术落地到真实出行场景，有助于缓解高寒地区用户的冬季补能焦虑，拓展新能源汽车的应用边界 [7]

行业投资评级 - 对锂电池产业链维持“超配”评级 [2] 核心观点 - 进入3月份锂电池市场需求恢复较快，产业链3月预排产环比明显回升 [45] - 动力电池方面，节后汽车以旧换新补贴细则落地、春季车展促销启动、车企新品上市有望带动新一轮需求释放 [45] - 储能电池方面，国内新型储能容量电价补偿政策及中东地缘冲突提振需求，保持供需两旺 [45] - 电池产品出口退税政策调整激发短期抢出口行为 [45] - 全年锂电池整体需求增速预期维持乐观，材料端产能扩张相对谨慎，产业链供需格局继续趋于改善，多个环节价格趋势有望向上，量价齐升可期 [45] - 固态电池产业化持续推进，全固态电池中试线将迎来密集落地，为产业链材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求 [45] - 建议关注产业链各环节细分龙头，尤其是电芯、碳酸锂、六氟磷酸锂、VC、磷酸铁锂、隔膜等供给相对紧张环节 [45] - 固态电池领域优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节，持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等迭代升级材料环节 [45] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，锂电池指数近两周上涨12.31%，跑赢沪深300指数13.14个百分点 [5][13] - 锂电池指数本月至今累计上涨13.30%，跑赢沪深300指数13.79个百分点 [5][13] - 锂电池指数年初至今上涨6.79%，跑赢沪深300指数5.55个百分点 [5][13] - 近两周涨跌幅排名前三的个股为万润新能(33.73%)、鹏辉能源(33.49%)、派能科技(27.06%) [14][17] - 本月至今涨跌幅排名前三的个股为鹏辉能源(31.44%)、万润新能(25.44%)、派能科技(24.27%) [14][17] - 年初至今涨跌幅排名前三的个股为五矿新能(63.68%)、华自科技(54.55%)、万润新能(47.21%) [14][17] 板块估值 - 截至2026年3月12日，锂电池板块整体PE（TTM）为27.43倍，近五年板块估值平均水平为48.30倍 [21] 产业链价格变动 - **锂盐**：电池级碳酸锂均价15.76万元/吨，近两周下跌10.23%；氢氧化锂报价15.56万元/吨，近两周下跌8.61% [6][24][26] - **钴镍**：电解钴报价43.2万元/吨，近两周下跌2.04%；电解镍报价14.11万元/吨，近两周下跌2.15% [24][27] - **正极材料**：动力型磷酸铁锂报价5.77万元/吨，近两周下跌0.77%；储能型磷酸铁锂报价5.60万元/吨，近两周下跌1.41% [6][28] - **正极材料**：NCM523、NCM622、NCM811分别报价18.45万元/吨、18.15万元/吨、20.20万元/吨，近两周分别下跌2.12%、2.16%、2.42% [6][28] - **负极材料**：人造石墨负极材料报价5.2万元/吨，近两周价格持稳 [6][31] - **负极材料**：负极材料石墨化低端、高端分别报价0.85万元/吨和1万元/吨，近两周分别上涨1.19%和4.17% [6][31] - **电解液**：六氟磷酸锂报价11.1万元/吨，近两周下跌11.20% [6][32] - **电解液**：磷酸铁锂电解液报价3万元/吨，三元电解液报价3.15万元/吨，近两周分别下跌2.44%和4.55% [6][32] - **隔膜**：湿法隔膜均价0.84元/平方米，干法隔膜均价0.45元/平方米，近两周价格持稳 [6][36] - **动力电芯**：方形磷酸铁锂电芯市场均价0.34元/Wh，方形三元电芯市场均价0.47元/Wh，近两周价格持稳 [6][37] 产业新闻与数据 - 2026年2月，新能源汽车产销分别为69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2% [44] - 2026年1-2月新能源汽车产销分别为173.5万辆和171万辆，同比分别下降8.8%和6.9% [44] - 2026年2月新能源汽车渗透率为42.4%，1-2月渗透率为41.2% [44] - 2026年2月，新能源汽车出口28.2万辆，同比增长1.1倍；1-2月出口58.3万辆，同比增长1.1倍 [44] - 2026年2月，我国动力和储能电池产量141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3% [44] - 2026年2月，我国动力和储能电池销量113.2GWh，环比下降23.9%，同比增长25.7% [44] - 2026年2月，国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6% [44] - 比亚迪发布“闪充中国”战略，计划到2026年年底建设落成2万个闪充站 [44] - 比亚迪第二代刀片电池从10%到70%充电仅需5分钟，10%到97%充电仅需9分钟 [44] 公司公告与业绩 - **宁德时代**：2025年实现营收4237.02亿元，同比增长17.04%；归母净利润722.01亿元，同比增长42.28% [44][46] - **宁德时代**：2025年第四季度归母净利润231.67亿元，同比增长57.13%，环比增长24.90% [46] - **宁德时代**：截至2025年末货币资金达3335.13亿元，同比增长9.88%；合同负债492.33亿元，同比增长76.88%，在手订单充裕 [46] - **宁德时代**：2025年全年产能利用率高达96.9%，资本开支423.45亿元，同比增长35.81% [46] - **亿纬锂能**：2025年前三季度（剔除特定影响后）归母净利润为36.75亿元，同比增长18.40% [46] - **亿纬锂能**：2025年前三季度动力电池出货34.59GWh，同比增长66.98% [46] - **亿纬锂能**：大圆柱电池已实现量产，成为宝马下一代电动车型首发电池供应商，预计2026年出货量达20GWh [46] - **亿纬锂能**：在新能源商用车装车量全国市占率稳居第二；前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51% [46] - **先导智能**：预计2025年归母净利润15亿元至18亿元，同比增长424.29%至529.15% [46] - **先导智能**：是全固态电池整线解决方案服务商，已打通全线工艺环节，并向全球领先电池企业交付多套固态电池核心装备 [46] - **天赐材料**：2025年实现营收166.5亿元，同比增长33%；归母净利润13.62亿元，同比增长181.43% [47][48] - **璞泰来**：2025年实现营收157.11亿元，同比增长16.83%；归母净利润23.59亿元，同比增长98.14% [47][48] - **璞泰来**：计划在马来西亚投资2.97亿美元建设年产5万吨锂电池负极材料项目 [44] - **璞泰来**：复合铜箔、复合铝箔进入量产准备；固态电解质LATP和LLZO已建成年产200吨中试产线 [48] - **容百科技**：2025年业绩快报显示营收122.71亿元，同比下降18.67%；归母净利润-1.82亿元，同比下降161.64% [47]

行业投资评级 - 超配（维持）[2] 报告核心观点 - 2026年2月新能源汽车产销量同比下滑，但电池销量同比保持增长，行业需求结构呈现分化[3][5] - 进入3月，锂电池市场需求恢复较快，产业链预排产环比明显回升，全年需求增速预期维持乐观[5] - 动力电池需求有望随政策落地和车市活动回暖而释放，储能电池则保持供需两旺[5] - 产业链供需格局继续改善，多个环节价格趋势有望向上，量价齐升可期[5] - 固态电池产业化持续推进，为材料体系和设备环节带来迭代升级的增量需求[5] 新能源汽车产销数据总结 - 2026年2月新能源汽车产量69.4万辆，销量76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，环比分别下降33.3%和19.1%[5] - 2026年1-2月新能源汽车产量173.5万辆，销量171万辆，同比分别下降8.8%和6.9%[5] - 2月新能源汽车渗透率为42.4%，环比上升2.1个百分点；1-2月渗透率为41.2%[5] - 2月新能源汽车国内销量48.3万辆，同比下降36.4%；出口28.2万辆，同比增长1.1倍[5] - 1-2月新能源汽车国内销量112.6万辆，同比下降27.5%；出口58.3万辆，同比增长1.1倍[5] 动力和储能电池产销数据总结 - **产量**：2026年2月动力和储能电池产量141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3%[5] - **销量**：2月动力和储能电池销量113.2GWh，环比下降23.9%，同比增长25.7%[5] - 动力电池销量74.5GWh，占总销量65.9%，环比下降27.4%，同比增长11.4%[5] - 储能电池销量38.6GWh，占总销量34.1%，环比下降16.2%，同比增长67.3%[5] - **出口**：2月动力和储能电池出口23.9GWh，环比下降0.9%，同比增长13.2%，占当月销量20.6%[5] - 动力电池出口16.9GWh，占总出口量70.6%，环比下降4.6%，同比增长31.9%[5] - 储能电池出口7GWh，占总出口量29.4%，环比增长9.3%，同比下降15.5%[5] - **装车量**：2月国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6%[5] - 三元电池装车量5.7GWh，占总装车量21.7%，环比下降39.1%，同比下降11.4%[5] - 磷酸铁锂电池装车量20.6GWh，占总装车量78.3%，环比下降36.9%，同比下降27.5%[5] 投资建议与关注方向 - **整体建议**：关注产业链各环节细分龙头[5] - **供给相对紧张环节**：电芯、碳酸锂、6F、VC、磷酸铁锂、隔膜等[5] - **固态电池领域**：优先关注先行受益的设备环节和核心材料固态电解质环节[5] - **迭代升级材料环节**：持续关注新型正负极、单壁碳纳米管、复合铜箔等[5] - **重点标的**：宁德时代、亿纬锂能、科达利、天赐材料、恩捷股份、星源材质、璞泰来、当升科技、湖南裕能、天奈科技、先导智能、利元亨[5]

报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**强推（维持）** [2] - 目标价：**515.63元**，基于2026年25倍市盈率（PE）给予 [8] - 核心观点：报告认为公司2025年业绩大超预期，2026年将迎来扩产驱动的高增长 [2][8] 2025年业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入4237.0亿元，同比增长**17.0%**；归母净利润722.0亿元，同比增长**42.3%**；扣非净利润645.1亿元，同比增长**43.4%** [8][10] - **2025年第四季度业绩**：实现营收1406.3亿元，同比/环比增长**36.6%**/**35.0%**；归母净利润231.7亿元，同比/环比增长**57.1%**/**24.9%** [8][10] - **销量与盈利**：2025年电池总销量**661GWh**，同比增长**39.2%**；单位扣非净利为**0.098元/Wh**，同比提升0.003元/Wh [8] - **财务预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为941.31亿元、1171.87亿元、1426.34亿元，对应同比增速分别为**30.4%**、**24.5%**、**21.7%**；预测2026-2028年营业总收入分别为6241.37亿元、7692.31亿元、9345.80亿元，对应同比增速分别为**47.3%**、**23.2%**、**21.5%** [4][8] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**19倍**、**15倍**、**13倍** [4][8] 分业务毛利率与费用分析 - **分业务毛利率**：2025年动力电池、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源的毛利率分别为**23.8%**、**26.7%**、**27.3%**、**11.3%**；其中，材料毛利率同比大幅提升**16.8个百分点**，矿产毛利率同比提升**2.7个百分点**，主要源于价格上涨；动储毛利率保持稳定，同比均微降0.1个百分点 [8][17] - **期间费用**：2025年期间费用率为**7.0%**，同比下降0.7个百分点；研发费用率持续走高，同比提升0.1个百分点至**5.2%** [19] - **研发投入**：2025年第四季度研发费用为**70.8亿元**，同比/环比增长**27.9%**/**42.3%**，投入项目包括骁遥双核电池、钠新电池、凝聚态电池等 [19] 产能扩张与资本开支 - **产能建设**：截至2025年末，公司在建产能为**321GWh**；匈牙利工厂一期已于2025年底基本完成产线安装调试，正稳步推进投产 [8][21] - **固定资产转固**：2025年季度间固定资产增速加快，表明前期大量在建工程已逐步转固，产能落地节奏加快 [8][21] - **资本开支**：2025年资本开支重新抬升，第四季度资本性支出进一步升至**123亿元**，重回扩张通道 [8][21] 订单、现金流与资产质量 - **合同负债（订单储备）**：2025年第四季度合同负债达**492亿元**，同比/环比增长**77%**/**21%**，直接印证下游需求强劲，订单储备充足 [8][27] - **经营性现金流**：2025年经营性净现金流为**1332亿元**，同比增长**37.4%**；期末在手现金同比增加298亿元，达到**2999亿元** [8][33] - **存货状况**：2025年末存货为**945亿元**，环比第三季度末增加143亿元，主要系为生产备货；存货周转天数稳定在**88-89天**，处于健康区间 [29][34] - **股东回报**：2025年派发分红金额**361亿元**，占归母净利润的**50%** [33] 市场份额与业务进展 - **全球市占率**：2025年公司全球电动汽车电池装机量达**464.7GWh**，同比增长**36%**，高于市场增速（32%）；全球市场份额达**39.2%**，同比提升**1.2个百分点** [8][37] - **国内市占率**：2025年公司国内动力电池装机量市占率为**43.42%** [8] - **储能业务**：2025年储能电池销量**121GWh**，同比增长**29.13%**；储能电池出货量连续5年位居全球第一；系统集成业务全球共计交付超70个项目，出货规模同比增长超**160%** [40] - **产品与技术**：在增程混动（REV）市场，公司凭借骁遥增混电池已搭载超**40款**车型；在储能领域，推出了天恒储能系统、全球首款可量产的**9MWh**超大容量储能系统解决方案TENER Stack等多款新品 [37][40][42]

公司业绩与战略投资 - 2025年宁德时代实现营业收入4237.02亿元，同比增长17.04%，归母净利润722.01亿元，同比增长42.28%，日赚约1.98亿元 [1] - 天赐材料拟通过湖北天赐在湖北宜昌建设新能源材料产业园，建设内容包括年产100万吨铁源及30万吨磷酸铁项目，预计总投资不超过21亿元 [2] - 国轩高科（赣州）产业园项目首期总投资32亿元，预计“十五五”期间实现总产值100亿元，重点布局高端飞行器动力电池、绿色能源与零碳园区等核心板块 [3] - 2025年天赐材料业绩净利润同比增长181.43% [13] 关键材料市场动态 - 碳酸锂市场价格继续震荡回落，电池级99.5%价格区间为15.4-15.9万元/吨，工业级99.2%价格区间为13.9-14.5万元/吨 [6][7] - 碳酸锂供应面维持偏紧，智利1-2月到港量增加但主要是消化前期库存，预计3月减缓，江西部分企业复产乐观估计在6月 [6] - 力拓集团阿根廷Rincon项目产出首批200吨碳酸锂并完成商业发货，项目初始产能约3000吨，计划投资25亿美元扩建，预计2028年产能将提高至6万吨 [5] - 磷酸铁锂市场价格上涨，大部分企业一轮涨价已结束，平均涨幅在1000-1500元/吨，动力型价格区间为5.33-5.43万元/吨，储能型为5.31-5.41万元/吨 [9][10] - 三元材料价格总体稳定，5系单晶型价格区间为19.3-20万元/吨，8系811型为19.3-21.1万元/吨，3月预计产量与1月水平相当 [8][9] - 负极材料价格稳定，贝特瑞发布6C超快充人造石墨T-Max和天然石墨T-Pro两款新产品，原料针状焦供应紧张 [10] - 负极材料天然石墨高端产品价格区间为50000-65000元/吨，高端动力负极材料人造石墨价格区间为31800-64800元/吨 [11] - 隔膜市场价格稳定，基膜9μm湿法价格区间为0.55-1.025元/平方米，16μm干法为0.35-0.5元/平方米，9+3μm陶瓷涂覆隔膜为0.85-1.225元/平方米，后期价格上涨确定但时间推迟 [12][13] - 电解液市场价格总体稳定，六氟磷酸锂电解液（国产）价格区间为10.8-11.4万元/吨，预计4-5月将开启一波上涨行情，溶剂价格上涨受原油价格带动 [13][14] - 2月六氟磷酸锂产量因春节放假减少20% [13] 电池与终端市场 - 国内电芯市场价格稳定，方形三元动力电芯价格区间为0.44-0.5元/Wh，方形磷酸铁锂动力电芯为0.29-0.38元/Wh，方形三元（高镍）电芯为680-790元/KWh [14][16] - 动力电池市场仍在慢慢恢复，产量较之前预测有1%左右下调，储能市场保持旺盛，数码端需求较弱预计4月后恢复 [14][15] - 2月新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，环比分别下降33.3%和19%，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的42.4% [16] - 2月新能源车国内销量48.3万辆，同比-38.1%，环比-23.7%，新能源渗透率42.6%，连续两个月低于50% [16] - 国内储能电芯市场价格继续上涨，587mAh电芯价格比314mAh电芯只高0.01-0.02元，未来导入工商储可能性大，行业景气度提高 [17] 技术与设备进展 - 山东贝亿特自主研发的600kg级活化流化床设备已签署首批订单合同并进入制造阶段，此前于2025年10月底交付了300kg硅碳流化床设备 [4]

近期市场表现与催化剂 - 2026年3月13日，新能源板块走强，锂电池指数盘中大涨3% [2][3] - 锂电池概念股金正大在开盘后一分钟内封死涨停，板块一度有35只股票涨幅超过5%，涨停或涨幅超10%的个股一度达10只 [2][3] - 市场上涨的直接催化剂是3月13日早间的消息，美国国际贸易委员会以2比1投票决定不对中国进口的主动阳极材料（即负极材料）征收反倾销或反补贴税 [2][3] - 此前美国商务部对原产于中国的锂电负极材料征收了高额关税，综合计算进口商需缴纳160.32%至169.58%的现金保证金，此次决定被市场解读为重大利好 [3] - 有券商观点认为，若消息属实，最受益的是负极材料环节 [2][3] 行业供需与价格趋势展望 - 行业观点认为，锂电板块在2025年触底回暖，2026年将延续补库与涨价趋势 [5] - 动力电池库存下降，储能库存回升，行业整体进入主动补库阶段 [5] - 碳酸锂、氢氧化锂等资源品价格受供给收缩影响上涨，正极材料价格承压但成本支撑明显 [5] - 锂电池产业链上游材料端（碳酸锂、6F、VC、磷酸铁锂、隔膜）产能扩张谨慎，预计2025年底产能利用率超80%，头部企业满产，2026年新增供给有限 [6] - 中游电池环节资本开支转增，2025年前三季度同比增超30%，而材料端资本开支仍在收缩 [6] - 下游需求呈现双轮驱动，2025年全球锂电池出货2280.5GWh，其中储能占比29% [6] - 预计2026年全球锂电池需求达3016GWh，其中储能需求有望达1090GWh，动力电池需求1453GWh，新能源汽车销量预计1900万辆，出口261.5万辆 [6] - 供需紧平衡格局预计将推动价格回升，产业链盈利持续修复 [6] 技术与产业趋势 - 2025年起，锂电中游环节进入“复苏-繁荣”阶段，行业资本开支加速，主要受益于新一轮扩产潮与固态电池技术突破 [4] - 具备资源禀赋、高壁垒、高集中度的环节（如6F、碳酸锂、隔膜、铜箔）被认为具备赛道级机会，利润弹性大 [4] - 固态电池标准推进、干电极工艺突破及头部企业启动中试线建设，正推动技术产业化进程，预计2025年下半年有望实现产业化落地 [4][5] - 钠离子电池、复合铜箔等新技术也在加速落地 [5] - 新应用场景如数据中心、低空经济、人形机器人等将催生新的行业增长点 [4] 投资逻辑聚焦点 - 投资逻辑主要聚焦于三个方向：赛道级机会（如6F、隔膜）、加工费修复（如铁锂正极、负极）及龙头公司的阿尔法收益（如电池、结构件） [5]