报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月24日碳酸锂主力合约2605收盘价较昨日结算价变化6.11% 成交量为231071手 持仓量较前一交易日减少 [1] - 碳酸锂现货价格上涨 6%锂精矿价格也上涨 国内供应整体稳定 但津巴布韦出口政策扰动或制约后续供给增量 [1] - 库存方面 本周仍维持去库格局 但去库有所放缓 下游及冶炼厂库存增加 其他库存下降 [2] - 锂精矿价格随碳酸锂期货价格波动 拥有自有矿和盐湖的生产企业利润空间仍丰厚 外采矿企业利润维持 加工环节利润空间受挤压 [2] - 从基本面看 储能需求旺盛 紧平衡的趋势未转向 叠加宏观扰动频繁 碳酸锂市场受情绪驱动 价格宽幅震荡 短期建议区间操作为主 可逢低多 [3] - 单边短期观望为主 跨期、跨品种、期现、期权均无 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026年3月24日 碳酸锂主力合约2605开于151980元/吨 收于152940元/吨 收盘价较昨日结算价变化6.11% 成交量为231071手 持仓量为260696手 前一交易日持仓量269477手 基差为-3780元/吨 仓单32078手 较上个交易日变化-1459手 [1] - 电池级碳酸锂报价141000 - 154000元/吨 较前一交易日变化1000元/吨 工业级碳酸锂报价138000 - 151000元/吨 较前一交易日变化1000元/吨 6%锂精矿价格2080美元/吨 较前一日变化40美元/吨 [1] - 锂盐厂多已恢复生产 国内供应整体稳定 津巴布韦出口政策扰动 或将制约后续供给增量 碳酸锂周度总产量24186吨 其中辉石产碳酸锂14914吨 云母产碳酸锂3197吨 盐湖产碳酸锂3565吨 回收产碳酸锂3565吨 [1] 库存情况 - 现货库存为98873吨 环比-86吨 其中冶炼厂库存为16608吨 环比+316吨 下游库存为46105吨 环比+458吨 其他库存为36160吨 环比-860吨 本周仍维持去库格局 但去库有所放缓 [2] 利润情况 - 锂精矿价格随碳酸锂期货价格波动 锂盐厂散单采购矿偏多 生产积极性较强 锂矿贸易对于矿价维持坚挺 成本支撑线跟随矿价浮动 [2] - 拥有自有矿和盐湖的生产企业利润空间仍丰厚 外采矿企业利润维持 加工环节利润空间受挤压 当前加工费较年前略有上升 但整体利润仍偏低 [2] 策略 - 短期建议区间操作为主 可逢低多 [3] - 单边短期观望为主 跨期、跨品种、期现、期权均无 [4][5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 关注碳酸锂市场情绪面因素，碳酸锂趋势强度为1，强弱程度分类为中性[1][5] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 2605合约收盘价152,940，较T - 1变化3,900，较T - 5变化 - 2,380等；成交量231,071，较T - 1变化2,893，较T - 5变化57,632等；持仓量260,696，较T - 1变化 - 8,781，较T - 5变化 - 48,146等[3] - 2607合约收盘价152,300，较T - 1变化4,000，较T - 5变化 - 2,540等；成交量26,087，较T - 1变化 - 4,561，较T - 5变化6,402等；持仓量105,924，较T - 1变化2,766，较T - 5变化6,285等[3] - 仓单量32,078手，较T - 1变化 - 1,459，较T - 5变化 - 4,387等[3] - 现货 - 2605为 - 5,440，较T - 1变化 - 2,900，较T - 5变化 - 8,120等；现货 - 2607为 - 4,800，较T - 1变化 - 3,000，较T - 5变化 - 7,960等[3] - 2605 - 2607基差为640，较T - 1变化 - 100，较T - 5变化160等；电碳 - 工碳为3,000，较T - 1变化0，较T - 5变化 - 500等；现货 - CIF为11,812，较T - 1变化1,019，较T - 5变化 - 8,434等[3] - 锂辉石精矿（6%,CIF中国）价格2,072，较T - 1变化44，较T - 5变化 - 113等；锂云母（2.0% - 2.5%）价格4,465，较T - 1变化65，较T - 5变化 - 495等[3] - 电池级碳酸锂价格147,500，较T - 1变化1,000，较T - 5变化 - 10,500等；电池级碳酸锂（CIF）价格19,700，较T - 1变化50，较T - 5变化 - 300等[3] - 工业级碳酸锂价格144,500，较T - 1变化1,000，较T - 5变化 - 10,000等；电池级氢氧化锂（微粉）价格145,500，较T - 1变化500，较T - 5变化 - 11,000等；电池级氢氧化锂（CIF）价格18,200，较T - 1变化100，较T - 5变化 - 300等[3] - 磷酸铁锂（动力型）价格52,925，较T - 1变化245，较T - 5变化 - 2,550等；磷酸铁锂（中高端储能型）价格51,385，较T - 1变化240，较T - 5变化 - 2,540等；磷酸铁锂（低端储能型）价格47,890，较T - 1变化240，较T - 5变化 - 2,460等[3] - 三元材料523（多晶/消费型）价格189,550，较T - 1变化300，较T - 5变化 - 3,950等；三元材料622（多晶/消费型）价格186,750，较T - 1变化500，较T - 5变化 - 2,900等；三元材料811（多晶/动力型）价格208,750，较T - 1变化250，较T - 5变化 - 3,550等[3] - 六氟磷酸锂价格108,000，较T - 1变化0，较T - 5变化 - 3,000等；电解液（三元动力用）价格31,250，较T - 1变化0，较T - 5变化0等；电解液（磷酸铁锂用）价格29,500，较T - 1变化0，较T - 5变化0等[3] 宏观及行业新闻 - 3月23日商务部副部长凌激会见新加坡托克集团董事长卫杰明，凌激表示“十五五”期间中国将支持大宗商品流通体系发展，加快构建新型能源体系，为外资企业提供新机遇；卫杰明表示中国是托克集团重要市场，托克将持续深化对华合作[4][5] - 拓邦股份收到中国移动《中标通知书》，为“中国移动2026年至2028年通信用磷酸铁锂电池产品集中采购项目”标包1中标单位，中标份额11.46%，中标金额1.89亿元（含税），将深化与中国移动合作，提升市场竞争力，对2026至2028年营收和业绩产生积极影响[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周碳酸锂期货和现货价格下跌，基差走弱，2605合约收于143860元/吨，周环比下跌8220元/吨，2607合约收于143100元/吨，周环比下跌8300元/吨，现货周环比下跌10000元/吨至149000元/吨[3] - 供给端国内锂盐厂周产环增，澳矿发运量维持高位，海外矿端关注津巴布韦3月底出口申请审批情况，国内周度碳酸锂产量为24186吨，较上周增加760吨[4] - 需求端下游普遍逢低买货补库，储能受地缘事件影响较小，后续油气价格上涨会抬升锂电需求，但中东硫磺运输问题抑制锂价，3月正极材料厂排产环增，国内储能终端上周中标项目规模环比和同比均下降，华能集团和中国石油集采项目落地[5] - 库存方面本周碳酸锂延续去库，但去库幅度收窄，行业库存98873吨，较上周去库86吨，本周期货仓单合计注销1715手，总量34740手[6] - 后市观点为供需仍去库，市场更多关注需求成色，建议等待回调低位布局，单边可逢低买入，期货主力合约价格运行区间预计13.0 - 18.0万元/吨，跨期暂无推荐，上下游建议配合期权工具择机套保[7][8] 根据相关目录分别进行总结 行情数据 - 展示碳酸锂现货与期货价差、碳酸锂期货跨期价差相关图表[9] 锂盐上游供给端——锂矿 - 展示锂辉石精矿加工现货和盘面利润、锂辉石精矿平均价格走势、锂精矿月度进口量及价格、澳大利亚锂精矿月度进口量及价格等图表[10][20] 锂盐中游消费端——锂盐产品 - 展示华东地区电池级碳酸锂价格、国产电池级碳酸锂价格、国产电碳与工碳价格走势、工碳转化电碳加工成本及期货贴水成本、电池级氢氧化锂CIF中日韩与国内价差、碳酸锂与氢氧化锂月度出口量、国内碳酸锂月度产量、国内电池级碳酸锂月度产量、国内工业级碳酸锂月度产量、国内碳酸锂分原料月度产量、国内电碳与工碳月度产量、国内碳酸锂周度产量、国内碳酸锂周度开工率、国内碳酸锂月度开工率、碳酸锂月度进出口量、碳酸锂月度进口量、智利与阿根廷碳酸锂月度进口量、国内碳酸锂月度库存、国内碳酸锂下游与冶炼厂月度库存等图表[18][26] 锂盐下游消费端——锂电池及材料 - 展示磷酸铁锂月度产量、磷酸铁锂月度开工率、三元材料月度产量、三元材料月度开工率、各类三元材料月度产量、各类三元材料月度开工率、三元材料进出口量、中国锂电池装机量、国内各类动力锂电池产量、国内各类锂电池产量等图表[29][31]

公司近期市场表现与业绩 - 公司股价自2025年12月中旬至2025年3月中上旬涨幅已接近60% [3] - 2025年一季度公司股价涨近25%，市值已回到2021年高点区间 [6] - 2025年公司预计实现归母净利润82.9亿至88.9亿元，同比增长77.78%至90.65% [11] - 2025年第四季度，国内氯化钾均价回升至3250元/吨，碳酸锂均价稳定在9.05万元/吨，为公司贡献了单季约40亿元的利润 [12][13] 资源禀赋与战略地位 - 公司坐拥察尔汗盐湖3700平方公里采矿权，盐类资源总量超过600亿吨 [18] - 其中，固体、液体KCI资源储量达5亿多吨，LiCI资源储量达1200万吨（折合碳酸锂1049万吨LCE） [18] - 矿产资源潜在总价值超过12万亿元 [18] - 2024年，国内钾肥进口依存度仍达67%，公司是国内氯化钾生产的头部企业，其产能规模直接决定国内供应的稳定 [18] - 公司承担着50万吨国家钾肥储备任务，是国储体系的核心执行者 [20] - 公司长期战略定位是成为“中国最大、世界一流的盐湖产业集群”，计划到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐产能 [23][24] 成本与技术优势 - 公司碳酸锂的完全成本控制在3.1-3.5万元/吨区间，显著低于锂辉石提锂（6-7万元/吨）和锂云母提锂（8-12万元/吨）的成本 [29] - 通过技术改进，公司碳酸锂单吨生产成本从2023年的4.86万元/吨、2024年的3.79万元/吨，降至2025年上半年的3.1万元/吨 [30] - 公司自主研发的“连续离子交换移动床+膜耦合”提锂工艺，将锂回收率从传统工艺的56.7%提升至82.4% [33] - 新技术使单吨老卤消耗量降低23%，单位老卤消耗已降至1540吨左右，在同样资源基数下可支撑的碳酸锂产能从10万吨提升至13万吨 [35] - “梯级开发模式”使钾肥生产尾矿可零成本用于提锂，单位卤水的经济价值提升了3倍以上 [36] 业务结构与产能规划 - 公司盈利受氯化钾和碳酸锂双轮驱动，氯化钾是盈利基石，2020-2024年平均毛利率为62% [25][26] - 碳酸锂毛利率波动较大，由2022年的92%下降至2024年的51%，但仍显著高于部分同行 [26][28] - 2025年公司氯化钾产量约490万吨，销量约381.43万吨；碳酸锂产量约4.65万吨，销量约4.56万吨 [42] - 2025年公司4万吨/年基础锂盐一体化项目建成，碳酸锂总产能提升至8万吨/年 [42] - 后续伴随收购五矿盐湖51%股权并表，公司钾肥和碳酸锂生产能力将分别提升6%和18.8%，预计2026年锂盐总产量较2025年增长50%以上 [22][42] 行业环境与价格展望 - 2025年下半年起，钾肥和锂盐价格走出低谷，四季度加速上涨 [12] - 2025年12月碳酸锂期货主力合约价格一度突破13万元/吨，到2026年1月下旬现货价涨至约17-18万元/吨 [46] - 有市场观点认为，受潜在供应中断及对储能、电动车需求乐观影响，碳酸锂价格可能涨至25万元/吨 [48] - 在“净零”加速转型情景下，伍德麦肯锡分析预测2050年全球锂需求可能达到1320万吨LCE，供给缺口最早可能在2028年出现 [53] - 全球资源民族主义抬头（如津巴布韦暂停锂矿出口），凸显了公司国内资源保障的优势 [17][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周碳酸锂盘面宽幅震荡价格中枢下移，宏观风险持续资金对新能源板块交易动能弱化，基本面维持供需双增 [3] - 地缘冲突持续发酵带来市场不确定性增加，碳酸锂盘面前期估值偏高且资金流向其他板块，新能源板块交易动能趋弱，基本面现实仍维持韧性，但需求乐观预期基本被消化，后续关注矿端以及下游排产变动情况，盘面短期单边驱动有限，宽幅震荡调整为主，主力参考14.8 - 16.2万区间，策略暂观望，短线区间操作为主 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场概述 - 上周碳酸锂盘面宽幅震荡，主力围绕15 - 16.5万区间波动，价格中枢下移，宏观风险持续资金对新能源板块交易动能弱化，基本面变动不大维持供需双增 [3] - 截至3月13日，期货主力合约LC2605周内下跌2.61%至152080，加权合约持仓总量62.3万手，近期交易活跃度下降 [3] - 截至3月13日，SMM电池级碳酸锂现货均价15.9万元/吨，工业级碳酸锂均价15.55万元/吨，周环比均下跌2.8%左右，周内现货价格跟随盘面波动，市场心态有分歧，下游逢低采购增加，对高价货接受度不高 [3] 宏观 - 地缘冲突未缓和，伊朗新任最高领袖表示将继续采取包括封锁霍尔木兹海峡在内战略手段，并在必要时开辟新战线，海外地缘风险带来不确定性增加 [3] 供应 - 上周产量增加，节后上游盐厂计划性检修陆续结束，多数企业复产带动供应增加，3月智利进口充足有补充 [3] - 截至3月12日，SMM碳酸锂周度产量22590吨，周环比增加768吨 [3][42] - 2月碳酸锂产量83090吨，环比减少14810吨，同比增长35%；电池级碳酸锂产量60930吨，较上月减少10510吨，同比增加36%；工业级碳酸锂产量22160吨，较上月减少4300吨，同比增加35% [3][42] - 3月碳酸锂产量预计增至106390吨 [3][42] - 3月辉石产碳酸锂量预估值约65400吨，较上月增加15200吨；云母产碳酸锂预计13930吨，较上月增加2610吨；盐湖提碳酸锂预计16440吨，较上月增加2500吨 [47] - 分地区产量来看，3月江西碳酸锂产量预计26680吨，较上月增加2460吨，四川产量预计增加7200吨至18200吨，青海产量预计增加1700吨至14350吨 [47] 需求 - 需求整体预期乐观，动力终端带电量提升显著，储能头部企业基本满产，下游排产有韧性，3月电芯和材料排产环增幅度上调，磷酸铁锂大幅环增，三元表现相对偏弱 [3][72] - 2月碳酸锂需求量111503吨，较上月减少13180吨，同比增加47.5%，3月需求预计增加至132845吨，环比增幅约19% [3][72] - 12月碳酸锂月度出口量911.9吨，较上月增加152.7吨 [72] - 3月磷酸铁锂产量预计430400吨，环比预计增加82200吨；钴酸锂月度产量预计为8480吨，环比预计增加1760吨；锰酸锂3月产量预计为10310吨，环比预计增加2490吨 [80] - 3月三元材料产量预计84360吨，环比预计增加13640吨，中高镍材料和NCA排产上修幅度较大 [85] - 2月国内废旧锂电月度回收总量27708吨，环比减少26%，同比增加36.7%，三元回收减量更大，铁锂和钴酸锂减幅较缓 [88] - 2月新能源乘用车市场零售46.4万辆，同比下降32.0%；1 - 2月新能源乘用车市场零售106.0万辆，同比下降25.7%；2月零售渗透率44.9%，同比下降4% [89] - 2月新能源乘用车批发销量达到72.3万辆，同比下降13.1%；1 - 2月新能源乘用车批发销量达到158.9万辆，同比下降7.9%；2月厂商批发渗透率47.6%，同比提升1% [89] - 2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3%；国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6% [99] - 2月三元电池装车量5.7GWh，占总装车量21.7%，环比下降39.1%，同比下降11.4%；磷酸铁锂电池装车量20.6GWh，占总装车量78.3%，环比下降36.9%，同比下降27.5% [99] 库存 - 上周全环节维持去库但幅度放缓，上游冶炼厂库存下滑，下游补库，电芯厂和贸易商库存整体回落 [3][64] - 截至3月12日，样本周度库存总计98958吨，周环比减少415吨；冶炼厂库存16291吨，下游库存45647吨，其他环节库存37020吨 [3][64] - 截至3月12日仓单总量36455张，周内减少385张 [3][64] 价格 - 盘面宽幅震荡调整，现货刚需采买为主 [4] - 贸易升贴水维持偏强，内外价差收敛 [12] - 原料价格坚挺，短期港口到货减少 [21] - 主要材料价格高位震荡 [29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 碳酸锂供需博弈叠加宏观情绪施压，将区间宽幅震荡 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 成材 - 成材重心下移，偏弱运行 [2] 碳酸锂 - 昨日主力合约一路走低收至150120元/吨，电池级现货均价155500元/吨，上游锂盐厂惜售挺价，下游材料厂逢低采购，市场询价和实际成交较前日有所改善 [2] - 宏观层面，美联储议息会议前夕市场情绪转弱，对有色板块形成压制 [2] 原材料 - 供应端，上周原料端价格分化，SMM开工率回升至53.41%，总产量增至23426吨（+836吨），3月智利进口充足，整体供应稳步提升，强化中期供给宽松预期 [3] - 需求端，3月排产预期乐观，但下游对高价接受度偏低，上周三元铁锂增产增库，储能电芯产销两旺且库存低位，成结构性亮点，下游逢低补库为主，与上游挺价形成拉锯 [3] - 库存端，上周SMM四地社会库存去库至4.25万吨（-490吨），样本周度库存去库至9.90万吨，处于相对低位，总库存天数降至27.8天，整体维持紧平衡格局，冶炼厂持续去库，下游补库至4.56万吨 [3] 宏观政策 - 国际层面，美国白宫的15%临时关税政策仍在窗口期内，阶段性利好需求，美伊局势持续紧张，地缘风险溢价仍在，对市场情绪形成扰动，全球降息预期弱化，对有色板块形成压力 [4] - 国内政策，汽车以旧换新补贴与电池出口退税（4月1日正式实施，当前处于最后窗口期）刺激终端消费，新能源汽车动力电池综合利用管理办法长期优化国内供应结构并抬升成本支撑中枢，青海盐湖开发、储能“十五五”及中央经济工作会议等支撑长期供需平衡，2026年政府工作报告提及零碳园区/工厂，有望成为储能的第二增长曲线 [4]

【医药】全球首款侵入式脑机医疗器械国内获批上市 - **核心观点**：全球首款植入式脑机接口三类医疗器械获NMPA批准上市，标志着侵入式脑机接口进入临床应用阶段，商业化进程加速[2] - **产品与临床**：博睿康的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获批，适用于颈段脊髓损伤所致四肢瘫患者，通过气动手套辅助实现手部抓握功能代偿[2]。该产品采用硬脑膜外微创植入与无线供能通信技术，临床试验显示受试者手部抓握能力明显提高[2]。产品自2023年10月完成首例植入，2025年5月启动多中心临床试验，共完成32例患者植入，主要临床终点100%达标，累计安全植入超7000天，未见相关严重不良事件[3] - **政策与市场环境**：脑机接口被列为“十五五”规划纲要确定的未来产业，国家药监局通过创新医疗器械特别审评通道等“提前介入、一企一策”原则加快产品上市[3]。2025年7月，工信部等七部门印发《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》，要求到2027年打造产业发展集聚区，到2030年形成安全可靠产业体系[4]。支付端逐步完善，自2025年3月国家医保局发布立项指南后，湖北、浙江、江苏等省份已相继给出脑机接口医保定价[4] 【宏观】2026年1-2月经济数据点评 - **核心观点**：2026年中国经济迎来亮眼开局，生产、消费、投资显著改善，假期错位因素放大“开门红”效果[7] - **生产端**：规模以上工业增加值同比增长6.3%，高端制造领跑且各行业复苏面扩大，服务业生产指数稳步回升，就业市场总体稳定[9] - **消费端**：社会消费品零售总额同比增长2.8%，节日消费主导开季回暖，服务消费表现亮眼，线上消费持续托底，升级与刚需品类双轮发力，地产链消费低迷态势有所缓解[9] - **投资端**：固定资产投资累计同比增长1.8%，完成V型反转，制造业与基建投资大幅改善，仅地产投资仍处负增区间，地产市场呈现需求端边际改善、施工端明显修复的特征[9] 【有色】盐湖锂：白色黄金，成本之王 - **核心观点**：盐湖提锂是成本最低的提锂工艺，中国盐湖崛起成为全球锂盐供给重要成员，资源将逐渐向大公司集中[12][13][14] - **成本与工艺**：盐湖提锂是成本最低的工艺路线，2024年盐湖企业碳酸锂成本在3-4.8万元/吨，而锂辉石和锂云母企业的成本约8万元/吨[12]。盐湖提锂技术持续进步，新型锂特效萃取剂有望进一步降低成本[12] - **供给格局**：中国盐湖产能主要分布在青海，上市公司以盐湖股份、藏格矿业、赣锋锂业为主[13]。预计到2030年，中国盐湖产量将达到50万吨，成为全球锂盐供给重要组成部分[13]。南美盐湖为世界重要来源，Atacama盐湖年产量约40万吨，未来增量以阿根廷为主[13] - **资本与集中度**：盐湖提锂项目新建周期长，国内达产周期约3.5年，南美约5年，南美盐湖的万吨锂盐投资额在15亿元人民币以上，长周期、大额资本支出推动资源向大公司集中[14] 【交运】春运收官量价双升，换季继续严控时刻 - **核心观点**：2026年春运航空需求旺盛实现量价双升，新航季继续严控时刻增长，行业供需向好，盈利改善可期[17][18][19] - **春运表现**：2026年春运40天全社会人员流动量农历同比增长4.3%，其中航空增速居首，达5.3%（根据交通运输部日度增速推算）[17]。航空客运量约9439万人次，创历史新高，其中国内客流增长5%，国际地区增长9%[17]。春运期间日均客班同比仅增2.7%，估算客座率同比上升超2个百分点[17] - **价格与盈利**：2026年春运国内裸票价农历同比上升约3-4%，其中节中因假期延长和二次出行火爆，国内裸票价同比大涨8%[18]。估算2026年第一季度国内含油票价同比上升将超4%，同时第一季度国内航油出厂均价同比下降8%，预计航司毛利率同比显著上升，盈利将明显改善[18] - **供给与政策**：2026年夏航季客班计划总量较2025年夏航季同比减少1.6%，其中国内客班计划同比减少2.7%，国际客班计划同比增加3.3%[19]。北上广深六大主协调机场时刻同比增加2.7%，其中国内基本持平，国际增长11%[19]。时刻严控反映空域瓶颈长期持续，预计“十五五”期间民航机队规划保持低增，供给进入低增时代[19]

藏格矿业2025年度业绩说明会纪要关键要点 一、 公司整体财务与经营表现 * 2025年公司实现营业收入**35.77亿元**，同比增长**10.03%**；归母净利润达到**38.52亿元**，同比增长**49.32%**；每股收益为**2.46元**，同比增长**50%** [1][4] * 归母净利润超过营业收入，主要得益于参股巨龙铜业的投资收益大幅增长[4] * 截至2025年底，公司资产总额增至**176.92亿元**，同比增长**17.3%**，资产负债率仅为**8.35%** [1][3][4] * 2025年经营性净现金流达到**21亿元**，同比增长**128.49%**，同时获得巨龙铜业利润分红**15.39亿元** [1][4] * 2025年拟实施每10股派发现金15元（含税）的年末分红方案，预计派发现金**23.53亿元**，合并中期分红后，2025年度现金分红总额约**39.22亿元**，股利支付率达到**102%** [1][12] * 自2023年以来，公司三年累计分红金额为**68.43亿元**，近三年平均股利支付率为**69%** [12] 二、 各业务板块经营情况 钾肥板块 * 2025年实现收入**29.49亿元**，同比增长**33.42%**，占总收入的**82.445%** [2][4] * 全年生产氯化钾**103.32万吨**，销售**108.43万吨**，平均含税销售价格为**2,964元/吨**，同比增长**28.57%** [4] * 通过精细化管理，单位销售成本降至**961.62元/吨**，同比下降**17.6%**，销售毛利率达到**64.64%** [2][4] * 2026年氯化钾产量目标维持**100万吨**不变 [2][9] 锂盐板块 * 2025年实现收入**5.93亿元**，毛利率**34.82%** [2][4] * 全年生产碳酸锂**8,808吨**，销售**8,957吨**，平均销售单价为**7.48万元/吨**，同比下降**12%** [4] * 单位销售成本为**4.31万元/吨**，同比上升**5.12%**，主要因产量下降导致单位固定成本增加，但剔除固定成本后的变动成本同比下降了**15%** [4][5] * 2026年碳酸锂产量目标计划提升至**1.65万吨**，预计同比增长**87%** [2][9] 铜业务（巨龙铜业） * 公司通过参股**30.78%**的巨龙铜业获得投资收益 [5] * 2025年，巨龙铜业实现矿产铜产量**19.38万吨**，同比增长**16.54%** [5] * 公司确认的投资收益增至**27.82亿元**，同比增长**44.34%**，对公司归母净利润的贡献占比高达**72.23%** [2][5] * 2026年铜业务总产量目标提升至**31万吨**，同比增长**60%** [2][9] 三、 重点项目进展与未来规划 锂盐项目 * 达米措盐湖项目已于2025年7月取得采矿许可证，进入实质性建设阶段，预计**2026年第三季度**全面投产 [2][7] * 察尔汗盐湖正在推进一个年产能**6,000吨**的扩产项目，完成后察尔汗基地总产能将提升至**1.6万吨**，目前正在进行立项审批 [19][20] * 到2028年，公司规划碳酸锂总产量约**12万吨**，计划将产量提升至**6万吨以上** [10] 钾肥项目 * 老挝钾盐项目总体规划为年产**200万吨**氯化钾，公司持有老挝发展公司与老挝赛塔尼公司**70%**的股权 [7] * 老挝发展公司已在**157.72平方公里**范围内取得资源储量证，备案氯化钾储量约**9.84亿吨** [7] * 目前正全力推进一期**100万吨**项目的相关手续办理，并攻关井下充填技术等工作 [7][8] * 到2028年，规划氯化钾产量达到**125万吨**，察尔汗盐湖将稳产**100万吨**，增量主要来自海外老挝项目 [10] 铜业务 * 巨龙铜业二期工程已于**2026年1月**正式建成投产，投产后巨龙铜矿的矿产铜年产量将提高至约**30-35万吨** [2][8] * 根据紫金矿业的规划，巨龙铜业有三期规划，若三期建成投产，将实现年处理矿石量约**2亿吨**，产铜量将达到**60万吨** [14] * 到2028年，随着巨龙铜业二期产能稳定释放，公司享有的权益产量预计将达到**12万吨** [10][11] 其他项目 * 公司计划新增工业盐生产，预计2026年生产并销售**150万吨** [2][9] * 察尔汗盐湖工业盐项目具备经济可行性，工业盐价格从**20多元/吨上涨至50多元/吨** [14][15] 四、 成本控制与精细化管理 * 公司从财务、供应链和技术三个维度推进精细化管理以实现控本增效 [6] * 财务管控方面，通过压缩非必要开支，2025年可控管理费用较2024年下降了**16%** [3][6] * 供应链协同方面，通过集中采购和专业商务谈判等方式，物资采购费用较历史水平下降**10.27%**，工程采购预算下降**16.4%** [3][6] * 技术创新方面，全年获得**6项实用新型专利和1项发明专利**授权，以技术革新推动成本降低 [6] * 氯化钾的平均销售成本同比降低**205元/吨**，降幅为**17.6%** [6] * 察尔汗盐湖提锂的销售成本预计在**4万元/吨**左右，已处于行业较低水平，但未来大幅降低成本的空间相对有限 [20] 五、 资源并购与战略规划 * 公司未来将贯彻“提质、上产、控本、增效”的工作主线 [10] * 公司将与控股股东紫金矿业协同进行全球矿产并购 [2] * 未来资源并购将重点关注三个方面：**优质资源（特别是钾资源和锂资源）**、**风险控制与安全**、**经济可行性** [12][13] * 老挝项目是公司国际化的第一步，未来将总结该项目的并购及推进经验，积极推动后续资源并购 [12] * 关于老挝项目建设和马米措矿业收购的资金来源，计划采用自有资金加银行融资的方式解决，短期内不会考虑定向增发 [15] 六、 股东回报与市值管理 * 2025年度现金分红总额约**39.22亿元**，股利支付率达到**102%** [1][12] * 未来的分红率将综合考虑行业周期波动、重点项目的用款需求、后续的债务结构及偿债安排等因素，总的原则是做到业绩匹配、发展优先、回报股东 [13] * 公司高度重视市值管理，董事长作为第一责任人亲自推动此项工作 [22] * 2025年全年，公司接听投资者电话**142次**，回复投资者问题超**300个**，互动易提问回复**54条**；在格尔木、拉萨、成都三地接待投资人现场调研超**40次**；全年参加策略会**40场**，开展反路演交流**150场** [22] 七、 其他重要信息 * 公司目前并未开展碳酸锂的套期保值业务，但在2025年下半年尝试性地采用了期货点价的销售模式 [21] * 察尔汗盐湖是多种资源共生的矿床，除了钾和锂，还含有镁、钠、硼、铷、铯等多种矿产资源，公司研究院在持续进行研究 [14][15] * 公司在员工关怀方面采取多项措施，2025年员工的每日餐标提升了近**50%**，并为异地人才配套住房支持、探亲休假及交通报销等个性化福利 [16] * 独立董事2025年度累计参会**31场**，全年现场工作时间达**33天**，认为公司2025年内控与财务表现整体稳健，治理基础扎实 [16][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后国内碳酸锂复产迅速，周产量较前期低点增长15%，下游储能需求表现亮眼，国内碳酸锂去库趋势延续，碳酸锂现货暂未出现明显宽松，锂价回调产业有逢低备货意愿 [12] - 本周宏观扰动频繁，碳酸锂产业驱动有限，合约总持仓位于低位，锂价宽幅震荡，短期期货走势临近技术末端，产业事件催化或引导趋势方向，未来关注下游备货节奏、现货市场升贴水变化和大宗商品市场氛围 [12] 各目录总结 周度评估及策略推荐 - 3月13日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报155787元，周涨0.78%，MMLC电池级碳酸锂均价为155250元，同日广期所LC2605收盘价152080元，周跌2.61% [12] - 3月12日，SMM国内碳酸锂周度产量报23426吨，环比增3.7%，2026年2月国内碳酸锂产量为83090吨，环比减15.1%，同比增29.7%，1 - 2月国内碳酸锂产量同比+43.0% [12] - 2月智利碳酸锂出口量为26849吨，当月对中国出口碳酸锂22380吨 [12] - 购置税补贴调整显著影响年初汽车市场，2月国内新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4% [12] - 储能需求支撑锂电消费，2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3%，1 - 2月，我国动力和储能电池累计产量为309.7GWh，累计同比增长48.8% [12] - 2月，国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6%，1 - 2月，国内动力电池累计装车量68.3GWh，累计同比下降7.2% [12] - 3月12日，国内碳酸锂周度库存报98959吨，环比 - 414吨（ - 0.4%），碳酸锂库存天数约27.8天，3月13日，广期所碳酸锂注册仓单36403吨，周内增0.2% [12] - 3月13日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2190 - 2300美元/吨，周度涨幅为2.05% [12] 期现市场 - 3月13日，五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报155787元，周涨0.78%，MMLC电池级碳酸锂均价为155250元，同日广期所LC2605收盘价152080元，周跌2.61% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为 - 100元（参考主力合约LC2605），碳酸锂合约前十主力席位净持仓震荡 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为3500元，电池级碳酸锂和氢氧化锂价差8000元 [27] 供给端 - 3月12日，SMM国内碳酸锂周度产量报23426吨，环比增3.7%，2026年2月国内碳酸锂产量为83090吨，环比减15.1%，同比增29.7%，1 - 2月国内碳酸锂产量同比+43.0% [32] - 2月锂辉石碳酸锂产量50200吨，环比上月 - 16.5%，同比增41.8% [35] - 2月锂云母碳酸锂产量11320吨，环比上月 - 12.1%，1 - 2月锂云母碳酸锂产量同比 - 6.7% [35] - 2月盐湖碳酸锂产量环比 - 9.7%至13940吨 [38] - 2月回收端碳酸锂产量7640吨，环比 - 19.5% [38] - 2026年1月份智利碳酸锂总出口2.29万吨，环比增加24.83%，同比减少10.59%，其中出口到中国16950吨，环比增44.82%，同比减少11.35% [41] - 2026年1月份智利2.78万吨硫酸锂出口至中国，环比增加475.29%，同比增加1222.90%，智利2月碳酸锂出口量为26849吨，当月对中国出口碳酸锂22380吨 [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [45] - 购置税补贴调整显著影响年初汽车市场，2月国内新能源汽车产销分别完成69.4万辆和76.5万辆，同比分别下降21.8%和14.2%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4% [48] - 2026年1月，欧洲售出约28.9万辆新能源汽车，同比增加20% [51] - 2026年1月，美国售出约8.6万辆新能源汽车，同比减少25% [51] - 2月我国动力和储能电池合计产量为141.6GWh，环比下降15.7%，同比增长41.3%，1 - 2月，我国动力和储能电池累计产量为309.7GWh，累计同比增长48.8% [54] - 2月，国内动力电池装车量26.3GWh，环比下降37.4%，同比下降24.6%，1 - 2月，国内动力电池累计装车量68.3GWh，累计同比下降7.2% [54] - 2026年2月磷酸铁锂产量38.07万吨，环比减少3.6% [57] 库存 - 3月12日，国内碳酸锂周度库存报98959吨，环比 - 414吨（ - 0.4%），碳酸锂库存天数约27.8天，3月13日，广期所碳酸锂注册仓单36403吨，周内增0.2% [64] - “抢出口”需求推动下，正极材料库存下移，储能电池库存创新低，动力电池淡季略回升 [67] 成本端 - 3月13日，SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为2190 - 2300美元/吨，周度涨幅为2.05% [75] - 12月国内进口锂精矿62.8万吨，同比+30.2%，环比 - 7.3%，2025年国内锂精矿进口620.9万吨，同比去年增9.0% [78] - 2025年，澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.0%，非洲来源锂精矿进口同比增14.3%，高成本硬岩矿供给释放加速，锂矿进口补充明显 [78]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年3月9日碳酸锂主力合约2605开于150000元/吨，收于161060元/吨，收盘价较昨日结算价变化2.94%，成交量402478手，持仓量330671手，前一交易日持仓量333903手，基差为 -2150元/吨，仓单36861手，较上个交易日变化531手[1] - 电池级碳酸锂报价150000 - 159500元/吨，较前一交易日变化 -500元/吨，工业级碳酸锂报价147000 - 155500元/吨，较前一交易日变化 -500元/吨，6%锂精矿价格2200美元/吨，较前一日变化0美元/吨[1] - 现货库存为99373吨，环比 -720吨，其中冶炼厂库存17476吨，环比 -906吨，下游库存43757吨，环比 +3736吨，其他库存38140吨，环比 -3550吨，整体维持去库格局[1] - 3月需求市场好转，动力电池需求复苏，储能领域拉动，下游市场活跃度回升，出口退税政策“抢出口”效应仍存，下游材料厂采购意愿增强，市场成交好转[2] - 碳酸锂盘面震荡，资金热度向能化板块转移，炒作热度降低，将回归基本面逻辑，三月供需双强，需求材料及电芯排产快速增长，行业维持去库态势，价格有支撑[2] - 碳酸锂需求端材料及电芯排产增长使库存持续去化，但终端新能源汽车、储能需求待验证，当前盘面受市场情绪影响大，短期建议区间操作为主，单边短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略[3] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 2026年3月9日碳酸锂主力合约2605开于150000元/吨，收于161060元/吨，收盘价较昨日结算价变化2.94%，成交量402478手，持仓量330671手，前一交易日持仓量333903手，基差为 -2150元/吨，仓单36861手，较上个交易日变化531手[1] - 电池级碳酸锂报价150000 - 159500元/吨，较前一交易日变化 -500元/吨，工业级碳酸锂报价147000 - 155500元/吨，较前一交易日变化 -500元/吨，6%锂精矿价格2200美元/吨，较前一日变化0美元/吨[1] - 现货库存为99373吨，环比 -720吨，其中冶炼厂库存17476吨，环比 -906吨，下游库存43757吨，环比 +3736吨，其他库存38140吨，环比 -3550吨，整体维持去库格局[1] 消费端 - 据百川数据，磷酸铁锂产量环比 +16.47%，三元材料环比 +21.45%，钴酸锂环比 +39.53%，锰酸锂环比 +6.05%，六氟磷酸锂环比 +10.44%，3月需求市场好转，动力电池需求复苏，储能领域拉动，下游市场活跃度回升，出口退税政策“抢出口”效应仍存，下游材料厂采购意愿增强，市场成交好转[2] 策略 - 碳酸锂需求端材料及电芯排产增长使库存持续去化，但终端新能源汽车、储能需求待验证，当前盘面受市场情绪影响大，短期建议区间操作为主，单边短期观望为主，跨期、跨品种、期现、期权暂无策略[3]