报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 上周沪锡整体震荡运行，2025年11月7日，Mysteel综合1锡现货价格283750元/吨，期间期价和基差变化不大 [11] - 精锡9月产量环比、同比下降，10月有望恢复正常，国内锡矿产量1 - 8月累计同比微幅增加，缅甸矿端复产反复影响区间点位 [11] - 9月集成电路、汽车、PVC需求增幅较好，传统领域部分降速，预计10月新兴领域保持需求韧性，传统领域部分调整 [11] - 国务院调整对美进口商品加征关税措施，中国10月官方制造业PMI回落 [11] - 国内经济有韧性，新能源、半导体景气度提升，海外不确定大，后期有降息预期 [11] - 矿端偏紧，加工费下降，利润维持低位 [11] - LME和SHFE库存周度环比小幅增加，社会库存周度环比小幅减少 [11] - 操作上，仓位重者适当减持，轻仓偏多交易，参考周度支撑位273000 - 275000元/吨附近，期权方面卖出虚值看跌期权，关注宏观措施、矿端扰动、印尼出口速度和消费数据 [11] 根据相关目录总结 周度观点及策略 - 行情：上周沪锡震荡，2025年11月7日现货价283750元/吨，期价和基差波动小 [11] - 供给：9月精锡产量9770吨，环比、同比降，10月有望恢复；1 - 8月国内锡矿产量累计5.02万吨，同比微增，缅甸矿端复产反复影响点位 [11] - 需求：9月集成电路、汽车、PVC需求增幅好，传统领域部分降速，10月新兴领域保持韧性，传统领域部分调整；关税调整，10月制造业PMI回落 [11] - 成本利润：矿端紧，加工费降，利润低位 [11] - 库存：LME和SHFE库存周度环比小增，社会库存周度环比小减 [11] - 策略：仓位重者减持，轻仓偏多交易，参考支撑位273000 - 275000元/吨，期权卖虚值看跌期权，关注宏观、矿端、印尼出口和消费数据 [11] - 各因素影响：产量供应缓解，观点中性；下游需求预期好，观点偏多；库存去化，观点偏多；进出口净出口稳定，观点中性；市场情绪偏空；成本利润加工费低位，观点中性；宏观暂无政策，观点中性 [12] 产业链结构 - 涉及锡产业链 [14] 期现市场 - 展示SHFE和LME锡期现价格及基差图 [17] 库存 - 截至2025年11月6日，SHFE库存5865吨，周度环比小增；截至11月5日，LME总库存2975吨，周度环比小增；截至10月31日，精锡社会库存7698吨，周度环比小减 [27][31] 成本利润 - 截至2025年11月6日，云南精矿加工费11000元/吨，广西精矿加工费7000元/吨，加工费弱势 [35] 供给 - 2025年9月精锡产量9770吨，因大厂检修环比大减，预计10月恢复正常；8月国内锡矿产量6854.21吨，环比小增 [40] - 2025年9月锡企产能利用率约64.23%，产能利用率下降 [47] 需求 - 2025年9月中国汽车产量322.7万辆，同比增13.7%；8月电子计算机产量3266万台，同比减4.8% [51] - 2025年10月中国PVC产量212.81万吨，同比增9.6%；9月移动电子通信产量15029万台，同比减9.4% [54] - 2025年9月中国空调产量1809.48万台，同比减3%；冰箱产量累计1012.75万台，同比减2% [58] - 2025年9月中国洗衣机产量1178.48万台，同比增5.6%；彩色电视机产量2063.05万台，同比增3.9% [62] - 2025年9月中国太阳能产量7087万千瓦，同比减1%；集成电路产量4370000万块，同比增5.9% [66] 进出口 - 2025年9月中国进口锡矿0.87万吨，进口锡锭1269吨，出口精锡1789吨 [71] 供需表 - 展示2017 - 2025E年锡平衡表，包括中国产量、海外产量、全球供应量、中国需求量、海外需求、全球需求量和全球供需平衡数据 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月锡价跟随有色板块震荡运行，供应紧张局面为锡价提供支撑，预计锡价持稳运行或小幅反弹。供给方面，云南和江西两省锡锭冶炼厂开工率回升企稳，但整体开工水平仍处历史低位，因锡矿原料供应紧张问题未得到根本性缓解，缅甸佤邦锡矿出口量远低于正常水平，无法有效弥补供应缺口；需求方面，消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期，10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业逢低补库；库存方面，10月底全国主要锡锭社会库存为7698吨，较9月减少654吨 [12][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证已审批完毕，但复产进度偏慢，预计四季度锡矿供应才能显著恢复；2025年9月我国进口锡精矿实物量达8714吨，较上月大幅下滑；自刚果（金）等国进口锡精矿量级有所下滑，自缅甸进口锡矿量持续回升，自其他地区及国家进口锡矿量级保持往期水平 [12] - 供给端：缅甸佤邦锡矿复产进度缓慢，11月前难以放量，云南地区冶炼企业原材料紧张，云南40%品位锡精矿加工费维持低位；江西地区因废料显著减少，粗锡供应不足，精锡产量延续偏低水平；国内冶炼厂原料库存普遍低于30天，部分企业于9月检修，产能利用率或继续维持低位 [12] - 需求端：消费电子、马口铁等传统领域消费疲软，但新能源汽车及AI服务器等新兴领域带来长期需求预期为锡价提供支撑；旺季背景下，10月国内锡焊料企业开工率小幅回暖，下游企业以逢低补库为主；10月底全国主要锡锭社会库存为7698吨，较9月减少654吨 [12] 期现市场 未提及关键文字内容 成本端 锡矿短期供应整体偏紧，加工费维持低位 [26] 供给端 未提及除月度评估及策略推荐部分外的关键文字内容 需求端 - 半导体：中国半导体销售额同比增速小幅回升，全球半导体销售额维持高增长 [44] - 电子设备：电脑、智能手机产量数据展示，但未提及关键文字分析 [46] - 家电：家用洗衣机、空调、电冰箱、彩电产量数据展示，但未提及关键文字分析 [48][50] - 光伏：展示中国光伏电池产量和光伏装机累计数据，但未提及关键文字分析 [52] - 其他：马口铁领域锡消费持续下滑，因铝制罐在饮料包装领域几乎完全取代马口铁罐；PVC稳定剂是锡化合物消费大头，上半年PVC产量同比小幅增长 [55] 供需平衡 未提及关键文字内容

锡价行情 - 9月30日长江综合1锡均价为278,100元/吨，单日上涨7,000元 [1] - 同日长江现货市场1锡均价为278,250元/吨，单日同样上涨7,000元 [1] - 上海及广东地区主要交易商的现货锡价报价区间集中在277,200元/吨至279,000元/吨 [2] - 沪锡期货主力合约收报275,070元/吨，日内涨幅0.94%，最高触及283,000元/吨 [2] 市场供需与库存 - 印度尼西亚总统下令关闭苏门答腊岛邦加-勿里洞省的1,000座非法锡矿，并全面封堵走私通道 [3] - 伦敦金属交易所（LME）锡库存为2,750吨，较前一日增加80吨 [3] - LME锡注册仓单为2,300吨，注销仓单为450吨，持平 [3] - 行业分析认为短期锡供需处于紧平衡状态，缅甸佤邦锡矿复产量能有待观察，叠加旺季需求回暖 [4] 行业分析观点 - 分析观点指出，锡价短期或维持高位震荡格局，主要因供需紧平衡及旺季需求支撑 [4]

行业投资评级 - 行业评级为推荐 [3] 核心观点 - 降息周期开启 推荐关注稀土磁材、钨、钴等关键金属 [1] - 印尼暂停39家镍矿企业 或提升镍供应偏紧预期 [1][23][24] - 刚果（金）钴出口禁令延期且实施配额制 全球钴供给预期收紧 [2][5][27] - 锑原料长期紧缺 国内锑价有望向海外高价弥合 [6][32][34] - 锂矿呈现供应紧缺状态 对锂价形成支撑 [7][8][41] - 中国稀土出口需求强劲 管控趋严支撑价格 [9][48][50] - 锡矿供应紧张 沪锡去库明显 [10][11][55] - 钨精矿开采指标缩减 需求韧性支撑价格 [12][62][64] - 两大铀供应商下调产量指引 铀供给偏紧预期持续 [13][68] 分行业总结 镍行业 - LME镍现货结算价15035美元/吨 周跌0.66% LME库存230124吨 周增0.74% [1][24] - 沪镍报12.15万元/吨 周跌0.16% 沪镍库存29008吨 周减2.77% [1][24] - 硫酸镍报28600元/吨 周涨1.60% [1][24] - 印尼暂停39家镍矿企业 火法矿供应不确定性增加 [1][23][24] 钴行业 - 电解钴报31.1万元/吨 周涨12.68% 氧化钴报217.50元/千克 周涨3.35% [2][27] - 硫酸钴报6.5万元/吨 周涨20.48% 四氧化三钴报255元/千克 周涨10.87% [2][27] - 刚果（金）钴出口禁令延至10月15日 后三个月配额1.8万吨 [2][5][27] - 2026年刚果（金）出口量预计9.66万吨 仅为2024年产量22万吨的44% [5][27] 锑行业 - 锑精矿均价15.25万元/吨 周跌1.93% 锑锭均价17.25万元/吨 周跌1.71% [6][32] - 中国占全球锑产量60% 出口管制导致海外锑价达5.8万美元/吨 [6][32][34] - 8月中国锑锭产量环比增22.5% 但仍低于正常水平 [6][34] 锂行业 - 电池级碳酸锂均价7.35万元/吨 周跌0.03% 氢氧化锂均价7.38万元/吨 周跌0.36% [7][41] - 碳酸锂周产量20516实物吨 周增0.75% 总库存13.68万吨 周去库706吨 [7][41] - 8月锂矿进口62万吨（折5.6万吨LCE） 环比降17.5% [8][41] - 锂辉石精矿均价857美元/吨 周跌0.23% [8][41] 稀土行业 - 氧化镨钕均价56.25万元/吨 周跌1.32% 氧化镝均价1610元/公斤 周跌0.92% [9][50] - 8月中国稀土出口5791.8吨 同比增22.6% 1-8月累计出口44355.4吨 同比增14.5% [9][50] - 中国主导全球稀土供应链 美西方产业链存在短板 [9][50] 锡行业 - LME锡现货结算价34450美元/吨 周涨1.92% LME库存2775吨 周增10.78% [10][55] - 沪锡加权均价27.35万元/吨 周涨1.60% 沪库存6559吨 周减6.14% [10][55] - 印尼8月精炼锡出口4984.75吨 同比减22.55% [10][55] 钨行业 - 白钨精矿报价26.95万元/吨 周跌2.18% 仲钨酸铵报价39.25万元/吨 周跌1.88% [12][64] - 2025年第一批钨开采指标58000吨 较2024年第一批减6.45% [12][64] - 8月钨品出口1802吨 环比增6.5% 同比增22.5% [12][64] 铀行业 - Nuexco交易所现货铀价58.95美元/磅 较2024年2月高位81.32美元/磅回落 [13][68] - Cameco下调麦克阿瑟河项目产量至1400-1500万磅（原1800万磅） [13][68] - 哈原工计划2026年减产约10% 或致全球供应减5% [13][68] 投资建议 - 推荐关注格林美、华友钴业（镍）[14][27] - 推荐华友钴业、中伟股份、寒锐钴业、腾远钴业（钴）[15][31] - 推荐湖南黄金、华锡有色、华钰矿业（锑）[15][36] - 推荐天华新能、雅化集团、永兴材料等（锂）[16][47] - 推荐北方稀土、盛和资源、金力永磁等（稀土）[16][54] - 推荐兴业银锡、华锡有色、锡业股份（锡）[17][61] - 推荐章源钨业、中钨高新、厦门钨业等（钨）[17][66] - 推荐中广核矿业（铀）[18][72]

**行业与公司** * 锡行业 聚焦全球锡资源供需格局及中国相关上市公司[1] **核心观点与论据** * 锡资源稀缺性极高 全球储采比仅14年 为主要金属中最低 且从2002年的26年持续下滑[7] * 锡价获成本强有力支撑 预计2027年全球90%分位线完全成本将上涨至3.38万美元/吨 较2022年的2.56万美元/吨提升32%[7] * 全球锡供应紧张 锡精矿加工费持续下行三年 目前处于四年来最低水平[9] * 全球锡储量中国占比23% 产量方面中国(23%) 缅甸(18%) 印尼(18%)为主要生产国[8] * 中国未来供给增量主要来自兴业银漫二期投产 缅甸佤邦逐步复产 印尼出口受资源品位下降及反腐影响恢复有限 非洲比西矿因武装冲突调整今年产量目标至1.75万吨[8] * 需求端 中国是全球最大锡消费国 占比48% 下游需求中焊料占50% 半导体40% 光伏11%[10] * 半导体需求强劲 9月消费电子旺季预计带动汽车需求 光伏海外需求稳健 未来几年光伏新增装机量预期增长8%-4%[3][10] * AI与机器人等新兴领域带来锡需求增量 包括AI算力芯片连接 含锡合金轴承 导电涂层及3D打印含锡复合材料等应用[10] * 库存方面 一季度国内外库存分化 4月初转入去库状态 海外供应偏低是去库原因之一 高库存曾抑制下游采购[9] * 4月初价格回落刺激下游补库及光伏抢装需求 导致锡锭库存开始减少[11] * 锡业股份上半年业绩超预期 未来有尾矿项目增量[13] * 兴业银锡银漫二期预计2026年下半年投产 产量为1.2万吨稀金属 宇邦矿业扩产后白银金属产量预计达400-450吨[13] * 华锡有色短期内或受益于出口恢复推动价格上涨 2023年中国钛出口占总产量比例为36% 5-7月氧化钛出口量大幅下滑主因国家打击走私 随出口许可批复预计出口恢复[14] **其他重要内容** * 年初至4月2日锡价震荡上行 受缅甸佤邦复产延后和刚果金比西矿停产影响 达到30万元/吨高点[2] * 4月3日后受美国关税政策及比西矿4月15日开始分阶段复产影响 价格在四天内跌幅达9% 并震荡盘整 但近期呈现回升趋势[4][6] * 当前沪锡库存处于一年以来的低点 锡业股份宣布冶炼厂停产检修 供给预计更加紧张[4] * 宏观层面 美国的降息周期利好锡价上行[4][16] * 公司对未来锡价持乐观态度 认为基本面及宏观经济环境均支持锡价上行[12][15][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储9月降息几无悬念，缅甸佤邦锡矿完全复产仍需时间，但家电与焊料等下游需求疲软，或使沪锡价格先弱后强，建议投资者逢价格回落布局多单为主，关注248000 - 260000附近支撑位及273000 - 280000附近压力位，伦敦锡30000 - 32000附近支撑位及34000 - 36000附近压力位 [3] 各部分总结 供给端 - 纳米比亚Uis矿第二座选矿厂8月底启动调试，月处理矿石量最高4万吨；缅甸佤邦部分硐口缴费复采，初期增量不超1万金属吨且需2 - 3个月传导期；Alphamin Resources宣布刚果金Bisie锡矿分阶段复产；泰国暂停缅甸锡矿借道出口至中国或影响500 - 1000金属吨，国内锡矿9月生产量或环比增加，进口量或环比减少 [2][20] - 中国再生锡9月生产量环比减少 [21][23] - 云南及江西精炼锡产能开工率较上周下降或持平，云南锡业8月30日开始对冶炼设备停产检修不超45天，中国精炼锡9月生产量环比减少，库存量环比增加 [2][27] - 印尼9月出口量或环比减少，中国精炼锡9月进口量或环比增加，出口量或环比减少 [2][31] 需求端 - 中国锡焊料9月产能开工率环比升高，库存量环比减少 [2][37] - 中国焊带9月进口量或环比减少，出口量或环比增加 [2] - 中国镀锡板9月生产量、进口量、出口量或环比减少 [2][45] - 中国集成电路9月生产量或环比增加 [47][49] - 中国智能手机9月生产量或环比增加 [50][52] - 中国铅蓄电池产能开工率较上周下降 [53][56] 库存情况 - 上期所精炼锡库存量较上周增加；中国锡锭社会库存量较上周减少；伦金所精炼锡库存量较上周增加；国内外精炼锡总库存量较上周增加 [12] 价格与加工费 - 沪锡基差为负且处于相对低位，月差为负且基本处于合理区间，源于国内家电与焊锡料等领域需求偏弱，建议关注短线轻仓逢低试多沪锡基差的套利机会 [4][6] - LME锡(0 - 3)合约价差为正且处于相对高位，(3 - 15)合约价差为正且基本处于合理区间，沪伦锡价比值略低于近五年50%分位数，建议暂时观望LME锡(0 - 3)和(3 - 15)合约价差的套利机会 [7][9] - 中国锡精矿价格较上周有所升高，进口仍处盈利状态；国内锡精矿日度加工费震荡趋降，引导国内锡矿供给预期偏紧 [16] - 中国多主栅技术MBB光伏焊带加工费有所下降 [32]

锡价表现 - LME锡价收于34510美元/吨 单日上涨1.11% 实现三连阳走势 [1] - 沪锡主力合约收报272680元/吨 单日涨幅0.44% [1] - 伦锡低库存与强结构支撑内外锡价保持偏强态势 [2] 供需格局 - 全球锡矿供应恢复缓慢 缅甸佤邦虽逐步复产但未实现量产输入 [1] - 7月中国锡矿进口量环比下降 缅甸进口量环比大幅减少 缅南地区受雨季影响产量下滑 [1] - 刚果(金)7月进口量大幅下降 因5-6月实际装运量较少 [1] - 非洲即将进入雨季 四季度锡矿进口量难有大幅增长 [1] - 印尼精炼锡出口进程曲折 LME库存缺乏有效补给并延续去库格局 [2] 贸易与进口 - 中国精锡现货进口窗口基本维持关闭状态 利润不足导致贸易商观望 [2] - 进口资源增长乏力 叠加国内原料库存不足 制约锡锭供应提升 [2] - 当前进口锡锭多为前期锁定比价后调整到港船期的资源 [2] 宏观与资金因素 - 美联储官员暗示可能调整利率政策 降息预期持续升温 [1] - 全球锡资金供应偏紧 宏观情绪转暖叠加强现实支撑推动伦锡重心上移 [1] - 资金追高热情有限 制约锡价上行高度 [2] 库存状况 - 伦锡库存处于偏低水平 LME延续持续去库格局 [1][2] - 国内库存小幅下降但绝对水平偏高 [2] 需求表现 - 锡需求相对平稳 但国内消费疲软难以形成助力 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅为 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘价 265930 元/吨；宏观面美国 8 月制造业 PMI 初值意外创新高通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦采矿实际出矿要到四季度，刚果矿山计划恢复生产，锡矿加工费处历史低位，冶炼端云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业生产接货维持刚需，订单一般，近期锡价震荡下游逢低刚需采买；技术面持仓低位多空谨慎，预计震荡调整为主；操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：本周沪锡主力震荡下跌，周线涨跌幅 -0.33%，振幅 1.72%，截止本周主力合约收盘报价 265930 元/吨 [7] - 行情展望：宏观上美国 8 月制造业 PMI 初值 53.3 创三年多新高，通胀压力加剧，国内规范光伏产业竞争秩序；基本面缅甸佤邦虽重启采矿证审批但实际出矿要到四季度，刚果矿山计划分阶段恢复生产，锡矿加工费维持历史低位，冶炼端 7 月产量回升但云南原料短缺、江西开工率低，需求端下游企业因传统淡季生产接货维持刚需，订单差强人意，近期锡价震荡下游逢低刚需采买，部分后点价订单，现货升水维持 400 元/吨，国内库存下降，LME 库存下降趋势但现货升水下调；技术面持仓低位多空谨慎，区间下沿支撑，预计震荡调整为主 [7] - 策略建议：操作上建议暂时观望或逢低轻仓做多，关注 26.5 - 27 区间 [7] 期现市场情况 - 期货价格：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡收盘价 265930 元/吨，较 8 月 15 日下跌 280 元/吨，跌幅 0.11%；截至 2025 年 8 月 21 日，伦锡收盘价 33475 美元/吨，较 8 月 15 日上涨 40 美元/吨，涨幅 0.12% [12] - 价格比率：截至 2025 年 8 月 22 日，上期所锡镍价格当前比值为 2.23，较 8 月 15 日增加 0.02；截至 2025 年 8 月 21 日，锡沪伦比值为 7.96，较 8 月 14 日下降 0.03 [16] - 持仓情况：截至 2025 年 8 月 22 日，沪锡持仓量为 48043 手，较 8 月 15 日减少 1832 手，降幅 3.67%；沪锡前 20 名净持仓为 -3051 手，较 2025 年 8 月 18 日减少 1349 手 [22][23] 产业链情况 供应端 - 锡矿进口与精锡产量：2025 年 7 月，当月进口锡矿砂及精矿 10277.61 吨，环比下降 13.71%，同比下降 31.58%，1 - 7 月进口 72406.18 吨，同比减少 32.15%；2025 年 7 月，精炼锡产量为 15448 吨，环比 8%，1 - 7 月累计产量 87175 吨，同比减少 -1.34% [28][29] - 锡矿加工费：2025 年 8 月 22 日，锡精矿(60%)加工费为 6500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平；锡精矿(40%)加工费为 10500 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日持平 [34] - 精锡进口盈亏：截至 2025 年 8 月 22 日，锡进口盈亏为 -6131.93 元/吨，较 2025 年 8 月 15 日下跌 8314.3 元/吨 [39] - 库存情况：截至 2025 年 8 月 21 日，LME 锡总库存为 1740 吨，较 8 月 14 日减少 90 吨，降幅 4.92%；截至 2025 年 8 月 22 日，锡库存小计为 7491 吨，较上周减少 301 吨，降幅 3.86%；锡库存期货为 7053 吨，较 8 月 15 日减少 373 吨，降幅 5.02% [45] 需求端 - 费城半导体指数：2025 年 8 月 21 日，费城半导体指数为 5603.26，较 8 月 14 日下跌 282.23，跌幅 4.8%；2025 年 1 - 7 月，集成电路产量为 29454570.7 万块，较去年同期增加 5009313.4 万块，增幅 20.49% [48] - 国内镀锡板出口：截至 2025 年 6 月，镀锡板产量为 11 万吨，较 2025 年 5 月上涨 1 万吨，涨幅 10%；截至 2025 年 7 月，镀锡板出口数量为 206020.05 吨，较 6 月增加 73104.23 吨，增幅 55% [51]

缅甸锡矿供应 - 缅甸锡矿复产进度缓慢 矿山正常经营活动预计在完成管理费缴纳及实物税清缴后陆续启动 实际出矿因雨季、地震及矿区筹备影响推迟至四季度[1] - 缅甸低邦地区数家企业的矿产开采许可证申请通过 有效期三年 矿山复产所需关键物料供应限制已出现放宽迹象[1] - 6月从缅甸进口锡矿2314实物吨 占比总进口量19%[2] 锡矿进口与来源 - 2025年上半年中国累计进口锡矿约6.21万实物吨 累计同比增长3.04%[2] - 6月锡矿砂及其精矿进口量11911.43实物吨 折合5656.91金属吨 同比增加20.87% 环比下降16.28%[2] - 非洲地区成为重要进口来源地 刚果（金）主要锡矿生产商Alphamin Resources复产后生产暂未有阻碍 80%以上锡矿运输到中国港口 5-6月份中国自刚果进口锡矿数量明显回升[2] 冶炼企业生产状况 - 云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率升至59.23% 环比小幅回落 延续低开工运行常态[4] - 云南地区冶炼厂锡矿库存普遍不足30天 采购竞争白热化导致低品位矿加工成本高企 叠加电力成本上升 企业生产意愿低迷[4] - 江西地区面临废锡供应链断裂困境 市场二次物料流通量同比锐减30%以上 粗锡供应严重不足制约精炼产能恢复 企业产能利用率被迫降至30-40%[4] 下游需求表现 - 锡下游订单水平维持下滑态势 三季度为消费淡季 家电排产订单不足 锡相关消费较往年皆有下滑[5] - 光伏焊料整体需求维持弱势 6月光伏新增装机容量14.36GW 同比下降38%[9][12] - 传统焊料出口订单锐减 因美国对华消费电子组件加征关税 下游企业生产萎缩 废锡生成量骤降[4] 半导体行业动态 - 2025年6月全球半导体销售额达599亿美元 同比增长19.6% 环比增长1.5%[8][11] - 2025年全球半导体市场规模预计达到7009亿美元 同比增长11.2% 增长由逻辑和存储器引领 受AI、云基础设施、先进消费电子产品需求推动[8] - 分立半导体、光电子器件和微型集成电路预计出现较低个位数下滑 因贸易紧张局势和供应链扰乱[8] 库存变化与价格影响 - LME锡库存降至1655吨 较年初4800吨下降3145吨 降幅65% 降至2023年以来低点[10][15] - 中国锡锭社会库存为10392吨 较年初增加56%[10] - LME低库存可能导致资金持仓集中度问题和宏观情绪变化 引发伦锡价格波动加大 从而带动沪锡价格变化[10] 市场展望 - 短期锡矿供应难有放量 供应紧张问题难以缓解 当前处于消费淡季 基本面供需双弱 锡价延续区间震荡运行[13] - 中长期随着缅矿锡矿供应逐渐恢复 基本面供需偏紧格局将缓解 沪锡价格重心可能下移[13] - 需警惕LME低库存可能引发的资金炒作行为导致价格剧烈波动[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 7月锡价震荡运行，供给方面缅甸佤邦地区预计四季度锡矿供应显著恢复，国内云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区精炼产量难增；需求方面国内淡季消费欠佳、下游补库谨慎，海外受AI算力带动需求偏强；库存7月小幅增加，短期供需双弱，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 根据相关目录分别进行总结 月度评估及策略推荐 - 成本端：近期缅甸佤邦地区矿产开采证审批完毕，预计四季度锡矿供应显著恢复，2025年6月中国锡精矿进口量11910吨，环比减11.44%，同比减7.08%，1 - 6月进口总量62130吨，同比减32.41% [12] - 供给端：国内锡矿进口量补充，云南地区原料短缺缓解、开工率回升，江西地区废锡回收体系承压、二次物料流通量减30%以上致精炼产量难增，2025年7月精锡产量15940吨，环比升15.42%，同比涨0.09%，1 - 6月累计产量8.72万吨，累计同比减1.95% [12] - 需求端：淡季消费欠佳，下游订单低迷、补库谨慎，光伏、家电订单下滑，消费电子和汽车电子订单增长乏力，镀锡板和化工领域需求平稳，6月国内样本企业锡焊料开工率68.97%，较5月下滑 [12] - 小结：7月锡价震荡，短期供需双弱，因缅甸复产推进，预计8月锡价偏弱震荡，国内锡价运行区间250000 - 275000元/吨，LME锡价运行区间31000 - 34000美元/吨 [11][13] 期现市场 - 展示沪锡主连基差和LME锡升贴水（0 - 3）相关图表 [19][20] 成本端 - 锡矿短期供应偏紧，加工费维持低位 [27] - 展示中国锡矿月度产量、进口量、精矿价格及加工费相关图表 [24][26] 供给端 - 展示国内精炼锡、再生锡月度产量，云南和江西地区锡产量及开工率，精炼锡进出口利润、进口量，印尼精炼锡进出口相关图表 [31][34][37][40] 需求端 - 半导体：中国半导体销售额同比增速回升，全球半导体销售额维持高增长 [46] - 消费电子：2025年二季度全球PC出货量同比增8.4%，手机消费低迷，预计2025年全球智能手机出货量同比增0.6%达12.4亿部，国内“以旧换新”政策刺激消费电子产品增长但复苏力度有限 [49][52] - 汽车：2025年上半年新能源汽车增速达40% [55] - 家电：前5月光伏阶段性抢装，装机量增速同比近100%，组件排产显示实际抢装影响不大 [62] - 其他：马口铁领域锡消费下滑，上半年PVC产量同比小幅增长 [65] - 展示相关产量、销量、出货量、开工率等图表 [45][48][51][54][57][59][61][64][67] 供需平衡 - 展示2023年1月 - 2025年6月精炼锡产量、进出口量、社会库存及表观消费量等数据的供需平衡表 [70] - 展示中国社会库存和LME库存相关图表 [72]