一、报告行业投资评级 未提及 二、报告的核心观点 本周权益市场强势上涨，债市波动大，但后半周交易盘情绪维稳，债市抗压能力提升；基金对利率债净卖出主要集中在周一周二，后半周转为小幅净买入；配置盘承接力度减弱，后续关注交易盘赎回压力及情绪改善程度 [9] 三、根据相关目录分别进行总结 1. 整体情绪 - 债市活力指数回落，截至 8 月 22 日，较 8 月 15 日回落 12pcts 至 17%，5D - MA 回落 4pcts 至 23% [1][10] - 活力升温指标有中长期纯债基久期中位数、银行间债市杠杆率较过去 4 年同期均值的超额水平、十年期国开债隐含税率（反向）的滚动两年分位数上升 [1][12] - 活力降温指标有 10Y 国开债活跃券成交额/9 - 10Y 国开债余额、30Y 国债换手率的滚动两年分位数下降 [1][13] 2. 机构行为 2.1 买卖力度与券种选择 - 本周现券市场净买入力度排序为大行>保险>其他产品类>理财>境外机构及其他>农村金融机构，净卖出力度排序为基金>城商行＞券商>货基>股份行；超长债净买入力度排序为保险>农商行>城商行>理财>境外机构及其他，净卖出力度排序为基金>大行>股份行>券商>其他产品类 [2][20] - 8 月 18 - 22 日，基金买卖情况波动，农商行后半周加大净卖出力度，保险承接力度有变化 [20][21] - 各类机构主力券种：大行主力 3 - 5Y 利率债；农商行无明显主力品种；保险主力 7 - 10Y 信用债；基金无明显主力品种；理财主力 1 - 3Y 信用债；其他产品类主力 3 - 5Y 利率债、7 - 10Y 其他债 [2][23] 2.2 交易盘 - 截至 8 月 22 日，全样本中长期纯债型基金久期均值、中位数分别较 8 月 15 日+0.05 年、+0.08 年至 4.61 年、4.48 年 [39] - 纯利率债基、利率债基、信用债基久期中位数分别+0.42 年、+0.23 年、+0.03 年至 5.85 年、5.47 年、4.05 年 [3][39] - 绩优利率债基、信用债基久期中位数分别+0.33 年、+0.11 年至 6.87 年、4.65 年 [3][39] 2.3 配置盘 - 国债、政金债一级认购需求分化，超长债认购需求下降，国债、政金债加权平均全场倍数有变化 [4][52] - 大行 8 月以来对 1 - 3Y 国债净买入力度维持强势，当前全年累计净卖出现券规模低于 22 和 23 年同期 [4][57] - 农商行今年累计现券净买入规模弱于往年，1Y 以内短债净买入力度弱，但 7 - 10Y、10Y 以上现券净买入力度高于往年 [4][68] - 保险今年对现券净买入力度高于往年，主因超长期政府债供给充足，截至 8 月 22 日，累计现券净买入/10Y 以上政府债累计发行规模低于去年 [4][75] - 理财 6 月以来累计现券净买入规模持续抬升，本周二级市场净买入现券久期持平，处于 24 年 2 月 23 日以来高点 [4][77] 3. 资管产品跟踪 - 8 月以来股基规模环比涨幅高于债基，8 月债基、股基规模环比增幅分别为 578 亿元、3390 亿元 [86] - 本周新成立债券型基金发行份额偏低，规模仅 37 亿元 [86] - 本周各类型债基净值大幅下跌，信用债基抗跌性相对强，多数纯利率债基和利率债基近三月回报为负 [5][86]

货币政策总体基调 - 货币政策强调"落实落细" 聚焦结构性政策落地而非降息等总量工具[13] - 提高物价水平合理回升是政策重要考量 CPI和PPI无趋势上行则政策不会收紧[13] - 政策核心是降低银行负债成本 通过买断式逆回购等定向工具而非全面降息[14] - 推动综合融资成本下降 关注政府企业个人部门融资成本变化[14] - 防范资金空转重新提及 公开市场利率下行可能带来企业套利机会[15] - 总量和结构政策并列 结构性货币工具重视程度达到新高度[15] 货币市场与汇率 - DR001利率围绕OMO波动 1-4月因汇率压力高于OMO 当前压力解除后重新贴合[17] - 在香港发行央票规模下降 反映人民币离岸汇率压力大幅减轻[35] 信贷市场结构 - 大中型银行信贷市场份额持续提升 二季度大型银行增量为一季度40% 中小型银行为25%[20] - 大行在定价和规模优势下持续挤出其他主体 导致票据利率一度接近0[21] - 外资银行信贷持续负增长[20] 存款结构变化 - 财政存款新增同比增速从17%提升至24% 因政府债券大量发行[24] - 住户存款增速保持10%以上 可能转化为股市增量资金[25] - 外币存款同比增幅转负 受境内外利差和外资机构信贷失势影响[27] - 非金融企业存款增速从1.4%改善至3.6% 反映现金流好转[27] - 非银存款二季度新增超2.2万亿元 反映存款向理财等产品转换[28] 结构性货币政策 - 科技创新再贷款额度从3000亿元提升至8000亿元 支持科技板块结构性牛市[38] - 回购增持再贷款签订合同3100亿元但实际发放仅900亿元 不足3000亿元额度1/3[36] - 互换便利工具使用减少 因股市赚钱效应减弱引导需求[36] 债券市场 - 政府成为加杠杆主要部门 国债发行78804亿元同比增20637亿元 地方债发行53592亿元同比增19760亿元[54] - 债券回购和同业拆借总量同比下滑 反映债市赚钱效应不足[48] - 交易所债券回购因信用债ETF扩容同比大幅增长[49] 保险资金流向 - 保费增速从连续3年10%以上降至5%附近 预定利率下调使吸引力下降[56] - 保险资金转向股市和固收+产品[56] 行业投资方向 - 央行特别提及文化和芯片板块 对应哪吒现象和自主可控主题[62] - 增量资金进入方向是投资重点 如沪深300等[60] 风险防控 - 删除"支持中小银行风险处置"表述 反映农商行改革基本完成[67]

经济增速放缓 - 8月季度GDP同比增速或回落至4.5%左右，受高基数及出口退坡影响 [1] - 8月出口同比增速或从7月的7.2%放缓至5-6%，对美集装箱船只数量继续下滑 [1] - 汽车与线上家电销售同比大幅下跌，尽管第三批690亿人民币消费品以旧换新国补资金已下达 [1] - 房地产下行带来负财富效应拖累消费信心，基建增速或因天气扰动减弱及政府债券资金拨付小幅回升 [1][24] - 未来几个月财政脉冲减弱，基建回升态势或难以持续 [1][16] 流动性改善与资金流向 - 大摩自由流动性指数自6月起由负转正，显示金融投资流动性改善 [2][11] - 2025年上半年A股市场净流入资金约1.5–1.7万亿人民币，其中三分之二来自保险公司资金配置 [2] - 散户净资金流入规模达4,000–5,000亿人民币 [2] - 7月居民新增存款超季节性下跌，非银金融机构新增存款显著上升，反映居民存款向股市转移 [2][14][19] 政策动向与行业整治 - 反内卷政策拟对石化及炼油行业产能过剩实施全面整顿，可能推动20年以上老旧产能退出或升级 [3] - 国务院全体会议强调加快促消费政策落地，政策具有持续性 [3] - 央行二季度货币政策报告重现“防范资金空转”表述，未提及金融市场流动性工具，显示流动性管理趋向中性 [3] - 央行自6月以来减少流动性净投放力度，因银行间利率回落并趋近政策利率 [3] 股市杠杆与风险 - A股两融余额突破2万亿人民币（约2,900亿美元），占自由流通市值4.8%，低于过去十年4.9%的平均水平及2015年10%的峰值 [4] - 两融占A股日成交量比例快速上升但仍低于2020年峰值，显示杠杆风险可控 [4] 行业数据与指标 - 水泥出货量温和反弹，反映天气对基建干扰减弱 [9] - 政府债券净发行量显示财政脉冲减弱，8月以后或影响基建回升可持续性 [16][17]

机构持股情况 - 截至2025年8月22日 11家机构投资者合计持有高澜股份A股2638.01万股 占总股本比例8.64% [1] - 前十大机构投资者持股比例达8.64% 较上一季度提升1.51个百分点 [1] - 香港中央结算有限公司位列前十大机构投资者 显示外资持仓 [1] 公募基金持仓变动 - 富国优化增强债券A/B本期增持0.40个百分点 为唯一增持的公募产品 [2] - 新披露6只公募基金持仓 包括诺安和鑫混合A/富国新活力灵活配置混合A等产品 [2] - 9只公募基金退出持仓 包括广发瑞誉一年持有期混合A/中海优质成长混合等产品 [2] 特殊机构投资者动态 - 全国社保基金一一六组合新进入持仓 为唯一新披露的社保基金 [2] - 中信证券资产管理(香港)有限公司-客户资金退出外资持仓名单 [2]

国内宏观政策 - 央行新增支农支小再贷款额度1000亿元人民币以支持受灾地区经营主体[4][16] - 7月全国一般公共预算收入20273亿元人民币同比增长2.6%税收收入18018亿元增长5%[16][26] - 前7个月全国一般公共预算收入135839亿元人民币同比增长0.1%支出160737亿元增长3.4%[16][26] - 央行提出落实适度宽松货币政策保持流动性充裕并推动物价合理回升[8][15][26] 产业与金融政策 - 财政部对育儿补贴免征个人所得税自2025年1月1日起施行[4][16][29] - 金融监管总局拟出台商业银行并购贷款管理办法拓宽适用范围支持产业转型升级[4][16][29] - 外汇局在16省市开展绿色外债业务试点鼓励非金融企业跨境融资用于绿色项目[4][16][29] - 工信部等六部门召开光伏产业座谈会要求加强产业调控和遏制低价无序竞争[4][16][32] 地方政策 - 重庆市追加3亿元人民币预算用于2025年三季度汽车置换更新补贴分8月2亿元9月1亿元投放[5][17][34] - 黑龙江省调整汽车以旧换新补贴政策燃油车补贴0.5万至1.1万元新能源车每档增加0.2万元[5][17][34] - 成都市提高住房公积金贷款额度购买保障性住房单人最高90万元双人150万元[5][17][34] 海外动态 - 美国扩大对钢铁和铝进口征收50%关税范围新增407类衍生产品包括风力涡轮机等[6][18][36][39] - 美联储7月会议纪要显示几乎全体决策者支持暂不降息有两人反对[6][18][39] - 印度计划下调消费税税率从四档简化为两档5%和18%以应对美国关税冲击[6][18][39]

政策框架 - 金融监管总局推出16条政策措施支持海峡两岸融合发展 [1] - 政策文件为《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》 [1] - 政策覆盖四大方面：两岸银行业保险业融合、闽台金融业务合作、台胞金融服务优化、金融风险防范 [1] 区域定位 - 政策支持福建发挥对台前沿区域优势 [1] - 助力两岸融合发展示范区建设 [1] 实施推进 - 金融监管总局将持续推动措施各项内容落地 [1] - 进一步加强银行业保险业支持海峡两岸融合发展力度 [1]

银行业保险业支持政策 - 国家金融监督管理总局发布16条政策措施支持福建建设两岸融合发展示范区 [1] - 政策涵盖推进两岸银行业保险业融合发展、深化闽台金融业务合作、提升对台金融服务质效、促进闽台经贸人员往来、优化台胞金融服务体验、便利台胞在闽生活、全面加强金融监管及防范金融风险等四方面 [1] 金融机构设立与投资 - 支持符合条件的台湾地区银行在福建设立法人机构、分支机构 [1] - 支持台湾地区银行在福建同时设立分行和子行 [1] - 鼓励台湾地区金融机构投资入股福建的法人银行、信托公司等机构 [1] 保险产品创新 - 支持福建保险机构探索开发保险责任覆盖两岸的更多保险创新产品 [1] 产业链与供应链金融支持 - 支持福建银行加大闽台产业链供应链融合支持力度 [1] - 对纳入闽台融合发展重大项目清单的项目资金需求实行优先保障 [1] 产业合作与金融保障 - 支持闽台电子信息、机械装备、石油化工等优势产业深化合作 [1] - 支持台湾农渔业在闽拓宽发展路径并加强金融要素保障 [1] 住房金融服务 - 支持福建银行为具备购房资格的台胞同等办理住房按揭贷款业务 [1] - 满足在闽台胞购买自住商品房的合理需求 [1] 便捷化金融服务 - 支持福建银行加大便捷化服务方式应用推广 [1] - 重点对接金门、马祖民众金融服务需求 [1] - 助力构建福州马祖、厦门金门"同城生活圈" [1]

核心财务表现 - 2025年上半年税后营运溢利约36.09亿美元 每股增加12% [1] - 新业务价值28.38亿美元 同比上升14% 新业务价值利润率同比增长3.4个百分点至57.7% [1] - 港股股价年内涨幅超过30% 市值约7700亿港元 [1] 区域市场表现 - 香港业务新业务价值增长24%至10.63亿美元 [3] - 内地业务新业务价值约7.43亿美元 二季度增速加速至15% [3] - 新拓展地区新业务价值实现36%增长 过去三年复合增长率超过40% [3] 中国内地市场扩张 - 省级经营区域从5个拓展至14个 未来计划每年新增1-2个区域 [4] - 安徽、山东、重庆和浙江新市场可覆盖1亿目标客户 使内地总目标客户群达3.4亿名 [3] - 新地区已建立超1700名新代理人队伍 [3] - 新区域新业务价值2025至2030年复合年均增长率目标为40% [4] 渠道策略 - 代理人渠道新业务价值增长17% [3] - 内地市场代理人渠道贡献超过80%的新业务价值 [3] - 营销员主管平均年龄42.5岁 在产能和专业性方面具有优势 [4] 产品结构转型 - 43%新业务价值来自传统保障型业务 41%来自分红型产品 [5] - 分红产品占代理销售长期储蓄产品新业务价值的87% [5] - 产品结构向分红型转变以降低利率下行敏感度 [5] 资产配置策略 - 资产投资以长期债为基底 配置另类资产和权益资产 [6] - 权益资产配置采取高股息股票为主策略 [6] - 保险资管公司获批准筹建 预计年底前开业 [7]

市场表现 - 东京股市两大股指收涨 日经225指数微涨0.05%至42633.29点 东证指数上涨0.58%至3100.87点 [1][2] - 日经指数上涨23.12点 东证指数上涨17.92点 [2] - 投资者逢低买入操作增加 两大股指结束连续3个交易日下跌后微幅高开 [1] 行业板块表现 - 33个行业板块中多数上涨 保险业、证券及商品期货交易业、银行业涨幅靠前 [2] - 化学、航空运输业、服务业等8个板块下跌 [2] - 银行类股票因日本央行加息预期上升而上涨 对大盘形成支撑 [1] 交易动态 - 早盘期间两大股指围绕前日收盘价小幅波动 午盘东证股指企稳 [1] - 日经股指受高价科技股抛售拖累 尾盘时段由跌转涨 [1] - 日本7月消费价格指数公布后引发央行加息预期 [1]

农业保险体系构成 - 成本保险作为基础险种 覆盖农作物前期投入成本如种子化肥人工等 为农户提供保本保障 [1] - 收入保险作为更高层级保障 在因灾减产时提供理赔 保障农民基本收益稳定 [1] - 保险产品类型多样化 包括马铃薯成本价格保险岭南水果种植保险生猪综合收入保险等特色农产品险种 [8] 粮食作物保险覆盖与补贴 - 三大粮食作物完全成本保险和种植收入保险已实现全国覆盖 [3] - 中央财政对三大主粮农业保险保费最高补贴45% 省级财政补贴不低于25% [3] - 农户每亩地最低仅需承担数元保费成本 [3] 财政补贴范围扩展 - 中央财政补贴涵盖种植养殖森林3大类16个大宗农产品 [6] - 对地方优势特色农产品保险实施以奖代补政策支持 [6] 巨灾保险制度推进 - 在地震地质灾害洪涝灾害易发区推广综合巨灾保险制度 [10] - 湖北河北陕西三省已落地实施 保障范围包含农房财产 [10] 行业价值体现 - 农业保险发挥经济减震器功能 显著减轻灾害损失影响 [13] - 保险赔付为农户提供灾后恢复生产的经济补偿和信心支撑 [13]