公司业务与产品矩阵 - 深耕家用医疗器械近二十载 已构建覆盖健康监测 康复辅具 呼吸支持 医疗护理及中医理疗五大领域的完善产品矩阵 [1] - 数十款核心品类在主流电商平台长期稳居销量前列 [1] - 通过内部调整和精细化运营 各平台核心品类保持良好增长 [1] 运营体系与渠道建设 - 构建以数据为驱动 全渠道协同的运营体系 [1] - 加大对兴趣电商平台投入 通过短视频和直播形式直观展示产品功能和使用方法 [1] - 兴趣电商平台凭借创新内容迅速崛起 拥有庞大用户群体 [1] 市场拓展与品牌建设 - 兴趣电商渠道具有良好的品牌传播和产品销售功能 [1] - 能够深入挖掘用户潜在需求 提升医疗器械产品渗透率 [1]

股价与融资交易表现 - 8月25日股价下跌0.52% 成交额达1.64亿元 [1] - 当日融资买入2066.19万元 融资偿还4257.90万元 融资净流出2191.72万元 [1] - 融资余额1.77亿元（占流通市值2.1%） 融券余额87.89万元 两者均处于近一年90%分位高位水平 [1] 股东结构变化 - 截至7月31日股东户数1.90万户 较上期减少0.46% [2] - 人均流通股10223股 较上期增加0.46% [2] - 香港中央结算有限公司退出十大流通股东 国泰医药健康股票A增持23.66万股至230.12万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入14.96亿元 同比下降4.03% [2] - 同期归母净利润1.67亿元 同比下降9.51% [2] - A股上市后累计派现11.13亿元 近三年累计派现8.56亿元 [2] 公司基本情况 - 主营业务为家用医疗器械研发生产销售 医疗健康类产品占比96.79% [1] - 注册地址湖南省长沙市雨花区振华路816号 [1] - 成立于2009年11月19日 于2021年10月25日上市 [1]

行业发展趋势 - 家用医疗器械行业从鱼龙混杂阶段进入品质为王的新阶段 行业透明化程度提升 消费需求多元化驱动行业洗牌 [1] 用户信任构建策略 - 推行"先体验后消费"模式 通过体验区消除消费者疑虑 建立初步信任 [1] - 健康顾问提供专业陪伴服务 包括个性化产品使用方案和操作指导 [3] - 依靠真实用户口碑实现自然裂变 形成老带新和跨社区传播效应 [3] 权威信任建立基础 - 拥有7项国家发明专利和40项实用新型专利 覆盖温热治疗技术、新材料应用和产品设计领域 [7] - 电位温热治疗仪获得二类医疗器械注册证 具备法定安全有效性认证 [7] - 产品进入延边医院、盐城同洲医院等专业医疗场景 获得辅助治疗实践验证 [7] 核心技术优势 - 专利ZL2009101499158涉及保健功能人造石制备方法 由延吉可喜安医疗器械有限公司持有 专利权期限20年 [5] - 专利技术直接提升产品性能、安全性和用户体验 [7] 企业发展历程 - 公司在行业深耕21年 以信任为核心驱动力 [1] - 通过健康生活馆模式直接触达消费者 [1][3]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价48.24元 基于2025年24倍PE估值 [2] - 预测2025-2027年EPS分别为2.01/2.36/2.78元 对应净利润20.11/23.70/27.87亿元 [2] - 核心逻辑：家用医疗器械龙头地位稳固 通过内生外延实现产品线持续丰富 渠道拓展与出海加速驱动长期增长 [1][2] 财务预测与业务表现 - 预计2025年营收86.69亿元(+14.6%) 2027年达113.02亿元 CAGR 12.2% [4] - 毛利率稳定在50%以上 2025年净利率23.2% ROE回升至15.1% [4] - 2024年分业务表现：血糖及POCT收入10.3亿元(+40.2%) 急救业务2.4亿元(+34.1%) 海外收入9.5亿元(+30.4%) [9] 核心业务板块分析 呼吸制氧业务 - 2024年营收26亿元(-22.9%) 受公共卫生需求波动影响 制氧机市占率23.4%行业第一 [9][15] - 呼吸机产品覆盖OSA/COPD治疗 国内市占率7.3% 参数对标瑞思迈等国际品牌 [21][34] - 战略参股美国Inogen 9.9%股权 合作开拓欧美呼吸制氧市场 [9][134] 血糖监测业务 - CGM产品Anytime 5系列2025年4月获批 技术参数达国际水平 实现翻倍增长 [9][71] - 中国CGM市场规模预计2030年达26亿美元 当前渗透率仅1.1%远低于欧美 [56][59] - 传统BGM市占率5% CGM有望与传统业务形成协同效应 [66][71] 其他成长业务 - 电子血压计市占率11%行业第二 2024年收入15.6亿元(-0.4%) [78][83] - 临床器械及康复业务收入20.9亿元(+0.2%) 涵盖轮椅/消毒感控/眼科等多元品类 [85][103] - AED业务通过收购德国普美康切入 2024年市占率7.8% 获欧盟CE认证 [107][114] 渠道与研发战略 - 线上销售占比达38%(2025Q1) 2016-2022年线上销售额CAGR 27.3% [125][129] - 销售团队扩大至1672人(2024年) 电商平台费用达4.9亿元(+64.6%CAGR) [118][124] - 研发聚焦"全球化+数字化+可穿戴化" 重点开发呼吸类/CGM/AI智能穿戴设备 [20][72]

中国出口表现 - 2025H1中国出口额达18090亿美元，同比增长5.94%，进口额12231亿美元，同比减少3.85%，贸易顺差扩大[3] - 电子元件出口总额808.11亿美元，同比增长11.00%，工程机械出口额279.98亿美元，同比增长9.4%，汽车出口307.8万辆，同比增长10.27%[3] - 新能源汽车出口105.6万辆，同比增长74.26%，汽车零配件出口金额477.5亿美元，同比增长4.39%[25] 北交所企业表现 - 北交所61家企业2024年境外收入占比超过30%，其中10家企业占比超过80%[3] - 消费、工程机械、电子设备、汽车四大产业占比较高，企业家数分别为19家、13家、11家、8家[3] - 汽车产业中，华洋赛车、邦德股份、天铭科技3家企业境外收入占比超过70%[3] - 电子设备产业中，开发科技、则成电子、云里物里3家企业境外收入占比超过70%[3] 市场动态 - 北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-3.22%，上涨公司19家，占比13%[46] - 北证50、沪深300、科创50、创业板指周度涨跌幅分别为-2.70%、-1.75%、-1.65%、-0.74%[46] - 机械设备产业市盈率TTM中值降至65.7X，电子设备产业市盈率TTM中值降至60.1X[62] 企业公告 - 大地电气拟投资5000万元于安徽省安庆市设立全资孙公司[89] - 纳科诺尔获得一项发明专利证书[89] - 众诚科技签订新乡市大数据云平台服务项目合同，总价5052.07万元[90]

公司动态 - 公司董事会已审议通过授权管理层启动境外发行H股并在香港联交所上市的前期筹备工作 [1] 公司经营 - 公司成立于2009年，是一家专业从事家用医疗器械研发、生产、销售和服务的综合性企业，产品涵盖健康监测、康复辅具、呼吸支持、医疗护理、中医理疗等多个领域 [2] - 家用医疗器械市场竞争激烈，传统巨头如鱼跃医疗占据主导地位，新兴企业通过创新产品和互联网营销抢占市场份额 [2] - 公司产品线丰富但部分产品竞争力不足，健康监测类产品面临三诺生物、欧姆龙等品牌的激烈竞争，产品同质化问题突出 [3] 财务状况 - 2024年公司实现营业收入29.83亿元，同比增长4.53%，增速明显放缓 [4] - 2024年净利润3.12亿元，同比增长22.6%，主要得益于成本控制和费用优化 [4] - 2025年一季度营业收入7.38亿元，同比减少8.59%，净利润9143万元，同比减少9.68% [4] - 2024年毛利率提升至51.86%，但销售费用率高达27.34%，远高于行业平均水平 [5] - 2024年末应收账款余额4.85亿元，较年初增长11.52%，存货余额6.83亿元，同比增长10.16% [6] - 存货周转率从2022年的3.57次下降至2024年的2.22次 [7] 高管团队 - 高管团队在医疗器械行业经验丰富，董事长张敏对行业有敏锐洞察力 [8] - 高管团队在新兴技术领域如人工智能、大数据等方面知识储备相对不足 [8] - 赴港上市对高管团队的国际化视野和资本运作能力提出更高要求 [8] 赴港上市 - 香港上市将提供更广阔的融资渠道，有助于技术研发、市场拓展和产业并购 [9] - 上市将提升公司国际知名度和品牌影响力，有助于拓展海外市场 [9] - 香港资本市场对信息披露要求严格，公司需提高治理结构和信息披露质量 [9] - 香港市场投资者更关注公司盈利能力和成长性，公司需展现足够吸引力 [9]

公司概况 - 可孚医疗是国内领先的综合性家用医疗器械企业，产品覆盖康复辅具、医疗护理、健康监测、呼吸支持及中医理疗五大领域，拥有近万个型号及规格的产品 [3] - 公司业务采用线上+线下双轮驱动模式，"可孚"电商交易指数在医疗器械类目中长期保持领先，并与数十家连锁药店百强企业合作，为全国20多万家线下药店提供商品和服务 [3] 五大业务线分析 - **康复辅具**：公司在持续优化现有产品基础上，推动拓展背背佳和听力业务，有望开启新一轮成长周期 [4] - **医疗护理**：23年国内防疫进入新阶段，医疗护理收入增速在高基数下承压，但随着防疫业务影响逐步出清，业绩正逐步回归常态化增长 [4] - **健康监测**：健康监测业务为公司传统业务，产品布局全面且核心产品基本自产，24年公司与欧态科技合作研发的免校准CGM产品获批上市，产品性能位于国产第一梯队，价格优势显著，有望成为爆款单品 [4] - **呼吸支持**：呼吸机和制氧机业务前期主要以代理国际大品牌为主，随着自研产品陆续推出，商业模式正逐步实现从代理向自主品牌销售的转变 [4] - **中医理疗**：中医理疗业务受疫情影响较为明显，随着23年国内防疫进入新阶段，正逐步走出疫情扰动，政策支持下有望持续发展 [4] 竞争力建设 - **渠道布局**：24年公司线上渠道收入占比2/3，线下渠道收入占比1/3，线上覆盖天猫、京东、拼多多、唯品会、抖音、快手等主流电商平台，线下覆盖全国绝大部分省市的连锁药房，形成立体式营销渠道 [5] - **品牌矩阵**：在主品牌"可孚"基础上，公司设立多个子品牌，在产品定位、消费人群及需求上形成良好互补，满足市场多样化需求 [5] - **研发体系**：公司基于市场需求确定研发方向，持续推进研发体系建设，具备高效实现研发成果转换的能力 [5] - **生产模式**：公司从代工/贴牌逐步转变为自产/自有品牌，目前自有品牌收入占比超80%，自产产品收入占比从18年的22%提升至23年的57% [5] - **智能化应用**：公司在产品端、营销端、生产端推进应用智能化技术，改善运营效率 [5]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年6月19日电商平台618战报出炉，国产家用医疗器械表现亮眼，6月20日报道“国补”将持续，国产家用医疗器械有望迎来放量机遇 [4] - 2015年起“618”电商促销季销售额同比持续增长，健康消费表现亮眼 [4] - 鱼跃医疗“618”电商季继续保持家用医疗器械TOP1 [4] - 三诺生物“618”期间线上全渠道销售额破2.5亿 [4] - 今年下半年“国补”将持续，看好国产家用医疗器械放量机遇 [4] - 建议关注鱼跃医疗、三诺生物、可孚医疗等 [4] 根据相关目录分别进行总结 2025年“618”电商销售情况 - 综合电商销售总额8556亿元，同比增长15.2%；即时零售销售额296亿元，同比增长18.7% [4] - 京东健康618期间多个品类销售破亿，动态血糖仪同比增长64%，耳背式、骨传导助听器同比增长超70%，智能可穿戴监测器械同比增长5.5倍，助行器同比增长113% [4] - 先试后买服务受用户欢迎，近百万用户参加京东试用，呼吸机等类目累计送出护士到家服务35万次 [4] 鱼跃医疗“618”表现 - 全网销售超6亿，全平台用户资产超2.3亿，核心电商平台TOP1，安耐糖动态血糖仪行业TOP3，健康监测等全网第一 [4] 三诺生物“618”表现 - 线上全渠道销售额破2.5亿，稳居血糖用品类目第一，三诺优系列品类销量同比增长300%，爆款尿酸仪稳居尿酸类第一 [4] “国补”情况 - 今年实施消费品以旧换新，已下达两批共计1620亿元中央资金，后续还有1380亿元将在三、四季度分批下达 [4]

产品发布 - 公司发布HX-660双水平无创呼吸机 专为睡眠呼吸暂停、低通气综合症人群设计 搭载智能双压调节技术 改善呼吸功能 [1] - HX-660内置数据追踪功能 可查看睡眠质量 实现多种智能模式自动切换 实时优化压力支持 [1] - 产品已在公司医疗器械官方旗舰店上线 [1] 产品优势 - HX-660内置多个传感器 通过双压动态调节 自适应呼吸节奏 识别漏气情况并自动补偿压力 [5] - 产品配备数据传输模块和SD卡记录功能 配合"CEM健康"APP 实现压力实时显示和数据记录分析 [5] - 产品可适用家庭医疗、特殊病例、临床医疗、疗养护理等多场景应用 [8] 市场前景 - 2025年全球家用无创呼吸机市场规模预计达55.77亿美元 2020-2025年CAGR为15.5% [3] - 2025年中国家用无创呼吸机市场规模预计达33.3亿元 2021-2025年CAGR为22.0% [3] - 国内约1.76亿人患阻塞性睡眠呼吸暂停 设备渗透率不足1% 未来提升空间巨大 [3] - 2023年中国家用医疗器械市场规模超2000亿元 预计2026年超3000亿 2030年超万亿 [7] 技术特点 - 双水平无创呼吸机可提供两种不同压力 适合肺部疾病患者 价格较单水平更昂贵 [3] - 公司依托自研大模型对临床数据进行深度学习 提升生理参数测量灵敏度和准确性 [7] - 通过智能交互系统自适应调节设备参数 动态匹配用户特征 [7] - 基于AI模型可自动生成多维分析报告 将数据转化为可视化趋势图谱与预警指标 [8] 公司战略 - 公司积极布局"AI+医疗"产品线 推进AI战略 [7] - 利用持续学习机制和数据积累 结合远程升级保持技术前沿性 [8] - 构建从个体健康监测到医疗决策支持的全链路智能化服务体系 [8] - 未来公司各类AI智能体产品将逐步落地 市场竞争力将进一步加强 [8]

公司业绩情况 - 2024 年度公司实现营业收入 29.83 亿元，同比增长 4.53%；归属于上市公司股东的净利润 3.12 亿元，同比增长 22.60%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.75 亿元，同比增长 36.74%；经营活动产生的现金流量净额 6.63 亿元，同比增长 68.45% [7] - 2024 年健耳听力合并报表实现营业收入 2.73 亿元，同比增长 37.86%，全年亏损 4325 万元 [4] 研发与产品情况 - 上市后公司组建三个研究院，构建完善创新研发体系，以市场需求为导向开展研发，2024 年聚焦核心品类攻关，提升研发效率 [2] - 可孚呼吸机性能优秀获认可，销量快速提升，今年计划推新一代产品 [2][3] 业务规划情况 - 2025 年健耳听力围绕“经营质量提升”目标，加强成本管控等改善门店盈利能力 [4] - 今年“618”大促 5 月 13 日开启，公司多维度多渠道投放，国补对符合条件产品销售有促进作用 [5] 盈利驱动与行业前景 - 行业层面，“健康中国”战略和人口老龄化释放家用医疗器械需求，我国 65 岁以上人口占比超 15%，公司通过技术创新提升竞争力 [8] - 业务拓展方面，公司构建全渠道营销网络，推进国际化战略，通过产品创新和渠道优化驱动业绩增长 [8][9] - 医疗器械产业是战略性新兴产业，行业长期向好，公司看好中国医疗器械市场潜力 [9] 行业竞争与公司策略 - 国内医疗器械行业分化，有研发创新等实力的企业竞争力强，公司保持战略定力，推进核心品类创新等工作 [9] 分红政策情况 - 公司统筹考虑战略目标和资金需求，以稳定分红政策回报投资者 [6]