行业投资评级与核心观点 - 报告对行业展望积极，重点看好出口制造板块在2026年的业绩修复逻辑，主要基于美国关税政策落地带来可见性、与品牌共担关税压力减轻、产线分配优化及产能爬坡推进效率改善三方面因素[3] - 品牌端看好三条主线：家纺板块（大单品策略激发换新需求、经销商库存低位推动订货回暖）、轻奢板块（客群结构变化与产品创意驱动结构性增长）、低估值高股息板块（业绩稳健且运营能力强的企业）[3] - 北美消费仍受降息预期支撑，奢侈品企业财报显示北美市场增速领先且较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应[3] 行业需求与出口数据 - 内需方面，2025年1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，环比1-8月提速；2025年9月我国限额以上单位服装类零售额同比+3.6%，较上年同期增速增加3.9个百分点[3][15] - 美国需求强劲，2025年8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，环比7月加速，自5月起美国纺服零售增长已连续4个月环比加速[3] - 出口方面，2025年9月中国纺织品服装出口额约244.20亿美元，同比-1.5%，其中纺织品/成衣出口额分别同比+6%/-8%；1-9月累计出口2216.86亿美元，同比-0.55%[3][18] - 越南出口表现亮眼，2025年9月越南纺织品/鞋履出口金额同比均+9%，均较8月提速[3] 品牌服饰2025年三季度总结 - 2025年第三季度A股服饰板块收入增速转正，Q2/Q3收入增速分别为-3.0%/0.9%，净利润实现显著增长，Q2/Q3增速分别为-22.0%/+10.6%，主要得益于2024年第三季度基数走低[3] - 分赛道看，家纺表现相对亮眼，罗莱生活/水星家纺收入利润均实现显著增长；2025年第三季度多数品牌存货周转天数仍同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺同比下降[3] - 港股运动品牌受天气因素及内需疲软影响，第三季度流水普遍承压，部分环比第二季度有所降速[3] 纺织制造2025年三季度总结 - 收入端，2025年第三季度A股纺织制造板块降幅收窄，Q2/Q3增速分别为-1.9%/-0.4%，南山智尚、富春染织、康隆达增速领先[3] - 利润端，2025年第三季度A股纺织制造板块降幅收窄，Q2/Q3增速分别为-20.4%/-11.2%，华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达增速领先[3] - 短期关税承担影响预计在年末结束，未来订单景气度是核心变量；品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，影响OEM行业估值；在出口美国转运税率政策明确基础上，具备成熟海外产能的中游OEM订单集中度和产能优势将凸显[3] 近期行情与估值表现 - 上周（2025年10月27日至31日）申万纺织服饰板块上涨1.03%，跑赢沪深300指数1.46个百分点，在31个申万一级行业中位列第11位；细分板块中纺织制造上涨1.63%，服装家纺上涨0.48%[5] - 个股方面，A股涨幅前五为水星家纺（+16.56%）、朗姿股份（+13.95%）、万里马（+13.21%）、欣龙控股（+13.14%）、健盛集团（+11.21%）；港股涨幅前五为千百度（+96.08%）、维珍妮（+5.15%）、德永佳集团（+1.30%）、九兴控股（+1.16%）、裕元集团（+0.99%）[7][10] - 截至2025年10月31日，纺织服饰板块PE（TTM，剔除负值）为20.04倍，低于历史均值24.78倍，其中纺织制造板块PE为20.57倍，服装家纺板块PE为18.47倍[5][8][12] 原材料价格动态 - 棉花价格方面，上周中国328棉花价格指数上涨0.18%至14860元/吨，Cotlook A指数上涨2.38%至12147元/吨，外棉指数较内棉指数低2696元[22] - 化纤方面，涤纶POY指数上周上涨0.78%至6450元/吨，短纤上涨0.79%至6350元/吨；锦纶POY下跌0.88%至11250元/吨，DTY下跌0.73%至13650元/吨，CPL下跌0.92%至8326元/吨[22] - 其他原材料，布伦特原油上周下跌1.73%至65美元/桶；中国牛皮革及马皮革最新进口平均单价为2120.0美元/吨，同比下跌12.1%；澳大利亚羊毛价格交易指数报928美分/公斤，较此前报价下跌7.29%，但同比上涨27.82%[22]

公司股份回购情况 - 截至2025年10月底，公司累计回购股份约109万股 [1] - 回购股份数量占公司总股本的比例为0.05% [1] - 股份回购的最高价为2.56元/股，最低价为2.17元/股 [1] - 公司为此次股份回购已支付的总金额约为242万元 [1]

板块整体表现 - 服装家纺板块在11月3日整体上涨1.32%，表现优于大盘，当日上证指数上涨0.55%，深证成指上涨0.19% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股棒杰股份涨停，涨幅达10.04%，而领跌股康隆达下跌1.95% [1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金和游资净流出，分别为1.04亿元和6316.82万元，但散户资金净流入1.67亿元 [2] 领涨个股表现 - 棒杰股份表现最为强劲，收盘价5.59元，涨幅10.04%，成交32.67万手，成交额1.77亿元 [1] - 天创时尚涨幅7.57%，收盘价8.10元，成交14.55万手，成交额1.14亿元 [1] - 真要美家涨幅7.16%，收盘价32.19元，成交13.10万手，成交额4.07亿元 [1] - 嘉麟杰涨幅6.95%，收盘价3.23元，成交144.11万手，为板块成交量最高个股，成交额4.57亿元 [1] 资金流向分析 - 棒杰股份获得主力资金净流入3242.07万元，主力净占比达18.79%，但游资和散户资金分别净流出1498.73万元和1743.34万元 [3] - 海澜之业主力资金净流入1427.41万元，主力净占比9.83% [3] - 天创时尚同时获得主力资金净流入508.61万元和游资净流入378.46万元 [3] - 多只个股如锦泓集团、森马服饰等呈现主力资金净流入但游资净流出的态势 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且维持此评级 [5] 核心观点 - 报告认为海澜之家深耕男装主业多年基本盘稳固，未来有望在线上及直营渠道营收占比提升驱动下实现营收及利润双升 [7] - 公司有望夯实现有海外市场基础并扩大覆盖范围，并通过入股方式切入运动零售及京东奥莱渠道，业绩增长新驱动较多 [7] - 报告持续看好公司在男装赛道的品牌竞争壁垒、渠道覆盖广泛等特性以及硬折扣渠道的布局 [7] 财务表现与预测 - 2025年三季报显示，年初至25Q3公司实现营收155.99亿元，同比增长2.23%，实现归母净利润18.62亿元，同比下降2.37% [7] - 25Q3单季公司实现营收40.33亿元，同比增长3.71%，实现归母净利润2.82亿元，同比增长3.95% [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为24.68亿元、27.97亿元、30.99亿元，同比增长率分别为14.34%、13.33%、10.79% [6][7] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为224.61亿元、246.66亿元、270.62亿元，同比增长率分别为7.18%、9.82%、9.71% [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.51元、0.58元、0.65元，ROE分别为14.29%、15.92%、17.32% [6] 业务分拆与渠道分析 - 分品牌看，年初至25Q3海澜之家系列实现营收108.49亿元，同比下降3.99%，但毛利率提升2.35个百分点至47.68% [7] - 其他品牌（含京东奥莱及阿迪达斯FCC并表业务）年初至25Q3实现营收24.13亿元，同比大幅增长37.19% [7] - 海澜团购定制系列年初至25Q3营收同比增长28.75%至18.82亿元 [7] - 分渠道看，年初至25Q3线上渠道营收30.93亿元，同比下降3.30%，线下渠道营收120.52亿元，同比增长6.44% [7] 增长动力与新业务布局 - 公司通过成为斯搏兹控股股东，有望切入运动服饰零售业务，斯搏兹主业为代理Adidas、Nike等国际品牌，并正帮助Adidas开拓国内低线市场 [7] - 公司与京东合作布局奥莱线下渠道，通过上海海澜持有上海京海奥特莱斯商业发展有限公司65%股权，2024年9月在无锡开出京东奥莱首家线下门店 [7] - 2025年三季度京东奥莱渠道快速扩张，7月、8月、9月分别新开7家、13家、3家门店 [7]

投资评级 - 报告对安踏体育维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 安踏体育两大主力品牌在波动零售环境下基本保持稳健，户外矩阵继续高增长 [8] - 考虑到零售环境压力及狼爪并表影响，略下调盈利预测，但集团多品牌矩阵活力依然显著，继续推荐 [4] 安踏主品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，较Q2略有提速，线上增长高单位数 [8] - 线下折扣7.1折，同比持平，线上折扣5折，略有加深 [8] - 库销比因双十一备货增加，略超5X [8] - 电商组织架构调整后仍在调整货盘、丰富抖音等社交媒体内容 [8] - 线下冠军、SV、Palace新店型运营出色，超级安踏店型继续积极打磨中 [8] - 考虑Q2、Q3未达成内部目标，下调全年流水增速目标至小单位数 [8] FILA品牌运营情况 - Q3流水增长小单位数，环比略有降速，与9月气温偏高带来秋装动销时点偏后有关 [2] - 线下折扣7.4折，线上5.8折，环比稳定同比略有加深 [2] - 库销比因双十一备货增加至6X，预计年底回到5-6X [2] - Q3品牌举办战略发布会，官宣布云朝克特作为品牌代言人携手北京体育大学、北京服装学院打造企学研闭环生态链，并作为中国网球公开赛独家运动鞋服赞助商活跃 [2] 其他品牌运营情况 - Q3户外品牌矩阵继续如火如荼，迪桑特品牌单季度流水增长30%，KOLON品牌单季度流水增长70% [3] - 迪桑特和KOLON折扣保持9折，保持高度健康的流水模型 [3] - 女子运动品牌Maia Active Q3流水增长45%，持续提升品牌影响力及渠道布局 [3] - 狼爪全球业务6月已并表，预计25年带来收入增厚及利润亏损，品牌复兴战略积极制定中 [3] 财务预测与估值 - 预计2025/2026/2027年公司收入增长12%/10%/8%至793/875/948亿元 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润为131/145/160亿元 [4] - 剔除2024年36.7亿Amer Sports一次性收益影响，归母净利润同比增速为+10%/+11%/+10% [4] - 对应当前股价PE为15.8/14.3/13.0X [4] - 预计2025年营业收入为792.54亿元，同比增长11.90% [4] - 预计2025年归母净利润为131.00亿元，同比下降16.00% [4] - 预计2025年每股收益为4.67元 [4]

投资评级与估值 - 报告对海澜之家维持“优于大市”的投资评级 [1][5][23] - 合理估值目标价区间下调至7.2-7.7元，对应2026年15-16倍市盈率 [23] - 当前收盘价为6.16元，总市值为295.85亿元 [5] 核心财务表现 - 2025年第三季度公司收入同比增长3.7%至40.3亿元，归母净利润同比增长4.0%至2.8亿元，扣非归母净利润同比增长4.1%至2.5亿元 [1] - 单三季度毛利率同比下滑1.0个百分点至41.8%，主要受加盟关店结算、团购业务客户拓展及线上折扣加深影响 [1] - 期间费用率基本稳定，同比略降0.7个百分点，其中销售费用率同比提升1.3个百分点至26.1% [1] - 2025年前三季度累计收入为108.5亿元，同比下降4.0%，但第三季度单季收入已恢复同比增长3.0%，显示企稳态势 [2] 分渠道与品牌经营分析 - 主品牌增长企稳，线下直营渠道成为核心驱动力：前三季度直营店收入同比增长17.6%，第三季度单季增速达19.1% [2] - 加盟渠道收入承压：前三季度加盟店收入同比下降3.9%，第三季度单季下降1.2%，主要受关店影响 [2] - 线上渠道策略性放缓：为保证利润，线上收入前三季度同比下降3.3%，第三季度单季降幅扩大至20.5% [2] - 团购业务高速增长：前三季度收入达18.8亿元，同比增长28.8%，第三季度单季增速进一步提升至43.0% [2] - 新业态持续扩张：其他品牌（主要包括阿迪达斯FCC及京东奥莱）前三季度收入累计24.1亿元，同比增长37.2% [3] - 门店网络调整：直营店净增115家至1583家，加盟店及其他净减少264家至4101家，新业态门店净增212家 [2][3] 未来展望与盈利预测 - 公司预计2025-2027年归母净利润分别为21.8亿元、23.0亿元、24.2亿元，同比增速分别为+1.1%、5.4%、5.2% [23][24] - 盈利预测较前值（23.1亿元、26.2亿元、29.2亿元）有所下调，主要基于宏观消费环境的不确定性及新业态短期盈利压力 [23] - 新业态（京东奥莱和阿迪FCC业务）保持快速扩张趋势，预计未来3-5年将持续有新店开出，门店自身店效和盈利有望持续爬坡 [23]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[7] 报告核心观点 - 双十一直补趋势化，AI赋能商家降本增效，即时零售贡献新增量[2] - 今年双十一启动更早，延续时间更长，促销规则简化，直接补贴和直接降价成为主要趋势[2][14] - AI工具广泛应用于营销运营，帮助商家节省成本并提升转化率，例如阿里推出"商家经营效率提升计划"，京东提供50多种专业AI工具[3][16] - 即时零售成为新增量，淘宝接入260家品牌天猫旗舰店，京东联合超300万本地生活商家参与活动[4][16][19] - 双十一进程过半，各大平台表现良好：京东3C数码和AI创新品类订单量同比增长超70%，天猫预售首小时35个品牌成交破亿，抖音搜索销售额同比增长74%[4][20][21] 双十一市场表现 - 京东在3C数码和AI创新类产品销售突出，家电、手机等带电品类订单量同比增长超70%，AI手机等趋势品类成交额同比增长超过100%[20] - 淘天平台活跃用户同比增长，预售首小时35个品牌成交破亿，1802个品牌成交翻倍[20] - 抖音平台搜索销售额同比增长74%，越来越多商家通过内容与货架融合经营实现增长，销售额破亿元单品前三为iPhone17 Pro max、大疆Pocket3和北面羽绒三合一[21] - 宠物品类中鲜朗、蓝氏和弗列加特表现突出，天猫宠物预售前四小时成交前三分别为鲜朗、蓝氏和弗列加特[21] 行业行情数据 - 本周家电板块涨跌幅+1.2%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别+1.6%/-0.3%/+1.1%/+2.7%[5][26] - 原材料价格方面，LME铜、LME铝环比上周分别-1.46%、-1.04%[5][26] - 本周纺织服装板块涨跌幅+1.03%，其中纺织制造涨跌幅+1.63%，服装家纺涨跌幅+0.48%[5][28] - 本周328级棉现货14,860元/吨（+0.39%），美棉CotlookA 77.4美分/磅（+2.79%），内外棉价差740元/吨（-6.68%）[5][28] 各板块销售跟踪 - 白电板块：海尔冰箱25年累计销额增长7%，均价+1%；美的空调25年累计销额增长15%，均价+3%；格力空调25年累计销额增长9%，均价+4%[37] - 小家电板块：九阳电饭煲25年累计销额增长16%，均价+5%；苏泊尔空气炸锅25年累计销额增长3%，均价-4%；科沃斯扫地机25年累计销额增长66%，均价+12%[40] - 厨电板块：老板油烟机25年累计销额增长45%，均价+3%；华帝洗碗机25年累计销额增长40%，均价-3%；火星人集成灶25年累计销额增长33%，均价-14%[41] - 黑电板块：海信彩电25年累计销额增长15%，均价+2%；TCL彩电25年累计销额增长17%，均价持平；创维彩电25年累计销额增长16%，均价+9%[42] 行业新闻与上游跟踪 - 中美经贸磋商取得积极成果，美方取消10%"芬太尼关税"，对华加征的24%对等关税继续暂停一年[43] - 双十一家电消费调研显示，近六成受访者有购家电计划，小家电吸引力凸显，37.38%的受访者打算购买[45] - 消费群体中"务实族"占比58.13%，追求性价比；"顶配族"占比25.48%，倾向选配置最优产品[45]

投资评级 - 报告对水星家纺维持“买入”评级 [4][5] 核心观点与业绩表现 - 2025年第三季度业绩超预期，收入环比提速，盈利能力显著增强，25Q3实现收入10.54亿元，同比增长20.2%，归母净利润0.91亿元，同比增长43.2%，扣非后归母净利润0.81亿元，同比增长53.7% [1] - 前三季度累计实现收入29.76亿元，同比增长10.9%，归母净利润2.32亿元，同比增长10.7%，公司拟中期分红每股0.2元，分红率22.3% [1] - 公司大单品策略成效显著，是推动增长的核心动力，产品具备高曝光、持续迭代特点，能有效拉动全品类销售 [2] - 盈利能力大幅提升，25Q3毛利率达44.7%，同比提升4.2个百分点，净利率达8.6%，同比提升1.4个百分点，环比提升3.5个百分点 [3] - 线上渠道是主要增长引擎，25Q1-Q3线上收入同比增长约20%，占比超55%，预计单Q3线上增速超过25% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为45.9亿元、49.3亿元、52.7亿元，同比增长9.5%、7.3%、7.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.9亿元、4.3亿元、4.6亿元，同比增长7.6%、8.8%、7.7% [4] - 对应市盈率分别为14倍、13倍、12倍，呈现稳增长、高分红的特征 [4] 增长驱动因素 - 大单品策略通过打造系列群和价格带梯度布局，利用家纺龙头在研发和品牌上的规模优势，有望持续提升市占率和盈利能力 [4] - 产品结构升级和原材料成本下降共同推动毛利率创新高，大单品功能性强、附加值高且具规模效应，预计毛利率相对较高 [3] - 销售费用率因大单品营销投入增加至26.6%，但已被毛利润增长充分覆盖 [3]

投资评级 - 对海澜之家维持"买入"评级 [1] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点：海澜之家2025年第三季度主品牌经营稳健改善，新业态持续调整优化 [1] - 2025年前三季度公司实现营收156.0亿元，同比增长2.23%，归母净利润18.6亿元，同比下降2.37%，扣非归母净利润18.2亿元，同比增长3.86% [7] - 分季度看，25Q3营收和归母净利润同比分别增长3.71%和3.95%，扣非归母净利润同比增长4.06%，显示Q3经营企稳改善 [7] 分品牌与渠道表现 - 主品牌海澜之家系列25Q1-Q3收入108.49亿元，同比下降3.99%，但Q3单季度营收增长转正，同比提升3.0% [7] - 估计25Q3主品牌直营收入同比增长约20%，加盟收入同比下降约1%，加盟降幅收窄 [7] - 海澜团购定制系列25Q1-Q3收入18.82亿元，同比增长28.75%，Q3单季度同比大幅增长43.3% [7] - 其他品牌25Q1-Q3收入24.13亿元，同比增长37.19% [7] - 分渠道看，25Q1-Q3线下/线上收入分别同比增长6.4%和下降3.3%，估计单Q3线上/线下分别同比-20%/+19% [7] - 截至25Q3末，线下门店总数7241家，较年初净增63家，主品牌直营店净增115家，加盟店净减264家，渠道结构持续优化 [7] 盈利能力与财务状况 - 25Q3毛利率为41.77%，同比下降1.04个百分点，主要受团购及其他品牌毛利率下滑影响 [7] - 25Q3期间费用率合计为31.4%，同比小幅下降 [7] - 25Q3归母净利率为6.99%，同比基本持平 [7] - 25Q3末存货为115.18亿元，同比下降6.6% [7] - 25Q3经营活动现金流净额为-6.9亿元，较24Q3的-19.7亿元净流出大幅改善 [7] 新业务进展与盈利预测 - 新业务京东奥莱及阿迪达斯FCC门店拓展顺利，截至Q3末京东奥莱门店近50家，FCC门店600-700家，经营层面已实现盈利 [7] - 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为22.1亿元、25.1亿元、27.3亿元，对应市盈率分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 营收预测：预计2025-2027年营业总收入分别为217.22亿元、238.95亿元、255.80亿元，同比增速分别为3.65%、10.00%、7.05% [1] - 每股收益预测：预计2025-2027年EPS分别为0.46元、0.52元、0.57元 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年10月31日收盘价报3.61元，较上周3.7元下跌2.43%，本周最高价3.74元，最低价3.56元 [1] - 公司当前总市值为158.54亿元，在服装家纺板块市值排名第3位（共59家公司），在A股市场总市值排名第1192位（共5163家公司） [1] 股东结构变化 - 截至2025年9月30日，股东户数为184,236户，较2025年6月30日增加5.14万户，增幅达38.7% [2] - 户均持股数量由3.31万股下降至2.38万股，户均持股市值为8.41万元 [2] - 前十大股东中，新兴际华集团有限公司持股比例为46.21%，为第一大股东 [2] 2025年前三季度财务业绩 - 前三季度实现营业收入45.14亿元，同比下降37.68% [3] - 前三季度归母净利润为-1.86亿元，同比下降320.5% [3] - 前三季度扣除非经常性损益的净利润为-2.75亿元，同比下降459.8% [3] - 第三季度单季营收13.07亿元，同比下降35.94%，单季归母净利润为-1.07亿元，同比下降321.06% [3] - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为-3.75亿元，资产负债率为39.36%，毛利率为13.34% [3] 公司重大事项与公告 - 2025年第三季度报告披露营收与利润大幅下滑，主要原因包括重点客户订单减少及新研发产品未形成增量 [4] - 非经常性损益中，政府补助和资产处置带来一定收益 [4] - 公司于2025年8月8日收到中国证监会立案告知书（证监立案字03720252003号），具体事由尚未披露 [4] - 第六届董事会第十三次会议全票通过《2025年第三季度报告》、《境外子公司变更记账本位币》及《预挂牌转让子公司股权及相关债权》三项议案 [4] - 第六届监事会第十次会议审议通过上述报告与议案，确认其真实性、准确性与完整性 [4]