高管减持计划 - 董事、董事会秘书兼财务总监刘根祥持有公司股份170,453股(占总股本比例0.13%)，计划减持不超过42,613股(占总股本比例0.03%) [1] - 副总经理程胜祥持有公司股份189,392股(占总股本比例0.15%)，计划减持不超过47,348股(占总股本比例0.04%) [1] - 减持原因为自身资金需求，股份来源为首次公开发行股票并上市前持有的股份 [1] - 减持方式为集中竞价交易，减持时间为公告之日起15个交易日后的3个月内 [1] 公司IPO情况 - 公司于2021年7月23日在深交所主板上市，发行新股2348.65万股，发行价格29.88元/股 [2] - 募集资金总额7.02亿元，扣除发行费用后净额6.41亿元 [2] - 发行费用总计6087.59万元，其中保荐及承销费用4059.77万元 [2] - 上市第三个交易日(2021年7月27日)股价达到最高点47.33元，目前处于破发状态 [2] 募集资金用途 - 3.07亿元用于年产900万套家居服产业化项目 [2] - 1.52亿元用于信息化管理系统及物流中心建设项目 [2] - 0.82亿元用于营销网络扩建及推广项目 [2] - 1亿元用于补充流动资金 [2] 2021年度权益分派 - 以总股本93,944,800股为基数，每10股转增4股，共计转增37,577,920股 [3] - 转增后公司股本总额增至131,522,720股 [3] - 不送红股，不进行现金分红，剩余未分配利润结转以后年度分配 [3] - 股权登记日为2022年6月22日，除权除息日为2022年6月23日 [3]

服装家纺板块市场表现 - 服装家纺板块持续拉升 [1] - 酷特智能（300840）涨停 [1] - 盛泰集团（605138）涨停 [1] - 太湖雪涨幅超过10% [1] - 锦泓集团（603518）跟涨 [1] - 扬州金泉（603307）跟涨 [1] - 安正时尚（603839）跟涨 [1]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大的板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小的板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%，中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 企业端，2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏的营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [5][28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后斯凯奇将成非上市公司，继续由原领导团队领导并推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 关税预期缓和，5月10日中美经贸高层会谈举行，美财长表示特朗普政府不想在纺织品等商品方面与中国脱钩，美国关税预期明显缓和 [3] - 制造端关税扰动带来的避险情绪高点已过，估值持续修复，优质制造龙头抗风险能力强，产业份额有望提升，制造企业应对经验丰富、基本面韧性强，多数大品牌客户表现冷静，需密切跟踪关税政策动态把握超跌制造头部企业估值修复机会 [3] - 品牌端618大促即将开启，内需消费主线下美妆个护板块有结构性机会，新渠道新产品及品牌资产优质的美妆个护品牌有望受益，品牌服饰等可选消费在政策刺激和信心重建下逐步复苏，宏观环境好于2024年，短期内内需风险偏好提升和促消费政策传导下，复苏超预期企业有望迎来估值修复行情 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周市场回顾 - 本周上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、恒生指数分别变动+1.92%、+2.29%、+3.27%、+2.00%、+1.61%，纺织服饰、美容护理、商贸零售分别变动+3.47%、+1.71%、+0.88%，较上证指数分别跑赢1.55pct、跑输0.21pct、跑输1.04pct，在31个申万一级行业中分别排名第6位、第22位、第29位，本周市场涨幅最大板块是国防军工（+6.33%），涨幅最小板块是房地产（+0.41%） [4][11] - 本周A股纺织服饰涨幅前五为华纺股份（+47.01%）、万事利（+27.21%）、迎丰股份（+20.27%）、华升股份（+18.96%）、戎美股份（+18.86%）；跌幅前五为华孚时尚（-12.90%）、天创时尚（-6.41%）、海澜之家（-4.94%）、众望布艺（-2.55%）、探路者（-0.89%） [14] - 本周A股美护&珠宝涨幅前五为登康口腔（+19.14%）、莱绅通灵（+11.33%）、上海家化（+9.31%）、瑞贝卡（+7.67%）、倍加洁（+6.75%）；跌幅前五为拉芳家化（-7.75%）、稳健医疗（-1.47%）、爱美客（-1.34%）、潮宏基（-1.31%）、豫园股份（-1.25%） [14] 行业数据跟踪 零售数据 - 3月社零总额同比增长5.9%，增速环比+1.9pct，商品零售、餐饮收入分别同比变动+5.9%、+5.6%，限上必选消费品中粮食类、饮料类、烟酒类和日用品类分别同比变动+13.8%、+4.4%、+8.5%、+8.8%，限上可选消费品中服装鞋帽类、化妆品、金银珠宝、通讯器材、家电和家具分别同比变动+3.6%、+1.1%、+10.6%、+28.6%、+35.1%、+29.5% [17] 原材料价格 - 棉花方面，Cotlook A指数（1%关税）5月9日收盘价为13899，较上周变动+0.9%；中国棉花价格指数5月9日收盘价为14122，较上周变动-0.4% [19] - 羊毛价格指数方面，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数5月8日收盘价为772美分/公斤，较上周变动-0.3% [19] - 粘胶短纤/粘胶长丝方面，5月9日价格分别为12800元/吨和44500元/吨，较上周同比-2.3%和持平 [19] - 涤纶长丝方面，POY/FDY/DTY在5月9日价格分别为6530元/吨、6670元/吨和7780元/吨，分别较上周变动+4.0%、+3.1%、+2.4% [19] - PA66方面，5月11日价格为22500元/吨，较上周持平 [22] - 锦纶丝方面，POY/FDY/DTY在5月11日价格为12200元/吨、14700元/吨、13250元/吨，分别较上周变动-2.7%、-2.2%、-2.1% [22] - 原油价格5月9日为63.80美元/桶，较上周变动+3.2%；棕榈油5月9日价格为8642元/吨，较上周变动-4.4%；聚丙烯指数5月9日指数为6967，较上周变动-1.8%；低密度聚乙烯价格5月9日为9500元/吨，较上周五变动+3.8%；黄金Au9999价格5月9日为785元/克，较上周变动+0.7%；白银价格5月9日为8150元/千克，较上周五变动-0.57% [24] 出口数据 - 25年3月越南纺织品和服装出口同比+14.77%（M1 - 2同比+12.6%），鞋出口同比+15.77%（M1 - 2同比+10.1%） [5][25] - 2025年3月丰泰、裕元（制造分部）、志强、钰齐、儒鸿、聚阳、威宏营收同比增速分别为-1.5%、+3.5%、+40.1%、+24.8%、+20.9%、+10.5%、+16.6%，多数制造企业保持稳健增长，订单增长确定性高，增速差异或与品牌客户结构及订单交付周期有关 [28] 行业&公司动态 - 斯凯奇将以超90亿美元价格被3G资本收购并私有化退市，3G资本将以每股63美元现金价格收购其所有流通股，较近15个交易日成交量加权平均股价溢价30%，交易完成后将继续推进现行战略举措 [31] - 李宁成为2025 - 2028年中国奥委会体育服装合作伙伴 [31] - 老铺黄金筹资27亿港元，配售4310000股新H股，配售价每股630.00港元，预计所得款项总额及净额分别为27.15亿港元及26.98亿港元，80%用于核心业务发展，20%用于补充流动资金及一般企业用途 [31]

公司股价表现 - ST起步在6个交易日内录得5个涨停，累计涨幅为31.67%，累计换手率为21.63% [2] - 截至10:21，该股今日成交量2237.02万股，成交金额6298.87万元，换手率3.59%，最新A股总市值达18.14亿元 [2] - 龙虎榜数据显示，该股因连续三个交易日内收盘价涨幅偏离值累计达到12%上榜，买卖居前营业部合计净买入237.16万元 [2] 财务数据 - 一季度公司实现营业总收入0.62亿元，同比下降12.54%，净利润-197.83万元，同比增长45.69% [2] 近期资金流向 - 2025年5月9日主力资金净流入259.11万元，当日涨跌幅2.97%，换手率8.52% [2] - 2025年5月8日主力资金净流出802.17万元，当日涨跌幅5.08%，换手率8.99% [2] - 2025年5月7日主力资金净流入241.84万元，当日涨跌幅4.92%，换手率0.22% [2]

核心观点 报告对宏观经济、固定收益、金属、轻工制造和纺织服饰等领域进行研究分析，认为海外经济政策有不确定性，国内经济需政策托底扶持，债市或回归基本面交易，金属行业部分品种价格震荡，轻工纺服行业一季度业绩有压力后续关注内需政策[2][3][7][8][10][12][13]。 宏观及策略研究 海外经济及政策环境 - 美国经济基本面数据除净出口外稳健，5月议息会议鲍威尔按兵不动，基准情形下特朗普或在关税豁免期达成部分贸易协议，美联储9月或降息，关税谈判有不确定性；欧洲央行面对外部冲击和不稳定政坛局势将保持宽松步伐[2] 国内经济 - 外需在“抢出口”推动下坚挺，内需消费、制造业和基建投资在政策作用下增长良好，企业生产和利润有改善；关税冲击到来后，出口敞口大的企业投资和生产或受拖累，通胀回升趋势偏弱，需政策托底和扶持[3] 国内政策环境 - “一行一局一会”5月7日发布会是对4月政治局会议部署的细化落实，央行货币政策调整或配合财政政策发力，且保持相对克制有针对性；财政需加速存量政策落地和增量政策储备，存量上超长期特别国债等举措支撑经济，增量上二三季度或推出扩大内需新型政策工具[3][4] 固定收益研究 2025年4月市场回顾 - 资金价格：DR007与R007波动中枢下降，原因包括央行公开市场投放、信贷融资需求回落、政府债融资占用资金减少[6] - 一级市场：利率债供给压力边际下降，发行量2.8万亿元环比略减，净融资额8000亿元同比增加但低于一季度月均，源于到期量增加和新增专项债发行克制[6] - 二级市场：利率呈“下行→震荡→下行”特征，月末10Y和30Y国债收益率接近前低，中短期限品种距前低仍有距离[7] 债市展望 - 基本面：关税因素影响渐显，4月工业生产有韧性，外需放缓中期或制约工业生产和制造业投资，基建投资有望高增速，服务消费市场或贡献经济增长，但需稳就业稳收入政策支持[7] - 政策面：财政支出加力，公共财政侧重民生，政府性基金侧重“两新”“两重”；货币政策双降后，预计5月LPR报价及存款挂牌利率下降，后续有宽松空间，债市先回归基本面交易，三季度或打开降息交易窗口[8] - 资金面：5月利率债供给压力大，预计净融资增加近1万亿元，但降准释放1万亿元资金，预计资金面平稳偏松，DR007波动中枢降至1.60%附近；当前外需压力大，债市利好，但贸易谈判波折，长期限收益率波动大，短期限品种性价比高[8] 金属行业 行业数据 - 钢铁：5月钢价或企稳，需关注需求恢复、海外关税和贸易政策影响[9][10] - 铜：秘鲁安塔米拉铜矿停工，供应趋紧，国内需求有韧性但受淡旺季和美国关税影响，铜价或高位震荡[10] - 铝：5月国内政策效果显现，但需求难有明显增量，海外需求受美国关税影响偏弱，铝价震荡运行[10] - 锂：欧盟启动对华电动汽车“最低进口价”机制谈判，海外需求或改善，但政策传导需时间，碳酸锂供给过剩，锂价弱势震荡[10] - 钴：5月受刚果（金）减少出口影响缓和，市场行情趋稳，钴价震荡运行[10] - 镍：镍供给过剩，5月镍价或震荡，需关注印尼政策、不锈钢需求和国内外政策动向[10] 本月策略 - 铜/铝：铜矿供应干扰支撑铜价，电解铝厂利润有扩张预期，国内需求淡旺季切换，价格震荡，需关注国内经济刺激和海外关税政策[10] - 黄金：近期金价上涨与美联储、关税和经济数据有关，长期受美国债务、通胀、地缘局势和央行购金等因素利好，建议关注相关板块[11] 评级 - 维持钢铁行业“中性”评级、有色金属行业“看好”评级，维持洛阳钼业、中金黄金、山东黄金、紫金矿业、中国铝业“增持”评级[11] 轻工制造&纺织服饰行业 轻工制造 - 2024年和2025年一季度营收同比分别变动+0.91%和 -0.78%，归母净利润同比分别下降32.34%和18.85%；家居用品一季度营收和归母净利润同比增长，净利率提升；造纸行业2024年亏损，2025年一季度盈利但同比大幅下降；包装印刷一季度收入和利润增长，毛利率承压；文娱用品增收不增利[12] 纺织服饰 - 2025年一季度收入和利润同比分别下降13.33%和5.56%；纺织制造去年和今年一季度业绩增长，盈利能力提升；服装家纺一季度归母净利润降幅收窄，毛利率和净利率提升[13][14] 投资策略 - 以旧换新拉动家居企业业绩，后续家居用品行业业绩改善有基础；关税风险影响出口，关注企业关税转嫁能力和业务布局；期待国家扩大内需政策加力；维持行业“中性”评级，维持欧派家居、索菲亚、探路者、森马服饰、乖宝宠物、中宠股份“增持”评级[14]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 内需改善是25年重要做多线索，优质国牌开启困境反转；纺织制造短期受美国“对等关税”冲击扰动，优质白马股价超跌显著，建议敢于定价中长期积极因素 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周纺织服饰板块强于市场 - 本周（5月6 - 9日）纺织服饰板块表现强于市场，SW纺织服饰指数上涨3.5%，跑赢SW全A指数1.2pct；SW服装家纺指数上涨2.7%，跑赢SW全A指数0.4pct；SW纺织制造指数上涨5.4%，跑赢SW全A指数3.1pct [1][4] - 周涨幅前五的个股为华纺股份（47.0%）、万事利（27.2%）、ST步森（21.5%）、迎丰股份（20.3%）、ST起步（19.4%） [5] - 中美经贸高层会谈是积极信号，将催化优质纺织制造迎来超跌反弹；4月中越两国纺织出口表现分化，东南亚优质产能在全球纺织供应链中地位突出，短期难替代；4月我国纺织服装出口金额242亿美元（同比+1.5%），增速环比上月大幅回落11.4pct，越南纺织品出口金额30.7亿美元（同比+17.7%）、鞋类出口金额22.3亿美元（同比+20.5%），较上月分别环比提速+2.9/+4.7pct [3][9] - 上游纺织材料供应商4月订单走弱，产业链传导影响将在25Q2起集中体现；中长期新增关税成本将由制造商、品牌商、渠道商、消费者共同分担，制造商承担有限部分 [10][11] - 稳健医疗未来全棉时代坚持产品与研发先行，聚焦战略品类创新，医疗业务全面布局耗材品类，加大研发创新，推进智能制造；年报一季报收官，运动板块领跑，家纺板块罗莱利润修复超预期，男女装板块分化，童装板块业绩偏弱；25年内需回升是重要做多线索，关注新户外、新业态、新政策、新成长 [3][12][13] 本周重点回顾 - 国际服饰公司&奢侈品集团最新业绩汇总：Deckers、Asics等多家公司公布财季业绩，各公司销售额、净利润及分品牌、分地区表现有差异 [15][18][19] - 本周行业全球动态：Puma一季度利润大跌，将执行成本效率提升计划，裁减500个岗位；特朗普白宫会见LV老板，LVMH一季度销售额同比下滑2%；Coach业绩强劲拉动母公司Tapestry收入利润双增长，集团上调全年业绩预期 [21][22][23] - 本周重点上市公司公告：七匹狼累计回购股份2881.32万股，占总股本4.09%；红豆股份拟回购股份用于股权激励 [27] 行业数据跟踪 - 3月中国纺服社零总额同比增长：1 - 3月全国服装鞋帽、针纺织品类零售总额3869亿元，同比增长3.4%；线上穿类实物商品网上零售额同比下降0.1% [27] - 4月中国纺织业出口同比增长：1 - 4月我国出口纺织品服装905亿美元，同比上涨1.1%，4月我国纺织服装出口金额242亿美元，同比增长1.5% [32] - 本周国内外棉价以上涨为主：5月9日，国家棉花价格B指数报于14121元/吨，本周上涨0.1%；郑棉主力合约2505报于12950元/吨，本周上涨1.6%；国际棉花价格M指数报于75美分/磅，本周上涨0.3%；ICE2号棉花主力合约2505报于67美分/磅，本周下跌2.4% [37] - 美元兑主要纺织出口国货币汇率变化：较年初汇率变动，美元兑人民币、越南盾等货币有不同幅度变化 [43] - 欧睿服装行业数据：2024年中国运动、男装、女装、童装、内衣市场规模有不同程度增长，各市场公司口径CR10及部分公司市场份额有变化 [44][48][51][56][59] - 电商数据：3月运动鞋服、女装、男装、童装、家纺、户外淘系销售额同比分别上升11%、9.1%、17.6%、16.6%、19%、19.7%；各运动、男装、女装品牌淘系月度市占率和同比增速有差异 [62][65][71][76][77][78]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024全年营收、归母净利润、扣非净利润同比下降，2025Q1实现营收利润双增，拟高额分红 [4] - 主品牌营收承压但海外业务亮眼，海澜团购有波动，其他品牌中FCC快速拓店、京东奥莱潜力大；线上渠道高增长，线下直营优于加盟 [6] - 整体毛利率稳健，销售费用因业务结构变化提升，存货规模受斯搏兹并表影响先增后降 [9] - 展望2025年，主品牌低基数下有望增长，斯搏兹与京东奥莱合作注入新动力，预计2025 - 2027年归母净利润同比增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本48.0277亿股，流通股本48.0277亿股，市价8.05元，市值386.623亿元，流通市值386.623亿元 [1] 公司业绩情况 - 2024全年营收209.57亿、归母净利润21.59亿、扣非净利润20.15亿，同比-2.65%、-26.88%、-25.65%；2025Q1营收61.87亿、归母净利润9.35亿、扣非净利润9.26亿，同比+0.16%、+5.46%、+5.54% [4] 分品牌情况 - 海澜之家主品牌2024年/2025Q1收入152.70/46.42亿元，同比下降7.22%/9.52%，毛利率提升，2024年末门店5833家，直营占比25.17%，海外营收3.55亿元，同比增长30.75%，门店101家 [6] - 海澜团购2024年/2025Q1收入22.24/6.46亿元，同比-2.51%/+17.58%，毛利率同比下降 [6] - 其他品牌2024年/2025Q1收入26.68/7.43亿元，同比增长32.38%/100%，毛利率下降；FCC项目2024年末阿迪达斯门店433家，斯搏兹2024年贡献归母净利润3419万元，京东奥莱2024年末门店12家 [6] 分渠道情况 - 线上渠道2024年/2025Q1收入44.19/10.14亿元，同比+35.63%/+19.76%，毛利率微降 [6] - 线下直营渠道2024年/2025Q1收入47.80/15.92亿元，同比+5.44%/+13.15%；加盟及其他渠道2024年/2025Q1收入131.59/37.93亿元，同比下降5.61%/7.37% [6][7] 财务指标情况 - 2024年毛利率44.52%，同比+0.05pct；销售/管理/研发/财务费用率为23.1%/4.94%/1.37%/0.83%，同比+2.88/+0.47/+0.44/-1.05pct；全年净利率10.45%，同比-3.11pct；25Q1毛利率46.62%，同比-0.07pct，净利率15.13%，同比+0.79pct [9] - 2024年末存货119.87亿元，同比增长28.38%，周转天数330天，同比增加47天；2025Q1末存货105.97亿元，较年初下降11.6% [9] 盈利预测情况 - 预计2025/26/27年归母净利润分别为24.67/27.70/30.62亿元，同比+14%/+12%/+11% [3][9]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司零售疲软且线上线下渠道整合，盈利短暂承压，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.3、3.5、4.0亿（25 - 26年原值为4.1、4.6亿）；EPS为0.69、0.74、0.85元（25 - 26年原值为0.86、0.97元）；PE为17x、16x及14x [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收4.8亿，同比-11%，归母净利润0.8亿，同比-25%，扣非归母净利润0.6亿，同比-15%；24Q4营收6.1亿，同比-25%，归母净利润0.2亿，同比-69%，扣非归母净利润0.1亿，同比-89%；24A营收22亿，同比-16%，归母净利润3.0亿，同比-39%，扣非归母净利润2.5亿，同比-46% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），现金分红和回购金额总计2.7亿，占2024年归母净利润89% [1] 品牌营收与门店情况 - 25Q1：DA品牌营收2.4亿，同比-9%，毛利率77%；DM品牌营收0.3亿，同比-29%，毛利率82%；DZ品牌营收2.0亿，同比-10%，毛利率74%；RA品牌营收0.1亿，同比-22%，毛利率81% [2] - 24A：DA品牌营收12亿，同比-18%，毛利率76%，同比+1pct，直营店净减2家至113家，加盟店净减75家至351家；DM品牌营收1.2亿，同比-18%，毛利率82%，同比+1pct，直营店净减1家至17家，加盟店净减1家至5家；DZ品牌营收8.8亿，同比-13%，毛利率73%，同比基本持平，直营店净减7家至114家，加盟店净减57家至272家；RA品牌营收0.4亿，同比-12%，毛利率81%，同比基本持平，直营店净减4家至18家 [2] 组织管理与资源整合措施 - 2025年公司将进一步优化营销组织管理策略，加速整合线上线下资源，推动增长并提升运营效率 [3] - 成立营销中心，整合营销团队，采用扁平化、模块化管理模式，由营销中心总经理统筹直营、经销与电商各业务模块，联动CRM与商品，以“人货场”视角驱动业务协同发展 [3] - 优化电商模块，从品牌维度调整电商人才结构，聚焦平台特性维度，提升团队专业能力，电商团队分为货架电商与内容电商，由营销总中心经理直接管理，加速电商业务发展 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,648.82|2,218.82|2,265.41|2,292.28|2,564.52| |增长率(%)|10.35|(16.23)|2.10|5.60|7.20| |EBITDA(百万元)|784.44|587.61|559.45|573.90|649.58| |归属母公司净利润(百万元)|493.63|303.51|329.70|353.16|404.82| |增长率(%)|28.37|(38.52)|8.63|7.11|14.63| |EPS(元/股)|1.04|0.64|0.69|0.74|0.85| |市盈率(P/E)|11.60|18.87|17.37|16.21|14.14| |市净率(P/B)|1.53|1.56|1.50|1.42|1.34| |市销率(P/S)|2.16|2.58|2.53|2.39|2.23| |EV/EBITDA|3.71|4.84|4.03|3.84|2.83| [9]

报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为增持（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司零售疲软且线上线下渠道整合，盈利短暂承压，调整25 - 26年盈利预测并增加27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润为3.3、3.5、4.0亿（25 - 26年原值为4.1、4.6亿）；EPS为0.69、0.74、0.85元（25 - 26年原值为0.86、0.97元）；PE为17x、16x及14x，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 25Q1营收4.8亿，同比-11%，归母净利润0.8亿，同比-25%，扣非归母净利润0.6亿，同比-15%；24Q4营收6.1亿，同比-25%，归母净利润0.2亿，同比-69%，扣非归母净利润0.1亿，同比-89%；24A营收22亿，同比-16%，归母净利润3.0亿，同比-39%，扣非归母净利润2.5亿，同比-46% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金股利5.00元（含税），现金分红和回购金额总计2.7亿，占2024年归母净利润89% [1] 品牌营收与门店情况 - 25Q1：DA品牌营收2.4亿，同比-9%，毛利率77%；DM品牌营收0.3亿，同比-29%，毛利率82%；DZ品牌营收2.0亿，同比-10%，毛利率74%；RA品牌营收0.1亿，同比-22%，毛利率81% [2] - 24A：DA品牌营收12亿，同比-18%，毛利率76%，同比+1pct，直营店净减2家至113家，加盟店净减75家至351家；DM品牌营收1.2亿，同比-18%，毛利率82%，同比+1pct，直营店净减1家至17家，加盟店净减1家至5家；DZ品牌营收8.8亿，同比-13%，毛利率73%，同比基本持平，直营店净减7家至114家，加盟店净减57家至272家；RA品牌营收0.4亿，同比-12%，毛利率81%，同比基本持平，直营店净减4家至18家 [2] 组织管理与资源整合措施 - 2025年公司将进一步优化营销组织管理策略，加速整合线上线下资源，推动增长并提升运营效率 [3] - 成立营销中心，整合营销团队，采用扁平化、模块化管理模式，由营销中心总经理统筹直营、经销与电商各业务模块，联动CRM与商品，以“人货场”视角驱动业务协同发展 [3] - 优化电商模块，从品牌维度调整电商人才结构，聚焦平台特性维度提升团队专业能力，电商团队分为货架电商与内容电商，由营销总中心经理直接管理，加速电商业务发展 [3] 财务预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|2,648.82|2,218.82|2,265.41|2,392.28|2,564.52| |增长率(%)|10.35|(16.23)|2.10|5.60|7.20| |EBITDA(百万元)|784.44|587.61|559.45|573.90|649.58| |归属母公司净利润(百万元)|493.63|303.51|329.70|353.16|404.82| |增长率(%)|28.37|(38.52)|8.63|7.11|14.63| |EPS(元/股)|1.04|0.64|0.69|0.74|0.85| |市盈率(P/E)|11.60|18.87|17.37|16.21|14.14| |市净率(P/B)|1.53|1.56|1.50|1.42|1.34| |市销率(P/S)|2.16|2.58|2.53|2.39|2.23| |EV/EBITDA|3.71|4.84|4.03|3.84|2.83| [9]