量化模型与构建方式 1. **模型名称：股指期货分红点位预测模型** - **模型构建思路**：基于历史数据预测股指期货合约存续期内标的指数的分红点位，用于修正基差计算[9] - **模型具体构建过程**： 1. 对中证500、沪深300、上证50、中证1000指数未来一年分红点位进行预测，公式为： $$ \text{预期分红调整后的基差} = \text{实际基差} + \text{存续期内未实现的预期分红} $$ 2. 年化基差计算： $$ \text{年化基差} = \frac{(\text{实际基差} + \text{预期分红点位})}{\text{指数价格}} \times \frac{360}{\text{合约剩余天数}} $$ 3. 具体预测值（2025年6月27日）： - 中证500：78.03点 - 沪深300：69.93点 - 上证50：55.49点 - 中证1000：69.32点[9][10][12][14][16][18] 2. **模型名称：期现对冲策略（连续对冲与最低贴水策略）** - **模型构建思路**：通过动态调整期货合约对冲现货风险，利用基差收敛特性优化收益[43][45] - **模型具体构建过程**： - **连续对冲策略**： 1. 持有季月/当月合约至到期前2日平仓，切换至下一合约 2. 现货端使用70%资金，期货端做空等额名义本金合约 - **最低贴水策略**： 1. 调仓时选择年化基差贴水幅度最小的合约 2. 同一合约至少持有8个交易日或到期前2日切换[45] - **模型评价**：最低贴水策略通过主动选择贴水较小的合约，降低对冲成本[47][52][56][58] --- 量化因子与构建方式 1. **因子名称：Cinda-VIX（波动率指数）** - **因子构建思路**：反映期权市场对标的资产未来波动率的预期[61] - **因子具体构建过程**： 1. 基于不同期限期权隐含波动率编制 2. 计算30日、60日、90日、120日VIX期限结构[61][62][65][67] - **因子评价**：VIX期限结构平坦化表明短期风险预期弱化[61] 2. **因子名称：Cinda-SKEW（风险偏度指数）** - **因子构建思路**：衡量市场对极端下跌风险的担忧程度[69] - **因子具体构建过程**： 1. 分析虚值看跌期权与看涨期权的隐含波动率偏斜 2. SKEW>100表示市场担忧尾部风险[69][70] - **因子评价**：SKEW跌破100阈值显示市场风险偏好回升[70] --- 模型的回测效果 1. **IC对冲策略（2022年7月22日至2025年6月27日）** - 最低贴水策略：年化收益-0.98%，最大回撤-7.97%，年换手17.53次[47] - 季月连续对冲：年化收益-2.08%，最大回撤-8.34%[47] 2. **IF对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.42%，波动率3.16%[52] 3. **IH对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益1.76%，净值1.0521[56] 4. **IM对冲策略** - 最低贴水策略：年化收益-3.79%，最大回撤-11.11%[58] --- 因子的回测效果 1. **Cinda-VIX（2025年6月27日）** - 上证50VIX_30：17.47 - 中证500VIX_30：23.84[61][62] 2. **Cinda-SKEW** - 中证500SKEW：93.74（低于100安全阈值）[70][76]

科创板风险管理工具扩容 - 证监会发布《意见》明确提出研究推出更多科创板ETF期权和期货期权 为中长期资金提供风险管理工具 [1] - 去年6月证监会提出丰富科创板ETF品类及ETF期权产品 研究适时推出科创50指数期货期权 本次《意见》再次强调增加风险管理工具 意味着相关衍生品将加速落地 [1] - 衍生品扩容是深化科创板改革 吸引中长期资金的关键举措 通过完善风险管理工具 提升市场稳定性和吸引力 激发科创板活力与效率 [1] 现有科创板金融风险管理工具 - 2023年6月5日上交所推出科创50ETF期权 成为我国首只基于科创50指数的场内期权品种 支持双向交易和"T+0"操作 [2] - 科创50ETF期权包括华夏科创50ETF期权合约和易方达科创50ETF期权合约两个产品 2024年华夏合约累计成交量1.53亿张 日均63.39万张 易方达合约累计成交量0.78亿张 日均32.32万张 [2] - 投资者可通过买入认沽期权对冲市场下跌风险 或利用跨式组合对冲波动性风险 持有ETF的机构可通过备兑开仓策略增厚收益 同时锁定潜在卖出价格 [2] 科创板指数及ETF发展现状 - 科创板已形成多层次指数体系 涵盖科创50 科创100 科创200 科创综指等宽基指数 以及半导体 AI 生物医药等细分领域的行业主题指数 [3] - 截至2025年6月中旬 科创板ETF总数达88只 总规模突破2500亿元 [3] - 科创50ETF期权的推出增强了科创50ETF产品的市场定价效率 期权市场吸引了更多投资者参与 间接增强了ETF现货市场的流动性 [3] 未来科创板衍生品发展方向 - 宽基指数方面可优先推出科创50指数期货及期权 同时考虑推出科创100 科创200指数期权 覆盖中盘及小盘科技股 [4] - 行业主题衍生品方面可考虑推出半导体ETF期权及人工智能ETF期权 通过细分期权降低行业波动风险 [4] - 可推出覆盖科创板中盘成长型企业的指数衍生品 研究跨市场指数期货与期权 基于科创板波动率开发波动率指数（VIX）产品 [4] - 衍生品扩容将完善科创板风险管理体系 覆盖不同风险偏好和策略需求 吸引更多做市商和机构投资者参与 增强市场流动性 提高定价效率 [5]

上海"五个中心"建设进展 - 上海加快建设国际经济、金融、贸易、航运和科技创新中心，强化城市核心功能 [1] - 2024年上海外贸进出口总额达4.27万亿元，金融市场成交总额增长8.2% [4] - 上海港集装箱年吞吐量超过5000万标准箱，科技创新中心排名全球第一方阵 [4] 首发经济发展 - 上海首创"白名单+差异化合格评定"检验模式，实现进口消费品快速通关 [2] - 2024年前4月上海新增首店301家，其中全球及亚洲首店等高能级首店占比16% [2] - 5月以来14家跨国品牌2万多款全球及区域首发新品纳入白名单 [2] 自贸区与外资发展 - 上海自贸区临港新片区5年形成138个制度创新案例，其中70个为全国首创 [2] - 浦东新区聚集2.8万家外资企业，全球500强约350家在此投资 [2] - 2024年上海新设外资企业近6000家，实际使用外资超176亿美元 [2] 航运与金融创新 - 集运指数(欧线)期货日均成交量13.28万手，日均成交额114.65亿元 [3] - 上海加速建设国际再保险中心，促进金融与其他中心联动发展 [3] - 临港新片区已设立22家再保险机构，完成再保险保费交易15.8亿元 [3] 改革与开放措施 - 上海推进首创性改革和引领性开放，打造一流营商环境 [2] - 通过海关和商务部门高效作业，保障进口新品时效性 [1] - 改革促进开放，开放带动改革，形成国际竞争力政策体系 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 期权成交量 - 2025年6月20日，上证50ETF期权成交量为101.12万张，沪深300ETF期权（沪市）成交量为86.40万张，中证500ETF期权（沪市）成交量为175.57万张，深证100ETF期权成交量为4.31万张，创业板ETF期权成交量为93.65万张，上证50股指期权成交量为2.85万张，沪深300股指期权成交量为7.71万张，中证1000期权总成交量为22.12万张[1] - 各期权看涨和看跌成交量方面，上证50ETF期权看涨成交量49.03万张、看跌成交量52.10万张；沪深300ETF期权（沪市）看涨成交量41.28万张、看跌成交量45.12万张；中证500ETF期权（沪市）看涨成交量88.80万张、看跌成交量86.76万张；深证100ETF期权看涨成交量2.41万张、看跌成交量1.90万张；创业板ETF期权看涨成交量50.37万张、看跌成交量43.28万张；上证50股指期权看涨成交量1.76万张、看跌成交量2.38万张；沪深300股指期权看涨成交量4.12万张、看跌成交量3.59万张；中证1000股指期权看涨成交量11.73万张、看跌成交量11.01万张[20] 期权PCR - 上证50ETF期权成交额PCR报0.98，环比变动 -0.18，持仓量PCR报0.92，环比变动 +0.05；沪深300ETF期权（沪市）成交额PCR报1.15，环比变动 -0.02，持仓量PCR报0.84，环比变动 +0.02；中证500ETF期权（沪市）成交额PCR报1.39，环比变动 +0.20，持仓量PCR报1.01，环比变动 +0.04；深圳100ETF期权成交额PCR报1.21，环比变动 -0.25，持仓量PCR报0.98，环比变动 +0.00；创业板ETF期权成交额PCR报1.24，环比变动 -0.09，持仓量PCR报0.78，环比变动 -0.05；上证50股指期权成交额PCR报0.65，环比变动 -0.37，持仓量PCR报0.70，环比变动 +0.09；沪深300股指期权成交额PCR报0.98，环比变动 -0.07，持仓量PCR报0.64，环比变动 -0.03；中证1000股指期权成交额PCR报1.16，环比变动 +0.09，持仓量PCR报0.82，环比变动 -0.07[2][35] 期权VIX - 上证50ETF期权VIX报13.50%，环比变动 -0.85%；沪深300ETF期权（沪市）VIX报14.13%，环比变动 -0.85%；中证500ETF期权（沪市）VIX报19.22%，环比变动 -0.72%；深证100ETF期权VIX报16.77%，环比变动 -0.88%；创业板ETF期权VIX报21.31%，环比变动 -0.92%；上证50股指期权VIX报14.89%，环比变动 -0.77%；沪深300股指期权VIX报15.73%，环比变动 -0.70%；中证1000股指期权VIX报20.98%，环比变动 -0.60%[3][52]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 上周国内股指期货市场持续下跌，各品种成交环比上涨、基差走强，国债期货基差窄幅波动、跨期价差回落，商品市场受中东局势影响多数上涨，商品因子总体上涨 [4][55][75] - 股指期货基差策略方面，跨期套利建议观望，空头套保建议持有近月合约；国债期货策略关注基差、跨期、择时和跨品种套利；商品CTA因子中期限结构类因子表现最好，各跟踪策略有不同表现 [4][55][75] - 基本面量化策略基于商品板块主成分构建，不同模型在市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳 [108] 根据相关目录分别进行总结 股指期货量化策略跟踪 - **行情简评**：市场持续下跌，医药生物和电力设备、有色金属贡献主要跌幅，各品种成交环比上涨、基差走强 [4] - **基差策略推荐**：基差显著走强，IC、IM分红调整后贴水收敛，跨期套利策略建议观望，空头套保建议持有近月合约 [4] - **套利策略跟踪**：跨期套利策略上周净值明显回撤，跨品种套利时序策略净值上周亏损，各组合最新信号空仓 [5][6] - **择时策略跟踪**：日度择时策略各模型上周盈利，择时模型看空信号有所加强，不同模型对各指数看法不同 [7] 国债期货量化策略 - **本周策略关注**：基差与跨期方面，期债基差窄幅波动，跨期价差回落，跨期不确定性增加；期货择时策略净值本周上行，信号偏多；期货跨品种套利策略净值上行，TS - T信号中性，T - TL信号偏空；信用债轮动加对冲策略现券降久期持有并进行国债期货对冲 [55] 商品CTA因子及跟踪策略表现 - **商品因子表现**：上周国内商品市场受中东局势影响，原油及相关能化类品种多数上涨，商品因子总体上涨，期限结构类因子表现最好，仅仓单类因子下跌 [75] - **跟踪策略表现**：各跟踪策略有不同的年化收益、夏普比率、Calmar、最大回撤等指标表现，上周Long CWFT & Short CWFT表现最好，今年以来C_frontnext & Short Trend表现最好 [76][106] 商品基本面量化 - **基本面量化 – 板块主成分PCA**：构造基于商品板块主成分的基本面量化策略，对基本面数据筛选降维形成因子集，以特定收益率为训练目标，滚动训练OLS、XGBoost和合成模型，构建市场中性和多空策略 [108] - **模型表现及信号跟踪**：不同模型在样本外的市场中性和多空策略上有不同表现，多空策略在部分模型中表现更佳，各模型有不同的最新多空信号 [119][126][134]

美联储降息概率变化 - 美国利率期货价格显示美联储9月降息概率为71%，较声明发布前的60%上升11个百分点 [1] - 市场对2025年降息概率预期为46个基点，与美联储声明发布前相比基本持平 [1]

A股上市公司套保业务增长 - 2025年5月A股上市公司参与套保业务数量持续增长 汇率风险为主要关注点 [1] - 5月50家实体行业A股公司发布78条套保公告 较2024年同期26家显著增加 [1] - 2025年前5月累计1295家实体行业A股公司发布套保公告 同比增加142家 增幅12% [1] 汇率风险管理需求 - 汇率风险位列套保类型首位 2025年1084家实体行业公司发布汇率套保相关公告 [1] - 外汇期货推出将丰富风险管理工具选择 满足市场对汇率风险对冲的强烈需求 [1] 金融开放政策动向 - 央行宣布在上海实施八项金融开放举措 包括研究推进人民币外汇期货交易 [1] - 证监会计划加快资本市场对外开放 将QFII可交易期货期权品种扩展至100个 [1] - 央行与证监会共同研究推出人民币外汇期货 优化外资参与中国市场的便利度 [1] 外汇期货市场影响 - 外汇期货可承载多元化交易主体 为央行外汇市场调控提供新工具 [2] - 人民币外汇期货市场将增强在岸市场深度 引导理性价格预期并抑制投机性资本流动 [2] - 外汇期货上市将填补外汇场内衍生品空白 形成权益利率汇率三大产品线格局 [2]

利率市场动态 - 担保隔夜融资利率（SOFR）6月16日报4 32% 较前一日上升4个基点 [1] - 有效联邦基金利率6月16日维持在4 33% 与前一日持平 [1] 期货市场交易情况 - SOFR期货中6月26日合约新增大量风险 此前3月26日/6月26日价差交易量创纪录 [1] - 10年期国债期货因价格波动成为美国国债期货中新增风险最大的品种 [1]

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-06-17 股市缺乏主线，债市曲线⾛陡 股指期货：地缘冲击淡化，等待陆家嘴论坛政策。 股指期权：波动快速触底，买权为主。 国债期货：债市曲线⾛陡。 股指期货方面，地缘冲击淡化，等待陆家嘴论坛政策。周一继续缺少 主线方向。地缘事件的影响相对淡化，伊朗主要领导层被定向击杀，妥协 只是时间问题，预期差有限，黄金、原油价格均高位回落。市场关注转向 本周的陆家嘴论坛，传涉及数字货币、科技与产业与金融良性循环等， 催化稳定币等主题概念活跃，资金提前布局，TMT板块领涨。然而经济弱 现实仍未改变，PPI同比负增扩大，国补外的社零增速平缓，关注陆家嘴 论坛是否有改善产业利润分配的实质性政策表态。另外，港股隐忧继续提 示资金拥挤风险，恒生AH溢价指数创五年来新低，部分公司出现H股溢 价，而近年AH溢价低位多对应于沪深300高位，存在港股连累A股的可能 性，操作偏向防御。 股指期权方面，波动快速触底，买权为主。昨日，波动率骤降，50ET F期权加权水平来到13.2%，而当月平值在12%左右，而中证1000股指期权 来到近250个交易日最小 ...

日度数据跟踪 2025 年 6 月 16 日 【金融期权日报 0616】金融期权成 交量 579 万张，中证 500ETF 期权上 升 0.60% 重要事项：本报告版权归银河期货有限公司所有。未获得银河期货书面 授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息 均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证， 也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容 的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或 意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作 者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声 明。 分析师 谢怡伦 从业资格号：F03135587 投资咨询号：Z0021150 Tel：021-65789205 Email： xieyilun_qh@chinastock.com.cn 期 权 研 究 1 衍生品业务总部 ⚫ 金融期权成交量 579 万张：金融期权市场成交相对活跃，其 中上证 50ETF 期权成交量达到 94 万张，持仓量为 144 万张， 创业板 ETF 期权成交量达到 107 万张，持仓 ...